企业筹资管理73515.pptx

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1、第三章第三章 企业筹资管理企业筹资管理1 第一节第一节 筹资渠道及其选择筹资渠道及其选择一、动因：一、动因：（一）筹集资本金（一）筹集资本金 资本金是指企业在设立时向企业所有者筹集资本金是指企业在设立时向企业所有者筹集的，并在工商行政管理部门登记的注册资金。的，并在工商行政管理部门登记的注册资金。我国我国公司法公司法规定有限责任公司注册资金规定有限责任公司注册资金不得低于下列金额：不得低于下列金额：以生产经营为主的公司以生产经营为主的公司 5050万元万元 以商品批发为主的公司以商品批发为主的公司 5050万元万元 以商品零售为主的公司以商品零售为主的公司 3030万元万元 科技开发、咨询、服

2、务性公司科技开发、咨询、服务性公司 1010万元万元 股票上市公司股票上市公司 50005000万元万元2 资本金是向企业所有者筹集的，其为权益性资本金是向企业所有者筹集的，其为权益性资金。按照提供资金的所有者不同分为：国家资金。按照提供资金的所有者不同分为：国家资本金，法人资本金、个人资本金和外商资本资本金，法人资本金、个人资本金和外商资本金。金。所有者可以现金、实物、无形资产等作为资所有者可以现金、实物、无形资产等作为资本金向企业投资。本金向企业投资。（二）扩大生产经营规模（二）扩大生产经营规模 既可向企业所有者筹集资金（权益性资金），既可向企业所有者筹集资金（权益性资金），也可向金融机构

3、或债券购买者筹集债务性资金。也可向金融机构或债券购买者筹集债务性资金。3（三）调整资金结构（三）调整资金结构 权益资金与债务资金、长期资金与短期资金权益资金与债务资金、长期资金与短期资金构成都是重要的资金结构。当资金结构不合理构成都是重要的资金结构。当资金结构不合理时，可以通过筹资方式调整资金结构。时，可以通过筹资方式调整资金结构。当企业债务资金比重偏大时，应增加权益资当企业债务资金比重偏大时，应增加权益资金的筹集；反之应增加债务资金的筹集。金的筹集；反之应增加债务资金的筹集。当长期资金比重偏大时，应增加短期资金的当长期资金比重偏大时，应增加短期资金的筹集；反之应增加长期资金的筹集。筹集；反之

4、应增加长期资金的筹集。（四）偿还债务（四）偿还债务 当债务到期，而企业又缺乏现款时，可举借当债务到期，而企业又缺乏现款时，可举借新债偿还旧债，以避免财务危机。新债偿还旧债，以避免财务危机。4二、企业筹资类型二、企业筹资类型1、按筹资资金的权益性质分、按筹资资金的权益性质分权益资金权益资金债务资金债务资金2、按筹资资金的使用期限分、按筹资资金的使用期限分长期资金长期资金短期资金短期资金3、按资金是否来自企业分、按资金是否来自企业分内部筹资内部筹资外部筹资外部筹资5（一）内部筹资（一）内部筹资指企业内部通过留用指企业内部通过留用利润而形成的资本来源。利润而形成的资本来源。（二）外部筹资（二）外部筹

5、资指企业向外部筹集资指企业向外部筹集资金而形成的资本来源。金而形成的资本来源。64、按是否借助银行等金融机构、按是否借助银行等金融机构（一）直接筹资（一）直接筹资概念：企业不借助银行等金融机构，直接与资概念：企业不借助银行等金融机构，直接与资本的有者协商融通资本的一种筹资活动。本的有者协商融通资本的一种筹资活动。方式：投入资本。发和行股票、发行债券和商方式：投入资本。发和行股票、发行债券和商业信用等。业信用等。（二）间接筹资（二）间接筹资概念：指企业借助银行等金融机构而融通资本概念：指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。的筹资活动。方式：银行借款和租赁等。方式：银行借款和租赁等。7第二

