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1、 2 显著增强。 关注：关注： 新增产能能否顺利消化新增产能能否顺利消化并达到预期收益并达到预期收益存在一定的不确定性。存在一定的不确定性。 因胶带市场竞争的激烈性，未来公司产能扩张项目陆续建成投产后，新增美纹纸胶带、PVC 胶带、布基胶带、线束、医用胶带等产能能否完全消化并实现预期经济效益尚待观察。 原材料价格原材料价格波动对公司造成成本控制压力波动对公司造成成本控制压力。公司目前主要产品生产成本中，直接材料成本占比达 80%左右，产品成本受材料价格影响较大。当原材料价格出现较大的波动，将给公司带来成本控制压力。 公司面临汇率波动风险公司面临汇率波动风险。尽管公司不断加强国内市场开拓力度，近
2、年出口外销业务在主营业务中占比缩减但仍较高，2019 年达 65.79%，易受汇率波动影响，2017 年-2019 年公司分别发生汇兑损失 1,265.02 万元、-1,367.46 万元和-299.37 万元，公司2018 年-2019 年使用远期外汇合约等衍生金融工具进行锁汇对冲汇率风险，其交割及公允价值波动带来的损失分别为 2,651.45 万元和 1,436.24 万元， 对公司利润造成较大影响。 公司公司主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2020 年年 3 月月 2019 年年 2018 年 2017 年 总资产 198,964.80 185,777.5
3、6 131,747.07 112,893.37 归属于母公司所有者权益 138,304.01 136,513.73 89,688.48 76,550.73 有息债务 - 25,485.64 19,551.83 23,067.00 资产负债率 30.49% 26.52% 31.92% 32.19% 流动比率 2.31 2.75 2.31 2.43 速动比率 1.73 2.17 1.59 1.66 营业收入 39,884.56 214,425.73 170,105.05 141,019.39 营业利润 1,897.31 16,637.92 15,080.90 9,133.45 净利润 1,798.
4、99 14,827.83 13,137.75 8,154.20 综合毛利率 16.62% 17.10% 17.57% 16.75% 总资产回报率 - 10.83% 12.90% 9.62% EBITDA - 22,744.37 20,724.91 13,939.44 EBITDA利息保障倍数 - 42.12 31.94 26.95 经营活动现金流净额 2,258.65 20,069.74 17,241.45 13,375.06 注：2018 年数据采用 2019 年审计报告的期初数，2017 年数据采用 2018 年审计报告的期初数，下同。 资料来源：公司 2017-2019 年审计报告和未经
5、审计的 2020 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 3 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身是2002年1月，由自然人吕新民、张林榜、吕存新分别以货币出资80.00万元、10.00万元、10.00万元设立的上海永冠胶粘制品有限公司（以下简称“永冠有限”），注册资本100万元。 后经历次股权变更和股东增资，2014年1月永冠有限注册资本增至10,162.30万元。并整体改组为股份有限公司，后于2014年5月更名为上海永冠胶粘制品股份有限公司（以下简称“永冠股份”），吕新民、郭雪燕合计持有公司88.56%股权，系夫妻关系，为公司的控股股东、实际控制人。2015年6月23日，经永冠股份股东
6、大会决议，公司名称改为现名。 2014年8月26日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司出具了关于同意上海永冠胶粘制品股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函（股转系统函20141276号）。2014年9月15日，永冠股份股票在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让，截至当日公司注册资本为10,496.80万元。公司先后于2016年10月25日和2016年12月29日，非公开发行股票13,580,248股和6,395,455股，两次非公开发行股票完成后，公司注册资本增至12,494.37万元。 2019年1月16日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司出具关于同意上海永冠众诚新材料科技
