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1、华东理工大学East China University of Science And Technology第二章 现代金融体系教学内容l2.1 资金融通方式l2.2 金融中介机构l2.3 金融工具l2.4 金融体系的功能l2.5 金融体系中的信息不对称华东理工大学East China University of Science And Technology2.1 资金融通方式一、资金盈余单位和资金短缺单位一、资金盈余单位和资金短缺单位 l盈余单位：收入支出，一般为家庭或居民。l赤字单位：支出收入，一般为企业和政府。l金融：资金盈余单位与资金短缺单位之间的资金融通。二、直接金融二、直接金融与间接
2、金融与间接金融资金盈余部门资金短缺部门资金短缺部门1、交易双方直接进入市场进行交易。2、通过金融中介机构或经纪人的安排，间接进行交易。1.直接金融：短缺单位直接在证券市场向盈余单位发行某种凭证(即金融工具)，比如债券或者股票，当盈余单位花钱向短缺单位购买这些凭证时，资金就从盈余单位转移到了短缺单位手中。2.间接金融：盈余单位把资金存放(或投资)到银行等金融中介机构中，再由这些机构以贷款或证券投资的形式将资金转移到短缺单位手中。直接金融直接金融 间接金融间接金融盈余单位盈余单位赤字单位赤字单位直直接接融融资资工具工具直直接接融融资资工具工具货货币币资资金金货货币币资资金金货币资金货货币币资资金金
3、间间接接融融资资工具工具间间接接融融资资工具工具直接融资的特点直接融资的特点l融资双方融资双方直接联系直接联系，根据各自的融资条件实现，根据各自的融资条件实现融资，在融资期限、规模、利率等方面具有较融资，在融资期限、规模、利率等方面具有较大的灵活性，这种方式有利于筹措长期资金。大的灵活性，这种方式有利于筹措长期资金。l由于资金供求双方联系紧密，债务人直接面对由于资金供求双方联系紧密，债务人直接面对债权人有债权人有较大的压力和约束力较大的压力和约束力，从而有利于资，从而有利于资金的合理配置，提高资金的使用效率。金的合理配置，提高资金的使用效率。l由于直接金融借助投资银行、证券交易所等金由于直接金
4、融借助投资银行、证券交易所等金融机构的服务，从而避开了商业银行等中介环融机构的服务，从而避开了商业银行等中介环节，由资金供求双方直接进行交易，所以资金节，由资金供求双方直接进行交易，所以资金短缺单位可以节约一定的融资成本，资金短缺单位可以节约一定的融资成本，资金盈余盈余单位则可能获得较高的资金报酬单位则可能获得较高的资金报酬。直接金融的不足直接金融的不足 l要求盈余单位具备一定的专业知识和技要求盈余单位具备一定的专业知识和技能。能。l要求盈余单位承担较高的风险。要求盈余单位承担较高的风险。l对于短缺单位来说，直接金融市场的门对于短缺单位来说，直接金融市场的门槛比较高。槛比较高。l信息通过价格信
5、号间接供给，信息是否信息通过价格信号间接供给，信息是否充分和准确就取决于市场完善程度，充分和准确就取决于市场完善程度，可见，直接金融市场只是政府和一些大企业的专利，中小企业和个人消费者很难涉足。间接融资特点间接融资特点l融资能力极强。金融中介机构是专门从事融资。金融中介机构是专门从事融资的机构，资本雄厚，信誉卓越，拥有专门的融的机构，资本雄厚，信誉卓越，拥有专门的融资人才、现代化的融资手段和融资工具，能够资人才、现代化的融资手段和融资工具，能够广泛动员社会资金，甚至还可以调动国外资金。广泛动员社会资金，甚至还可以调动国外资金。l债权人安全性强。金融中介机构雄厚的经济实。金融中介机构雄厚的经济实
6、力、多样化的资产负债结构，可以分散融资风力、多样化的资产负债结构，可以分散融资风险，确保融资安全。险，确保融资安全。l具有信息优势。一方面，银行由于其贷款的非一方面，银行由于其贷款的非公开交易性可避免公开交易性可避免“搭便车搭便车”问题；另一方面，问题；另一方面，银行通过存款账户了解企业财务状况，可以相银行通过存款账户了解企业财务状况，可以相对有效防范逆向选择和道德风险。对有效防范逆向选择和道德风险。l间接融资的不足之处在于：资金使用效益低；间接融资的不足之处在于：资金使用效益低；盈余单位的投资收益低。盈余单位的投资收益低。三三、直接融资与间接融资的重要性、直接融资与间接融资的重要性l综合发达