6、节第二节筹资方式及其评价筹资方式及其评价一、企业筹资方式一、企业筹资方式是指企业筹集资本所采是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限，限，1、投入资本筹资。2、发行股票筹资。3、发行债券筹资。4、发行商业本票筹资。5、银行错款筹资。6、商业信用筹资。7、租赁筹资。8二、短期筹资及其评价二、短期筹资及其评价（一）、短期银行借款（一）、短期银行借款 1 1、短期银行借款的概念、短期银行借款的概念 指企业向银行和非银行金融机构借入的期指企业向银行和非银行金融机构借入的期限在限在一年以内一年以内的借款的借款2 2、短期借款的种类、短期借款的

7、种类 按偿还方式不同划分按偿还方式不同划分 一次性偿还借款一次性偿还借款 、分期偿还借款、分期偿还借款 按是否提供担保划分按是否提供担保划分 担保贷款担保贷款 、短期担保借款、无担保借款、短期担保借款、无担保借款93 3、短期银行借款成本、短期银行借款成本 借款成本的高低主要取决于银行贷款利借款成本的高低主要取决于银行贷款利率，商业贷款的利率一般是通过借贷双方率，商业贷款的利率一般是通过借贷双方协商决定。在某种程度上，银行根据借款协商决定。在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。越高。4 4、银行利息的支付方式、银行利息的支付方式

8、 一次支付法一次支付法 贴现法贴现法 加息分摊法加息分摊法10贴现利率贴现利率例：某企业向银行借款例：某企业向银行借款1000010000元，双方确定元，双方确定的利率是的利率是10%10%，贴现法还利息，企业实际拿，贴现法还利息，企业实际拿到到90009000元。元。11加息分摊法下的实际利率加息分摊法下的实际利率 每期偿还额每期偿还额=借款本息借款本息/偿还期偿还期假设：借入资本假设：借入资本10 00010 000元，年利率元，年利率12%12%，每月分期偿还每月分期偿还 每期偿还额每期偿还额=11200/12=933.33=11200/12=933.33元元 月利率：月利率：10001

9、0000=933.330=933.33（P/A,i,12)P/A,i,12)i=1.788%i=1.788%年利率：年利率：12 （二）、商业信用：（二）、商业信用：指在商品交易中以延期付款或预收货指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为是公司间直接的信用行为 应付账款应付账款 应付票据应付票据 预收账款等预收账款等 131、应付账款筹资应付账款筹资应付账款的信用条件应付账款的信用条件 信用期限（信用期限（n n）：）：是允许买方延期付款的最是允许买方延期付款的最长期限长期限现金折扣：现金折扣：卖方为了鼓励买方提

10、前还款，而卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上给予买方在价款总额上 的优惠，即少付的优惠，即少付款的百分比款的百分比折扣期限：折扣期限：是卖方允许买方享受现金折扣的是卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。期限。折扣期限小于信用期限。例：（例：（2/102/10，n/30n/30）14购买98 000 付款 购买100 000 付款0 10 20 300 10 20 30 应付账款筹资应付账款筹资（2/102/10，n/30n/30）15第第1010天付款：天付款：免费筹资额为免费筹资额为98 00098 000元元(100 000(100 000 2 000)2 0

11、00)第第3030天付款天付款 付款总额为付款总额为100 000100 000元。这可以看作借一元。这可以看作借一笔为期笔为期20 20 天，金额为天，金额为98 00098 000元的贷款，元的贷款，利息为利息为20002000元，其借款的实际利率为：元，其借款的实际利率为：20 20天的实际利率天的实际利率=(2 000/98000)100%=2.04%=(2 000/98000)100%=2.04%实际年利率实际年利率=2.04%360/20=36.72%=2.04%360/20=36.72%16思考思考（10/510/5，2/202/20，N/30N/30）的放弃折扣成本）的放弃折扣

