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1、第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据 本章要求本章要求（1）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；（2）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；本章重点本章重点（1）投资回收期的概念和计算（2）净现值和净年值的概念和计算（3）基准收益率的概念和确定（4）净现值与收益率的关系（5）内部收益率的含义和计算（6）借款偿还期的概念和计算（7）利息备付率和偿债备付率的含义和计算第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据1 经济效果评价指标经济效果评价指标投资收益率动态投资回收期静态评价指标项目评价指标静态投资回收期内部收益率动态评价指标偿债能力借款偿还期利息备付率偿
2、债备付率净现值净现值率净年值第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据一、静态评价指标一、静态评价指标（一）盈利能力分析指标（一）盈利能力分析指标1.投资回收期（投资回收期（Pt）：）：用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限2.原理公式：原理公式：3.实用公式实用公式 4.（1）项目建成投产后各年的净收益均相同时，计算公式如下：5.式中：I为项目投入的全部资金；A为每年的净现金流量，即 A=6.（2）项目建成投产后各年的净收益不相同时，计算公式为：7.评价准则：评价准则：PtPc，可行；反之，不可行 8.2.投资收益率（投资收益率（E）：）：项目在正常生产年份的净收益与投资总额的
3、比值（1）当K为总投资，NB为正常年份的利润总额，则E称为投资利润率投资利润率；（2）当K为总投资，NB为正常年份的利税总额，则E称为投资利税率投资利税率。评价准则：评价准则：EEc，可行；反之，不可行。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据（二）清偿能力分析指标（二）清偿能力分析指标1.财务状况指标：财务状况指标：资产负债率、流动比率、速动比率2.建设投资国内借款偿还期（建设投资国内借款偿还期（Pd）原理公式：原理公式：上式中：Id固定资产投资国内借款本金和建设期利息Rt可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、摊销及其他还款额在实际工作中，借款偿还期可直接根据资金来源与运用表或借款
4、偿还计划表推算，其具体推算公式如下：评价准则：评价准则：满足贷款机构的要求时，可行；反之，不可行。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据3.利息备付率利息备付率利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。其计算式计算式为：式中：税息前利润利润总额计入总成本费用的利息费用当期应付利息：指计入总成本费用的全部利息。评价准则：评价准则：利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足 4.偿债备付率偿债备付率偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。其计算式计算式为：式中：可用
5、于还本付息资金：包括可用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利息费用，可用于还款的税后利润等；当期应还本付息金额：包括当期应还贷款本金额及计入成本的利息。评价准则：评价准则：正常情况应当大于1，且越高越好。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据二、动态评价指标二、动态评价指标它不仅考虑了资金的时间价值，而且考虑了项目在整个寿命期内的全部经济数据，因此比静态指标更全面、更科学。1.净现值（净现值（NPVNet Present Value）（1）计算公式和评价准则计算公式和评价准则计算公式：计算公式：评价准
6、则：评价准则：对单方案，NPV0，可行；多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。（2）几个需要说明的问题）几个需要说明的问题 累计净现值曲线：累计净现值曲线：反映项目逐年累计净现值随时间变化的一条曲线AC总投资额AB总投资现值DF累计净现金流量（期末）EF净现值OG静态投资回收期OH动态投资回收期HABCDEFGO金额t第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据 基准折现率：基准折现率：是投资者对资金时间价值的最低期望值 影响因素：取两者中的最大的一个作为r1a.加权平均资本成本b.投资的机会成本c.风险贴补率（风险报酬率）：用r2表示d.通货膨胀率：用r3表示 确定：a.当按时价计算
