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1、第五章第五章 财务决策财务决策资本成本和资本结构教学目的教学目的 通过本章的学习，了解和掌握财务决策的概念、财务决策的内容、程序和方法，以便更好地进行正确决策。资本成本和资本结构教学重点与难点教学重点与难点 1.财务决策的概念2.财务决策方法 3资本成本的计算资本成本和资本结构第一节 财务决策概述一、财务决策的含义一、财务决策的含义 财务人员在财务预测的基础上，根据财务目标的要求，运用专门的方法，从各种备选方案中选择最佳方案的过程。资本成本和资本结构财务决策的原则1.信息准确全面原则2.求真务实原则 3.系统分析原则 4.对比选优原则 5.注重时效原则 6.集体决策原则资本成本和资本结构财务决
2、策系统要素1.决策者2.决策对象3.信息4.决策理论和方法5决策结果资本成本和资本结构二、财务决策系统的要素关系决策对象决策对象决策对象决策对象决策者决策者信息信息决策结果决策结果决策的理论和方法决策的理论和方法资本成本和资本结构财务决策财务决策财务决策财务决策（核心）（核心）（核心）（核心）财务计划财务计划财务计划财务计划财务预测财务预测财务预测财务预测资本成本和资本结构财务决策分类（一）按决策能否程序化决策分为（一）按决策能否程序化决策分为 程序化决策程序化决策 非程序化决策非程序化决策（二）按决策影响所及的时间长短（二）按决策影响所及的时间长短分为分为 长期决策长期决策 短期决策短期决策
3、（三）按决策内容分为（三）按决策内容分为 筹资决策筹资决策 投资决策投资决策 利润分配决策利润分配决策（四）按重要性划分（四）按重要性划分 战术决策战术决策 战略决策战略决策（五）决策结果确定程度划分（五）决策结果确定程度划分 确定型确定型 风险型风险型 不确定性不确定性资本成本和资本结构 财务决策的程序1.确定决策目标2.收集信息资料3.进行预测4.拟定可行方案5.评选各种可行方案6.决策方案实施与追踪资本成本和资本结构财务决策的内容财务决策的内容（一）企业筹资的财务决策（二）企业投资的财务决策（三）企业经营的财务决策（四）企业分配的财务决策资本成本和资本结构（二）具体程序 财务决策的具体内
4、容决定财务决策的具体程序。资本结构决策的主要程序资本结构决策的主要程序 （1）确定需要增加的融资数量 （2）确定资金来源结构 （3）确定融资的具体方式 （4）对融资方案进行风险-收益评价资本成本和资本结构长期投资决策的程序长期投资决策的程序 （1）估算出投资方案的预期现金流量 （2）估计预期现金流量的风险 （3）确定资本成本的一般水平 （4）确定投资方案的收入现值 （5）通过收入现值与所需资本支出的比较，决定拒绝或确认投资方案。资本成本和资本结构财务决策的方法一.优选对比法 （1）总量对比法 （2）差量对比法 （3）指标对比法二.数学微分法三.线性规划法四.概率决策法（p157）五.损益决策法
5、资本成本和资本结构第二节 筹资决策原理(p160)一、企业筹资动机二、企业筹资基本原则三、企业筹资渠道与方式四、企业筹资类型与结构资本成本和资本结构第三节资本成本第三节资本成本本节内容主要有以下部分：本节内容主要有以下部分：（一）资本成本的概念及其计算（一）资本成本的概念及其计算（二）资本结构的概念及目标资本结（二）资本结构的概念及目标资本结构的确定构的确定注意资本成本和资本结构是财务管理学中的核心概念，本节内容涉及了中级的一些内容，理解起来也会有一定难度，希望在中级及以后的学习中不断深入理解。资本成本和资本结构资本成本资本成本 1.1.成本是指为某一经济行为的发生而付出代价。成本是指为某一经
6、济行为的发生而付出代价。2.2.资本成本则指公司为筹集和使用资金而付出的资本成本则指公司为筹集和使用资金而付出的相应代价相应代价。虽然公司筹集和使用长短期资金都要发生相虽然公司筹集和使用长短期资金都要发生相应的成本，但资本成本仅指公司筹集和使用长期资金（包应的成本，但资本成本仅指公司筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）而发生的成本。括自有资本和借入长期资金）而发生的成本。3.3.资本成本包括资金筹集费用和资金使用费用两资本成本包括资金筹集费用和资金使用费用两部分。部分。资金筹集费用是指为取得资金的所有权或使用权资金筹集费用是指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银行借款的手
