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1、第二章第二章 证券交易与证券指数证券交易与证券指数证券交易所证券交易所证券指数证券指数证券交易所证券交易所证券交易所是投资者进行场内证券交易的证券交易所是投资者进行场内证券交易的场所，它是按照一定的组织模式和交易规场所，它是按照一定的组织模式和交易规则运作的，具有如下两种组织形式：则运作的，具有如下两种组织形式：会员制交易所会员制交易所公司制交易所公司制交易所会员制交易所会员制交易所会员制交易所一般由若干证券公司自愿组会员制交易所一般由若干证券公司自愿组成，是不以盈利为目的，实行自律型管理成，是不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织。其特征有：的法人组织。其特征有：实行会员制与席位制度实行会
2、员制与席位制度会员大会是最高的权力机构会员大会是最高的权力机构费用共担费用共担公司制交易所公司制交易所公司制交易所由商业银行、证券公司、投公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立，是以盈利为目的的公司法人。它股建立，是以盈利为目的的公司法人。它具有如下的特点：具有如下的特点：所有权与交易权分离所有权与交易权分离会员可以不拥有交易所的股份会员可以不拥有交易所的股份两种组织形式的比较两种组织形式的比较会员制会员制不以盈利为目的不以盈利为目的不会滋长过度投机不会滋长过度投机有政府支持，不会破产有政府支持，不会破产无担保责任，投
3、资者合法无担保责任，投资者合法权益得不到保障权益得不到保障既是管理者又是参与者既是管理者又是参与者可能垄断，不利于竞争可能垄断，不利于竞争公司制公司制以盈利为目的以盈利为目的容易滋长过度投机容易滋长过度投机有限责任，可能倒闭有限责任，可能倒闭有担保，交易所承担赔偿有担保，交易所承担赔偿责任责任两种职能相分离两种职能相分离服务质量较高服务质量较高证券指数证券指数对于证券指数，更为准确的说应当是证券对于证券指数，更为准确的说应当是证券市场指数序列（市场指数序列（security market indicator series），讨论它的人很多，但真正理解它），讨论它的人很多，但真正理解它的人却较少
4、。的人却较少。投资者往往会问，投资者往往会问，“今天市场的行情如何今天市场的行情如何？”这样问的原因何在？这样问的原因何在？当进行多元化投资时，很难跟踪个股行情；当进行多元化投资时，很难跟踪个股行情；个股的收益率在某种程度上和市场收益率存在个股的收益率在某种程度上和市场收益率存在联动关系。联动关系。证券指数的用途证券指数的用途评估投资组合业绩的基准评估投资组合业绩的基准任何一个投资者随机的从市场中抽出一些股票任何一个投资者随机的从市场中抽出一些股票进行投资，其收益率和指数收益率差别不大，进行投资，其收益率和指数收益率差别不大，因此，优秀的投资组合经理应当能够获得高于因此，优秀的投资组合经理应当
5、能够获得高于市场组合的收益率。市场组合的收益率。创设和监控指数基金创设和监控指数基金正如我们后面将看到的，多数的基金经理并不正如我们后面将看到的，多数的基金经理并不能持续的战胜市场指数，果如是，则应当创设能持续的战胜市场指数，果如是，则应当创设所谓的指数基金，以跟踪某些特定的指数。所谓的指数基金，以跟踪某些特定的指数。证券指数的用途证券指数的用途在经济分析中，用来衡量市场的收益率在经济分析中，用来衡量市场的收益率在经济分析中，我们经常要考察各国之间的经在经济分析中，我们经常要考察各国之间的经济依存度，一个可行的方法就是考察各种市场济依存度，一个可行的方法就是考察各种市场收益率之间的联动关系。收
6、益率之间的联动关系。证券技术分析师用于预测市场未来的走势证券技术分析师用于预测市场未来的走势技术分析师不相信市场是有效的，他们认为分技术分析师不相信市场是有效的，他们认为分析某一指数以往价量关系的变化可以预测市场析某一指数以往价量关系的变化可以预测市场的走势。的走势。证券指数的用途证券指数的用途在计算某项资产的系统风险时，可以作为在计算某项资产的系统风险时，可以作为市场收益率的替代物市场收益率的替代物由于指数的存在，推动了各种衍生工具的由于指数的存在，推动了各种衍生工具的开发开发沪深沪深300指数期货指数期货指数编制中需考虑的几个因素指数编制中需考虑的几个因素样本样本样本大小、样本范围的广泛性
