瑞茂通：公司债券2017年跟踪评级报告.PDF

《瑞茂通：公司债券2017年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《瑞茂通：公司债券2017年跟踪评级报告.PDF（27页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。

1、 公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 2 3 2016 年， 公司业务规模和融资规模扩大，公司资产总额、所有者权益、营业收入和净利润规模均有所增长。 关注 1 2016 年， 公司布局国内煤炭供应链行业，国内煤炭采购规模较大，国内煤炭价格上升对公司的成本控制能力和议价能力提出了一定挑战。 2公司国外煤炭采购规模仍较大，如果公司不能较好的对冲汇率风险，公司经营情况将受到一定影响。 32016 年，公司整体毛利率有所下降，盈利能力指标有所下降； 货物采购现金支出较多，经营活动现金净流出规模较大。 4截至 2016 年底，公司保理业务发生损失类 3 笔，对公司利润造成一定影响。如果商

2、业保理业务客户的偿债能力出现问题，会严重影响保理融资资金的到期回收，公司将承受资产损失风险。保理业务规模扩大对公司的风险控制能力提出挑战。 5公司融资规模扩大，目前公司资产负债率较高， 债务负担较重， 债务偿还期限较集中，有一定集中偿付压力。 分析师 王安娜 电话：010-85172818 邮箱： 李 聪 电话：010-85172818 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 4 一、主体概况 瑞茂通供应链管理股份有限

3、公司（以下简称“瑞茂通”或“公司”）的前身是山东九发食用菌股份有限公司（以下简称“九发股份”），九发股份于 1998 年 6 月 25 日在山东省工商行政管理局注册登记。九发股份于 1998 年 7 月 3 日在上海证券交易所上市交易，股票代码：600180.SH。2008年 10 月 14 日，烟台市中级人民法院裁定山东九发集团公司破产，其持有的九发股份部分股份被司法拍卖。2011 年 12 月 26 日，郑州瑞茂通供应链管理股份有限公司（以及简称“郑州瑞茂通”）与九发股份签订债务代偿协议、发行股份购买资产协议，将郑州瑞茂通持有的徐州市怡丰贸易有限公司、邳州市丰源电力燃料有限公司、江苏晋和电

4、力燃料有限公司合计 29.88 亿元的股权（其中 11.045%为郑州瑞茂通代烟台市牟平区正大物贸中心向公司偿还 3.3 亿元债务） 中的 88.955%注入九发股份，购买九发股份 71.12%的股权，该项资产重组完成后，九发股份控股股东变更为郑州瑞茂通，九发股份更名为山东瑞茂通供应链股份有限公司，2013 年 1 月更为现名。 2015 年，公司实施非公开发行股票项目及股权激励项目，股份增加 13,914.36 万股。2016 年，公司回购并注销限制性股票 93.00 万股。截至 2017 年 3 月底，公司注册资本 10.16 亿元。郑州瑞茂通持有公司 60.81%的股份，为公司控股股东；

5、万永兴为公司实际控制人。 图 1 截至 2017 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 2016年，公司经营范围无变化。 2016年，公司部门设置进行部分调整，截至2017年3月底，公司下设企业管理部、经营管理部、风险管理部、财务管理部、证券部、期货部、研究院和审计部8个一级管理部门和12个事业部（见附件1）。截至2017年3月底，公司合并范围子公司42家，公司在职员工402人。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 163.75 亿元，负债总额 117.46 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 46.29 亿元，其中归属于母公司所有者权益 46.26 亿元。2016 年，公司

6、实现营业额收入 212.34 亿元， 净利润 （含少数股东损益） 5.27 亿元， 其中归属于母公司所有者净利润 5.31 亿元；经营活动产生的现金流量净额-40.94 亿元，现金及现金等价物净增加额 10.55 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 171.23 亿元，负债总额 122.33 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 48.89 亿元，其中归属于母公司所有者权益 48.87 亿元。2017 年 13 月，公司实现营业收入 52.33 亿元，净利润（含少数股东损益）2.67 亿元，其中归属于母公司所有者净利润 公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司

7、5 2.69 亿元；经营活动产生的现金流量净额-7.63 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.90 亿元。 公司注册地址：山东省烟台市牟平区养马岛驼峰路 84 号；法定代表人：燕刚。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20152754 号文件核准，公司获准公开发行总额不超过 15亿元（含 15 亿元）的公司债券，公司分两期发行。 “瑞茂通供应链管理股份有限公司 2016 年公司债券(第一期)”发行工作于 2016 年 3 月 1 日完成，发行总额 7.00 亿元，募集资金净额 6.98 亿元；票面利率为 6.50%，按年计息，每年支付一次利息，到期兑付本金；发行期