7、续费、发行股票、债券而发生的支出，包括银行借款的手续费、发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费、代理发行费等；资金使用需支付的广告宣传费、印刷费、代理发行费等；资金使用费用则指资金使用过程中向资金所有者支付的费用。包括费用则指资金使用过程中向资金所有者支付的费用。包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。【思考】财务管理与会计学中的资本概念有何区别？【思考】财务管理与会计学中的资本概念有何区别？资本成本和资本结构思考题：“资本”的概念广义指全部资金来源；中义指长期资金来广义指全部资金来源；中义指长期资金来源；狭义指股东权益中的投入资本。源；狭义指股东
8、权益中的投入资本。财务管理学中指财务管理学中指中义：中义：长期资金来源。长期资金来源。（如：资本成本、资本结构）（如：资本成本、资本结构）财务管理中对于资本概念的解释源于长期财务管理中对于资本概念的解释源于长期资金的用途，即用于长期投资的资金成为资金的用途，即用于长期投资的资金成为“资本资本”，关于（内部）长期投资决策也，关于（内部）长期投资决策也成为成为“资本支出决策资本支出决策”。企业筹集短期资金的成本主要是利息支出。企业筹集短期资金的成本主要是利息支出。【注意】由对资本含义的不同解释，我们要理解会计学和【注意】由对资本含义的不同解释，我们要理解会计学和财务管理学属于不同的学科。财务管理学
9、属于不同的学科。资本成本和资本结构资本成本的理论公式资本成本的理论公式（表示方法（表示方法）资本成本（率）资本成本（率）=k=Dk=D(P(PF)100F)100%或k=Dk=DPP（1 1f f)100%)100%KK资本成本，以表示；资本成本，以表示；D D年用资费用；年用资费用；P P筹资总额；筹资总额；F F筹资费用；筹资费用；f f筹资费用率筹资费用率筹资费用率）筹资总额（资金使用费用-1资本成本和资本结构资本成本的性质资本成本的性质 1、资资本本成成本本是是资资本本所所有有权权与与资资本本使使用用权权相相分分离离而而产生的一个财务概念产生的一个财务概念。2、资资本本成成本本具具有有
10、一一般般产产品品成成本本的的基基本本属属性性，但但它又不同于一般的产品成本它又不同于一般的产品成本。A.A.资资本本成成本本也也是是企企业业的的一一种种耗耗费费，也也需需由由企企业业的的收收益益补补偿偿，但但它它是是为为获获得得和和使使用用资资本本而而付付出出的的代代价价，通通常常并并不不直直接接表表现为生产成本。现为生产成本。B.B.产产品品成成本本一一般般用用绝绝对对金金额额表表示示，而而资资本本成成本本一一般般用用相相对对数表示。数表示。C.C.产产品品成成本本需需要要计计算算实实际际数数，而而资资本本成成本本则则只只要要求求计计算算预预测数或估计数。测数或估计数。3、资本成本与资金时间
11、价值既有联系又有区别。、资本成本与资金时间价值既有联系又有区别。【思考】【思考】资本成本仅指企业筹资中的实际（现金）支出吗？资本成本仅指企业筹资中的实际（现金）支出吗？资本成本和资本结构资本成本的作用资本成本的作用1 1、资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案、资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据。的依据。A A、个别资本成本个别资本成本主要用于比较各种筹资方式资本主要用于比较各种筹资方式资本成本的高低，是确定筹资方式的重要依据。成本的高低，是确定筹资方式的重要依据。B B、综合资本成本综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本是公司进行资本结构决策的基本依据。依据。C C、边际资本成本边际
12、资本成本是公司追加筹资决策的依据。是公司追加筹资决策的依据。2 2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。济标准。3 3、资本成本是评价公司经营成果的尺度。、资本成本是评价公司经营成果的尺度。EVA（经济利润，经济附加值）（经济利润，经济附加值）资本成本和资本结构EVA是什么？EVA是是economic value added的缩写，翻的缩写，翻译为经济附加值或经济利润。思腾思特译为经济附加值或经济利润。思腾思特（stern stewart）公司）公司1989年推出。年推出。EVA的计算：的计算：销售收入经营费用息税前利润销售收入经营费用息税前利润E
