《正邦科技：2012年公司债券2014年不定期跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《正邦科技：2012年公司债券2014年不定期跟踪信用评级报告.PDF（24页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 1 江西正邦科技股份有限公司江西正邦科技股份有限公司 2012 年公司债券年公司债券 2014 年不定期跟踪信用评级报告年不定期跟踪信用评级报告 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对江西正邦科技股份有限公司（以下简称“正邦科技”或“公司” ）及其 2013 年 3 月 7 日发行的公司债券 （以下简称“本期债券” ）的 2014 年度不定期跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为 AA-，发行主体长期信用等级维持为 AA-，评级展望下调为负面。该评级结果是考虑到公司年第三季度经营已有一定的盈利；定向增发股份有利于增强公司资本实力，改善了公司现金流；股权转让短期内增
2、加了公司的投资收益和营业利润。同时，我们也关注到 2014 年 1-9 月公司经营出现较大的亏损，公司未来经营情况存在一定的不确定性；公司推行扩大生产规模的策略，面临一定的资金压力；公司产能利用率不高，新增产能否消化并达到预期目标存在一定的不确定性。此外，目前公司资产负债率偏高，有息债务规模大，债务偿付压力较大。 正面：正面： 2014 年第三季度猪价上涨一定程度上改善了公司该季度的盈利水平。年第三季度猪价上涨一定程度上改善了公司该季度的盈利水平。 2014 年第三季度，由于生猪销售价格上涨到 13 元/公斤以上，同时仔猪的销售价格保持在 25元/公斤以上，因而总体上商品猪的销售毛利率大幅提升
3、到 12%以上。另外，第三季度营业收入上升，期间费用率同比摊薄，公司第三季度实现营业利润 3,396.51万元。 公司公司定向增发股份有利于增强公司资本实力，改善筹资现金流。定向增发股份有利于增强公司资本实力，改善筹资现金流。2014 年 7 月 16日， 公司以 6.01 元/股向江西永联投资有限公司定向增发 16,529 万股股份， 公司实际获得 98,453.76 万元现金流入，公司注册资本增加到 59,634.66 万元。截至 2014年 9 月末，公司净资产增长到 22.36 亿元，较 2013 年末增长 49.34%，资本实力有上次信用评级上次信用评级结果结果 AA- AA- 稳定
4、稳定 2014 年年 5 月月 23 日日 本本次次跟踪跟踪评级结果评级结果 AA- AA- 负面负面 2014 年年 12 月月 15 日日 债券剩余规模：债券剩余规模：5.50 亿亿元元 债券到期日期：债券到期日期：2018 年年03 月月 07 日日 分析师分析师 姓名： 裴勇波 王一峰 电话： 0755-82872724 邮箱： 鹏元资信评估有限公司鹏元资信评估有限公司 地址：深圳市深南大道7008 号阳光高尔夫大厦3 楼 电话：0755-82872897 网址： 本期债券信用等级本期债券信用等级 发行发行主体长期信用等级主体长期信用等级 评级展望评级展望 评级日期评级日期 2 较大增
5、强，改善了公司的筹资活动现金流状况。 股权的转让短期内增加了公司的投资收益，有助于改善营业利润亏损状况。股权的转让短期内增加了公司的投资收益，有助于改善营业利润亏损状况。2014年 10 月， 公司转让子公司江西正邦养殖有限公司持有 40%的山东和康源生物育种有限公司股权， 获得投资收益 15,707.31 万元， 可以基本覆盖 2014 年 1-9 月营业利润亏损 15,750.49 万元。 关注：关注： 2014 年前三季度，公司业务经营亏损额较年前三季度，公司业务经营亏损额较 2013 年全年扩大。年全年扩大。公司 2013 年营业利润亏损 4,248.65 万元，2014 年 1-9
6、月，营业利润亏损 15,750.49 万元。 猪价的波动对公司未来商品猪销售业务仍有一定影响。猪价的波动对公司未来商品猪销售业务仍有一定影响。截至 2014 年 11 月 21 日，全国 22 个省市平均猪粮比价仍处于盈亏平衡比 6：1 之下，仔猪的销售价格下滑到 21 元/公斤左右，生猪的销售价格目前稳定在 14 元/公斤左右，生猪销售价格企稳，但仔猪销售价格仍面临一定的不确定性。 公司产能利用率不高，新增产能能否消化并达到预期目标存在一定的不确定性。公司产能利用率不高，新增产能能否消化并达到预期目标存在一定的不确定性。2012 年初至 2014 年 9 月末公司生猪养殖新增产能 135 万
