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1、 2 公司现金生成能力公司现金生成能力较较强，经营强，经营活动活动现金流表现较好。现金流表现较好。公司经营活动现金生成能力较强，2018 年 FFO 为 54,836.10 万元，同比增长 66.81%。公司经营活动现金流表现亦较好，2018 年经营活动现金流净额为 56,571.41 万元，较上年增长 278.15%。 公司收购长园电子公司收购长园电子 75%股权有利于提升公司在热缩行业的地位并增强公司盈利能股权有利于提升公司在热缩行业的地位并增强公司盈利能力。力。2018 年 6 月 7 日，长园电子已完成工商变更登记手续，公司持有其 75%股权，长园电子在国内热缩材料领域具有较强的竞争实
2、力，收购长园电子将提升公司在热缩领域的竞争地位并增强盈利能力，2018 年 7-12 月，长园电子实现营业收入54,405.14 万元， 剔除评估增值摊销后净利润 7,105.46 万元， 已纳入公司 2018 年利润表。 保证担保为本期债券的本息偿还继续提供较好保障。保证担保为本期债券的本息偿还继续提供较好保障。深中小担经营状况稳定，经中证鹏元综合评定深中小担主体长期信用等级为 AAA，其为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的安全性。 关注：关注： 公司外延式拓展未达预期。公司外延式拓展未达预期。为进入智能制造及新能源领域，公司收购了深圳市华磊迅拓科技有限公司
3、（以下简称“华磊迅拓”）60%股权、并控股了充电桩生产运营商深圳市聚电网络科技有限公司（以下简称“聚电网络”），截至 2018 年末， 因未能实现业绩承诺， 华磊迅拓将对公司进行业绩补偿， 其中现金补偿 240.00万元， 股份补偿 2.90%， 截止报告出具日， 公司已收到该笔补偿。 而聚电网络 2018年 4-12 月营业收入为 4,630.78 万元，净利润亏损 1,757.48 万元，未能实现盈利，并计提商誉减值准备 2,510.56 万元。 公司资产流动性公司资产流动性偏弱偏弱。 公司资产主要以应收账款 （含应收票据） 和固定资产为主，2018 年末，应收账款（含应收票据）占总资产比
4、重为 23.75%，固定资产占总资产比重 32.13%。总体来看，公司应收款项规模较大，且存在一定坏账风险，对公司营运资金占用过多，资产流动性偏弱。 公司当期投资收益亏损公司当期投资收益亏损较大较大。2018 年，公司投资收益为-20,573.19 万元，亏损较大。其中 2017 年，公司投资收益主要来源于长园集团股份有限公司（以下简称“长园集团”）净利润增长带来的股权增值收益，2018 年公司因转让长园集团大部分股权而不再对长园集团有重大影响，因此将所持剩余 2.21%长园集团股权重新计量计入可供出售金融资产，价值差额 20,666.27 万元计入当期投资损失。但 3 未来公司对长园集团的投
5、资价值变动将计入其他综合收益，不再影响公司净利润。 有息有息债务债务规模规模仍较大， 偿债压力仍较大， 偿债压力较大较大。 截至 2018 年末公司有息债务为 205,371.97万元，规模仍较大。其中短期有息债务占比 84.47%，有息债务偿还压力主要集中在 2019 年，公司短期偿债压力较大。 公司公司主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2019 年年 3 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 651,812.73 642,736.09 623,026.19 536,039.17 归属于母公司所有者权益合计 268,669.39 258,
6、334.86 274,856.91 262,022.30 有息债务 223,512.93 205,371.97 258,858.44 206,632.91 资产负债率 55.41% 56.39% 55.29% 50.59% 流动比率 0.95 0.87 0.87 1.33 速动比率 0.76 0.71 0.68 1.07 营业收入 82,448.20 352,502.42 257,967.65 186,335.47 投资收益 -360.30 -20,573.19 7,295.31 3,243.67 营业利润 3,484.52 1,086.78 18,084.30 7,434.82 利润总额 3