12、成本怎么计算？怎么计算？17三、长期筹资方式及其评价三、长期筹资方式及其评价 （一（一)发行股票发行股票 1 1、设立发行程序、条件设立发行程序、条件182、股票发行价格的确定、股票发行价格的确定n等价（平价发行）等价（平价发行）以股票面值为发行价格以股票面值为发行价格n时价（市价）时价（市价）以同种股票现行市场价格为发行价格以同种股票现行市场价格为发行价格n中间价（兼具等价和时价的特点）中间价（兼具等价和时价的特点）以股票市场价格与面额的中间值为发行以股票市场价格与面额的中间值为发行价格价格19投资银行家为新发行股票定立合理价格的激投资银行家为新发行股票定立合理价格的激励在于？励在于？如果投

13、行家给新股定立的平均价格太高，如果投行家给新股定立的平均价格太高，买家将不会再向投行家购买新股。买家将不会再向投行家购买新股。如果投行家给新股定立的平均价格太低，如果投行家给新股定立的平均价格太低，发行人将来不会再找投行家来发行新股。发行人将来不会再找投行家来发行新股。20某公司流通在外的股票某公司流通在外的股票1000010000股，每股市股，每股市价为价为2020元，如果该公司打算以每股元，如果该公司打算以每股1515元元的价格发行新股的价格发行新股50005000股，筹集资金股，筹集资金7500075000元。发行新股后，公司流通在外元。发行新股后，公司流通在外的股票增加到的股票增加到1

14、500015000股。股。由于短期内公由于短期内公司收益不会因筹资而上升，因此发行新司收益不会因筹资而上升，因此发行新股后市价就会下跌。股后市价就会下跌。发行新股后的价格应该是：发行新股后的价格应该是：21A A公司拟实施公司拟实施1010配配2 2配股方案，每股配股价配股方案，每股配股价8 8元，元，股权登记日股权登记日6 6月月1 1日，日，6 6月月1 1日日A A公司股票收盘价公司股票收盘价1010元。元。则：则：配股后理论价值配股后理论价值=（10+0.2x810+0.2x8）/（1+0.21+0.2）=9.67=9.67（元）（元）223、普通股筹资优缺点、普通股筹资优缺点优点：优

15、点：没有固定到期日，无须偿还，是公司永久性资没有固定到期日，无须偿还，是公司永久性资本来源；本来源；利用普通股筹资风险小；利用普通股筹资风险小；可提高公司信誉，增加公司举债能力。可提高公司信誉，增加公司举债能力。缺点：缺点：筹资股本高；筹资股本高；增发普通股，分散控制权。增发普通股，分散控制权。23（二）发行债券（二）发行债券1、债券种类、债券种类n可转换债券可转换债券n不可转换债券不可转换债券242、债券发行价格的确定、债券发行价格的确定(1)决定因素决定因素债券面额债券面额票面利率票面利率市场利率市场利率债券期限债券期限25(2)(2)确定方法确定方法市场利率与市场利率与票面利率票面利率比

16、较比较等价发行等价发行溢价发行溢价发行折价发行折价发行26例：某公司拟发行例：某公司拟发行5 5年期债券进行筹资，债券年期债券进行筹资，债券票面金额为票面金额为100100元，票面利率为元，票面利率为12%12%，而当，而当时市场利率为时市场利率为10%10%，那么，该公司的债券发，那么，该公司的债券发行价格应为：行价格应为：债券发行价格债券发行价格=100/=100/（1+10%1+10%）+10012%3.7907 +10012%3.7907 （P/AP/A，5 5，10%10%）=107.58=107.58元元273、债券的信用等级：、债券的信用等级：债券评信机构；债券评信机构；3 3等

