武钢股份：2011年公司债券跟踪评级报告（2013）.PDF

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1、 武汉钢铁股份有限公司武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（年公司债券跟踪评级报告（2013） 基本观点基本观点 发行主体发行主体 武汉钢铁股份有限公司 担保主体担保主体 武汉钢铁（集团）公司 担保方式担保方式 无条件不可撤销的连带责任保证担保本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 概况数据概况数据 武钢股份武钢股份 2010 2011 20122013.Q1所有者权益（亿元） 343.85 371.90 367.56 370.12 总资产（亿元） 937

2、.87 961.01 987.28 964.63 总债务（亿元） 355.92 402.89 402.50 407.37 营业总收入（亿元） 868.93 1010.58 915.79 233.87 营业毛利率（%） 8.32 6.17 5.48 7.27 EBITDA（亿元） 91.16 87.00 70.91 - 所有者权益收益率（%） 5.57 2.55 0.11 2.67 资产负债率（%） 63.34 61.30 62.77 61.63 总债务/ EBITDA （X） 3.90 4.63 5.68 -EBITDA 利息倍数（X） 7.46 6.25 3.52 -武钢集团武钢集团 201

3、0 2011 2012 所有者权益（亿元） 711.30 787.62 781.29 总资产（亿元） 2038.60 2221.72 2330.38 总债务（亿元） 922.02 1047.08 1134.58 营业总收入（亿元） 1906.91 2214.89 2137.73 2012 年，面对下游行业钢材需求增速持续减缓，行业景气度下滑等因素影响，武汉钢铁股份有限公司 （简称“武钢股份”或“公司”） 营业收入小幅减少，毛利率下降，使得其经营性业务出现小额亏损，但在固定资产处置利得及政府补助的支持下，其当年仍实现了微利。虽然受经营环境的影响，公司盈利能力下滑，但稳健的财务结构，较好的获现能力

4、，以及在行业中极强的规模优势及综合竞争实力仍能保证其具备极强的偿债能力。 同时， 中诚信证券评估有限公司 （以下简称“中诚信证评”）也关注到钢铁行业整体经营压力加大、公司盈利能力下滑明显、硅钢市场价格大幅下降等风险因素。 综上，中诚信证评维持武钢股份主体信用级别 AAA，评级展望稳定，维持“武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券”信用级别 AAA。 该债项级别同时考虑了武汉钢铁（集团）公司（以下简称“武钢集团”）提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。 正正 面面 ? 公司规模优势明显、抗风险能力较强。2012年，公司钢材产量位列钢铁上市公司第三名，规模优势

5、明显。受行业景气度持续下滑影响，2012 年钢铁全行业大面积亏损，但公司当年整体仍实现了微利，体现了其与同行业公司相比较强的抗风险能力。 ? 集团大量矿业有望注入。目前公司拟通过非公开增发募集资金收购武钢集团矿业资源板块相关资产，铁矿石合计权益储量超过 200亿吨，本次矿业资源若成功注入，公司铁矿石原料自给率将逐步提高，有助于其增强抵御钢铁行业风险的能力。 ? 杠杆比率处于行业较低水平。截至 2013 年 3月 31 日，公司总负债为 594.51 亿元，资产负发行规模发行规模 人民币 72 亿元 存续期限存续期限 3 年期：2012/03/022015/03/02 上次评级时间上次评级时间

6、2012/06/21 债项级别 AAA 上次评级结果上次评级结果 主体级别 AAA 评级展望 稳定债项级别 AAA 跟踪评级结果跟踪评级结果 主体级别 AAA 评级展望 稳定营业毛利率（%） 8.79 7.39 6.02 EBITDA（亿元） 149.90 202.84 132.59 所有者权益收益率（%） 3.83 6.35 0.38 资产负债率（%） 65.11 64.55 66.47 总债务/ EBITDA（X） 6.15 5.16 8.56 EBITDA 利息倍数（X） 4.36 4.09 2.34 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、武钢股份 2013

7、年 1 季度所有者权益收益率经年化处理。 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 3 行业分析行业分析 国内经济增速放缓，投资高增长受到抑制，下游用钢需求疲软 钢铁行业为典型的周期性行业，其发展与宏观经济发展的正相关性非常显著。2012 年，受国内外经济增幅放缓的影响，我国钢铁行业发展速度放慢。2012 全年，我国粗钢产量为 7.17 亿吨，同比增长 3.1%，增速同比下降 5.8 个百分点。 中国的钢材消费主要来自建筑行业，其次是机械、汽车、造船等行业。从需求来看，受宏观政策调控、经济增速放缓等因素的影响，绝大多数上述行业的用钢需求已出现下滑。建筑行业的钢材需求中

