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1、LOGO第二章第二章第二章第二章 新古典金融中介理论新古典金融中介理论新古典金融中介理论新古典金融中介理论 v20 20 世纪前期，对金融中介理论的研究进展世纪前期，对金融中介理论的研究进展不大，一般的研究都是把金融中介作为既不大，一般的研究都是把金融中介作为既定的要素。定的要素。v全面关注金融中介在经济增长中的作用并全面关注金融中介在经济增长中的作用并对金融中介进行较为深入地分析是费雪对金融中介进行较为深入地分析是费雪（I.Fisher,1930I.Fisher,1930）。）。第一节第一节 信用调节论信用调节论一、信用调节理论的基本内涵一、信用调节理论的基本内涵时间：时间：产生于产生于20
2、20世纪二三十年代，盛行于现代世纪二三十年代，盛行于现代主要代表人物：主要代表人物：霍曲莱，凯恩斯，汉森，霍曲莱，凯恩斯，汉森，萨缪尔森萨缪尔森主要观点：主要观点：l经济危机可以通过货币信用政策去治理经济危机可以通过货币信用政策去治理l主张通过扩张或收缩货币信用，控制社会的货主张通过扩张或收缩货币信用，控制社会的货币与信用供给，干预经济生活，调节经济增长币与信用供给，干预经济生活，调节经济增长二、霍曲莱的观点二、霍曲莱的观点著作：著作：货币与信用货币与信用主要观点：主要观点：现金与信用统称货币，认为经济周期变动的现金与信用统称货币，认为经济周期变动的规模与长短是由信用的发展决定的规模与长短是由
3、信用的发展决定的信用的扩张与收缩受制于现金余额的变动信用的扩张与收缩受制于现金余额的变动突出流通领域的作用，认为控制经济周期变突出流通领域的作用，认为控制经济周期变动的方法在于短期利率，信用调节的直接对动的方法在于短期利率，信用调节的直接对象应当是商人，而不是生产者。象应当是商人，而不是生产者。三、凯恩斯的观点三、凯恩斯的观点v认为经济危机和失业的主要原因是有效需求不足，认为经济危机和失业的主要原因是有效需求不足，其中包括消费需求不足和投资需求不足。而有其中包括消费需求不足和投资需求不足。而有效需求不足的原因是边际消费倾向递减，资本效需求不足的原因是边际消费倾向递减，资本边际效率递减以及存在灵
4、活偏好。边际效率递减以及存在灵活偏好。v提出货币需求的三个动机，并得出总的货币需求提出货币需求的三个动机，并得出总的货币需求为为L=L=Ll Ll+L2=+L2=f(Yf(Y)+)+f(rf(r)v提出国家可以在社会有效需求不足的情况下，扩提出国家可以在社会有效需求不足的情况下，扩大货币供应量，降低利率，促使企业家扩大投大货币供应量，降低利率，促使企业家扩大投资增加就业和产出，不会对价格产生较大冲资增加就业和产出，不会对价格产生较大冲击，产出扩大反而会给物价的稳定提供保证击，产出扩大反而会给物价的稳定提供保证。四、汉森的观点四、汉森的观点v提出了补偿性的金融政策，由中央银提出了补偿性的金融政策
5、，由中央银行来制定、贯彻和执行：行来制定、贯彻和执行：v在经济衰退时期，扩大信贷规模，降低利在经济衰退时期，扩大信贷规模，降低利率，刺激投资和消费；率，刺激投资和消费；v在经济繁荣时期，缩小信贷规模，提高利在经济繁荣时期，缩小信贷规模，提高利率，抑制投资和消费。率，抑制投资和消费。五、萨缪尔森五、萨缪尔森 的观点的观点v强调中央银行货币政策在宏观经济调节中的作用，主强调中央银行货币政策在宏观经济调节中的作用，主张财政政策和货币政策必须协调起来。张财政政策和货币政策必须协调起来。v强调中央银行作为银行的银行，通过控制银行准备金，强调中央银行作为银行的银行，通过控制银行准备金，从而控制货币和信用供
6、给从而控制货币和信用供给 ，实现调控目标，实现调控目标v控制步骤：控制步骤：借助公开市场业务等手段减少或增加银行准备金借助公开市场业务等手段减少或增加银行准备金 扩张或收缩货币供给扩张或收缩货币供给 货币供给变动影响利率进而影响借贷成本货币供给变动影响利率进而影响借贷成本 借贷成本影响投资规模借贷成本影响投资规模 投资规模影响总需求，最终影响收入、产出、就业和通胀投资规模影响总需求，最终影响收入、产出、就业和通胀LOGO第二节第二节第二节第二节 金融发展理论金融发展理论金融发展理论金融发展理论西方金融发展理论发展脉络西方金融发展理论发展脉络金融发展理论的发展金融发展理论的发展内生金融发展理论：