7、头，2014 年 1-9 月实际产量为 71.07 万头，产能利用率 52.64%。 持续的投资支出使公司仍面临一定的资金压力。持续的投资支出使公司仍面临一定的资金压力。公司的投资活动主要为购置固定资产、无形资产等长期资产，2012 年、2013 年、2014 年 1-9 月，公司投资净支出102,544.72 万元、122,172.35 万元、68,765.17 万元。截至 2014 年 9 月末，公司仍有 4 座合计产能 45 万头的养殖场和 5 座合计产能 65 万吨的饲料厂在建，尚需投资 2.2 亿元左右，未来仍面临一定的资金压力。 公司负债率偏高，有息债务规模大，面临较大的债务偿还压
8、力。公司负债率偏高，有息债务规模大，面临较大的债务偿还压力。截至 2014 年 9 月末，公司的资产负债率达到 66.26%，公司有息负债 29.91 亿元，占公司负债总额的 68.11%，有息债务规模进一步上升，面临的债务压力加大。 3 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2014 年年 9 月月 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 662,699.07 598,375.45 446,680.14 归属于母公司所有者权益（万元） 182,490.79 97,311.26 102,749.05 资产负债率 66.26% 74.98% 69.61% 流动比率 1.11 0.81
9、0.81 速动比率 0.49 0.38 0.42 有息债务（万元） 299,078.84 294,833.74 202,480.88 项目项目 2014 年年 1-9 月月 2013 年年 1-9 月月 2013 年年 营业收入（万元） 1,214,888.05 1,129,961.69 1,558,249.36 投资净收益（万元） -1,556.15 -597.73 591.86 营业利润（万元） -15,750.49 230.12 -4,248.65 利润总额（万元） -14,520.97 1,377.17 -999.05 净利润（万元） -15,837.36 180.68 -3,133.
10、16 经营净现金流（万元） -1,402.35 220.30 -5,727.73 资料来源：公司 2014 年三季报和 2013 年年报 4 一、不定期跟踪启动原因一、不定期跟踪启动原因 （一）公司（一）公司2013年、年、2014年年1-9月持续发生经营亏损月持续发生经营亏损 公司自2013年以来持续发生经营亏损，其中2013年营业利润亏损4,248.65万元，2014年1-9月，营业利润亏损15,750.49万元。 表表1 2012年、年、2013年、年、2014年年1-9月公司主要盈利能力指标月公司主要盈利能力指标 项目项目 2014 年年 1-9 月月 2013 年年 2012 年年
11、营业收入（万元） 1,214,888.05 1,558,249.36 1,362,673.58 营业利润（万元） -15,750.49 -4,248.65 6,065.39 利润总额（万元） -14,520.97 -999.05 10,700.02 净利润（万元） -15,837.36 -3,133.16 8,066.57 资料来源：公司提供 （二）公司定向增发（二）公司定向增发16,529万股股份万股股份 2013 年 11 月 5 日，公司召开了第四届董事会第四次会议，审议通过了关于公司非公开发行股票的相关议案。 2013 年 11 月 20 日， 公司召开了第四届董事会第五次会议，审议通
12、过了前次募集资金使用情况专项报告（截止 2013 年 9 月 30 日）。 2013 年 12 月 6 日，公司召开了 2013 年第四次临时股东大会，审议通过了关于公司非公开发行股票的相关议案。 2014年7月16日，公司以非公开发行价格6.01元/股向江西永联投资有限公司（以下简称“江西永联”）定向增发16,529万股股份。公司实际控制人、董事林印孙先生（林印孙个人持有公司股东正邦集团有限公司91.20%的股份） 持有江西永联 88.4%的股权， 公司董事长周健先生持有其 6%的股权，公司总经理程凡贵先生持有其 2.8%的股权，邹喜明先生持有其 2.8%的股权。 （三）未决诉讼造成的或有负