8、限为 3 年，附第 2 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2016 年 3 月 16 日在上海证券交易所挂牌交易，债券代码：136250.SH，债券简称：16 瑞茂 01。 “瑞茂通供应链管理股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）”发行工作于 2016 年 6 月 13 日完成，发行总额 6.00 亿元，募集资金净额 5.99 亿元；票面利率为 6.45%，按年计息，每年支付一次利息， 到期兑付本金； 发行期限为 3 年， 附第 2 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2016 年 6 月 28 日在上海证券交易所挂牌，债券代码：136468.SH，债券简称“16

9、瑞茂 02”。 “16 瑞茂 01”和“16 瑞茂 02”由郑州瑞茂通供应链有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保， 万永兴先生和刘轶先生以个人及家庭全部合法财产向 “16 瑞茂 01” 和 “16 瑞茂 02”债券持有人承担无限连带责任保证担保。 债券募集资金用途为偿还公司债务和补充营运资金。截至 2016 年底，“16 瑞茂 01”募集资金全部用于补充运营资金；“16 瑞茂 02”募集资金中 2.00 亿元用于偿还公司债务，剩余部分用于补充运营资金。两期债券资金使用情况符合募集说明书承诺。 公司已于 2017 年 3 月 1 日支付了 “16 瑞茂 01” 自 2016 年 3

10、月 1 日至 2017 年 2 月 28 日的利息，于 2017 年 6 月 13 日支付了“16 瑞茂 02”自 2016 年 6 月 13 日至 2017 年 6 月 12 日的利息。 三、行业分析 瑞茂通属于大宗商品供应链管理行业，主要从事煤炭供应链管理业务。 1行业概况 煤炭是重要的基础能源和化工原料，在我国国民经济中占据重要的战略地位。我国能源资源的基本特点是“富煤、贫油、少气”，既有的能源禀赋结构造成煤炭在我国一次能源消费结构中所占的比重达到 60%以上，“以煤为主”的能源消费结构和欧美国家“石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核电为补充”的情况差别显著，而且在未来相当长的时期内，我

11、国以煤为主的能源供应格局不会改变。 从行业供需角度看，2016 年，煤炭行业供给侧结构性改革逐步深入。煤炭供给方面，2016 年，煤炭供给侧改革计划去产能目标 2.50 亿吨， 已超额完成， 原煤产量较上年下降 10.22%至 33.64 亿吨。煤炭需求方面，我国 2016 年煤炭销量累计 32.70 万吨，同比下降 6.84%；我国煤炭的需求主要来自于电力、建材、钢铁等行业，约占煤炭总需求的 82.50%，其中电力需求约占 50%。2016 年我国火力发电量为 43,957.70 亿千瓦时， 同比增长 4.41%； 电力消费方面， 全社会用电量总计同比增长 6.66%，其中第二产业用电量同比

12、增长 5.15%。宏观经济景气度回升带动第二产业等主要耗煤行业产品产量增长。2016 年，电煤累计发送量为 13.44 亿吨，同比下降了 2.8%。2016 年底，重点煤炭企业煤炭库 公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 6 存 0.93 亿吨，较年初下降了 27.3%；重点发电企业煤炭库存 0.65 亿吨，较年初下降 11%。 煤炭铁路运输方面， 2016 年， 我国国有重点煤矿煤炭铁路调运量为 10.37 亿吨， 同比下降 4.10%。主要煤炭运输通道中，大秦线 2016 年煤炭运量为 3.51 亿吨，同比下降 11.52%；侯月线 2016 年煤炭运量为 0.79 亿吨，同

13、比下降 2.80%。煤炭港口运输方面，2016 年重点港口运输量为 6.44 亿吨，同比增长0.08%。 2016年煤炭进口2.56亿吨， 同比增长了25.2%； 煤炭出口878.06万吨， 同比增长了64.5%。 从煤炭价格来看，2016 年以来，受供给侧改革压缩煤炭产量影响，主要煤种价格迅速反弹，综合煤炭价格指数迅速上扬，由年初 124.90 点上涨至年底的 160.00 点，2017 年一季度，综合煤炭价格指数在 150 点160 点震荡。 总体看，2016 年，我国煤炭产量和销量均有所下降；煤炭价格指数反弹上扬；煤炭铁路运输量略有下降；受供给侧改革影响，重点煤炭企业和重点发电企业的煤炭