7、第二代麦金农、肖学派内生金融发展理论：第二代麦金农、肖学派早期金融发展理论早期金融发展理论金融发展理论的形成金融发展理论的形成金融深化论金融深化论金融发展理论的发展金融发展理论的发展第一代麦金农、肖学派第一代麦金农、肖学派金融发展理论的挑战金融发展理论的挑战金融约束理论金融约束理论20世纪世纪50年代年代-60年代年代1973年年20世纪世纪70年代年代-80年代年代20世纪世纪90年代年代1997年年第第 二二代代第第一一代代第第三三代代格利（格利（JohnJohnGurleyGurley）、肖（）、肖（EdwardEdwardShawShaw）“经济发展的金融方面经济发展的金融方面”，发表
8、于，发表于19551955年年9 9月月美国美国经济评论经济评论 “金融中介机构与储蓄金融中介机构与储蓄投资投资”，发表于，发表于19561956年年5 5月月金融杂志金融杂志 “金融结构与经济发展金融结构与经济发展”（19671967）金融理论中的货币金融理论中的货币（19601960年），上海人民出版社年），上海人民出版社 ,1988,1988 一、一、格利和肖的金融发展理论格利和肖的金融发展理论格利和肖的金融发展理论格利和肖的金融发展理论主要观点：主要观点：1.1.货币与各种非货币的金融资产之间具有一定程货币与各种非货币的金融资产之间具有一定程度的类同性和替代性。银行与各种金融机构之度的
9、类同性和替代性。银行与各种金融机构之间也有一定程度的类同性与替代性。金融的作间也有一定程度的类同性与替代性。金融的作用在于把储蓄者的储蓄转化为投资者的投资，用在于把储蓄者的储蓄转化为投资者的投资，从而提高全社会的生产性投资水平。从而提高全社会的生产性投资水平。2.2.金融发展与经济发展之间有非常密切的关系。金融发展与经济发展之间有非常密切的关系。经济发展是金融发展的前提和基础，而金融的经济发展是金融发展的前提和基础，而金融的发展则是推动经济发展的动力和手段发展则是推动经济发展的动力和手段。3.3.金融发展过程是从不发达社会的初始金融制度金融发展过程是从不发达社会的初始金融制度向发达社会的金融制
10、度迈进。金融发展的目的向发达社会的金融制度迈进。金融发展的目的就是克服现有金融制度的缺陷而造成的困难，就是克服现有金融制度的缺陷而造成的困难，其手段就是金融的创新与新的金融技术。其手段就是金融的创新与新的金融技术。4.4.金融发展作用与经济增长的途径之一就是通过金融发展作用与经济增长的途径之一就是通过金融技术的创新。这种创新无论是在分配技术金融技术的创新。这种创新无论是在分配技术方面还是在中介方面都能扩大可贷资金的市场方面还是在中介方面都能扩大可贷资金的市场广度，提高资金分配效率，从而提高储蓄和投广度，提高资金分配效率，从而提高储蓄和投资水平，最终使经济增长率得到提高资水平，最终使经济增长率得
11、到提高。帕特里克（帕特里克（Hugh T PatrickHugh T Patrick）“欠发达国家的金融发展和欠发达国家的金融发展和经济增长经济增长”19661966年年帕特里克着重考察了金融发展和经济增长的关系。指出，帕特里克着重考察了金融发展和经济增长的关系。指出，金融体系对资本存量的影响体现在三个方面：金融体系对资本存量的影响体现在三个方面：第一，提高了既定数量的有形财富或资本的配置效率，第一，提高了既定数量的有形财富或资本的配置效率，因为金融中介促使其所有权和构成发生变化；因为金融中介促使其所有权和构成发生变化；第二，提高了新资本的配置效率，因为金融中介促使新第二，提高了新资本的配置效