13、债风险（三）未决诉讼造成的或有负债风险 公司孙公司肇东正邦养殖有限公司（以下简称“肇东正邦养殖”）与黑龙江省大东建筑工程有限公司（以下简称“大东建筑”）签订【合同编号为zbzdxm-2010-01】的建筑工程施工合同，由大东建筑建造肇东正邦养殖位于黑龙江省肇东市尚家镇10万头自繁自养生猪福山场项目，合同总价为9,000万元（按实际工程量进行决算），工程价款按费率据实结算。该项目于2012年4月18日开工，主体工程于2013年8月13日完工验收，合同签订后肇东正邦养殖按照合同约定支付工程款13,546万元，因对工程结算认定上存在争议，大东建筑要求肇东正邦养殖再次支付工程款并向绥化市中级人民法院提
14、起诉讼； 要求肇东正邦养殖支付尚欠工程款66,802,177.39元，及逾期付款赔偿金33,401.09元。 5 肇东正邦养殖与庆东油田建筑安装集团股份有限公司（以下简称“庆东油田建筑”）签订【合同编号为zbzdxm-2010-01】的建筑工程施工合同，由庆东油田建筑建造肇东正邦养殖位于黑龙江省肇东市尚家镇10万头自繁自养生猪福水场项目，合同总价为9,000万元（按实际工程量进行决算），工程价款按费率据实结算。该项目于2012年4月20日开工，主体工程于2013年8月13日完工验收，合同签订后肇东正邦养殖累计按照合同约定支付工程款14,593万元，因对工程结算认定上存在争议，庆东油田建筑要求肇
15、东正邦养殖再次支付工程款并向绥化市中级人民法院提起诉讼；要求肇东正邦养殖支付尚欠工程款85,314,202.88元，及逾期付款赔偿金42,657.10元。 （四）公司董事会通过两起与实际控制人资产互换的议案（四）公司董事会通过两起与实际控制人资产互换的议案 公司2014年9月30日在董事会会议上审议通过了两起与实际控制人资产互换的议案。公司于2014 年9月30日与正邦集团有限公司（以下简称“正邦集团”）、嘉兴正邦耀升投资管理合伙企业（“耀升投资”）签订了股权转让协议，拟收购正邦集团持有的湖北正嘉畜牧投资有限公司 （ “湖北正嘉” ） 10%股权和耀升投资持有的湖北正嘉 70%股权 （湖北正嘉
16、的股权全部权益评估价值为21,075.89万元），收购价格分别为 2,107.589 万元和 14,753.123 万元。本次收购完成后，正邦集团、耀升投资均不再持有湖北正嘉股权。 公司下属子公司江西正邦养殖有限公司（“正邦养殖”，公司持有其98.42%的股权）于2014年9月30日与江西永联签订了股权转让协议，拟将正邦养殖所持有的山东和康源生物育种有限公司（以下简称“和康源生物”）40%的股权（和康源生物的股权全部权益评估价值为39,268.28万元）转让给江西永联，转让价格为15,707.312万元。本次股权转让完成后，正邦养殖不再持有和康源生物的股权。 二、事项分析二、事项分析 （一）（
17、一）2014年第三季度，公司商品猪销售毛利水平有较大提高年第三季度，公司商品猪销售毛利水平有较大提高，未来经营业绩的好转仍有待市场企稳，未来经营业绩的好转仍有待市场企稳 公司营业收入主要来自于饲料销售以及商品猪、商品禽的销售。对比2012年、2013年和2014年1-9月公司饲料销售业务以及商品猪、商品禽的销售业务，公司饲料销售业务因全价料的毛利率水平提升，导致饲料业务整体毛利率水平提高，公司的饲料业务近年均能获取一定的营业利润。公司2013年和2014年1-9月整体业务发生亏损的主要原因在于从2013年年中开始， 生猪价格不断下行， 养猪业盈利情况快速下滑， 商品猪毛利率大幅下降。另外，虽然
18、饲料业务毛利率水平上升，带动2014年1-9月的整体毛利率水平略有上升，但整体主营业务中同期期间费用快速增长。 上述两个主要原因造成2014年前三季度公司营业 6 利润亏损1.6亿元。 表表2 公司主营业务及利润结构公司主营业务及利润结构 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2014 年年 1-9 月月 2013 年年 2012 年年 业务收入业务收入 毛利率毛利率 营业营业 业务收入业务收入 毛利率毛利率 营业营业 业务收入业务收入 毛利率毛利率 营业营业 利润利润 利润利润 利润利润 一、饲料 1,063,462.44 5.78% 6,680.73 1,378,799.15 4.80%
