穗恒运Ａ：主体与相关债项2020年度跟踪评级报告.PDF

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1、 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 5 评级报告声明评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循

2、了客观、真实、公正的原则。 三、 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、

3、变更等级和公告等级变化的权利。 七、 本报告版权属于大公所有， 未经授权， 任何机构和个人不得复制、 转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 6 跟踪评级跟踪评级说明说明 根据大公承做的广州恒运存续债券信用评级的跟踪评级安排， 大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析， 并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 本次跟踪评级为定期跟踪。 跟踪债券跟踪债券及及募资使用情况募资使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 表表 1

4、 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称债券简称 发行发行额度额度 债券债券 余额余额1 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途 进展情况进展情况 15 恒运债 5.0 1.0 2015.07.282020.07.28 偿还银行借款、补充流动资金 已按募集资金要求全部使用完毕 数据来源：根据公司提供资料整理 发债发债主体主体 广州恒运原名为广州恒运热电股份有限公司，系于 1992 年 11 月 30 日经广州经济技术开发区管理委员会（以下简称“广州开发区管委会”）批准，由全民所有制与集体所有制法人联营企业改组的股份制企

5、业。1994 年 1 月，公司在深圳证券交易所挂牌上市交易，股票代码“000531”；1995 年 4 月经广州开发区管委会批准，公司更为现名。截至 2019 年末，公司注册资本 6.85 亿元，广州开发区金融控股集团有限公司持股 26.12%，为公司的控股股东，广州开发区管委会为公司实际控制人。2019 年，公司新增 6 家子公司，分别为广州科云投资有限公司、广州恒运电力工程技术有限公司、广州恒运东区天然气热电有限公司、广东江门恒光新能源有限公司、 广州恒运新能源投资有限公司及广州开发区湾顶新动能产业投资基金合伙企业（有限合伙）。 根据公司于 2016 年 12 月 26 日发布的广州恒运企

6、业集团股份有限公司重大资产出售报告书（草案）、广州恒运企业集团股份有限公司第八届董事会第十三次会议决议公告等重大资产重组事宜的相关公告，广州恒运拟将其持有的广州证券股份有限公司（以下简称“广州证券”）全部股权出售给广州证券控股股东广州越秀金融之控股股东广州越秀金融控股集团股份有限公司 （以下简称“越秀金控”，股票代码 000987），交易方式为广州恒运向越秀金控出售其持有的广州证券全部股权， 越秀金控向广州恒运以支付货币资金及发行股份的形式 1 “15 恒运债”的债券余额为 1.00076 亿元。 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 7 支付交易对价。截至 2018 年 10

7、月 8 日，广州开发区管委会、广州市国资委、广东省国资委以及中国证监会均先后核准了本次交易， 广州恒运已将持有的广州证券 24.48%股权顺利过户至越秀金控名下，广州证券已就本次股权交割办理了工商变更登记手续， 并取得了广州市工商行政管理局核发的 准予变更登记 （备案）通知书，广州恒运转持越秀金控 11.69%股份，成为其第三大股东。至此，此次资产重组过户手续已办理完成。 交易完成后， 广州恒运不再持有广州证券股权，不再对广州证券采用权益法核算；持有越秀金控股权，其对价计入长期股权投资核算。 公司作为广州区属国有控股的重点电力生产上市企业以及广州市政府指定的五个集中供热热源供应点之一，得到政府

8、政策支持，仍具有一定区位优势。作为上市公司，公司按照公司法、证券法和上市公司治理准则等有关法律法规规章的要求，制定公司章程，治理结构和管理体制不断完善，风险管理和内部控制制度健全规范。公司目前设立了投资发展部、项目管理部、运营管理部、 财务中心等多个部门，同时清晰的发展战略以及不断提高的管理水平为公司的稳定运营和持续发展提供了有力保障。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2020 年 6 月 8日，公司本部未发生不良信贷事件。截至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的已到期各类债务融资工具均按期兑付本息， 存续期债务融资工具利息均按期兑付。 偿债偿债环境环境 我国国民经济运