7、,542.80 2,044.89 18,037.52 10,925.96 扣除非经常性损益后净利润 1,523.40 10,771.90 11,178.32 8,354.62 综合毛利率 31.98% 32.20% 29.27% 30.92% 总资产回报率 - 2.76% 5.24% 4.68% EBITDA - 36,594.51 41,817.61 30,413.56 EBITDA利息保障倍数 - 2.37 3.18 2.79 经营活动现金流净额 8,836.49 56,571.41 14,959.91 4,753.15 注：2016 年数据采用 2017 年审计报告期初数。 资料来源：公
8、司 2017-2018 年审计报告及未经审计的 2019 年一季报，中证鹏元整理 深深中小担中小担主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产 1,892 ,860.76 1,131,732.77 613,407.39 532,559.52 所有者权益合计 1,038,644.29 974,413.39 284,263.87 260,773.81 担保责任余额* 2,440,658 2,374,212 1,936,522 1,793,431 其中：融资担保在保余额* 1,177,055 1,288,877
9、 1,004,172 909,783 准备金覆盖率* 3.94% 3.31% 3.98% 4.00% 融资担保放大倍数* 1.22 1.34 3.60 3.56 累计代偿回收率* 63.40% 56.00% 52.04% 55.72% 注：2016 年数据采用 2017 年审计报告期初数。 资料来源：深中小担 2017-2018 年审计报告、深中小担提供，中证鹏元整理 4 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2016年7月22日发行3年期3亿元公司债券，募集资金用于补充流动资金。截至2018年末，本期债券募集资金余额为0.12万元（利息结余）。 二、发行主体概况二、
10、发行主体概况 2018年及2019年一季度，公司名称、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2019年3月末，公司注册资本和实收资本均为126,184.91万元，较2017年末减少47.00万元，主要系公司回购离职激励对象限制性股票所致。控股股东和实际控制人均为周和平，持有公司27.48%的股权，截至2019年4月27日，公司实际控制人周和平持有的公司股票无质押情况。 表表1 截至截至 2019 年年 3 月月末公司注册资本、控股股东及实际控制人变更情况末公司注册资本、控股股东及实际控制人变更情况 项目项目 2019 年年 3 月月 2017 年年 注册资本 126,184.91 万元 126
11、,231.91 万元 实收资本 126,184.91 万元 126,231.91 万元 控股股东 周和平 周和平 控股股东持股比例 27.48% 27.47% 实际控制人 周和平 周和平 资料来源：2017-2018 年年报、2019 年一季报，中证鹏元整理 2018年，公司主营业务未发生变化，主要从事辐射改性材料相关产品的研发、制造和销售业务，产品主要应用于电子、电力等线路保护领域。2018年，公司新增两家合并主体，减少一家合并主体，具体情况见表2。 表表2 2018 年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、新纳入公司合并范围的子公司情况、新纳入
12、公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 深圳市聚电网络科技有限公司 58.78% 5,000.00 研发生产销售 收购 长园电子（集团）有限公司 75.00% 12,000.00 研发生产销售 收购 2、不再纳入公司合并范围的子公司情况、不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表的原因 锡林郭勒盟融丰风电有限公司 100.00% 5000.00 风电开发建设经营 出售 资料来源：公司 2018 年年报，中证鹏元整理 5 三三、运营环境运营环境 热缩材料应用热缩材料应用范围范围广且受到广且受到国家政策支持国家