12、率，因为金融中介促使新资本从生产性较低的用途转向生产性较高的用途；资本从生产性较低的用途转向生产性较高的用途；第三，加快了资本积累的速度，因为金融中介促使人们第三，加快了资本积累的速度，因为金融中介促使人们更加愿意储蓄、投资和工作。更加愿意储蓄、投资和工作。二、帕特里克的金融发展理论二、帕特里克的金融发展理论二、帕特里克的金融发展理论二、帕特里克的金融发展理论雷蒙德雷蒙德W W戈德史密斯（戈德史密斯（Raymond W GoldsmithRaymond W Goldsmith）19691969年年金融结构和金融发展金融结构和金融发展p创造性的提出金融发展就是金融结构的变化。采用定创造性的提出金
13、融发展就是金融结构的变化。采用定性和定量分析相结合以及国际横向比较和历史纵向比较性和定量分析相结合以及国际横向比较和历史纵向比较相结合的方法，确立了衡量一国金融结构和金融发展水相结合的方法，确立了衡量一国金融结构和金融发展水平的基本指标体系。平的基本指标体系。p通过对通过对3535个国家近个国家近100100年（年（18601860年年19631963年）的资料年）的资料研究和统计分析，得出了金融相关率与经济发展水平正研究和统计分析，得出了金融相关率与经济发展水平正相关的基本结论。相关的基本结论。三、戈德史密斯的金融结构理论三、戈德史密斯的金融结构理论三、戈德史密斯的金融结构理论三、戈德史密斯
14、的金融结构理论金融相关比率（金融相关比率（FIRFIR）FIR=FT/WT v其中其中:FT:FT是指一定时期内金融活动总量，通是指一定时期内金融活动总量，通用金融资产市价总值表示；用金融资产市价总值表示；WTWT指经济活动指经济活动总量，通常用国民财富（实物资产总值与总量，通常用国民财富（实物资产总值与对外资产净值之和）表示。对外资产净值之和）表示。第一类金融结构的一般特征：第一类金融结构的一般特征：金融相关比率低（约在金融相关比率低（约在1/5至至1/2之间）；之间）；债权凭证远远超过股权凭证，居于主导债权凭证远远超过股权凭证，居于主导地位；地位；商业银行在金融机构中占据突出地位。商业银行
15、在金融机构中占据突出地位。存在时间：大约存在于存在时间：大约存在于1818世纪到世纪到1919世纪中世纪中叶的欧洲和北美洲叶的欧洲和北美洲经济社会特征：经济社会特征：商品经济发展初期，未进入工业化时期商品经济发展初期，未进入工业化时期社会生产主要由小企业和家庭所有制的企业来社会生产主要由小企业和家庭所有制的企业来经营经营美国金融资产的比较：美国金融资产的比较：18051805年与年与18501850年年 单位：单位：1010亿美元，亿美元，%18051805年年数额数额 比重比重18501850年年 数额数额 比重比重金融资产金融资产1 1、现金与活期存款、现金与活期存款2 2、其他存款、其他
16、存款3 3、保险、保险4 4、银行贷款、银行贷款5 5、农业抵押贷款、农业抵押贷款6 6、其他抵押贷款、其他抵押贷款7 7、政府债务、政府债务 联邦联邦 州及其他州及其他8 8、公司债务、公司债务9 9、公司股票、公司股票1010、贸易信贷、贸易信贷1111、其他金融资产、其他金融资产国民资产国民资产国民生产总值国民生产总值0.41 0.41 23.323.30.04 0.04 2.3 2.3 0.07 0.07 3.63.60.02 0.02 1.01.00.01 0.01 0.50.50.08 0.08 4.24.20.08 4.20.08 4.20.00 0.00 0 00.00 00.
17、00 00.13 0.13 6.86.80.02 1.00.02 1.01.91 100.01.91 100.00.600.60 3.23 30.03.23 30.0 0.37 0.37 3.53.5 0.06 0.5 0.06 0.5 0.39 0.39 3.43.4 0.12 0.12 1.21.2 0.10 0.8 0.10 0.8 0.35 0.35 3.03.0 0.07 0.07 0.60.6 0.28 0.28 2.42.4 0.89 7.70.89 7.7 0.70 0.70 6.16.1 0.25 2.2 0.25 2.2 11.55 100.0 11.55 100.0 2.