17、等9 9级级AAA-AAA-最高级最高级AA-AA-高级高级A-A-上中级上中级BBB-BBB-中级中级BB-BB-中下级中下级B-B-投机级投机级CCC-CCC-完全投机级完全投机级CC-CC-最大投机级最大投机级C-C-最低级最低级284、优缺点、优缺点优点：优点：资金成本低；资金成本低；使用财务杠杆，提高公司获利能力；使用财务杠杆，提高公司获利能力；可保证公司原有股东对企业控制权；可保证公司原有股东对企业控制权；相对于长期借款更具有灵活性。相对于长期借款更具有灵活性。缺点：缺点：财务风险高；财务风险高；限制条款多；限制条款多；筹资数量受限制。筹资数量受限制。29(二二)长期借款长期借款1

18、、信用条件、信用条件30信用条件信用条件一种经常为一种经常为大公司使用大公司使用的正式授信的正式授信额度，银行额度，银行负有义务，负有义务，企业支付企业支付一定承诺费。一定承诺费。银行要求企业银行要求企业将借款的将借款的10%-20%的平均存款余额的平均存款余额留存银行留存银行。借款企业与银行间正式借款企业与银行间正式或非正式协议规定的或非正式协议规定的企业借款的最高限额。企业借款的最高限额。授信额度授信额度补偿性补偿性余额余额周转信周转信贷协议贷协议312、长期借款的程序、长期借款的程序企业提出申请企业提出申请 银行进行审批银行进行审批签订借款合同签订借款合同企业取得借款企业取得借款企业偿还

19、借款企业偿还借款32借款合同借款合同基本条款基本条款限制条款限制条款借款种类；借款种类；借款用途；借款用途；借款金额；借款金额；借款利率；借款利率；借款期限；借款期限；还款来源与方式；还款来源与方式；保证条款；保证条款；违约责任违约责任。一般性限制条款一般性限制条款例行性限制条款例行性限制条款特殊性限制条款特殊性限制条款333、优缺点、优缺点优点：优点：可以发挥财务杠杆的作用可以发挥财务杠杆的作用借款弹性较大借款弹性较大借款成本较低借款成本较低筹资速度快筹资速度快缺点：缺点：筹资风险较高筹资风险较高限制条款较多限制条款较多筹资数量有限筹资数量有限34（四）融资租赁（四）融资租赁1、融资租赁种类

20、、融资租赁种类直接租赁直接租赁售后租赁售后租赁杠杆租赁杠杆租赁详见教材详见教材P195352、租金的确定、租金的确定确定方法确定方法 平均分摊法：平均分摊法：等额年金法：等额年金法：36例：四都科技公司于例：四都科技公司于20022002年年1 1月月1 1日从环城日从环城租赁公司租入一套设备，该设备的价值租赁公司租入一套设备，该设备的价值108108万，租赁期为万，租赁期为5 5年，设备残值为年，设备残值为2828万万（归四都科技公司所有）。双方协商的（归四都科技公司所有）。双方协商的折现率为折现率为7.5%7.5%。37则四都科技公司每年末支付的租金为：则四都科技公司每年末支付的租金为：3

21、8日期支付租金 应计租费 本金减少 应还本金2002.1.12003.1.12004.1.12005.1.12006.1.12007.1.126.6826.6826.6826.6826.688.16.70655.20853.59811.786918.5819.973521.471523.081924.893110889.4269.446547.97524.89310133.425.4108393、租赁筹资的优缺点、租赁筹资的优缺点优点优点1.迅速获得所需资金；迅速获得所需资金；2.租赁筹资限制较少；租赁筹资限制较少；3.免遭设备陈旧过时的风险；免遭设备陈旧过时的风险；4.可适当降低不能偿付的危

22、险；可适当降低不能偿付的危险；5.承租企业能享受抵税利益。承租企业能享受抵税利益。缺点缺点1.成本较高；成本较高；2.可能加重资金负担；可能加重资金负担；3.若不能享有设备残值，若不能享有设备残值，会带来机会损失。会带来机会损失。40第三节第三节 资本成本资本成本 企企业业在在进进行行筹筹资资决决策策时时，必必须须根根据据筹筹集集资资金金的的成成本本和和风风险险大大小小，确确定定最最优优的的资资本本结结构构、筛筛选选最最佳佳的的筹筹资方案。资方案。一、资金成本的概念和含义一、资金成本的概念和含义1、含义、含义 资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的