8、，房地产需求超过 50%，是影响钢材需求的第一大行业。 2011 年从严从紧的房地产调控政策效果已初步显现，根据国家统计局公布的统计数据显示，截至 2012 年 12 月末，全国 70 个大中城市中，房价下降的城市 8 个，持平城市 8 个，上涨城市 54个，但环比价格上涨城市中涨幅均未超过 1.2%。2012 年，全国完成房地产开发投资 7.18 万亿元，同比增长 16.20%，增速较 111 月回落 0.50 个百分点，较 2011 年回落 11.90 个百分点；房屋新开工面积 17.73 亿平方米，较上年同期回落 7.30 个百分点。政府已多次表态“要坚持房地产调控政策不动摇”， 并在

9、2013 年推出“国五条”等调控政策，这也意味着包括限购在内的调控政策在 2013 年继续执行，预计将对商品房的建设投入增速形成影响。 基础设施建设是带动整个机械行业需求的基础，近年来随着机械行业景气度的提高，该行业钢材需求量占比已上升到约 18.00%。不过，2011 年以来压实机械和挖掘、铲土运输机械月度销量增速不断下滑，2012 年 111 月，装载机、推土机、压路机、起重机等机械销量均同比下滑，整体来看，机械行业景气度呈下降态势。 汽车行业在购置税减免、汽车下乡政策退出后，于 2011 年 10 月 1 日开始实施节能补贴推广政策。根据新的节能补贴标准，可以享受政策补贴的车型由原来的

10、427 个大幅缩减至 36 个，且现存的36 个车型中大部分不是当前的主力消费车型， 使得政策的消费刺激作用大大减弱。同时，燃油价格的不断上涨、汽车使用成本提高也使得汽车消费市场前景不乐观。如果国民收入没有实质上的大幅度改善，预计我国汽车目前的产销规模将基本可以维持，但行业将进入低或负增长时代，这将令汽车行业对钢材的消费需求稳中有降，而对钢材的品质提出更高要求。 2012 年，我国造船业景气度呈下滑态势。当年全国造船完工量为 6,021 万载重吨，同比下降21.45%；新承接船舶订单 2,041 万载重吨，同比下降 43.65%。 从趋势看，短期内造船行业尚不具备好转条件，而由于新船订单持续下

11、降，造船企业只能依靠手持订单生存，预计对钢材的需求量将持续下降。 产能过剩矛盾仍然突出， 钢材价格处于低位，钢铁行业后续发展压力加大 从供给看，虽然我国已加大力度淘汰落后产能，但由于年度计划淘汰产能规模有限且占比较小，加上中央与地方政府利益诉求不完全一致，中央淘汰目标制定与地方实际落实经常存在一定程度的脱节，效果显现较慢。而行业长期以来存在的同质化竞争激烈、行业集中度低等问题短期内仍难以解决，这也为行业整体产能控制带来很大难度。根据公开资料显示，2012 年内有 38 座转炉投产，增加粗钢产能 4,500 万吨，若剔除淘汰落后产能，截至 2012 年底，全国炼钢产能约 9 亿吨，在下游需求不振

12、的情况下，产能过剩矛盾将进一步加剧。另外，在产能过剩的背景下，出口的低迷加大了国内市场的压力，人民币升值压力犹存，钢铁企业出口成本进一步上升，再加上国家严控“两高一资”产品扩大出口以及受贸易保护因素影响等， 2013 年我国钢材出口难度依然较大，不利于国内市场的供需平衡。 钢材价格方面，2012 年钢材市场需求继续低迷，钢材价格处于低位运行的状态，整体价格水平低于上年。2012 年 4 月中旬开始，市场出现连续大幅下降；至 12 月底，中国钢铁工业协会钢材综合价格指数为 105.3 点，较年初下降 15.2 个点，降幅为 12.60%。 中诚信证评认为，在房地产调控政策坚持不放松和下游需求增速

