招商公路：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合

2、理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别

3、、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 4 概概 况况 发债主体概况 招商公路网络科技控股股份有限公司（以下简称“招商公路”或“公司”） 前身是 1993 年 12 月 18 日经国家

4、工商总局批准注册成立的华建交通经济开发中心，初始注册资本 1 亿元，是全国唯一一家对经营性收费公路的中央投资进行集中管理的中央级国有企业；1999 年，华建交通经济开发中心与交通部结束行政隶属关系，整体资产划归招商局集团有限公司（以下简称“招商局集团”），成为其全资二级子公司；2011 年 6 月 8 日，公司整体改制为招商局华建公路投资有限公司，注册资本增至 15 亿元；2016 年 8 月经国家工商总局批准，公司更名为招商公路网络科技控股股份有限公司，企业性质变更为其他股份有限公司（非上市）；2016 年 9 月，公司通过北京产权交易所挂牌交易引入五家战略投资者，其中招商局集团以招商局重庆

5、交通科研设计院有限公司（以下简称“招商交科院”）100%股权出资认购公司增发的股份， 公司注册资本增至56.23亿元；2017 年 12 月，根据中国证监会20172126号文， 公司以发行 A 股股份换股吸收合并的方式吸收合并了控股子公司华北高速，并在深交所上市（股票简称：招商公路；股票代码：001965.SZ），本次换股吸收合并发行股份数为 5.55 亿股， 换股吸收合并完成后总股本为 61.78 亿股。截至 2018 年 3月末，公司总股本为 61.78 亿股，普通股股东共72,246 个，前十大股东共持有公司 94.92%的股权，其中招商局集团直接和间接持有公司 68.72%的股权，系

6、公司的控股股东和实际控制人。 公司业务范围涵盖公路投融资、交通科研、勘察设计、工程施工、养护、运营等公路交通业务。截至 2018 年 3 月末，公司经营的收费公路（含桥）共计 117 条，总里程达 8,354 公里，在经营性高速公路行业中稳居第一。其中，高速公路（含桥）108条、共 8,196 公里，普通公路（含桥）9 条、共 158公里，权益里程合计为 1,852 公里。目前，公司所投资的路网已覆盖全国 18 个省、自治区和直辖市，管控项目分布在 8 个省、自治区和直辖市，多数路产占据重要地理位置，多属于主干线，区位优势明显，盈利水平良好。 截至 2017 年末，公司总资产 651.70 亿

7、元，总负债 188.09 亿元，所有者权益（含少数股东权益）463.61 亿元，资产负债率 28.86%；2017 年，公司实现营业总收入 53.41 亿元，净利润 40.19 亿元，经营活动净现金流 29.79 亿元。 截至 2018 年 3 月末， 公司总资产 651.94 亿元，总负债 178.37 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益）473.57 亿元，资产负债率 27.36%；2018 年 13 月，公司实现营业总收入 13.24 亿元， 净利润 9.78 亿元，经营活动净现金流 0.73 亿元。 本期债券概况 表表 1：本期债券本期债券基本条款基本条款 基本条款基本条款 债券名称

8、 招商局公路网络科技控股股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 发行规模 本期债券发行规模不超过人民币 30 亿元 （含 30亿元）。 债券期限 本期债券期限为 3 年。 债券利率 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 付息方式 本期债券采用固定利率形式，票面利率将以公开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者进行询价后，由发行人与簿记管理人确定本期债券的票面利率簿记建档区间，投资者直接向簿记管理人发出申购订单，簿记管理人负责记录申购订单，最终由发行人与簿记管理人根据申购情况确定本期债券的最终发行利率。 募集资金用途

9、本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于补充营运资金和与发行人主营业务相关的股权投资或资产收购。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 收费公路行业概况及关注 我国沿海地区经济发达、港口航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来很强的交通运输需求。 1984 年 12 月， 国务院批准出台了“贷款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大规模的运营路产。截至 2017 年末，全国公路总里 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债