13、政策支持，具备较好的发展前景，具备较好的发展前景，但但受受汽车、电力、汽车、电力、通讯等下游行业增速放缓通讯等下游行业增速放缓影响影响，短期内市场短期内市场需求难有大规模增长需求难有大规模增长 热缩材料凭借其电绝缘性、阻燃性、记忆性及防腐防潮的物理化学性能被广泛运用在电子、电力、汽车、通讯、新能源、轨道交通等行业，但受到国家经济结构调整、需求过剩以及投资放缓等因素影响，近年汽车、电力等行业发展增速有所放缓，对热缩材料需求减弱。 2018 年， 我国汽车产销量分别为 2,780.9 万辆、 2808.1 万辆， 同比分别下降 4.2%、 2.8%，近 20 年来首次出现负增长，主要系随着短期需求
14、端刺激政策的逐步弱化所致。此外，随着2016 年 12 月财政部、科技部、工信部及发改委共同发布关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知逐步落实执行，新能源汽车补贴大幅减少。此外，进入 2018 年，国家对新能源汽车电池企业的补贴标准进一步提高，对低能量密度的电池实行降低补贴或取消补贴的政策，在政策的综合影响下，未来我国新能源汽车增长可能不及预期。 电力类热缩材料主要为电缆附件，其占电网投资的 1.3%左右，市场容量受当年电网投资总额决定。2018 年上半年电网投资完成额同比大幅下降 20%的情况下，全年投资额恢复到基本持平。根据国家能源局配电网建设改造行动计划（2015-2020 年），
15、从 2015 年起至 2020 年，配电网建设改造投资不低于 2 万亿元，年均配电网投资超 3,000 亿元，“十三五”期间累计投资不低于 1.7 万亿元，预计配网投资将加速。 热缩材料的原材料主要是乙烯与醋酸乙烯酯共聚物（EVA）、聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）等高分子材料。EVA、PE、PVC 为石油附属产品。2018 年上半年原油价格震荡走高，但在 2018 年四季度大幅跳水，2019 年一季度再度震荡回升，原材料价格均随原油价格而波动。 原材料采购成本在热缩产品生产成本中占比在 70%以上， 近年 EVA、 PE、 PVC等石油附属产品价格波动较大，在销售端竞争激烈情况下，加大了企
16、业采购运营管理难度，未来可能对企业盈利空间产生不利影响。 6 图图1 近年来热缩材料的原材料出厂价情况近年来热缩材料的原材料出厂价情况 资料来源：Wind，中证鹏元整理 新材料作为国民经济先导产业和高端制造、国防工业的重要保障，而我国新材料产业起步晚、底子薄，仍处于发展初期。我国高度重视新材料产业发展，目前通过纲领性文件、指导性文件、规划发展目标与任务等构筑起 新材料发展政策金字塔，予以全产业链、全方位的指导。其中，中国制造 2025和中国制造 2025 重点领域技术路线图明确提出以高性能结构材料、功能性结构材料等新材料为发展重点，并积极发展军民共用特种新材料，促进新材料产业军民融合发展。热缩
17、材料是高分子材料与辐射加工技术交叉结合的一种智能型材料，可广泛用于核工业、航空航天等领域，具有广阔的应用前景。2017 年 1 月，工业和信息化部联合发展改革委、科技部、财政部联合发布了新材料产业发展指南 （以下简称“指南”），指南指出要推进材料先行、产用结合，着力构建以企业为主体、以高校和科研机构为支撑、军民深度融合、产学研用协同促进的新材料产业体系。国家对相关产业的政策支持为热缩材料等新产业的快速发展提供了难得的机遇和挑战。 总体而言，热缩材料作为新材料的重要组成部分，受到国家相关政策的支持力度较大，发展前景较好，但由于电力、汽车等下游行业发展放缓，短期内增长空间有限。 2018 年年我国
18、我国电线电缆行业集中度仍电线电缆行业集中度仍较低较低，且，且主要以低端产品为主主要以低端产品为主；在铜材；在铜材价格维持高价格维持高位及电力、房地产位及电力、房地产项目项目开发进度放缓等影响下，开发进度放缓等影响下，电线电线电缆行业指数较低迷电缆行业指数较低迷 由于电线电缆行业的门槛很低，造成了国内生产电线电缆的厂家繁多，近年随着电力行业的快速发展，我国电线电缆生产企业数持续增长。根据中国产业信息网提供的数据显示，截至 2018 年末，我国电线电缆企业数为 4,075 家，同比增加 1.60%，主要以中小企业为主，占比在 90%左右，且设备利用率在 30%-40%，远低于国际上设备利用率 70
19、%以上的水平。目前国内电线电缆行业 90%以上的产能集中在低端产品上，平均投入研发经费不足销售额的 1%，技术创新能力比较弱。 元/吨 7 电线电缆产品主要原材料为铜线、铜杆等。受供给侧改革以及国际大宗商品价格上涨的影响，2017 年，电解铜价格从 45,000 元/吨上涨至 54,000 元/吨；2018 年至今震荡回落，但价格仍维持在 50,000 元/吨左右的高位。由于铜占电线电缆产品原材料的比重较高， 铜价格的波动将带来电线电缆产品毛利的起伏，2018 年电解铜价格的有所回调，减少了电线电缆的生产成本，生产厂商的利润空间得到一定提升。 此外，在去产能、环保趋严等背景下，近年电力、房地产