13、BITEBIT税金税后息前利润税金税后息前利润NOPATNOPAT资本费用资本费用EVA资本费用资本投入资本费用资本投入资本成本资本成本资本成本和资本结构影响资本成本的因素 一、资本成本由筹资费用和使用费用一、资本成本由筹资费用和使用费用两部分组成。此外，公司的融资规模两部分组成。此外，公司的融资规模和资本市场的条件也是影响公司资本和资本市场的条件也是影响公司资本成本的因素。成本的因素。二、二、具体因素具体因素 筹资期限；市场利率；企业的信用等级；筹资期限；市场利率；企业的信用等级；抵押担保；筹资工作效率；通货膨胀率；抵押担保；筹资工作效率；通货膨胀率；政策因素；资本结构等政策因素；资本结构等
14、 资本成本和资本结构债务资本和股权资本成本的差异债务资本和股权资本成本的差异Kd=Rd(1-T)Kd=Rd(1-T)上式中：上式中：Kd（税后）债务资本成本（税后）债务资本成本Rd（税前）债务资本成本（税前）债务资本成本T公司所得税率公司所得税率注意注意：（：（1 1）Kd Kd 才是公司真才是公司真实的债务资本成本；（实的债务资本成本；（2 2）只要只要T0T0，则，则KdRdKdRd，且，且T T越越大，大，Kd Kd比比RdRd越小。越小。思考：思考：1 1、为什么说、为什么说Kd Kd（税后）才是公（税后）才是公司真实的债务资司真实的债务资本成本呢？本成本呢？2 2、股权资本成本、股权
15、资本成本的计算中的计算中T T有无影有无影响？响？资本成本和资本结构利息的抵税作用（税收档板）利息的抵税作用（税收档板）项目项目 A A公司公司 B B公司公司企业资金规模企业资金规模 1000 10001000 1000负债资金负债资金（利息率：（利息率：10%10%）0 500 0 500权益资金权益资金 1000 500 1000 500资金获利率资金获利率 20%20%20%20%息税前利润息税前利润 200 200200 200利息利息 0 50 0 50税前利润税前利润 200 150 200 150所得税（税率所得税（税率30%30%）60 45 60 45税后净利润税后净利润
16、140 105 140 105B B公司比公司比A A公司税后利润少公司税后利润少3535万元，原因在于利息的抵税作万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为用，利息抵税为1515（5030%5030%）万元，税后利润减少额）万元，税后利润减少额=50-15=35=50-15=35万元。万元。资本成本和资本结构长期债券成本长期债券成本(cost of bond)债券利息债券利息=债券面值债券面值票面利率票面利率（1-所得税税率）所得税税率）按照资本成本计算的一般模式，不考虑时间价值按照资本成本计算的一般模式，不考虑时间价值的情况下，按年付息到期一次还本的债券资本成的情况下，按年付息到期一次还本的
17、债券资本成本应为：本应为：债券资本成本债券资本成本=即：Kb为债券资本成本；Ib为债券年利息额；fb为债券筹资费用率 B为债券筹资额（债券的发行价格）债券筹资费率）债券筹资费率）债券筹资总额债券筹资总额（所得税税率所得税税率）债券年利息（债券年利息（1 11资本成本和资本结构长期债券的估价与资本成本长期债券的估价与资本成本如考虑时间价值，债券资本成本是指债券发行时如考虑时间价值，债券资本成本是指债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率。其公式为：金流出量的现值相等时的折现率。其公式为：B0（1-f）=式中式中B0
18、-B0-债券的发行价格；债券的发行价格；Bn-Bn-第第n n年末偿还债券的本金，即债券面值年末偿还债券的本金，即债券面值 It-It-第第t t年末支付的债券利息；年末支付的债券利息；Kb-Kb-债券资本成本；债券资本成本；T-T-公司所得税税率；公司所得税税率；筹资净额资本成本和资本结构长期借款成本长期借款成本（cost of long term loan）长长期期银银行行借借款款需需支支付付的的借借款款利利息息和和借借款款手手续续费费是是计计算算资资本本成成本本的的基基础础，由由于于借借款款利利息息可可在在税税前前列列入入成成本本，这这就就抵抵减减了了公公司司的的一一部部分分所所得得税税