14、库存均有所下降；煤炭出口量和进口量均大幅增长。 2行业政策 2016 年 2 月，国务院发布了关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见，明确了“从2016 年开始，用 3 至 5 年的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右”的目标。同时，对于降低产能引发的职工安置这一核心问题提出了解决办法。 2016 年 3 月，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局四部门联合印发关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知，要求全国煤矿自 2016 年起按照全年作业时间不超过 276个工作日，将煤矿现有合规产能乘以 0.84 的系数后取整，作为新的合规生产能力。通知进一步从定量方面严

15、格规定了全国煤矿生产能力，加速现有产能的淘汰以及整合，从供给侧改变煤炭市场现有供需关系。 总体看，2016 年，我国煤炭行业处于政府主导的自上而下的淘汰、优化煤炭产能阶段。行业优化产能政策频出，有利于未来煤炭市场供需的平衡以及价格稳定；大型煤企的生存环境将进一步优化，而中小型煤企的生存空间将进一步缩小。 3行业关注 （1）基础设施建设滞后 我国铁路煤运通道能力不足，导致公路煤炭长途运输量持续增加。同时，储配基地建设滞后，主要港口吞吐能力不足，集疏运系统不匹配，应急保障能力有待进一步提高。 （2）市场主体服务水平和技术水平较低 煤炭物流服务主体“小、散、弱”，大多从事运输、仓储、装卸等单一业务，

16、综合服务能力弱。部分服务主体缺乏现代物流理念，供应链管理和社会化服务能力不强。物流资源配置不合理，设施利用率低。同时煤炭物流标准化程度低，各物流要素之间难以做到有效衔接和兼容。整体物流技术装备水平低，运行效率不高。 （3）煤炭物流成本高 煤炭物流各环节税率不统一，不合理收费多，税费重复征收，企业负担重。物流通道不完善，部分物流环节衔接不畅，流通效率低。煤炭从产地到主要消费地，流通环节费用较高。 （4）煤炭价格波动风险 煤炭供应链管理企业需要保持适量的煤炭资源库存以保证对下游客户的稳定供应，此外从煤炭采购到通过加工后配送给下游用户的过程中通常也会形成一定量的在途货物。若煤炭价格在短期内 公司债券

17、跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 7 大幅波动，可能会对行业整体经营业绩造成不利影响。 4未来发展 从煤炭供应链未来发展看，首先，煤炭供应链市场参与者较多，竞争激烈，做大做强并全流程供应链增值服务是煤炭供应链行业的发展趋势。其次，供应链金融服务是供应链管理服务体系的重要外延方向。供应链金融服务根据交易中构成的链条关系和行业特点设定融资方案，能够将资金有效注入到供应链上的相关企业，以资金流捆绑供应链链条，进一步推动供应链管理服务的发展，形成产融结合、协同共生的良性发展态势。最后，推动煤炭供应链平台建设是未来发展重点。通过推动供应链平台建设，可以联合金融、监管、检验、港口仓储等相关利益方

18、，实现产业链上下游企业的高效无缝对接，充分满足其煤炭撮合交易、物流仓储、支付、结算和金融等全方位的需求，使交易更高效、更透明，构建全产业链的良性生态圈。 四、管理分析 跟踪期内，公司管理制度无重大变化。 2016 年 3 月，董事会选举燕刚为副董事长，燕刚辞去总经理职务；公司董事会聘任凌琳为总经理，凌琳辞去职工监事一职；职工代表大会选举刘春燕为职工监事。2016 年 11 月，万永兴、刘轶因工作原因分别辞去董事长和副董事长职务，董事会选举燕刚为董事长。2017 年 6 月，公司总经理凌琳因工作变动原因辞职，公司董事会聘任李群立为公司总经理；公司财务总监李艾君因工作变动原因辞职，公司董事会聘任刘

19、建辉为公司财务总监。 公司现任董事长燕刚先生，1978 年出生，郑州大学 MBA，长江商学院 EMBA，2007 年 7 月至2010 年 12 月任河南中瑞集团有限公司总裁， 2010 年 12 月至 2012 年 8 月任郑州瑞茂通董事、 经理、总裁，2012 年 8 月起任瑞茂通董事，2012 年 8 月至 2016 年 3 月任公司总经理。2016 年 3 月至 2016年 11 月任公司副董事长，2016 年 11 月起任公司董事长。 公司现任总经理李群立先生，1982 年生，清华大学 EMBA，2005 年 9 月至 2010 年 12 月任河南中瑞集团有限公司襄垣办事处经理、总裁

