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1、 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 1 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 2 同时需求下降导致行业亏损额加大。 受行业下行趋势影响，2013 年公司的利润水平出现大幅下滑，且呈现为亏损。 2跟踪期内，公司经营性现金流仍呈净流出状态，债务负担有所加重，随着在建项目的陆续投入，公司面临一定的资本支出压力。 分析师 张兆新 电话：010-85172818 邮箱： 刘晓佳 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限
2、公司 3 信用评级报告声明 除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与西宁特殊钢股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与西宁特殊钢股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因西宁特殊钢股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由西宁特殊钢股份有限
3、公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、 准确性、 完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 4 一、主体概况 西宁特殊钢股份有限公司（以下简称“公司”或“西宁特钢”）成立于 1997 年 10 月，是由西宁特殊钢集团有限责任公司（以下简称“西钢集团”）为主要发起人，联合青海省创业集团公司、
4、青海铝厂、兰州碳素有限公司、吉林碳素股份有限公司、冶金工业部包头钢铁设计研究院和吉林铁合金厂共同发起，采取社会募集方式设立的股份有限公司，公司股票于 1997 年 10 月在上海证券交易所上市（股票代码为“600117”，股票简称“西宁特钢”）。公司已于 2006 年 3 月23 日实施股权分置改革。截至 2013 年底，公司总股本 74,121.93 万股，控股股东西钢集团持股比例为 49.87%，其他股东持股比例均不足 5%。 图 1 2013 年底公司股权结构图 资料来源：公司年报 截至 2013 年底，公司合并资产总额 1,740,215.35 万元，负债合计 1,381,687.52
5、 万元，所有者权益（含少数股东权益）358,527.83 万元。2013 年公司实现营业收入 703,233.80 万元，净利润-3,795.11万元； 经营活动产生的现金流量净额-18,412.16万元， 现金及现金等价物净增加额1,563.93万元。 截至 2014 年 3 月底，公司合并资产总额 1,823,298.98 万元，负债合计 1,472,956.77 万元，所有者权益（含少数股东权益）350,342.20 万元。2014 年一季度，公司实现营业收入 132,818.25 万元，净利润（含少数股东损益）-8,222.51 万元；经营活动产生的现金流量净额-2,726.87 万元
6、，现金及现金等价物净增加额 5,152.79 万元。 二、债券概况 11 西钢债西钢债 经中国证券监督管理委员会证监许可2011874 号文核准， 西宁特殊钢股份有限公司获准向社会公开发行总额不超过 10 亿元（含 10 亿元）的公司债券。根据西宁特殊钢股份有限公司 2011年公司债券发行公告，本期债券发行总额为 10 亿元，发行价格每张 100 元，采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式发行。本期债券发行工作已于2011 年 6 月 17 日结束，发行总额为 10 亿元，其中网上发行 0.5 亿元人民币，占本期公司债券发行总量的 5%（网上发行代码为“75