19、 8,309.38 1,235,430.14 4.57% 4,964.82 二、养殖 101,857.16 -0.48% -14,862.14 111,982.19 9.00% -4,012.44 80,296.04 17.75% 6,240.55 其中：商品猪 96,690.00 -0.79% -14,904.97 106,197.36 9.52% -3,672.73 72,711.92 19.41% 6,439.59 商品禽 5,167.16 5.44% 42.83 5,784.83 -0.48% -339.71 7,584.13 1.84% -199.04 三、食品 13,378.64
20、3.77% -322.88 20,818.70 4.18% -355.25 18,098.05 4.02% -416.89 四、贸易 27,469.46 3.28% 232.35 32,951.88 3.46% 408.7 14,271.07 14.69% 1,177.81 五、兽药 7,090.46 53.26% 1,306.48 12,329.02 40.07% 1,778.35 13,592.36 36.00% 1,640.81 六、其他 1,022.44 -3.12% -8,785.03 425.95 -7.84% -10,377.39 31.83 100.00% -7,541.71
21、合合 计计 1,214,280.60 5.44% -15,750.49 1,557,306.89 5.34% -4,248.65 1,361,719.49 5.76% 6,065.39 资料来源：公司提供 2012年下半年以来，公司投产了大量的养殖基地，新增产能135万头，截至2014年9月末，公司商品猪养殖产能达到年257万头。2014年1-9月，公司共出栏生猪105.37万头，其中种猪6.16万头，占比5.85%；仔猪47.41万头，占比45%；肥猪51.80万头，占比49.15%。预计2014年全年生猪出栏总量150万头左右，总体来看，公司生猪养殖基地的产能利用率约58%。 从2012年
22、初至2014年9月末公司生猪养殖新增的产能来看， 公司增加产能135万头，2014年1-9月实际产量为71.07万头，产能利用率52.64%。公司生猪养殖产能利用率低，新增猪场大额固定资产折旧加大了公司的生产成本，降低了公司生猪养殖的毛利率水平。 表表3 2012年年初年年初-2014年年9月末公司新投产的养殖基地月末公司新投产的养殖基地 基地名称基地名称 投产时间投产时间 养殖产能（万头）养殖产能（万头） 山东平邑猪场 2012年 1 月 2.50 山东宁阳猪场 2012年 2 月 4.20 广东英德浛洸四场 2012年 3 月 12.00 江西余江龙翔猪场 2012年 5 月 2.20 江
23、西鄱阳芦田猪场 2012年 5 月 5.00 广东英德浛洸三场 2012年 6 月 5.00 湖北红安五场 2012年 7 月 2.50 湖北红安二场 2012年 8 月 5.00 江西余干大溪猪场 2012年 9 月 5.00 黑龙江肇东福山猪场 2012年 11月 10.00 辽宁盘锦石新猪场 2012年 12 月 10.00 山东泰安丰隆猪场 2013年 1 月 1.60 7 江西崇仁福旺猪场 2013年 1 月 2.50 湖北红安四场 2013年 5 月 5.00 黑龙江肇东红光猪场 2013年 6 月 10.00 山东商河孙集猪场 2013年 6 月 5.00 江西金溪二分场 201
24、3年 7 月 2.50 江西都昌猪场 2013年 8 月 2.50 江西万年牛皮山猪场 2013年 8 月 2.50 江西金溪金冠猪场 2013年 9 月 2.50 江西金溪琉璃猪场 2013年 10 月 2.50 吉林扶余二场 2014年 1 月 10.00 江西安福枫田猪场 2014年 1 月 5.00 湖南临武花塘猪场 2014年 1 月 10.00 山东东营三泉猪场 2014年 1 月 10.00 合计合计 - 135.00 资料来源：公司提供 因公司新增投产的养殖基地较多，而养殖从引种到生猪出栏时间跨度大（通常需要超过3年的时间） ，公司多数新场的产能利用率均较低，因此短时间大幅提高
25、公司的产能利用率较为困难，且未来新建的养殖基地将进一步加大公司提高产能利用率的难度。一方面，养殖基地和饲料厂产能的扩张短期内将加大公司资金压力；另一方面，公司产能利用率不高，新增产能否消化并达到预期目标存在一定的不确定性。目前公司释放产量的改进措施主要有两方面，一是放慢投资建设的速度；二是提高育肥猪的占比，一方面公司大多数场在繁殖区完工后即开始引进后备猪，育肥区建设完工即投入生产，另一方面加大配套肥猪场租赁速度。整体策略是把公司肥猪出栏比例提高到85%以上，降低仔猪压栏风险。2012年以来公司自建及租赁育肥场近15个，肥猪存栏规模增加近20万头，养殖产品结构中肥猪占比由2012年末的34%提升