20、助理兼行政人力资源部经理，2010 年 12 月至 2012 年 8 月任江苏晋和电力燃料有限公司北京事业部总经理，2012 年 10 月至今任公司副总经理。2016 年 12 月8 日起，任公司董事。2017 年 6 月起，任公司总经理职务。 公司现任财务总监刘建辉先生，1973 年生，大学本科学历，中国注册会计师，2008 年 10 月至2009 年 7 月在立信会计师事务所任项目经理，2009 年 7 月至 2014 年 5 月在瑞华会计师事务所任高级项目经理、经理等，2014 年 5 月起，在公司先后担任财务管理部总经理、财务管理公司总经理等职务。2017 年 6 月起，任公司财务总监

21、。 总体看，跟踪期内，公司管理制度无重大变化。公司管理层发生了重大人事变动，联合评级会持续关注相关变动对公司经营的影响。 五、经营分析 1 经营概况 公司主营业务包括以煤炭为主的供应链管理业务和供应链金融业务两类，无重大变化。 从营业收入规模看，2016 年，公司营业收入 212.34 亿元，同比大幅增长 125.77%，主要系供应链管理业务规模大幅增长所致。从业务构成看，供应链管理业务仍然是公司营业收入的主要来源， 公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 8 2016 年供应链管理业务收入大幅增长 135.79%，系煤炭行业供给侧改革，市场行情较好，公司煤炭供应链管理业务顺势开拓

22、煤炭供应链业务，其规模大幅扩张以及公司拓展油品等大宗商品贸易业务所致；2016 年占营业收入的 96.52%，占比上升 4.11 个百分点。2016 年供应链金融收入 7.40 亿元，同比增长 3.70%，变动较小，占 2016 年营业收入的比重为 3.48%，占比略有下降。 从毛利率情况来看，2016 年供应链管理业务毛利率为 6.35%，同比下降了 2.98 个百分点，系公司新开辟的油品等大宗商品毛利率较低所致；供应链金融业务毛利率为 90.88%，同比上升了 5.71个百分点，主要系 2016 年公司通过自有资金和和股东资金支持使得融资成本下降所致。2016 年，公司综合毛利率为 9.2

23、9%，同比下降了 5.79 个百分点。 表 1 20152016 年公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2015 年年 2016 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 供应链管理 86.92 92.41 9.33 204.94 96.52 6.35 供应链金融 7.14 7.59 85.17 7.40 3.48 90.88 合计合计 94.05 100.00 15.08 212.34 100.00 9.29 资料来源：公司年报 2017 年 13 月，公司营业收入 52.33 亿元，同比增长 128.42%，维持高速增长态势，主要系供应链管

24、理业务持续增长所致；供应链管理业务毛利率继续下降至 4.16%，供应链金融业务毛利率上升至97.69%， 公司综合毛利率为10.81%， 较2016年有所回升； 营业利润3.77亿元， 同比增长103.25%。 总体看，煤炭供应链管理业务是公司收入的主要来源且发展较快，但随着公司供应链管理业务由煤炭向油品等大宗商品扩展，公司供应链管理业务毛利率水平下降；供应链金融业务是公司收入的补充，毛利率有所提升。 2供应链管理业务 煤炭供应链管理仍是公司供应链管理的主要业务，2015 年 10 月，公司成立冶金事业部、纺织品事业部，正式涉足非煤炭大宗商品领域。2016 年公司供应链管理收入中，煤炭业务占

25、67.45%，油品占 13.17%，铁矿石占 7.29%，棉花占 1.71%，其他占 10.38%。煤炭业务仍然为公司供应链管理业务的主要收入和利润来源， 新增油品等业务毛利率较低。 2016 年， 公司煤炭供应链管理流程无变化，公司主要为供应链上下游客户提供分销服务和运力配置服务。 表 2 20152016 年公司供应链管理业务情况（单位：亿元、%） 供应链供应链商品商品 2015 年年 2016 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 煤炭 78.75 90.63 7.85 138.23 67.45 7.97 油品 - - - 26.99 13.17 0.

