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1、北北京京思思特特奇奇信信息息技技术术股股份份有有限限公公司司北北京京思思特特奇奇信信息息技技术术股股份份有有限限公公司司创创业业板板公公开开发发行行可可转转换换公公司司债债券券创创业业板板公公开开发发行行可可转转换换公公司司债债券券跟跟踪踪评评级级报报告告跟跟踪踪评评级级报报告告上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.1新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings编号： 【新世纪跟踪(2020)100794】评级对象：评级对象：北北京思特奇信息技术股份有限公司创业
2、板公开发行可转换公司债券京思特奇信息技术股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券思特转债思特转债主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间本次跟踪：本次跟踪：AA-/稳定/AA-/2020 年 6 月 29 日首次评级：首次评级：AA-/稳定/AA-/2019 年 9 月 26 日主要财务数据及指标主要财务数据及指标项目项目2017 年年2018 年年2019 年年2020 年年第一季度第一季度金额单位：人民币亿元母公司口径数据：母公司口径数据：货币资金2.173.513.591.74刚性债务1.152.476.196.09所有者权益6.747.388.117.97经营性现金净流入量-0.
3、140.210.92-1.62合并口径数据及指标：合并口径数据及指标：总资产9.6411.9616.1115.66总负债3.114.778.318.06刚性债务1.152.476.276.11所有者权益6.547.197.797.60营业收入7.407.888.600.59净利润0.650.860.88-0.38经营性现金净流入量-0.190.880.86-1.26EBITDA0.831.121.20资产负债率%32.2239.9251.6251.48权益资本与刚性债务比率%567.62290.46124.29124.25流动比率%288.43218.10155.94153.77现金比率%79
4、.2181.6158.6836.59利息保障倍数倍11.7510.635.89净资产收益率%12.7712.5811.79经营性现金净流入量与流动负债比率%-5.8122.5314.93非筹资性现金净流入量与负债总额比率%-36.5011.71-45.33EBITDA/利息支出倍12.5111.356.51EBITDA/刚性债务倍0.530.620.27注：表中数据依据思特奇 20162018 年三年连审、经审计的 2019年财务数据及未经审计的2020年第一季度财务数据整理、 计算。跟踪评级观点跟踪评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对北京思特奇信息技术股份有限公司（
5、简称思特奇、发行人、该公司或公司）及其发行的思特转债的跟踪评级反映了跟踪期内思特奇行业发展前景、行业地位、偿债保障等方面所保持的优势， 同时也反映了公司在技术更新速度快、客户集中度高、营运资金平衡压力、募投项目不达预期等方面继续面临压力。主要优势：主要优势： 行业发展前景良好。行业发展前景良好。近年来思特奇所处电信BOSS 行业的市场需求不断增长， 5G 有望给行业带来大规模升级扩容需求，发展前景良好。 行业地位行业地位领先领先和规模稳定增长和规模稳定增长。思特奇作为电信 BOSS 行业的主要供应商之一，具有较稳固的市场地位， 2019 年公司营业收入和净利润继续稳定增长。 现金类资产和可变现
6、资产较多。现金类资产和可变现资产较多。思特奇 2020年 6 月发行可转债募集资金 2.71 亿元，同时2020 年 3 月末尚有货币资金存量 2.35 亿元，加之公司以 3.10 亿元购买的办公楼具有一定变现能力，可为公司债务偿付提供一定保障。主要主要风险：风险： 技术更新速度快技术更新速度快。思特奇所处软件行业技术更新速度快，且随着移动通信技术不断发展，用户对相关产品功能要求不断提高，公司持续面临技术更新、产品研发和服务升级的压力。 客户集中度很高客户集中度很高。思特奇主业收入超过 90%来源于国内三大电信运营商，客户集中度很高，受主要客户经营战略、采购需求等变化的影响很大。 营运资金平衡
