亚夏汽车：2012年公司债券2016年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2012年公司债券2016年跟踪 信用评级报告 2 本期债券的信用水平。 关注关注 国内汽车销量增速明显下滑，公司业务集中于安徽区域，易受区域市场波动影响。国内汽车销量增速明显下滑，公司业务集中于安徽区域，易受区域市场波动影响。2015 年国内汽车销售增速有所放缓， 汽车销售增速下滑明显； 公司主要销售收入来自于芜湖和宣城，收入集中度较高，易受区域市场需求波动影响。 存货规模较大， 存在一定跌价风险。存货规模较大， 存在一定跌价风险。 2015 年末公司存货账面价值为 77,767.02 万元，占资产规模的 21.21%，主要为库存汽车，汽车市场竞争激烈，公司存货存在一定跌价风险。 债务水平

2、较高，即期偿付压力较大。债务水平较高，即期偿付压力较大。2015 年末公司资产负债率为 76.74%，处于较高水平。2015 年末公司有息债务合计 241,743.53 万元，较上年增长 10.26%，其中短期有息债务 235,010.36 万元，较上年大幅增长 25.53%，即期偿付压力较大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2016 年年 3 月月 2015 年年 2014 年年 2013 年年 总资产（万元） 354,465.74 366,710.90 340,851.06 303,318.35 归属于母公司所有者权益合计（万元） 83,426.68 82,183.61 80,6

3、37.20 87,248.55 有息债务（万元） 231,519.08 241,743.53 219,241.54 194,128.49 资产负债率 75.59% 76.74% 75.23% 70.13% 流动比率 0.72 0.74 0.81 0.93 速动比率 0.41 0.45 0.44 0.49 营业收入（万元） 142,047.13 522,076.87 523,693.77 504,574.46 营业利润（万元） 1,716.87 -1,068.59 -8194.52 4,413.77 利润总额（万元） 1,842.61 2,815.04 -4,720.91 7,512.94 综合

4、毛利率 6.80% 5.83% 4.92% 6.50% 总资产回报率 - 3.14% 0.99% 4.98% EBITDA（万元） - 19,584.19 10,551.05 19,044.42 EBITDA 利息保障倍数 - 2.36 1.34 3.2 经营活动现金流净额（万元） -3,977.02 18,968.62 11,892.37 -1,278.74 资料来源：公司 2013-2015 审计报告及 2016 年一季报，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会 关于核准芜湖亚夏汽车股份有限公司公开发行公司债券的

5、批复 （证监许可20121270 号） ，公司 2012 年 11 月 19 日公开发行 2.6 亿元公司债券，募集资金总额 2.6 亿元，发行利率为 6.88%，募集资金净额 2.57 亿元。 本期债券的起息日为 2012 年 11 月 19 日，采用单利按年计息，自 2013 年起每年 11月 19 日为上一计息年度付息日，本金的兑付日为 2017 年 11 月 19 日。本期债券附公司在本期债券存续期的第 3 年末上调后 2 年票面利率选择权， 在公司做出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后， 投资者有权选择将其持有的本期债券全部或部分回售给公司。2015 年本期债券进入回售期

6、，公司选择不上调票面利率，即本期债券存续期后 2年的票面年利率仍为 6.88%。根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的数据， 本期债券的回售申报数量为 2,202,183 张， 回售申报金额为 22,021.83 万元 （不含利息） ，回售部分债券兑付日为 2015 年 11 月 19 日。本期债券的剩余规模为 3,978.17 万元。 截至 2015 年底，本期债券本息兑付情况如下表： 表表1 截至截至 2015 年年末末公司公司本期本期债券本息累计兑付情况债券本息累计兑付情况（单位：万元）（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支

7、付 期末本金余额期末本金余额 2013 年 11 月 19 日 - 1,788.80 26,000.00 2014 年 11 月 19 日 - 1,788.80 26,000.00 2015 年 11 月 19 日 22,021.83 1,788.80 3,978.17 资料来源：公司公告，鹏元整理 本期债券募集资金用于调整公司债务结构和补充公司流动资金，截至 2015 年 12 月31 日，本期债券募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2015年4月8日，公司召开第三届董事会第十六次会议及2015年5月15日召开2014年度股东大会审议通过了关于2014年度利润分配及资本公

8、积转增股本的议案 ，2015年5月28日公司实施了以总股本27,456万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增3股的权益分配，公司注册资本由27,456.00万元变更为35,692.80万元。2016年5月，公司向北京京泰阳光投资有限公司等七名投资者非公开发行股份，发行数量为9,881.42万股，募集资金总额为99,999.97万元，公司股份总数增加至45,574.22万股。 跟踪期内，公司控股股东及实际控制人未发生变化。公司控股股东为安徽亚夏实业股 4 份有限公司（以下简称“亚夏实业” ） ，周夏耘持有亚夏实业83.73%的股份，为公司实际控制人。截至2016年5月31日公司主要股东及

9、持股情况见下表。 表表2 截至截至 2016 年年 5 月月 31 日日公司前五大股东情况公司前五大股东情况 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股比例持股比例 安徽亚夏实业股份有限公司 境内非国有法人 18.61% 周夏耘 境内自然人 9.61% 周晖 境内自然人 8.81% 周丽 境内自然人 5.87% 申万菱信基金-工商银行-华融国际信托-盛世景定增基金权益投资集合资金信托计划 基金、理财产品等 3.69% 合计合计 - 46.59% 资料来源：公司提供，鹏元整理 2015年公司主营业务未发生变化。截至2015年底，公司通过新设和收购方式新增纳入合并报表子公司12家，不再纳入公司合并范