7、1979”，简称为“11 西钢债”）；网下发行 9.5 亿元人民币，占本期公司债券发行总量的 95%。本期公司债券票面利率为 5.75%，期限为8年，在第 5 年末附青海省政府国有资产监督管理委员会 青海省国有资产投资管理有限公司 西宁特殊钢集团有限责任公司 100% 39.60% 西宁特殊钢股份有限公司 49.87% 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 5 发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 截至 2013 年底，本期公司债有 6.2 亿元偿还了银行借款，其他用于补充流动资金。 本期公司债券于 2011 年 6 月 15 日正式起息，公司于 2013 年 6 月 15 日
8、支付了自 2012 年 6月 15 日至 2013 年 6 月 14 日期间利息。 12西钢债西钢债 经中国证监会证监许可2012831号文核准， 公司获准向社会公开发行总额不超过4.3亿元的公司债券。本期债券8年期，在第5年末附发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券发行总额为4.3亿元，发行价格每张100元。本期债券票面利率为5.50%，在债券存续期限的前5年内固定不变。本期债券起息日为2012年7月16日。经上海证券交易所同意，本期债券于2012年8月21日起在上海证券交易所挂牌交易，证券代码为“122158” ，证券简称为“12西钢债” 。 截至2013年12月31日， 本
9、期公司债券募集资金已全部使用完毕， 其中3亿元用于偿还银行借款，其余用于补充流动资金。公司已按时支付了12西钢债的利息。 三、行业分析 1.钢铁 钢铁行业新增产能大幅减少，产能过剩局面有一定改善钢铁行业新增产能大幅减少，产能过剩局面有一定改善 2013 年以来，全国共投产炼钢工程 17 项，炼钢转炉 17 座，电炉 3 座。其中，在投产的 17座转炉中有 4 座转炉为技术改造升级工程。投产 17 座转炉，总公称吨位为 2,235 吨，按设计能力计算，炼钢能力约为 2,400 万吨，若扣除改造升级淘汰落后吨位 240 吨，新增吨位 1,995 吨，新增转炉炼钢产能 2,200 万吨；电炉共计 3
10、 座，总公称吨位 265 吨，按设计能力计算，电炉钢产能约200 万吨。17 项投产炼钢工程中，新增炼钢产能大约为 2,400 万吨。 与 2012 年全国投产炼钢转炉 38 座 （其中 6 座为技术改造扩容转炉， 32 座为新建投产的转炉） ，总公称吨位 4,975 吨、新增吨位 4,230 吨、新增加的粗钢产能约为 4,500 万吨相比，2013 年投产的转炉减少 21 座，减少 55%，新增产能同比减少 2,300 万吨，减少 51%。产能增长的减少在一定程度上对钢铁产能过剩的局面有一定的缓解。 据 Wind 资讯统计， 2013 年我国粗钢产量为 7.79 亿吨，同比增长 7.54%。
11、钢铁产量继续保持增长态势。2014 年 1-3 月，我国粗钢产量为 2.03 万吨，同比增长 2.04%。 从 2013 年产能利用率变化情况看， 由于年内投放时间不同以及部分高炉投放时间延后， 全年实际增加钢铁产能约在 3,000 万吨，全年实际钢铁产能利用率水平高于 2012 年。 总体看，跟踪期内钢铁行业继续延续产能淘汰政策，行业新增产能增速有所下降，全年行业整体产能利用率有所提升，产能过剩局面有一定改善。 钢材价格低位徘徊钢材价格低位徘徊 2013 年，我国钢材价格呈现先升后降的走势。如下图所示，2013 年 1-3 月钢材市场价格指数小幅上涨，2 月 28 日升至全年最高 142.9
12、8 点，之后钢价处于下跌态势，到 2014 年 4 月 16 日跌至125.83 点。钢材总体需求的回落及钢铁价格的持续下跌将对钢铁企业造成一定不利影响。 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 6 图 2 1996 年以来我国钢铁价格指数走势图 资料来源：Wind 铁矿石价格大幅波动，增加铁矿石价格大幅波动，增加了钢铁企业成本控制难度了钢铁企业成本控制难度 跟踪期内，铁矿石价格波动较大（详见图 3） ，使钢铁企业面临较大的成本控制压力。2013年中国铁矿石原矿产量达到 14.5 亿吨，进口量达到 8.19 亿吨，双双创历史新高，而中国钢铁行业对进口铁矿石的依存度长期在 60%以上，居高