9、行增速放缓我国国民经济运行增速放缓，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更趋优化更趋优化，经济中长期高质量发展走势不会改变经济中长期高质量发展走势不会改变；20192019 年燃煤发电标杆上网电年燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价价机制改为“基准价+ +上下浮上下浮动”的市场化价格机制，具有成本优势的发电企业动”的市场化价格机制，具有成本优势的发电企业更具有相对优势更具有相对优势。 （一）宏观政策环境（一）宏观政策环境 20192019 年年, ,我国经济增速放缓，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更我国经济增速放缓，但主要经济指标仍处于合理区间，

10、产业结构更趋优化趋优化；20202020 年一季度受新型冠状病毒肺炎疫情影响，经济增速转负，但自年一季度受新型冠状病毒肺炎疫情影响，经济增速转负，但自 3 3月起主要经济指标降幅收窄，月起主要经济指标降幅收窄，预计在逆周期调节政策的带动下，预计在逆周期调节政策的带动下，经济经济将将会恢复会恢复增长，增长，同时同时我国经济中长期高质量发展走势不会改变。我国经济中长期高质量发展走势不会改变。 2019 年， 我国国内生产总值 （以下简称 “GDP”） 为 99.09 万亿元， 增速 6.1%，在中美贸易摩擦和经济结构调整的大形势下保持较快增速。其中，社会消费品零售总额同比增加 8.0%，增速同比回

11、落 1 个百分点，但消费对经济的拉动作用依然强劲；固定资产投资额同比增长 5.4%，增速同比回落 0.5 个百分点，整体保持平稳态势，高技术制造业投资增速较快；进出口总额同比增长 3.4%，增速同 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 8 比回落 6.3 个百分点，显示出中美贸易摩擦和全球贸易保护主义的负面影响。规模以上工业增加值同比增长 5.7%，增速同比回落 0.5 个百分点，显示出工业生产经营在内外需求疲软的影响下有所放缓。分产业来看，2019 年第一产业、第二产业增加值分别同比增长 3.1%、5.7%，第三产业增加值同比增长 6.9%，GDP占比达 53.9%，第三产业增

12、速和占比均超过第二产业，产业结构进一步优化。 在宏观经济政策方面，2019 年我国继续实行积极的财政政策，持续加大减税降费力度和财政支出力度，确保对重点领域和项目的支持力度，同时加强地方政府债务管理，切实支持实体经济稳定增长；继续执行稳健的货币政策，人民银行积极推动完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，进一步疏通货币政策传导机制，加强逆周期调节，通过降准和公开市场操作增加市场流动性，资金供给相对充足，市场利率运行平稳。 2020 年一季度，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，我国 GDP 为 20.65 万亿元，同比下降 6.8%；其中，社会消费品零售总额、固定资产投资额、进出口总额、规模以上工业增

13、加值同比分别下降 19.0%、16.1%、6.4%、8.4%。在国家统筹推进疫情防控和经济社会发展的政策引领下，经济社会发展大局稳定，2020 年 3月消费、投资、进出口、生产等指标降幅相比前两个月明显收窄，3 月制造业采购经理指数（PMI）也达到 52%，跃升至荣枯线以上，同时经济结构继续优化，基础原材料产业和高技术制造业保持增长，新兴服务业和网上零售增势良好，贸易结构继续改善，居民销售价格涨幅回落，就业形势总体稳定，显示出我国经济的巨大韧性和健康活力。 2020 年一季度以来，针对疫情和经济形势，我国进一步以更大的宏观政策力度对冲疫情影响， 实施更加积极有为的财政政策和更加注重灵活适度的货

14、币政策。在财政政策方面，我国政府进一步落实减税降费政策，2020 年一季度政策举措加上 2019 年政策翘尾因素为企业累计减负 1.6 万亿元，已起到减轻企业和个人负担、 调动民间投资积极性、 促进经济稳增长和结构调整的重要作用； 同期，财政部已提前下达 1.8 万亿元的地方政府债务额度， 二季度将会再下达 1 万亿元的地方政府专项债额度2，这将对老旧小区改造、传统基础设施和新兴基础设施建设投资、传统产业改造升级、战略性新兴产业投资等有效投资的扩大发挥重要作用。通过提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，财政政策将真正发挥稳定经济的关键作用。在货币政策方面，人民银