13、放缓的影响下， 预计 2013 年钢材价格难以出现大幅上涨。 图图 1：近年来我国部分钢材品种价格走势：近年来我国部分钢材品种价格走势 3,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.002011-02-122011-03-302011-05-182011-07-052011-08-192011-10-112011-11-252012-01-122012-03-022012-04-192012-06-062012-07-242012-09-072012-10-302012-12-17镀锌(0.5mm)槽钢(16#)螺纹钢(20mm）线

14、材(6.5高线)热轧板卷(3.0mm)冷轧板卷(1.0mm) 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 中诚信证评认为，我国钢铁行业短期内仍将处于产能过剩、钢价低位运行的态势。但长期看，中国工业化和城镇化进程的推进将在今后相当长一段时间内持续，为钢铁行业未来良性发展奠定了坚实基础。随着钢铁资源的进一步整合以及行业发展方式逐步回归理性，中国钢铁行业的发展前景依然较好。 中国钢铁企业铁矿石对外依存度较高，议价话语权不足，仍面临着较大的成本压力 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 4随着中国钢铁行业的快速发展，行业对铁矿石的需求与日俱增，而由于我国自有铁矿石供给严重不足，

15、导致了铁矿石对外依存度一直维持在 60%以上。根据海关总署发布的统计数据，2012 年，我国进口铁矿石 7.436 亿吨，较上年增加 8.40%；铁矿石对外依存度由上年的 65.6%提高至 71%。 从铁矿石定价机制来看，全球铁矿石生产能力高度集中，全球 75%的高品位铁矿石产量和贸易量都集中在巴西淡水河谷、力拓、必和必拓三大国际矿业巨头手中，使得铁矿石供应商谈判砝码较重，话语权较强。2012 年，欧债危机仍在持续，国际大宗商品价格下降，我国铁矿石价格走低。但整体而言，铁矿石价格走势强于钢材价格，使得我国钢铁行业盈利水平降低。据中国工信部数据显示，2012年 80 家重点大中型钢铁企业销售利润

16、率仅为0.04%。 图图 2：近年进口：近年进口 PB 粉价格走势粉价格走势 单位：元单位：元/湿吨湿吨 日照港:PB粉(61.5%)600.00900.001,200.002012-05-072012-06-042012-07-032012-07-312012-08-282012-09-252012-10-292012-11-282012-12-262013-01-242013-02-26日照港:PB粉(61.5%)资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 为改变铁矿石对外依存度较高的不利局面、改善钢铁行业的微利状况，近年来国内钢铁企业纷纷加大对矿石资源的掌控力度，加强与海外矿山的合作，加速下游

17、深加工产业链的整合，宝钢、武钢、鞍钢、沙钢、唐钢、马钢、包钢等企业纷纷参股或计划参股澳大利亚、巴西、加拿大等国的多家矿山企业。 同时，为发挥市场发现价格的作用，形成具有公信力的铁矿石价格形成机制，减少人为恶意炒作引发的铁矿石价格大幅波动，由包括宝钢、鞍钢、武钢、首钢、中钢、中化国际以及中信金属等国内13 家大型钢企及 13 家钢贸企业联合发起的北京国际矿业权交易所（以下简称“北矿所”）于 2012 年 1月 16 日正式启动。淡水河谷、力拓、必和必拓、澳大利亚 FMG 公司等世界矿业巨头已加入北矿所的交易平台。从 2012 年 5 月 8 日开市至 11 月 20日， 北矿所共收到申报 946

18、 笔， 总申报数量 8,174.04万吨，总成交 42 笔，总成交数量 529.49 万吨，美元成交金额 5.50 亿美元， 人民币成交额 2,160 万元。由于买卖双方预期差异较大和铁矿石市场需求不振等因素影响，平台现阶段的成交较为平淡。中诚信证评将对中国铁矿石现货交易平台的运营效果及其对我国钢铁行业所带来的影响予以持续关注。 政府加大钢铁落后产能淘汰力度，扩大节能技术应用、推进产业结构升级 为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、布局不合理、淘汰落后产能进展缓慢等突出问题，近年来相关部门已出台一系列政策和措施。2012 年 2 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013

