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1、经济增加值经济增加值(EVA)在中国能够创造价值在中国能够创造价值1管理哲学大师的声音管理哲学大师的声音 “除除除除非非非非你你你你已已已已赚赚赚赚取取取取资资资资本本本本成成成成本本本本的的的的部部部部分分分分，否否否否则则则则没没没没有有有有利利利利润润润润可可可可言言言言。阿阿阿阿尔尔尔尔弗弗弗弗里里里里德德德德马马马马歇歇歇歇尔尔尔尔在在在在1896189618961896年年年年就就就就阐阐阐阐述述述述过过过过这这这这个个个个观观观观念念念念，我我我我在在在在1953195319531953年年年年和和和和1973197319731973年年年年也也也也说说说说过过过过。现在感谢上帝
2、，经济增加值现在感谢上帝，经济增加值现在感谢上帝，经济增加值现在感谢上帝，经济增加值EVAEVAEVAEVA系统化了这一观念。系统化了这一观念。系统化了这一观念。系统化了这一观念。”“EVAEVAEVAEVA的的的的基基基基础础础础是是是是我我我我们们们们长长长长期期期期以以以以来来来来一一一一直直直直熟熟熟熟知知知知的的的的，我我我我们们们们称称称称之之之之为为为为利利利利润润润润的的的的东东东东西西西西，也也也也就就就就是是是是说说说说企企企企业业业业为为为为股股股股东东东东剩剩剩剩下下下下的的的的金金金金钱钱钱钱。EVAEVAEVAEVA通通通通常常常常不不不不是是是是指指指指全全全全部
3、部部部利利利利润润润润。只只只只要一家公司的利润低于资金成本，公司就是处于亏损状态。要一家公司的利润低于资金成本，公司就是处于亏损状态。要一家公司的利润低于资金成本，公司就是处于亏损状态。要一家公司的利润低于资金成本，公司就是处于亏损状态。”2企业家的声音企业家的声音 “我我我我们们们们非非非非常常常常高高高高兴兴兴兴能能能能够够够够成成成成为为为为第第第第一一一一批批批批采采采采用用用用EVAEVA的的的的公公公公司司司司。给给给给我我我我们们们们的的的的人人人人们们们们一一一一个个个个有有有有用用用用的的的的工工工工具具具具，以以以以便便便便更更更更好好好好的的的的管管管管理理理理每每每每
4、一一一一个个个个经经经经营营营营单单单单位位位位的的的的业业业业务务务务；EVAEVA也也也也给给给给了了了了我我我我们们们们一一一一个个个个可可可可靠靠靠靠的的的的原原原原则则则则，指指指指导导导导人人人人们们们们每每每每天天天天的的的的行行行行为为为为。”3实务界的声音实务界的声音 “EVAEVA是股票分析家工具箱中的一个强有力的工具。是股票分析家工具箱中的一个强有力的工具。是股票分析家工具箱中的一个强有力的工具。是股票分析家工具箱中的一个强有力的工具。”高盛公司全球股票研究部主任高盛公司全球股票研究部主任史蒂夫史蒂夫爱因霍恩（爱因霍恩（Steve Steve EinhornEinhorn
5、）“我们首先明确了本公司的整体目标。这个目标就是在我们首先明确了本公司的整体目标。这个目标就是在我们首先明确了本公司的整体目标。这个目标就是在我们首先明确了本公司的整体目标。这个目标就是在2000200020002000年年年年是公司的经济增加值成为正值。这意味着公司的收益必须可以承担投资是公司的经济增加值成为正值。这意味着公司的收益必须可以承担投资是公司的经济增加值成为正值。这意味着公司的收益必须可以承担投资是公司的经济增加值成为正值。这意味着公司的收益必须可以承担投资者的资金成本。者的资金成本。者的资金成本。者的资金成本。”西门子公司执行委员会董事西门子公司执行委员会董事冈冈威尔海姆威尔海
6、姆 “有的时候，看到销售是每年两位数的增长，成本的控制也是两位有的时候，看到销售是每年两位数的增长，成本的控制也是两位有的时候，看到销售是每年两位数的增长，成本的控制也是两位有的时候，看到销售是每年两位数的增长，成本的控制也是两位数的在减少，但成本往往不算利息，用数的在减少，但成本往往不算利息，用数的在减少，但成本往往不算利息，用数的在减少，但成本往往不算利息，用EVAEVAEVAEVA则是把利息都算进去，看纯则是把利息都算进去，看纯则是把利息都算进去，看纯则是把利息都算进去，看纯粹地为股东创造了多少价值。这更从为股东创造价值这个角度来衡量你粹地为股东创造了多少价值。这更从为股东创造价值这个角