15、行运用降准、降息、再贷款、再贴现等多种政策工具持续保持流动性合理宽裕，把资金用到支持实体经济特别是小微企业上；继续坚持深化市场利率改革，不断完善 LPR 形成机制，同时引导 LPR 和中期借贷便利（MLF）持续下调；2020 年一 2 资料来源：财政部 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 9 季度各项贷款增加 7.1 万亿元，达到季度最高水平。综合来看，考虑到我国经济体量和整体运行情况，尤其通胀水平回落，政策边际空间充足，提质增效的财政政策和灵活精准的货币政策在坚持不搞大水漫灌的同时， 能够促进我国经济平稳健康运行。 2020 年突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所

16、未有的冲击,一季度的经济负增长是我国自 1992 年有季度统计以来的首次负增长，显示出当前经济形势的极不寻常， 国际经济下行压力也增加了年内经济的不确定性。 但是，我国经济已经转向中高速、高质量发展的新常态，在新一轮科技革命和产业变革的加速演进下， 在逆周期调节政策的有力支持下， 创新型经济将加速供给侧改革、产业升级和产业结构优化，区域协调发展战略和对外开放力度也将不断加大，预计“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”和“保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”政策目标将会实现，我国经济基本面也将继续长期向好发展。 （二）二）行业行业环境环

17、境 20192019 年，全社会用电量增速回落，第三产业用电量保持较快增长年，全社会用电量增速回落，第三产业用电量保持较快增长；全国电全国电力力装机增速装机增速继续放缓继续放缓，火电装机低速增长火电装机低速增长，发电装机绿色转型继续推进，发电装机绿色转型继续推进，清洁清洁能源装机能源装机占比进一步提高占比进一步提高；受用电需求回落及清洁能源消纳比重的提高等因素受用电需求回落及清洁能源消纳比重的提高等因素影响，火电利用小时数同影响，火电利用小时数同比下降；比下降；2 2020020 年以来年以来，受新冠疫情影响受新冠疫情影响，短期全社会，短期全社会用电量明显下滑。用电量明显下滑。 2019 年以

18、来，受经济增速放缓影响，全社会用电量增速回落。2019 年全社会用电量 72,255 亿千瓦时， 同比增长 4.5%， 增速同比回落 4.0 个百分点； 其中，第二产业用电量 49,462 亿千瓦时，同比增长 3.1%，全国工业用电量 48,473 亿千瓦时，同比增长 2.9%，增速比上年同期回落 4.1 个百分点，其中，四大高载能行业用电量比上年增长 2.0%，增速比上年同期回落 4.1 个百分点；同期，第三产业和城乡居民生活用电量分别为 11,863 亿千瓦时和 10,250 亿千瓦时， 分别同比增长 9.5%和 5.7%；第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量对全社会用电量增长的贡献率分

19、别为 47.9%、33.1%和 17.9%，其中，第三产业贡献率同比提高 10.1 个百分点。总体来看，2019 年全社会用电量增速回落，第三产业用电量保持较快增长。 2019 年末，全国全口径发电装机容量 20.1 亿千瓦、同比增长 5.8%，增速下降 0.7 个百分点，全国发电设备容量增速继续放缓，火电装机容量为 11.9 亿千瓦（其中，燃煤发电 10.4 亿千瓦），非化石能源发电装机容量 8.4 亿千瓦，同比增长 8.7%，占总装机容量的比重为 41.9%，比上年底提高 1.1 个百分点，清洁能源装机占比进一步提高。发电量方面，2019 年，全国全口径发电量为 7.33 万 广州恒运主体

20、与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 10 亿千瓦时，比上年增长 4.7%，其中，受益于清洁能源消纳能力的提高等影响，弃水、弃光、弃风状况好转，全国非化石能源发电量 2.39 万亿千瓦时，比上年增长 10.4%，占全国发电量的比重为 32.6%，比上年提高 1.7 个百分点。 机组利用小时方面，2019 年，全国发电设备累计平均利用小时 3,825 小时，比上年同期降低 54 小时，其中，得益于西南水电外送通道建成投产以及水电大省消纳能力的提高，水电消纳形势明显好转，水电平均利用小时 3,726 小时，比上年同期增加 119 小时；全国太阳能发电 1,285 小时，同比提高 55 小时；并网

