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1、企业分配的管理企业分配的管理企业与员工之间的分配企业与员工之间的分配企业与股东之间的分配企业与股东之间的分配第一节 企业分配概述l一、企业分配的对象l企业收益l二、参与企业分配的主体l股东债权人、员工、国家l三、企业分配的原则发展优先、注重效率、制度约束四、企业利润分配程序四、企业利润分配程序1 1、缴纳所得税、缴纳所得税2 2、弥补以前亏损、弥补以前亏损3 3、按税后净利润（减补亏）的、按税后净利润（减补亏）的1010计提法定计提法定盈余公积金盈余公积金4 4、计提任意盈余公积金、计提任意盈余公积金5 5、支付普通股股利、支付普通股股利 第二节 企业与员工之间的分配l一、工资分配制度l二、奖
2、金分配制度l三、利润分享制度第三节 企业与股东之间的分配l一、股利的分配理论l股利相关论l股利无关论股利无关论股利无关论代表人物：莫迪格莱尼、米勒代表人物：莫迪格莱尼、米勒主要观点主要观点：股利政策不影响企业价值股利政策不影响企业价值 投资者不关心公司股利分配投资者不关心公司股利分配 企业价值由资产的盈利能力决定企业价值由资产的盈利能力决定理论假设：理论假设：不存在税负和交易费用等不存在税负和交易费用等 （一）股利无关论 股利无关论l在手之鸟理论在手之鸟理论l税差理论税差理论l信息传播理论信息传播理论（二）股利相关论 股利相关论l在手之鸟理论在手之鸟理论主要观点：主要观点：在投资者眼中，现金股
3、利的风险比资在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多本利益的风险小得多股利收入比资本利得更加稳定可靠股利收入比资本利得更加稳定可靠“双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在手”税差理论税差理论主要观点：主要观点：股利适用税率高于长期资本利得适股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派者更愿意企业多留少派l信息传播理论信息传播理论股利给投资者传播了公司收益状况的股利给投资者传播了公司收益状况的信息信息财务报告可能有假，但股利的发放是财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作以实际盈利能力为基础的
4、，是难以作假的假的股利政策相关论的两种观点股利政策相关论的两种观点1、负相关。观点：、负相关。观点：公司应采用低股息政策以提高价值公司应采用低股息政策以提高价值理由：税的考虑理由：税的考虑交易费用交易费用2、正相关。、正相关。观点：观点：公司应采用高股息政策以提高价值公司应采用高股息政策以提高价值理由：理由：当期收入的偏好当期收入的偏好减少不确定性减少不确定性良好信息的传递良好信息的传递l可供选择的股利政策类型l选择股利政策类型时应考虑的因素l股利分配形式的选择l股利支付程序的确定二、股利分配政策l剩余股利政策l固定或稳定增长股利政策l固定股利支付率股利政策l低正常股利加额外股利政策（一）可供
5、选择的股利政策的类型（一）可供选择的股利政策的类型股利政策类型l本政策的要点：本政策的要点：盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利放股利l采用理由：采用理由：在于保持理想的资本结构，使加权平均资本在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。成本最低。l主要缺点：主要缺点：与偏好稳定收益的股东产生矛盾。与偏好稳定收益的股东产生矛盾。股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。（一）可供选择的股利政策的类型（一）可供选择的股利政策的类型剩余股利政策l举例：假定某公司举例：假定某公司2001年度提取了公积金、公益
6、年度提取了公积金、公益金后的税后净利润为金后的税后净利润为1000万元，万元，2002年度投资计年度投资计划所需资金支出总额为划所需资金支出总额为1200万元，公司的最佳资万元，公司的最佳资本结构为权益资本占本结构为权益资本占60%，债务资本占，债务资本占40%。按。按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为：东权益数额为：120060%720（万元）（万元）公公司司当当年年全全部部可可用用于于分分配配股股利利的的盈盈余余为为1000万万元元，可可以以满满足足上上述述投投资资方方案案所所需需的的权权益益资资本本数数额额并并有有剩剩余余，剩
7、剩余余部部分分再再作作为为股股利利发发放放。当当年年发发放放的的股股利额为：利额为：1000-720280（万元）（万元）（一）可供选择的股利政策的类型（一）可供选择的股利政策的类型剩余股利政策l本政策的要点本政策的要点：每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变长时期内保持不变l采用本政策的理由：采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出投资者安排股利收入和其他支出l主要缺点主要缺点股利的支付与盈余相脱节；股利的支付与盈余相脱节；当盈余较低时仍