18、63 2.63v第二类金融结构的特征：第二类金融结构的特征：金融相关比率仍然较低金融相关比率仍然较低 债权凭证仍然大大超过股权凭证债权凭证仍然大大超过股权凭证 银行在金融机构中仍占支配地位。银行在金融机构中仍占支配地位。政府和政府金融机构发挥更大作用，体现了政府和政府金融机构发挥更大作用，体现了经济的混合型特点经济的混合型特点 存在时间：存在时间：2020世纪上半叶的大多数非工业世纪上半叶的大多数非工业化国家：化国家：其经济社会发展特征：其经济社会发展特征：经济的混合型特点；经济的混合型特点；具有较低的国内储蓄和资本形成率，与此相具有较低的国内储蓄和资本形成率，与此相对应的是存在较高的金融中介
19、率；对应的是存在较高的金融中介率；有些国家已存在大型股份公司，但对经济所有些国家已存在大型股份公司，但对经济所产生的作用仍然很微弱产生的作用仍然很微弱。第三类金融结构的特征第三类金融结构的特征:金融相关比率较高，约在金融相关比率较高，约在1 1左右；左右；股票的比率有所上升，金融机构在全部金股票的比率有所上升，金融机构在全部金融资产中的份额有较大提高融资产中的份额有较大提高金融机构日趋多样化，银行业地位的下降金融机构日趋多样化，银行业地位的下降以及储蓄机构及公共保险组织等非银行金以及储蓄机构及公共保险组织等非银行金融机构的地位上升融机构的地位上升半个世纪各国金融资产的增长半个世纪各国金融资产的
20、增长v美国：美国：19521952年金融资产总量为年金融资产总量为1.471.47万亿美元，万亿美元，20082008年底达年底达145.5145.5万亿美元，万亿美元，5656年年时间共增长了时间共增长了9797倍倍;v英国：英国：19871987年底的金融资产为年底的金融资产为3 3万亿英镑，万亿英镑，20082008年底达年底达18.718.7万亿英镑，万亿英镑，2020年年时间翻了时间翻了6 6倍倍;v欧元区：欧元区：19991999年金融资产为年金融资产为44.644.6万亿欧元，万亿欧元，20082008年底为年底为73.873.8万亿欧元，万亿欧元，1010年年时间翻了不到时间翻
21、了不到一倍一倍;v日本：日本：19981998年金融资产总量为年金融资产总量为53435343万亿日元，万亿日元，20082008年底微增至年底微增至55815581万亿日元。万亿日元。v存在时间：在存在时间：在2020世纪初期以来在工业世纪初期以来在工业化国家较为常见。化国家较为常见。经济社会发展特征：经济社会发展特征：商品经济发展到货币和信用经济阶段商品经济发展到货币和信用经济阶段 储蓄率和资本形成率较高储蓄率和资本形成率较高 股份制公司日益重要股份制公司日益重要金融发展的一般趋势金融发展的一般趋势v在一个国家的经济发展过程中，金融部门作为上在一个国家的经济发展过程中，金融部门作为上层建筑
22、其增长速度要大大快于国民生产与国民财层建筑其增长速度要大大快于国民生产与国民财富这些物质部门的增长速度，因此金融相关比率富这些物质部门的增长速度，因此金融相关比率的基本趋势是不断上升，期间甚至可能发生迅速的基本趋势是不断上升，期间甚至可能发生迅速提高的提高的“暴发暴发”运动，从这方面看，金融发展水运动，从这方面看，金融发展水平能在很大程度上反映一国的经济发展阶段与水平能在很大程度上反映一国的经济发展阶段与水平；平；v金融相关比率并不会无限制的提高，当一国金融金融相关比率并不会无限制的提高，当一国金融结构发展到一定水平，尤其是金融相关比率达到结构发展到一定水平，尤其是金融相关比率达到1.51.5
23、左右时，就会趋向稳定；左右时，就会趋向稳定；金融资产膨胀的速度远快于金融资产膨胀的速度远快于GDPGDP增长速度增长速度美国：美国：19521952年金融资产总量相当于年金融资产总量相当于GDPGDP的的4.114.11倍，倍，到到20082008年末，扩大至年末，扩大至10.210.2倍倍;英国：英国：19871987年金融资产总量为年金融资产总量为GDPGDP的的6.986.98倍，倍，20082008年升至年升至12.9412.94倍倍;欧元区欧元区：19991999年金融资产总量为年金融资产总量为GDPGDP的的6.986.98倍，倍，20082008年升至年升至8.078.07倍倍;
24、日本日本：19971997年日本金融资产总量是年日本金融资产总量是GDPGDP的的10.3710.37倍，倍，20082008年仅为年仅为10.9910.99倍。倍。金融资产总量的膨胀得益于金融创新金融资产总量的膨胀得益于金融创新v1952年到1980年，美国的金融资产比GDP仅由4.11倍增长到4.98倍，28年的时间只增长21%;v从1981年到2008年的27年中，美国的金融资产比GDP由4.82增长到10.2倍，增幅为111%。v1952年，在美国1.41万亿美元的金融资产中，为经济活动提供基础流动性的资产为2365亿美元，占比16.72%;直接为消费、生产提供融资的金融资产为9647