7、（集团）股份有限公司股票终止在全国中小企业股份转让系统挂牌的函（股转系统函2019178号），同意公司股票自2019年1月18日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。 经中国证券监督管理委员会关于核准上海永冠众诚新材料科技（集团）股份有限公司首次公开发行股票的批复（证监许可2019197号）核准，2019年3月，公司首次向社会公开发行人民币普通股（A股）股票4,164.79万股，募集资金净额35,995.18万元，并于2019年3月26日在上海证券交易所挂牌上市。首次公开发行股票后，公司股本总额由12,494.37万股变更为16,659.16万股。 截至2019年末，吕新民与郭雪燕夫妇合计直接
8、持有公司股份9,299.74万股，占股份总数的55.83%，并且通过永献（上海）投资管理中心（有限合伙）、连冠（上海）投资管理中心（有限合伙）、永爱（上海）投资管理中心（有限合伙）合计间接控制公司7.17%的股份。 吕新民与郭雪燕夫妇合计直接和间接控制公司约63.00%的股份， 为公司实际控制人，截至2019年末，公司无股权质押情况。公司产权结构如下图所示。 4 图图 1 截至截至 2019 年末公司产权及控制关系年末公司产权及控制关系 资料来源：公司提供 公司是一家综合性胶粘行业解决方案提供商，主营业务为各类胶带产品的研发、生产和销售，主要产品为民用型布基胶带、美纹纸胶带、清洁胶带、PVC胶
9、带、OPP胶带、牛皮纸胶带等。截至2019年末，公司纳入合并范围内的子公司共10家（详见附录二）。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：上海永冠众诚新材料科技（集团）股份有限公司2020年公开发行可转换公司债券； 发行总额：发行总额：不超过人民币5.20亿元（含） ； 债券期限：债券期限：6年； 还本付息方式还本付息方式：每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息； 转股期限：转股期限：本期债券转股期自可转换公司债券发行结束之日起满6个月后第一个交易日起至可转换公司债券到期日止； 初始转股价格初始转股价格： 本期债券初始转股价格不低于募集说明书公告之日前二十个交易日公司A股股票
10、交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日 5 公司A股股票交易均价，具体初始转股价格由股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定； 转股价格向下修正条款转股价格向下修正条款：在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。 上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。 股东大会进行表决时， 持有公司本期债券
11、的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日交易均价之间的较高者，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算， 在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算； 债券赎回条款债券赎回条款：在本期债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券， 具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构 （主承销商）协商确定。在本次发行的可转债转股期内，在本期债券转股期内，如
12、果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）或当本期债券未转股余额不足3,000万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券； 债券回售条款债券回售条款：在本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化， 根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定