19、） 5月 27 日，工信部发布工业节能“十二五”规划 ，其中有不少内容涉及钢铁行业的淘汰落后工作。具体来看，到 2015 年钢铁行业单位工业增加值能耗要比 2010 年下降 18.00%；吨钢综合能耗需从 2010年的 605 千克标准煤/吨下降至 2015 年的 580 千克标准煤/吨，降幅达到 4.10%。根据工信部的规划，“十二五”期间还将加大淘汰落后高炉和电炉的力度，扩大节能技术的应用面。2012 年 9 月 3 日，工信部发布钢铁行业规范条件（2012 年修订） ，明确提出了严禁生产级螺纹钢筋、级螺纹钢筋（2013 年后） ，而目前级螺纹钢筋占市场份额60%左右，约为 1 亿吨。同时

20、，提高了节能环保的门槛，要求吨钢二氧化硫排放量不超过 1.63 千克，吨钢新水能耗不超过 4.10 立方米。 随着国家加大淘汰落后产能、禁止落后产能转移、实施准入政策、对钢铁企业生产经营实施规范管理等宏观调控措施的实施，未来国内钢铁供给增速将有所下降，这有助于缓解钢铁行业产能过剩的压力，同时对推动行业产品结构调整、转变行业发展方式、促进钢铁行业整体健康发展具有积极意义。但具体效果仍取决于政策的执行力度。 业务运营业务运营 2012 年全年公司产量分别为生铁 1,953.88 万吨、粗钢 2,020.91 万吨、钢材 1,926.10 万吨。其中，钢材产量同比下降 5.62%，主要系受宏观经济增

21、速趋缓及行业需求增速下滑等因素的影响。 2012 年，受行业环境影响，钢厂库存压力增加较大，国内大部分大中型钢厂产量呈小幅下降趋势（表 1） 。与国内同业上市公司比较，2012 年公司钢材产量仍位列钢铁上市公司第三名，规模优势明显。 表表 1： 2011、 2012 年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名 单位：万吨、亿元单位：万吨、亿元 2011 年年 2012 年年 产量产量排名排名上市上市 公司公司 钢材钢材 产量产量 营业营业 总收入总收入 钢材钢材 产量产量 营业营业 总收入总收入1河北钢铁2,8931,333.44 2,834 1,116.302宝

22、钢股份 2,528.992,228.57 2,356.6 1,915.933武钢股份武钢股份 2,040.861,010.58 1,926.10 915.794鞍钢股份 1,916.96904.23 1,909.11 777.485马钢股份1,591868.42 1,659 744.046华菱钢铁1,469738.59 1,344 592.567本钢板材 1154.71504.32 1,190.89 445.928包钢股份972428.15 954 369.349酒钢宏兴905.2551.53 900.6 637.0010南钢股份684.09385.65 655.08 320.32资料来源：各

23、上市公司年报，中诚信证评整理 考虑到基础设施、汽车、造船、机械制造、房地产等下游用钢行业增速明显下滑；国内钢铁供需矛盾仍较突出等不利因素， 2013 年公司钢材计划产量为 1,936 万吨，与 2012 年实际产量基本持平。 2012 年公司积极调整品种结构、加大高端产品的产销力度，但受行业景气度持续下滑影响，钢铁主业小幅亏损 2012 年， 面对下游用钢行业钢材需求增速明显放缓、铁矿石等原材料价格波动较大、钢铁供需矛盾不断加剧等众多不利因素，公司积极调整品种结构，加强高端产品营销，高端产品占比不断提升。公司 HiB 钢、汽车面板、家电面板、百米轨等效益品种销量同比实现较大增长。 HiB 钢应

24、用到溪洛渡、向家坝等水电站大型变压器，无取向高牌号硅钢应用到 800MW 水轮发电机以及台山核电站。汽车板首次实现为上海大众等汽车主机厂供货。工程用钢获得港珠澳大桥等重大工程订单。 高端磁轭钢等 11 个独有品种填补国内空白。 2012 年，公司实现主营业务收入 873.49 亿元，同比减少 9.75%。其中，热轧产品实现收入 515.83亿元，同比减少 8.36%；冷轧产品实现收入 357.66亿元，同比增长 11.67%。从毛利率来看，热轧产品方面，在主要产品平均销售价格大幅下跌的情况下，其毛利率下降了 1.41 个百分点至 1.30%；冷轧产品方面，公司通过产品结构调整、加大高毛利产 品