21、风电 2,082 小时，同比下降 21 小时；火电 4,293 小时，受全社会用电量增速回落及清洁能源发电的挤占等因素影响，比上年同期降低 85 小时。 在全国火电供给侧改革目标下， 国家严格控制煤电规划建设。 根据 “十三五”规划，“十三五”期间，我国计划取消和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦以上，力争 2020 年全国煤电装机控制在 11 亿千瓦以内，非化石能源发电装机达到 7.7亿千瓦左右，占比约 39.0%；围绕“十三五”规划，国家发展和改革委员会（以下简称“发改委”）、国家能源局（以下简称“能源局”）发布关于促进我国煤电有序发展的通知，采取“取消一批、缓建一批、缓核一批”措施。201

22、9年以来，关于做好 2019 年重点领域化解过剩产能工作的通知、关于深入推进供给侧结构性改革 进一步淘汰煤电落后产能促进煤电行业优化升级的意见 等政策继续推进不达标落后煤电机组的淘汰关停， 并严控各地新增煤电产能。2019 年，全国新增发电装机容量 10,173 万千瓦，较上年少投产 2,612 万千瓦，其中，新增煤电 2,989 万千瓦、同比少投产 67 万千瓦，新增非化石能源发电装机占新增总装机的 62.8%。随着全国能源结构的调整，非化石电源快速发展，非化石能源装机占比从 2014 年的 33.3%提高到 2019 年的 41.9%。 2020 年 13 月，受新冠疫情影响，全社会用电量

23、显著下滑，全社会用电量1.57 万亿千瓦时，比上年同期下降 6.5%；各电源类型装机利用小时数普遍下滑，全国平均设备利用小时 815 小时，同比降低 104 个小时，其中火电、水电、风电同比分别下降 137 小时、69 小时和 8 小时；截至 2020 年 3 月末，全国全口径发电装机容量 20.2 亿千瓦，同比增长 5.7%。目前，国内疫情好转，全国开启复工复产，然而自 2 月下旬以来海外疫情的恶化，全球经济受到冲击，中国经济面临挑战，预计短期内用电量仍受疫情影响，但随着疫情缓解，短期冲击逐步消除，用电量下半年将有改观。 预计火电供给侧改革背景下，火电装机总量控制政策持续进行，火电装机容量增

24、速将继续保持低速增长趋势，非化石能源发电装机比重将继续提高；2020年以来，受疫情影响，短期全社会用电量明显下滑，水电火电短期皆受冲击，机组利用小时数有所下滑。 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 11 20192019 年煤电联动机制取消，现行燃煤发电标杆上网电价机年煤电联动机制取消，现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价制改为“基准价+ +上下浮动”的市场化价格机制，上下浮动”的市场化价格机制，风电风电、光伏平价上网、光伏平价上网，市场化改革加速，具有，市场化改革加速，具有成本优势的发电企业更具有相对优势成本优势的发电企业更具有相对优势；煤炭价格有所下降但总体仍高位运行，

25、煤炭价格有所下降但总体仍高位运行，随着煤炭供需矛盾逐步缓解，煤炭供应方面未来较随着煤炭供需矛盾逐步缓解，煤炭供应方面未来较 20192019 年将相对宽松年将相对宽松。 上网电价方面，自 2015 年 4 月电价平均每度下调 2 分以后，2016 年 1 月发改委再次下调全国燃煤发电上网电价约每度 3 分，2017 年 6 月 16 日，发改委发布关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知，自 2017年 7 月 1 日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价。各地专项基金征收标准不同，该政策实施相当于上调约 1 分钱的上网电价

26、。2019 年 10 月，国家发展和改革委员会关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见发布，自 2020 年 1 月 1 日起，煤电价格联动机制取消，将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，具体由供需双方协商或竞价决定，但 2020 年暂不上浮。同年 1 月国家发展改革委国家能源局关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知、5 月国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知提出，为促进可再生能源高质量发展，提高风电、光伏发电的市场竞争力，将推进