10、券（第一期）信用评级报告 5 程达 477.35 万公里，较上年末增加 7.72 万公里；公路密度 49.72 公里/百平方公里，较上年增加 0.81公里/百平方公里；公路养护里程 467.46 万公里，占公路总里程 97.9%。2017 年末全国四级及以上等级公路里程 433.86 万公里，比上年增加 11.31 万公里，占公路总里程 90.9%，提高 0.9 个百分点。二级及以上等级公路里程 62.22 万公里，增加 2.28 万公里，占公路总里程 13.0%，提高 0.3 个百分点。高速公路里程 13.65 万公里，增加 0.65 万公里；高速公路车道里程 60.44 万公里，增加 2.

11、90 万公里。国家高速公路 10.23 万公里，增加 0.39 万公里。 图图 1：20112017 年全国公路总里程及密度年全国公路总里程及密度 资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报，中诚信证评整理 公路投资方面， 2017 年全国全年完成公路建设投资 21,253.33 亿元，比上年增长 18.2%。其中，高速公路建设完成投资 9,257.86 亿元，增长 12.4%；普通国省道建设完成投资 7,264.14 亿元，增长19.5%；农村公路建设完成投资 4,731.33 亿元，增长 29.3%，新改建农村公路 28.97 万公里。 运输量方面，2017 年公路运输客流量稍有下滑，

12、但在我国交通运输体系中仍占据主导地位。2017 年，我国旅客运输总量为 184.86 亿人次，其中公路完成旅客运输量 145.68 亿人次， 占运输总量的 79.35%；同年，我国货物运输总量为 472.43 亿吨，其中公路运输量达到 368.69 亿吨，占运输总量的 78.04%。 周转量方面，近年来随着铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运带来了冲击，2017 年受铁路运输的影响，公路旅客周转量稍有下滑，但货物周转量持续增长。2017 年我国旅客周转量 9,765.18 亿人公里，下降 4.5%；货物周转量 66,771.52 亿吨公里，增长 9.3%。 同时，汽车

13、行业的快速发展对高速公路的发展形成了一定的支撑。近年来我国汽车产销呈现快速增长趋势，2017 年汽车产销分别完成 2,901.5 万辆和 2,887.9 万辆， 同比增长 3.2%和 3.0%。 截至 2017年末，汽车保有量达 2.17 亿辆，比上年末增长11.8%，其中私人汽车保有量 18,695 万辆，增长12.9%。民用轿车保有量 12,185 万辆，增长 12.0%。 总体来看，私家车规模的扩大，对公路运输产生了一定的积极作用，加之我国公路路网的不断完善，运输量快速增长，但同时也关注到铁路规模的扩大对公路运输产生了一定的分流作用。 收费公路行业政策 我国现有公路网中，95%的高速公路

14、是靠收费公路政策筹资“贷款修路，收费还贷”修建的，收费还贷政策的实施在中国公路建设初期拓宽了公路建设投融资渠道，缓解了建设资金严重不足的矛盾，对加快中国公路交通的发展做出了重要的贡献。 2009 年以来，国家相继出台燃油税费改革、绿色通道、清理违规收费行为、重大节假日小型客车免费等多项收费公路相关政策。燃油税改方案中关于“逐步有序取消政府还贷二级公路收费”的安排，初步促成了通过公共财政转移支付方式解决为建设二级公路而形成的债务问题的措施，同时建立了未来公路建设资金的形成机制，有利于调整公路建设投资结构，缓解地方公路建设资金不足的压力，并且有助于发挥政府财政资金的公共服务效能，实现公路建设这项公

15、益性的基础设施建设向政府公共财政资金供给的回归。收费公路清理工作对行业内存在的超标准、超期限和超范围收费现象进行了治理，纠正了各种违规收费行为，减轻了公路使用者的负担。而绿色通道和重大节假日小型客车免费政策虽然进一步减轻了部分公路使用者的负担，但对收费公路企业的经营业绩产生了一定负面影响。总体来看，上述政策对收费公路运营企业的影响已逐渐减弱，在自然增长的拉动下，全国收费公路通行费收入仍保持了持续增长态势，2016 年度，全国收费公路通行费收入为 4,548.5 亿元，较 2015 年底增加 450.7 亿元，增速为 11.0%。 40424446485052010020030040050060