26、至2014年9月末的50%，未来这一比例将进一步提高。 表表4 2014年年9月底公司在建和拟建的养殖基地以及饲料生产厂情况（单位：万元）月底公司在建和拟建的养殖基地以及饲料生产厂情况（单位：万元） 项目名称项目名称 总投资总投资 已投资已投资 预计投产时间预计投产时间 产能产能 类型类型 资金来源资金来源 吉林扶余自繁自养一场 22,010.79 18,982.62 2015年6月 20万头 新建 自筹 吉林扶余自繁自养二场 15,011.41 15,190.04 2014年9月 10万头 新建 自筹 黑龙江富裕猪场 6,504.00 4,144.65 2014年10月 5万头 新建 自筹
27、山东东营牟桥猪场 7,515.00 3,281.06 2015年12月 10万头 新建 自筹 合计合计 51,041.20 41,598.37 - 45 万头万头 - - 项目名称项目名称 总投资总投资 已投资已投资 预计投产时间预计投产时间 单班产能单班产能 类型类型 资金来源资金来源 黑龙江肇东饲料厂 4,800.00 3,719.00 2014年12月 18万吨 新建 自筹 南昌新祺周预混料厂 4,800.00 2,555.00 2015年3月 5万吨 新建 自筹 8 四川绵阳饲料厂设备 1,200.00 211.00 2015年3月 12万吨 设备 自筹 广东高要饲料厂 4,000.0
28、0 0.00 2015年7月 15万吨 新建 自筹 福建漳州饲料厂 4,000.00 0.00 2015年8月 15万吨 新建 自筹 合计合计 18,800.00 6,485.00 - 65 万吨万吨 - - 资料来源：公司提供 表表5 公司种猪、仔猪、育肥猪生产成本及产销情况公司种猪、仔猪、育肥猪生产成本及产销情况 项目项目 指标指标 2014 年年 （预测）（预测） 2014 年年 1-9月月 2013 年年 2012 年年 种猪 饲料成本（万元） 5,173.10 2,845.60 4,368.33 2,223.37 厂房设备折旧成本（万元） 357.79 199.42 275.89 9
29、2.94 期间费用（万元） 1,319.10 779.29 948.24 401.23 产量（万头） 11.17 6.17 8.45 4.09 销量（万头） 11.16 6.16 8.44 4.08 销售均价（元/头） 1,677.05 1,577.25 1,800.59 2,396.82 仔猪 饲料成本（万元） 14,189.27 11,700.04 16,070.59 10,666.62 厂房设备折旧成本（万元） 1,399.42 1,179.43 1,652.63 957.51 期间费用（万元） 6,785.79 5,997.75 7,275.75 5,100.90 产量（万头） 84.
30、50 74.50 85.48 52.18 销量（万头） 57.41 47.41 64.76 51.87 销售均价（元/头） 448.10 458.25 489.09 504.53 育肥猪 饲料成本（万元） 62,141.14 39,104.24 31,921.68 19,843.27 厂房设备折旧成本（万元） 3,615.48 2,275.16 1,857.26 870.32 期间费用（万元） 9,668.66 6,553.12 4,693.96 2,850.88 产量（万头） 84.60 54.60 45.70 29.21 销量（万头） 81.80 51.80 41.78 28.99 销售均
31、价（元/头） 1,329.47 1,259.67 1,419.68 1,267.86 资料来源：公司提供 从下图1，反映养猪业盈亏的猪粮比价在2013年3月初至2013年7月末，2013年11月末至2014年11月中旬处于6以下，从表5可以看到，公司种猪和仔猪的平均销售价格在2012年、2013年和2014年1-9月间持续下降，而2013年和2014年1-9月公司种猪和仔猪的存栏量较2012年大幅增长，造成公司种猪和仔猪养殖出现较大的亏损。 图图 1 全国全国 22 个省市个省市 2012 年以来平均猪价、猪粮比价年以来平均猪价、猪粮比价 9 资料来源：wind 资讯 分阶段来看，2014年第