26、99 铁矿石 2.23 2.56 1.12 14.95 7.29 1.48 棉花 0.27 0.31 1.59 3.50 1.71 1.94 其他 5.65 6.50 33.23 21.27 10.38 9.47 合计合计 86.90 100.00 9.33 204.94 100.00 6.35 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 9 （1）煤炭采购 2016 年，公司国际采购模式和定价方式无重大变化，现阶段主要煤炭进口国包括印度尼西亚、澳大利亚、印度尼西亚、俄罗斯等。公司对煤炭等相关业务实施套期保值，降低价格波动带来的风险，同时采取锁定汇率措施，降低汇率波

27、动风险。国内煤炭采购方面，2016 年，公司继续采取“以销定购”的采购模式，根据与客户签订的购销合同要求，以满足需求为依据，挑选合适的供应商及煤种进行采购，经掺配、加工、各项指标达到客户要求后，送到客户指定地点。采购结算模式未发生变化。 2016 年，伴随公司煤炭供应链业务规模扩大，公司煤炭采购量共 4,275.57 万吨，同比大幅增长52.26%，其中进口煤炭采购量和国内煤炭采购量占比分别为 43.48%和 56.52%，国内煤炭采购占比上升，主要系伴随国内供给侧改革，公司为整合国内上游企业，扩大市场份额，加大了国内采购的规模。从采购额来看，2016 年，公司采购额为 122.27 亿元，同

28、比增长 61.06%。 表 3 20152016 年公司煤炭采购情况（单位：万吨、万元、元/吨、%） 项目项目 2015 年年 2016 年年 增长率增长率 采购量采购量 2,808.00 4,275.57 52.26 其中：进口 1,617.00 1,859.23 14.98 国内采购 1,191.00 2,416.35 102.88 采购额采购额 759,170.27 1,222,697.80 61.06 其中：进口 455,602.28 472,237.93 3.65 国内采购 303,567.99 750,459.88 147.21 采购均价采购均价 270.36 285.97 5.7

29、7 其中：进口 281.76 254.00 -9.85 国内采购 254.88 310.58 21.85 资料来源：公司提供 采购价格方面， 2016 年进口采购煤炭均价为 254.00 元/吨， 较 2015 年有所下降， 主要系公司 2016年进口采购价格较低的低卡数煤炭较多所致；2016 年供给侧改革导致国内采购价格有所上涨，为310.58 元/吨。2016 年，公司因布局国内市场，内购内销的业务规模较大，公司整体采购均价有所升高，为 285.97 元/吨，同比上升 5.77%。 采购集中度方面，2016 公司供应链管理业务前五大供应商采购金额占总采购金额的 27.12%， 同比上升 3

30、.98 个百分点，公司上游采购集中度尚可。 （3）煤炭销售 2016 年，公司的煤炭销售模式和结算方式未发生变化。 从销售区域看，公司煤炭主要为内销，已形成了覆盖华东、华南等沿海经济较发达地区的系统性销售网络。 从销售价格看，受煤炭整体价格上涨及采购煤炭品种调整的影响，2016 年，公司煤炭销售均价为 323 元/吨，较 2015 年的 282 元/吨有所提升。 销售集中度方面，2016 年公司供应链管理业务中前五大客户销售金额占总销售金额的 19.51%，同比上升 0.03 个百分点，集中度仍较低。 （4）其他大宗商品供应链管理业务 2016 年， 公司新增油品供应链管理业务。 公司油品供应

31、链管理业务， 主要品种为燃料油和沥青，多为转口贸易，即供给端和销售端都在海外。目前公司油品采取“以销定采”的采购管理模式，中 公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 10 间没有仓储环节。公司采购及销售的产品以合同约定的标准作为产品质量标准，约定以转移标的货物所有权的形式交付货物。目前公司的上游企业为油品批发商，下游为国内地方炼油厂在境外负责采购的分支机构、中石油和中石化的境外公司等，公司为供需双方提供贸易服务，并赚取贸易差价获得利润。2016 年，公司油品供应链管理业务收入 26.99 亿元；毛利率为 0.99%，毛利率低。 2016 年，公司铁矿石业务规模有所增长。公司铁矿石供

32、应链管理业务，采取“以销定购”的模式，公司先与供应商达成初步采购意向，然后寻找下游客户，待下游客户确定后，公司与供应商签订正式采购合同，并几乎同时与客户签订正式销售合同，公司以获取购销差价，价格基于交易当期普氏指数月均值确定。目前公司铁矿石供应链采购均来自海外。公司铁矿石供应链管理分为进口贸易和转口贸易。2016 年，铁矿石供应链管理业务收入 14.95 亿元，同比增长 4.84 倍；毛利率为 1.48%，同比上升 0.36 个百分点。 2016 年， 公司棉花供应链管理业务收入 3.50 亿元， 有所增长； 毛利率为 1.94%， 同比有所上升。 此外，公司 2015 年开始运营易煤网，易煤