25、的开拓力度，在行业景气度持续下滑的环境下，2012 年毛利率同比小幅增长 0.04 个百分点至9.69%。受销售收入减少及整体毛利率下滑影响，2012 年公司实现经营性业务利润-4.52 亿元，钢铁主业呈现小幅亏损。 表表 2：2012 年公司分产品主营业务收入情况年公司分产品主营业务收入情况 单位：亿元单位：亿元 收入收入 收入增幅收入增幅 毛利率毛利率 毛利率毛利率 变化变化 热轧产品 515.83 -8.36% 1.30% -1.41 冷轧产品 357.66 -11.67% 9.69% +0.04 合计 873.49 -9.75% 4.74% -0.87 资料来源：公司定期报告，中诚信证

26、评整理 值得注意的是，近两年公司核心产品硅钢市场价格下降明显，一定程度上影响了公司的整体经营效益。从取向硅钢的市场价格来看，2011 年 4 月，取向硅钢价格触及 2.2 万元/吨的阶段性顶部后开始进入下跌通道，跌至 2012 年底已突破 1.4 万元/吨，跌幅超过 25%。无取向硅钢市场价格亦基本呈相同走势。目前，取向硅钢的市场价格下降除铁矿石等原材料因素外，主要系由下游需求增长缓慢以及供给端竞争日趋激烈所致，未来随着国内其他大型钢厂取向硅钢生产线的投产，国内取向硅钢市场仍将面临较为激烈的竞争环境，短期内价格难以回升。 图图 3：取向硅钢（：取向硅钢（30Q130)价格走势图（武汉）价格走势

27、图（武汉） 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 公司铁矿石原材料主要依靠外部采购，铁矿石价格的波动使得其面临一定的成本压力；目前公司拟通过非公开增发募集资金收购武钢集团矿业资源板块相关资产， 若成功实施，公司铁矿石自给率将逐步提高 公司铁矿石采购渠道主要包括进口矿、国内矿和集团自产矿三部分。2012 年，公司共采购铁矿石约 3,106 万吨，进口矿、国内矿和集团自产矿三者占比分别约为 61%、15%和 24%。 为提升铁矿石自给率以及减少与武钢集团的关联交易，公司拟非公开发行 A 股股票募集资金，用于收购武钢集团旗下矿产资源，具体包括：1、武钢集团持有的武汉钢铁集团矿

28、业有限责任公司（以下简称“武钢矿业”）100%股权；2、武钢集团持有的武钢国际资源开发投资有限公司（以下简称“武钢国际资源”）100%股权；3、武钢集团持有的武钢巴西冶金投资有限公司 90%股权；4、武钢集团国际经济贸易总公司持有的武钢（澳洲）有限公司 100%股权。拟收购资产中武钢矿业与武钢国际资源为主要矿产来源， 合计权益储量超过 200 亿吨。该方案已于 2013 年 3 月经国务院国资委批复同意。 若本次矿业资源注入后，随着未来矿石资源开发计划的不断推进，公司铁矿石原料自给率将逐步提高。此外，本次收购使公司产业链延伸至上游，将有助于其降低生产成本，有效提高抵御钢铁行业风险能力，并进一步

29、促进上市公司的规范运作。 公司并购重组鄂钢，产能、产量进一步提升，但鄂钢产品盈利性较差，近年一定程度上拖累了公司的整体经营业绩 2011 年上半年， 公司配股募集资金收购了武钢集团部分主业相关资产，具体包括武汉钢铁集团鄂城钢铁有限责任公司（以下简称“鄂钢公司”）77.60%的股权、武汉钢铁集团粉末冶金有限责任公司 100%的股权、与冶金渣利用相关的经营性资产和负债以及科研类实物资产。其中，鄂钢公司主要生产棒材、螺纹钢、高速线材、冷轧薄板、镀锌卷等钢材产品，目前钢材产能约为 360 万吨，但整体产品附加值较低。未来鄂钢公司将充分发挥已建成的 1500mm 冷轧生产线和将投产的 4300mm宽厚板

30、生产线的投资效益，大力调整和优化品种结构、增加高附加值产品，发展特厚钢板、桥梁用钢、结构用钢、船舶用钢等产品。公司通过收购鄂钢公司，优化了现有中厚板产品的品种结构，进一步增强了市场竞争能力。 6武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 但从鄂钢公司的实际运营情况来看， 2012 年鄂钢公司净亏损-7.73 亿元， 一定程度上拖累了公司的整体经营业绩，主要是由于鄂钢公司的产品技术附加值略有不足，较为激烈的市场竞争环境制约了其在低端市场中的议价能力；另一方面鄂钢公司新建产能目前仍未实现完全达产，需要一段时间进行消化。 总体而言，受行业经营环境影响，2012 年公司营业收入