16、02011201220132014201520162017全国公路总里程（万公里）全国公路密度（公里/百平方公里） 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 6 表表 2：近年收费公路行业相关政策及主：近年收费公路行业相关政策及主要内容要内容 政策名称政策名称 实施日期实施日期 主要内容主要内容 成品油价税费改革方案 2009.01.01 逐步有序取消政府还贷二级公路收费。 关于促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见 2009.01.01 长期实行并逐步完善农产品运销绿色通道政策，推进在全国范围内免收整车合法装载鲜活农产品车辆的通行费

17、。2010 年 12 月 1 日起，绿色通道扩大到全国所有收费公路，而且减免品种进一步增加，主要包括新鲜蔬菜、水果、鲜活水产品，活的畜禽，新鲜的肉、蛋、奶等。 关于开展收费公路专项清理工作的通知 2011.06.10 要求各省在 2012 年 5 月底之前重点清理收费公路行业存在的超标准、 超期限和超范围收费现象，并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底，要求相关部门或公司坚决撤销收费期满的收费项目，取消间距不符合规定的收费站点，纠正各种违规收费行为，进一步减轻公路使用者的负担。 重大节假日小型客车通行费实施方案 2012.07.24 收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假

18、日（共 20天）免费通行，免费车辆为 7 座以下的小型客车。 物流业发展中长期规划（2014-2020） 2014.10.04 加强和规范收费公路管理，加大对公路乱收费、乱罚款的清理整顿力度，减少不必要的收费点，全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。 收费公路管理条例修订征求意见稿 2015.07 对收费公路性质的表述进行变更，并提高收费公路的设置门槛；将统借统还的主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府；收费公路的偿债期限或者经营期限做出调整，并新增养护收费期。 关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见 2017.08.17 省级人民政府可根据本地区实际，对使用电子不停车

19、收费系统（ETC）非现金支付卡并符合相关要求的货运车辆给予适当通行费优惠；2017 年年内出台完善收费公路通行费营改增工作实施方案，年底前建成全国统一的收费公路通行费发票服务平台。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 2015 年 7 月，交通运输部发布了收费公路管理条例修订征求意见稿（以下简称“条例修订稿”），提出政府收费的高速公路实行统借统还（即在一省范围内实行“统一举债、统一收费、统一还款”），收费期限以路网实际偿债期确定，不再受具体年限限制；偿债期、经营期届满后，实行养护管理收费机制。此次条例修订稿明确了我国公路发展以非收费公路为主，收费公路为辅的原则，并明确了养护管理长期收费机制，在

20、一定程度上防控高速公路的债务风险，而且为高速公路的发展提供稳定的养护发展资金。2016 年 8 月，中国交通运输部表示 收费公路管理条例 已上报国务院，拟对收费公路范围、期限、标准及减免等事项重新做出统一规定。目前收费公路管理条例的修订仍在进行中，但新报条例何时出台，尚无明确的时间。 2017 年 8 月，国务院印发了关于进一步推进物流业降本增效促进实体经济发展的意见，旨在降低物流行业的运行成本。随后， 广东省、云南省、湖北省等地陆续推出了各种针对货车的通行优惠政策，主要降低了使用非现金支付以及合法装载货车的通行费。 总体来看，国家接连出台了燃油税费改革、清理违规收费行为、 降低收费标准、 重