13、不下，自身资源保障能力不足。但随着中国钢铁产量增速减缓、增量减小，需求强度减弱，加之国外矿山供应量增大，仅 2014 年新增产能就在 1.5亿吨以上，铁矿石供过于求的局面逐渐形成，价格有望走低，全球铁矿石供求关系有望得以改善。 图 3 2012 年以来铁矿石价格指数走势 资料来源：Wind 钢铁行业利润大幅下滑，行业集中度有所下降钢铁行业利润大幅下滑，行业集中度有所下降 2013 年全球经济增速下滑，中国经济增长放缓，钢铁需求不足，钢价疲软，钢厂利润普遍下滑或亏损，经营压力与日俱增。根据 Wind 统计数据，2013 年我国钢铁行业实现利润 2,369.87 亿 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊
14、钢股份有限公司 7 元，同比下降 50.73%。全年累计亏损企业 1,788 户，同比增加 498 户，亏损面达 22.42%，亏损企业亏损额 456.95 亿元，同比增长 1.90 倍。 2013 年我国钢铁业的集中度不升反降， 目前粗钢前十家钢铁企业集团集中度为39.4%， 比 2010年下降 9.2 个百分点，比 2012 年下降 6.5 个百分点。相比之下，日、韩排名第一的钢企就占本国钢产量的 20%以上，因此我国钢铁行业的产业集中度有待进一步提升。 未来钢铁需求新的增长因素仍然存在未来钢铁需求新的增长因素仍然存在 据国际钢协预测，2014 年中国的钢铁需求将增长 3%，相比去年的需求
15、增幅 6.1%有一定的下降。2015 年，中国的钢铁需求增长预计会进一步放缓至 2.7%。我国钢铁工业将步入转变发展方式的关键阶段，我国国民经济和固定资产投资增速将放缓，但经济总量仍将保持适度增长，工业化、城镇化进程仍不断深入，大规模基础建设仍将持续。随着城镇基础设施、保障性安居工程、棚户区改造、农业设施和新农村建设的推进，以及水利、高铁、公路、港口、机场、在非洲建高铁等重大项目的实施，仍为钢铁行业带来较大的市场需求。从中长期来看，随着国内钢铁工业的转型升级、产品结构逐步改善、技术水平逐步提高、管理水平逐步增强，我国钢铁企业利润水平有望得到改善。 2.特钢 相对于国际钢铁企业和国内众多普钢生产
16、企业而言，国内大型特钢企业数量不多，在政府导向和市场配置下，目前国内特钢生产逐步形成以几大特钢企业集团和专业化特钢企业为核心的生产格局。同时，由于特钢产品小批量、多品种、多规格的特点，规模优势不明显，市场竞争日益激烈。根据中国特钢企业协会统计，2013年，我国主要特钢企业合计生产钢材11,229.58万吨，较2012年增长了5%； 实现工业产值 （现价） 46,232,261万元， 同比下降了-1%； 能源消耗总量41,329,375吨标准煤，同比上升了2%。各产品品种的产量变化情况如下表所示： 表 1 2012 年2013 年我国特钢产量情况 （单位：万吨） 品种 2012年 2013年 变
17、动率 非合金钢非合金钢 4,370.64 4,493.96 3% 其中: 特殊碳素结构钢 504.50 478.00 -5% 碳素工具钢 2.44 1.85 -24% 碳素弹簧钢 104.18 106.98 3% 低合金钢低合金钢 3,537.56 3,675.62 4% 其中: 普通质量低合金钢 2,321.57 2,586.50 11% 优质低合金钢 1,092.24 910.86 -17% 特殊质量低合金钢 123.76 178.26 44% 合金钢合金钢 2,227.23 2,391.01 7% 其中：电工用硅钢 53.48 60.27 13% 齿轮钢 294.29 311.75 6%
18、 合金弹簧 174.65 192.42 10% 合金工具钢 20.59 23.36 13% 高速工具钢 5.57 6.14 10% 高温合金钢 0.52 0.49 -6% 精密合金 0.40 0.26 -35% 耐蚀合金 0.11 0.17 51% 轴承钢 279.14 286.76 3% 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 8 不锈钢不锈钢 600.60 668.99 11% 其中: 鉻系不锈 208.13 237.52 14% 鉻镍系不锈 390.04 428.84 10% 耐热不锈 2.43 2.62 8% 资料来源：我的钢铁网。 根据中国特钢企业协会会员单位产量统计结果，20
19、14年1-4月，我国非合金钢1,704.63万吨，较去年同期增加2%，占总量40%；低合金钢1,389.49万吨，较去年同期增长10%，占总量32%；合金钢857.25万吨， 与去年同期相比减少5%， 占总量20%； 不锈钢358.40万吨， 比去年同期增产13%，占总量8%；低合金钢1,294.05万吨，与去年同期相近，占总量32%；合金钢824.56万吨，与去年同期相比减少2%，占总量20%；不锈钢373.73万吨，与去年同期相比增产18%，占总量9%。 废钢价格废钢价格 目前我国电炉钢生产成本大约有55%来自于废钢； 废钢是决定特钢生产成本的主要因素。 2013年以来，由于行业产能过剩形