31、及毛利率均下降，钢铁主业小幅亏损，其整体盈利能力下滑。中诚信证评认为，未来短时间内钢铁行业景气度依然低迷，下游市场需求大幅增长的可能性较低，将对公司的业绩表现形成一定制约。 财务分析财务分析 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 7以下财务分析主要基于公司提供经中瑞岳华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2010年财务报告、经北京兴华会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的2011、2012年财务报告1以及未经审计的2013年第一季度财务报表。其中，2010及2011年数据分别为2011及2012年年报的期初数，2012年数据为2012年年报的

32、期末数。 资本结构 2012 年，公司继续以强化品种结构调整、优化改造生产线为主，大规模的项目投资较少；同时受行业景气度下滑影响，公司业务规模小幅减少，其资产规模和负债规模同比变化不大。截至 2012 年12 月 31 日，公司总资产和总负债分别为 987.28 亿元和 619.71 亿元，同比分别增长 2.73%和 5.20%。所有者权益方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公司所有者权益（含少数股东权益）为 367.56 亿元，同比小幅减少 1.17%，主要系当年实施利润分配所致。从杠杆比率来看，截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产负债率和总资本化率分别为 62.77%

33、和52.27%，同比分别提升 1.47 和 0.27 个百分点。截 1 公司控股股东武汉钢铁（集团）公司纳入国务院国资委2011年度集团财务抽查审计范围， 并由北京兴华会计师事务所有限责任公司承接集团公司及各子公司2011年度财务决算审计工作。 至 2013 年 3 月 31 日，公司总资产为 964.63 亿元，总负债为 594.51 亿元， 资产负债率及总资本化比率分别为 61.63%和 52.40%，与国内主要上市钢铁企业相比仍处于较低水平（表 3） 。 图图 4：20102013.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 3：截至：截至 20

34、12 年年 12 月月 31 日主要钢铁上市公司日主要钢铁上市公司 02004006008001,0002010201120122013.Q1亿元0%10%20%30%40%50%60%70%短期债务长期债务所有者权益长期资本化比率总资本化比率资本结构比较资本结构比较 总资产总资产 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率（%） 总资本化比总资本化比率（率（%） 宝钢股份2143.57 45.26 29.55 河北钢铁1547.84 71.20 63.02 鞍钢股份1012.37 52.36 41.53 武钢股份武钢股份987.28 62.77 52.27 马钢股份760.11 66.44 57

35、.41 包钢股份637.59 79.38 68.38 重庆钢铁311.06 86.52 77.87 八一钢铁143.26 74.39 66.23 凌钢股份131.02 70.85 64.99 杭钢股份83.88 57.21 32.86 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从债务期限结构看，近年来，公司主要通过短期债务安排资金需求，长短期债务比较大。2012年3月，公司成功发行规模为72亿元的3年期公司债券，并偿还了部分短期债务，公司长短期债务比下降，债务期限结构有所优化。截至2013年3月31日，公司总债务为407.37亿元，其中短期债务322.56亿元，长期债务84.80亿元，长短期债务比

36、为3.80，较2011年底大幅下降（见图5） 。 资产负债率 图图 5：20102013.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 8 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 未来资本支出方面，2013年5月21日，公司股东大会审议通过了关于2013年固定资产投资计划的议案 ，公司计划2013年固定资产投资17.15亿元（不含鄂钢公司） ，其中重点技术措施项目计划投资为10.69亿元，一般技术措施项目计划投资为6.46亿元。公司资本支出规模较前两年大幅削减，后续资本支出压力不大。 总体来看，目前公司债务规模适中，债务期限结构有所

37、优化，财务杠杆比率处于行业较低水平。 盈利能力 2012年，受国内外经济形势影响，钢材市场继续低迷，公司产品的销售量和销售价格均较上年下滑，营收规模小幅减少，全年实现营业收入915.79亿元，同比下降9.38%。尽管同期原材料价格呈现下降趋势，但成本降幅小于营业收入的减少幅度，使得营业毛利率出现下滑，2012年公司营业毛利率为5.48%，较上年降低0.69个百分点，公司整体盈利能力减弱。从行业内上市公司对比来看，目前公司营业毛利率处于行业中等水平（见表4） 。2013年一季度，国内钢材需求略有反弹，同时国内大型钢厂均处于价格上调周期，当期公司实现营业收入233.87亿元， 同比增长5.01%；