7、压力较大营运资金平衡压力较大。受三大电信运营商结算审批程序等影响，思特奇主业经营周期长，跟踪期内应收账款和存货占用资金规模仍较跟踪评级概述跟踪评级概述分析师分析师王科柯 翁斯喆 Tel：(021) 63501349Fax: (021)63500872上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14Fhttp:/2新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings3新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings北京思特奇信息技术股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券跟踪评级报告跟踪评级原因按照北京思特奇信息技术股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券（简称思特转债）
8、信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据思特奇提供的经审计的 2019 年财务报表、 未经审计的 2020 年第一季度财务报表及相关经营数据，对思特奇的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。该公司于 2020 年 3 月获得中国证监会核准其向社会公开发行面值总额为2.71 亿元的可转换公司债券。2020 年 6 月，公司完成发行期限 6 年、本金规模 2.71 亿元的思特转债。 该债券转股期为 2020 年 12 月 16 日至 2026 年 6 月 9日。截至本报告出具日，公司存续债券待偿还本金余额合计 2.71 亿元
9、。图表图表 1.公司公司注册发行债务融资工具概况注册发行债务融资工具概况债项名称债项名称发行金发行金额额（亿元（亿元）期限期限发行发行利率利率（%）起息日起息日注册额度注册额度/注册时间注册时间本息兑付情况本息兑付情况思特转债2.716 年0.5012020.6.102.71 亿元/2020 年 4 月未到期资料来源：思特奇业务1. 外部环境（1）宏观宏观因素因素2020 年以来年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下原油市场动荡影响下，境外金融境外金融市场剧烈震荡市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已主要经
10、济体货币和财政政策均已进入危机应对模式进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫受境内外疫情的冲击情的冲击，国内经济增长压力陡增国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情在国内疫情基本得到控制的条件下基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍我国经济秩序仍处处恢复状态恢复状态，经济增长长期向好经济增长长期向好、保保持中高速、高质量发展的持中高速、高质量发展的大趋势大趋势尚尚未未改改变变。1思特转债的票面利率设定为：第一年 0.50%、第二年 0.70%、第三年 1.20%、第四年 1.80%、第五
11、年 2.50%、第六年 3.00%。4新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌，全球经济衰退概率大幅上升。 本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达经济体货币政策长期宽松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济增长明显放缓，导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率下调至 0 且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。 空前的全球性政策宽松有利于暂时缓解流动性风
12、险和市场的悲观情绪， 但高杠杆下的资产价格下跌以及经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下滑，就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序正有序恢复，消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力，贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快，工业结构转型升级的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，