20、势依然严峻，废钢价格一路开始震荡下行，截至2014年6月10日，唐山废钢价跌落到2,070元/吨附近（如下图） 。 图4 废钢价格走势情况 单位：元/吨 资料来源：Wind 行业发展趋势行业发展趋势 钢铁产业发展政策中提出，国家支持钢铁企业向集团化方向发展，通过强强联合、兼并重组和互相持股等方式进行战略重组，实现钢铁工业组织结构调整、优化和产业升级。针对特钢企业，强调要向集团化、专业化方向发展，鼓励特钢企业研发生产国内需求的军工、轴承、齿轮、工模具、耐热、耐冷、耐腐蚀等特种钢材，提高产品质量和技术水平。 钢铁工业“十二五”发展规划重点方向是钢铁产业结构调整和转型升级，并以自主创新和技术改造为支
21、持，提高质量、扩大高性能钢材品种，加快实现由注重规模扩张发展向注重品种质量效益转变。在提质升级方面，规划重点突出螺纹钢和特种钢的发展。根据规划，国家将促进特钢行业实现专业化、规范化和精细化等目标，同时高铁装备用高本质特钢、汽车高性能钢、航空航天零部件用特种钢产品成为重点发展的特钢品种，从而有利于大型特钢企业的未来发展。 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 9 总体看，跟踪期内特钢行业主要品种的产量有一定的增长，行业依然产能过剩，废钢价格呈下跌趋势，特钢行业受国家政策的大力支持，未来面临较好的发展机遇。 四、经营管理分析 1.管理分析 跟踪期内， 公司进一步完善计划成本核算体系， 各公
22、司均以历史最好水平确定定额消耗指标，降低物耗、能耗。建立完善内部物流管理体系，以科学的落料、倒运计划减少物流倒运量，充分发挥物流作为第三利润源的降本潜力；加强资金支付预算管控，向资金要效益：实施大额资金公司集中统一调度，通过付款模式调整合理占用资金，加强货款清收，降低经营风险和财务费用；公司管理层未发生重大变化，相关管理架构、管理制度延续以往模式，公司经营管理团队、集团核心技术团队或关键技术人员基本保持稳定。 2.经营概况 2013 年，在国内经济增长放缓的大环境下，钢铁行业产能过剩的形势依然明显，公司经营形势出现下滑，如表 2 所示，从 2013 年特钢行业内主要上市公司比较情况看，公司规模
23、在同行业处于前列，但盈利能力却处于较低水平，主要是由于公司除特钢产品外，还有煤炭和铁矿石产品，而这两种产品的价格在跟踪期内下跌较多，拖累了公司的经营业绩。 表 2 国内特钢上市公司 2013 年基本概况比较 （单位：亿元） 证券代码证券代码 证券简称证券简称 资产总计资产总计 所有者权益合计所有者权益合计 营业收入营业收入 净利润净利润 经营性净现金流经营性净现金流 600117.SH 西宁特钢 174.02 35.85 103.26 -0.38 -1.84 600507.SH 方大特钢 99.75 27.71 132.15 5.85 7.42 600399.SH 抚顺特钢 115.09 17
24、.12 54.60 0.23 1.72 000708.SZ 大冶特钢 45.02 31.39 74.38 2.02 1.27 资料来源：联合评级搜集整理 2013 年，公司实现营业收入 703,233.80 万元，同比增加了 2.34%，主要是商贸公司销售产品实现收入增加；净利润-3,795.11 万元，同比减少 13,019.16 万元。在全年特钢行业低迷，特钢价格指数同比下跌约 8%的背景下，公司全年收入同比增长 2.34%，主要源于“其他收入”项大幅增加3.14 亿元。全年业绩较大幅度的亏损主要源于减值损失、营业外支出的明显增加：主业低迷是公司亏损的主要原因之一；同时公司因淘汰落后产能，
25、处置固定资产导致营业外支出同比增加 0.45亿元；此外，受母公司计提固定资产值准备 0.26 亿元、存货跌价准备 0.17 亿元等影响，公司去年资产减值损失同比增加 0.45 亿元；再者，因技改等资本开支加大，公司财务费用有所增加，三项费用同比增加 0.34 亿元也是导致 2013 年亏损的一个因素。 从细分产品看，2013 年，公司收入和毛利占比较大的产品来自于合结钢、碳结钢、铁精粉、铁精粉和滚珠钢；毛利率较高的产品分别来自于铁精粉、石灰石、铁矿石、合工钢、不锈钢、滚珠钢、合结钢和碳工钢；毛利率最低的产品为冶金产品；合结钢、碳结钢的毛利率比上年均有所提升，主要是公司技术改造，能耗降低所致；铁