20、行业投资逐步放缓。2018 年，电网基本建设投资完成额为 5,373.00 亿元，同比增长 0.60%，仅在 2018 年 12 月单月实现同比增长，未来仍存在下降压力；2018 年，房地产竣工面积为 93,550 万平方米，同比下降了 7.80%。在电力、房地产等下游行业放缓影响下，2018 年，电线电缆规模、环境和景气指数整体均有所下滑，预示目前行业发展空间及动力不足，有待进一步提升技术、行业集中度，以扭转发展颓势。预计 2019-2020 年，电力、房地产行业投资放缓的压力仍在，电线电缆或将持续低迷。 图图2 电线电缆行业的相关指数电线电缆行业的相关指数表现表现 资料来源：Wind，中证
21、鹏元整理 2018 年年风电装机容量风电装机容量快速快速增长，增长，弃风弃风限电形势限电形势持续持续改善改善，但，但随着随着补贴补贴逐步逐步退坡退坡，平价，平价上网上网临近，临近，后续风电后续风电企业企业运营运营压力压力较大较大 2018 年，我国风电新增装机容量为 2,059 万千瓦，新增装机容量同比增长 36.99%，占全球风电新增装机容量的 38.20%； 风电累计并网装机容量为 18,400 万千瓦， 继续稳居全球首位。2018 年风电发电量 3,660 亿千瓦时，占全部发电量的 5.20%。根据国家能源局制定出台的风电发展“十三五”规划显示，到 2020 年底，风电累计并网装机容量将
22、达到2.1 亿千瓦以上，风电年发电量将达到 4,200 亿千瓦时，约占全国总发电量的 6%。 8 图图3 2013-2018 年我国风电累计装机容量及新增装机容量年我国风电累计装机容量及新增装机容量 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2017 年“弃风”问题首次写入政府工作报告，国家发改委、国家能源局也发布了解决弃水弃风弃光问题实施方案，具体举措为清洁能源优先安排发电计划，全额保障性收购持续提升利用小时，特高压助力清洁能源外送消纳，可再生能源配额强制促进区域及市场主体消纳等。受益于政策助力风电消纳，从电力辅助、电力交易等多方面有针对性的出台政策采取措施以及特高压在建项目进程加速，使电力运输的通
23、道更加通畅，2017 年我国弃风现象有明显改善，2017 年全国风电弃风率下降至 12%，2018 年又持续下滑至 7.0%，处于近三年的较低水平。弃风量也由 2017 年的 419 亿千瓦时下降至 2018 年的 277 亿千瓦时，同比大幅下降 33.89%；风电利用小时数同比增长 147 小时至 2,095 小时。 山东是我国风电发展大省之一，且兼具陆上海上风电资源，主要分布于山东沿海地区、潍坊中部地区、鲁中山区以及半岛内陆丘陵等区域。受益于区域工业环境较好，用电需求较大，山东的弃风现象及弃风量均优于全国平均水平，风电项目经济效益较好。2018 年，山东弃风率及弃风量分别为 1.4%、3
24、亿千瓦时，远低于全国水平。 此外，根据 2014 年 12 月 31 日，国家发改委发布国家发展改革委关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知(发改价格20143008 号)，山东省属于第 IV 类资源区风电标杆上网电价维持现行每千瓦时 0.61 元不变。但考虑到补贴缺口逐年扩大，风电上网电价补贴持续退坡，2020 年更是有望实现平价上网，加之政府补贴回款周期较长，风电设备投资规模较大，增加了风电企业的运营压力。 表表3 全国陆上风力全国陆上风力发电上网标杆电价表（发电上网标杆电价表（单位单位：元：元/千瓦时千瓦时） 资源区资源区 2009 年年 2015 年年 2016 年年 2018 年年
25、各类各类资源区所包括地区资源区所包括地区 I 类地区 0.51 0.49 0.47 0.40 内蒙古除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外其他地区、乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市 II 类地区 0.54 0.52 0.50 0.45 张家口市、承德市、赤峰市、通辽市、兴万千瓦 9 安盟、呼伦贝尔市、嘉峪关市、酒泉市 III 类地区 0.58 0.56 0.54 0.49 白城市、松原市、鸡西市、双鸭山市、七台河市、 绥化市、 伊春市、 大兴安岭地区；甘肃省除嘉峪关市、 酒泉市及新疆除乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市以外其他地区；宁夏回族自治区 IV
