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1、第第11章：股利理论与政策章：股利理论与政策 主要内容主要内容l第第1节节 股利及其分配股利及其分配l第第2节节 股利理论股利理论l第第3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择l第第4节节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购2学习目标学习目标l掌握公司利润分配程序；股利种类及股利掌握公司利润分配程序；股利种类及股利发放程序；发放程序；l理解股利理论的主要观点；理解股利理论的主要观点；l掌握股利政策的影响因素及类型；掌握股利政策的影响因素及类型；l掌握股票分割与股票股利的区别；掌握股票分割与股票股利的区别；l理解股票回购的动机与方式。理解股票回购的动机与方式。3第第1节节 股利及其分配股利及其
2、分配l一、利润分配程序一、利润分配程序l二、股利的种类二、股利的种类l三、股利的发放程序三、股利的发放程序4一、利润分配程序一、利润分配程序l1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损l5年内税前利润弥补，年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补年后税后利润弥补l2.提取法定公积金提取法定公积金l税后利润的税后利润的10%，达到注册资本，达到注册资本50%可不提取。可不提取。l3.提取任意公积金提取任意公积金l转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的本的25%。l4.向股东分配股利向股东分配股利l回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配回购后暂未转让或注销的股
3、份不参与利润分配。5二、股利的种类二、股利的种类l现金股利现金股利l是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称配给股东的投资报酬，也称红利红利或或股息股息。l是股份有限公司最常用的股利分配形式。是股份有限公司最常用的股利分配形式。l股票股利股票股利l是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。配给股东的股利。l发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结股东权益
4、结构构（普通股股本增加，未分配利润减少）（普通股股本增加，未分配利润减少）发生了发生了变化变化，股数增加，每股收益下降。，股数增加，每股收益下降。6l例：某上市公司在例：某上市公司在206年终，其资产负债年终，其资产负债表上的股东权益账户情况如下：表上的股东权益账户情况如下：股东权益股东权益金额金额（单位：万元）（单位：万元）普通股普通股（面值（面值10元，流通股数元，流通股数1000万股）万股）10 000资本公积资本公积20 000盈余公积盈余公积 4 000未分配利润未分配利润 5 000股东权益合计股东权益合计39 0007假设该公司宣布发放假设该公司宣布发放30%的股票股利，即每的股
5、票股利，即每10股股送送3股，发放股票股利后，股东权益如何变化？股，发放股票股利后，股东权益如何变化？股东权益股东权益金额金额（单位：万元）（单位：万元）普通股普通股（面值（面值10元，元，流通股数流通股数1300万股万股）13 000资本公积资本公积20 000盈余公积盈余公积 4 000未分配利润未分配利润 2 000股东权益合计股东权益合计39 0008l假设一位股东派发股票股利之前持有公司的普假设一位股东派发股票股利之前持有公司的普通股通股300股，股，持股比例为：持股比例为：3001000=30%派发股利后其股数为派发股利后其股数为390股股 持股比例为：持股比例为：3901300=
6、30%9l发放股票股利不会改变公司的股东权益总发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司额，也不影响股东的持股比例，只是公司的的股东权益结构股东权益结构（普通股股本增加，留存（普通股股本增加，留存收益减少）收益减少）发生了变化发生了变化，股数增加，每股，股数增加，每股收益下降。收益下降。10三、股利的发放程序三、股利的发放程序l宣布日宣布日l是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。日期。l股权登记日股权登记日l是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。l除息日除息日l也称除
7、权日，是指从股价中除去股利的日期，即也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。领取股利的权利与股票分开的日期。l股利发放日股利发放日l也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。的日期。11P348例例11-112第第2节节 股利理论股利理论l一、股利无关理论一、股利无关理论l二、股利相关理论二、股利相关理论13一、股利无关理论一、股利无关理论l（一）基本观点（一）基本观点l在一定的假设条件限定下，在一定的假设条件限定下，公司的股利政策公司的股利政策不会对公司价值不会对公司价值或股票价格或股票价格产生任何影响。产生
8、任何影响。l（二）假设条件（二）假设条件 l假设存在完美资本市场。假设存在完美资本市场。l假设公司的投资决策不受股利政策影响。假设公司的投资决策不受股利政策影响。14二、股利相关理论二、股利相关理论 在现实的市场环境下，在现实的市场环境下，公司的股利政策会公司的股利政策会对公司价值对公司价值或股票价格或股票价格产生影响。产生影响。l1.“一鸟在手一鸟在手”理论理论l2.税收差别理论税收差别理论l3.信号传递理论信号传递理论l4.代理理论代理理论15（一）（一）“一鸟在手一鸟在手”理论理论l“一鸟在手一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者
9、会认营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。公司价值与股利政策是相关的。16（二）税收差别理论（二）税收差别理论l税收差别理论认为，由于税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率股利收入的所得
10、税率通常都高于资本利得的所得税率，通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。利支付率政策将导致股票价格下跌。P356图图11-4P357例例11-317（三）信号传递理论（三）信号传递理论l信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不信号传递理