26、精粉虽然毛利率较高，但较上年大幅下降，主要是铁精粉销售价格下降所致。各种产品详细情况见下表。 2014 年一季度，公司实现营业收入 132,818.25 万元，同比下降 27.32%；营业利润-7,605.27万元，同比减少 13,611.25 万元；净利润（含少数股东损益）-8,222.51 万元，同比减少 13,382.07万元。2014 年一季度公司继续呈现经营亏损的原因在于，一方面是行业低迷致使公司销量下降， 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 10 进而导致生产放缓；另一方面，公司去年 4 季度淘汰落后产能在季末完成，致使 2014 年一季度季度产量降幅较大。 表 3 20
27、122013 年公司主营业务情况(单位：万元，%) 产品名称 2012 年 2013 年 营业收入 收入占比 毛利率 营业收入 收入占比 毛利率 合结钢 358,480.12 54.22 10.45 366,650.76 54.17 12.29 碳结钢 115,994.25 17.55 9.09 96,726.99 14.29 9.20 焦碳及化产品 99,845.30 15.10 14.91 92,729.64 13.70 8.42 铁精粉 101,673.22 15.38 48.20 119,760.59 17.69 39.92 滚珠钢 51,169.94 7.74 4.34 38,796
28、.60 5.73 12.99 不锈钢 20,976.82 3.17 10.12 18,530.19 2.74 13.65 合工钢 8,666.37 1.31 9.94 8,553.16 1.26 14.93 碳工钢 2,276.19 0.34 12.30 1,022.42 0.15 11.81 原煤 0.64 12.12 0.00 1.62 石灰石 1,779.62 0.27 41.91 3,570.91 0.53 35.56 生铁 0 0 2,031.41 0.30 2.79 铁矿石 1,070.74 0.16 6.37 715.18 0.11 30.79 烧结矿 1,168.77 0.18
29、 -27.44 0 0.00 弹簧钢 79.77 0.01 7.04 167.99 0.02 10.68 废钢 13,612.00 2.06 2.62 0 0.00 球团 0 0 6,200.28 0.92 5.78 铁合金 0 0 4,497.26 0.66 0.32 冶金产品 0 0 662.73 0.10 0.11 水泥 0 0 186.19 0.03 0.12 其他 5,533.61 0.84 4.65 5,020.56 0.74 8.36 小 计 782,328.34 118.34 15.14 765,834.98 113.14 15.79 减：内部抵销数 121,224.07 18
30、.34 0.27 88,955.95 13.14 -0.69 合合 计计 661,104.27 100.00 17.87 676,879.03 100.00 17.95 资料来源：根据公司年报整理 总体看，跟踪期内，受行业产能过剩、产品价格下降影响，公司利润水平有较大的下滑，2013年和 2014 年一季度呈现亏损状态。 3.原料采购 公司目前采购原料主要为铁精粉、焦炭和废钢等，另有少部分的喷吹煤和粗粉。其中，铁精粉除了由子公司肃北县博伦矿业开发有限责任公司（简称“肃北博伦” ）和哈密博伦矿业有限责任公司（简称“哈密博伦” ）满足部分供应外，公司还就近从青藏地区采购；废钢主要从青海本省和甘肃进
31、行采购；焦炭主要由子公司江仓能源供应。由于地处高原，运输不便，公司每年会在秋冬季节进行部分原料的冬储以满足生产需要。公司下属子公司江仓能源的焦炭产品主要用于满足自身原料供应，使公司在焦炭成本控制方面具有一定优势，主产铁矿的子公司（哈密博伦和肃北博伦的铁矿产品）由于距离较远，运费成本相应较大，公司会视具体情况从市场上采购。公司的能源主要为电力。 公司主要原料和能源采购量及价格情况如表 4 所示， 公司 2013 年焦炭和电力采购量都有不同程度的增加；由于公司的子公司肃北博伦和哈密博伦的铁精粉产量有所增加，公司铁精粉的采购量略有下降。 总体看，跟踪期内公司主要原料采购量与上年相比变化不大，铁精粉的