8、要支付固定的股利，这可能导当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺。致资金短缺。（一）可供选择的股利政策的类型（一）可供选择的股利政策的类型固定或稳定增长股利政策l金额（元）l每股利润l每股股利l时间l（一）可供选择的股利政策的类型（一）可供选择的股利政策的类型固定或稳定增长股利政策l本政策的要点：公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。l采用本政策的理由：能使股利与公司盈利紧密地结合起来主要缺点：主要缺点：股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉（一）可供选择的股利政策的类型固定股利支付率政策（一）可供选择的股利政策的类型固
9、定股利支付率政策l金额（元）l每股利润l每股股利ll时间ll本政策的要点：在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利l采用本政策的理由：不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。企业采用较多克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。企业采用较多（一）可供选择的股利政策的类型低正常股利加额外股利政策（一）可供选择的股利政策的类型低正常股利加额外股利政策l金额（元）l每股利润l每股股利l低正常股利l时间ll法律因素l股东因素l企业因素（二）怎样制定
10、股利政策影响股利政策的因素法律因素l资本保全限制l企业积累限制l净利润限制l偿债能力的约束l债务契约的约束（二）怎样制定股利政策影响股利政策的因素（二）怎样制定股利政策影响股利政策的因素股东因素l股东的稳定收入l股东的股权稀释l股东的税负（二）怎样制定股利政策影响股利政策的因素企业因素资产的流动性盈余的稳定性举债能力投资机会资本成本l现金股利l股票股利（二）怎样制定股利政策股利分配形式l股利宣告日l股权登记日l除息日l股利发放日股利宣告日除息日股权登记日股利发放日2000.11.152000.12.112000.12.152001.1.2（二）怎样制定股利政策股利支付程序 1、现金股利的优点和
11、缺点 优点：1、方式简单，无直接财务费用；2、不改变公司原有控制权结构。缺点：1、导致现金大量流出；2、股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。三、三、股票股利资金来源：资金来源：资金来源：资金来源：保留盈余保留盈余未分配利润未分配利润盈余公积盈余公积我国规定：派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的我国规定：派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的25%。特点：特点：将保留盈余账内的结余转入普通股和资本公积将保留盈余账内的结余转入普通股和资本公积金帐。发放股票股利后，会使每股收益和每股市价下降，金帐。发放股票股利后，会使每股收益和每股市价下降，但股东所持股份的比例不变、股票市场价值不变但股东所持
12、股份的比例不变、股票市场价值不变 例例例例 某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表。某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表。某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表。某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表。单位：元单位：元股本（面额股本（面额1元，已发行元，已发行200000股）股）200000资本公积资本公积400000未分配利润未分配利润2000000股东权益合计股东权益合计2600000该公司决定按每该公司决定按每10股得股得1股的方案派发股票股利。股的方案派发股票股利。若该股票当时市价若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，元，随着股票股利的发放，需从需从“未分配利润
13、未分配利润”项目划转出的资金为：项目划转出的资金为：2020000010%=400000（元）（元）发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表股本（面额股本（面额1元，已发行元，已发行220000股）股）220000资本公积资本公积780000未分配利润未分配利润1600000股东权益合计股东权益合计2600000结论：发放股票股利，不改变股东权益总额。结论：发放股票股利，不改变股东权益总额。只改变资金在各股东权益项目间的再分配。只改变资金在各股东权益项目间的再分配。例例例例
14、假假假假定定定定上上上上述述述述公公公公司司司司本本本本年年年年盈盈盈盈余余余余为为为为440000440000元元元元，某某某某股股股股东东东东持持持持有有有有2000020000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：股普通股，发放股票股利对该股东的影响：股普通股，发放股票股利对该股东的影响：股普通股，发放股票股利对该股东的影响：项目项目发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPS）440000/200000=2.2440000/220000=2每股市价每股市价2020/(1+0.1)=18.18持股比例持股比例20000/200000=10%22000/220000=10%持股总价值