23、代价代价。资金成本由两部分构成：。资金成本由两部分构成：41（1）筹资成本（筹资费用）筹资成本（筹资费用）它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广告费、注册费等）刷费、广告费、注册费等）。（2）用资成本（资金使用费）用资成本（资金使用费）是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。42 2、资金成本计算的基本公式、

24、资金成本计算的基本公式 一般用资金成本率表示资金成本的高低。资金成本一般用资金成本率表示资金成本的高低。资金成本率的一般计算式为：率的一般计算式为：43 或：或：式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。3、资金成本的作用、资金成本的作用 资资本本成成本本是是企企业业财财务务管管理理的的一一个个重重要要概概念念，在在筹筹资资管管理理、投投资资管管理理、乃乃至至整整个个企企业业的的经经营营管管理理都都有有重要意义。在财务管理中的作用表现为：重要意义。在财务管理中的作用表现为：44成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案

25、的依据。个别资本成本是比较个别筹资方式优劣的一据。个别资本成本是比较个别筹资方式优劣的一个尺度；综合资本成本是企业进行资本结构决策个尺度；综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。的基本依据。资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资项目的投资收加投资决策的主要经济标准。投资项目的投资收益率只有高于其资本成本率，经济上才是合理的。益率只有高于其资本成本率，经济上才是合理的。国际上通常将资本成本视为投资项目的国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收最低收益率益率”。在预测分析中，有时还将资本成本作为。在预测分析中，有时还将

26、资本成本作为贴现率，用以计算各投资方案的现金流量现值、贴现率，用以计算各投资方案的现金流量现值、净现值和现值指数，以比较不同方案的优劣。净现值和现值指数，以比较不同方案的优劣。45资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较。可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较。如果利率率高于资本成本率，可认为经营有利；反如果利率率高于资本成本率，可认为经营有利；反之则认为企业经营不利，需要改善经营管理，提高之则认为企业经营不利，需要改善经营管理，提高利润率和降低成本率。利润率和降低成本率。二、不同筹资方式资金成本

27、率的计算二、不同筹资方式资金成本率的计算 债务资金与主权资金成本率计算具有不同的特点。债务资金与主权资金成本率计算具有不同的特点。债务资金成本债务资金成本计算特点：计算特点：资金成本主要是利息资金成本主要是利息利率固定不变，不受企业业绩的影响利率固定不变，不受企业业绩的影响利息费用税前抵扣利息费用税前抵扣461、银行及其他金融机构借款、银行及其他金融机构借款 借款主要成本是利息支出，借款手续费可忽略借款主要成本是利息支出，借款手续费可忽略不计。计算公式为：不计。计算公式为：资金成本率资金成本率=借款利率借款利率(1-所得税率所得税率)即：即：Kl=Rl（1-T）说明：说明：i）当企业没有利润时

28、，得不到减税的好）当企业没有利润时，得不到减税的好处，资金成本率等于借款利率；处，资金成本率等于借款利率；ii）若借款手续费较大时计算公式为：若借款手续费较大时计算公式为：47 例、某公司向银行取得例、某公司向银行取得200万元、万元、5年期借年期借款，年利率款，年利率10%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率还本，借款手续费率0.3%，所得税率，所得税率33%。若不考虑借款手续费，则：若不考虑借款手续费，则：资金成本率资金成本率=10%（1-33%)=6.7%48 若考虑借款手续费，则：若考虑借款手续费，则：2、长期债券、长期债券 资金成本既包括利息支出，又包括

29、债券发资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：行费用。计算公式为：49说明：i）债券总面值按债券面值计算；ii）债券筹资总额按发行价计算。例、某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：50 权益资金成本计算的特点：投资报酬税后支付；投资报酬具有较大的不确定性，受企业经营业绩的影响；513、优先股、优先股 优先股股利相对固定。优先股股利相对固定。优先股资金成本率计算公式为：优先股资金成本率计算公式为：4、普通股、普通股 普通股投资报酬通常不固定。资金使用