7、度来衡量你粹地为股东创造了多少价值。这更从为股东创造价值这个角度来衡量你粹地为股东创造了多少价值。这更从为股东创造价值这个角度来衡量你的每一项经营活动。的每一项经营活动。的每一项经营活动。的每一项经营活动。”索尼公司驻中国传媒公关经理索尼公司驻中国传媒公关经理添田武人添田武人 4EVA创始人的声音创始人的声音“EVA可可以以让让管管理理人人富富有有，但但条条件件是是他他们们得使股东更加富有。得使股东更加富有。”思腾思特公司（思腾思特公司（Stern Stewart&Company)Stern Stewart&Company)高级合伙人贝内高级合伙人贝内特特 斯图尔特（斯图尔特（Bennett
8、StewartBennett Stewart）5EVA的产生与发展的产生与发展时间时间时间时间：十九世纪八十年代：十九世纪八十年代：十九世纪八十年代：十九世纪八十年代地点地点地点地点：芝加哥大学：芝加哥大学：芝加哥大学：芝加哥大学人物人物人物人物：贝内特贝内特贝内特贝内特斯图尔特斯图尔特斯图尔特斯图尔特 （StewartStewart）和和和和约约约约 尔尔尔尔斯特恩斯特恩斯特恩斯特恩（SternStern）事件事件事件事件：对可口可乐公司的：对可口可乐公司的：对可口可乐公司的：对可口可乐公司的 重组重组重组重组6骄人业绩骄人业绩 Stern Stern Stewart Stewart&Com
9、panyCompany在在在在纽纽纽纽约约约约、伦伦伦伦敦敦敦敦、巴巴巴巴黎黎黎黎、米米米米兰兰兰兰、东东东东京京京京、孟孟孟孟买买买买、上海、新加坡等地成立了上海、新加坡等地成立了上海、新加坡等地成立了上海、新加坡等地成立了1313家公司。家公司。家公司。家公司。拥拥拥拥有有有有300300多多多多家家家家客客客客户户户户，其其其其中中中中不不不不乏乏乏乏西西西西门门门门子子子子、索索索索尼尼尼尼、可可可可口口口口可可可可乐乐乐乐、AT&TAT&T等等等等跨跨跨跨国公司，以及加州养老基金、新加坡政府等政府机构。国公司，以及加州养老基金、新加坡政府等政府机构。国公司，以及加州养老基金、新加坡政
10、府等政府机构。国公司，以及加州养老基金、新加坡政府等政府机构。一一一一些些些些华华华华尔尔尔尔街街街街上上上上最最最最负负负负盛盛盛盛名名名名的的的的企企企企业业业业，包包包包括括括括高高高高盛盛盛盛公公公公司司司司和和和和第第第第一一一一波波波波士士士士顿顿顿顿信信信信用用用用银银银银行等，已经正式采用行等，已经正式采用行等，已经正式采用行等，已经正式采用EVAEVA作为评价公司的基本工具。作为评价公司的基本工具。作为评价公司的基本工具。作为评价公司的基本工具。在美国、欧洲和中国分别发布了财富创造与财富毁灭排行榜。在美国、欧洲和中国分别发布了财富创造与财富毁灭排行榜。在美国、欧洲和中国分别发
11、布了财富创造与财富毁灭排行榜。在美国、欧洲和中国分别发布了财富创造与财富毁灭排行榜。72000年年2001年年股票名称及代码股票名称及代码EVA(亿元亿元)股票名称及代码股票名称及代码EVA(亿元亿元)粤粤电电力力A（000539）10.60华华能能国国际际（600011）13.78宝宝钢钢股股份份（600019）8.36中中国国石石化化（600028）10.85上上港港集集箱箱（600018）7.80粤粤电电力力A（000539）9.03吉吉林林化化工工（000618）-7.57深深康康佳佳A（000016）-8.48四四川川长长虹虹（600839）-8.16科科龙龙电电器器（000921）
12、-13.69科科龙龙电电器器（000921）-12.55吉吉林林化化工工（000618）-16.75 中国上市公司财富创造与财富毁灭排行榜中国上市公司财富创造与财富毁灭排行榜 8 2003 2003 2003 2003年，在思腾思特公司进入中国市场两年之后，却年，在思腾思特公司进入中国市场两年之后，却年，在思腾思特公司进入中国市场两年之后，却年，在思腾思特公司进入中国市场两年之后，却因为现金断流、人才流失等原因陷入瘫痪状态。因为现金断流、人才流失等原因陷入瘫痪状态。因为现金断流、人才流失等原因陷入瘫痪状态。因为现金断流、人才流失等原因陷入瘫痪状态。公司的高层管理者对此的解释是：由于单一的咨询服
