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1、第七章第七章 企业价值评估企业价值评估企业价值就是企业能够值多企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖多少钱少钱或者能够卖多少钱企业价值的含义企业价值的含义第七章第七章 企业价值评估企业价值评估o第一节企业价值评估概述第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的含义一、企业价值评估的含义企业价值评估简称价值估价，是一种经企业价值评估简称价值估价，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业的公平济评估方法，目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。管理当局改善决策。价值评估提供的是有关价值评估提供的是有关“公平市场价值公平市场
2、价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。但是不承认市场的完善性。第一节企业价值评估概述第一节企业价值评估概述o二、企业价值评估的对象二、企业价值评估的对象（一）企业的整体价值（四个方面）（一）企业的整体价值（四个方面）（二）企业的经济价值（二）企业的经济价值1.区分会计价值与市场价值区分会计价值与市场价值2.区分现时市场价值与公平市场价值区分现时市场价值与公平市场价值（三）企业整体经济价值的类别（三）企业整体经济价值的类别1.实体价值与股权价值实体价值与股权价值2.持续经营价值与清算价值持续经营价值与清算价值3.少数股权价值与控股权
3、价值少数股权价值与控股权价值第一节企业价值评估概述第一节企业价值评估概述o三、企业价值评估的模型三、企业价值评估的模型n（一）现金流量折现模型（一）现金流量折现模型n（二）相对价值模型（二）相对价值模型企业价值评估与项目价值评估的比较联系：联系：o1.都可以给投资主体带来现金流量；都可以给投资主体带来现金流量；o2.现金流量都具有不确定性，都使用风险概念；现金流量都具有不确定性，都使用风险概念；o3.现金流量都是陆续产生的，都使用现值概念。现金流量都是陆续产生的，都使用现值概念。区别：区别：o1.投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的。投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的。o2.典型
4、的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征。现金流分布有不同特征。o3.项目产生的现金流量属于投资人，而企业产生的项目产生的现金流量属于投资人，而企业产生的现金流量仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。现金流量仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。第二节现金流量折现法第二节现金流量折现法o一、现金流量模型的种类一、现金流量模型的种类（1）股利现金流量模型）股利现金流量模型（2）股权现金流量模型）股权现金流量模型（3）实体现金流量模型）实体现金流量模型
5、 o基本公式：基本公式：o二、现金流量折现模型参数的估计二、现金流量折现模型参数的估计（一）现金流量的确定（一）现金流量的确定1.分为两个阶段分为两个阶段2.编制预计报表编制预计报表3.根据报表计算现金流量根据报表计算现金流量实体现金流量的计算：实体现金流量的计算：（1）实体现金流量）实体现金流量=息前税后营业利润息前税后营业利润+折旧与摊销折旧与摊销-营营业流动资产增加业流动资产增加-资本支出资本支出营业现金毛流量营业现金毛流量=息前税后营业利润息前税后营业利润+折旧与摊销折旧与摊销营业现金净流量营业现金净流量=营业现金毛流量营业现金毛流量-营业流动资产增加营业流动资产增加实体现金流量实体现
6、金流量=营业现金净流量营业现金净流量-资本支出资本支出（2）实体现金流量）实体现金流量=息前税后营业利润息前税后营业利润-净投资净投资股权现金流量的计算：股权现金流量的计算：（1）股权现金流量）股权现金流量=实体现金流量实体现金流量-债权人现金流量债权人现金流量（2）股权现金流量）股权现金流量=税后利润税后利润-（净投资（净投资-有息债务净增有息债务净增加）加）o（二）后续期现金流量增长率的估计（二）后续期现金流量增长率的估计判断企业进入稳定状态的两个标志判断企业进入稳定状态的两个标志在稳定状态下，实体现金流量、股权现在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同，因此，可金流
7、量和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。以根据销售增长率估计现金流量增长率。o三、现金流量模型的应用三、现金流量模型的应用假设假设00年增长率为年增长率为10%，01年增长率为年增长率为8%，02年增长率为年增长率为6%以后各年稳定，此时可以后各年稳定，此时可以将以将02年作为后续期第一年来计算现金流量现值。年作为后续期第一年来计算现金流量现值。（1）现金流量的确定（注意拐点现金流量的）现金流量的确定（注意拐点现金流量的确定）确定）（2）折现率、折现系数的确定）折现率、折现系数的确定本年折现系数本年折现系数=上年折现系数上年折现系数/（1+本年折现本年折现率）率）（3）计算价值）计算价值 第三节相对价值法第三节相对价值法o 一、相对价值模型的计算公式一、相对价值模型的计算公式（一）市价（一）市价/净利比率模型净利比率模型本期市盈率本期市盈率=内在市盈率内在市盈率*（1+增长率）增长率）（二）市价（二）市价/净资产比率模型净资产比率模型（三）市价（三）市价/收入比率模型收入比率模型二、相对价值模型的驱动因素二、相对价值模型的驱动因素三、相对价值模型的优缺点和适用范围三、相对价值模型的优缺点和适用范围四、模型的修正（剔除关键因素）四、模型的修正（剔除关键因素）