27、风电、光伏发电无补贴平价上网；促进公平竞争和优胜劣汰，2020 年实现风电与煤电平价上网的目标要求。同时，2019年以来，随着关于深化电力现货市场建设试点工作的意见、关于加强电力中长期交易监管的意见、 关于做好 2020 年电力中长期合同签订工作的通知等文件的出台，电力市场化建设进一步加快。电力交易方面，2019 年全国各类交易电量合计为 28,344 亿千瓦时，占全社会用电量的 39.23%，同比提高 9 个百分点，在火电行业产能过剩的背景下，发电企业参与市场竞争意愿不断增强，交易电量规模的扩大将对降低火电企业的发电成本提出更高的挑战， 具有成本优势的发电企业更具有相对优势。 煤价方面，20

28、19 年，煤矿优质产能逐步释放，进口煤支撑作用较好发挥，电煤供应总体有保障， 电力燃料供应由紧平衡转向总体平衡， 电煤价格前高后低，震荡幅度收窄，但总体仍处于高位运行态势。2020 年 13 月，受疫情导致部分地区煤矿复工延期以及煤炭运输受阻等因素影响， 电煤供应经历了从部分地区偏紧到全国电煤供应总体有保障的变化过程，3 月底全国电煤库存总体充足；电煤价格先升后降，进口煤价大幅下跌，反映电煤采购综合成本的 CECI 沿海指数综合价一季度波动范围为 542560 元/吨，持续运行在绿色区间。截至 2020 年 4月 29 日，环渤海动力煤平均格指数为 530 元/吨。 广州恒运主体与相关债项 2

29、020 年度跟踪评级报告 12 图图 1 1 2012013 3 年年 1212 月至月至 20202020 年年 4 4 月全国主要煤价变动情况（单位：元月全国主要煤价变动情况（单位：元/ /吨）吨） 数据来源：Wind 为稳定煤炭市场，缓解煤炭供需矛盾，2019 年以来关于加大政策支持力度进一步推进煤电联营工作的通知、中央企业煤电资源区域整合试点方案等政策在推进供给侧结构性改革进程中，推动煤炭、电力产业协同发展，以优化煤电产业资源配置。同时，国家发改委关于推进 2020 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知继续推进煤炭中长期合同签订和履行工作，提出要提高中长期合同签订的数量，支持签订 2

30、 年及以上量价齐全的中长期合同，若煤炭长期合同有效履行，将有助于煤电企业采购成本的稳定，煤炭供应方面未来较 2019年将相对宽松。 总体来看，市场化改革加速，将推动电力市场化交易的不断扩大，有利于推动发电成本的降低；随着煤炭供需矛盾的逐步缓解，煤炭供应方面较 2019 年将相对宽松。 （三）区域环境三）区域环境 2012019 9 年，广东省经济发展水平在全国处于前列，各项经济指标位居全国前年，广东省经济发展水平在全国处于前列，各项经济指标位居全国前列；列；受受电力需求、省内装机容量不断增长及外送电量增加影响电力需求、省内装机容量不断增长及外送电量增加影响，广东省火电设，广东省火电设备利用小时

31、数有所减少，仍低于全国平均水平。备利用小时数有所减少，仍低于全国平均水平。 广东省是我国经济最发达的省份之一，也是华南地区经济发展的龙头，全省经济长期保持着较高的增长速度，经济总量连续多年居全国首位。广东省工业较发达，已经形成了电子信息、电器机械、石油化工、纺织服装、食品饮料、建材,以及森工造纸、汽车、医药等九大工业产业体系。近年来，广东省经济结构调整效果卓著，产业结构不断优化，2019 年，广东省高技术制造业增加值增长 7.3%，先进制造业增加值增长 5.1%，装备制造业增加值增长 5.6%，优势传统产业增加值增长 4.7%，非金属矿物制成品、电力、热力生产和供应业、有色金属冶炼及压延加工业

32、等六大高耗能行业增加值增长 4.2%。2013 年起，第三产业占比超过 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 13 第二产业成为经济结构中最大产业，2019 年，广东省三次产业结构比例调整为4.0:40.5:55.5。 2019 年，广东省实现地区生产总值 107,671 亿元，同比增长 6.2%，其中，珠三角地区地区生产总值逐年增长，占全省地区生产总值约 80%；固定资产投资同比增长 11.1%；规模以上工业增加值同比增长 4.7%；同期，全省地方一般预算收入为 12,651 亿元，同比增长 4.5%；其他主要经济指标均保持较高增速。 表表 2 2 2012017 720120