13、公司的高层管理者对此的解释是：由于单一的咨询服公司的高层管理者对此的解释是：由于单一的咨询服公司的高层管理者对此的解释是：由于单一的咨询服务难以适应低迷的市场，而造成了公司全球财务的紧张状务难以适应低迷的市场，而造成了公司全球财务的紧张状务难以适应低迷的市场，而造成了公司全球财务的紧张状务难以适应低迷的市场，而造成了公司全球财务的紧张状态。从中国市场撤出，成为思腾思特公司改善自身态。从中国市场撤出，成为思腾思特公司改善自身态。从中国市场撤出，成为思腾思特公司改善自身态。从中国市场撤出，成为思腾思特公司改善自身EVAEVAEVAEVA的途的途的途的途径。径。径。径。是经济大环境不景气是经济大环境
14、不景气是经济大环境不景气是经济大环境不景气 还是还是还是还是“医者难自医医者难自医医者难自医医者难自医”？9评析价值评析价值为什么要创造价值为什么要创造价值 资本法则资本法则-逐利本性，权益主张逐利本性，权益主张 竞争规律竞争规律-物竞天择，创值发展物竞天择，创值发展10评析价值评析价值为谁创造价值为谁创造价值 “可口可乐为每一个相关者提供价值。可口可乐为每一个相关者提供价值。可口可乐为每一个相关者提供价值。可口可乐为每一个相关者提供价值。”（Coca-cola Coca-cola provides value to everyone who touches itprovides value
15、to everyone who touches it）企业是一系列契约的集合体，在这些契约中，股东并不企业是一系列契约的集合体，在这些契约中，股东并不企业是一系列契约的集合体，在这些契约中，股东并不企业是一系列契约的集合体，在这些契约中，股东并不是唯一的利益相关者，债权人、管理者、职工、顾客、供应是唯一的利益相关者，债权人、管理者、职工、顾客、供应是唯一的利益相关者，债权人、管理者、职工、顾客、供应是唯一的利益相关者，债权人、管理者、职工、顾客、供应商和政府，都是这些契约的构成者之一。商和政府，都是这些契约的构成者之一。商和政府，都是这些契约的构成者之一。商和政府，都是这些契约的构成者之一。那
16、些以创造价值为最终目标的企业，那些以创造价值为最终目标的企业，那些以创造价值为最终目标的企业，那些以创造价值为最终目标的企业，只有为其他的利益相关者提供了价值之后，只有为其他的利益相关者提供了价值之后，只有为其他的利益相关者提供了价值之后，只有为其他的利益相关者提供了价值之后，剩下的才是股东的价值。剩下的才是股东的价值。剩下的才是股东的价值。剩下的才是股东的价值。11评析价值评析价值如何衡量价值如何衡量价值 EVAEVAEVAEVA不不不不仅仅仅仅适适适适合合合合于于于于上上上上市市市市公公公公司司司司也也也也适适适适合合合合于于于于非非非非上上上上市市市市公公公公司司司司，不不不不仅仅仅仅适
17、适适适合合合合于于于于高高高高层层层层管管管管理理理理者者者者，也也也也适适适适合合合合于于于于底底底底层层层层管管管管理理理理者者者者，最最最最重重重重要要要要的的的的是是是是，它它它它能能能能够评价股东财富的增加。够评价股东财富的增加。够评价股东财富的增加。够评价股东财富的增加。市场价值市场价值市场价值市场价值=COV+FGV=COV+FGV=COV+FGV=COV+FGV=投资成本投资成本投资成本投资成本+现行现行现行现行EVAEVAEVAEVA的资本化价值的资本化价值的资本化价值的资本化价值 +预期预期预期预期EVAEVAEVAEVA增值的资本化价值增值的资本化价值增值的资本化价值增值
18、的资本化价值 其中，其中，其中，其中，COVCOVCOVCOV：current operations valuecurrent operations value，即投资成本即投资成本即投资成本即投资成本+现行现行现行现行EVAEVAEVAEVA的资本化价值；的资本化价值；的资本化价值；的资本化价值；FGV FGV FGV FGV：Future Growth Value Future Growth Value，即预期即预期即预期即预期EVAEVAEVAEVA增值的资本化价值。增值的资本化价值。增值的资本化价值。增值的资本化价值。12评析价值评析价值怎样创造价值怎样创造价值 EVA=EVA=EVA
19、=EVA=（净资产收益率净资产收益率净资产收益率净资产收益率 资本成本率）资本成本率）资本成本率）资本成本率）投资成本投资成本投资成本投资成本 -理论公式理论公式理论公式理论公式 =经营净利润经营净利润经营净利润经营净利润 全部资本全部资本全部资本全部资本（含债务性和权益性资本）（含债务性和权益性资本）成本成本成本成本 =经经经经营营营营净净净净利利利利润润润润 总总总总资资资资本本本本（含含债债务务性性和和权权益益性性资资本本）加加加加权权权权平平平平均均均均资本成本率资本成本率资本成本率资本成本率 1 1 1 1、在现行投资成本的水平上增加回报；、在现行投资成本的水平上增加回报；、在现行投