13、为改变募集资金用途的， 可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。 可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司； 向原股东配售安排向原股东配售安排：本期债券向公司原股东实行优先配售，原股东有权放弃配售权。向原股东优先配售的具体比例提请股东大会授权董事会根据发行时具体情况确定， 并在本次发行的发行公告中予以披露。公司原A股股东优先配售之外的余额和原A股股东放弃优先配售后的部分采用通过上海证券交易所交易系统网上发行的方式进行， 或者采用网下对机构投资者发售和通过上海证券交易所交易系统网上发行相结合的方式进行， 余额由承销商包销。 6 三、本期债
14、券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金不超过 52,000 万元（含） ，资金投向明细如下： 表表1 本期债券募集资金投向明细（单位：万元）本期债券募集资金投向明细（单位：万元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金募集资金 使用规模使用规模 占项目总占项目总 投资比例投资比例 山东永冠新型包装材料及胶粘材料智能化一期生产项目 37,693.68 25,000.00 66.32% 江西永冠智能制造产业升级一期技改项目 13,121.03 12,000.00 91.46% 线束、医用胶带产研一体化及制造基地建设项目 10,297.45 5,000.00 48.56
15、% 补充流动资金 10,000.00 10,000.00 - 合计合计 71,112.16 52,000.00 - 资料来源：公司提供 （1）山东永冠新型包装材料及胶粘材料智能化一期生产项目）山东永冠新型包装材料及胶粘材料智能化一期生产项目 永冠新材料科技（山东）有限公司将作为山东永冠新型包装材料及胶粘材料智能化一期生产项目的实施主体，实施地点位于山东临沭经济开发区，项目拟通过在山东临沭新建OPP胶带生产基地，项目建成后将年产11万吨OPP胶带半成品、7万吨薄膜（自用6万吨）、10万吨水性胶水（全部自用）、6,000吨美纹纸胶带、500吨双面棉纸胶带、500吨双面泡棉胶带，从而扩大公司OPP胶
16、带的产能以满足日益旺盛的市场需求，同时实现规模效应并完善公司在全国范围内的产业基地布局，在激烈的市场竞争中巩固和提高行业领先地位，实现公司的可持续发展。 该项目计划总投资3.77亿元，计划使用募集资金2.50亿元，建设期2年。截至本期债券通过董事会决议之日（2020年3月4日），该项目相关备案手续尚在办理之中，尚未发生投入。 （2）江西永冠智能制造产业升级一）江西永冠智能制造产业升级一期期技技改项目改项目 江西永冠智能制造产业升级一期技改项目实施主体为公司全资子公司江西永冠科技发展有限公司（以下简称“江西永冠” ） ，实施地点位于江西省东乡县经济开发区，项目通过车间布局与生产自动化的改造，进一
17、步提高生产效率、降低生产成本，提升产品质量的稳定性以及一致性，进而提高公司的核心竞争力，巩固公司的行业地位。 该项目计划总投资1.31亿元，计划使用募集资金1.20亿元，建设期2年。截至本期债券通过董事会决议之日（2020年3月4日），该项目相关备案手续尚在办理之中，尚未发生投入。 （3）线束、医用胶带产研一体线束、医用胶带产研一体化及化及制造制造基地建设项目基地建设项目 公司系线束、医用胶带产研一体化及制造基地建设项目的实施主体，该项目未来将重 7 点发展汽车线束胶带、医用胶带等高附加值产品，该项目的实施将有利于公司实现持续产品创新、提升市场竞争力和盈利能力、进一步巩固公司在胶粘剂和胶粘带行
18、业领先地位。 该项目计划总投资1.03亿元，计划使用募集资金0.50亿元，计划建设期3年。截至本期债券通过董事会决议之日（2020年3月4日），该项目相关备案手续尚在办理之中，尚未发生投入。 我们关注到，受建设工期等因素影响，募投项目能否如期建设完工并投入使用存在不确定性；另外，受需求市场等因素影响，项目建成后能否产生如期收益亦存在不确定性。 四、运营环境四、运营环境 胶带行业稳定增长胶带行业稳定增长， 国内快递行业的高速发展国内快递行业的高速发展为产品需求带来较大增量机会为产品需求带来较大增量机会， 但但需关需关注原材料价格的波动对注原材料价格的波动对公司成本控制造成的压力公司成本控制造成的
