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1、第第7章章 企业筹资管理企业筹资管理(下下)第第1节节 资金成本资金成本第第2节节 杠杆分析杠杆分析第第3节节 资本结构资本结构2023/3/301第第1节节 资金成本资金成本l一、一、资金成本概述金成本概述l二、个二、个别资金成本金成本l三、三、综合合资金成本金成本l四、四、边际资金成本金成本2023/3/302一、资金成本概述一、资金成本概述l(一一)资金成本的概念金成本的概念l(二二)资金成本的种金成本的种类l(三三)资金成本的作用金成本的作用2023/3/303(一一)资金成本的概念资金成本的概念l资金成本金成本 是企是企业筹集和使用筹集和使用资金而承付的代金而承付的代价。包括价。包括
2、用用资费用用和和筹筹资费用用。既包括。既包括货币的的时间价价值，又包括投，又包括投资的的风险价价值，是投，是投资者者要求的必要要求的必要报酬率。酬率。l用用资费用用 指企指企业在生在生产经营和和对外投外投资活活动中因使中因使用用资金而承付的金而承付的费用，属于用，属于变动性性资金成本金成本。l筹筹资费用用 指企指企业在筹集在筹集资金活金活动中中为获得得资金而付金而付出的出的费用，属于用，属于固定性固定性资金成本金成本，可，可视作作对筹筹资额的一的一项扣除。扣除。2023/3/304(二二)资金成本的种类资金成本的种类 资金成本率金成本率是企是企业用用资费用用与与有效筹有效筹资额之之间的的比率比
3、率。l1.个个别资金成本率：企金成本率：企业各种各种长期期资金金的成本率的成本率l2.综合合资金成本率：企金成本率：企业全部全部长期期资金金的成本率的成本率l3.边际资金成本率：企金成本率：企业追加追加长期期资金金的成本率的成本率2023/3/305(三三)资金成本的作用资金成本的作用l1.资金成本是金成本是选择筹筹资方式，方式，进行行资本本结构决策和构决策和选择追加筹追加筹资方案的依据方案的依据。l2.资金成本是金成本是评价投价投资项目，比目，比较投投资方案和方案和进行行投投资决策的决策的经济标准准。l3.资金成本可以金成本可以作作为评价整个企价整个企业经营业绩的基准的基准。2023/3/3
4、06二、个别资金成本二、个别资金成本l(一一)个个别资金成本的金成本的测算原理算原理l(二二)长期借款期借款资金成本金成本l(三三)长期期债券券资金成本金成本l(四四)优先股先股资金成本金成本l(五五)普通股普通股资金成本金成本l(六六)留存收益留存收益资金成本金成本2023/3/307(一一)个别资金成本率的测算原理个别资金成本率的测算原理2023/3/308(二二)长期借款资金成本长期借款资金成本l一般情况：一般情况：l忽略筹资费用：忽略筹资费用：2023/3/309(三三)长期债券资金成本长期债券资金成本2023/3/3010(四四)优先股资金成本优先股资金成本2023/3/3011(五
5、五)普通股资金成本普通股资金成本l1.股利贴现模型：股利贴现模型：l固定股利政策：固定股利政策：l固定增长股利政策：固定增长股利政策：2023/3/30122.资本资产定价模型：资本资产定价模型：3.债券投资报酬率债券投资报酬率+股票投资额外风险报酬率股票投资额外风险报酬率 (五五)普通股资金成本普通股资金成本2023/3/3013(六六)留存收益资金成本留存收益资金成本l留存收益的留存收益的资金成本金成本Kr 与普通股与普通股资金成金成本基本相同，只是不考本基本相同，只是不考虑筹筹资费用用。2023/3/3014三、综合资金成本三、综合资金成本2023/3/3015三、综合资金成本三、综合资
6、金成本l综合合资金成本中金成本中资金价金价值基基础的的选择 优 点点 缺缺 点点 账面价面价值 易于取得易于取得 反映反映过去的去的资本本结构构 市市场价价值 反映反映现实的的资本本结构构 不易不易选定定 目目标价价值 反映未来的反映未来的资本本结构构 难以确定以确定 例题：例题：P181，例，例7-82023/3/3016四、边际资金成本四、边际资金成本 边际资金成本边际资金成本 是指企业追加筹资的资金成本。是指企业追加筹资的资金成本。一般而言，企业不可能以某一固定的资金成本一般而言，企业不可能以某一固定的资金成本来筹措来筹措无限的资金无限的资金，当筹集的资金超过一定限，当筹集的资金超过一定
7、限度时，资金成本将会有所变化。度时，资金成本将会有所变化。2023/3/3017四、边际资金成本四、边际资金成本l1.如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金成本边际资金成本就是就是该个别资金成本该个别资金成本。l2.如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合实现，则实现，则边际资金成本边际资金成本就是就是新筹措的各种资金新筹措的各种资金的加权平均资金成本的加权平均资金成本。(各种资金的权数应以各种资金的权数应以市场价值为基础来确定。市场价值为基础来确定。)2023/3/3018四、边际资金成本四、边际资金成本 当企