38、 营业毛利率为7.27%。 图图 6：20102013.Q1 公司营业收入、营业毛利率公司营业收入、营业毛利率 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 4：2012 年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较 营业毛利率（营业毛利率（%） 01002003004005002010201120122013.Q1亿元-510152025短期债务长期债务长短期债务比三费收入占比（三费收入占比（%）宝钢股份 8.75 4.75 河北钢铁 8.26 8.12 鞍钢股份 2.72 8.01 武钢股份武钢股份 5.48 5.66 马钢股份 2.10 4.29 包钢股份 7.6

39、3 5.90 重庆钢铁 0.30 11.27 八一钢铁 7.03 6.26 凌钢股份 2.63 5.50 杭钢股份 1.85 3.48 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 期间费用方面，2012 年公司三费收入占比为5.66%，同比增长 1.16 个百分点，主要系收入规模同比减少，同时债务规模增加、汇兑收益下降等因素导致财务费用支出相应增长所致。2013 年一季度，公司三费收入占比为 5.66%，与 2012 年度基本持平。 表表 5：20102013.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 20102011 20122013.Q1销售费用 8.43 8.61 8.46

40、 2.19 管理费用 24.56 26.30 26.44 7.27 财务费用 10.30 10.56 16.89 3.78 三费合计 43.29 45.46 51.80 13.23 三费收入占比4.98% 4.50% 5.66% 5.66% 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2012 年公司实现利润总额 1.12 亿元，由于公司经营性业务利润为-4.52 亿元， 故其利润总额主要来源于营业外损益，当年公司营业外损益主要为固定资产处置利得以及政府补助等。此外，值得一提的是，根据企业会计准则规定及固定资产的实际情况，公司对固定资产重新核实了实际使用年限，自2012 年 4 月 1 日起调整了

41、部分固定资产的折旧年限，该次调整因素实际减少 2012 年固定资产折旧额 5.94 亿元，增加净利润 4.45 亿元。 0200400600800100012002010201120122013.Q10%5%10%营业收入营业成本营业毛利率亿元 图图 7：20102012 年公司利润总额分析年公司利润总额分析 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 9 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 获取能力方面， 公司EBITDA主要由利润总额、折旧和利息支出构成。由于利润总额、固定资产折旧规模的大幅下降，公司 2012 年 EBITDA 规模相应同比大幅减少 16.09

42、 亿元，当年为 70.91 亿元。 图图 8：20102012 年公司年公司 EBITDA 构成情况构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2012 年，面对下游需求增速持续减缓，行业景气度下滑等因素影响，公司营业收入小幅减少，毛利率下降，使得其经营性业务出现小额亏损，但在固定资产处置利得及政府补助的支持下，其当年仍实现了微利。 偿债能力 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司总债务为 402.50亿元， 资产负债率和总资本化比率分别为 62.77%和52.27%，整体债务压力仍在可控范围之内。 2012 年， 受利润总额及固定资产折旧规模大幅下降的影响，公司 EB

43、ITDA 规模下降明显，其总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 5.68和 3.52 倍，同比分别上升 1.05 和下降 2.72 倍，但从指标绝对值来看， 公司 EBITDA 对债务本息的保障程度依然很强。从经营性现金流来看，2012 年公司经营活动净现金同比大幅增加，主要系由于公司采取保守的经营策略，逐步降低库存，存货资金占用大幅减少所致，当年公司经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/利息支出分别为 0.10 和 1.92倍，公司经营活动净现金对债务本息的保障程度明显增强。 -505101520253035201020112012亿元经营性业务利润资产减值损失公允价

44、值变动收益投资收益营业外损益表表 6：20102013.Q1 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 2010 2011 2012 2013.Q1总债务（亿元） 355.92 402.89 402.50 407.37 长期债务（亿元）257.24 383.11 317.02 322.56 短期债务（亿元）98.68 19.78 85.48 84.80 EBITDA（亿元）91.16 87.00 70.91 - EBITDA 利息倍数（X） 7.466.25 3.52-总债务/ EBITDA （X） 3.904.63 5.68-经营活动净现金/利息支出（X） 4.550.54 1.92-经营活动净现金