33、网 2016 年共计实现煤炭交易约 7,160 万吨，累计交易额超过 310 亿元；共计注册用户近 3,000 家，其中实现交易的用户 1,300 余家。易煤网平台目前尚处于推广阶段，暂未对用户收取费用。 总体看，公司煤炭供应链管理业务开展时间较长，上下游均积累了较多长期稳定的优质供应商和客户，业务规模较大，是公司稳定的收入和利润来源。在采购方面，由于国内实施供给侧改革，煤炭价格回升， 公司布局国内煤炭市场， 国内采购规模增长， 煤炭采购成本有所上升； 在销售方面，公司已形成了系统性销售网络，以降低区域集中度风险。公司大宗商品供应量业务规模有所增长，但毛利率水平较低，拉低了公司供应链管理业务的

34、毛利率。 3供应链金融业务 公司供应链金融业务主要为保理业务。 截至 2016 年底，公司保理合同项下受让的应收账款余额约 67.65 亿元，同比增长 11.47%，2016年实现收入 7.27 亿元，同比增长 1.82%，净利润 2.71 亿元，同比下降 15.05%，主要系 2016 年发生损失类保理业务，公司全部计提坏账准备所致。 2016 年，公司保理业务客户数量无变化，但保理业务规模有所扩大，主要系单体客户业务规模增长所致。从业务盈利能力来看，2016 年，该业务毛利率继续提升至 90.88%，同比上升 5.71 个百分点。 截至 2016 年底， 公司应收保理款余额中， 正常类占

35、98.08%， 次级类占 0.33%， 损失类占 1.59%；其中发生损失类应收保理款 3 笔共 1.09 亿元，已全部计提坏账准备。保理业务的损失对公司的利润造成一定影响。保理业务资金调动规模较大，对公司的风险控制能力形成一定挑战。 总体看， 公司煤炭供应链金融业务是煤炭供应链管理业务的补充， 2016 年， 保理业务规模增大，毛利率上升，但出现了损失类保理业务，对公司利润造成了一定有影响。未来，伴随保理业务规模持续扩大，其资金调动规模较大，对公司的风险控制能力形成一定挑战。 4经营效率 20152016 年，公司应收账款周转率分别为 11.82 次和 10.48 次，略有下降，主要系公司业

36、务规模扩大，年底应收账款大幅增长所致；存货周转率分别为 16.39 次和 59.45 次，大幅增长主要系公司供应链管理业务规模扩大，结转成本大幅增长所致；总资产周转率分别为 0.97 次和 1.53 次，伴随营业收入规模的扩大，公司总资产周转率显著上升。 公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 11 总体看，2016 年，公司业务规模扩大、应收账款也相应增长，公司存货周转率和总资产周转率均大幅上升，应收账款周转率略有下降。整体看，公司经营效率良好。 5经营关注 （1）煤炭价格波动对公司的采购范围选择和成本控制能力提出一定要求 2016 年，公司国际煤炭采购均价略有下降；受煤炭行业供

37、给侧改革的影响，国内煤炭价格波动上涨。公司布局国内煤炭市场，国内采购规模较大，煤炭采购成本有所上升。由于煤炭是国际大宗商品，越来越多的受到国际国内两个煤炭市场价格波动的影响，对公司的采购范围选择和成本控制能力提出一定要求。 （2）汇率风险给公司经营带来不确定性 2016 年，公司进口煤炭 1,859.23 万吨，进口煤炭金额折合人民币 47.22 亿元，规模仍较大。汇率波动影响到公司的采购成本。对此公司已经成立专门部门对汇率风险进行对冲，但仍需持续关注汇率变化对公司经营带来的影响。 （3）供应链管理业务毛利率下降 2016年， 公司煤炭供应链管理业务规模大幅增长， 并逐渐拓展油品等大宗商品供应

38、链管理业务，但公司供应链管理业务的毛利率水平有所下降，大规模的业务扩张对公司的经营能力提出了挑战。 （4）保理业务风险对公司风险控制能力提出挑战 公司保理业务开展时间不长，但近两年保理业务规模增长较快，2016 年底保理资产规模 67.65亿元。保理业务的增长一方面提升了公司全产业链服务的能力，另一方面也对公司风险控制能力提出新的挑战。随着公司保理业务发展，应收保理款规模有所增长。截至 2016 年底，保理资产规模67.65 亿元。公司已经发生 3 笔损失类保理业务，共计提坏账准备 1.09 亿元，对公司利润造成一定影响。如果商业保理业务客户的偿债能力出现问题，会严重影响保理融资资金的到期回收