32、采购价格有较大的上升，焦炭采购价格有较大的下降。 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 11 表 4 公司主要原料和能源采购及价格情况（外购） 产品 项 目 2012 年 2013 年 焦炭 采购量（万吨） 58.35 60.64 不含税采购均价（元/吨） 1,266.58 1,070.41 铁精粉 采购量（万吨） 153.23 147.76 不含税采购均价（元/吨） 773.19 822.78 电力 采购量（万/千瓦时） 111,610.28 115,501.13 不含税采购均价（元/千瓦时） 0.405 0.408 资料来源：公司提供 4.生产情况 作为西部特钢行业的龙头企业，公司
33、以生产经营高档次、高附加值特钢精品材为主营业务，形成了铁矿、煤矿、特钢生产三位一体的产业链。截至 2013 年底，公司拥有 2.1 亿吨铁矿、6.4亿吨焦煤、2,995 万吨钒矿、1,600 万吨石灰石和 68 万吨铜铅锌矿的资源储备；并具备年采铁矿490 万吨、年产铁精粉 156 万吨、年采焦煤 120 万吨、年产焦炭 70 万吨和年产钢材 160 万吨的生产能力。 2013 年公司新增资产 98,350.17 万元，主要有公司大小棒线技改项目中的加热炉成套设备、轧机轧架成套设备、大型起重机成套设备、天车成套设备，以及退火炉成套设备、数控无心车床成套设备等。 2013 年公司钢材产量为 13
34、1.39 万吨，比上年增加 0.11%；产能利用率为 82.12%，与上年基本持平。 从表 5 可以看出，2013 年公司各产品产量基本保持稳定，产销率始终维持在 100%左右。近年来，公司已经展开对风电配件、高铁配件等高端产品的开发研究，未来将在提高产品附加值方面加大工作力度，创造新的利润增长点。 表 5 2012、2013 年公司各类特钢产品产销量情况（单位：万吨） 产品 项 目（万吨） 2012 年 2013 年 合结钢 产量 86.48 92.22 销量 86.38 91.88 合工钢 产量 1.03 1.02 销量 1.02 1.02 不锈钢 产量 2.52 2.31 销量 2.52
35、 2.29 弹簧钢 产量 0.02 0.04 销量 0.02 0.04 滚珠钢 产量 8.67 6.42 销量 8.54 6.56 碳工钢 产量 0.56 0.26 销量 0.56 0.26 碳结钢 产量 32.37 29.12 销量 32.47 29.12 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 12 总体看，跟踪期内公司各产品产量基本保持稳定，产销率较高，公司加强技改力度，新增多套先进生产设备，已经展开对风电配件、高铁配件等高端产品的开发研究，未来将在提高产品附加值方面加大工作力度，创造新的利润增长点。 5.市场销售 公司特钢产品销售的市场范围较广且分布相对均匀，
36、并以西南、西北、华东为主要市场。近几年，西南、西北及华东地区的主营业务收入占比在 70%左右，尤其西南地区占全部主营业务收入的 1/4。主要是由于西南地区是我国重要的电子信息产业、机械（含汽车、航空航天）产业、冶金建材工业、石油化工产业基地之一，与公司的产品有很大的契合度、广泛的适用性和后续的延展性，故而西南地区历来是公司重要的销售区域，也是公司未来产品销售开发和拓展延伸的重点区域。目前公司销售区域主要分布在青海周边的西南和西北地区，如下表所示，2013 年两大区域的销售额占比达到了 24.90%和 34.43%， 从 2013 年前五大销售客户来看， 西南地区客户占了四成，前五名分别为中国铁
37、路物资西安有限公司、重庆祥昌金属材料有限公司、四川省成都新利源经贸有限、中国兵工物资西南有限公司、重庆嘉庆经贸有限公司。公司前五大销售客户合计占总销量比重在 17.56%，客户集中度不高。 表 6 2013 年公司销售区域分布情况 区域区域 销售额（万元）销售额（万元）/占比（占比（%） 2012 年 2013 年 2012 年 2013 年 国内销售国内销售 华北地区 63,575.01 53,580.26 9.60 7.92 华东地区 105,227.77 95,991.26 15.91 14.18 西南地区 164,593.39 168,575.95 24.89 24.90 中南地区 1
38、04,956.71 97,566.33 15.87 14.41 西北地区 319,719.20 321,947.65 30.06 34.43 东北地区 22,678.35 27,297.17 3.43 4.03 出口出口 1,577.89 876.36 0.24 0.13 内部抵消 121,224.07 88,955.95 合计 661,104.27 676,879.03 100 100 资料来源：公司年报 销售价格方面，2013 年，公司的产品价格除弹簧钢略有上升外，其他产品的价格都有不同程度的下降（表 7）。结合产销量和价格的变化情况来看，公司利润的减少主要源自产品价格下跌。 表 7 20