7、项目收支时，b.当按不变价格计算项目收支时 正确确定基准收益率，其基础是资金成本、机会成本，而投资风险、通货膨胀和资金限制也是必须考虑的影响因素。NPV与与i的关系的关系（对常规现金流量）a.i NPV，故ic定的越高，可接受的方案越少；b.当i=i时，NPV=0；当i0；当ii时，NPV0。取两者中的最大的一个作为r1NPVii第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据 净现值最大准则与最佳经济规模净现值最大准则与最佳经济规模最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。净现值指标的不足之处：
8、净现值指标的不足之处：a.必须先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较复杂；b.在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；c.净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据例3-1：某投资项目有可供选择的A、B两个方案，有关数据如表所示。如果基准收益率为12,试用净现值法对两个方案进行比较。年末方案A方案B投资额年收入年支出投资额年收入年支出0200023501120050015007002120
9、05001500700512005001500700第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据解：NPVA2000（1200500）（P/A，12%,5）20007003.6048523.36万元NPVB2350（1500700）（P/A,12，5）23508003.6048533.84从以上现值分析可以看出，方案B的净现值比方案A的净现值多，应选择方案B。但方案B比方案A多投资350万元。所以净现值法并未考虑单位投资现值的投资效率，这在实际应用中存在一定的问题。一般情况下还是用净现值率法进行考虑。净年值（净年值（NAV)和净现值率（和净现值率（NPVRNet Present Valu
10、e Rate）计算公式：计算公式：评价准则：评价准则：对单方案，NAV0，可行；多方案比选时，NAV越大的方案相对越优。说明：说明：NAV与NPV的评价是等效的，但在处理某些问题时（如寿命期不同的多方案比选），用NAV就简便得多。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据4.动态投资回收期（动态投资回收期（Pt）原理公式：原理公式：实用公式：实用公式：评价准则：评价准则：PtPc，可行；反之，不可行。可行；反之，不可行。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据例32：对下表中的净现金流量系列求静态、动态投资回收期，净现值，净现值率和净年值，设ic=10%。解：N=8-1+（8
11、4150）=7.56（年）Nd=11-1+（2.9452.57）=10（年）NPV352.41 NPVR352.41482.940.73年份净现金流量累计净现金流量折现系数折现值累计折现值12345678910111220-180-250-15084112150150150150150150150-180-430-580-496-384-234-846621636651618660.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.46650.42410.38550.35052.018-163.64-206.60-112.7057.3769.5484.6876
12、.9869.9863.6257.8352.57302.78-163.64-370.24-482.94-425.57-356.03-271.35-194.37-124.39-60.77-2.94+49.63352.41第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据5.内部收益率（内部收益率（IRRInternal Rate of Return）：）：净现值等于零时的收益率原理公式：原理公式：评价准则：评价准则：IRRic，可行；反之，不可行。（1）IRR的经济涵义的经济涵义【例】：某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率IRR=20%，试分析内部收益率的经济涵义按20进行逐年等值计算。第t期
13、末0123456现金流量At-10003003003003003003071000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%0 1 2 3 4 5 6由上图可以看出，在整个计算期内，如果按利率IRR计算，始终存在未回收投资，且仅在计算期终时，投资才恰被完全收回，那么i*便是项目的内部收益率。这样，内部收益率的经济涵义就是使未回收投资余额及其利息恰好在项目计算期末完全收回的一种利率。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据（2）IRR的计算步骤：的计算步骤：IRRi1i2NPV1NPV20NPVi 初估IRR的试算初值；试算，找出i1和i2及