39、，公司将承受资产损失风险。 6未来发展 公司整体战略目标是以煤炭为先导，积极涉足其他大宗商品，通过资本运作，借助互联网、创新经营模式，实现产业与金融的高度融合，推行平台战略，成为全球领先的大宗商品供应链平台服务商。 未来，公司将继续践行产业战略，根据行业发展及自身变化情况，不断深耕优化现有商业模式的同时，积极打造大宗商品的瑞茂通模式。引领产业变革，扩大产业规模，增强核心竞争力，切实提高公司盈利能力。 公司将围绕“产业+金融+电商+平台合伙制”的战略导向全面开展工作。 首先以大宗商品供应链板块为主，形成以煤炭、油品、铁矿石、有色金属、棉花等全链条大宗商品供应链业务；以规模为导向， 充分利用期货、

40、 纸货等金融衍生工具来规避市场风险； 不断的培育大宗商品的线下管理能力，为搭建大宗商品的综合电商打下线下基础；其次公司将大力发展供应链金融板块。把供应链金融作为独立产业去培育，完善并强化可视化供应链金融风控体系，实现业务发展与投融资自我强化的闭环， 依托电商平台， 寻找供应链资产端的蓝海， 并且打通资金端， 实现资产端和资金断的无缝对接；再次，大宗商品电子商务板块，易煤网未来要打造成一个集合产业链各环节要素的第三方企业级服务平台，通过互联网实现资源的一键式配送。三个即独立发展又相互协同的战略板块将成为公司的核心竞争力，其中大宗商品供应链业务是所有业务的基础；供应链金融是链接商品与电商的纽带；

41、公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 12 电商是金融与商品贸易的结合体。 总体看，公司的经营思路务实稳健，发展战略清晰可行。未来随着经营规模的进一步扩大和供应链金融的发力，公司整体竞争力有望进一步增强。 六、财务分析 1财务概况 公司 2016 年度财务报告均已经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留的审计意见；公司 2017 年一季度财务报告未经审计。公司财务报告除按照财政部 2006 年 2 月 15 日颁布并于 2014 年修订的企业会计准则及其应用指南、 解释及其他有关规定 （统称 “企业会计准则” ）编制外， 还按照中国证监会 公开发行证券的公司信息

42、披露编报规则第 15 号财务报告的一般规定（2014 年修订）披露有关财务信息。2016 年财务报告中，公司子公司天津瑞茂通商业保理有限公司2015 年度期末应收保理款坏账准备计提不充分。 为此公司对 2015 年会计差错进行了更正， 并对 2015年度财务报表做了追溯调整，本报告 2015 年数据来自 2016 年审计报告追溯调整后的期初数据。 从合并范围变化来看，2016 年，公司新成立子公司 3 家，处置子公司 1 家。考虑到公司合并范围变化主要涉及新设子公司，对公司财务数据可比性影响有限，公司财务数据的可比性较高。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 163.75 亿元，负债总额

43、117.46 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 46.29 亿元，其中归属于母公司所有者权益 46.26 亿元。2016 年，公司实现营业额收入 212.34 亿元， 净利润 （含少数股东损益） 5.27 亿元， 其中归属于母公司所有者净利润 5.31 亿元；经营活动产生的现金流量净额-40.94 亿元，现金及现金等价物净增加额 10.55 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 171.23 亿元，负债总额 122.33 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 48.89 亿元，其中归属于母公司所有者权益 48.87 亿元。2017 年 13 月，公司实现营业收入 52

44、.33 亿元，净利润（含少数股东损益）2.67 亿元，其中归属于母公司所有者净利润2.69 亿元；经营活动产生的现金流量净额-7.63 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.90 亿元。 2资产质量 截至 2016 年底，公司资产总额 163.75 亿元，较年初大幅增长 42.96%，主要系流动资产增长所致。公司资产结构中，流动资产占 91.84%，非流动资产占 8.16%，符合公司业务特点。 流动资产流动资产 截至 2016 年底，公司流动资产 150.39 亿元，较年初增长 46.00%，主要系货币资金和应收账款增长所致。公司流动资产主要由货币资金（占 23.57%）、应收账款（占 20.6