19、压力 胶带是以布、纸、膜等为基材，通过将胶粘剂均匀涂布于各类基材上加工成带状并制成卷盘供应的产品。作为常规消耗品，胶带广泛应用于装修、包装、办公、医用和工业日常等领域，产品下游市场需求受宏观经济和国民收入水平的影响较小。 目前我国胶带行业规模稳定增长。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据显示，我国粘胶带年销售量从2014年的185.8亿平方米增加至2018年的253.5亿平方米，销售额从2014年的380.4亿元增长至2018年的431.00亿元。细分来看，2018年OPP（BOPP）包装胶带占比最大， 约占全年国内胶粘带产品销量56%， 其次是标签及广告贴、 保护膜胶带、双面胶带、美纹纸
20、胶带等。 胶带行业产业链下游主要包括两部分： 民用端部分， 包括建筑装饰、家居日用、 包装、医疗等多个方面；工业端部分，包括汽车、电子元器件制造、造船、航空航天等行业。近年物流业因电商行业的蓬勃发展迎来契机，2019年邮政行业发展统计公报数据显示：2019年度，全国快递服务企业业务量累计完成635.2亿件，同比增长25.3%，快递业务收入累计完成7,497.8亿元，同比增长24.2%。国家邮政局发布的快递业发展“十三五”规划中提出：国内快递业务收入预计到2020年将达到8,000亿元，快递业务量达到700亿件。胶带中产销量占比最大的OPP（BOPP）包装胶带主要应用于普通商品包装、封箱粘接等环
21、节，国内快递行业的高速发展将为其需求带来较大的增量机会。 胶带行业产业链上游主要为树脂、橡胶行业，还包括以纸、布、薄膜为代表的基材制备行业。近年PVC、BOPP等塑料类材料价格较稳定，而部分化工原材料价格波动较大，以环氧树脂为例，仅2017年8月至2018年1月上涨幅度逾80%，此外，同期纸浆价格也出现大幅度波动，因产品生产周期的存在，原材料价格的上涨无法即时传导至产成品价格，期 8 间对胶带生产企业利润将形成一定挤占， 需关注原材料价格的波动对其生产经营情况产生的影响。 图图 2 胶带行业胶带行业部分部分原材料价格波动原材料价格波动较大较大 资料来源：wind，中证鹏元整理 国内国内胶粘胶粘
22、企业规模普遍偏小企业规模普遍偏小，且主要生产价格较，且主要生产价格较低的低低的低端产品端产品，竞争日益激烈，随着竞争日益激烈，随着环保政策环保政策日趋严格日趋严格将推动行业将推动行业集中集中度度提升提升，同时，同时带动带动胶带行业产品结构升级胶带行业产品结构升级 目前胶带行业内低端市场生产企业小中型企业众多、产业集中度低、竞争激烈；少数拥有自主知识产权的国内企业，具有一定的技术积累，可以生产较高技术含量和较高利润率的产品，逐步占据了中高端市场；而高端市场主要是被拥有强大的研发能力和品牌优势国际化工巨头占据。 我国近年针对胶粘行业出台一系列利好政策，在产业结构调整指导目录（2011本）（2013
23、年修正）、外商投资产业指导目录(2015年修订)明确将其列为鼓励产业，后来出台的中国制造2025、 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016版)、 新材料产业发展指南、鼓励外商投资产业目录（2019年版）尤其重点促进胶带产业结构调整和技术升级，强化品牌战略，为其发展提供了较好的外部环境。 随着国家环保监管力度的持续加大，2019年以来，生态环境部、市场监督总局针对胶 9 粘行业相继出台了一系列治理方案和更加严格的环保标准，未来还将出台强制性国标食品接触材料及制品用粘合剂；GB/T33372-2016胶粘剂挥发性有机化合物限量拟由推荐性标准改为强制性标准；胶粘带制造业大气污染物排放标准(包
24、含VOCs排放控制要求)，2019年7月已被生态环境部列入标准制定计划中。胶带制造行业面临的环保压力日益增加，环保投入不足、生产工艺落后、生产效率低下的中小型企业将逐渐被淘汰，订单越来越向实力雄厚、管理规范的大企业转移，未来规模生产效应更强的龙头胶粘制品企业竞争优势将更加明显，行业集中度将提升。 表表2 近年胶粘行业相关政策近年胶粘行业相关政策 时间时间 发布部发布部门门 政策政策 概要概要 2019.7 生态环境部、市场监督总局 涂料、油墨及胶粘剂工业大气污染物排放标准（GB37824-2019） 规范涂料、油墨及胶粘剂工业大气污染物排放控制要求、监测和监督管理要求。 2019.7 生态环境
25、部、市场监督总局 挥发性有机物无组织排放控制标准 （GB37822-2019） 首次发布挥发性有机物排放物（以下简称“VOCs” ）在储存、转移、输送、工艺过程、敞开液面中的无组织排放控制要求，设备与管线组件中VOCs泄漏控制要求，以及其废气收集处理系统要求、企业厂区内及周边污染监控要求。 2019.6 发改委、商务部 鼓励外商投资产业目录（2019年版） 精细化工：胶粘剂、密封胶，水性油墨、电子束固化紫外光固化等低挥发性油墨、环保型有机溶剂，高性能涂料，高固体份、无溶剂涂料及配套树脂，水性工业涂料及配套水性树脂被列为鼓励投资产业 2019.6 生态环境部 重点行业挥发性有机物综合治理方案 治