7、、样本来源以及样本大小、样本范围的广泛性、样本来源以及样本的代表性样本的代表性样本成分加权样本成分加权价格加权序列、价值加权序列、等额加权序列价格加权序列、价值加权序列、等额加权序列计算方法的选择计算方法的选择简单平均、集合平均简单平均、集合平均指数的编制方法指数的编制方法价格加权序列价格加权序列价格加权序列的计算方法是，将各种被选价格加权序列的计算方法是，将各种被选用的市场价格相加，然后除以某一相应的用的市场价格相加，然后除以某一相应的除数。除数。这一除数是随着股息的发放、拆股和配股这一除数是随着股息的发放、拆股和配股等进行调整的数字。等进行调整的数字。指数的编制方法指数的编制方法新的除数新
8、的除数=拆股后的总价格拆股后的总价格/拆股前的平均数拆股前的平均数一个简单的例子一个简单的例子股份分割前股份分割前A股票股票1股分割成股分割成3股后股后价格价格价格价格A3010B2020C101060/3=2040/X=20 X=2(新除数新除数)对价格加权序列的评价对价格加权序列的评价著名的道琼斯指数就是采用这一种方法，著名的道琼斯指数就是采用这一种方法，其选择的股票数为其选择的股票数为30。道琼斯指数的编制道琼斯指数的编制遭受到了诸多的非议。遭受到了诸多的非议。样本量太过有限样本量太过有限大多选取各行业最大、声誉最好的公司的股票，大多选取各行业最大、声誉最好的公司的股票，不具有代表性不具
9、有代表性由于使用价格加权，因此当股票进行分割时，由于使用价格加权，因此当股票进行分割时，股票的价格下降，公司在道琼斯指数中的权数股票的价格下降，公司在道琼斯指数中的权数会越来越小会越来越小指数的编制方法指数的编制方法价值加权序列价值加权序列价值加权序列是由指数所包含的股票的最价值加权序列是由指数所包含的股票的最初总市值推导出来的，通常以最初的总市初总市值推导出来的，通常以最初的总市值为基期市值，并规定一个指数值（通常值为基期市值，并规定一个指数值（通常为为100），然后以指数中所包含的线性总市），然后以指数中所包含的线性总市值为报告期值，将其与基期市值相比，得值为报告期值，将其与基期市值相比，
10、得出的总市值变化百分比再与基期指数相乘，出的总市值变化百分比再与基期指数相乘，具体计算公式如下：具体计算公式如下：对价值加权序列的评价对价值加权序列的评价在价值加权指数中，单个股票在样本中的在价值加权指数中，单个股票在样本中的重要性主要取决于该股票的市值。因此，重要性主要取决于该股票的市值。因此，大型公司市值的特定百分比变化对指数的大型公司市值的特定百分比变化对指数的影响将大于向公司同等百分比变化对指数影响将大于向公司同等百分比变化对指数的影响。的影响。这也是我国的证券分析师在对大势进行分这也是我国的证券分析师在对大势进行分析时更多的关注大盘蓝筹股的原因。析时更多的关注大盘蓝筹股的原因。指数的
11、编制方法指数的编制方法等额加权序列等额加权序列在等额加权序列（在等额加权序列（unweighted index）中，所有）中，所有股票都具有相同的权重而不管它们的价格或市值股票都具有相同的权重而不管它们的价格或市值如何。如何。算术法的计算公式算术法的计算公式几何法的计算公式几何法的计算公式对等额加权序列的评价对等额加权序列的评价那些随机地为自己的投资组合选取股票并那些随机地为自己的投资组合选取股票并等额投资于每只股票的个人投资者通常使等额投资于每只股票的个人投资者通常使用这种指数。用这种指数。在学术研究中，当研究者特意使用相同权在学术研究中，当研究者特意使用相同权数进行研究时，就使用百分比变化
12、算数平数进行研究时，就使用百分比变化算数平均值的计算方法。均值的计算方法。我国股指的编制我国股指的编制以沪深以沪深300为例为例由于我国特殊的国情，在股权分置改革以由于我国特殊的国情，在股权分置改革以前，多数股票是流通股和非流通股并存，前，多数股票是流通股和非流通股并存，这使得我国股指的编制在某种程度上和其这使得我国股指的编制在某种程度上和其他国家有所不同。我们以沪深他国家有所不同。我们以沪深300为例，来为例，来看一下我国股指的编制。看一下我国股指的编制。指数名称：沪深指数名称：沪深300指数指数指数代码：上海行情使用代码为指数代码：上海行情使用代码为000300，深圳行情使用的代码为深圳行
13、情使用的代码为399300我国股指的编制我国股指的编制以沪深以沪深300为例为例指数基日和基点：以指数基日和基点：以2004年年12月月31日为基日，基点为日为基日，基点为1000点。点。指数的选样：指数的选样：成分股的数量为：成分股的数量为：300只只指数成分股的选样方法指数成分股的选样方法选样空间选样空间上市交易时间超过一个季度；上市交易时间超过一个季度；非非ST、ST*，非暂停上市股票；，非暂停上市股票；公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件，财务报告无重大问题；公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件，财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；股票价格无明显的异