33、19 9 年广东省经济运行情况及电力行业情况（单位：亿元、年广东省经济运行情况及电力行业情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2012019 9 年年 2012018 8 年年 2012017 7 年年 金额金额 增速增速 金额金额 增速增速 金额金额 增速增速 地区生产总值 107,671 6.2 97,278 6.8 89,879 7.5 地方一般预算收入 12,651 4.5 12,103 7.9 11,315 10.9 规模以上工业增加值 - 4.7 - 6.3 - 7.2 固定资产投资 - 11.1 - 10.7 37,478 13.5 社会消费品零售总额 42,664 8.0 39

34、,501 8.8 38,200 10.0 发电量（亿千瓦时） 4,726 3.6 4,370 4.1 4,516 10.6 全社会用电量（亿千瓦时） 6,696 5.9 6,323 6.1 5,959 6.2 发电设备平均利用小时（小时） 3,897 - 3,978 - 4,073 6.2 其中：火电 3,764 - 4,096 - 4,069 10.0 三次产业结构 4.0:40.5:55.5 4.0:41.8:54.2 4.2:43.0:52.8 数据来源：根据 20172019 年广东省国民经济与社会发展统计公报 广东省电力需求较旺盛，电力需求持续增长。2019 年，广东省全社会用电量为

35、 6,696 亿千瓦时，占全国用电量的 9.27%，位居全国第一。同期，广东省发电量为 4,726 亿千瓦时；电力供需缺口分别为 1,970 亿千瓦时，主要依靠“西电东送”满足。整体来看，广东省存在较大的电力缺口，省内用电一定程度上依靠大规模外购电。2019 年省内装机结构以火电为主，受电力需求、省内装机容量不断增长及外送电量增加影响，火电机组利用小时数自 2014 年起低于全国平均水平；2019 年广东省火电设备平均利用小时数为 3,764 小时，同比减少 332 小时，比全国平均水平低 227 小时。 受新冠肺炎疫情影响，2020 年 13 月，广东省全社会用电量 1,156 亿千万时，同

36、比下降 10.4%，位居全国第三位。2020 年 3 月，广东省发电量同比下降2.60%，但 3 月份用电量同比降幅较 2 月份明显收窄，多项指标向好。 综合来看，广东省经济发展水平在全国处于较高水平，各项经济指标位居全国前列；2019 年广东省火电设备利用小时数有所下降；广东省仍存在较大的电力缺口，省内用电一定程度上依靠大规模外购电。 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 14 财富财富创造能力创造能力 电力生电力生产与销售业务仍是公司产与销售业务仍是公司营业营业入和利润的主要来源入和利润的主要来源，20192019 年公司发电年公司发电业务收入提高带动全年营业收入同比业务收入

37、提高带动全年营业收入同比增长增长；获益于燃煤价格同比下降，电力业获益于燃煤价格同比下降，电力业务毛利率务毛利率同比增长；同比增长；2 2020020 年年 1 13 3 月，月，受新型冠状病毒肺炎疫情影响受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司电力，公司电力业务收入及毛利润同比均有所下降业务收入及毛利润同比均有所下降。 电力生产与销售业务仍是公司营业收入和利润的主要来源，供热业务、房地产业务仍是公司营业收入的重要补充。受益于上网电量的提高，2019 年公司发电业务收入提高，带动营业收入同比增长 3.52%，同期公司综合毛利率同比增加3.84 个百分点。 2019 年，受益于公司上网电量同比增长，公司实

38、现电力业务收入 22.46 亿元，同比增长 6.19%。受供热单价小幅下降的影响，供热业务营业收入 6.74 亿元，同比下降 1.46%。公司房地产业务仍主要由下属子公司广州恒运建设投资有限公司（原“广州锦泽房地产开发有限公司”）和广州壹龙房地产开发有限公司负责，受房地产销售进度影响，该业务收入同比减少。2019 年，公司销售的房地产项目主要为锦泽园项目， 房地产销售均价为 29,199.29 元/平方米,同比增长13,591.22 元/平方米，获益于房地产销售均价上涨，该业务毛利率增长。截至2019 年末，公司在建房地产项目主要为锦泽园一期、锦泽园二期和壹龙大厦项目，总投资 26.83 亿元