25、亿美元，占68.18%;为金融活动服务的金融资产为2843亿美元，占比为15.11%。v各类金融资产的不对称发展，最终导致目前的美国金融总资产中，为金融活动服务的资产占据了最大的份额(2008年3季度末占比46.36%)，超过了直接为消费、生产融资金融资产占比。而与此相伴随的就是直接为消费、生产融资和提供基础流动性资产占比的持续下降(2008年3季度占比46.04%)。全球衍生品市场全球衍生品市场v近十年来，全球衍生品市场始终保持着迅猛的增长势头。2007年底，全球衍生品名义额存量为630万亿美元(2008年6月达到了766万亿)，是同年全球GDP总量的11.81倍，而这一比值在1998年还仅
26、为2.94倍。v不同经济发展水平的国家金融相关比率差别不同经济发展水平的国家金融相关比率差别很大，发展中国家的金融相关比率远远低于很大，发展中国家的金融相关比率远远低于发达国家；发达国家；v决定一国金融上层结构相对规模的主要因素决定一国金融上层结构相对规模的主要因素是不同经济单位和不同经济集团储蓄和投资是不同经济单位和不同经济集团储蓄和投资功能的分离程度，因此归根结底，金融相关功能的分离程度，因此归根结底，金融相关率是由一国经济结构的基本特征决定的；率是由一国经济结构的基本特征决定的；v在大多数国家，随着经济发展水平的提高，在大多数国家，随着经济发展水平的提高，金融机构发行和拥有的金融资产的比
27、重在不金融机构发行和拥有的金融资产的比重在不断加大；断加大；v储蓄及金融资产持有的储蓄及金融资产持有的“机构化机构化”倾向，必然倾向，必然使金融机构和金融工具向多样化方向发展，一使金融机构和金融工具向多样化方向发展，一般而言，债券的机构化比股权的机构化要迅速，般而言，债券的机构化比股权的机构化要迅速，长期债券的机构化发展水平要高于短期债券的长期债券的机构化发展水平要高于短期债券的机构化发展水平；机构化发展水平；v现代意义的金融发展一般始于银行体系的建立现代意义的金融发展一般始于银行体系的建立及法定货币的发行；及法定货币的发行；v随着经济发展，银行资产占金融机构全部金融随着经济发展，银行资产占金
28、融机构全部金融资产的比重将会下降，非银行金融机构的资产资产的比重将会下降，非银行金融机构的资产比重会大大提高，甚至会超过前者，这说明经比重会大大提高，甚至会超过前者，这说明经济越发达，非银行金融机构越发显得重要；济越发达，非银行金融机构越发显得重要；v国际融资作为国内资金不足的补充手段，国际融资作为国内资金不足的补充手段，或作为国内剩余资金的出路，在许多国家或作为国内剩余资金的出路，在许多国家的经济发展中起过重要作用，甚至在某些的经济发展中起过重要作用，甚至在某些历史发展阶段，其增长速度超过国内融资历史发展阶段，其增长速度超过国内融资的增长速度；的增长速度；v与引入国际资金同等重要的是发达国家
29、金与引入国际资金同等重要的是发达国家金融发展道路对发展中国家的示范效应；融发展道路对发展中国家的示范效应；金融发展的一般趋势金融发展的一般趋势v金融发展水平越高，融资成本（包括利息与金融发展水平越高，融资成本（包括利息与各种费用）越低，金融制度的完善本身就会各种费用）越低，金融制度的完善本身就会降低交易成本，金融机构之间的竞争和金融降低交易成本，金融机构之间的竞争和金融资源的充分调动都会改善金融市场的效率；资源的充分调动都会改善金融市场的效率；v从长期看，各国在金融发展和经济发展间会从长期看，各国在金融发展和经济发展间会存在大致平行的关系，在总体规模水平和结存在大致平行的关系，在总体规模水平和
30、结构复杂程度上，呈现出几乎同步的增长。构复杂程度上，呈现出几乎同步的增长。19731973年麦金农（年麦金农（Ronald I McKinnonRonald I McKinnon ）、肖）、肖（Edward S ShawEdward S Shaw）代表成果：代表成果：1.1.经济发展中的货币与资本经济发展中的货币与资本2.2.经济发展中的金融深化经济发展中的金融深化主要观点：主要观点：对金融和经济发展之间的相互关系及发展中国家或地对金融和经济发展之间的相互关系及发展中国家或地区的金融发展提出了精辟的见解，提出区的金融发展提出了精辟的见解，提出 “金融抑制金融抑制”（Financial Repr