26、理方案指出，到2020年，建立健全VOCs污染防治管理体系，重点区域、重点行业VOCs治理取得明显成效，完成“十三五”规划确定的VOCs排放量下降10%的目标任务，协同控制温室气体排放，推动环境空气质量持续改善。 2017.1 发改委 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016版) 将高效密封剂、密封胶和胶带列重点产品和服务指为国家重点支持的新材料产业。 2017.1 工信部、发改委、科技部、财政部 新材料产业发展指南 进一步健全新材料产业体系，下大力气突破一批关键材料，提升新材料产业保障能力，支撑中国制造实灵核网现由大变强的历史跨越。 2015.8 国务院 中国制造2025 规划提出要加
27、大基础专用材料研发力度，提高专用材料自给障能力和制备技术水平。 2015.4 商务部 外商投资产业指导目录(2015年修订) 将精细化工产业中的胶粘剂行业列为“鼓励投资产业”。 2013.5 发改委 产业结构调整指导目录（2011本） （2013年修正） 将改性型、水基型胶粘剂列为鼓励类 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 五、公司治理与管理五、公司治理与管理 公司依据中华人民共和国公司法、中华人民共和国证券法等法律、法规，结 10 合公司实际情况，制定了公司章程、 财务会计制度、 对外担保管理制度、 对外投资管理制度、投资者关系管理制度、内部审计制度、关联交易管理办法等内部制度，建立了股东大会
28、、董事会和监事会等治理机构。 近年来，公司根据公司法及公司章程的要求召开股东大会，股东大会的会议提案、议事程序、会议表决按照相关规定要求执行，年度股东大会于每个会计年度完结6个月内召开一次，并在董事人数不足法定人数或者章程所定人数2/3时、公司为弥补亏损达实收股本总额1/3和其他必要情形下公司召开临时会议。公司设董事会，对股东大会负责，由9名董事组成，其中独立董事3名，董事由股东大会选举或者更换，并可在任期届满前由股东大会解除其职务，董事任期三年，任期届满可连选连任。董事会设董事长1人、由董事会以全体董事的过半数选举产生。近年来公司各位董事均依据公司章程等制度出席董事会会议。公司董事会下设战略
29、委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会四个专门委员会。公司设监事会，由3名监事组成，其中职工监事一名，每届任期三年，连选可以连任。监事会设主席1人，由全体监事过半数选举产生。 内部管理方面，公司设总经理1名，由董事会聘任或解聘，对董事会负责。公司部门主要按职能部门划分，具体组织架构如下图所示。近年来公司管理层基本稳定，逐步建立健全和完善了内部控制制度，涵盖公司生产、销售、采购、财务、行政、研发和信息披露等各个经营管理环节。 图图3 公司组织架构图公司组织架构图 资料来源：公司提供 11 人员方面，截至2019年12月31日，公司拥有在职员工1,497人。公司员工以生产人员居多。从公司
30、员工的学历构成来看，大专以下的占比85.84%，主要是对学历要求不高的生产。具体情况见下表。 表表3 截至截至2019年年末末公司人员构成公司人员构成情况情况 专业构成专业构成 教育程度教育程度 类别类别 人数人数 占员工总占员工总 数的比例数的比例 类别类别 人数人数 占员工总占员工总 数的比例数的比例 生产 1,166 77.89% 本科 38 2.54% 销售 64 4.28% 专科 174 11.62% 技术 153 10.22% 其他学历 1,285 85.84% 财务 20 1.34% 行政 94 6.28% 合计合计 1,497 100.00% 合计合计 1,497 100.00
31、% 资料来源：Wind 公司将以技术研发、质量控制、销售渠道为基础，在保持布基胶带竞争力的同时，不断扩展诸如水性美纹纸胶带、水性PVC胶带等在内的环保型高附加值产品市场，同时进军工业领域，着力开发高温美纹纸胶带、工业用天然橡胶布基胶带、汽车线束胶带等产品，以期将公司建设成为全球技术领先、品牌卓越的胶带研发、生产和销售企业。 六、经营与竞争六、经营与竞争 公司主要从事各类胶带产品的研发、生产和销售，营业收入主要来源于布基胶带、纸基胶带和膜基胶带的产品销售， 2017-2019年三者收入合计占比均在90%以上。 近年公司进行市场开拓、产能扩张和新产品开发，合同订单持续增加且生产规模持续扩张，带动主