13、 房地产调控政策总基调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展” 、 “长三角一体化发展” 、 “粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推进。为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著加大。积极的财政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航； 地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再贷款再贴现、
14、大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力， LPR 报价的下行也将带动实体融资成本进一步下降。 前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推进，外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中外资持有规模持续快速增长， 在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下，人民
15、币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020 年，是我国全面建5新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings成小康社会和“十三五”规划收官之年， “坚持稳字当头”将是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释。 从中长期看， 随着我国对外开放水平的不断提高、创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及国内杠杆水平较高的背
16、景下， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。（2）行业因素行业因素近年来受益于近年来受益于电信领域的云计算电信领域的云计算、大数据等技术应用大数据等技术应用，电信电信 BOSS 的投资的投资规模迎来新一轮规模迎来新一轮较快较快增长增长；未来随着未来随着 5G 发展发展，有望进一步推动有望进一步推动 BOSS 行业投行业投资规模增长资规模增长，但同时行业内企业也将面临较大的研发投资和技术升级压力但同时行业内企业也将面临较大的研发投资和技术升级压力。目目前前 BOSS 行业集中度相对较高行业集中度相对较高，
17、主要供应商为亚信联创主要供应商为亚信联创、 思特奇思特奇、 华为等企业华为等企业，由于由于 BOSS 业务的客户粘性大，主要供应商的市场地位较为稳固；业务的客户粘性大，主要供应商的市场地位较为稳固；未来随未来随着着5G 技术的应用升级及商用进程深化技术的应用升级及商用进程深化，行业集中度有望进一步提升行业集中度有望进一步提升。2020 年以年以来受疫情影响来受疫情影响，软件行业业务收入和利润出现下滑软件行业业务收入和利润出现下滑，后续影响及恢复情况仍有后续影响及恢复情况仍有待观察。待观察。A.行业概况行业概况软件行业作为国民经济支柱性产业，在市场需求和政策扶持的持续推动下，随着大数据、云计算、
18、人工智能、物联网等新一代信息技术与传统产业的融合渗透，我国制造业、金融、电力和交通等各个行业信息化需求不断上升。2019 年我国软件行业总体保持平稳较快发展，产业规模继续扩大，全行业完成软件业务收入 71768 亿元， 同比增长 15.4%， 增速同比提高 3 个百分点。 2020年第一季度，受新冠疫情影响，行业内企业的收入确认和回款延后，当期全行业完成软件业务收入 14,087.50 亿元，同比下降 6.20%。图表图表 2.近年来近年来我国软件业务收入增长情况（单位：亿元，我国软件业务收入增长情况（单位：亿元，%）资料来源：Wind6新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings
19、中短期内，国内软件行业市场空间仍十分广阔，有望保持高景气度，并继续保持平稳较快发展。一方面，随着我国软件企业技术研发实力的不断提升，与国际先进水平的差距正不断缩小，甚至在部分领域已经引领全球发展趋势，尤其是在中美经贸摩擦背景下我国正加速推进信息技术软硬件自主可控， 国内软件企业有望获取更多市场份额。另一方面，随着经济转型、产业升级进程的不断深入，以及在大数据、云计算、人工智能、物联网、5G 等新兴技术和产业的驱动下传统产业信息化需求的不断增加，软件行业市场空间仍十分广阔。该公司为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网和业务保障等核心业务系统的全面解决方案， 属于软件细分行业电信业
20、务运营支持系统（BOSS）范畴。BOSS 是电信运营商实现网络运营、管理、维护的重要支撑软件平台，属于最核心的电信软件产品领域。BOSS 融合了业务支撑系统(BSS)与运营支撑系统(OSS)，其中 BSS 是支撑电信运营商的客户服务、产品运营和运营管理系统，包括计费系统、客户关系管理系统和智能决策支持系统三大核心系统及其他满足个性化需求的系统； OSS 负责支持电信运营商的资源配置和安全运营管理，包括网络管理系统、网络优化系统等。目前随着大数据应用的发展，BOSS 也将成为电信运营商重要数据采集接口，一方面通过BSS 系统优化套餐设置、 针对性推出营销活动等实现更精准的客户服务和市场营销，另一
21、方面通过 OSS 远程分析网络拥塞，针对性进行网络维护和优化等，高效率提升用户体验。我国电信 BOSS 已有 20 多年的发展历史，随着通信技术及运营商业务发展而不断完善。从邮电“九七”工程建设开始，电信运营商 BOSS 技术经历了从本地计费到省级集中计费到全国集中计费的演进， 业务范围经历从单一业务管理到全业务支撑的扩张过程； 行业竞争环境由初期上百家企业高度分散的竞争格局演进到目前十几家企业相对稳定的竞争格局。 面对即将来临的 5G 时代，业务支撑系统的建设要全局考虑业务需求和业务发展趋势， 兼容和保持原有业务的开展和完善的同时，必须符合 5G 业务的特点，按照 5G 业务的发展要求，实现
22、系统的平滑演进。目前，对于运营商而言，基于云化架构的业务支撑系统成为当前推进的重点。7新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings图表图表 3.我国我国电信运营商电信运营商 BOSS 发展历程发展历程资料来源：CCIDBOSS 行业的终端客户主要为电信运营商。2016 年起，电信运营商开始利用云计算、大数据等技术全面升级业务支撑系统，推进基于云化架构的业务平台，全面带动电信 BOSS 的投资规模迎来新一轮的较快增长。20162018 年，我国电信行业 BOSS 系统的投资额分别为 194.00 亿元、208.20 亿元和 222.80亿元，同比分别增长 7.10%、7.32%和 7
23、.01%；其中在 BOSS 软件方面的投资额分别为 52.90 亿元、57.00 亿元和 61.40 亿元，占 BOSS 总投资的比重保持在27%以上。从三大运营商对 BOSS 软件投资规模看，中国移动投资额最大，占我国 BOSS 软件投资总额的一半以上；2018 年，中国移动、中国联通、中国电信的 BOSS 软件投资额分别为 33.1 亿元、12.20 亿元和 16.10 亿元。图表图表 4.近年来近年来我国我国电信电信 BOSS 投资规模与增速投资规模与增速（单位：亿元，（单位：亿元，%）资料来源：CCID未来随着 5G 逐步投入商用，电信业务种类将更加丰富，同时通过接入不同应用场景、连接
24、更多终端，如车辆、工业设备、医疗设备、家具硬件以及其他便携式设备等产生的数据均通过 BOSS 接口汇总， 电信运营商对海量数据进行大数据分析的需求巨大，对内能够优化服务、提升网络价值，对外能够提供大量数据服务实现数据运营，运营商大数据价值将得到极大提升，电信运营商8新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings也将高度重视对大数据的挖掘和应用。因此，未来 5G 时代，叠加大数据等新技术的成熟应用，电信运营商的 BOSS 系统功能升级和扩容等需求巨大，有望进一步推动电信运营商 BOSS 系统等软件投资规模的增长。未来几年内，三大运营商的资本性支出将主要用于 5G 投资。B.政策环境政策