20、资成本的水平上增加回报；、在现行投资成本的水平上增加回报；2 2 2 2、提高资金使用效率；、提高资金使用效率；、提高资金使用效率；、提高资金使用效率；3 3 3 3、不仅要增加利润，更追求投资收益率大于资本成本率；、不仅要增加利润，更追求投资收益率大于资本成本率；、不仅要增加利润，更追求投资收益率大于资本成本率；、不仅要增加利润，更追求投资收益率大于资本成本率；4 4 4 4、从那些有损于价值的项目中撤出资金以减少投资成本、从那些有损于价值的项目中撤出资金以减少投资成本、从那些有损于价值的项目中撤出资金以减少投资成本、从那些有损于价值的项目中撤出资金以减少投资成本 5 5 5 5、投资于那些
21、长期来看能够使净资产收益率高于资本成本率的项目、投资于那些长期来看能够使净资产收益率高于资本成本率的项目、投资于那些长期来看能够使净资产收益率高于资本成本率的项目、投资于那些长期来看能够使净资产收益率高于资本成本率的项目 6 6 6 6、增加杠杆功能，重视内部融资的资本成本。、增加杠杆功能，重视内部融资的资本成本。、增加杠杆功能，重视内部融资的资本成本。、增加杠杆功能，重视内部融资的资本成本。13解析解析EVA4个个M评价指标（评价指标（评价指标（评价指标（MeasurementMeasurement）管理体系（管理体系（管理体系（管理体系（ManagementManagement）激励制度（
22、激励制度（激励制度（激励制度（MotivationMotivation）理念体系（理念体系（理念体系（理念体系（MindsetMindset）14解析解析EVAEVA适用范围适用范围采用独立部门制，部门经理有较大的经采用独立部门制，部门经理有较大的经营和投资决策权；营和投资决策权；管理者的收益激励与企业业绩有较强的管理者的收益激励与企业业绩有较强的联系；联系；企业管理者任期较长。企业管理者任期较长。15解析解析EVA三大优越性三大优越性资本成本资本成本 Capital cost会计调整会计调整 Accounting adjustment激励机制激励机制 Motivation16解析解析EVA资
23、本成本资本成本 世上没有世上没有世上没有世上没有“免费的午餐免费的午餐免费的午餐免费的午餐”(”(”(”(No free lunchNo free lunchNo free lunchNo free lunch）.资资资资本本本本成成成成本本本本不不不不仅仅仅仅包包包包括括括括支支支支付付付付给给给给银银银银行行行行和和和和债债债债权权权权人人人人的的的的利利利利息息息息（债债债债务务务务性性性性资资资资本本本本成成成成本本本本），还还还还包包包包括括括括所所所所有有有有者者者者（股股股股东东东东）投投投投入入入入资资资资本本本本的的的的应应应应得回报（权益性资本成本、机会成本）。得回报（权益
24、性资本成本、机会成本）。得回报（权益性资本成本、机会成本）。得回报（权益性资本成本、机会成本）。从从从从数数数数字字字字上上上上看看看看，资资资资本本本本成成成成本本本本是是是是按按按按照照照照资资资资本本本本结结结结构构构构（债债债债务务务务性性性性资资资资本本本本和权益性资本）进行加权平均计算的。和权益性资本）进行加权平均计算的。和权益性资本）进行加权平均计算的。和权益性资本）进行加权平均计算的。17解析解析EVA主要会计调整项目主要会计调整项目项目项目调整方法调整方法调整的原因和目的调整的原因和目的本本本本期期期期计计计计提提提提的的的的八八八八项准备项准备项准备项准备增增增增加加加加时
25、时时时加加加加回回回回到到到到利利利利润润润润，减减减减少少少少时时时时冲冲冲冲减减减减净利润，余额计入资产净利润，余额计入资产净利润，余额计入资产净利润，余额计入资产防止防止防止防止“秘密储备秘密储备秘密储备秘密储备”研发费用研发费用研发费用研发费用资本化并摊销资本化并摊销资本化并摊销资本化并摊销研研研研发发发发费费费费用用用用是是是是一一一一种种种种长长长长效效效效支支支支出出出出，不不不不予予予予资资资资本化会低估公司资本本化会低估公司资本本化会低估公司资本本化会低估公司资本商誉商誉商誉商誉不摊销，并恢复已有的摊销额不摊销，并恢复已有的摊销额不摊销，并恢复已有的摊销额不摊销，并恢复已有的