30、成本普通股投资报酬通常不固定。资金使用成本是股东所要求的最低投资报酬。是股东所要求的最低投资报酬。52 资金成本率计算公式为：资金成本率计算公式为：例、某公司发行面额为例、某公司发行面额为1元的普通股元的普通股1000万股，每股发万股，每股发行价格行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计，预计第一年每股股利为第一年每股股利为0.1元。以后每年递增元。以后每年递增4%。则普通。则普通股资金成本率为：股资金成本率为：53 5、留存利润、留存利润 从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上

31、股东愿意将其留资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：不考虑筹资费用。计算公式为：54 例、某企业留存利润例、某企业留存利润120万元，股利率为万元，股利率为12%，以，以后每年递增后每年递增3%，则留存利润成本为：，则留存利润成本为：三、综合（平均）资金成本的计算三、综合（平均）资金成本

32、的计算 企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。计算公式为：计算公式为：55 例，某公司共有长期资本（帐面价值）例，某公司共有长期资本（帐面价值）10001000万元，其万元，其中长期借款中长期借款100100万元，债券万元，债券200200万元，优先股万元，优先股100100万元，万元，普通普通400400万元，留用利润万元，留用利润200200万元，其个别资金成本分别万元，其个别资金成本分别为为6%6%、6.5%6.5%、12%12%、15%15%、1

33、4.5%14.5%。问：该公司的综合资。问：该公司的综合资金成本为多少？金成本为多少？综合资金成本综合资金成本=6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 +14.5%0.2=12%+14.5%0.2=12%56四、资金的边际成本四、资金的边际成本 筹资总额分界点是指在现有目标资本结筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本成本变化的分界点本成本变化的分界点 。计算公式如下：。计算公

34、式如下：57筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围（元）资本成本（%）长期借款0.20010000100004000040000678优先股0.050250025001012普通股0.7502250022500750007500014151658筹资突破点的计算筹资突破点的计算筹资方式资本成本（%）特定筹资方式的筹资范围（元）筹资总额分界点（万）筹资总额的范围（万）长期债务6780100001000040000400001/0.2=54/0.2=200552020优先股10120250025000.25/0.05=5055普通股1415160225002250075000750002.25/0.

35、75=37.5/0.75=10033101059计算边际资本成本计算边际资本成本序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成本（%）边际资本成本（%）103长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751410.5第一个筹资范围的边际资本成本第一个筹资范围的边际资本成本=12.2235长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751511.25第二个筹资范围的边际资本成本第二个筹资范围的边际资本成本=12.9560序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成本（%）边际资本成本（%）3510长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751511.25第三

36、个筹资范围的边际资本成本第三个筹资范围的边际资本成本=13.2541020长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751612第四个筹资范围的边际资本成本第四个筹资范围的边际资本成本=14520以上长期债务0.2081.6优先股0.05120.6普通股0.751612第五个筹资范围的边际资本成本第五个筹资范围的边际资本成本=14.26162 第四节第四节 资资 本本 结结 构构一、含义一、含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。系。例如，某企业的资本总额例如，某企业的资本总额10001000万元，其中银行万元，其中银行借款借款

37、200200万元、债券万元、债券200200万元、普通股万元、普通股350350万元、留万元、留存收益存收益250250万元，其比例分别为银行借款万元，其比例分别为银行借款0.20.2、债、债券券0.20.2、普通股、普通股0.350.35，留存收益，留存收益0.250.25。资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦可资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦可用相对数（比例）来表示。用相对数（比例）来表示。63 企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式的不同组合类型决定着企而形成的。各种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其