19、，因因此此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。长期银行借款资本成本可比照债券来计算。不考虑资金时间价值的资本成本为：不考虑资金时间价值的资本成本为：长期借款资本成本长期借款资本成本=资本成本和资本结构长期借款资本成本长期借款资本成本在考虑资金时间价值的情况下，长期借款资本成在考虑资金时间价值的情况下，长期借款资本成本的计算公式为：本的计算公式为：D0(1-f)=上式中：上式中：DoDo-银行借款总额；银行借款总额；It-It-第第t t年末支付的银行借款利息；年末支付的银行借款利息；Kd-Kd-银行借款资本成本。银行借款资本成本。资本成本和资本结构关于长期负债资本成本计算的说明关于长期负债资
20、本成本计算的说明（1）长期负债资本成本计算时必须考虑利息）长期负债资本成本计算时必须考虑利息抵税的影响。抵税的影响。（2）资本成本属于预测数或估计数，因此，）资本成本属于预测数或估计数，因此，是否考虑时间价值的计算结果差异一般不大。是否考虑时间价值的计算结果差异一般不大。（3）不考虑时间价值的计算比较简单，因此，）不考虑时间价值的计算比较简单，因此，学习和考试中要求掌握。学习和考试中要求掌握。【思考】分期付息，到期一次还本和到期一次还【思考】分期付息，到期一次还本和到期一次还本付息的债券相比，在计算资本成本时采用不同本付息的债券相比，在计算资本成本时采用不同方法（是否考虑时间价值）有何区别？方
21、法（是否考虑时间价值）有何区别？资本成本和资本结构优先股估价与资本成本优先股估价与资本成本优先股是指比普通股享有某些优先权利的股票，优先股是指比普通股享有某些优先权利的股票，优先股同时具有债券和普通股的一些特征，须定优先股同时具有债券和普通股的一些特征，须定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付须在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。付须在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。因此，可以把优先股股利视为一种永续年金，因此，可以把优先股股利视为一种永续年金，按按永续年金永续年金现值的计算公式估计优先股成本：现值的计算公式估计优先股成本：Kp-Kp
22、-优先股资本成本；优先股资本成本；Dp-Dp-优先股年股利；优先股年股利；P0-P0-优先股发行价格；优先股发行价格；f-f-筹资费用率筹资费用率资本成本和资本结构普通股估价与资本成本普通股估价与资本成本普通股是构成股份公司原始资本和股东权普通股是构成股份公司原始资本和股东权益的主要成分，与优先股不同，普通股的益的主要成分，与优先股不同，普通股的股利是不固定的，它将随公司经营状况的股利是不固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。普通股股东对公司剩余财产变动而变动。普通股股东对公司剩余财产的求偿权排在优先股股东之后。因此，在的求偿权排在优先股股东之后。因此，在有价证券投资中普通股风险最大，它的资
23、有价证券投资中普通股风险最大，它的资本成本也就最高。鉴于普通股的特点，其本成本也就最高。鉴于普通股的特点，其资本成本很难确定。资本成本很难确定。资本成本和资本结构普通股估价与资本成本普通股估价与资本成本*实务中，普通股成本的确定方法有以下三种：实务中，普通股成本的确定方法有以下三种：（一）折现现金流量法（一）折现现金流量法 如果普通股股利以固定的增长率如果普通股股利以固定的增长率g g递增，则发行普递增，则发行普通股的资本成本为：通股的资本成本为：Ks Ks 式中：式中：Ks-Ks-普通股资本成本；普通股资本成本；D1-D1-预期年股利额（预期年股利额（D1=DD1=D0 0(1+g)(1+g
24、)）；）；Po-Po-按发行价格确定的普通股筹资数额；按发行价格确定的普通股筹资数额；g-g-通股股利年增长率。通股股利年增长率。这种方法以普通股股票投资收益这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提来计算普率不断提高为假定前提来计算普通股资本成本。公司发行普通股通股资本成本。公司发行普通股时，所筹集的资金额是按股票发时，所筹集的资金额是按股票发行价格扣除筹资费用后确定的。行价格扣除筹资费用后确定的。资本成本和资本结构个别资本成本的定性比较个别资本成本的定性比较个别资本成本从低到高排序：个别资本成本从低到高排序：长期借款债券优先股留存收益普通股长期借款债券优先股留存收益普通股p181（1