39、12、2013 年公司主要产品销售价格情况（不含税） 主要产品 平均售价(元/吨/) 2012 年 2013 年 合结钢 4,150.00 3,990.00 合工钢 8,475.00 8,385.00 不锈钢 8,310.00 8,091.00 弹簧钢 4,034.00 4,199.00 滚珠钢 5,993.00 5,914.00 碳工钢 4,065.00 3,932.00 碳结钢 3,572.00 3,321.00 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 13 总体看，跟踪期内公司销售区域仍以青海周边的西南和西北地区为主，出口占比较小，大部分产品价格均有较大幅度的下
40、跌，这也是公司利润减少的主要原因。 6.重要投资项目 截至 2013 年底， 公司在建的重大项目有小棒线轧钢技术升级改造项目、 大棒线轧钢技术升级改造项目、七角井铁矿技术改造深部开采项目、娘姆特井供工程等项目，总投资为 31.92 亿元(表8)。公司的投资项目主要是技术改造和为生产服务的配套设施建设及综合利用项目，并不是增加产能，而是为了提高生产效率和综合利用，项目完工后能使公司的盈利能力有一定的提升，但投资金额较大，未来面临较大的资本支出压力。 表 8 截至 2013 年底公司重大项目基本情况 （单位：万元） 资料来源：公司提供 2014 年公司本部技改资金需求为 71,542 万元， 主要
41、投资项目包括精品特钢大棒线工程、 资源综合利用分厂搬迁、 一次料场及铁运线改造、 余热综合利用等。 子公司江仓能源资金需求为 34,785万元，主要投资项目为井巷工程、焦化工程。子公司肃北博伦资金需求为 14,000 万元，主要投资项目是二期工程土建、设备及采切工程。子公司哈密博伦资金需求为 3,075 万元，主要投资项目是白山泉铁矿二期。目前公司主要通过经营回款及金融机构贷款来解决上述项目的资金需求。如条件成熟，也可通过资本市场解决资金需求。 总体看，公司目前在建项目较多，金额较大，未来面临较大的资本支出压力。 7.经营效率 如表 9 所示，从 2013 年行业比较情况来看，公司各项营运指标
42、均处于行业中等水平。2013项目名称 项目概况 总投资 资金筹措方案 资金落实情况 预计投入运营时间 贷款 自筹 小棒线轧钢技术升级改造项目 该项目建设规模及内容为：淘汰现有“650mm初扎500mm中扎300mm精扎”横列式棒材生产线（产能20万吨） 、100mm机组无缝钢管生产线 （产能8万吨） 、 114mm机组无缝钢管生产线（产能7万吨） 。引进国外二十五机架小棒材连轧设备，建设年产35万吨中、小规格（16-100mm）高品质棒材生产线。 83,200.00 18,817.00 43,907.00 62,724.00 2014 年 7 月 大棒线轧钢技术升级改造项目 该项目建设规模及内
43、容为： 淘汰现有“650mm 初扎+6 机架连轧”棒材生产线（产能 50 万吨）、750mm 棒材生产线（产能 15 万吨）、电液锤热锻棒材生产线（产能 5 万吨）。引进国外“1150mm 初扎机+8 机架连轧”设备，建设年产 70 万吨中、大规格（80-220mm）高质量棒材生产线。 85,300 905.00 2,113.00 3,018.00 2015 年 3 月 七角井铁矿技术改造深部开采项目 该项目实施主体为公司子公司肃北博伦， 肃北博伦公司配套建有长流水和七角井选矿厂共两座，年选矿总规模 200 万吨，而目前矿山实际生产能力 150 万 t/a，供矿能力缺口 50万 t/a。为满足
44、配套选矿厂对原矿的需求，同时考虑到需要保证后续在建工程对铁矿上盘钒矿开采的安全， 肃北博伦决定对矿山开采重新进行合理规划设计，2,280m 以上矿体开采仍采用 150 万 t/a 开采规模，深部（2,280m 以下）矿体的开采规模扩至 200 万 t/a。本项目主要建设斜井口场地、副井场地、副井平硐口场地、通风井场地、废石场等，服务期19.3 年。 65,337.81 28,683.20 15,444.80 44,128.00 2014 年 12 月 娘姆特井供工程 该项目实施主体为公司子公司江仓能源， 娘姆特煤矿井田东西走向长约 3.6km，南北倾斜宽约为 2.5km，井田面积约9.0km2