21、大节假日免费、物流行业降本等多项收费公路相关政策，公路行业政策的频繁出台有助于形成规范有序的交通运输体系，但同时给收费公路相关行业带来一定政策风险。收费公路管理条例的修订为防控债务风险提供一定程度的保障，中诚信证评将持续关注收费公路管理条例的修订进展，及相关政策的出台对高速公路建设运营企业信用水平可能带来的影响。 竞争优势竞争优势 股东方实力雄厚，对公司业务发展支持力度大。公司控股股东招商局集团是国资委监管的大型中央企业之一，系一家集交通运输及相关基础设施建设、金融投资与管理、房地产开发与经营三大业务板块为一体的大型集团企业，旗下拥有招商港口、招商轮船、招商公路、招商银行、招商证券、招商蛇口以

22、及招商资本等一批公司，综合实力雄厚。 截至 2017 年末， 招商局集团总资产为 11,976.46亿元，所有者权益合计 5,188.64 亿元，资产负债率为 56.68%；2017 年，招商局集团的营业总收入达2,701.47 亿元，净利润达 469.87 亿元。 交通运输系招商局集团三大核心主营业务之一，公司作为招商局集团公路运输的重要运营平 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 7 台，能够在业务拓展、项目获取、资金安排及资本运营等方面得到招商局集团的大力支持。首先，招商局集团通过下属子公司在资金借贷及担保等方面给予公司资金

23、方面的有力支持；其次，公司在进行境内、境外区域扩张时，可以共享招商局集团的业务资源，有助于公司较为快速的实现异地布局及海外事业拓展。 公司实现 A 股上市，投融资能力提升。2017年 12 月 25 日，公司吸收合并华北高速在深交所实现整体上市，此次上市有力地提升了公司投融资能力和市场竞争力，为公司实现良性发展提供了有利条件。 公司路产质量优良，区位优势明显。高速公路行业具有运营稳定、盈利能力强的特征，行业整体抗风险能力强。自成立以来，公司一直专注于高速公路的投资运营，是国内投资范围最广、参股公司最多、经营里程最长的中央级国有企业。截至 2018年 3 月末， 公司参控股的公路、 桥梁、 隧道

24、等共 117条、总里程 8,354 公里，权益里程为 1,852 公里，其中高速公路 108 条、约 8,196 公里；且公司路产绝大部分位于全国公路主干线，如甬台温高速、京津塘高速、沪宁高速、成渝高速、济青高速等，遍及 18 个省（市）。总体来看，公司的路产质量较好，区位优势明显。随着经济发展、居民可支配收入的增加以及汽车保有量持续增长，公司高速公路车流量及通行费收入将会进一步增长。 业务运营业务运营 随着打造“大交通”平台战略的逐步实施，近年来公司业务规模逐步扩大，围绕高速公路不断拓展延伸业务，目前公司主营业务涵盖公路投融资、交通科研、勘察设计、工程施工、养护、运营等方面。 目前，公司收入

25、来源主要包括经营公路相关业务收入、交通科技相关业务收入、光伏业务收入及其它等，其中经营公路相关业务收入主要来自于通行费收入，另有少量的高速服务区自营收入、高速服务区外包项目收入（加油站、汽修加水、土特产等）、高速清障施救收入、高速沿线广告点位租赁收入等；交通科技相关业务收入系 2016 年并入招商交科院而新增的，包括工程、 咨询、 科技等收入。随着通行费收入的稳步增长及合并范围的扩大，公司营业收入呈逐年增加趋势。20152017 年及 2018年 13 月， 公司分别实现营业收入 27.60 亿元、 50.53亿元、53.41 亿元和 13.24 亿元。从构成上看，2017年，公司实现经营公路

26、相关业务收入 31.73 亿元，占当期营业收入的比重为 59.41%， 其中通行费收入为 29.45 亿元；交通科技相关业务收入 18.09 亿元，占比 33.86%； 光伏业务收入 3.50 亿元， 占比 6.55%；此外，公司还有少量其它收入，合计 0.09 亿元，占比 0.18%，主要是智能交通业务带来的收入。 图图 2：20152017 年年及及 2018 年年 13 月月公司公司营业收入构成营业收入构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 高速公路 控股路产 高速公路投资运营是公司主要的业务，通行费收入是公司收入和利润主要来源。截至 2018 年 3月末，公司合并范围内控股 9