32、三季度，由于生猪销售价格上涨到13元/公斤以上，同时仔猪的销售价格保持在25元/公斤以上，因而总体上商品猪的销售毛利率大幅提升到12%以上，营业利润少量亏损，对公司整体业务经营获取3,396.51万元的营业利润有较大促进作用。 表表6 2014年各季度（含预测）公司饲料和养殖业务经营情况（单位：万元）年各季度（含预测）公司饲料和养殖业务经营情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年第一季度第一季度 2014 年第二季度年第二季度 金额金额 毛利率毛利率 营业利润营业利润 金额金额 毛利率毛利率 营业利润营业利润 一、饲料 317,787.75 5.29% 200.67 339,162.78
33、5.87% 1,029.56 二、养殖 23,613.36 -9.07% -6,829.13 40,683.89 -7.49% -8,091.21 其中： 商品猪 22,595.42 -7.50% -6,322.18 39,397.44 -8.33% -8,251.66 项项目目 2014 年年第三季度第三季度 2014 年第四季度（预测）年第四季度（预测） 金额金额 毛利率毛利率 营业利润营业利润 金额金额 毛利率毛利率 营业利润营业利润 一、饲料 406,511.91 5.99% 5,450.50 436,537.56 5.82% 5,976.99 二、养殖 37,559.91 12.52
34、% 58.19 58,832.84 10.40% 15,105.02 其中： 商品猪 34,697.14 12.14% -331.12 57,000.00 10.03% 14,780.29 注：2014年第四季度公司预测的商品猪业务营业利润大幅增长，公司将出售和康源生物股权的投资收益1.57亿元计入。 资料来源：公司提供 根据中国农业部公布10月份对4,000个监测点生猪存栏信息监测情况，10月份能繁母 10 猪存栏较9月份下降1.3%，与去年同期相比下滑11.3%，至4,421万头，能繁母猪存栏量已经14个月连续下降。市场通常的预期为：当能繁母猪存栏量处于4,800万头预警线以下时，生猪供给
35、水平将处于平缓下降的状态，生猪价格将逐步见底反弹。截至2014年11月21日，全国22个省市平均猪粮比价下滑至盈亏平衡比6：1之下，仔猪的销售价格下滑到21元/公斤左右，生猪的销售价格保持在14元/公斤左右。目前生猪价格表现较为平稳，仔猪价格下降主要是受季节性因素影响。因此时仔猪补栏后，明年3月份才能出栏，即时正值春节过后猪肉消费淡季，养殖户一般不选择此时补栏仔猪，市场需求减少直接造成价格下降。另外，冬季亦是生猪疫情高发期，部分养殖户为规避风险提前出栏，也可能造成了生猪价格的下跌。而随着年底猪肉消费旺季到来，猪肉价格有望回升届时生猪、仔猪价格有望上涨。总体来看，因仔猪价格不稳定，除去获得1.5
36、7亿元的投资收益外，预计第四季度整体上商品猪业务亏损额将较小。 （二）公司定向增发（二）公司定向增发 16,529 万股股份，有利于增强公司的现金流，缓解资金压力和增强债务保障万股股份，有利于增强公司的现金流，缓解资金压力和增强债务保障 根据大信会计师事务所（特殊普通合伙）于 2014 年7月19日出具的大信验字【2014】第6-00002 号验资报告，截至2014年7月18日止，公司实际已发行普通股16,529万股，发行价6.01 元/股，募集资金总额99,339.29万元，扣除各项发行费用885.53万元，实际募集资金净额98,453.76万元。 其中新增注册资本16,529.00万元，
37、增加资本公积81,924.76万元。此次增发后，公司实收资本（股本）为59,634.66万元。 此次定向增发完成后，江西永联占公司的股份比例为27.72%，正邦集团占公司股份的比例为29.43%，二者合计的比例超过50%，公司实际控制人林印孙先生仍能对公司实施有效控制。 本次增资完成后，公司实际获得98,453.76万元现金流入。截至2014年9月末，公司所有者权益增长到22.36亿元，较2013年末增长49.34%，资本实力有较大增强，改善了公司的现金流状况，有利于增强对公司债务的保障。但另一方面，我们也关注到，公司此次增资主要用于偿还公司的长短期债务，最终体现为在建工程和固定资产的增加，即