7、国家和发展中国家的情况，间接融资是资金融通的主要方式。综合发达国家和发展中国家的情况，间接融资是资金融通的主要方式。2000年以前中国股票市场处于快速上升过程中，场外资金大量流向股市，在此基础年以前中国股票市场处于快速上升过程中，场外资金大量流向股市，在此基础上，新股发行的扩容速度加快，当年直接融资比例达到上，新股发行的扩容速度加快，当年直接融资比例达到20%左右。左右。2000年以后，年以后，股票市场进入低迷阶段，股价暴跌，交易清淡，投资者损失惨重，新股发行处于股票市场进入低迷阶段，股价暴跌，交易清淡，投资者损失惨重，新股发行处于困境，困境，2002年直接融资比重下降到年直接融资比重下降到4
8、.2%，随着股市的持续低迷，大量资金撤出，随着股市的持续低迷，大量资金撤出股票市场。股票市场。2006年走出谷底；年走出谷底；2007年底，达到年底，达到4397.92亿元。亿元。l注：资金供求双方对资金渠道的选择不是一成不变的，取决于资金报酬注：资金供求双方对资金渠道的选择不是一成不变的，取决于资金报酬率的影响。率的影响。贷款证券化贷款证券化 l将银行原来非标准化的贷款合同进行重新集合，将银行原来非标准化的贷款合同进行重新集合，然后细分为标准化的、具有相同金额、相同期然后细分为标准化的、具有相同金额、相同期限和相同收益的金融工具的过程就叫限和相同收益的金融工具的过程就叫证券化证券化。它将非流
9、动的个人贷款和债务工具转换成流动它将非流动的个人贷款和债务工具转换成流动性的、可交易的证券性的、可交易的证券l分离和重组资产的收益和风险要素，保持资产分离和重组资产的收益和风险要素，保持资产组合在可预见的未来有相对稳定的组合在可预见的未来有相对稳定的现金流现金流，并，并将预期现金流的收益权转变为可在金融市场流将预期现金流的收益权转变为可在金融市场流动的证券的技术和过程。动的证券的技术和过程。l证券化的对象一般为不存在二级市场的金融资证券化的对象一般为不存在二级市场的金融资产，如一般贷款、住房抵押贷款、信用卡、汽产，如一般贷款、住房抵押贷款、信用卡、汽车贷款、贸易应收票据、租赁合同等等车贷款、贸
10、易应收票据、租赁合同等等证券化的一般过程证券化的一般过程l将个别贷款及其它债务工具将个别贷款及其它债务工具组合打包（金融资产担保）；组合打包（金融资产担保）；l由信托、特殊目的的投资信由信托、特殊目的的投资信托机构（托机构（SPV）将该金融资将该金融资产组合转换为证券；产组合转换为证券；l由保险公司提高其信用状况由保险公司提高其信用状况或信用评级水平；或信用评级水平；l由投资银行将证券出售给第由投资银行将证券出售给第三方机构投资者；三方机构投资者；l投资者购买该证券。投资者购买该证券。华东理工大学East China University of Science And Technology2.
11、2 金融中介机构金融中介机构 一、金融中介机构的功能一、金融中介机构的功能 1.创造金融工具 2.创造货币 3.充当信用中介 4.充当支付中介 5.提高资金的利用效率二、金融中介机构的类型二、金融中介机构的类型1.存款类机构：商业银行、储蓄机构、抵押银行、信用社2.合约性储蓄机构：人寿保险公司、财产和火灾保险公司、养老基金、投资银行及证券公司3.投资性金融机构：投资银行、共同基金（投资基金）、货币市场共同基金4.政策性银行：农业银行、开发银行、进出口银行5.其他金融机构：金融控股公司、投资信托公司、租赁公司、金融公司（财务公司）三、美国的金融中介机构三、美国的金融中介机构 类型：（1）存款机构
12、：即接受个人和机构存款，并发放贷款的金融中介机构。包括商业银行、储贷协会、互助储蓄银行和信用社。（2）投资性中介机构：包括金融公司、共同基金和货币市场共同基金。（3）合约性储蓄机构：包括各种保险公司和养老基金。（4）政策性金融中介机构：包括政府直属的机构、政府支持的机构两类。其中第2和第3类属于非存款机构。美国金融中介机构的主要资产和负债美国金融中介机构的主要资产和负债中介机构主要负债（资金来源）主要资产（资金运用）（1）存款机构 商业银行存款工商业贷款、消费者贷款、抵押贷款、联邦、州和地方州府债券 储蓄贷款协会存款抵押贷款 互助储蓄银行存款抵押贷款 信用社存款消费者贷款（2）投资性中介机构