27、条高速公路项目，通车里程合计 603.85 公里，权益里程合计 528.29 公里，均为经营性公路，且属于国高网组成部分，主要由公司本部及其子公司负责日常经营管理。 从路产收购情况看，京津塘高速为公司成立时交通部无偿划转，该路段从 1993 年通车，通车里程 142.69 公里，已进入成熟期，通行费收入较为稳定；其余 8 条控股路产均为公司收购而来，公司主要选择地理区位好、车流量高的成熟路产进行投资。近年来，公司积极跟踪了国内外数十个收费公路项目，并先后采用现金、股票、可转债等交易手段和资本运作方式成功收购了甬台温高速、北仑港高速、九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速和鄂东大桥等优

28、质资产，权益里程合计385.60 公里，公司路产数量和质量不断提升。 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 8 表表 3：截至截至 2018 年年 3 月末月末公司控股高速公路情况表公司控股高速公路情况表 单位：公里单位：公里 序号序号 路段路段名称名称 起止点起止点 所属所属 路网路网 建设建设 公里公里 收购收购 时期时期 持股持股 比例比例 收费期限收费期限 路产路产性质性质 1 京津塘高速 北京-塘沽 国高网 142.69 - 100% 19992029年 经营性公路 2 甬台温高速 乐清湖雾岭至白鹭屿段； 温州瓯海南白象

29、至苍南分水关段 国高网 140.17 2010.8 51% 20022030年 经营性公路 3 北仑港高速 北仑站-大朱家段； 宁波东站-姜山站连接线段 国高网 51.43 2012.8 100% 19982027年 经营性公路 4 九瑞高速 昌九高速九江县互通至湖北阳新交界 国高网 48.14 2014.9 100% 20112040年 经营性公路 5 阳平高速 起于阳朔县高田镇，接桂阳高速，途径普益乡、平乐镇，止于平乐县二塘镇，接平钟高速 国高网 39.52 2015.9 100% 20082037年 经营性公路 6 桂阳高速 起于冲口立交，接桂柳高速，途经马面立交、临桂六塘、葡萄、阳朔白

30、沙，在阳朔县高田镇接阳平高速 国高网 66.64 2015.10 100% 20082037年 经营性公路 7 桂兴高速 起于兴安县北梅村洞，路线经严关、溶江、三街，止于灵川粟家，接桂柳高速和灵三高速 国高网 53.40 2015.10 100% 20132042年 经营性公路 8 灵三高速 灵川县定江镇独田村接桂林至僚田高速公路，终于临桂县会仙镇马面村接桂林至梧州高速公路 国高网 46.71 2016.5 100% 20082038年 经营性公路 9 鄂东大桥 地跨湖北黄石、黄冈和鄂州三市，是沪渝、福银、大广三条国高网跨越湖北长江的共用过江通道 国高网 15.15 2017.12 54.61

31、% 20102040年 经营性公路 注：京津塘高速为公司成立时，交通部无偿划拨非股权收购。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从运营情况来看，随着汽车保有量及路产规模的增加，公司控股高速公路交通流量呈逐年递增趋势，运营环境较好。 其中甬台温高速、北仑港高速、鄂东大桥和京津塘高速通行量较大， 2017 年上述路段日均通行量分别为 35,761 辆/日、31,449 辆/日、20,585 辆/日和 20,047 辆/日，其中甬台温高速和北仑港高速的通行量保持持续增长态势，而京津塘高速受天津港禁止公路运煤政策的影响，通行量和通行费收入双双下降；其次为桂阳高速、桂兴高速，2017 年日均通行量分别为