25、环境软件和信息技术行业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性的支柱产业。 近年来各级政府机关及主管部门颁布了一系列关于软件及信息技术行业的鼓励和优惠政策，全力支持我国软件及信息技术行业的健康快速发展。政策的优惠性和连续性为公司等软件及服务行业企业的发展创造了有利的政策环境。图表图表 5.近年来软件及服务行业主要相关政策近年来软件及服务行业主要相关政策发文时间发文时间文件名文件名发文部门发文部门主要相关内容主要相关内容2016.5关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知财政部、 国家税务总局、 国家发改委及国家工信部规定了在集成电路生产企业、集成电路设计企业、软件企业、国家规划布
26、局内的重点软件企业和集成电路设计企业的税收优惠资格认定等非行政许可审批取消后，软件行业企业享受企业所得税优惠应满足的条件。国家规划布局内的重点软件企业和集成电路设计企业，如当年未享受免税优惠的，可减按 10%的税率征收企业所得税。2016.8国务院关于印发的通知国务院大力发展泛在融合、绿色宽带、安全智能的新一代信息技术，研发新一代互联网技术，保障网络空间安全，促进信息技术向各行业广泛渗透与深度融合。发展先进计算技术，重点加强 E级（百亿亿次级）计算、云计算、量子计算、人本计算、异构计算、智能计算、机器学习等技术研发及应用。2016.12“十三五”国家战略性新兴产业发展规划国务院实施网络强国战略
27、，加快建设“数字中国”，推动物联网、云计算和人工智能等技术向各行业全面融合渗透，构建万物互联、融合创新、智能协同、安全可控的新一代信息技术产业体系。到2020 年， 力争在新一代信息技术产业薄弱环节实现系统性突破，总产值规模超过 12 万亿元。2017.1大数据产业发展规划（2016-2020 年）工信部到 2020 年，技术先进、应用繁荣、保障有力的大数据产业体系基本形成。大数据相关产品和服务业务收入突破 1 万亿元，年均复合增长率保持 30%左右，加快建设数据强国，为实现制造强国和网络强国提供强大的产业支撑。2017.1软件和信息技术服务业发展规划（2016-2020 年）工信部软件和信息
28、技术服务业步入加速创新、快速迭代、群体突破的爆发期，加快向网络化、平台化、服务化、智能化、生态化演进。到 2020 年，产业规模进一步扩大，技术创新体系更加完备， 产业有效供给能力大幅提升， 融合支撑效益进一步突显，培育壮大一批国际影响力大、 竞争力强的龙头企业，基本形成具有国际竞争力的产业生态体系。2017.4云计算发展三年行动计划（2017-2019年）工信部到 2019 年，我国云计算产业规模达到 4300 亿元，突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显著增强。云计算在制造、政务等领域的应用水平显著提升。云计算数据中心布局得到优化，使用率和集
29、约化水平显著提升，绿色节能水平不断提高，新建数据中心 PUE 值普遍优于 1.4。 云计算企业的国际影响力显著增强， 涌现 2-3 家在全球云计算市场中具有较大份额的领军企业。2018.3关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见中央网信办、 中国证监会提出要加强政策引导，促进网信企业规范发展；充分发挥资本市场作用，推动网信企业加快发展；加强组织保障，推动资本市场改革政策在网信领域先行先试。资料来源：公开资料整理C.竞争格局竞争格局/态势态势我国电信 BOSS 行业呈现二元化竞争格局：BOSS 核心系统软件的行业集中度相对较高，亚信科技控股有限公司（简称亚信联创） 、华为技术有限公司（简称华为
30、） 、 思特奇、 东软集团股份有限公司 （简称东软） 等公司占据了 BOSS核心领域绝大部分的市场份额；BOSS 非核心系统软件行业相对分散，市场竞9新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings争较为充分。BOSS 的核心系统包括直接面向终端客户并支撑电信业务运营的 CRM、 计费、 经营分析、 大数据平台等系统模块。上述系统模板的研发投入大、 周期长、技术更新快，且需要根据客户需求进行持续升级更新，因此 BOSS 供应商不仅需要具备较强的资金实力、较高的研发能力和技术水平，也需要对行业发展趋势具有前瞻性认识，以及对终端客户需求等具有一定的觉察能力及创新能力。由于 BOSS 业务具
31、有不可停顿性，对可持续要求很高，因此客户粘性高，在BOSS 核心领域占据一定市场份额的企业的地位较为稳固。经过 20 多年的竞争和淘汰，目前 BOSS 行业仅剩少数实力较强的公司，主要包括亚信联创、华为、思特奇、东软、中兴软创科技股份有限公司（简称中兴软创）以及深圳天源迪科信息技术股份有限公司（简称天源迪科） ，上述供应商凭借相对强大资金、技术实力和较丰富的业务经验，占据了 BOSS 软件核心领域绝大部分的市场份额。与 CRM、计费、经营分析等核心系统相比，其他电信 BOSS 软件的开发要求相对较低，且各运营商不同区域分支机构所面对客户消费习惯不同，有自身个性化需求，因此 BOSS 非核心系统