11、论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。18（四）代理理论（四）代理理论l与股利政策有关的代理问题与股利政策有关的代理问题l股东与经理之间的代理问题股东与经理之间的代理问题l股东与债权人之间的代理问题股东与
12、债权人之间的代理问题l控股股东与中小股东之间的代理问题控股股东与中小股东之间的代理问题l代理理论主张代理理论主张高股利支付率政策高股利支付率政策，认为提，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。于提高公司价值。19第第3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择l一、股利政策的评价指标一、股利政策的评价指标l二、股利政策的影响因素二、股利政策的影响因素l三、股利政策的类型三、股利政策的类型20一、股利政策的评价指标一、股利政策的评价指标l1.股利支付率股利支付率l2.股利收益率股利收益率P361图图11-5P362图图11-621二、股利政策的
13、影响因素二、股利政策的影响因素l1.1.法律因素法律因素l2.2.债务契约因素债务契约因素l3.3.公司自身因素公司自身因素l4.4.股东因素股东因素l5.5.行业因素行业因素22（一）法律因素（一）法律因素l资本保全的约束资本保全的约束l企业积累的约束企业积累的约束l企业利润的约束企业利润的约束l偿债能力的约束偿债能力的约束23（二）债务契约因素（二）债务契约因素l债权人为了防止公司过多发放现金股利，债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。款。24（
14、三）公司自身因素（三）公司自身因素l现金流量现金流量l筹资能力筹资能力l投资机会投资机会l资金成本资金成本l盈利状况盈利状况l公司所处的生命周期公司所处的生命周期P362表表11-325（四）股东因素（四）股东因素l追求稳定的收入，规避风险的需要追求稳定的收入，规避风险的需要l担心控制权的稀释担心控制权的稀释l规避所得税规避所得税26（五）行业因素（五）行业因素l不同行业的股利支付率存在系统性差异。不同行业的股利支付率存在系统性差异。l成熟行业的股利支付率通常比新兴行业高；成熟行业的股利支付率通常比新兴行业高；公用事业的公司大多实行高股利支付率政策，公用事业的公司大多实行高股利支付率政策，高科
15、技行业股利支付率较低。高科技行业股利支付率较低。P365表表11-427四、股利政策的类型四、股利政策的类型l1.1.剩余股利政策剩余股利政策l2.2.固定股利政策固定股利政策l3.3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策l4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策l5.5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策28（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策l剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本本，然后若有剩余才用于分配现金股利。，然后若有剩余才用
16、于分配现金股利。l剩余股利政策的股利分配步骤：剩余股利政策的股利分配步骤：l根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；额；l按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额；股东权益资本的数额；l税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额；益资本的数额；l在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。29案例案例l假设某公司假设某公司205年税后净利润为年税后净利润为2000万元，万元
17、，206年的投资计划需要资金年的投资计划需要资金2200万元，公司的目万元，公司的目标资本结构为权益资本占标资本结构为权益资本占60%，债务资本占，债务资本占40%。那么该公司那么该公司205年可以发放多少股利？年可以发放多少股利？l解：公司投资方案所需权益资本额解：公司投资方案所需权益资本额 =2200 60%=1320（万元）（万元）205年可以发放的股利为：年可以发放的股利为：=20001320=680（万元）（万元）30l理论依据：理论依据：股利无关论股利无关论l优点优点 留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳
18、资本结构，实现企业再投资的资金成本，保持最佳资本结构，实现企业价值的长期最大化。价值的长期最大化。l缺点缺点 不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。良好的形象。l适用适用 公司初创阶段公司初创阶段31（二）固定股利政策（二）固定股利政策l固定股利政策是指公司在较长时期内每股固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定的股利额的股利政策。支付固定的股利额的股利政策。l理论依据：理论依据：股利相关论股利相关论l优点：优点：l可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。l有利于投资者有规律地安排股利收入
19、和支出。有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。l有利于股票价格的稳定。有利于股票价格的稳定。32l缺点：缺点：l股利支付与公司盈利相脱离。股利支付与公司盈利相脱离。l可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或资金紧张的情况下，公司为公司净利润下降或资金紧张的情况下，公司为保证股利的照常支付，容易导致资金短缺、财保证股利的照常支付，容易导致资金短缺、财务状况恶化。务状况恶化。l适用适用 经营比较稳定的公司经营比较稳定的公司33（三）稳定增长股利政策（三）稳定增长股利政策l稳定增长股利政策是指在一定的时期内保稳定增长股利政策是指在一定的时期内
20、保持公司的每股股利额稳定增长的股利政策。持公司的每股股利额稳定增长的股利政策。l理论依据：理论依据：股利相关论股利相关论l优点：优点：l可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。l有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。l有利于股票价格的稳定。有利于股票价格的稳定。34l缺点：缺点：l股利支付与公司盈利相脱离。股利支付与公司盈利相脱离。l可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或资金紧张的情况下，公司为公司净利润下降或资金紧张的情况下，公司为保证股利的支付，容易导