32、 10,356 辆/日和 7,515 辆/日，其中桂兴高速的通行量呈逐年递增趋势；其余路段车流通行量相对较小。通行费收入方面，得益于公司控股高速路段均为国高网重要路段，区位优势明显， 通行费收入稳定增长， 20152017年及2018年 13 月通行费收入分别为 235,009 万元、290,514万元、294,457 万元和 81,454 万元，其中甬台温高速和京津塘高速对公司收入贡献最大。未来随着经济的发展及车辆保有量的持续增加，公司车流量和通行费收入有望继续增长。表表 4：20152018.Q1 公司控股路产运营情况公司控股路产运营情况 单位：万元、辆单位：万元、辆/日日 序号序号 路段

33、名称路段名称 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 13 月月 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 通行费收入通行费收入 日均车流量日均车流量 1 京津塘高速 59,845 17,331 70,675 22,576 65,646 20,047 13,915 17,520 2 甬台温高速 129,592 31,311 142,402 34,119 146,767 35,761 33,150 35,400 3 北仑港高速 30,615 27,108 33,392 28,788

34、36,641 31,449 8,998 31,999 4 九瑞高速 6,628 3,806 6,139 3,979 8,385 5,137 3,194 9,800 5 阳平高速 7,163 5,618 6,423 4,801 7,027 5,030 4,069 14,743 6 桂阳高速 14,201 8,867 15,040 9,151 13,417 7,515 6,392 17,345 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 9 7 桂兴高速 18,169 8,693 17,808 8,773 22,615 10,356 6,8

35、94 16,317 8 灵三高速 - - 7,556 6,937 6,775 5,789 1,706 6,424 9 鄂东大桥 - - - - 29,451 20,585 8,406 28,151 合计合计 266,213 102,734 299,435 119,124 336,724 141,669 86,724 177,699 注：1、该表列式的通行费收入为各单体企业当年实现通行费收入非合并口径，且均为含增值税口径； 2、九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速和鄂东大桥分别收购于 2014 年 9 月、2015 年 9 月、2015 年 10 月、2015 年10 月、2016

36、年 5 月和 2017 年 12 月。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从主要高速路段的基本情况看，甬台温高速公路（温州段）是国家高速公路网沈海高速（G15）主干线的重要组成部分，北起与台州交接的乐清湖雾岭， 南至与福建交接的分水关， 全长 140.17 公里，总投资 69.28 亿元人民币，占地 12,087 亩，是温州市当时投资规模最大的基础设施建设项目之一，经营收费期限为28年9个月 （2002年1月1日至2030年 9 月 30 日）。甬台温高速温州段采用双向 4 车道设计，路基宽 24.5 米，设计时速为 100 公里/小时，沿线设有雁荡（隧道）、萧江、苍南、浙闽主线 （观美）

37、12 个收费 （隧道） 所和清江、 温州南 （单侧）、苍南 3 个服务区。收费标准方面，甬台温高速与北仑港高速都执行浙江省高速公路收费标准，2017 年浙江省对国际标准集装箱车辆进行通行费打折，同时对两类载货汽车计重收费标准进行了调整，即小于 5 吨（含）的均按 0.45 元/公里计费，5吨至 15 吨（含）的按 0.09 元/吨公里计费。2017年，甬台温高速通行费收入同比增加 3.07%至146,767 万元。从通行车型结构来看，通行车型主要是一型车及五型车，其中 2017 年一型车即 7 座以下客车及 2 吨以下货车通行量占当年通行量比重为 70.48%，对该路段当年通行费收入贡献为47

38、.43%；五型车即 15 吨以上货车 2017 年通行量占通行量比重为 18.28%， 对该路段当年通行费收入贡献为 36.82%。 表表 5：浙江省高速公路车辆分类及收费标准：浙江省高速公路车辆分类及收费标准 客车客车 货车货车 车次费车次费（元（元/次）次） 车公里费率车公里费率（元（元/车公里）车公里） 第 1 类 7 座 2 吨 5 0.4 第 2 类 8-19 座 2-5 吨（含） 5 0.4 第 3 类 20-39 座 5-10 吨（含） 10 0.8 第 4 类 40 座 10-15 吨 （含） 15 1.2 第 5 类 - 15 吨 - - 第 6 类 - 20 英尺标准集装箱