32、营业务收入持续增长。具体来看，近年公司系通过布基胶带建立起的客户基础，逐渐向纸基胶带和膜基胶带延伸，因此纸基胶带和膜基胶带收入增速较快，布基胶带收入规模稳定增长。 毛利率方面，布基胶带经过公司多年的技术积累，已成功实现生产流程的垂直整合，成本得到进一步控制，毛利率远高于其他产品，且2017年公司完成主要生产基地由上海至江西的搬迁， 通过提高生产效率和精简人员配置， 进一步降低了单位人工成本和制造费用，2017年-2019年布基胶带毛利率保持稳中有升趋势；受主要原材料纸浆价格影响，公司纸基胶带毛利率持续下滑；同期膜基胶带毛利率大幅上升，系公司产能升级、实现量产，有效降低了成本；此外，公司其他胶带
33、主要包括铝箔胶带、双面PP胶带、双面胶、地毯胶带、 12 玻璃纤维胶带等，收入占比较低，且利润水平较为稳定；以上综合使得公司整体毛利率水平基本保持稳定。 表表4 公司营业收入构成及毛利率公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）情况（单位：万元） 项目项目 2019 年年 2018 年年 2017 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 布基胶带 50,376.90 31.35% 50,848.40 27.75% 45,693.63 26.21% 纸基胶带 61,914.09 13.88% 56,797.46 14.30% 49,760.17 15.95%
34、 膜基胶带 84,933.12 10.34% 46,700.90 10.18% 33,149.58 3.84% 其他 16,977.04 20.09% 15,621.90 18.57% 12,336.90 19.63% 主营业务小主营业务小计计 214,201.15 17.08% 169,968.66 17.58% 140,940.28 16.75% 其他业务 224.58 40.87% 136.40 3.50% 79.11 19.70% 合计合计 214,425.73 17.10% 170,105.05 17.57% 141,019.39 16.75% 资料来源：公司 2017 年-2019
35、 年审计报告，中证鹏元整理 公司公司处于国内胶带行业领先地位，处于国内胶带行业领先地位， 近年近年产品线日益完善，产品线日益完善， 主要产品产能产量实现主要产品产能产量实现较大较大增长，产能利用增长，产能利用率维持率维持在较高在较高水平，水平，且且具备一定技术实力具备一定技术实力 公司是国内布基胶带、纸基胶带和膜基胶带系列产品规模最大的生产企业之一，根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会公布的 2018 年中国各类胶带产量及占比数据，2018 年全国粘胶带产量为 253.50 亿平方米，销售额达到 431.00 亿元，2018 年公司营业收入规模达到170,105.05 万元，根据销售收入规模推算，公
36、司胶粘带市场占有率约为 3.95%左右，处于国内胶带行业领先地位，具有较强品牌影响力，主要从事各种胶带的研发、生产和销售，近年公司不断拓展相关联的产品品类，目前已成为国内为数不多的具备丰富产品种类、全产业链供应能力的综合性胶带企业，并获得包括 3M、Dollar Tree、ADEO、日东电工等国际知名客户的信赖。 近年公司通过扩建和技术改造不断扩大产能，截至 2019 年末，布基胶带、纸基胶带、膜基胶带年产能分别达到 1.44 亿平方米、4.80 亿平方米、14.12 亿平方米。从产能利用率来看，公司主要产品产能利用率较稳定且维持在较高水平。 表表5 2017-2019 年公司主要产品产能产量
37、情况年公司主要产品产能产量情况（单位：（单位：万平方米万平方米） 年份年份 商品商品 产能产能 产量产量 产能利用率产能利用率 2019 年年 布基胶带 14,400.00 13,935.57 96.77% 纸基胶带 48,000.00 45,160.34 94.08% 膜基胶带 141,200.00 133,954.95 94.87% 小计小计 203,600.00 193,050.86 94.82% 2018 年年 布基胶带 14,400.00 14,096.73 97.89% 13 纸基胶带 44,100.00 43,022.30 97.56% 膜基胶带 55,200.00 51,677
