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1、杠杆利益与风险杠杆利益与风险杠杆利益与风险杠杆利益与风险给我一个支点，我就可以撬动整个地球给我一个支点，我就可以撬动整个地球给我一个支点，我就可以撬动整个地球给我一个支点，我就可以撬动整个地球1自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。量移动较重物体的现象。财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较
2、大幅度变动。时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。所谓所谓固定费用固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。财务费用。两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营经营杠杆杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆财务杠杆。2几个基本概念几个基本概念1.1.成本习性成本习性指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 y=y=a+bxa+bx 变动成本率变动成本率2.2.边际贡献边际贡献(
3、边际利润边际利润)：边际贡献销售收入边际贡献销售收入-变动成本变动成本 公式：公式：M=M=px-bxpx-bx=（p-bp-b）x=x=mxmx其中：其中：M M为边际贡献；为边际贡献；p p为销售单价；为销售单价；b b为单位变动成本；为单位变动成本；x x为产销量；为产销量；m m为单位边际贡献。为单位边际贡献。3 3、EBIT(EBIT(息税前利润息税前利润)、税后利润、税后利润3一、经营杠杆一、经营杠杆 企业就可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的营业杠杆 经营杠杆经营杠杆 -企业对固定经营成本的使用企业对固定经营成本的使用4经营杠杆
4、系数经营杠杆系数(DOL)当销售数量为当销售数量为当销售数量为当销售数量为Q Q Q Q时的时的时的时的DOLDOLDOLDOL 经营杠杆系数指息前税前盈余变动率与销经营杠杆系数指息前税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率售额变动率之间的比率=EBIT/EBITEBIT/EBIT S/SS/S5某企业经营杠杆系数为某企业经营杠杆系数为2，预计销量增长，预计销量增长10%，问息，问息税前利润会增长多少？税前利润会增长多少？某企业经营杠杆系数为某企业经营杠杆系数为2，明年，明年EBIT目标增长目标增长10%，销量至少增长多少？，销量至少增长多少？6计算计算 DOL公式公式公式公式1 DOL1 DO
5、LQQ 在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用：=Q(P-V)Q(P-V)-FC公式公式2 DOL2 DOLS SS-VC-FCS-VC=即边际贡献即边际贡献即息税前利润即息税前利润7【例题1】某企业生产某企业生产A A产品，固定成本产品，固定成本6060万元，变动成本率万元，变动成本率40%40%。当企业的销售额分别是。当企业的销售额分别是400400万元、万元、200200万元时，经营万元时，经营杠杆系数分别为：杠杆系数分别为：DOL1 =240/1801.33 DOL2=120/60 2 DOL2说明：在销售额为200万元时，销售额的增长（减少）会引起利润2倍的增长（
6、减少）思考：思考：降低经营风险的途径降低经营风险的途径8A A公司有关资料如下表所示，试计算该企业公司有关资料如下表所示，试计算该企业20062006年的年的DOLDOL 项目项目06年年07年年变动额变动额变动率变动率（%）销售额销售额S1000200020020变动成本变动成本V60072012020边际贡献边际贡献M4004808020固定成本固定成本F2002000-息税前利润息税前利润EBIT20028080409总结总结在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息
7、税前利润很大即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动的变动）。）。经营杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数越大，经营风险越大。影响因素：影响因素：包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。总额等因素。（思考：控制风险的方法）（思考：控制风险的方法）固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小10二二 财务杠杆财务杠杆 一般来讲，企业在经营过程中总会发生借入资
8、金，负债经营不论利润多少，债务利息都是不变的。于是，利润增大时，每1元利润所负担的利息就会相对减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。财务杠杆财务杠杆 -企业对固定融资成本的使用企业对固定融资成本的使用11财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)DFL 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数息税前利润变动率的倍数=EAT/EATEAT/EAT EBIT/EBITEBIT/EBIT还可以推导为：还可以推导为：=DFLEBITEBITEBIT-IEBIT-I12【例题2】ABC公司全部长期资本7500万，债权资本比例0.4，债务年利率8