25、）负债资本的利息具有抵税作用，而权益资本的股利（股息、分红）负债资本的利息具有抵税作用，而权益资本的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资本的资本成本要比负债的资本成本高。不具有抵税作用，所以一般权益资本的资本成本要比负债的资本成本高。（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且）对于借款和债券，因为借款的利息率通常
26、低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。成本要小于债券的筹资成本。（4）对于权益资本，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先对于权益资本，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资本成本低。以留存收益的筹资成本要比普通股的资本成本低。资本成本和资本结构个别资本成本的定性比较个别资本成本的定性比
27、较Kg Kb Kp Kr Ks筹资费用筹资费用 风险大小风险大小 股利所得税和筹资费用股利所得税和筹资费用风险大小和利息抵税风险大小和利息抵税说明：这种排列并不表明企业在筹资时一定会按照这种排列来安排筹资方式，说明：这种排列并不表明企业在筹资时一定会按照这种排列来安排筹资方式，实际上，当债权融资达到一定数量时，企业需要比最初支付更多的资本使用实际上，当债权融资达到一定数量时，企业需要比最初支付更多的资本使用费，从而使债权资本成本大幅上升，直至超过股权资本成本。这是资本结构费，从而使债权资本成本大幅上升，直至超过股权资本成本。这是资本结构所要探讨的问题，一个复杂的问题。所要探讨的问题，一个复杂的
28、问题。资本成本和资本结构加权平均资本成本加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本（加权平均资本成本（Weigh Average Cost of Capital）又称为）又称为综合资本成本，指一个企业全部，指一个企业全部长期资本的成本，通常以各种长期资本占全部资长期资本的成本，通常以各种长期资本占全部资本的比例为权重，对个别资本成本进行加权平均本的比例为权重，对个别资本成本进行加权平均计算而得。计算而得。KwKw为加权平均资本成本；为加权平均资本成本；KjKj为第为第j j种资本成本；种资本成本；WjWj为第为第j j种资本占全部长期资本的比重；种资本占全部长期资本的比重；n n为公司筹资方
29、式的种类数。为公司筹资方式的种类数。资本成本和资本结构综合资本成本的计算 从公式中可以看出，计算加权平均资本成本除了要计算个从公式中可以看出，计算加权平均资本成本除了要计算个别资本成本外，还需确定各种筹资方式筹集的资本占全部别资本成本外，还需确定各种筹资方式筹集的资本占全部资本的比重，即权数。资本的比重，即权数。确定权数的具体方法有三种：确定权数的具体方法有三种：（1）账面价值法）账面价值法此法依据公司的账面价值来确定权数。其账面数据来自于此法依据公司的账面价值来确定权数。其账面数据来自于账簿和资产负债表。（最简单）账簿和资产负债表。（最简单）（2）市场价值法）市场价值法这种方法以债券、股票的
30、现行市场价值为依据来确定权数。这种方法以债券、股票的现行市场价值为依据来确定权数。其计算数据来自于证券市场中债券和股票的交易价格。其计算数据来自于证券市场中债券和股票的交易价格。（3）目标价值法）目标价值法这种方法是以债券、股票的预计目标市场价值为权数，来这种方法是以债券、股票的预计目标市场价值为权数，来计算加权平均资本成本。其数据是由有关财务人员根据公计算加权平均资本成本。其数据是由有关财务人员根据公司未来筹资的要求和公司债券、股票在证券市场上的变动司未来筹资的要求和公司债券、股票在证券市场上的变动趋势预测得出的趋势预测得出的。资本成本和资本结构三种方法的比较说明三种方法的比较说明账面价值法
31、最为简单，但不以市价计算的账面价值法最为简单，但不以市价计算的资本成本意义不大（业绩评价）；市场价资本成本意义不大（业绩评价）；市场价值法计算的资本成本可以用以决策和评价，值法计算的资本成本可以用以决策和评价，但计算复杂，而且影响各类资本市场价值但计算复杂，而且影响各类资本市场价值的因素多而且复杂；目标价值法计算的资的因素多而且复杂；目标价值法计算的资本成本用以指导企业未来的筹资活动。本成本用以指导企业未来的筹资活动。举例（教材）举例（教材）p182【注意】但是如果不特指，讲课、作业、【注意】但是如果不特指，讲课、作业、考试都以考试都以账面价值账面价值为计算权重的基础。为计算权重的基础。资本成