13、共同基金股份股票和债券 货币市场共同基金股份货币市场工具 金融公司商业票据、股票和债券消费者贷款和工商业贷款（3）合约性储蓄机构 人寿保险公司保险费公司债券和抵押贷款 私人养老基金养老金预付款公司债券和股票 财产和意外灾害保险公司保险费地方政府债券、公司债券和股票、联邦政府债券1.1.存款机构存款机构（1）商业银行，第5章将会详述。（2）储贷协会：其主要资金来源是储蓄存款（通常称为股份）、定期存款和支票存款。其主要资金运用时发放抵押贷款。（3）互助储蓄银行：也靠接受存款来筹措资金，但是属于合作性质的存款机构，存款人就是股东，拥有银行净资产中的一个份额。（4）信用社：是围绕某一社会集团建立的合作
14、性的放款机构，往往为某一大企业、政府机构、大学、工会团体的雇员所拥有，存款人即为股东。2.2.合约性储蓄机构合约性储蓄机构 l包括各种保险公司和养老基金。他们的共同特征是以合约方式定期定量地从持约人手中收取资金（保险费或养老金预付款），然后按合约规定向持约人提供保险服务或养老金。l保险公司主要有两种类型：人寿保险公司及财产和意外灾害保险公司。保保险险公公司司主主要要有有两两种种类类型型：人人寿寿保保险险公公司司及及财财产产和和意意外外灾灾害害保保险险公公司司。西西方方国国家家保保险险公公司司的的组组织织形形式式有有：（1）国国营营保保险险公公司司；（2）私私营营保保险险公公司司；（3）合合作作
15、保保险险；（4）个个人人保保险公司；（险公司；（5）自保保险公司等）自保保险公司等l养老基金可以分为：私人养老基金和公共养老基金。这是一种向参加养老金计划者以年金形式提供退休收入的金融这是一种向参加养老金计划者以年金形式提供退休收入的金融机构。养老基金根据出资人、出资额、资金的运作方式，以机构。养老基金根据出资人、出资额、资金的运作方式，以及资金的给付方式不同有许多不同类型。及资金的给付方式不同有许多不同类型。3.3.投资性中介机构投资性中介机构（1）金融公司：通过出售商业票据，发行股票或债券，以及向商业银行借款等方式筹集资金，并用于向购买汽车、家具等大型耐用消费品的消费者或小型企业发放贷款。
16、金融公司可以分为三种类型：销售金融公司、消费者金融公司和商业金融公司。（2）共同基金：通过向个人出售股份来筹集资金，然后用于购买多样化的股票和债券组合。根据共同基金的组织形式，可以分为公司性和契约型两类。（3）货币市场共同基金：是一种特殊类型的共同基金。其投资对象仅限于安全性高、流动性大的货币市场金融工具，如短期国债、银行大额可转让定期存单等。4.4.政策性金融机构政策性金融机构l政府直属的机构：他完全为政府所有。包括农业信贷系统，联邦住宅贷款银行系统和政府全国抵押协会。l政府支持的机构：其股权完全为私人部门所有。包括联邦全国抵押协会和联邦住宅贷款抵押公司，学生贷款市场协会，美国进出口银行，以
17、及海外私人投资公司。四、中国的金融中介机构四、中国的金融中介机构l第一类是货币当局，也叫中央银行，即中国人民银行 l第二类是银行。包括：（1）政策性银行；（2）商业银行。l第三类是非银行金融机构。l第四类是在境内开办的外资、侨资、中外合资的金融机构。(一)中国人民银行作为我国中央银行的中国人民银行，是在国作为我国中央银行的中国人民银行，是在国务院领导下制定和实施货币政策，对金融务院领导下制定和实施货币政策，对金融业实施监督管理的国家机关。业实施监督管理的国家机关。(二)政策性银行政策性银行是由政府投资设立的、根政策性银行是由政府投资设立的、根据政府的决策和意向专门从事政策据政府的决策和意向专门
18、从事政策性金融业务的银行。包括：性金融业务的银行。包括：1.国家开发银行国家开发银行2.中国进出口银行中国进出口银行3.中国农业发展银行中国农业发展银行(三三)商业银行商业银行l国有商业银行国有商业银行 处于我国金融机构体系中主体地位处于我国金融机构体系中主体地位的是四家国有商业银行：的是四家国有商业银行：1.中国工商银行中国工商银行2.中国农业银行中国农业银行3.中国银行中国银行4.中国建设银行中国建设银行l其他商业银行 1986年国家决定重新组建股份制商年国家决定重新组建股份制商业银行业银行交通银行的前后，在四交通银行的前后，在四家国有独资大商业银行之外，陆续家国有独资大商业银行之外，陆续