8、业当企业追加筹资的数额未定追加筹资的数额未定时，需要测算时，需要测算不同不同筹资范围内的边际资金成本筹资范围内的边际资金成本。我们称之为。我们称之为边际边际资金成本规划资金成本规划。2023/3/3019四、边际资金成本四、边际资金成本1.确定各种资金的目标比例确定各种资金的目标比例2.测算各种资金的个别资金成本测算各种资金的个别资金成本3.测算测算筹资总额分界点筹资总额分界点：4.测算各个筹资范围内的边际资金成本测算各个筹资范围内的边际资金成本l边际资金成本的规划步骤：边际资金成本的规划步骤：2023/3/3020第第2节节 杠杆分析杠杆分析l一、一、经营杠杆杠杆l二、二、财务杠杆杠杆l三、
9、三、综合杠杆合杠杆2023/3/3021一、经营杠杆一、经营杠杆l(一一)经营杠杆原理杠杆原理l(二二)经营杠杆系数杠杆系数l(三三)影响影响经营杠杆的因素杠杆的因素2023/3/3022(一一)经营杠杆原理经营杠杆原理l经营杠杆的概念：杠杆的概念：又叫又叫营业杠杆杠杆或或营运杠杆运杠杆，是指，是指由于由于固定固定经营成本成本的存在，的存在，息税前利息税前利润的的变动幅度幅度大于大于营业收入收入变动幅度的幅度的现象象。l经营杠杆利益：杠杆利益：当企当企业的的营业收入收入增加增加的的时候，候，单位位营业收入所分收入所分摊的固定的固定经营成本成本降低降低，从而使企，从而使企业的息税前利的息税前利润
10、以更大的比例以更大的比例增加增加。l经营杠杆杠杆风险：当企当企业的的营业收入收入减少减少的的时候，候，单位位营业收入所分收入所分摊的固定的固定经营成本成本上升上升，从而使企，从而使企业的息税前利的息税前利润以更大的比例以更大的比例减少减少。2023/3/3023(二二)经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)2023/3/3024(二二)经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)2023/3/3025(三三)影响经营杠杆的因素影响经营杠杆的因素l1.产品品销售数量售数量 Ql2.产品品销售售单价价 Pl3.单位位产品的品的变动经营成本成本 Vl4.固定固定经营成本成本总额 F2023/3/3026二、财务杠
11、杆二、财务杠杆l(一一)财务杠杆原理杠杆原理l(二二)财务杠杆系数杠杆系数l(三三)影响影响财务杠杆的因素杠杆的因素2023/3/3027(一一)财务杠杆原理财务杠杆原理l1.财务杠杆的概念：杠杆的概念：又叫又叫筹筹资杠杆杠杆或或融融资杠杆杠杆，是，是指由于指由于固定固定债务利息利息的存在，使得的存在，使得每股利每股利润的的变动幅度大于息税前利幅度大于息税前利润变动幅度的幅度的现象象。l2.财务杠杆利益：杠杆利益：当息税前利当息税前利润增多增多时，每，每1元息元息税前利税前利润所所负担的担的债务利息和利息和优先股股利先股股利降低降低，从，从而使每股利而使每股利润以更大的比例以更大的比例增增长。
12、l3.财务杠杆杠杆风险：当息税前利当息税前利润下降下降时，每，每1元息元息税前利税前利润所所负担的担的债务利息和利息和优先股股利先股股利上升上升，从，从而使每股利而使每股利润以更大的比例以更大的比例下降下降。2023/3/3028(二二)财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)2023/3/3029(二二)财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)2023/3/3030(二二)财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)2023/3/3031(二二)影响财务杠杆的因素影响财务杠杆的因素l1.息税前利息税前利润 EBITl2.长期期资金金规模模l3.债务资金比例金比例l4.债务利率利率 I il5.优先股股利先股股利
13、Dl6.所得税税率所得税税率 T2023/3/3032三、综合杠杆三、综合杠杆l(一一)综合杠杆原理合杠杆原理l(二二)综合杠杆系数合杠杆系数l(三三)影响影响综合杠杆的因素合杠杆的因素2023/3/3033(一一)综合杠杆原理综合杠杆原理1.综合杠杆的概念：综合杠杆的概念：又叫又叫联合杠杆联合杠杆、复合杠杆复合杠杆或或总杠杆总杠杆，是，是经营杠杆和财务杠杆的综合经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由。它指由于于固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股利的存在利的存在，使得，使得每股利润的变动幅度大于营业收每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象入变动幅度
14、的现象。2.综合杠杆利益：综合杠杆利益：当企业的营业收入当企业的营业收入增加增加时，每时，每股利润以更高的比例股利润以更高的比例增长增长。3.综合杠杆风险：综合杠杆风险：当企业的营业收入当企业的营业收入减少减少时，每时，每股利润以更大的比例股利润以更大的比例降低降低。2023/3/3034(二二)综合杠杆系数综合杠杆系数(DCL)2023/3/3035(二二)综合杠杆系数综合杠杆系数2023/3/3036(三三)影响综合杠杆的因素影响综合杠杆的因素影响经营杠杆和财务杠杆的因素都影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响综合杠杆。会影响综合杠杆。2023/3/3037第第3节节 资本结构资本结构n一、