32、市场参与者较多，竞争较为充分，并没有供应商占据绝对优势。中国电信运营商 BOSS 软件市场竞争中，思特奇、亚信联创、华为、天源迪科等在市场竞争中的优势较为明显。 根据 CCID 统计数据， 2018 年亚信联创的 BOSS 软件销售额 13.29 亿元，市场占有率为 21.6%，位列第一；思特奇的BOSS 软件销售额为 7.41 亿元，市场占有率为 12.1%；华为的 BOSS 软件销售额为 6.88 亿元，市场占有率为 11.2%。该公司作为国内较早一批成立的 BOSS供应商之一， 已逐步成长为国内领先的电信核心业务系统软件厂商， 并在BOSS行业占据一定的市场份额，目前行业排名第二。图表图
33、表 6.2018 年电信年电信 BOSS 行业主要市场参与者市场占有率情况行业主要市场参与者市场占有率情况资料来源：CCIDBOSS 行业的产品和解决方案提供商与运营商之间具有紧密的业务合作关系，运营商在系统可靠性和高性能等方面具有极高要求，因此 5G 技术发展和10新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings逐步商用将使得 BOSS 系统行业进入门槛进一步提升， 无法持续跟进和满足运营商技术和业务发展需求的厂商将逐步退出，行业集中度有望进一步提升。D.风险关注风险关注基础软件开发能力薄弱，缺乏核心技术和同质化竞争风险基础软件开发能力薄弱，缺乏核心技术和同质化竞争风险中国作为全球第
34、二大经济体，近年来在云计算、人工智能、物联网、边缘计算和 5G 等方面的技术创新已接近甚至领先全球，但在基础架构软件领域仍非常薄弱，这将在未来较长时期内继续制约我国软件企业的进一步发展。此外，我国软件行业集中于应用软件层面，进入门槛和集中度较低，行业内企业数量众多， 并且随着软件行业近年来的快速发展、 市场规模的不断扩大，软件行业企业数量还在不断增加；而目前我国软件企业普遍缺乏核心技术，国际竞争能力弱，产品同质化严重，行业内部竞争日趋激烈，整体盈利能力相对较弱。技术快速更迭和研发投入压力技术快速更迭和研发投入压力软件行业属于技术密集型，软件产品和技术更新速度快，要求企业进行持续较大的研发投入。
35、若行业内的企业对技术、产品和市场的发展趋势不能正确判断，对行业关键技术的发展动态不能及时掌控，在新产品研发方向、重要项目的方案制定等方面不能适应市场需求变化，将导致企业市场竞争力下降，甚至被市场淘汰。近年来不断出现的云计算、大数据、物联网、人工智能和 5G等新一代信息技术，对软件行业内企业产生了较大的技术研发和投入压力。核心技术人才流失及人力成本上涨风险核心技术人才流失及人力成本上涨风险软件行业是典型的智力密集型行业，优秀的人才对于企业的发展至关重要，而行业内中高端技术人才非常匮乏，未来随着市场竞争的加剧，行业内企业对人才的争夺将日益激烈，人员流动也将更频繁，存在较大的核心技术人才流失风险；同
36、时，对人才的争夺也将导致员工酬薪上升，并可能对软件企业的盈利能力产生较大负面影响。据工信部统计，2019 年度软件行业从业人员工资总额同比增长 11.8%，人均工资同比增长 6.8%。营运资金周转压力营运资金周转压力软件行业因软件产品开发周期和结算周期相对较长，短则 3-6 个月，长则1-3 年，使得行业内企业的应收款项和存货等占款相对较多，且随着业务规模的扩大而不断上升，加之回款主要集中在四季度，存在显著的季节性波动，使得行业内企业普遍存在一定的营运资金周转压力。新冠疫情影响新冠疫情影响受国内新冠疫情影响，2020 年 1-4 月我国软件行业实现收入 20830 亿元，同比下降 0.1%，而
37、去年同期增速为 14.9%；实现利润总额 2398 亿元，同比下降 2.3%，而去年同期增速为 8.7%。目前国内各行业已逐步复工复产，但仍需关注软件行业后续业务恢复情况以及国内疫情变化对软件行业后续业务需求11新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings和客户付款能力产生的影响。2. 业务运营该公司主要为中国移动该公司主要为中国移动、中国联通中国联通、中国电信及广电企业等客户提供客户中国电信及广电企业等客户提供客户关系管理关系管理、大数据大数据、计费计费、移动互联网等核心业务系统的全面解决方案移动互联网等核心业务系统的全面解决方案（属属于于BOSS 业务业务） ，是三大电信运营商