19、建立了一批商业银行：中信实业银建立了一批商业银行：中信实业银行、中国光大银行、华夏银行、中行、中国光大银行、华夏银行、中国投资银行、中国民生银行、广东国投资银行、中国民生银行、广东发展银行、深圳发展银行、招商银发展银行、深圳发展银行、招商银行、福建兴业银行、上海浦东发展行、福建兴业银行、上海浦东发展银行等银行等(四四)农村信用合作社农村信用合作社农村信用合作社，作为农村集体金融农村信用合作社，作为农村集体金融组织，其特点集中体现在由农民入组织，其特点集中体现在由农民入股、由社员民主管理，主要为入股股、由社员民主管理，主要为入股社员服务三个方面。社员服务三个方面。目前农村信用合作社改革：目前农村
20、信用合作社改革：村镇银行村镇银行农村商业银行农村商业银行(五五)其他非银行金融机构其他非银行金融机构1.保险公司保险公司2.证券公司证券公司3.信托投资公司信托投资公司4.财务公司财务公司5.金融租赁公司金融租赁公司6.邮政储蓄机构邮政储蓄机构7.资产管理公司资产管理公司8.在华外资金融机构在华外资金融机构 华东理工大学East China University of Science And Technology2.3 金融工具金融工具 金融工具的分类金融工具的分类l资金短缺单位(包括金融中介机构)为获得资金而发行的各种书面凭证，又被称为金融工具(或金融市场工具)。交易各种金融工具的市场就是人
21、们通常所说的金融市场。l根据金融工具的期限，可以把它分为货币市场工具（期限在一年以下）和资本市场工具（期限在一年以上）。l一般金融工具的基础上，还产生了各种不同的买卖合约，这些合约就是所谓的衍生金融工具 一、货币市场金融工具一、货币市场金融工具l1短期国债短期国债(treasury bill，T-bills)短期国债是由中央政府发行的期限在短期国债是由中央政府发行的期限在一年以内的政府债券。期限通常为一年以内的政府债券。期限通常为3个月、个月、6个月或个月或12个月。个月。l2可转让定期存单可转让定期存单(negotiable time certificates of deposit,CDs)
22、可转让定期存单是由银行向存款人发可转让定期存单是由银行向存款人发行的一种大面额存款凭证。它与一行的一种大面额存款凭证。它与一般存款的不同之处在于可以在二级般存款的不同之处在于可以在二级市场进行流通。市场进行流通。l3商业票据商业票据(commercial paper，CP)商业票据是由一些大银行、财务公司或企业发行的一种无担商业票据是由一些大银行、财务公司或企业发行的一种无担保的短期本票。保的短期本票。(所谓本票，是由债务人向债权人发出的所谓本票，是由债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定期限内支付一定款项给债权人支付承诺书，承诺在约定期限内支付一定款项给债权人)。l4回购协议回购协议(r
23、epurchase agreement，RPs)一种以证券为抵押的短期贷款。一种以证券为抵押的短期贷款。l5银行承兑汇票银行承兑汇票(bankefsacceptance，BA)汇票是债权人向债务人发出的付款命令。汇票必须经债务人汇票是债权人向债务人发出的付款命令。汇票必须经债务人承兑方才有效。对汇票进行承兑的是一家银行，即银行承兑方才有效。对汇票进行承兑的是一家银行，即银行承兑票据。承兑票据。二、资本市场金融工具二、资本市场金融工具l1股票普通股与优先股记名股票与无记名股票有面额股票与无面额股票（又称份额股票）A股 B股H股 S股 N股2.2.债券债券 l债券是一种保证债券持有人在到期日偿付债
24、券面值和支付利息的信用凭证或合同。l是一种使用非常广泛的债务融资工具。1）根据发行主体分：政府债券、金融债券、公司债券。2）按债券偿还期限划分：短期债券、中期债券、长期债券。3）按是否有担保，分为担保债券、信用债券。4）按照债券的利率是否固定，可以分为固定利率债券和浮动利率债券。5）按利息支付方式分息票债券、折扣债券政府债券政府债券 government bondgovernment bond l政府债券又可分为中央政府债券和地方政府债券。l中央政府债券简称国债，是政府为弥补财政赤字而发行的债券，一般由财政部发行。l国家债券按照偿还期限的长短可分为短期、中期和长期国债。l地方政府(含各州政府)