26、摊销额商商商商誉誉誉誉是是是是企企企企业业业业永永永永久久久久性性性性资资资资产产产产，能能能能为为为为企企企企业业业业带来收益带来收益带来收益带来收益后后后后 进进进进 先先先先 出出出出 法法法法LIFOLIFO下的存货下的存货下的存货下的存货先进先出法先进先出法先进先出法先进先出法FIFOFIFO在在在在物物物物价价价价上上上上涨涨涨涨时时时时，LIFOLIFO将将将将低低低低估估估估期期期期末末末末存存存存货占用的资产货占用的资产货占用的资产货占用的资产递延税款递延税款递延税款递延税款借借借借项项项项抵抵抵抵减减减减经经经经营营营营利利利利润润润润，贷贷贷贷项项项项加加加加回回回回经经
27、经经营利润。营利润。营利润。营利润。使使使使支支支支出出出出的的的的税税税税金金金金与与与与该该该该年年年年度度度度公公公公司司司司实实实实际际际际欠欠欠欠税相近税相近税相近税相近经营租赁经营租赁经营租赁经营租赁租赁付款额的现值资本化租赁付款额的现值资本化租赁付款额的现值资本化租赁付款额的现值资本化含有利息，视同债务含有利息，视同债务含有利息，视同债务含有利息，视同债务营业外收支营业外收支营业外收支营业外收支支支支支出出出出加加加加回回回回净净净净利利利利润润润润，收收收收入入入入冲冲冲冲减减减减净净净净利利利利润润润润意外和偶然产生的非经营性收支意外和偶然产生的非经营性收支意外和偶然产生的非
28、经营性收支意外和偶然产生的非经营性收支通货膨胀通货膨胀通货膨胀通货膨胀按物价水平调整按物价水平调整按物价水平调整按物价水平调整剔除通货膨胀因素剔除通货膨胀因素剔除通货膨胀因素剔除通货膨胀因素18EVAEVA的计算过程（一）的计算过程（一）调整一：调整资产负债表，计算总资本（含债务性、权益性资本）调整一：调整资产负债表，计算总资本（含债务性、权益性资本）调整一：调整资产负债表，计算总资本（含债务性、权益性资本）调整一：调整资产负债表，计算总资本（含债务性、权益性资本）股东权益股东权益股东权益股东权益 +少数股东权益少数股东权益少数股东权益少数股东权益 递延税项贷方余额（借方余额则为负值）递延税项
29、贷方余额（借方余额则为负值）递延税项贷方余额（借方余额则为负值）递延税项贷方余额（借方余额则为负值）针对权益的调整针对权益的调整 +累计商誉摊销累计商誉摊销累计商誉摊销累计商誉摊销 各种备抵（准备）金额各种备抵（准备）金额各种备抵（准备）金额各种备抵（准备）金额 研发费用资本化研发费用资本化研发费用资本化研发费用资本化 +短期借款短期借款短期借款短期借款针对负债的调整针对负债的调整 长期借款长期借款长期借款长期借款 一年内到期的长期借款一年内到期的长期借款一年内到期的长期借款一年内到期的长期借款 =总资本（含债务性、权益性资本）总资本（含债务性、权益性资本）总资本（含债务性、权益性资本）总资本
30、（含债务性、权益性资本）19EVAEVA的计算过程（二）的计算过程（二）调整二：调整利润表，计算经营净利润调整二：调整利润表，计算经营净利润调整二：调整利润表，计算经营净利润调整二：调整利润表，计算经营净利润 净利润（税后利润）净利润（税后利润）净利润（税后利润）净利润（税后利润）+利息费用利息费用利息费用利息费用 少数股东损益少数股东损益少数股东损益少数股东损益 商誉摊销额商誉摊销额商誉摊销额商誉摊销额 递延税项贷方余额的增加递延税项贷方余额的增加递延税项贷方余额的增加递延税项贷方余额的增加 其他备抵（准备）余额的增加其他备抵（准备）余额的增加其他备抵（准备）余额的增加其他备抵（准备）余额的
31、增加 资本化被已费用化的研发支出资本化被已费用化的研发支出资本化被已费用化的研发支出资本化被已费用化的研发支出 资本化研发支出在本期的摊销额资本化研发支出在本期的摊销额资本化研发支出在本期的摊销额资本化研发支出在本期的摊销额 =经营净利润经营净利润经营净利润经营净利润 20解析解析EVAEVAEVAEVA红利计划红利计划 首先首先首先首先，根据同行业的平均红利水平确定本公司的，根据同行业的平均红利水平确定本公司的，根据同行业的平均红利水平确定本公司的，根据同行业的平均红利水平确定本公司的目标红利，作为固定激励的部分。目标红利，作为固定激励的部分。目标红利，作为固定激励的部分。目标红利，作为固定