15、持股总价值20*20000=40000018.18*22000=40000 股票股利的优点股票股利的优点 （1）不增加现金流出；）不增加现金流出；（2）股票数量增加，有利于调整股票流通性。）股票数量增加，有利于调整股票流通性。我国上市公司发放股票股利还我国上市公司发放股票股利还有其他优点吗？有其他优点吗？四 股票分割与股票回购l股票分割：将面额较高的股票分割为面额较低的股票。l股票回购：企业出资回购本身发行的流通在外的股票。我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策l一、现状一、现状1不分配的现象严重不分配的现象严重根根据据中中国国证证券券报报统统计计，年年终终不不分分配配的的上上市市公公司
16、司，从从1993年年的的12家家，所所占占比比例例6.56%，逐逐年年上上升升到到1999年年的的602家家，所所占占比比例例高高达达61.87%。即即使使在在2000年年证证监监会会出出台台了了再再融融资资与与派派现现相相关关联联的的导导向向性性政政策策后后，上上市市公公司司不不分分配配的的现现象象依依然然比比较较严严重重：2000年年不不分分配配的的上上市市公公司司为为393家家，所所占占比比例例为为33.31%；2001年年有有332家家上上市市公公司司不不分分配配，所所占占比比重重为为27.82%；2002年年不不分分配配的的上上市市公公司司数数又又反反弹弹至至444家家，所所占占比比
17、重重回回升升到到42.53%；2003年年不分配的上市公司不分配的上市公司471家，所占比重为家，所占比重为43.49%我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策2.派派现现金金股股利利的的公公司司数数量量少少，派派现现水水平平低低，但但2002年派现水平同比有较大的提高年派现水平同比有较大的提高1993年年2002年，派现的上市公司的比重呈现出中间年，派现的上市公司的比重呈现出中间低，两头高的态势：低，两头高的态势：1993年年1995年，派现的上市公司年，派现的上市公司占上市公司总数的平均比重为占上市公司总数的平均比重为63.17%；1996年年1999年，年，该比重下降至该比重下降至2
18、9.97%；2000年年2002年，上市公司平均年，上市公司平均的派现比重上升到的派现比重上升到57.33%。但总的来看，派现金股利的上。但总的来看，派现金股利的上市公司数量太少，即使是派现比例最高的市公司数量太少，即使是派现比例最高的1994年，也未超年，也未超过过70%（为（为66.67%）我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策我国上市公司的派现水平低，象征性的现金分红大量存在我国上市公司的派现水平低，象征性的现金分红大量存在1992年年2000年上市公司平均每股现金股利统计年上市公司平均每股现金股利统计年份年份19921993199419951996平均每股平均每股现金股利现金股利
19、（元（元/股）股）0.110.180.210.160.16年份年份1997199819992000平均每股平均每股现金股利现金股利（元（元/股）股）0.190.200.160.14320022002年，每股派现年，每股派现0.3元（含税）及以上的有元（含税）及以上的有43家，占派现公司的家，占派现公司的6.27%。我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策3.股票股利一度十分普遍，但近几年呈递减的趋势股票股利一度十分普遍，但近几年呈递减的趋势从从年年度度资资料料的的统统计计来来看看，我我国国上上市市公公司司送送股股的的比比例例较较大大，1992年年为为0.37，1993年年为为0.61，19
20、94年年为为0.25，1995年年为为0.23，1996年年为为0.28，1997年年为为0.36。6年年平平均均每每股股股股票票股股利利约约为为0.35。但但近近几几年年送送股股尤尤其其是是高高比比例例送送股股的的公公司司逐逐年年递递减减，2002年年只只有有鄂鄂尔尔多多斯斯等等33家家上上市市公司送公司送(转增转增)幅度达到幅度达到10送送6的水平，占上市公司总数的的水平，占上市公司总数的3.16%我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策4.股利政策缺乏连续性和稳定性，变动较大股利政策缺乏连续性和稳定性，变动较大1993年年1998年沪市连续两年分配行为相同的上市公司统计年沪市连续两年
21、分配行为相同的上市公司统计完全相同的公司数完全相同的公司数两年不分配的公司数两年不分配的公司数改变方式的公司数改变方式的公司数1993199499831994199514253199519963814139199619973436229199719983688289我国上市公司中近四年连续分红的仅占上市公司总数的我国上市公司中近四年连续分红的仅占上市公司总数的5%左右左右我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策l二、我国上市公司派现动机的分析二、我国上市公司派现动机的分析1、大股东的利益需求（甚至恶性套现）、大股东的利益需求（甚至恶性套现）2、政策要求、政策要求l三、我国上市公司送股动机的分析三、我国上市公司送股动机的分析1 1、进一步圈钱的手段、进一步圈钱的手段2 2、成本偏低、成本偏低实质原因？实质原因？