38、养殖基地和饲料厂的投资建设上，且基本上已消耗完此次定向增发的募集资金，未来公司业务规模的扩张仍面临一定的资金压力。 （三）前期两起未决诉讼已达成和解，未对公司经营产生重大影响（三）前期两起未决诉讼已达成和解，未对公司经营产生重大影响 大东建筑、庆东油田建筑诉肇东正邦养殖建设施工合同纠纷案已达成和解。 2014年10月20日，肇东正邦养殖与大东建筑签署和解协议书，双方确定工程结算总价为139,220,200.00 元。按照上述工程结算价，肇东正邦养殖已向大东建筑支付工程结 11 算款135,460,000.00 元，尚需向大东建筑另行支付工程余款3,760,200.00 元。2014年10月30
39、日，肇东正邦养殖已向已向大东建筑支付3,760,200.00元。 2014年10月20日，肇东正邦养殖与庆东油田建筑签署和解协议书，双方确定工程结算总价为160,779,800.00 元。按照上述工程结算价，肇东正邦养殖已向庆东油田建筑支付工程结算款146,130,000.00 元，尚需向庆东油田建筑另行支付工程余款14,649,800.00 元。2014年10月30日，肇东正邦养殖已向已向庆东油田建筑支付14,649,800.00元。 上述两起诉讼已和解完毕，未影响公司的正常生产经营。 （四）公司（四）公司 2014 年第二次临时股东大会表决通过了两起与实际控制人资产互换的协议，短期内公司有
40、一定的现金净流出，长期能否提升公司竞争力仍有待观察年第二次临时股东大会表决通过了两起与实际控制人资产互换的协议，短期内公司有一定的现金净流出，长期能否提升公司竞争力仍有待观察 2014 年 10 月 24 日，公司召开 2014 年第二次临时股东大会，会议表决通过了关于收购湖北正嘉畜牧投资有限公司股权暨关联交易的议案和关于转让山东和康源生物育种有限公司股权暨关联交易的议案 。 从湖北正嘉近年经营情况来看，湖北正嘉成立于 2012 年 3 月份，经营范围为：对湖北农牧企业的股权投资、对其他企业的股权投资、实业投资和管理等。湖北正嘉 2013 年主营业务收入为 4,773.63 万元，净利润亏损
41、229.31 万元； 2014 年 1-8 月，湖北正嘉主营业务收入为 2,337.07 万元，净利润亏损 1,482.03 万元。公司收购湖北正嘉股权，能否实现公司在湖北、安徽和山西等地区的快速的市场布局，与公司现有业务形成产业联动效应，增强公司整体经营实力，仍需要持续观察。 和康源生物主要经营：生物育种技术开发；投资咨询（不含证券、期货） ；畜禽生产、繁育与销售 （限分公司经营） 。 2013 年主营业务收入 5.4 亿元， 净利润达到 2,102.86 万元；2014 年 1-7 月，其主营收入为 2.31 亿元，净利润亏损 5,052.23 万元。2013 年，和康源生物为正邦科技第一
42、大下游客户，关联销售金额为 3.49 亿元，占正邦科技年度销售总额的2.24%。此次正邦养殖转让和康源生物 40%的股权，获得投资收益 15,707.31 万元，短期内对公司的盈利状况有较大的改善(2014 年 1-9 月公司营业利润亏损 15,750.49 万元， 股权转让获得的投资收益 15,707.31 万元， 基本可以覆盖 2014 年 1-9 月的营业亏损)。 但长期是否能达到集中公司的经营资源，完善公司生猪养殖产业链的打造，提升公司主业的竞争力，仍需要持续观察。 表表 7 湖北正嘉和和康源生物两公司资产评估价值湖北正嘉和和康源生物两公司资产评估价值 公司公司名称名称 评估基础评估基
43、础 评估方法评估方法 评估前净评估前净资产价值资产价值 （万元）（万元） 评估后净评估后净资产价值资产价值 （万元）（万元） 评估前总评估前总资产价值资产价值 （万元）（万元） 评估后总评估后总资产价值资产价值 （万元）（万元） 湖北正嘉 2014年7月末公司审计后资产价值 资产基础法（成本法） 17,309.73 21,075.89 20,204.25 23,970.41 12 和康源生物 2014年9月末公司审计后资产价值 资产基础法（成本法） 4,942.28 39,268.28 37,423.36 71,749.37 资料来源：湖北正嘉和和康源生物的资产评估报告 如完成此次两起与实际控
44、制人的资产互换的事项，公司需要对外支付现金 16,860.71万元，同时获得现金流入 15,707.31 万元，现金净流出 1,153.40 万元。 三、财务分析三、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下我们的分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的公司2012-2013年审计报告以及未经审计的2014年1-9月的合并财务报表。公司2012-2013年审计报告及2014年1-9月财务报表均按照新会计准则编制。 2014年1-9月的合并财务报表的合并范围未发生变更。 财务分析 财务分析 目前公司资产规模增长迅速但盈利能力下降，经营仍表现亏损，但已