38、变化。通常情况下，企业都采用业的资本结构及其变化。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，因此资本结构问题总债务筹资和权益筹资的组合，因此资本结构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构中安排多大的比例。构中安排多大的比例。64二、影响资金结构的因素二、影响资金结构的因素 企业资本结构的变动，除受资金成本、财务风险企业资本结构的变动，除受资金成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响，企业在等因素影响外，还要受到其他因素的影响，企业在资本结构决策中应予综合考虑。资本结构决策中应予综合考虑。企业内部因素：企业内部因素：管理者

39、的风险态度；企业获利能管理者的风险态度；企业获利能力；企业规模；企业的资产结构；企业经济增长；力；企业规模；企业的资产结构；企业经济增长；企业的现金流量状况。企业的现金流量状况。企业外部因素：企业外部因素：银行等金融机构的态度；信用评银行等金融机构的态度；信用评估机构的意见；税收因素；行业差别。估机构的意见；税收因素；行业差别。上述各种因素的变动会直接导致行业资本结构的上述各种因素的变动会直接导致行业资本结构的变动，从而体现其行业特征。变动，从而体现其行业特征。65三、最优资本结构的确定三、最优资本结构的确定 最佳的资本结构应该是：每股收益最高、企业综合价值最大、资金的综合成本最低。一般事先提

40、出数个资本结构方案，通过计算、比较各种资本结构的综合成本率，在多种资本结构中选择最佳的结构。661 1、每股盈余分析法：、每股盈余分析法：每股利润无差别点是指两种或以上筹资每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。别点。672 2、方案对比优选法、方案对比优选法 在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。现举例说明。例，某企业初创时有如下三个筹资方案

41、可供抉择，有关资料经测算汇入下表。68下下面面分分别别测测算算三三个个筹筹资资方方案案的的综综合合资资本本成成本本，并并比比较较其其高低，从而确定最佳筹资方案。高低，从而确定最佳筹资方案。方案方案：各种筹资方式占筹资总额的比重为：各种筹资方式占筹资总额的比重为：长期借款长期借款 405000.08 债券债券 1005000.2优先股优先股 605000.12 普通股普通股 3005000.669 综合资金成本综合资金成本=0.086%0.27%0.1212%0.615%12.36%方案方案：各种筹资方式占筹资总额的比重：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款长期借款 505000.1 债券债券

42、1505000.3 优先股优先股 1005000.2 普通股普通股 2005000.4 综合综合资本成本资本成本=0.16.5%0.38%0.212%0.415%11.45%方案方案：各种筹资方式占筹资总额的比重：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款长期借款 805000.16 债券债券1205000.2470 优先股优先股 505000.1 普通股普通股 2505000.2 综合综合资本成本资本成本=0.167%0.247.5%0.112%0.515%11.62%以以上上三三个个筹筹资资方方案案的的加加权权平平均均资资本本成成本本相相比比较较，方方案案的的最最低低，在在其其他他有有关关因因

43、素素大大体体相相同同的的条条件件下下，方方案案是是最最好好的的筹筹资资方方案案，其其形形成成的的资资本本结结构构可可确确定定为为该该企企业业的的最最佳佳资资本本结结构构。企企业业按按此此方方案案筹筹集集资资本，以实现其资本结构的最优化。本，以实现其资本结构的最优化。71某企业目前拥有资本某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债券资万元，其结构为：债券资本本20%（年利息为（年利息为20万元）。普通股权益资本万元）。普通股权益资本80%（发行普通股（发行普通股10万，每股面值万，每股面值80元），现准备元），现准备追加筹资追加筹资400万元，有两种筹资选择：万元，有两种筹资选择：1、全部发行

44、普通股：增发、全部发行普通股：增发5万股，每股面值万股，每股面值80元。元。2、全部筹措长期债务：利率、全部筹措长期债务：利率10%，利息为，利息为40万元万元企业追加筹资后，企业追加筹资后，EBIT预计为预计为160元，所得税率为元，所得税率为33%。要求：计算每股收益无差别点及此时的每股收益，要求：计算每股收益无差别点及此时的每股收益，并作出筹资选择。并作出筹资选择。72 某某电电脑脑公公司司为为适适应应高高科科技技市市场场发发展展的的需需要要，急急需需筹筹措措600600万万元元资资金金以以开开发发新新的的软软件件，满满足足电电脑脑网网络络发发展展的的要要求求。公公司司总总经经理理李李总