38、的主要长期合作供应商之一。，是三大电信运营商的主要长期合作供应商之一。2019 年，受益年，受益于运营商对于运营商对 BOSS 系统投资规模的不断增长系统投资规模的不断增长， 公司业务收入和利润继续稳定增公司业务收入和利润继续稳定增长长，毛利率继续维持在高水平毛利率继续维持在高水平。公司业务具有明显的季节性特征公司业务具有明显的季节性特征，一季度的经一季度的经营业绩表现普遍欠佳，加之营业绩表现普遍欠佳，加之 2020 年第一季度受到新冠疫情影响，公司项目进年第一季度受到新冠疫情影响，公司项目进度有所延迟度有所延迟，营业收入大幅下降营业收入大幅下降，但但受益于受益于期间费用控制较好期间费用控制较
39、好，当期净利润总当期净利润总体减亏，后续业务恢复情况仍有待观察。体减亏，后续业务恢复情况仍有待观察。该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网和业务保障等核心业务系统的全面解决方案， 主要客户为中国移动、 中国联通、中国电信和广电企业等，并与之建立了长期的合作关系。近年来，在核心业务系统服务业务稳步发展的同时，公司还拓展了智慧城市、中小企业云平台等新业务。2019 年，公司营业收入继续增长，当年实现营业收入 8.60 亿元，同比增长 9.15%；毛利率为 50.26%，同比微降 0.37 个百分点，继续保持在高水平。2020 年第一季度，受新冠疫情影响，项目进度有所延迟，
40、营业收入和毛利率均出现大幅下降，当期公司营业收入和毛利率分别为 0.59 亿元和 22.94%，同比分别下降 32.85%和下滑 16.97 个百分点；后续业务恢复情况仍有待观察。该公司业务所在的软件及服务行业属于资本和技术密集型的行业，产品和技术更迭较快，需要持续进行较大的研发投入，加之该行业结算和回款周期较长，应收账款和存货等资金占用规模较大，因此核心驱动因素主要是产品技术和资本。此外，公司主要为三大运营商提供软件业务及服务，来源于三大运营商的收入占比超过 90%，客户资源也是其业务的核心驱动因素之一。图表图表 7. 公司主业基本情况公司主业基本情况主营业务/产品或服务市场覆盖范围/核心客
41、户业务的核心驱动因素BOSS 系统等软件与技术服务全国/电信运营商产品技术、资本、客户资源资料来源：思特奇除了为电信运营商提供支撑系统相关业务外，近年来该公司依托云和大数据等方面的积累，逐步拓展智慧城市管理、中小企业服务等业务，但相关业务收入和利润贡献尚小。（1）主业运营状况主业运营状况/竞争地位竞争地位图表图表 8. 公司业务收入及变化情况（亿元，公司业务收入及变化情况（亿元，%）主导产品或服务主导产品或服务2017 年度年度2018 年度年度2019 年度年度2020 年年第一季度第一季度2019 年年第一季度第一季度营业收入合计营业收入合计7.407.888.600.590.8812新世
42、纪评级新世纪评级Brilliance Ratings主导产品或服务主导产品或服务2017 年度年度2018 年度年度2019 年度年度2020 年年第一季度第一季度2019 年年第一季度第一季度其中： （1）软件开发4.564.775.620.390.56占营业收入比重61.6260.5365.3765.0663.66（2）技术服务2.813.082.980.210.32占营业收入比重37.9739.0934.6134.9436.20毛利率毛利率49.2450.6350.2622.9439.91其中：软件开发50.1749.4454.6126.2544.45技术服务48.0053.7942.0
43、316.7731.70资料来源：思特奇该公司主要为电信运营商提供电信支撑系统相关产品及技术服务，主要产品为 BOSS（电信业务运营支持系统） 。公司根据客户需求进行定制软件开发，并提供后续新需求维护和技术维护服务；根据产品类型分类，公司营业收入来源分为软件开发、技术服务及商品销售，其中软件开发和技术服务为主要收入来源，合计占营业收入比重超过 99%，2019 年软件开发和技术服务收入分别占营业收入的 65.37%和 34.61%。该公司的软件开发业务拓展主要通过公开招投标和邀标2等招投标方式取得。公司在了解客户需求、确定并落实解决方案后，由销售部门、产品部门和商务部门基于过往项目经验和本次项目
44、目标，共同制定竞标或定价方案，与客户协商价格、工期、收款等合同条款，最后由公司商务部门负责与客户签订合同； 老客户原有系统的升级改造及技术服务业务通常通过与电信运营商直接商务谈判获取，该种方式通常由客户提出要求，公司派驻现场的工程师直接与客户沟通，在销售部门和商务部门的辅助下根据投入的人力和工作总量报价，最后由商务部门负责商讨合同条款并签订合同。2019 年，公司业务规模继续扩张，新签订单金额保持增长态势。该公司客户主要为中国移动、中国联通及中国电信等电信运营商；由于BOSS 具有不可停顿性，且需要根据市场需求持续升级更新和技术维护，业务的客户粘性高，公司与三大运营商均建立了长期、紧密的合作关