9、%，所得税率33%，在息税前利润是800万元时，税后利润是294.8万，其财务杠杆系数=800/（800-7500*0.4*8%）=1.43倍 表示：当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，每股利润将下降1.43倍。负债比率是可以控企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响1314只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。务，就会存在财务杠杆效应。（I=0?I=0?）息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的息税前利润的较小变动，就
10、会引起每股收益较大的变化。变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。财务杠杆系数越高，财务风险越大。影响因素：影响因素：企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资金结构、固定财务费用水平等多个因规模、企业的资金结构、固定财务费用水平等多个因素。素。15 例题例题2 2】某企业某年的财务杠杆系数为某企业某年的财务杠杆系数为2.52.5，息税前利润，息税前利润（EBITEBIT）的计划增长率为）的计划增长率为10%10%，假定其他因素不变，则该年，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（普通股每股收益（EPSEPS）的增长率为（）的增长率
11、为（）A.4%A.4%B.5%B.5%C.20%C.20%D.25%D.25%16【例例】某公司某公司2006年的净利润为年的净利润为670万元，所得税税率为万元，所得税税率为33%，估计下年的财务杠杆系数为，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本。该公司全年固定成本总额为总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万万张，每张面值为张，每张面值为1000元。发行价格为元。发行价格为1100元，债券票面利元，债券票面利率为率为10%。发行费用占发行价格的。发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务。假设公司无其他债务资本。资本。要求：要求
12、：（1）计算）计算2006年的利润总额；年的利润总额；（2）计算）计算2006年的利息总额；年的利息总额；（3）计算）计算2006年的息税前利润总额；年的息税前利润总额；（4）计算）计算2007年的经营杠杆系数；年的经营杠杆系数；（5）计算）计算2006年的债券筹资成本年的债券筹资成本17（1）利润总额）利润总额=670/(1-33%)=1000（2）2006年利息总额年利息总额=10100010%=1000（3）EBIT=2000（4）DOL=1.75（5）债券融资成本）债券融资成本=1000*10%*(1-33%)/1100*(1-2%)=6.22%18三三 总杠杆系数总杠杆系数(DTL)
13、反映反映反映反映经营杠杆和财务杠杆的综合程度经营杠杆和财务杠杆的综合程度经营杠杆和财务杠杆的综合程度经营杠杆和财务杠杆的综合程度，它等于，它等于，它等于，它等于经营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变经营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变经营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变经营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变动对每股净收益的影响程度动对每股净收益的影响程度动对每股净收益的影响程度动对每股净收益的影响程度19 甲公司经营杠杆系数为甲公司经营杠杆系数为2 2，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为1.51.5，则总杠，则总杠杆系数为杆系数为2*1.5=32*1.5=3 经营杠杆系
14、数为经营杠杆系数为2 2表示：当公司销售量增长表示：当公司销售量增长1 1倍时，息税前倍时，息税前利润会增长利润会增长2 2倍倍；Q-EBITQ-EBIT 财务杠杆为财务杠杆为1.51.5表示：当息税前利润利润增长表示：当息税前利润利润增长1 1倍时，普倍时，普通股每股税后利润将增长通股每股税后利润将增长1.51.5倍倍；EBIT-EATEBIT-EAT 总杠杆系数为总杠杆系数为3 3表示：当公司销售量增长表示：当公司销售量增长1 1倍时，普通股倍时，普通股每股税后利润将增长每股税后利润将增长3 3倍。倍。Q-EATQ-EAT在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。在其他因素不
15、变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。20【例例】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（措施中有利于降低企业复合风险的有（)A.A.增加产品销量增加产品销量B.B.提高产品单价提高产品单价C.C.提高资产负债率提高资产负债率D.D.节约固定成本支出节约固定成本支出答案：答案：ABDABD【解析解析】衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数经衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数经营杠杆系数营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A A、B B、D D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项合风险；选项C C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。高企业复合风险。21总结经营杠杆经营杠杆总杠杆总杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEAT对固定经营成本的利用对固定债权资本成本的利用22