26、地区 0.61 0.61 0.60 0.57 除 I 类、II 类、III 类资源区以外的其他地区 资料来源：公开资料 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司主要从事辐射改性材料相关产品的研发、制造和销售业务，主要产品分为电子产品、电力产品以及电线电缆产品。2018年，公司实现营业收入352,502.42万元，同比增长36.65%，主要系2018年电子产品收入合并了长园电子7-12月的收入，使得公司电子产品收入大幅同比增长78.88%，电子产品收入也超过电线电缆产品，成为公司收入最多的业务板块； 其中， 电子、 电力、 及电线电缆收入占营业收入的比重分别为37.78%、 16.90%、 33.81
27、%，是公司收入的主要来源。此外，随着青岛风电一期收入规模快速增长，公司新能源产品收入同比大幅增长124.79%，占营业收入的比重也提高到9.41%。 毛利率方面，2018年电子行业景气度有所下滑，但长园电子毛利率较高，使得合并后电子产品毛利率仅小幅下降0.66个百分点。由于低价中标，导致2018年电力产品毛利率进一步下降了1.77个百分点；2018年铜线等原材料采购成本有所增长，但受国家税收优惠政策影响，2018年公司电线电缆产品毛利率同比小幅上涨1.10个百分点。新能源业务方面，受风电收入占比提高及毛利率较高的原因，该业务毛利率大幅上涨14.20个百分点。受上述因素影响，2018年公司毛利率
28、同比上涨了2.93个百分点，为32.20%。 表表4 近年近年公司公司营业营业收入收入构成构成及毛利率情况及毛利率情况（单位：万元）（单位：万元） 产品产品 2018 年年 2017 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 电子产品 133,163.48 39.11% 74,442.14 39.77% 电力产品 59,588.79 42.32% 47,777.74 44.09% 电线电缆产品 119,195.98 16.15% 114,866.89 15.05% 新能源产品 33,177.78 38.75% 14,759.56 24.55% 其他 7,376.39 55.62%
29、6,121.32 64.20% 合计合计 352,502.42 32.20% 257,967.65 29.27% 注：风电收入纳入新能源产品进行核算。 资料来源：公司 2018 年年报及公司提供，中证鹏元整理 10 2018年公司主要年公司主要产品产销量均有提升，营业收入增长较快产品产销量均有提升，营业收入增长较快 公司根据销售区域特点在沿海地区设立了数个生产基地，其中，电子、电力产品主要在深圳坪山沃尔工业园区一期至三期、江苏常州沃尔工业园一期、天津沃尔法一期进行生产，而电线电缆产品主要集中在惠州的乐庭电线工业（惠州）有限公司生产。 公司根据以前年度生产经验以及市场情况等信息，初步研判下一年全
30、年销售量，制订全年生产计划，然后采购、销售等部门制定相应配套的支持计划。在实际生产过程中，公司根据客户差异化的订单合理安排生产。由于采取了柔性生产模式，公司电力及电线电缆等产品的产销率均在95%以上，电子产品受合并长园电子影响，2018年产销率有所下降，但仍保持在合理水平。 2018年合并长园电子后，电子产品产量及销量分别同比大幅增长82.95%和73.22%，使得2018年公司电子产品收入同比增长78.88%。同时，合并长园电子后，公司整体在产品竞争力等方面有所增强，客户分布领域得到进一步拓展，在市场占有率方面明显提高。此外，2018年电力、电线电缆产品销量同比分别增长19.64%、8.43
31、%。在销量快速增长的带动下，2018年公司电力、电线电缆产品收入同比分别增长24.72%、3.77%。新能源产品方面，公司结合自身产品优势及市场需求，在产品结构上有所调整，生产销售了更多在市场上竞争力较强的充电枪产品，新能源产品产销量分别同比增长33.44%和42.13%。 表表5 2017-2018 年公司产品产销量情况年公司产品产销量情况 按产品分类按产品分类 2018 年年 2017 年年 产量产量 销量销量 产销率产销率 产量产量 销量销量 产销率产销率 电子产品（亿米） 37.67 34.02 90.31% 20.59 19.64 95.39% 电力产品（万套） 253.09 252