14、其相对应的NPV1和NPV2；注意注意：为保证IRR的精度，i2与i1之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。用线性内插法计算IRR的近似值，公式如下：（3）关于）关于IRR解的讨论解的讨论常规项目：常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。该类项目，只要累计净现金流量大于零，就有唯一解，该解就是项目的IRR。非常规项目：非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。该类项目的方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据提示：例子31用内部收益率算又该如何？第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评
15、价判据方案A的IRR22.11%，方案B的IRR=20.82%，所以应选择A。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据6.费用评价指标费用评价指标 【只用于多方案比选】（1）费用现值（）费用现值（PCPresent Cost）计算公式：计算公式：式中：COt第t年的费用支出，取正号；S期末（第n年末）回收的残值，取负号。评价准则：评价准则：PC越小，方案越优（2）费用年值（）费用年值（ACAnnual Cost）计算公式：计算公式：评价准则：评价准则：AC越小，方案越优第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据内部收益率和净现值应用之比较例：某企业现有A、B两个投资方案，其初
16、始投资额都是1000万元。但A方案投资后一直没有收益，直到第十年年末才有一笔5000万元的净收益；B方案投资之后从第一年年末开始每年年末均有净收益300万元。假如基准收益率为10，哪个投资方案更有利？第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据解：A、B两方案的内部收益率为：A方案：5000(P/F，IRRA,10)10000，IRRA=17.5%B方案300(P/A，IRRB,10)10000,IRRB=27.3%如果用内部收益率作为评价投资方案优劣的标准，那么显然B方案要比A方案优越。为此我们再研究净现值。A方案：NPVA5000（P/F，10，10）1000928万元B方案：NPV
17、B300（P/A，10，10）1000843万元A方案要比B方案优越。结论：通过计算可以看出，对于投资类型截然不同的方案选择不宜采用内部收益率作为方案选择的尺度，而应选用净现值。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据IRR和NPV的比较：1、从工程项目投资目的的考虑对于新建项目，通常希望它在整个经济寿命周期内的盈利水平比较高，因此如果主要目的是考虑项目本身的盈利水平，一般优先使用IRR来进行评价。对于改建项目或更新项目，投资者更关心能否维持或增加原有的盈利水平，这时应优先采用NPV来进行经济评价。2、从指标本身的特点考虑IRR不能反映项目的寿命期及其规模的不同，故不适用于互斥方案的
18、经济评价，这时便需用NPV来对项目进行排队，选择互斥方案中的最优方案。在实际应用中，经常将IRR和NPV结合使用。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据几种基本评判依据的特点及比较：静态投资回收期（动态投资回收期也一样）没有考虑投资回收后方案的收益，没有考虑投资项目的实际使用年限，没有考虑投资项目的期末残值，没有考虑将来累计或追加投资的效果。一句话，没有考虑投资项目整个寿命期的经济效益。因此，通常只作为其他评价方法的辅助方法，而不单独使用。静态回收期没有考虑资金的时间价值，仅以投资的回收快慢作为决策的依据，没有考虑回收期以后的情况，也没有考虑方按在整个计算期内的总收益和获利能力，因
19、而是一个短期指标。并且在方案选择时，用静态回收期指标排序，可能导致错误的结论。例：某项目5年建成，每年投资40亿元，全部为国外贷款，年利率10。项目建成后每年可回收净资金20亿元。项目寿命50年，若不考虑资金的时间价值，用静态投资回收期法，投资回收期4052010年。后面的40年为净赚的钱，共计2040800亿。其实不然，若考虑利息因素，投资时欠款40(1+0.1)51 0.1244.2亿元，每年利息244.2*0.124.2亿元。每年的收益还不足以偿还利息，因此投资方案不可行。动态回收期指标的优点是考虑了资金的时间价值，但计算复杂。在投资回收期不长和基准收益率不大的情况下，两种投资回收期的差
20、别不大，不会影响方案的选择。但在静态投资回收期较长和基准收益率较大的情况下，需用动态投资回收期。内部收益率：其优点是（1）揭示了项目所具有的最高获利能力，从而成为评价项目效益的非常有效的工具（2）它可以在项目寿命期的任何时间点上进行测算，并获得同一结果，即时间点的选择并不影响项目获利能力的表现（不是指数值相同，而是指定性的结论，即方案优劣的评价相同）。第三章第三章 投资方案的评价判据投资方案的评价判据净现值内部收益率净现值率项目经济评价（独立项目的可行性判断NPV0时，可考虑IRRic时，可考虑NPVR0时可考虑方案比较（互斥方案优选）无资金限制时，可考虑选择NPV较大者一般不直接使用，可计算差额内部收益率IRR存在明确的资金限制时，选用NPVR较大者项目排队（独立项目按优劣排序的最优组合）不单独使用一般不采用按NPVR大小将项目排序，选满足资金限制条件的项目组合，使NPVR最大