38、.75 93.62% 小计小计 113,700.00 108,796.78 95.69% 2017 年年 布基胶带 13,200.00 12,687.47 96.12% 纸基胶带 38,400.00 36,959.57 96.25% 膜基胶带 22,500.00 21,190.16 94.18% 小计小计 74,100.00 70,837.20 95.60% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司生产中心负责生产职能。生产模式方面，公司根据业务性质有所区别，对于普通业务，公司实行“以销定产加安全库存”的生产模式，对于进料加工业务，公司实行“以销定产”的生产模式。 产品维度方面，公司主要产品系列
39、有布基胶带、纸基胶带和膜基胶带。布基胶带主要应用于家装修理、捆扎、包裹等，是公司的主打产品，公司自 2004 年开始投入布基胶带的生产，已经具有一定的技术积累和知名度；纸基胶带主要包括美纹纸胶带、清洁胶带和牛皮纸胶带等， 主要应用于家装、清洁等领域； 膜基胶带可细分为 PVC 胶带和 OPP 胶带，前者主要用于电线粘合、工地、警示，后者适用于纸箱封口、物品包扎。近年公司通过布基胶带建立起的客户基础，不断拓展新的产品线，逐渐向膜基胶带和纸基胶带延伸，目前公司 OPP 胶带、PVC 胶带、美纹纸胶带、清洁胶带等产品已经逐渐打开市场，产销规模逐年提升。 公司目前有江西、上海、越南三个生产基地，其中江
40、西生产基地系公司全资子公司江西永冠，自公司 2017 年将生产职能从上海搬迁至江西后，江西永冠已成为最主要的生产基地，工序覆盖胶带生产全流程，产品覆盖公司各类胶带产品。上海生产基地仅负责部分胶带后道生产、销售，主要产品为针对日本市场的清洁胶带。越南生产基地系公司为应对美国加征关税风险，于 2019 年 8 月在越南设立的越南 Adhes 包装技术有限公司（以下简称“越南永冠”），主要生产销往美国的各类胶带产品。此外，公司本期债券募集资金拟投资山东生产基地，以进行 OPP 胶带全流程生产，公司未来产能有望得到进一步提高，同时也将完善全国产业基地布局。 作为国家高新技术企业、上海市科技小巨人培育企
41、业、上海市企业技术中心企业，公司具备一定技术实力，对研发较为注重，近年研发投入规模持续扩大，2017-2019年研发费用分别为0.45亿元、0.50亿元和0.90亿元，分别占营业收入的比重为3.20%、2.93%和4.22%。截至2019年末，公司共拥有11项发明专利技术、11项实用新型专利、7项外观设计专利、多项高新技术转化成果。 表表6 公司研发投入情况（单位：万元）公司研发投入情况（单位：万元） 14 项目项目 2019 年年 2018 年年 2017 年年 研发费用 9,045.28 4,980.60 4,509.99 研发费用占营业收入的比重 4.22% 2.93% 3.20% 资料
42、来源：公司提供，中证鹏元整理 公司公司客户质量较好，客户质量较好， 近年销量稳定上升未来收入有一定保障，近年销量稳定上升未来收入有一定保障， 但但面临一定汇率波动风面临一定汇率波动风险险 销售模式方面，公司主要通过大型展会、招标、客户推荐、网站等多种途径拓展业务，公司海外销售主要是ODM的销售模式，对个别客户采用OEM模式，或者直接出售母卷。内销主要采用直销的方式，辅以网络销售及经销商模式销售。 定价方面，对于国际知名企业或当地市场份额较大的超市，公司会和客户签订框架协议， 进入其供应商体系， 后续通过客户订单下达采购意向并在订单中约定采购数量及单价，并在较固定的时间窗口进行调价磋商，调价周期
43、自6个月至1年不等，相较公司原材料采购周期有一定滞后，期间原材料价格波动将对公司成本控制造成一定压力；对于其他的客户则采取为“一单一议”的策略。销售结算方面，公司客户一般使用银行转账和承兑汇票方式，账期在30-90天不等。账款回收方面，2017-2019年公司应收账款周转天数分别为49.54天、54.34天和52.24天，考虑公司客户主要为国际知名企业，信誉度较高，应收账款形成坏账的可能性较小。 得益于近年公司膜基胶带和纸基胶带的产能扩张和市场开拓， 公司膜基胶带和纸基胶带产销量迅速增长，在其带动下，公司总体业务规模亦迅速增长。销售单价方面，布基胶带及纸基胶带价格较稳定，膜基胶带中单价较低但市
44、场容量最大的OPP胶带占比逐步提高，拉低了该品类平均单价。公司主要采取“以销定产+安全库存”的生产模式，使得公司产销率维持在较高水平。 表表7 2017-2019 年公司年公司主要产主要产品产量销量情况品产量销量情况（单位：（单位：万平方米万平方米，元元/平方米，平方米，万元）万元） 年份年份 商品商品 产量产量 销售数量销售数量 销售单价销售单价 销售收入销售收入 产销率产销率 2019 年 布基胶带 13,935.57 13,480.94 3.74 50,376.90 96.74% 纸基胶带 45,160.34 45,143.44 1.37 61,914.09 99.96% 膜基胶带 13