32、激励的部分。其次其次其次其次，计算红利总额。，计算红利总额。，计算红利总额。，计算红利总额。红利总额红利总额红利总额红利总额=目标红利目标红利目标红利目标红利+M M EVA EVA EVA EVA 其中，其中，其中，其中，MM：激励度激励度激励度激励度%；EVA=EVA=EVA=EVA=本期实际本期实际本期实际本期实际 EVA-EVA-EVA-EVA-预期预期预期预期 EVAEVAEVAEVA 最后最后最后最后，红利总额可以不直接支付给管理者，而是，红利总额可以不直接支付给管理者，而是，红利总额可以不直接支付给管理者，而是，红利总额可以不直接支付给管理者，而是存入红利银行。存入红利银行。存入
33、红利银行。存入红利银行。21解析解析EVAEVA的局限性的局限性 投资减少问题及可能的解决方案投资减少问题及可能的解决方案投资减少问题及可能的解决方案投资减少问题及可能的解决方案 （1 1）让管理者建立正确的投资观念和行动；）让管理者建立正确的投资观念和行动；）让管理者建立正确的投资观念和行动；）让管理者建立正确的投资观念和行动；（2 2）将大额的投资分期摊入一个）将大额的投资分期摊入一个）将大额的投资分期摊入一个）将大额的投资分期摊入一个“暂存账户暂存账户暂存账户暂存账户”；（3 3）在管理者报酬考量中加入）在管理者报酬考量中加入）在管理者报酬考量中加入）在管理者报酬考量中加入 非财务因素和
34、股票期权。非财务因素和股票期权。非财务因素和股票期权。非财务因素和股票期权。22解析解析EVAEVAEVAEVA的局限性的局限性 子公司和部门的业绩计量问题及可能的解决方案子公司和部门的业绩计量问题及可能的解决方案子公司和部门的业绩计量问题及可能的解决方案子公司和部门的业绩计量问题及可能的解决方案（1 1）充分利用价值动因）充分利用价值动因）充分利用价值动因）充分利用价值动因（Value driverValue driver）；（2 2）用部门团体的业绩水平代替各个部门的业绩水平；）用部门团体的业绩水平代替各个部门的业绩水平；）用部门团体的业绩水平代替各个部门的业绩水平；）用部门团体的业绩水平
35、代替各个部门的业绩水平；（3 3）将部门）将部门）将部门）将部门EVAEVA的一定比例与其他相关部门的业绩挂钩；的一定比例与其他相关部门的业绩挂钩；的一定比例与其他相关部门的业绩挂钩；的一定比例与其他相关部门的业绩挂钩；（4 4）利用作业成制度）利用作业成制度）利用作业成制度）利用作业成制度 （Activity Based Costing,ABCActivity Based Costing,ABC）。23 EVAEVA在激励机制中的应用在激励机制中的应用 我国企业激励制度的缺陷我国企业激励制度的缺陷 薪酬较低造成的激励不足薪酬较低造成的激励不足薪酬较低造成的激励不足薪酬较低造成的激励不足“59
36、“59岁现象岁现象岁现象岁现象”考核指标不当造成的隐患考核指标不当造成的隐患考核指标不当造成的隐患考核指标不当造成的隐患“年底游戏年底游戏年底游戏年底游戏”晋升渠道单一造成人才流失晋升渠道单一造成人才流失晋升渠道单一造成人才流失晋升渠道单一造成人才流失“爬升方式爬升方式爬升方式爬升方式”24EVAEVA在激励机制中的应用在激励机制中的应用宝钢股份宝钢股份 案例一：宝钢股份（案例一：宝钢股份（案例一：宝钢股份（案例一：宝钢股份（600019600019600019600019）20012001年起，思腾思特公司为其设计方案年起，思腾思特公司为其设计方案年起，思腾思特公司为其设计方案年起，思腾思特
37、公司为其设计方案 应用模式：应用模式：应用模式：应用模式：红利总额红利总额红利总额红利总额=目标红利目标红利目标红利目标红利+M M EVA EVA EVA EVA 其中，其中，其中，其中，MM：激励度激励度激励度激励度%；EVA=EVA=EVA=EVA=本年实际本年实际本年实际本年实际 EVA-EVA-EVA-EVA-预期预期预期预期 EVAEVAEVAEVA 在确定目标红利时，依据在确定目标红利时，依据在确定目标红利时，依据在确定目标红利时，依据“竞争性薪酬竞争性薪酬竞争性薪酬竞争性薪酬”原则，以体现行业同类岗位的平均水原则，以体现行业同类岗位的平均水原则，以体现行业同类岗位的平均水原则，