32、.03 99.58% 217.24 210.66 96.97% 电线电缆产品（亿米） 21.61 21.86 101.16% 20.07 20.16 100.45% 新能源产品（万只） 98.60 95.20 96.55% 73.89 66.98 90.65% 资料来源：公司提供 销售价格方面，2018年电子、电力产品销售均价分别为0.38元/米、236.43元/套，较上年分别增长了5.56%、4.25%，波动较小，均为市场正常波动；2018年铜价虽小幅增长，但电线电缆均价仍为0.63元/米。公司新能源产品主要包括新能源充电枪、连接器、叠层母排及新能源汽车线束系列产品，受行业竞争激烈及低价产品
33、比例提升的影响，2018年新能源产品均价再度下降到152.11元/只。 表表6 2017-2018 年公司产品的均价年公司产品的均价 项目项目 2018 年年 2017 年年 电子产品（元/米） 0.38 0.36 电力产品（元/套） 236.43 226.80 11 线路保护产品（元/只） 0.18 0.20 电线电缆产品（元/米） 0.63 0.63 新能源产品（元/只） 152.11 176.90 资料来源：公司提供 由于应用广泛，公司终端客户遍布多个行业和类型企业。2018年，公司前五大客户销售额合计占当年销售总额的比重为6.83%，较去年下滑2.94个百分点，主要系公司优化了客户选取
34、系统，淘汰了部分劣质客户，选择在回款、价格等方面更具优势的客户，账期主要集中在1年之内，使得客户较为分散所致，客户分散使得公司不存在严重依赖个别客户的情形，有利于公司经营的稳定性。 2018年公司年公司各产品各产品产能和产能和产量产量均有所均有所提升提升，各产品，各产品产能利用率保持在较高水平产能利用率保持在较高水平 公司各业务板块由相应的子公司负责，公司下属各产品事业部及子公司的生产模式采取“以销定产”模式进行生产。截至2018年末，公司拥有的主要生产基地为深圳坪山沃尔工业园区一期二期、江苏常州沃尔工业园一期、天津沃尔法一期及惠州乐庭工业园。 受益于部分项目技改及购置新机器，2018年公司电
35、力、电线电缆产品产能同比均有所增加。受益于宏观经济持续向好，市场回暖，各类热缩产品需求增加，进而使得各主要产品的产量和产能利用率均有较大幅度的提升，2018年电力、电线电缆产品的产能利用率分别为91.63%、93.96%。而新能源产品也因为部分产品市场需求较大而产量大增，2018年产能利用率为82.17%，较2017年上涨20.59个百分点。 表表 7 2017-2018 年公司产品年产能、产量及产能利用率情况年公司产品年产能、产量及产能利用率情况 按产品分类按产品分类 2018 年年 2017 年年 产能产能 产量产量 产能利用率产能利用率 产能产能 产量产量 产能利用率产能利用率 电子产品
36、（亿米） 40.32 37.67 93.43% 23.30 20.59 88.37% 电力产品（万套） 276.20 253.09 91.63% 234.85 217.24 92.50% 电线电缆产品 （亿米） 23.00 21.61 93.96% 22.00 20.07 91.23% 新能源产品（万只） 120.00 98.60 82.17% 120.00 73.89 61.58% 资料来源：公司提供 公公司成本构成保持稳定，但大部分司成本构成保持稳定，但大部分原材料采购原材料采购价格价格增加增加，运营压力运营压力增大增大 公司使用的原材料主要为EVA、POE、铜、硅橡胶等，其中EVA为热缩
37、材料的主要原材料，铜主要为电线电缆的原材料。在产品成本构成中，主要以原材料成本为主，2018年占比76.30% 原材料成本对产品质量和利润影响巨大，公司为此实施严格的采购管理。公司实行集中采购、竞价招标，并由监察中心对采购价格进行跟踪监督、品质中心和研发中心等对原材料品质进行把关。具体分产品来看，随着电解铜价格的攀升，2018年公司铜采购成本同 12 比增长了3.87%，至5.10万元/吨；由于石油价格的触底回升，粒状十溴二苯乙烷等石油附属品价格也有一定上涨。 表表 8 2017-2018 年年主要原材料采购情况（单位：主要原材料采购情况（单位：万元万元、万元、万元/吨吨） 原材料原材料名称名