45、系。公司20162018 年来源于三大运营商的收入占比合计分别为 95.04%、95.05%和94.29%，客户集中度很高，其业务受三大运营商的经营战略、采购需求等变化影响很大。按照电信运营商省级分公司看，2019 年前五大客户为四川移动、安徽移动、吉林移动、黑龙江移动及山西联通，合计占比 37.79%。图表图表 9.2019 年度年度公司公司前五大客户情况前五大客户情况客户名称客户名称销售金额（万元）销售金额（万元）销售占比（销售占比（%）受同一实际控制人控制的合并计算销售额的前五大客户情况受同一实际控制人控制的合并计算销售额的前五大客户情况中国移动46,435.9754.01中国联通19,
46、880.1023.122电信运营商邀标包含入围选择和招投标两个步骤：首先，电信运营商先对参加入围评审的候选供应商进行资质水平、经营业绩、综合实力等多方面进行综合评审，选定入围供应商。然后电信运营商再针对各个标的进行招标，向入围的供应商发出标书；供应商根据标书要求组织项目评估、标书制作，参与电信运营商投标。确定中标后，供应商即与运营商签订合同。13新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings客户名称客户名称销售金额（万元）销售金额（万元）销售占比（销售占比（%）中国电信13,531.1115.74思创数码1,047.371.22四川广电845.630.98合计合计81,740.199
47、5.07按照电信运营商省级公司披露的前五大客户情况按照电信运营商省级公司披露的前五大客户情况中国移动通信集团四川有限公司9,728.4911.32中国移动通信集团安徽有限公司7,329.668.53中国移动通信集团吉林有限公司7,165.598.33中国移动通信集团黑龙江有限公司4,190.064.87中国移动通信集团山西有限公司4,080.154.75合计合计32,493.9437.79资料来源：思特奇从业务区域分布看，该公司 BOSS 业务及相关业务涉及省份合计 20 多个，其中华北、西南、华东和东北地区占比相对较高。图表图表 10. 公司业务收入区域分布情况（单位：亿元，公司业务收入区域
48、分布情况（单位：亿元，%）产品产品2017 年度年度2018 年度年度2019 年度年度营业收入营业收入占比占比营业收入营业收入占比占比营业收入营业收入占比占比华北地区2.0227.262.0626.132.3026.77西南地区1.5921.501.5820.021.4416.69华东地区1.8324.771.9124.282.4228.10东北地区0.9713.091.2816.281.1713.64合计合计6.4186.626.8386.717.3385.20资料来源：思特奇在签约结算回款方面，三大运营商通常在上半年制定需求计划，下半年进行签约、项目验收和付款，而该公司软件开发收入确认原
49、则是以签约为前提，以上线、初验、终验为节点，因此营业收入确认较集中于下半年尤其是第四季度，特别是 12 月份，业务呈现明显的季节性特征；受项目项目进度确认、内部签批流程等因素影响，公司项目结算和回款周期也相对较长，主要集中在第四季度，尤其是年底。总体看，该公司核心业务的结算和回款周期较长，应收账款和存货资金的占用压力大，但回款保障度高。外部采购方面，该公司主要采购软件外包技术服务，一是为弥补软件开发项目的暂时性人手不足，将项目中部分非核心模块外包给第三方进行开发；二是将项目外围模块，如用户界面设计等部分外包给专业第三方进行开发。2019年及 2020 年第一季度，公司的采购金额分别为 0.81
50、 亿元和 0.05 亿元，其中2019 年同比增长 19.75%。研发方面，该公司属于技术密集型企业，为保持技术及业务先进性，每年需投入较多资金用于技术更新、产品研发和服务升级。2019 年及 2020 年第一季度公司研发投入分别为 1.81 亿元和 0.29 亿元，同比分别增长 18.23%和下降31.93%，其中 2020 年第一季度同比下降，主要是疫情影响下研发项目延后所14新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings致。2019 年公司研发投入金额占营业收入比重为 21.03%，其中资本化研发支出为 0.13 亿元。在新技术突破方面，跟踪期内公司在 5G 核心技术、AI 算