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1、主主 要要 内内 容容lNPV决策方法决策方法lNPV决策方法决策方法的优点的优点lNPV决策方法的局限性决策方法的局限性l小结小结1NPV决策方法决策方法l现金流的概念现金流的概念指一个项目引起的现金支出和现金收入增加的数量，指一个项目引起的现金支出和现金收入增加的数量，包括现金流入量，现金流出量和净现金流量。包括现金流入量，现金流出量和净现金流量。现金流入量是指一个方案引起的现金支出的增加；现金流入量是指一个方案引起的现金支出的增加；现金流出量是指一个方案所引起现金收入的增加；现金流出量是指一个方案所引起现金收入的增加；净现金流量是现金流入量和现金流出量的差额。净现金流量是现金流入量和现金
2、流出量的差额。错？错？2NPV决策方法决策方法l净现值法（净现值法（NPV）NPV是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额的现值之间的差额。计算公式：计算公式：式中：式中：n是投资涉及的年限；是投资涉及的年限；CIk是第是第k年的现金流入量；年的现金流入量；i是预定的贴是预定的贴现率；现率；COk是第是第k年的现金流出量。年的现金流出量。3l例例1 设贴现率为设贴现率为i10，有两个投资方案，有关数据如下，有两个投资方案，有关数据如下，用用NPV法比较哪个方案较好。法比较哪个方案较好。红箭头和蓝箭头的区别红箭头和蓝箭头的区别600
3、0 60000 1 2 3 12009000A方案方案4600 46000 1 2 3 460012000B 方案方案4l解：解：故故A方案较方案较B方案好。方案好。5NPV决策方法决策方法的优点的优点l考虑了货币的时间价值和风险结构考虑了货币的时间价值和风险结构l简单易行，被广泛接受简单易行，被广泛接受l对所有项目具有清晰、一致的决定标准对所有项目具有清晰、一致的决定标准l不管投资者的风险偏好如何，都存在相同的结不管投资者的风险偏好如何，都存在相同的结果果6NPV决策方法的局限性决策方法的局限性l管理人员对现金流量的分布只能被动的接受，从管理人员对现金流量的分布只能被动的接受，从而忽视了投资
4、项目中的经营柔性（而忽视了投资项目中的经营柔性（flexisibility）lNPV方法假设以下两种情况必居其一？方法假设以下两种情况必居其一？投资是可逆的（投资是可逆的（reversible）投资机会是不可延缓的投资机会是不可延缓的lNPV法则实际上是一次性决策方法，它没有考虑法则实际上是一次性决策方法，它没有考虑投资项目会创造后续投资机会的价值投资项目会创造后续投资机会的价值7NPV方法的局限性：一个案例方法的局限性：一个案例l例例2 企业考虑一个投资项目，市场收益率为企业考虑一个投资项目，市场收益率为10%，无论，无论何时决策，投资额何时决策，投资额I都等于都等于800，建设期为一年，第
5、二年，建设期为一年，第二年完全达产，该项目生命周期有十年（即不受市场变化及完全达产，该项目生命周期有十年（即不受市场变化及投资时间影响，项目投产后将稳定生产投资时间影响，项目投产后将稳定生产10年），项目无年），项目无残值，达产后的年净现金等于产品的价格残值，达产后的年净现金等于产品的价格S=200。企业目前已知一年后产品市场价格可能会变化，有企业目前已知一年后产品市场价格可能会变化，有P=0.5的概率保持项目达产后净现金流不变，有的概率保持项目达产后净现金流不变，有1-P=0.5的概率净项目达产后现金流降为的概率净项目达产后现金流降为100，以后市场将现金，以后市场将现金流稳定不变。流稳定不
6、变。企业此时应如何进行投资决策？企业此时应如何进行投资决策？来源：经济研究来源：经济研究2001年第年第8期，第期，第80页。页。8在不确定条件下，计算投资项目的期望净现值：在不确定条件下，计算投资项目的期望净现值：t=1 t=2 t=3 t=4 t=11t=1 t=2 t=3 t=4 t=110 200 200 200 2000 100 100 100 100 P=-800t=0P 1-P9l假如企业有可以等待一年的选择权，即当市场形假如企业有可以等待一年的选择权，即当市场形势明朗后再进行投资决策，那么企业该如何进行势明朗后再进行投资决策，那么企业该如何进行投资决策？投资决策？故现在投资经济
7、上不合适，保留选择权更有价值。故现在投资经济上不合适，保留选择权更有价值。10l进一步的说明进一步的说明如果企业由于某些原因，没有等待的可能，如参与市场竞争的需要、资源占有权会丧失、专利失效等，这种情况下企业正确的决策仍然依赖NPV方法。如果企业有选择权，应该对这种权利进行合理的评估。要根据企业是否有选择权及投资项目的性质、阶段选择合适的方法。11来源：来源：Johnathan Mun,2002,Real Options Analysis,pp.65.历史期间历史期间 预测期间预测期间 战略期间战略期间 NPV分析最为有用分析最为有用新的分析方法好新的分析方法好预测的现预测的现金流现值金流现值
8、时间时间项项目目的的战战略略价价值值记忆阶段记忆阶段 现在现在 预算阶段预算阶段 预测预预测预 战略估战略估 结束阶段结束阶段 算阶段算阶段 价阶段价阶段0实物期权、实物期权、蒙特卡罗模蒙特卡罗模拟拟12小结小结l本节课介绍了本节课介绍了NPV投资决策方法及其局限性投资决策方法及其局限性NPV决策方法对于评估现金流量比较稳定的项目来说非常适用，决策方法对于评估现金流量比较稳定的项目来说非常适用，它考虑了货币的时间价值和风险结构；简单易行，被广泛接受；它考虑了货币的时间价值和风险结构；简单易行，被广泛接受；对所有项目具有清晰、一致的决定标准。对所有项目具有清晰、一致的决定标准。NPV决策方法自身存在一定的缺陷，没有考虑到管理者的积极主决策方法自身存在一定的缺陷，没有考虑到管理者的积极主动进行决策、有关投资项目内外信息的不断变化和项目技术的一动进行决策、有关投资项目内外信息的不断变化和项目技术的一些不确定性。些不确定性。要根据企业是否有选择权及投资项目的性质、阶段选择合适的方要根据企业是否有选择权及投资项目的性质、阶段选择合适的方法。法。l课后作业已在课后作业已在BBS教学平台上发布，请自己完成。教学平台上发布，请自己完成。1314