45、。井田内可采及局部可采煤层 13 层，主要可采煤层为 8 层。全井田地址资源储量 21,210.02 万 t，建设规模为120 万 t/a。 85,353.00 19,538.97 55,674.56 75,213.53 2015 年 6 月 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有限公司 14 年公司存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率分别为 4.74 次、41.86 次和 0.44 次，分别比2012 年的 5.11 次、45.56 次和 0.49 次均有所下降，主要是由于行业产能过剩，存货和应收账款增加所致。 表 9 国内特钢上市公司 2013 年营运能力比较 单位：次 证券代码证券代
46、码 证券简称证券简称 存货周转率存货周转率 应收账款周转率应收账款周转率 总资产周转率总资产周转率 000708 大冶特钢 7.43 22.87 1.70 600117 西宁特钢西宁特钢 4.74 41.86 0.44 600507 方大特钢 9.66 52.96 1.29 600399 抚顺特钢 1.95 7.07 0.51 资料来源：联合评级搜集整理。注：此处数据引用至 wind 资讯，本报告同行业比较中部分财务指标 计算口径与后面附件有一定差异，其中应收账款以净额计算。 总体看，跟踪期内公司经营效率有一定的下降，整体仍处于行业中等水平。 8.未来发展 公司未来的发展战略为：全面贯彻落实科
47、学发展观，按照建设全国重要特种钢生产基地的战略部署，以科学发展为主题，以加快转变发展方式为主线，以创新改革为动力，以结构调整为抓手，做精做强钢铁主业，做大做实矿产资源开发产业，坚持延伸发展、协同发展、绿色发展、和谐发展，形成具有特色优势的核心竞争力和发展力，成为自主创新型、资源节约型、环境友好型，倍受社会尊重，具有强大综合实力的一流钢铁联合企业。 公司将紧紧围绕技术、工艺、装备升级，质量、品种、操作升级，节能、减排、环保升级，人才培养，管理升级五条主线全面提升企业核心竞争力，努力提高企业的经济效益和盈利水平。 总体看，公司发展战略符合国家的产业政策，坚持科技、创新、节能、环保的科学发展观，有利
48、于公司的长期可持续发展。 五、财务分析 1 财务概况 公司 2013 年度财务报告已经国富浩华会计师事务所审计，并出具了无保留审计意见。2014年一季度报表未经审计。 截至 2013 年底，公司合并资产总额 1,740,215.35 万元，负债合计 1,381,687.52 万元，所有者权益（含少数股东权益）358,527.83 万元。2013 年公司实现营业收入 703,233.80 万元，净利润-3,795.11万元； 经营活动产生的现金流量净额-18,412.16万元， 现金及现金等价物净增加额1,563.93万元。 截至 2014 年 3 月底，公司合并资产总额 1,823,298.9
49、8 万元，负债合计 1,472,956.77 万元，所有者权益（含少数股东权益）350,342.20 万元。2014 年一季度，公司实现营业收入 132,818.25 万元，净利润（含少数股东损益）-8,222.51 万元；经营活动产生的现金流量净额-2,726.87 万元，现金及现金等价物净增加额 5,152.79 万元。 2 资产质量 随着近年来投资规模的扩大，公司资产规模也逐步增长，2013 年底比上年底增长了 16.85%。公司资产构成仍以非流动资产为主，截至 2013 年底，公司非流动资产合计占 83.71%，较上年下降了 1.10 个百分点。 公司债券跟踪评级报告 西宁特殊钢股份有
50、限公司 15 流动资产 截至 2013 年底，公司流动资产达到 283,543.22 万元，较上年底增加了 25.34%，主要是货币资金和存货增加较多所致。公司流动资产以货币资金（占比 30.37%） 、存货（占比 46.77%）和应收账款（占比 7.46%）为主。 截至 2013 年底，公司的货币资金余额为 86,113.97 万元，比 2012 年增加了 34.50%，主要来自于公司借款资金的增加。 截至 2013 年底，公司应收票据余额为 13,718.25 万元，较 2012 年底减少了 32.16%，主要是公司用应收票据支付工程款所致。 截至 2013 年底，公司应收账款余额为 21