45、3,954.95 131,110.97 0.65 84,933.12 97.88% 小计小计 193,050.86 189,735.35 1.04 197,224.11 98.28% 2018 年 布基胶带 14,096.73 14,077.53 3.61 50,848.40 99.86% 纸基胶带 43,022.30 41,948.05 1.35 56,797.46 97.50% 膜基胶带 51,677.75 47,787.14 0.98 46,700.90 92.47% 小计小计 108,796.78 103,812.72 1.49 154,346.76 95.42% 2017 年 布基胶
46、带 12,687.47 12,524.07 3.65 45,693.63 98.71% 纸基胶带 36,959.57 36,670.16 1.36 49,760.17 99.22% 15 膜基胶带 21,190.16 24,031.39 1.38 33,149.58 113.41% 小计小计 70,837.20 73,225.62 1.76 128,603.38 103.37% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司主要海外客户包括3M、Dollar Tree、ADEO、日东电工等，为知名度较高，在全球或区域性市场有着较高市场占有率的客户，销售商品多为终端商品，公司国内客户为包装商、母卷加工商
47、和零售消费者为主。2017-2019年，公司前五大客户较为稳定，销售金额占营业收入的比重分别21.32%、21.48%和18.27%，客户集中度不高并略有下滑，不存在对大客户的重大依赖。公司与主要客户合作稳定，目前与3M、ADEO、ADM均在合作期内，未来一段时间内将持续带来一定规模收入。 表表8 2017-2019 公司前五大客户销售情况（单位：万元）公司前五大客户销售情况（单位：万元） 年度年度 客户名称客户名称 金额金额 占比占比 2019 年 3M 17,679.23 8.24% GALAXY 10,153.27 4.74% THANH TU MANUFACTURE AND EXPOR
48、T IMPORT CO. LTD 4,076.96 1.90% 深圳市卓邦包装制品厂 3,668.91 1.71% SOUZPACK CO LTD. 3,594.53 1.68% 小计小计 39,172.90 18.27% 2018 年 3M 18,620.10 10.95% GALAXY 7,815.21 4.59% Dollar Tree 3,795.61 2.23% ADEO 3,432.71 2.02% AL-ASASSIYAH CO. FOR TAPES AND ADHESIVE MATERIAL 2,881.08 1.69% 小计小计 36,544.71 21.48% 2017 年
49、 3M 15,137.88 10.73% Galaxy 5,636.08 4.00% Dollar Tree 3,602.92 2.55% ADEO 3,543.38 2.51% Panamax Tapes International 2,158.99 1.53% 小计小计 30,079.25 21.32% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从产品销售区域分布情况来看，公司外销比例一直较高，2019 年度，随着公司国内市场开拓力度的不断加强，主营业务收入中内销占比提高至 34.21%。出口外销业务仍是公司销售业务的重要组成部分，面临一定的汇率波动风险。2017 年-2019 年公司分别发生汇兑
50、损失（负数为收益）1,265.02 万元、-1,367.46 万元和-299.37 万元，2018 年-2019 年公司使用远期外汇合约等衍生金融工具进行锁汇对冲汇率风险， 其交割及公允价值波动带来 16 的损失分别为 2,651.45 万元和 1,436.24 万元。此外，如果国际市场需求出现大幅度不利变动或是外销国家的政治、经济、社会形势以及贸易政策发生重大不利变化时，将对公司产品的出口产生影响。2019 年末爆发的 COVID-19 疫情，更加重了国内外经济风险。恐慌情绪、社会活动管制和收入下降广泛冲击居民消费；疫情在世界范围内蔓延形成对我国经济的第二次冲击，海外订单的减少和产业链停摆造