45、/0102030405060708090100201020112012亿元折旧利润总额利息支出摊销总债务（X） 0.160.02 0.100.08资产负债率（%）63.3461.30 62.7761.63总资本化比率 （%）50.8652.00 52.2752.40注：2013 年第一季度经营活动净现金/总债务指标经年化处理； 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 财务弹性方面，截至2013年3月31日，公司取得银行授信额度合计为600亿元，其中尚未使用额度为412亿元。 对外担保方面，截至2013年3月31日，公司无对外担保。另截至2013年3月31日，公司无重大未决诉讼、仲裁事项。 综合

46、来看，公司钢铁主业突出，业务规模大，在行业中仍保持极强的规模优势及综合竞争实力。虽然受行业景气度下滑因素的影响，公司盈利能力下降，但其稳健的财务结构以及较好的获现能力仍保证其具备极强的偿债能力。 担保实力担保实力 武钢集团为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 武钢集团的前身为武汉钢铁公司，1955年开工建设，1958年建成投产，是新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业。1992年，经国家批准更名为武汉钢铁（集团）公司。1999年，武钢集团被列为中央大型企业工委管理的39家国有重要骨干 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 10企业之一。目前，武

47、钢集团是国务院国有资产管理监督委员会履行国有出资人职责的大型（企业）集团之一。武钢集团现已成为钢铁生产规模约4,000万吨的特大型钢铁联合生产企业集团，产能规模位居我国钢铁行业前列。目前，武钢集团钢铁主业资产主要分布于武汉钢铁股份有限公司、武钢集团昆明钢铁股份有限公司、广西钢铁集团有限公司等控股子公司。 武钢集团产品生产涉及矿山采掘、 烧结、 炼铁、炼钢及轧钢等全部工艺流程，主要产品包括冷轧薄板、冷轧硅钢、热轧板卷、中厚板、大型材、高速线材、棒材等。截至2012年底，武钢集团已形成粗钢产能3,930万吨，2012年，武钢集团生铁、粗钢、钢材产量分别为3,535万吨、 3,642万吨和3,712

48、万吨。20102012年，武钢集团取得营业收入分别为1906.91亿元、2214.89亿元和2137.73亿元；实现净利润分别为27.22亿元、50.01亿元和2.96亿元。受下游行业钢材需求增速放缓以及钢材市场价格下降影响，2012年武钢集团销售收入和净利润同比减少明显。未来，武钢集团将在稳固现有市场和现有品种的基础上，拓展战略品种的市场份额，在优化销售结构的同时，也有助于提高其整体盈利能力。 资本结构方面，截至2012年12月31日，武钢集团总资产达到2330.38亿元，同比增长4.89%。同时，为保障技改、铁矿石资源投资等项目的顺利推进实施，武钢集团债务规模亦有所增长，截至2012年12

49、月31日，武钢集团总债务规模达到1134.58亿元，同比增长8.36%。从杠杆比率来看，截至2012年12月31日，武钢集团资产负债率和总资本化比率分别为66.47%和59.22%，同比分别上升1.92和2.15个百分点，仍处于较合理范围之内。 盈利能力方面，受下游需求增速下滑以及产品价格下降影响，2012年武钢集团实现营业收入2137.73亿元，同比减少3.48%。营业毛利率方面，受钢材价格大幅下降、原材料价格下降幅度相对较低因素的影响，2012年武钢集团营业毛利率下降1.37个百分点，为6.02%。从利润总额来看，2012年，受营业收入减少、营业毛利率下滑的影响，当年武钢集团经营性业务利润

50、为-22.32亿元，呈亏损状态，但得益于所参股煤炭企业所贡献的投资收益、非流动资产处置利得以及政府补助等对其经营绩效的补充，当年其仍实现利润总额7.07亿元，整体处于微利状态。 从偿债能力指标来看，2012年武钢集团总债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数分别为8.56和 2.34倍，EBITDA对债务本息的保障程度有所减弱，但仍处于较好水平。从经营性现金流来看，2012年武钢集团经营活动净现金/总债务、 经营活动净现金/利息支出分别为0.02和 0.49倍，同比略有弱化。 表表 7：20102012 年武钢集团偿债能力分析年武钢集团偿债能力分析 2010 2011 2012 总债务（亿