14、常波动或市场操纵；剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。选样标准：选取规模大、流动性好的股票为样本股选样标准：选取规模大、流动性好的股票为样本股选样方法：先计算样本空间股票最近一年（新股上市以来）的日均总市值、日均选样方法：先计算样本空间股票最近一年（新股上市以来）的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交股份金额和日均成交股份数五个指标，再流通市值、日均流通股份数、日均成交股份金额和日均成交股份数五个指标，再将上述指标的比重按将上述指标的比重按2:2:2:1:1进行加权平均，然后将结果从高到底排序，选取排进行加权平均，然后将结果从高到底排序，选
15、取排名在前名在前300的股票。的股票。指数的计算指数的计算指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示：其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示：流通比流通比例例(%)80加权比加权比例例(%)流通比流通比例例304050607080100报告期指数报告期指数=报告期成分股的调整市值报告期成分股的调整市值/基期成分股的调基期成分股的调整市值整市值*1000其中其中成分股的定期调整成分股的定期调整指数成份股原则上每半年调整一次，一般为指数成份股原
16、则上每半年调整一次，一般为1月初和月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。月初实施调整，调整方案提前两周公布。每次调整的比例不超过每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，。样本调整设置缓冲区，排名在排名在240名内的新样本优先进入，排名在名内的新样本优先进入，排名在360名之名之前的老样本优先保留。前的老样本优先保留。最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。本，除非该股票影响指数的代表性。指数的修正与样本股的调整指数的修正与样本股的调整在对使用最广泛的价值加权序列中，我们在对使用最广泛的价值加权序列中，
17、我们并没有考虑到除权、除息、停牌以及样本并没有考虑到除权、除息、停牌以及样本股发生调整时的情况。股发生调整时的情况。对于这一方面的疑问，我们可以参见：对于这一方面的疑问，我们可以参见：上证综合及分类系列指数编制实施细则上证综合及分类系列指数编制实施细则复权复权所谓复权就是对股价和成交量进行权息修复，按所谓复权就是对股价和成交量进行权息修复，按照股票的实际涨跌绘制股价走势图，并把成交量照股票的实际涨跌绘制股价走势图，并把成交量调整为相同的股本口径。股票除权、除息之后，调整为相同的股本口径。股票除权、除息之后，股价随之产生了变化，但实际成本并没有变化。股价随之产生了变化，但实际成本并没有变化。复权
18、有如下两种形式：复权有如下两种形式：前复权，就是保持现有价位不变，将以前的价格缩减，前复权，就是保持现有价位不变，将以前的价格缩减，将除权前的将除权前的K线向下平移，使图形吻合，保持股价走势线向下平移，使图形吻合，保持股价走势的连续性；的连续性；后复权，就是保持先前的价格不变，而将以后的价格后复权，就是保持先前的价格不变，而将以后的价格增加。增加。复权价的计算方法复权价的计算方法前复权：复权后价格前复权：复权后价格(复权前价格复权前价格-现金红利现金红利)配配(新新)股价格股价格流通股份变动比例流通股份变动比例(1流通股份流通股份变动比例变动比例)后复权：复权后价格复权前价格后复权：复权后价格复权前价格(1流通股份流通股份变动比例变动比例)-配配(新新)股价格股价格流通股份变动比例现流通股份变动比例现金红利金红利一个简单的实例一个简单的实例假定沪市一家上市公司的分配方案为每假定沪市一家上市公司的分配方案为每10股送股送2股，派股，派2元现金，同时每元现金，同时每10股配股配3股，股，配股价为配股价为5元，股权登记日的股价为元，股权登记日的股价为12元，元，则则前复权价前复权价:(12+0.2*5-0.2)/(1+0.3+0.2)=8.53元元后复权价后复权价:12*(1+0.2+0.3)-5*0.3+0.2=16.7元元谢谢！谢谢！