15、资本结构的含义一、资本结构的含义n二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素n三、资本结构决策方法三、资本结构决策方法2023/3/3038一、资本结构的含义一、资本结构的含义l资本结构资本结构 指企业各种资金的构成及其比例关系。指企业各种资金的构成及其比例关系。l广义广义资本结构资本结构：指企业指企业全部资金全部资金的构成及其比例的构成及其比例关系。关系。l狭义狭义资本结构资本结构：指企业指企业长期资金长期资金的构成及其比例的构成及其比例关系。关系。l资本结构的资本结构的价值基础价值基础可以是账面价值、市场价值或可以是账面价值、市场价值或目标价值。目标价值。2023/3/3039l1.企业
16、获利水平企业获利水平l2.企业现金流量企业现金流量l3.企业增长率企业增长率l4.企业所得税税率企业所得税税率l5.企业资产结构企业资产结构l6.企业经营风险企业经营风险l7.企业所有者和管理者的态度企业所有者和管理者的态度l8.贷款银行和评信机构的态度贷款银行和评信机构的态度l9.其他其他二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素2023/3/3040l(一一)资金成本比较法资金成本比较法l(二二)每股利润分析法每股利润分析法l(三三)企业价值比较法企业价值比较法三、资本结构决策方法三、资本结构决策方法2023/3/3041(一一)资金成本比较法资金成本比较法l资金成本比较法资金成本比较法
17、 是指在适度财务风险的条是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此为标准组合方案的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。相互比较确定最佳资本结构的方法。2023/3/3042(一一)资金成本比较法资金成本比较法l1.初始筹资的资本结构决策：初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资测算并比较各种筹资方案的综合资金成本率，从中选择最佳筹资方案。方案的综合资金成本率，从中选择最佳筹资方案。l2.追加筹资的资本结构决策：追加筹资的资本结构决策：l 直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，
18、从中直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。比较选择最佳筹资方案。l 分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。本率，从中比较选择最佳筹资方案。2023/3/3043(二二)每股利润分析法每股利润分析法每股利润分析法每股利润分析法 是通过对不同资本结构下的是通过对不同资本结构下的每每股利润股利润进行比较分析，从而选择最佳资本结构的进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。方法。在未
19、来的息税前利润不确定时，通常计算在未来的息税前利润不确定时，通常计算每股利每股利润无差别点润无差别点来帮助判别不同资本结构的优劣。来帮助判别不同资本结构的优劣。2023/3/3044(二二)每股利润分析法每股利润分析法n每股利润无差别点每股利润无差别点 指两种或两种以上筹资方案下指两种或两种以上筹资方案下使普通股每股利润相等时的使普通股每股利润相等时的息税前利润点息税前利润点，亦称，亦称息息税前利润平衡点税前利润平衡点或或筹资无差别点筹资无差别点。2023/3/3045(三三)企业价值比较法企业价值比较法l企业价值比较法企业价值比较法 是通过对不同资本结构下是通过对不同资本结构下的的企业价值和
20、综合资金成本企业价值和综合资金成本进行比较分析，进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。从而选择最佳资本结构的方法。2023/3/3046(三三)企业价值比较法企业价值比较法l企业价值比较法的步骤：企业价值比较法的步骤：1.测算不同资本结构下的企业价值：测算不同资本结构下的企业价值：2.测算不同资本结构下的综合资金成本：测算不同资本结构下的综合资金成本：3.确定最佳资本结构确定最佳资本结构2023/3/3047(三三)企业价值比较法企业价值比较法企业价值比较法的步骤：企业价值比较法的步骤：1.测算不同资本结构下的企业价值：测算不同资本结构下的企业价值：2023/3/3048(三三)企业价值比较法企业价值比较法企业价值比较法的步骤：企业价值比较法的步骤：2.测算不同资本结构下的综合资金成本：测算不同资本结构下的综合资金成本：2023/3/3049(三三)企业价值比较法企业价值比较法企业价值比较法的步骤：企业价值比较法的步骤：3.确定最佳资本结构确定最佳资本结构 使得企业价值最大、综合资金成本最低的使得企业价值最大、综合资金成本最低的资本结构就是企业的最佳资本结构。资本结构就是企业的最佳资本结构。2023/3/3050