39、，已投资 21.15 亿元。 表表 3 3 2012017 72012019 9 年及年及 20202020 年年 1 13 3 月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、% %） 项目项目 20202020 年年 1 13 3 月月 2012019 9 年年 2012018 8 年年 2012017 7 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 5.855.85 100.00100.00 32.2932.29 100.00100.00 31.31.1919 100.00100.00 2

40、6.3526.35 100.00100.00 电力业务 3.96 67.69 22.46 69.57 21.15 67.81 19.87 75.41 供热业务 1.57 26.84 6.74 20.86 6.84 21.94 4.07 15.45 房地产业务 - - 1.37 4.24 1.75 5.61 1.24 4.71 其他业务 0.32 5.47 1.72 5.33 1.44 4.63 1.17 4.44 毛利润毛利润 0.480.48 100.00100.00 7.127.12 100.00100.00 5.685.68 100.00100.00 8.8.6060 100.00100

41、.00 电力业务 -0.08 8.47 4.05 56.92 2.76 48.63 6.54 76.05 供热业务 0.39 58.40 1.29 18.10 1.34 23.61 0.70 8.14 房地产业务 - - 0.97 13.60 0.98 17.27 0.70 8.14 其他业务 0.17 33.14 0.81 11.39 0.60 10.49 0.66 7.68 毛利率毛利率 8.208.20 22.0522.05 18.2118.21 19.3519.35 电力业务 -1.99 18.04 13.06 15.12 供热业务 24.57 19.13 19.59 21.57 房地

42、产业务 - 70.79 56.00 54.24 其他业务 53.88 47.09 41.29 28.22 数据来源：根据公司提供资料整理 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 15 毛利率方面，获益于燃煤价格同比下降，电力业务毛利率增加 4.98 个百分点。同期，公司供热业务毛利率有所下降。2019 年，获益于房地产销售均价上涨，该业务毛利率增长。 2020 年 13 月，主要受疫情影响，用电需求下降，公司电力业务收入及毛利润同比分别下降 9.38%及 111.76%；同期公司未形成房地产业务销售收入。公司综合业务收入有所减少，毛利率同比下降。 综合来看，电力生产与销售业务仍是公

43、司营业收入和利润的主要来源， 2019年公司发电业务收入提高带动全年营业收入同比增长； 受公司电力业务毛利率上升的影响，公司综合业务毛利率同比大幅上升。2020 年 13 月，受疫情影响，公司电力业务收入及毛利润同比均有所下降。 （一）（一）电力电力业务业务 2012019 9 年，公司新增分布式能源机组，装机规模增长，电源结构进一步优化；年，公司新增分布式能源机组，装机规模增长，电源结构进一步优化；获益于装机规模增长及用电需求增加，获益于装机规模增长及用电需求增加，上网电量同比增加；上网电量同比增加；获益于煤炭价格下获益于煤炭价格下降降，发电机组单位发电成本同比继续下降，发电机组单位发电成本

44、同比继续下降。 公司仍是广州开发区区属国有控股的重点电力生产企业，截至 2019 年末，公司可控装机容量为 112.2 万千瓦，新增分布式能源装机 4.2 万千万，装机容量小幅增长。受益于宏观经济稳定增长，广州市用电需求小幅回暖，公司机组利用效率有所提高，2019 年发电机组利用小时数为 5,585 小时，同比增加 151 小时，获益于装机规模增长及用电需求增加，公司全年发电量和上网电量分别为 62.05亿千瓦时和 57.46 亿千瓦时，均同比小幅增长。 表表 4 4 2012017 720201 19 9 年及年及 20202020 年年 1 13 3 月公司主要经营状况及经济技术指标月公司