39、车 15 1.2 第 7 类 - 40 英尺标准集装箱车 15 1.4 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表表 6：载货汽车计重收费标准：载货汽车计重收费标准 装载情况装载情况 收费标准收费标准 合法装载 小于 5 吨（含） 0.09 元/吨 公里计费（按 5 吨计）。 5 吨至 15 吨（含） 0.09 元/吨 公里计费。 15吨至30吨（含） 0.09 元/吨 公里线性递减到0.06 元/吨 公里计费。 大于 30 吨 按 30 吨计费。 超限车辆 超限量小于10% 按照合法装载车辆的基本费率进行计费。 超限 30%以内（含 30%） 超限 10%以上部分按 0.09 元/吨 公里 1.

40、2 计，其余部分按“超限量小于 10%”规定计。 超限 30%-50%（含 50%） 以内 合法装载部分和超限 30%以内（含）部分按“超限 30%以内（含 30%）”规定计，其余部分按0.09 元/吨 公里 2 计。 超限50%-100% （含100%） 合法装载部分和超限 30%以内（含）部分按“超限 30%以内（含 30%）”规定计，其余部分按0.09 元/吨 公里 3 计。 超限100%以上 合法装载部分和超限 30%以内（含）部分按“超限 30%以内（含 30%）”规定计，其余部分按0.09 元/吨 公里 4 计。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 招商局公路网络科技控股股份有限公

41、司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 10 表表 7：20152017 年及年及 2018 年年 13 月月甬台温高速车型结构及其收入贡献甬台温高速车型结构及其收入贡献 单位：单位：% 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 13 月月 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 一型车 72.19 50.08 71.44 48.74 70.48 47.43 74.30 52.21 二型车 3.77 4.66 3.77 4.

42、43 3.82 4.02 3.54 3.41 三型车 5.82 8.61 5.40 8.06 4.97 7.30 4.20 6.24 四型车 2.91 5.23 2.78 5.05 2.44 4.43 2.03 3.70 五型车 15.31 31.42 16.61 33.72 18.28 36.82 15.94 34.45 资料来源：公司提供，中诚信证评整理京津塘高速公路于 1987 年 12 月动工， 1990 年9 月北京至天津杨村段建成通车，1991 年 12 月杨村至宜兴埠段建成通车，1993 年 9 月 25 日全线贯通。京津塘公路起于北京市朝阳区十八里店，经北京市大兴县、 通县、

43、河北省廊坊市、天津市武清县、北辰区、东丽区，止于天津市塘沽区河北路，全长142.69 公里（其中北京段 35 公里，河北段 6.84 公里，天津段 100.85 公里），为双向四车道，是国家高速公路规划网中京沪高速公路（G2）启始段，连接北京、天津，也是内蒙、山西、河北等能源大省通往天津港的重要能源通道。收费标准方面，2011年公司对京津塘高速路段实行计重收费政策，该措施有利于维护道路质量，减少路面损伤，节约维修成本，降低交通事故。总体来看，京津塘高速通车时间较长，运营已进入成熟期，整体路产单位建设成本较低，作为连接京津经济的主动脉，区位优势明显。 2017 年， 受天津港禁止公路运煤政策的影

44、响，京津塘高速的通行费收入较上年减少 7.12%至65,646 万元。从通行车型结构看，通行车型主要是一型车及五型车，其中 2017 年一型车即 7 座以下客车及 2 吨以下货车通行量占当年通行量比重为84.05%，对该路段当年通行费收入贡献为 68.06%；五型车即 15 吨以上货车 2017 年通行量占通行量比重为 7.61%，对该路段当年通行费收入贡献为20.98%。 表表 8：京津塘高速收费标准：京津塘高速收费标准 车型分类收费标准车型分类收费标准 计重收费标准计重收费标准 类别 客车车型及规格 货车核定载质量 收费标准 （元/车公里） 货车计重总质量 收费标准（元/吨公里） 一型车