45、5%）和应收保理款（占44.98%）构成。 截至 2016 年底，公司货币资金 35.45 亿元，较年初大幅增长 55.82%，主要系公司 2016 年业务规模增加，相应在金融机构开具票据、信用证和期货合约保证金等增长所致。公司资金受限比例为58.39%，受限比例较高，主要为在金融机构开具票据、信用证和期货合约保证金等。 截至 2016 年底，公司应收账款 31.06 亿元，较年初增长 38.12%，主要系主营业务扩张所致。从账龄结构看，公司应收账款余额中，6 个月内部分占 97.09%，公司应收账款账龄较短。公司共计提坏账准备 0.19 亿元，计提比例为 0.60%，考虑到公司应收账款账龄较

46、短，坏账准备计提额尚可。从集中度看，公司应收账款前五大余额共占 23.59%，较年初略有下降，集中度不高。虽然公司应收账款账龄较短，但规模较大，对公司仍形成一定资金占用。 公司债券跟踪评级报告 瑞茂通供应链管理股份有限公司 13 截至 2016 年底，公司应收保理款 67.65 亿元，较年初增长 11.47%，主要系公司供应链金融业务规模增长所致。截至 2016 年底，公司应收保理款余额中，正常类占 98.08%，公司保理业务目前风险较低。从集中度看，公司应收保理款前五大客户共占 22.72%，集中度不高。公司保理款按照保理客户风险类型划分计提坏账准备，共计提坏账准备 1.20 亿元，计提比例

47、为 1.75%，计提比例尚可。 非流动资产非流动资产 截至 2016 年底，公司非流动资产 13.36 亿元，较年初增长 15.85%，主要系可供出售金融资产增长所致。截至 2016 年底，公司非流动资产以可供出售金融资产（占 20.55%）和长期股权投资（占66.80%）为主。 截至 2016 年底，公司可供出售金融资产 2.75 亿元，较年初大幅增长 149.64%，主要系公司追加了对南京华泰瑞联并购基金（有限合伙）的投资 1.00 亿元，新增了对北京华泰瑞联并购基金（有限合伙）投资 0.40 亿元和对浙江钢为网络科技有限公司投资 0.38 亿元所致。公司可供出售金融资产均按成本计量。20

48、16 年，公司可供出售金融资产实现分红 0.34 亿元，公司可供出售金融资产未出现减值迹象，未计提减值准备。 截至 2016 年底，公司长期股权投资 8.92 亿元，较年初下降 10.23%，主要系转让被投资单位北京中瑞瑞兴供应链管理有限公司股权给关联方郑州旻瑞企业管理咨询有限公司所致。公司长期股权投资企业目前经营状况正常，未发生减值迹象，公司未计提减值准备。 截至 2016 年底，公司受限资产共 24.90 亿元，以用于开立信用证、银行承兑汇票和期货等保证金 （占 83.13%， 计入货币资金） 和开立票据质押的资管计划 （占 13.65%， 计入其他流动资产） 为主。公司资产受限比例为 1

49、5.21%，公司受限比例较小。 截至 2017 年 3 月底，公司资产总额合计 171.23 亿元，较年初增长 4.57%，变化较小。其中流动资产占 92.28%，非流动资产占 7.72%，流动资产占比进一步提高。 总体看，由于供应链管理业务和供应链金融服务业务的规模扩大，公司资产规模大幅增长。公司资产以流动资产为主，其中应收保理款规模较大且风险可控；公司货币资金余额规模较大，但是其中使用受限资金占比较高；公司应收账款规模较大，仍有一定资金占用；公司非流动资产以长期股权投资为主。公司整体资产流动性较好，资产质量良好。 3负债及所有者权益 负债负债 截至 2016 年底，公司负债合计 117.4

50、6 亿元，较年初增长 60.07%，主要系公司短期融资规模增长及发行债券所致。其中，流动负债占 62.26%，非流动负债占 35.88%。 截至 2016 年底，公司流动负债 73.13 亿元，较年初微降 0.32%，变动较小。公司流动负债以短期借款（占 46.38%）、应付票据（占 13.33%）、应付账款（占 13.51%）和其他应付款（占 17.72%）为主。 截至 2016 年底，公司短期借款 33.92 亿元，较年初大幅增长 156.84%，系公司短期融资规模扩大及票据贴现后转至短期银行借款所致。公司短期借款以质押借款（占 88.21%，主要为银行承兑汇汇票贴现及信用证押汇）为主，保