45、主要经营状况及经济技术指标 项项 目目 20202 20 0 年年 1 13 3 月月 2 201019 9 年年 2 2018018 年年 20172017 年年 发电量（亿千瓦时） 12.71 62.05 58.69 57.41 上网电量（亿千瓦时） 11.77 57.46 54.32 53.30 上网电价（元/千千瓦时） 317.02 382.66 389.07 379.12 燃煤机组利用小时数（小时） 1,116 5,585 5,434 5,315 入炉标煤单价（元/吨） 818.73 861.71 907.00 902.63 综合供电煤耗（克/千瓦时） 324.94 321.74 3

46、20.37 324.96 火电单位发电成本（元/千瓦时） 0.3177 0.3162 0.3201 0.3215 数据来源：根据公司提供资料整理 上网电价方面，受市场化交易电量比重上升影响，2019 年，公司机组平均上网电价 0.382 元/千瓦时，同比下降。受 2019 年煤炭价格下降影响，公司燃煤机组全年平均入炉标煤单价 861.71 元/吨，同比大幅下降。同期，公司发全年综合供电煤耗 321.74 克/千瓦时，同比小幅上升；受益于煤炭价格降低，公司发电机组单位发电成本下降到 0.3162 元/千瓦时。 2020 年 13 月，公司电力业务发电量 12.71 亿千瓦时，同比下降 2.39%

47、； 广州恒运主体与相关债项 2020 年度跟踪评级报告 16 燃煤机组利用小时数同比减少 89 小时。 总体来看，公司仍是广州开发区区属国有控股的重点电力生产企业，2019年，公司上网电量同比增加，发电机组单位发电成本同比继续下降。 （二（二）供热业务供热业务 公司是广州市政府指定的五个集中供热热源生产供应点之一，仍具有一定公司是广州市政府指定的五个集中供热热源生产供应点之一，仍具有一定的区域专营优势；的区域专营优势；2012019 9 年以来，年以来，公司供热区域公司供热区域不断拓展不断拓展。 公司是广州市政府指定的五个集中供热热源生产供应点之一， 有一定的区域专营优势。2019 年以来，受

48、益于供热市场的不断拓展，公司下属子公司广州恒运东区热力公司和广州恒运西区热力公司负责广州开发区的集中供热业务； 子公司东莞恒运新能源有限公司负责东莞麻涌区域供热（长距离供热）；子公司广州恒运分布式能源有限公司负责广州知识城区域的部分供热业务。公司 2019 年新增供热区域为知识城片区，全年实现供热量 343.64 万吨，供热业务收入 6.74亿元，供热单价为 194.22 元/吨，同比减少 2.25 元/吨，主要由于区域间供热比例变化。 偿偿债来源债来源 获益于电力业务收入增加及出售广州证券收到部分现金获益于电力业务收入增加及出售广州证券收到部分现金，公司经营性净现，公司经营性净现金流规模同比

49、大幅增加金流规模同比大幅增加，债务收入在偿债来源结构中的占比较大，仍是公司流，债务收入在偿债来源结构中的占比较大，仍是公司流动性动性偿债来源的主要构成；偿债来源的主要构成；公司清偿性偿债来源仍主要为可变现资产，可变现公司清偿性偿债来源仍主要为可变现资产，可变现资产中发电设备等固定资产规模较大，对公司债务偿付形成一定保障资产中发电设备等固定资产规模较大，对公司债务偿付形成一定保障。 （一）一）盈利盈利 2012019 9 年以来，年以来，公司公司发电量增加带动营业收入同比增长；以财务费用和管理发电量增加带动营业收入同比增长；以财务费用和管理费用为主的期间费用占营业收入比重有所费用为主的期间费用占

50、营业收入比重有所下降下降。 受益于发电量提高， 2019年， 公司实现营业收入32.29亿元， 同比提高3.52%；公司期间费用仍主要由财务费用和管理费用构成，同比下降 6.23%，获益于融资成本降低，公司财务费用下降，进而导致期间费用下降。同期，公司期间费用率10.53%，同比小幅下降，处于较低水平；投资收益 1.64 亿元，同比增加 0.17亿元， 主要是上年同期持有的广州证券股权转为持有越秀金控股权， 按权益法核算的长期股权投资在持有期间所产生的投资收益。受公司业务收入增加的影响，2019 年全年营业利润、利润总额分别为 5.25 亿元和 5.20 亿元，均同比大幅提高。同期，公司资产处