38、称 2018 年年 2017 年年 采购额采购额 占比占比 均价均价 采购额采购额 占比占比 均价均价 铜 73,348.92 40.22% 5.10 65,274.91 45.26% 4.91 EVA 13,899.83 7.62% 1.24 8,224.55 5.70% 1.24 粒状十溴二苯乙烷 3,499.45 1.92% 5.09 2,241.46 1.55% 4.76 硅橡胶.A/B 胶 1,025.33 0.56% 3.70 1,192.89 0.83% 4.40 氢氧化镁 3,305.58 1.81% 0.40 1,986.23 1.38% 0.37 聚乙烯弹性体 7256 1
39、,184.21 0.65% 1.34 943.40 0.65% 1.23 L-1 磷 2,673.37 1.47% 2.83 1,132.27 0.79% 2.63 资料来源：公司提供 公司采购的主要原材料为EVA、POE、铜、硅橡胶等，供应商较为分散，2018年前五大供应商采购额占当期采购总额的比重为24.99%，较去年变动较小。公司采购主要通过票据及赊账方式进行结算，账期一般为月结30天和60天，但近年由于公司对供应商考核标准趋严，选择在账期、支付方式等方面更具优惠的供应商，这一方面使得公司供应商趋于分散，同时一方面也提升了公司对于供应商的议价能力。 风电风电业务收入快速增长，业务收入快速
40、增长，新能源新能源汽车产品汽车产品经营经营情况有所情况有所改善改善，但，但净利润净利润仍仍为为亏损亏损 公司的风电项目主要由青岛沃尔新源风力发电有限公司（以下简称“青岛沃尔”）负责运营。截至2018年末，青岛沃尔资产总额为83,666.77万元，所有者权益为81,534.77万元；2018年度，实现收入14,138.53万元，净利润7,888.42万元，同比大幅增长488.48%。 目前公司主要风电项目为青岛风电项目，其中青岛风电项目一期山东莱西东大寨风电场项目和山东莱西河头店风电场项目完成投产工作， 全部风力发电机组已于2017年9月预验收合格，项目进入正式运营阶段。青岛风电一期共计装机容量
41、为9.6万千瓦，截止2018年末，上网电量为2.13亿千瓦时，上网电价为0.61元/千瓦时（含税）。 公司将锡林郭勒盟融丰风电有限公司（以下简称“融丰风电”）100%股权转让给中广核风电有限公司（以下简称“中广核风电”），并于2018年11月20日完成工商变更登记手续。 此次转让的交易价格为5,518.45万元。 截至2018年10月末， 融丰风电资产总额为37,407.73万元，净资产为3,020.57万元1；2018年全年，融丰风电实现净利润-151.67万元。依据协议，2018年融丰风电利润表仍纳入公司合并报表。该笔交易完成后，有助于降低公司负债规模，优化资产负债结构，提高盈利水平。 1
42、 该数据未经审计，根据股权转让协议，公司仅对 2018 年全年利润表进行了审计。 13 表表 9 2018 年青岛风电一期项目情况年青岛风电一期项目情况 项目项目 山东莱西东大寨风电场山东莱西东大寨风电场 山东莱西河头店风电场山东莱西河头店风电场 风电装机容量（万千瓦） 4.8 4.8 上网电量（亿千瓦时） 1.15 0.98 风电平均上网电价（元/千瓦时） 0.61（含税） 0.61（含税） 资料来源：公司提供 除风电项目外，公司还积极布局新能源汽车行业。公司结合自身在材料领域、电线领域、大电流过载领域优势进行产品延伸，大力发展与新能源汽车相关的产品。公司新能源汽车产品主要由深圳市沃尔新能源
43、电气科技股份有限公司（以下简称“沃尔新能源”）负责运营。截至2018年末，沃尔新能源资产总额为20,583.35万元，净资产为5,732.86万元；由于新能源汽车补贴逐步退坡、新能源车企发展受限，公司为消化新增产能，采取低价销售措施，使得收入大幅增加但却处于亏损状态。2018年，公司新能源产品产销量分别为98.60万只、95.20万只，同比分别大幅提升33.44%、42.13%，销售均价从2017年的176.90元/只下降至2017年的152.11元/只，下降幅度为14.01%。受此影响，2018年沃尔新能源实现营业收入14,664.66万元，净利润亏损173.90万元，亏损规模大幅缩减。面对
44、新能源产品价格下滑情况，公司预计将通过增强产品研发能力，调整产品结构，主要生产连接器等产品，客户以线速厂等中间生产商为主，降低直接与终端车企交易份额，并加强账期与成本管理，降低坏账风险等。但考虑到新能源汽车行业短期内难有改善，该业务运营改善压力较大。 公司公司已完成收购长园电子已完成收购长园电子75%股权股权，将将有利于有利于增强公司在增强公司在热缩产品热缩产品领域优势地位，领域优势地位，提提升升公司收入公司收入和和利润水平利润水平 在深圳证券期货业纠纷调解中心的组织下，2018年1月，公司与长园集团签署了长园集团股份有限公司与深圳市沃尔核材股份有限公司之和解协议（以下简称 “ 和解协议 ”