32、本和资本结构边际资本成本（边际资本成本（MCC）边际资本成本边际资本成本（Marginal Cost of Capital）是指公司每增加一个单位量的资本而形成的追加是指公司每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。资本的成本。当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，公司应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。公司应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。边际资本成本也要按加权平均法计算。它取决边际资本成本也要按加权平均法计算。它取决于两个因素：一是追加资本的结构；一是追加资于两个因素：一是追加资本的结构；一是追加资本的个别成本水平。本的个别成本水平。
33、【要点要点】资本的边际成本需要采用加权平均成本计资本的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。值权数。资本成本和资本结构边际资本成本的计算边际资本成本的计算四种情形四种情形 边际资本成本的计算分下面四种情形：边际资本成本的计算分下面四种情形：（1 1）追加筹资时资本结构和个别资本成本）追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变保持不变 如果公司追加筹资时的资本结构与原资本结如果公司追加筹资时的资本结构与原资本结构保持一致，且追加筹资的个别资本成本也不构保持一致，且追加筹资的个别资本成本也不发生变化，则边际资本成本与
34、公司原来的加权发生变化，则边际资本成本与公司原来的加权平均资本成本相同。平均资本成本相同。（2 2）追加筹资时资本结构改变，而个别资）追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变。本成本保持不变。如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有的资本结构进行筹资，公司则需调整资按原有的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，以符合客观要求，此时尽管个别资本本结构，以符合客观要求，此时尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要发生变成本不发生改变，但边际资本成本也要发生变化。化。资本成本和资本结构边际资本成本的计算边际资本成本的计算四种情形四种情形（3 3
35、）追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本成）追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本成本发生改变本发生改变 公司在追加筹资时，保持原有的资本结构不变，会出现公司在追加筹资时，保持原有的资本结构不变，会出现两种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发两种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发生改变。究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期生改变。究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期望。往往是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越望。往往是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越高（尤其是公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增高（尤其是公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险