31、essionFinancial Repression）和）和“金融深化金融深化”（Financial DeepeningFinancial Deepening）理论）理论四、麦金农和肖的金融发展理论四、麦金农和肖的金融发展理论四、麦金农和肖的金融发展理论四、麦金农和肖的金融发展理论 1 1、麦金农的观点、麦金农的观点由于发展中国家对金融活动有着种种限制，由于发展中国家对金融活动有着种种限制，对利率和汇率进行严格管制，致使利率和对利率和汇率进行严格管制，致使利率和汇率发生扭曲，不能真实准确地反映资金汇率发生扭曲，不能真实准确地反映资金供求关系和外汇供求。银行储蓄资金进一供求关系和外汇供求。银行储
32、蓄资金进一步下降，媒介功能降低，投资减少，经济步下降，媒介功能降低，投资减少，经济发展缓慢，该状况被罗纳德发展缓慢，该状况被罗纳德麦金农称之为麦金农称之为“金融抑制金融抑制”发展中国家金融压制的表现发展中国家金融压制的表现v货币化程度低货币化程度低 v二元金融体系结构明显，民间金融活跃二元金融体系结构明显，民间金融活跃 v金融市场落后金融市场落后v政府往往实行金融管制和过度干预政府往往实行金融管制和过度干预一是对利率和汇率实行严格管制和干预；一是对利率和汇率实行严格管制和干预；二是对一般金融机构的经营活动进行强制性干二是对一般金融机构的经营活动进行强制性干预；预；三是采取强制措施对金融机构实行
33、国有化，金三是采取强制措施对金融机构实行国有化，金融业缺乏竞争和经营效率很低。融业缺乏竞争和经营效率很低。麦金农的金融深化论麦金农的金融深化论v现代经济社会中金融与经济发展之间存在现代经济社会中金融与经济发展之间存在着一种相互影响和相互作用的关系。当金着一种相互影响和相互作用的关系。当金融业能够有效地动员和配置社会资金促进融业能够有效地动员和配置社会资金促进经济发展，而经济的蓬勃发展加大了金融经济发展，而经济的蓬勃发展加大了金融需求并刺激金融业发展时，金融和经济发需求并刺激金融业发展时，金融和经济发展可以形成一种互相促进和互相推动的良展可以形成一种互相促进和互相推动的良性循环状态，这种状态称为
34、金融深化。性循环状态，这种状态称为金融深化。2 2、肖的金融深化论、肖的金融深化论v指出金融深化一般表现为三个层次的动态发展指出金融深化一般表现为三个层次的动态发展:v一是金融增长，即金融规模不断扩大，该层次一是金融增长，即金融规模不断扩大，该层次可以用指标可以用指标M2/GNPM2/GNP或或FIRFIR来衡量；来衡量；v二是金融工具、金融机构的不断优化；二是金融工具、金融机构的不断优化；v三是金融市场机制或市场秩序的逐步健全，金三是金融市场机制或市场秩序的逐步健全，金融资源在市场机制的作用下得到优化配置。融资源在市场机制的作用下得到优化配置。三个层次的金融深化相互影响、互为因果关系。三个层
35、次的金融深化相互影响、互为因果关系。认为货币是金融体系的一种债务，而不是真实认为货币是金融体系的一种债务，而不是真实的社会财富，的社会财富，也不是生产要素，实际货币余额也不是生产要素，实际货币余额的增减不会影响社会收入的变化，货币只是债的增减不会影响社会收入的变化，货币只是债务中介；务中介；货币在整个社会中发挥着各种媒介作货币在整个社会中发挥着各种媒介作用，它通过降低生产和交易成本而提高生产效用，它通过降低生产和交易成本而提高生产效率，增加产出，从而促进储蓄和投资。率，增加产出，从而促进储蓄和投资。争取金融深化的发展战略，能带来储蓄效应、争取金融深化的发展战略，能带来储蓄效应、投资效应、就业效
36、应和收入效应。投资效应、就业效应和收入效应。（教材）（教材）肖的债务中介论肖的债务中介论肖的债务中介论肖的债务中介论第三节第三节 金融发展理论的发展金融发展理论的发展一、一、2020世纪世纪7070年代中期年代中期8080年代中期年代中期卡普尔（卡普尔（BasantBasant K K KapurKapur ）马西森马西森 （D.J.MathiesonD.J.Mathieson ）加尔比斯（加尔比斯（Vicente Vicente GalbisGalbis)弗莱弗莱(M.J.FryM.J.Fry)等等代表成果代表成果1.1.卡普尔卡普尔,欠发达国家经济的稳定政策选择欠发达国家经济的稳定政策选择
37、（19761976）2.2.卡普尔卡普尔,结束通货膨胀的两种方案结束通货膨胀的两种方案（19761976）3.3.加尔比斯加尔比斯,结构与金融自由化结构与金融自由化(1976)(1976)4.4.加尔比斯加尔比斯,欠发达国家的金融中介与经济增长：一欠发达国家的金融中介与经济增长：一种理论探讨种理论探讨（19771977）5.5.弗莱弗莱,发展经济中金融深化的货币与资本发展经济中金融深化的货币与资本（19801980）6.6.弗莱弗莱,金融压制的经济发展模型金融压制的经济发展模型 （19821982）7.7.弗莱弗莱,发展经济的货币、利息与银行发展经济的货币、利息与银行（19881988）8.8