38、以体现行业同类岗位的平均水平，以及公司在人力资源市场中的竞争地位；平，以及公司在人力资源市场中的竞争地位；平，以及公司在人力资源市场中的竞争地位；平，以及公司在人力资源市场中的竞争地位；在确定预期在确定预期在确定预期在确定预期EVAEVA时，可以上年实际时，可以上年实际时，可以上年实际时，可以上年实际EVAEVA、或上年实际与上年预期或上年实际与上年预期或上年实际与上年预期或上年实际与上年预期EVAEVA的均值为的均值为的均值为的均值为基础，并根据公司的市场价值加以调整；基础，并根据公司的市场价值加以调整；基础，并根据公司的市场价值加以调整；基础，并根据公司的市场价值加以调整；实发奖金实发奖金
39、实发奖金实发奖金=目标红利目标红利目标红利目标红利+1/3+1/3 x x（年末红利银行余额年末红利银行余额年末红利银行余额年末红利银行余额 目标红利）目标红利）目标红利）目标红利）=13=13=13=13万元万元万元万元 10 14+5 10 10 14+5 10 其中，年末红利银行余额其中，年末红利银行余额其中，年末红利银行余额其中，年末红利银行余额=红利总额红利总额红利总额红利总额+年初红利银行余额年初红利银行余额年初红利银行余额年初红利银行余额 14 5 14 525实践中的冲突和困惑实践中的冲突和困惑 现有的激励体系和现有的激励体系和现有的激励体系和现有的激励体系和EVAEVA红利计
40、划的冲突；红利计划的冲突；红利计划的冲突；红利计划的冲突；挽留人才与信任不足的冲突；挽留人才与信任不足的冲突；挽留人才与信任不足的冲突；挽留人才与信任不足的冲突；多样化的指标体系与单一指标体系的冲突。多样化的指标体系与单一指标体系的冲突。多样化的指标体系与单一指标体系的冲突。多样化的指标体系与单一指标体系的冲突。26EVA在激励机制中的应用在激励机制中的应用东风汽车东风汽车案例二：东风汽车（案例二：东风汽车（600006）20012001年提出和试点；年提出和试点；年提出和试点；年提出和试点；薪酬体系有四个部分构成：基础工资，绩效工资、年功（工龄）工薪酬体系有四个部分构成：基础工资，绩效工资、
41、年功（工龄）工薪酬体系有四个部分构成：基础工资，绩效工资、年功（工龄）工薪酬体系有四个部分构成：基础工资，绩效工资、年功（工龄）工 资，资，资，资，EVAEVA超额奖励工资；超额奖励工资；超额奖励工资；超额奖励工资；结果结果结果结果 ：新的薪酬体系加大了收入的差距，约：新的薪酬体系加大了收入的差距，约：新的薪酬体系加大了收入的差距，约：新的薪酬体系加大了收入的差距，约30%30%的人增加薪酬，的人增加薪酬，的人增加薪酬，的人增加薪酬，20%20%的人减少薪酬。的人减少薪酬。的人减少薪酬。的人减少薪酬。冲突与困惑冲突与困惑冲突与困惑冲突与困惑 薪酬增加者与薪酬降低者的冲突薪酬增加者与薪酬降低者的
42、冲突薪酬增加者与薪酬降低者的冲突薪酬增加者与薪酬降低者的冲突 人事制度改革与薪酬制度改革人事制度改革与薪酬制度改革人事制度改革与薪酬制度改革人事制度改革与薪酬制度改革的冲突的冲突的冲突的冲突 领导急于求成与员工抵触情绪的冲突领导急于求成与员工抵触情绪的冲突领导急于求成与员工抵触情绪的冲突领导急于求成与员工抵触情绪的冲突27EVA在激励机制中的应用在激励机制中的应用 实践实践EVA红利计划红利计划 案例评述案例评述案例评述案例评述 资本成本的概念尚未被我国一些企业管理层接受；资本成本的概念尚未被我国一些企业管理层接受；资本成本的概念尚未被我国一些企业管理层接受；资本成本的概念尚未被我国一些企业管
43、理层接受；国有企业的部分管理者和员工对于薪酬改革存在一些消极和国有企业的部分管理者和员工对于薪酬改革存在一些消极和国有企业的部分管理者和员工对于薪酬改革存在一些消极和国有企业的部分管理者和员工对于薪酬改革存在一些消极和抵触的心态；抵触的心态；抵触的心态；抵触的心态；EVAEVAEVAEVA单一的指标体系不适用于多元目标（如保值增值、社会单一的指标体系不适用于多元目标（如保值增值、社会单一的指标体系不适用于多元目标（如保值增值、社会单一的指标体系不适用于多元目标（如保值增值、社会稳定、财税收入、出口创汇等）的国有企业；稳定、财税收入、出口创汇等）的国有企业；稳定、财税收入、出口创汇等）的国有企业
44、；稳定、财税收入、出口创汇等）的国有企业；EVAEVAEVAEVA是否是唯一的、最佳的绩效考量指标？是否是唯一的、最佳的绩效考量指标？是否是唯一的、最佳的绩效考量指标？是否是唯一的、最佳的绩效考量指标？28EVA在投资分析中的应用在投资分析中的应用 传统分析指标的缺陷传统分析指标的缺陷 净利润指标的缺陷净利润指标的缺陷净利润指标的缺陷净利润指标的缺陷忽视了权益资本成本忽视了权益资本成本忽视了权益资本成本忽视了权益资本成本 股票价格指标的缺陷股票价格指标的缺陷股票价格指标的缺陷股票价格指标的缺陷缺乏信息含量缺乏信息含量缺乏信息含量缺乏信息含量29EVAEVA在投资分析中的应用在投资分析中的应用