36、增大，因此要求增加债权的收益）。这就会使边际资本成本大，因此要求增加债权的收益）。这就会使边际资本成本不断上升。不断上升。（4 4）追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生）追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变改变 公司在追加筹资时发现原有的资本结构并非最优，现拟公司在追加筹资时发现原有的资本结构并非最优，现拟改变资本结构，同时个别资本成本也发生一些变化。这种改变资本结构，同时个别资本成本也发生一些变化。这种情况下的边际资本成本应按新的资本结构和变化后的个别情况下的边际资本成本应按新的资本结构和变化后的个别资本成本来计算。资本成本来计算。资本成本和资本结构边际资本成本的常见计算边际资本
37、成本的常见计算实际的情形更接近第三种情形实际的情形更接近第三种情形（即企业筹资时往往要保持原有（即企业筹资时往往要保持原有或目标资本结构，而随着筹资额的增加，个别资本成本也会增加）。或目标资本结构，而随着筹资额的增加，个别资本成本也会增加）。此时计算边际资本成本可通过以下几个步骤进行：此时计算边际资本成本可通过以下几个步骤进行：（1 1）确定追加筹资的目标资本结构）确定追加筹资的目标资本结构（2 2）确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点）确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点（3 3）根据个别资本临界点确定筹资总额的分界点，）根据个别资本临界点确定筹资总额的分界点，并确定相应的筹资范围并确定
38、相应的筹资范围 筹资总额分界点筹资总额分界点=个别资本分界点个别资本分界点/个别资本的目标个别资本的目标资本结构资本结构（4 4）计算不同筹资范围的边际资本成本）计算不同筹资范围的边际资本成本资本成本和资本结构边际资本成本的计算举例边际资本成本的计算举例在不同的筹资范围内，边际资本成本是不同的，在不同的筹资范围内，边际资本成本是不同的，并且呈现出边际资本成本随筹资总额增长而增加并且呈现出边际资本成本随筹资总额增长而增加的特点。公司应根据自身的需要，考虑边际资本的特点。公司应根据自身的需要，考虑边际资本成本，做出追加筹资的决策。成本，做出追加筹资的决策。【理解】企业某投资项目需要资金【理解】企业
39、某投资项目需要资金5 5万元，某企业资万元，某企业资本结构是：长期借款占本结构是：长期借款占20%20%，其他为权益资本。则，其他为权益资本。则需筹集长期借款资金需筹集长期借款资金1 1（520%520%）万元。也就是企）万元。也就是企业筹资总额在业筹资总额在5 5万元以下，在保持目标资本结构的万元以下，在保持目标资本结构的前提下，长期负债的成本维持在前提下，长期负债的成本维持在6%6%。但是如果筹。但是如果筹资总额超过资总额超过5 5万元（低于万元（低于2020万元），那么在保持目万元），那么在保持目标资本结构的前提下，长期负债的成本将不可能标资本结构的前提下，长期负债的成本将不可能维持在维
40、持在6%6%的水平，而可能上升到的水平，而可能上升到7%7%或更高。或更高。【例】【例】p183p183资本成本和资本结构关于边际资本成本关于边际资本成本1.1.假设资本结构不发生变化（实务中企业假设资本结构不发生变化（实务中企业试图保持某种试图保持某种“最佳资本结构最佳资本结构”，该假设，该假设有现实意义）有现实意义）2.2.各区间的加权平均资本成本便是边际资各区间的加权平均资本成本便是边际资本成本；本成本；3.3.边际资本成本一般为一组而非一个。边际资本成本一般为一组而非一个。4.4.边际资本成本应该成为投资决策分析中边际资本成本应该成为投资决策分析中的折现率。的折现率。资本成本和资本结构
41、资本成本的总结资本成本的总结1.个别资本成本：证券估价，帮助判断筹集个别资本成本：证券估价，帮助判断筹集个别资本的代价；负债资本成本一般小于个别资本的代价；负债资本成本一般小于权益资本成本。权益资本成本。2.加权平均资本成本：判断企业筹资总体的加权平均资本成本：判断企业筹资总体的代价，利用个别资本成本按照其占总资本代价，利用个别资本成本按照其占总资本的比重进行加权计算。的比重进行加权计算。3.边际资本成本：对应于筹措新资所需付出边际资本成本：对应于筹措新资所需付出的代价。的代价。4.利用负债筹资，其成本相对较小，但是其利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。财务风险大。(资本结构理论探讨的问题资本结构理论探讨的问题)资本成本和资本结构