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1、 影子银行对货币政策有效性研究 一、引言 影子银行作为传统银行业务的有效补充，为经济增加了活力，同时也为民间资本开拓了新的投融资途径。在经济进展中，影子银行机构因其所具备的少监管性、高杠杆性、表外性、高收益性被各经济主体所青睐，并快速的进展。在看到影子银行对经济进展的正面作用的同时，我们也必需留意到随之而来的负面作用。影子银行由于其与生俱来的内生性和高风险性极大的增加了金融体系的系统性风险，降低了中心银行对经济整体的掌握力。中心银行的传统三大政策工具，即法定存款预备金率、公开市场业务、再贴现率，分别受到了不同程度的冲击和影响。由此可见，影子银行对中心货币政策的有效性有着不行无视的影响作用，能否
2、正确看到和解决这种影响作用成为了亟待解决的问题。 二、影子银行对中心银行货币政策的影响 (一)、影子银行对货币政策传导的影响(1)、影子银行体系对利率途径的影响首先，影子银行体系的存在和进展让商业银行有了央行外的新融资渠道，使得商业银行对货币供应敏感度下降。商业银行可以较快的获得资金，局部的抵消货币政策对于货币供应量的调整，市场利率的变化难以到达央行预期的调整幅度。其次，影子银行体系会形成新型的重要市场利率，对市场利率的形成产生干扰。影子银行体系形成的利率将会成为利率市场上的重要指标，银行的贷款利率很大程度上受到此利率的影响。这将导致货币政策的利率传导途径的效力被减弱，最终影响中心银行货币政策
3、的调控。(2)、影子银行体系对资产价格途径的影响首先，影子银行产品已成为资本市场的重要投资品种。假如影子银行产品走热，资本市场的资金将不断的涌入。影子银行体系的进展有利于使信贷市场和资本市场的流淌性相互补充和影响，使得中心银行货币政策传导途径更加简单。其次，影子银行体系的进展使得市场上金融资产存在形式不断丰富，由于资产转换的本钱较低，因此各种金融资产之间可能频繁转换，这使得中心银行通过资产价格途径进展货币政策调控的效果受到影响。(3)、影子银行体系对银行贷款途径的影响首先，影子银行体系的存在和进展拓宽了商业银行资金来源的渠道，使商业银行快速、便捷地融通资金成为可能，使商业银行贷款力量对货币调控
4、的敏感度不断降低，中心银行对于商业银行贷款规模的掌握力量下降。其次，影子银行体系为商业银行供应了一个可以躲避管制的途径，商业银行可以通过积极创新进展理财产品、增加银信合作和银证合作等影子银行业务将表内资产转移至表外，商业银行业务重心发生转移。 (二)、影子银行对货币政策操作目标的影响1、对货币政策中间目标的影响从影子银行体系的信用制造來看，影子银行体系加快金融市场货币流通速度，对货币供给量影响最大。而货币供给量的划分是以流淌性为根底的，影子银行体系的消失打乱了传统货币定义的界限，使得现代货币统计和对M2的定义日益困难。2、对货币政策的最终目标金融危机爆发后我国物价持续走高、CPI高位运作。为了
5、稳定物价，中心银行只得通过公幵市场业务、提高存款预备金率等方式来调整信贷规模，进而掌握货币供应量，紧缩的货币政策使得商业银行的金融信贷受限，影子银行体系通过制造的各种金融资产及衍生品大量汲取存款，影子银行系统不仅可以利用金融工具为需要资金的一方和需要获得资金回报的一方供应交易条件，并且能够将流淌性较差的金融资产转变成流淌性较强的金融资产，提高了金融市场流淌性，扩大了货币供应量，大大降低了货币政策调控信贷规模的效果，使中心银行无法有效地调控货币供应量，进而对货币政策最终目标产生影响。其次，影子银行体系通常以非传统的方式进入信贷市场，以理财产品人的角色金融融资和投资活动。影子银行体系具有逐利性，追
6、求的是远高于银行房贷或购置国债等金融投资获得的高收益。影子银行体系通过银行理财产品、信托产品等为房地产、大宗商品、艺术保藏等高收益、高风险领域投资资金。影子银行体系制造的金融资产的高利润，可能导致金融市场的资产泡沫，从而加大货币政策调控的难度，进而造成的物价波动也会对货币政策最终目标的实现产生消极影响。 (三)、影子银行对货币政策工具的影响货币政策的传导首先就是要选取适宜的货币政策工具，通过调整货币供给量，到达一系列的中介目标和最终目标。传统的货币政策目标为:法定存款预备金率、再贴现率、公开市场业务。(1)、降低了法定存款预备金率的作用力度在传统的金融体系中，央行通过转变存款预备金率掌握法定存
7、款预备金的手段调控流淌性。影子银行体系因特有的存在形式躲避了央行法定存款预备金的约束，从而弱化了法定存款预备金的实施效果。首先，从动因上看，由于存款预备金是无息的，缴存存款预备金会导致商业银行运营本钱的增加，为了削减这种本钱，商业银行必定会采纳各种手段来回避法定存款预备金的限制，影子银行体系的消失为它们供应新的手段，在“流淌性陷拼”影响下，中心银行通过调整法定存款预备金率掌握银行货币制造的力量渐渐减弱。其次，从构造上看，影子银行体系从市场上以不同的形式筹集资金，使得融资行为“脱媒”，躲避了存款预备金的约束。商业银行通过发行理财产品变相汲取存款，将银行存款从资产负债表表内转移到表外，使得银行负债
8、中的存款占比不断下降，弱化了存款预备金的作用范围。(2)、减弱了再贴现再贷款的作用力中心银行通过提高或降低再贴现率，可增加或削减商业银行向中心银行的借贷本钱，从而掌握商业银行的信贷规模和信用制造力量。首先，从依靠程度上看。中心银行在运用再贴现工具调控时较为被动，其调控效力只有在金融机构进展贴现时才会发挥。影子银行体系的存在丰富了商业银行在消失流淌性缺乏时的融资方式，渐渐降低了商业银行对再贴现的依靠程度，减弱了央行运用再贴现工具调控的效果。其次，从融资渠道角度看。影子银行体系的消失，给商业银行等金融机构供应了更多的融资渠道，使得商业银行等金融机构在消失资金缺口时，可以通过资产的证券化操作或出售理
9、财产品等方式来筹措资金，较高的融资效率可以维持商业银行所需保持的流淌性。因此，影子银行体系的消失，使得原来就被动的再贴现政策的作用进一步被减弱了。(3)、公开市场业务作用力缺乏一方面，影子银行体系为公开市场操作营造了良好的环境。影子银行体系的快速进展使得市场上创新式的金融产品和金融工具越来越多，丰富了金融市场的选择，增加了市场的深度和广度，为金融主体制造了更加敏捷的交易方式，转变了中心银行运用公开市场操作进展货币政策调控的金融环境。 另一方面，影子银行体系的存在也增加了公开市场操作中的不确定性。中国人民银行公开市场操作的工具存在着许多问题:期限短、交易本钱高、交易主体单一等等。影子银行体系产生的各类金融产品利率远高于国债等工具利率，而且影子银行衍生产品更简单获得，收到当下社会的热捧。影子银行体系的消失直接弱化了公开市场业务政策的作用力，使其调整货币供应量的效果不再那么明显有效。 ：宋海跃 单位：天津财经大学