45、7 座 2 吨 0.31 基本费率 0.058 二型车 8-19 座 2-5 吨（含） 0.44 8 吨 0.058 三型车 20-39 座 5-10 吨（含） 0.57 8-21 吨（含） 按 0.058 线性递减至 0.0348 四型车 40 座 10-15 吨（含） 0.75 21-35 吨（含） 按0.0348 线性递减至 0.0224 五型车 - 15 吨 0.75 35-49 吨（含） 按 0.0224 线性递减至 0.016 49 吨 0.016 计重收费超限加收标准（元/吨公里） 超认定质量 5%以内部分 超认定质量5%-30%部分 超认定质量30%-50%部分 超认定质量50

46、%-80%部分 超认定质量80%-100%部分 超认定质量 100%以上部分 与车辆正常质量部分一同计费 0.108 0.16 0.27 0.34 1.1 对车货总重超过 55 吨的货车，对其超过认定质量部分，按 1.3 元/吨公里收取通行费 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 招商局公路网络科技控股股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 11 表表 9：20152017 年及年及 2018 年年 13 月月京津塘高速车型结构及其收入贡献京津塘高速车型结构及其收入贡献 单位：单位：% 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 13

47、月月 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 通行量占比通行量占比 收入贡献收入贡献 一型车 76.76 53.78 82.69 64.62 84.05 68.06 86.31 73.74 二型车 5.53 5.64 4.17 3.79 4.08 3.85 3.60 3.61 三型车 3.91 5.69 2.51 3.49 2.35 3.59 2.18 3.55 四型车 2.64 4.60 1.93 3.34 1.90 3.53 1.87 3.39 五型车 11.16 30.29 8.70 24.76 7.61 2

48、0.98 6.04 15.71 资料来源：公司提供，中诚信证评整理道路分流方面，目前公司控股路产受其他路桥分流比较明显的路段是甬台温高速和九瑞高速。在温州地区在建高速路网中，存在飞云江五桥、温州绕城西南线、甬台温复线等对甬台温高速造成分流影响的竞争性路段，其中，飞云江五桥是并行于甬台温高速瑞安到飞云路段的地方过江通道，已于2016 年 12 月 15 日开通， 主要是对瑞安至飞云的区间流量造成分流影响；温州绕城西南线是并行于甬台温高速温州南到飞云的竞争性路段，已于 2018年 2 月 1 日开通，对温州南至万全枢纽带来一定分流影响；甬台温复线预计 2021 年全线开通，将对甬台温全线路段造成不

49、同程度分流影响。此外，2018 年 12 月 22 日九江长江大桥加固改造完成后，预计将对九瑞高速造成一定分流影响。 结算方面，各个高速路段的收费站收缴通行费，统一上缴至各省高速公路联网拆分中心，拆分中心按照路段所属情况，将归属于公司的通行费拆分至公司通行费专户。高速公路的通行费收入分为现金收入和 ETC 收入，现金收入采取日清日结方式，每日结款后由银行上门收款；ETC 收入由各地清算拆分中心按月进行，结算后返回各路方。 道路养护方面，高速公路养护分为日常养护、专项养护及大修、中修等。公司采取了以防护性养护为主的政策， 对高速公路定期、 不定期进行检查，并根据检查结果进行预防性修补，以减少高速

50、公路的大中修次数。养护实施方面，公司控股路段的养护是根据不同工程项目，分别招投标确定第三方养护单位，各项工程均按单项工程结算支付。20152017年以及2018年13月公司公路养护支出分别为 24,849 万元、23,988 万元、20,515 万元和4,830 万元。其中，九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速和灵三高速分别收购于 2014 年 9 月、2015 年 9 月、2015 年 10 月、2015 年 10 月和 2016年 5 月，当年新收购公司养护支出为合并期间发生的金额；北仑港高速路面与桥梁改造工程主体工程于 2016 年 11 月全部实施完成， 交工验收已于 2017年上半