38、.马西森马西森,发展经济的金融改革与稳定政策发展经济的金融改革与稳定政策（19801980）1.1.卡普尔（卡普尔（KapurKapur ，19761976）的观点）的观点（新加坡国立大学经济学教授（新加坡国立大学经济学教授 ）研究了劳动力过剩且）研究了劳动力过剩且固定资本闲置的欠发达封闭经济中金融深化问题。固定资本闲置的欠发达封闭经济中金融深化问题。认为固定资本与流动资本之间总是保持着固定比例关认为固定资本与流动资本之间总是保持着固定比例关系，在固定资本闲置的条件下，企业能获得多少流动系，在固定资本闲置的条件下，企业能获得多少流动资金便成为决定产出的关键因素。资金便成为决定产出的关键因素。卡
39、普卡普尔尔放弃了麦金农着重内源融资的观点，认为流动放弃了麦金农着重内源融资的观点，认为流动资本的净投资部分一般完全通过银行筹集，商业银行资本的净投资部分一般完全通过银行筹集，商业银行对实际经济的影响主要就是通过提供流动资本而实现对实际经济的影响主要就是通过提供流动资本而实现的。能提供的流动资本量取决于实质货币需求、货币的。能提供的流动资本量取决于实质货币需求、货币扩张率与贷款占货币的比率。扩张率与贷款占货币的比率。（西班牙经济学家（西班牙经济学家 ）建立了一个更加符合实际的两部门）建立了一个更加符合实际的两部门金融发展模型，通过金融部门如何在现代部门和落后部金融发展模型，通过金融部门如何在现代
40、部门和落后部门之间发挥中介作用，解释了金融抑制对经济增长的影门之间发挥中介作用，解释了金融抑制对经济增长的影响。响。假设整个经济有两个部门组成：部门假设整个经济有两个部门组成：部门I I是落后或低效率的是落后或低效率的部门，部门部门，部门是现代的或技术先进的部门。是现代的或技术先进的部门。在社会资源一定的条件下，改进金融中介储蓄和投资的在社会资源一定的条件下，改进金融中介储蓄和投资的配置机制，使社会资源由生产效率低的部门转向生产效配置机制，使社会资源由生产效率低的部门转向生产效率高的部门，可以加速整个经济的增长和发展。率高的部门，可以加速整个经济的增长和发展。2.2.2.2.加尔比斯（加尔比斯
41、（加尔比斯（加尔比斯（GalbisGalbisGalbisGalbis ，1977197719771977）的观点）的观点）的观点）的观点v加尔比斯模型旨在说明金融抑制会阻碍经加尔比斯模型旨在说明金融抑制会阻碍经济增长，他提出，金融资产实际利率过低济增长，他提出，金融资产实际利率过低是金融压制的主要表现，是阻碍经济发展是金融压制的主要表现，是阻碍经济发展的重要因素。的重要因素。v为了克服金融压制，充分发挥金融中介在为了克服金融压制，充分发挥金融中介在促进经济增长和发展中的积极作用，必须促进经济增长和发展中的积极作用，必须把金融资产的实际利率提高到其均衡水平，把金融资产的实际利率提高到其均衡水平
42、，即提高到使可投资资源的实际供给与需求即提高到使可投资资源的实际供给与需求相平衡的水平。相平衡的水平。（国际货币基金组织经济学家（国际货币基金组织经济学家 ）观点与卡普尔相似，）观点与卡普尔相似，也是从投资数量的角度讨论金融深化的影响。也是从投资数量的角度讨论金融深化的影响。p经济增长归根结底是受银行贷款供给的制约，而银经济增长归根结底是受银行贷款供给的制约，而银行贷款的供给又在很大程度上要受到存款的实际利率行贷款的供给又在很大程度上要受到存款的实际利率的影响。的影响。p实现经济增长必须提高实际利率，解除利率管制，实现经济增长必须提高实际利率，解除利率管制，实行金融自由化。实行金融自由化。p注
43、意到了实际利率提高不利于老银行与新银行竞争，注意到了实际利率提高不利于老银行与新银行竞争，并提出了将改革与稳定结合，逐步解除利率管制的对并提出了将改革与稳定结合，逐步解除利率管制的对策。策。3.3.3.3.马西森（马西森（马西森（马西森（MathiesonMathiesonMathiesonMathieson,1980,1980,1980,1980）的观点）的观点）的观点）的观点 4.4.弗莱（弗莱（Fry,Fry,19821982）的观点）的观点发表了发表了金融压制的经济发展模型金融压制的经济发展模型，对发展中国家的货，对发展中国家的货币金融与经济发展的关系作了深入的理论研究和广泛的计币金融