45、有好转迹象；经营现金流呈净流出状态，投资支出规模大，资金主要来自于筹资活动；公司负债率偏高，有息债务规模大，面临较大的债务偿还压力目前公司资产规模增长迅速但盈利能力下降，经营仍表现亏损，但已有好转迹象；经营现金流呈净流出状态，投资支出规模大，资金主要来自于筹资活动；公司负债率偏高，有息债务规模大，面临较大的债务偿还压力 从公司资产来看，近年随着公司业务规模的扩张，其资产规模进一步增长，截至 2014年 9 月末， 公司总资产达到 662,699.07 万元。 公司资产以存货、 固定资产和在建工程为主，资产质量一般。截至 2014 年 9 月底，公司货币资金余额 37,600.80 万元，其中无
46、因抵押、质押或冻结等对使用有限制、存放在境外、有潜在回收风险的款项。2014 年 9 月末，因季节性营收变动，公司应收账款余额较 2013 年末有所下降，应收账款前五名为：和康源生物、王爱华、张沃全、梁其光、林永如，占应收账款总额的 45.31%。2014 年 9 月末公司预付账款余额与 2013 年末基本持平，主要是公司为锁定原材料价格，控制原材料成本，预付部分材料货款所致，其中预付江西永惠实业有限公司小料原料 4,804.69 万元，预付上海正瓴贸易有限公司蛋白原料款 4,956.66 万元等。存货主要为原材料和消耗性生物资产，两者合计占存货余额的 80%左右，2014 年 9 月末存货占
47、比进一步增加，主要原因有：1、收入增长， 且基于对宏观经济形势和农产品价格走势的判断， 公司加大了原材料的采购量；2、随着公司生产经营规模的扩大，生猪存栏数不断增加。 2014年9月末，公司长期股权投资较2013年末减少3,726.42万元，内容为将对江西增鑫 13 牧业科技有限责任公司和新泰众客恒泰食品有限公司的投资调整至可供出售金融资产， 和康源生物按权益法核算，归属母公司的利润减少。 随着英德浛洸猪场、东营市河口养殖猪场、辽宁盘锦猪场等陆续完工，2014年9月末公司固定资产较2013年年末继续增长。在建工程主要为公司在建的饲料厂和猪场，2014年9月末，主要在建工程项目包括吉林扶余自繁自
48、养一场（20万头）、吉林扶余自繁自养二场（10万头）、黑龙江富裕猪场（5万头）、山东东营牟桥猪场（10万头）。生产性生物资产为保留在扩繁场、父母代场的种猪，随着对种猪规模的控制，2014年9月末公司生产性生物资产较2013年底有所下降。 表表8 2012-2013年、年、2014年年9月公司主要资产构成情况（单位：万元）月公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 9 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 37,600.80 5.67% 32,597.55 5.45% 51,086.46 11.44% 应收
49、账款 23,063.72 3.48% 27,259.08 4.56% 16,418.84 3.68% 预付款项 37,907.77 5.72% 37,971.69 6.35% 23,934.47 5.36% 存货 144,292.46 21.77% 132,304.43 22.11% 105,002.38 23.51% 流动资产合计流动资产合计 260,472.86 39.30% 248,964.21 41.61% 219,458.65 49.13% 长期股权投资 2,713.09 0.41% 6,439.51 1.08% 5,712.31 1.28% 固定资产 241,187.25 36.3
50、9% 217,934.72 36.42% 127,679.57 28.58% 在建工程 102,841.95 15.52% 69,240.11 11.57% 56,088.03 12.56% 生产性生物资产 18,379.57 2.77% 21,450.97 3.58% 11,708.95 2.62% 非流动资产合计非流动资产合计 402,226.21 60.70% 349,411.24 58.39% 227,221.49 50.87% 资产总计资产总计 662,699.07 100.00% 598,375.45 100.00% 446,680.14 100.00% 资料来源：公司提供 从业务