45、总责责成成财财务务部部门门沈沈处处长长拿出筹资方案，以供董事会研究讨论，做出决定。拿出筹资方案，以供董事会研究讨论，做出决定。企业年初的资金结构企业年初的资金结构 资 金 来 源 金额(万元)长期债券年利率10 优先股、年股息率12 昔通股(100000股)800 200 l 000 合 计 2 000 73说说明明：上上述述证证券券均均为为面面值值发发行行，筹筹资资费费率率均均为为l l；普普通通股股每每股股面面值值100100元元，上上年年每每股股股股利利1515元元，股股利利率率每年将提高三个百分点；公司所得税率为每年将提高三个百分点；公司所得税率为3030。财财务务处处沈沈处处长长马马

46、上上召召开开全全体体财财务务人人员员工工作作会会议议，要要大大家家根根据据公公司司现现有有的的资资金金结结构构状状况况进进行行讨讨论论，制制定定一一套套最最佳佳筹筹资资方方案案。于于是是大大家家根根据据企企业业目目前前资资金金结结构构状状况况和和对对市市场场的的分分析析预预测测提提供供如如下下两两种种增增资资方方案。案。方方案案一一：按按面面值值发发行行长长期期债债券券600600万万元元，年年利利率率12 12，发行费率，发行费率0 05 5；74方方案案二二：按按l l：1 12 2的的比比例例发发行行长长期期债债券券300300万万元元，年年利利率率10 10，按按市市价价发发行行普普通

47、通股股20 20 000000股股，此此时时普普通通股股市价为每股市价为每股120120元，股票发行费率元，股票发行费率0 05 5 沈沈处处长长责责成成小小高高计计算算各各筹筹资资方方案案的的资资金金成成本本，并并把把结结果果提提交交李李总总经经理理，请请问问小小高高将将哪哪个个方方案案报报交交李李总总了了?另另外外请请问问该该公公司司增增资资后后的的综综合合成成本本率率与与年年初初相相比比有无变化？有无变化？75第五节第五节筹资风险评价筹资风险评价一、来源于经营的筹资风险一、来源于经营的筹资风险1、经营杠杆、经营杠杆 企业息税前盈余变动率与销售额变动企业息税前盈余变动率与销售额变动率之间的

48、比率率之间的比率76 2 2、经营杠杆效应的衡量指标经营杠杆效应的衡量指标77二、二、财务杠杆 在投资利润率大于借款利率的前提下，企业适当运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本投资的情况下，获取更大的每股收益。因为借入资金所得到的投资收益扣除了较低的借款利息后的利润，将由股东分享。这样便提高了股东的每股收益，给所有者带来额外的收益。这种利益称为财务杠杆利益。78 财务杠杆就是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也要承受相应的财务风险（当企业的投资利润率低于借款利率时，会时股东的每股收益减小，这也称为负财务杠杆）。因此在企业投资利润率偏低的

49、情况下，资本结构中应尽可能地减少负债的比例，避免负杠杆作用给股东带来的损失。79 一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠杆作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比例越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。财务杠杆系数的计算公式如下：80上式中：EPS每股利润变动额 EPS变动前每股利润 EBIT息税前利润变动额 EBIT变动前息税前利润额 I利息或：81 例，某公司有例，某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如两种资本结构方案，有关资料如下所示：下所示：82 若第二年该公司息税前利润增长若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本，则

50、两个资本结构的有关资料如下表结构的有关资料如下表：83 A方案的财务杠杆系数为：方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的财务杠杆系数为：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364 财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。84 结果表明：结果表明：A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每股利润也按同样的比例下降。B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润增长1.364倍；反之，当息税