44、与经济发展的关系作了深入的理论研究和广泛的计量验证。量验证。弗莱认为，投资的规模与投资的效率是经济增长的决定因弗莱认为，投资的规模与投资的效率是经济增长的决定因素，而在发展中国家，这两者又都在很大程度上受货币金素，而在发展中国家，这两者又都在很大程度上受货币金融因素的影响。融因素的影响。模型分为两部分：稳态金融发展模型和动态金融发展模型。模型分为两部分：稳态金融发展模型和动态金融发展模型。在静态均衡的条件下，实际增长率必定等于正常增长率。在静态均衡的条件下，实际增长率必定等于正常增长率。在动态经济中，二者却未必相等。因为，实际增长率由两在动态经济中，二者却未必相等。因为，实际增长率由两部分构成
45、，即正常增长率和周期性增长率。弗莱还把时滞部分构成，即正常增长率和周期性增长率。弗莱还把时滞因素引入其模型中，从而能更准确地反映储蓄与投资的变因素引入其模型中，从而能更准确地反映储蓄与投资的变化对经济增长的实际影响。化对经济增长的实际影响。v评价评价1：麦金农麦金农-肖的研究成果被扩展，进行了大量的肖的研究成果被扩展，进行了大量的实证研究，肯定了金融深化理论的结论，从实证研究，肯定了金融深化理论的结论，从而说明该理论可用于指导发展中国家的经济而说明该理论可用于指导发展中国家的经济实践。实证考察了发展中国家推行金融自由实践。实证考察了发展中国家推行金融自由化成功的经验和失败的教训，对金融发展政化
46、成功的经验和失败的教训，对金融发展政策作了补充和扩展，认为金融改革应具备五策作了补充和扩展，认为金融改革应具备五个前提条件：个前提条件：建立完善的金融监管制度；有稳定的价格水建立完善的金融监管制度；有稳定的价格水平；强化财政纪律；建立竞争型的金融体制；平；强化财政纪律；建立竞争型的金融体制；有运转良好的税收体系。有运转良好的税收体系。评价评价2：金融深化论的研究对象都是金融受到抑制的金融深化论的研究对象都是金融受到抑制的发展中经济发展中经济,理论分析的框理论分析的框架建立在完全竞架建立在完全竞争的假设上争的假设上,其基本观点是必须推行金融自其基本观点是必须推行金融自由化战略来打破发展中国家存在
47、的由化战略来打破发展中国家存在的“金融金融抑制抑制”的恶性循环。的恶性循环。然而实际情况是然而实际情况是,许多发展中国家许多发展中国家2020世纪世纪7070年年代末至代末至8080年代的金融自由化尝试收效甚微年代的金融自由化尝试收效甚微,金融自由化的改革也扩及发达国家金融自由化的改革也扩及发达国家,到了到了2020世纪世纪9090年代年代,金融深化论遭受冷遇。金融深化论遭受冷遇。二、内生金融发展理论二、内生金融发展理论 2020世纪世纪8080年代末年代末9090年代中期年代中期背景：背景：以麦金农以麦金农-肖为代表的金融发展理论认为，发展中国家的肖为代表的金融发展理论认为，发展中国家的金融
48、抑制政策阻碍了储蓄动员和经济增长，因而主张实金融抑制政策阻碍了储蓄动员和经济增长，因而主张实行金融自由化政策，并在许多发展中国家实施，但结果行金融自由化政策，并在许多发展中国家实施，但结果并不如人意；很多国家在金融自由化之后爆发了金融危并不如人意；很多国家在金融自由化之后爆发了金融危机。严峻的现实使人们不得不对传统理论进行反思。机。严峻的现实使人们不得不对传统理论进行反思。以金以金(King)(King)和莱文和莱文(R.LevineR.Levine)等人为代表的一些经济学等人为代表的一些经济学家摒弃了传统金融发展理论框架，在内生增长理论的家摒弃了传统金融发展理论框架，在内生增长理论的基础上采
49、用最优化方法来重新分析金融在经济发展中基础上采用最优化方法来重新分析金融在经济发展中的作用的作用。内生增长理论是在内生增长理论是在2020世纪世纪8080年代兴起的，保年代兴起的，保罗罗罗默（罗默（Romer,1986Romer,1986）和罗伯特）和罗伯特卢卡卢卡斯（斯（Lucas,1988Lucas,1988）两篇经典论文的相继发表）两篇经典论文的相继发表标志着内生增长理论的形成。内生增长理标志着内生增长理论的形成。内生增长理论的基本观点是：论的基本观点是：经济增长是经济体系内生因素作用的结果，经济增长是经济体系内生因素作用的结果，而不是外部力量推动的结果；换言之，内而不是外部力量推动的结
50、果；换言之，内生的技术变化是经济增长的决定因素。生的技术变化是经济增长的决定因素。在汲取内生增长理论的最新成果的基础上，对金融发在汲取内生增长理论的最新成果的基础上，对金融发展理论作了进一步发展，并突破了麦金农肖框架，展理论作了进一步发展，并突破了麦金农肖框架，把内生增长、内生金融中介和金融市场并入金融发展把内生增长、内生金融中介和金融市场并入金融发展模型中，模型的复杂程度随之提高。模型中，模型的复杂程度随之提高。内生金融发展理论在研究中引入了不确定性、信息不内生金融发展理论在研究中引入了不确定性、信息不对称、不完全竞争、外部性等因素，是对新古典理论对称、不完全竞争、外部性等因素，是对新古典理