25、发行的债券又被称为市政债券，它主要是用于为某些大型基础设施和市政工程筹集资金。l美国和日本等国家：1年以下的债券为短期国家债券Treasury Bills，1年以上10年以下的债券为中期国库券Treasury Notes，10年以上的债券为长期国债Treasury Bonds。金融债券金融债券 financial bondfinancial bond l银行和其他非银行金融机构为筹集资金而发行的债券。l由于金融债券发行人的信用级别要高于普遍工商企业（但低于政府），故金融债券的名义利率（债券票面规定的利率）比公司债券低而比政府债券稍高。l中国的金融债券:1985年首次由中国工商银行和中国农业银行
26、发行金融债券，面值有20元、50元、100元三种，期限1年，年利率9，共发行8.2亿元，其中中国工商银行发行3.52亿元，中国农业银行发行4.68亿元。公司债券公司债券l一般企业和股份公司发行的债券(我国般叫企业债券)。l期限一般都较长，大多为10年至30年。公司债券的流动性和安全性都不及政府债券和金融债券，因而利率较高。l种类：抵押债券与信用债券；贴现债券与附息债券等l信用评级:穆迪信用评级与标准普尔信用评级 Aaa/AAA至Baa/BBB共四个等级为投资等级 BBB级以下为投机级3.衍生金融工具衍生金融工具l衍生金融工具是一种合约，它的价值取决于作为合约标的物的某一金融工具、指数或其他投资
27、工具的变动状况。l衍生金融工具主要包括远期合约、期货合约、期权合约、认股权证(warrant)、互换(swap)协议及可转换证券(con-vertibles)等。将不同的原生产品、或将原生产品将不同的原生产品、或将原生产品与衍生产品相结合，从而产生新的现金与衍生产品相结合，从而产生新的现金流和新的风险特征的金融工具。如证券流和新的风险特征的金融工具。如证券化产品、信用联动型票据、信用联接票化产品、信用联动型票据、信用联接票据等等。据等等。结构性金融产品工具结构性金融产品工具华东理工大学East China University of Science And Technology2.4 金融体系
28、的功能金融体系的功能 一、降低交易费用 二、实现时间与空间转换三、流动性与投资的连续性四、清算支付五、监督与激励金融体系的功能金融体系的功能华东理工大学East China University of Science And Technology2.5金融体系中的信息不对称金融体系中的信息不对称 什么是信息不对称？信息不对称就是具有直接利信息不对称就是具有直接利益关系的双方当事人，其中一益关系的双方当事人，其中一方具有另一方所不具有的、且方具有另一方所不具有的、且会影响双方利益分配的信息。会影响双方利益分配的信息。信息不对称会产生两个后果信息不对称会产生两个后果l逆向逆向选择：事前的选择：事前
29、的由于信息不对称，资金盈余者或金融机构恰恰将他由于信息不对称，资金盈余者或金融机构恰恰将他们的盈余资金贷放给了那些他们所不愿意贷给的们的盈余资金贷放给了那些他们所不愿意贷给的风险更高的资金短缺者。风险更高的资金短缺者。l道德风险：事后的道德风险：事后的指资金短缺者在获得了资金盈余者提供的资金以后指资金短缺者在获得了资金盈余者提供的资金以后，违反合约从事高风险的投资活动。，违反合约从事高风险的投资活动。在信贷市场上，借款者在获得了一笔借款后，由于在信贷市场上，借款者在获得了一笔借款后，由于使用的是别人的钱，他们就可能会冒比较高的风使用的是别人的钱，他们就可能会冒比较高的风险。险。在股份公司，类似
30、的道德风险被称为委托在股份公司，类似的道德风险被称为委托代理代理问题。问题。解决信息不对称的办法（1）：l信息的自我披露：诚信的重要性信息的自我披露：诚信的重要性l承诺承诺信息优势者解决信息不对称的办法（2）：信息劣势者l金融中介金融中介l贷款承诺贷款承诺l抵押和净值抵押和净值l金融合约安排：债务与股权在克服金融合约安排：债务与股权在克服信息不对称方面的不同作用；合约信息不对称方面的不同作用；合约的限制性条款的限制性条款解决信息不对称的办法（3）：第三方的作用l信息的私人生产和销售：如信用评信息的私人生产和销售：如信用评级公司的评级级公司的评级 l外部监管：政府的强制性信息披露外部监管：政府的强制性信息披露与信息的提供与信息的提供