45、） 、长园集团股份有限公司与深圳市沃尔核材股份有限公司之和解协议的补充协议（以下简称“补充协议”）。根据和解协议和补充协议约定，公司同意以协议转让的方式向山东科兴药业有限公司（以下简称“科兴药业”）转让其持有的长园集团无限售流通股7,400万股，转让价格为16.8元/股，合计交易金额为12.43亿元，而长园集团同意向公司转让长园电子75%的股权。2018年6月7日，长园电子完成工商变更登记手续，公司持有其75%股权，成为控股股东，并于2018年7月24日收到科兴药业支付的股份全部转让款共计124,320.00万元。截止到2019年4月末，公司已经将长园电子股权转让款全部支付完毕。 长园电子成立
46、于1993年，是国内最早研发、生产热缩套管新材料的企业，也是中国热缩材料行业协会和中国热缩材料标准委员会依托单位， 旗下子公司是国家级高新技术企业，部分子公司还是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有200多项专利，技术实力雄厚。在原 14 材料采购、母料配方方面，长园电子也具有较强的成本优势。本次收购完成后，公司可将其相关产品扩展至核电、航空航天、轨道交通及新能源汽车等领域，完善上下游产业链，有利于公司提升核技术辐射改性材料领域的自主创新能力和竞争力。 根据和解协议和补充协议，本交易完成后，长园集团（除长园长通新材料股份有限公司可以从事热缩包敷片及PET热缩管外，不能从事与长园电子现有业务有竞争
47、关系的业务）不再从事热缩材料、辐射发泡业务（长园集团仍持有长园电子25%股权不在此限制之列）。这将摆脱之前公司与长园集团价格竞争不良循环，进一步提升公司在热缩行业优势地位，提升公司盈利能力和收入水平。截至2018年末长园电子资产总额为112,378.84万元，归属于母公司所有者权益为72,442.71万元；2018年下半年度营业收入为55,405.14万元，剔除评估增值摊销后净利润7,105.46万元，计算摊销后净利润为6,086.42万元。 表表 10 2017 及及 2018 年年下半年长园电子下半年长园电子主要主要财务指标（单位：财务指标（单位：万元万元） 项目项目 2018 年年 20
48、17 年年 总资产 112,378.84 94,020.86 归属于母公司所有者权益合计 72,442.71 37,078.04 资产负债率 35.54% 60.56% 营业收入 54,405.14 91,232.81 净利润 7,105.46 10,380.57 综合毛利率 39.97% 38.59% 经营活动现金流净额 9,739.40 12,254.34 注：总资产、归属于母公司所有者权益、资产负债率为2018年末数据。 资料来源：长园电子2017年审计报告，公司2018年年度报告，中证鹏元整理 并购并购标的标的业绩业绩承诺期限已到承诺期限已到，但收益未达预期，面临一定的经营风险，但收益
49、未达预期，面临一定的经营风险 为拓展公司在智能制造领域业务，2016年公司以现金7,500万元收购了华磊迅拓60%股权。华磊迅拓在2016-2018年承诺实现的扣除非经常性损益的净利润分别不低于500万元、800万元和 1,100万元，如三年合计未能实现2,400万元的业绩承诺，则由章黎霞和黄睿进行业绩补偿。而2016-2018年华磊迅拓扣除非经常性损益的净利润分别为193.55万元、725.68万元和1,124.59万元，三年累计完成2,043.82万元，按股权转让协议约定补偿方式章黎霞、黄睿需向深圳市沃尔核材股份有限公司进行业绩补偿金额为708.12万元。其中现金补偿金额240.00万元，
50、股份补偿比例为2.90%，股份对应金额为468.12万元。华磊讯拓在公司投资初期由于销售不及预期等因素没有完成约定业绩承诺，但近三年华磊迅拓经营情况持续向好。考虑到行业竞争对手较多且行业壁垒较低，未来公司仍面临一定的经营风险。 2018年公司加大了对新能源汽车产业链的布局，控股了充电桩生产运营商聚电网络，聚电网络2018年4-12月营业收入为4,630.78万元，营业利润为-1,749.55万元，净利润为 15 -1,757.48万元，未能实现盈利且计提商誉减值准备2,510.56万元。考虑到新能源汽车行业近年发展受政策影响较大，行业景气度有所下行，未来仍面临一定的经营风险。 五五、财务分析、