21、致资金短缺、财务状保证股利的支付，容易导致资金短缺、财务状况恶化。况恶化。l适用适用适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。35（四）固定股利支付率股利政策（四）固定股利支付率股利政策l固定股利支付率股利政策是一种变动的股固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。股利支付率发放现金股利。l理论依据：理论依据：股利相关论股利相关论l优点：优点：这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担。切相关，不会给公司
22、造成较大财务负担。36l缺点：缺点：股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。司形象。l适用：适用：处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。37案例案例l假设某公司假设某公司205年税后净利润为年税后净利润为2000万元，万元，206年的投资计划需要资金年的投资计划需要资金2200万元，公司的目万元，公司的目标资本结构为权益资本占标资本结构为权益资本占
23、60%，债务资本占，债务资本占40%。那么该公司那么该公司205年可以发放多少股利？年可以发放多少股利？l解：公司投资方案所需权益资本额解：公司投资方案所需权益资本额 =2200 60%=1320（万元）（万元）205年可以发放的股利为：年可以发放的股利为：=20001320=680（万元）（万元）若股利支付率为若股利支付率为20%，则，则 205年可以发放的股利为：年可以发放的股利为：=2000 20%=400（万元）（万元）38（五）低正常股利加额外股利政策（五）低正常股利加额外股利政策l低正常股利加额外股利政策是一种介于固定低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间
24、的折中的股利股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。实际情况发放额外股利。l理论依据：理论依据：股利相关论股利相关论 l优点：优点：低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。39l缺点缺点l由于年份之间公司的盈利波动使
25、得额外股利不由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，造成分配的股利不同，容易给投资者断变化，造成分配的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。以公司收益不稳定的感觉。l当公司在较长时间持续发放额外股利后，股东当公司在较长时间持续发放额外股利后，股东可能会误认为可能会误认为“正常股利正常股利”，而一旦取消，传，而一旦取消，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而造成股价下跌的后果。状况恶化的表现，进而造成股价下跌的后果。l适用适用 盈利水平随经济周期而波动较大的公司盈利水平随经济周期而波动较大的公司40第第4节节 股票分
26、割与股票回购股票分割与股票回购l一、股票分割一、股票分割l二、股票回购二、股票回购41一、股票分割一、股票分割l（一）股票分割的概念（一）股票分割的概念l（二）股票分割的动机（二）股票分割的动机l（三）股票分割与股票股利的比较（三）股票分割与股票股利的比较42（一）股票分割的概念（一）股票分割的概念l股票分割是指将面值较高的股票分割为几股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。股面值较低的股票。（二）股票分割的动机（二）股票分割的动机l通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割使股票价格降低。l通过股票分割向投资者传递公司未来经营通过股票分割向投资者传递公司未来经营业绩变化的信息。业
27、绩变化的信息。P372例例11-643（三）股票分割与股票股利的比较（三）股票分割与股票股利的比较l相同点相同点l股数增加，股票价格下降，股数增加，股票价格下降，股东权益总额股东权益总额不变，不变，股东持股比例不变。股东持股比例不变。l不同点：不同点：l股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。改变股票面值。l股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数中的留用利润的金额按照
28、发放股票股利面值总数转为股本，因而转为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利股本的金额相应增加，而留用利润相应减少。润相应减少。P372例例11-744二、股票回购二、股票回购l（一）股票回购的概念（一）股票回购的概念l（二）股票回购的动机（二）股票回购的动机l（三）股票回购的方式（三）股票回购的方式45（一）（一）股票回购的概念股票回购的概念l股票回购股票回购是股份公司出资购回本公司发行是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。的行为。l我国我国2005年发布的年发布的上市公司回购社会公上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）
29、众股份管理办法（试行）规定，上市公规定，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而进司回购股票只能是为了减少注册资本而进行注销，不允许作为库藏股由公司持有。行注销，不允许作为库藏股由公司持有。l股票回购常被看作是对股东的一种特殊回股票回购常被看作是对股东的一种特殊回报方式报方式。46（二）股票回购的动机（二）股票回购的动机l1.1.传递股价被低估信号的动机传递股价被低估信号的动机l2.2.为股东避税的动机为股东避税的动机l3.3.减少公司自由现金流量的动机减少公司自由现金流量的动机l4.4.反收购的动机反收购的动机 47（三）股票回购的方式（三）股票回购的方式l1.公开市场回购公开市场回购l是指
30、上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公是指上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司的股票。司的股票。l2.要约回购要约回购l是指公司通过公开向股东发出回购股票的要约来实现股是指公司通过公开向股东发出回购股票的要约来实现股票回购计划。票回购计划。要约回购价一般高于市场价格。要约回购价一般高于市场价格。l3.协议回购协议回购l是指公司与特定的股东私下签订购买协议回购其持有的是指公司与特定的股东私下签订购买协议回购其持有的股票。股票。协议回购价一般低于市场价格。协议回购价一般低于市场价格。l4.转换回购转换回购l是指公司用债券或者优先股代替现金回购普通股的股票是指公司用债券或者优先股代替现金回购普通股的股票回购方式。回购方式。48