45、来自美国资本市场的数据来自美国资本市场的数据单位：百万美元19961997199819992000样本数量200200200200200平均EVA29.0843.2481.13134.38158.03平均总资本12263.0013233.7915555.8916477.94耗值面44.5%41.5%36.5%39.5%46.5%平均资本成本率11.66%11.31%10.95%10.43%平均资本增值率1.94%2.59%2.74%3.43%30EVAEVA在投资分析中的应用在投资分析中的应用 我国上市公司存在的问题我国上市公司存在的问题 结论结论存在利润操纵的可能存在利润操纵的可能资本结构不
46、合理资本结构不合理资本增值能力低下资本增值能力低下 31EVAEVA在企业价值分析中的应用在企业价值分析中的应用 案例：案例：EnronEnron净利润逐年上升，净利润逐年上升，净利润逐年上升，净利润逐年上升，EVAEVA逐年逐年逐年逐年下降；下降；下降；下降；平均回报率远平均回报率远平均回报率远平均回报率远低于低于低于低于股东要求股东要求股东要求股东要求的回报率；的回报率；的回报率；的回报率；资产负债表的过度杠杆化。资产负债表的过度杠杆化。资产负债表的过度杠杆化。资产负债表的过度杠杆化。安然公司的股票价格一路下跌安然公司的股票价格一路下跌安然公司的股票价格一路下跌安然公司的股票价格一路下跌3
47、2EVAEVA在企业价值分析中的应用在企业价值分析中的应用 EnronEnron破产前破产前5 5年的主要指标年的主要指标单位：百万元单位：百万元单位：百万元单位：百万元19961997199819992000净利润净利润净利润净利润584105703893979每股收益每股收益每股收益每股收益1.080.161.011.11.12每股股利每股股利每股股利每股股利0.430.460.480.50.5总资产总资产总资产总资产16137 22552 29350 33381 65503经营活动现金流量经营活动现金流量经营活动现金流量经营活动现金流量742276187322283010EVAEVA-1
48、97-57-601-261-31733EVAEVA在企业价值分析中的应用在企业价值分析中的应用 案例：纵横国际（案例：纵横国际（600862600862）1994199419941994年上市，原名年上市，原名年上市，原名年上市，原名“南通机床南通机床南通机床南通机床”；利用不同汇率将汇兑损失资本化，虚增利润，利用不同汇率将汇兑损失资本化，虚增利润，利用不同汇率将汇兑损失资本化，虚增利润，利用不同汇率将汇兑损失资本化，虚增利润，1455145514551455万元，包装上市；万元，包装上市；万元，包装上市；万元，包装上市；1996-19971996-19971996-19971996-1997
49、年主营业务连续亏损，年主营业务连续亏损，年主营业务连续亏损，年主营业务连续亏损，1998199819981998年年年年6 6 6 6月其股票被月其股票被月其股票被月其股票被“ST”ST”ST”ST”；1998199819981998、99999999年系列重组，持续盈利，首家年系列重组，持续盈利，首家年系列重组，持续盈利，首家年系列重组，持续盈利，首家“扭亏摘帽扭亏摘帽扭亏摘帽扭亏摘帽”的的的的STSTSTST公司，被誉为公司，被誉为公司，被誉为公司，被誉为“行业行业行业行业的标兵，重组的楷模的标兵，重组的楷模的标兵，重组的楷模的标兵，重组的楷模”-“”-“”-“”-“通机模式通机模式通机模
50、式通机模式”；1998199819981998、99999999年，利用在美国子公司从事关联交易，违规确认代销收入，虚构利润，年，利用在美国子公司从事关联交易，违规确认代销收入，虚构利润，年，利用在美国子公司从事关联交易，违规确认代销收入，虚构利润，年，利用在美国子公司从事关联交易，违规确认代销收入，虚构利润，2000200020002000年获得增发新股资格，更名为年获得增发新股资格，更名为年获得增发新股资格，更名为年获得增发新股资格，更名为“纵横国际纵横国际纵横国际纵横国际”；2002200220022002年年年年7 7 7 7月月月月18181818日终于姗姗公布了日终于姗姗公布了日终