10、围子公司5家，具体情况如下表所示： 表表3 2015 年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、2015 年年新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股持股比例比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并合并方式方式 安徽亚夏易众电子商务有限公司 60% 3,000.00 二手车销售 新设 亳州亚夏众爱汽车销售服务有限公司 100% 1,100.00 汽车、汽车配件销售等 新设 合肥亚夏机动车驾驶员培训有限公司 100% 800.00 机动车驾驶员培训 新设 合肥亚夏顺通机动车驾驶员培训有限公司 100

11、% 800.00 机动车驾驶员培训 新设 怀宁亚夏万辰机动车驾驶员培训学校有限公司 51% 600.00 机动车驾驶员培训 新设 金寨亚夏机动车驾驶员培训学校有限公司 100% 1,000.00 机动车驾驶员培训 新设 芜湖亚夏众捷汽车销售服务有限公司 100% 3,000.00 汽车、汽车配件销售等 新设 宁国亚夏豪车广场汽车销售服务有限公司 100% 1,000.00 汽车、汽车配件销售等 新设 芜湖亚信旧机动车鉴定评估有限公司 100% 50.00 旧机动车辆鉴定评估 收购 宣城亚信机动车鉴定评估有限公司 100% 20.00 二手车价格评估和鉴定评估 收购 宁国市中溪亚夏机动车驾驶员培

12、训有限公司 66% 1,000.00 普通机动车驾驶员培训 新设 安徽易驾网络科技有限公司 100% 500.00 计算机信息网络领域内的机动车驾驶员培训技术服务等 新设 2、2015 年年不再纳入公司合并范围的子公司情况不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 主营业务主营业务 不再纳入合并报表的原因不再纳入合并报表的原因 合肥亚夏悦宾汽车销售服务有限公司 汽车、汽车配件销售等 股权转让 巢湖亚威汽车销售服务有限公司 汽车、汽车配件销售等 股权转让 5 合肥亚翔汽车销售服务有限公司 汽车、汽车配件销售等 注销 宣城亚旋汽车销售服务有限公司 汽车、汽车配件销售等 注销 淮南亚锐汽

13、车销售服务有限公司 汽车、汽车配件销售等 注销 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2015年12月31日，公司资产总额为36.67亿元，归属于母公司的所有者权益合计为8.22亿元， 资产负债率为76.74%； 2015年度， 公司实现营业收入52.21亿元， 利润总额0.28亿元，经营活动现金净流入18,968.62万元。 截至2016年3月末， 公司资产总额为35.45亿元， 归属于母公司的所有者权益合计为8.34亿元，资产负债率为75.59%；2016年第一季度，公司实现营业收入14.20亿元，利润总额0.18亿元，经营活动现金净流出3,977.02万元。 三三、运营环境运营环境 受宏观经

14、济下行、城镇居民可支配收入增速下降的影响，受宏观经济下行、城镇居民可支配收入增速下降的影响，2015 年我国汽车销量增速年我国汽车销量增速明显下滑明显下滑 近年我国经济发展进入新常态，宏观经济增速和城镇居民可支配收入增速持续下滑。国家统计局的数据显示，2015 年我国城镇居民人均可支配收入 31,195.00 元，比上年增长8.20%，增速创金融危机以来的新低。居民收入增长的放缓对消费起到较大的抑制作用。2015 年我国全年汽车产量 2,483.80 万辆，同比增长 2.7%，销量 2,459.76 万辆，同比增长4.68%，但汽车产销量的增速出现明显下滑。分类别来看，2015 年乘用车（包含

15、轿车、MPV、SUV 等）销量 1,969.99 万辆，商用车（货车、客车、专用车等）销量 378.86 万辆，占比分别为 83.87%和 16.13%。相比乘用车，商用车作为运营和商务用车，受经济波动影响更为明显，2015 年销量同比下降 6.81%。 中国汽车工业协会整理的海关进出口数据显示， 2015年汽车商品进出口总体呈现下降态势。整车方面，汽车出口数量下滑明显，汽车进口数量下滑幅度更大。全年共进口整车110.19万辆，增幅由上年的19.35%，下滑至2015年的-22.72%，进口金额450.88亿美元，其中越野车进口量保持最多。另外一方面，汽车整车出口于2013年出现下滑，2015

16、年下滑幅度进一步扩大，全年共出口72.82万辆，维持弱势格局，出口金额为27.47亿美元，同比下降24.76%。分品种来看，乘用车出口下滑18.03%，商用车则表现更不乐观，出口下滑18.47%。汽车零配件方面，2015年出口形势也呈现下滑态势，四大类汽车零部件品种（发动机，汽车零件、附件及车身，汽车、摩托车轮胎，其他汽车相关产品）出口金额，发动机和汽车零件、附件及车身出口金额较上年基本持平，其余均较上年呈下降态势，其中发 6 动机出口金额16.92亿美元，汽车零件、附件及车身出口金额351.85亿美元，较上年基本持平；汽车、摩托车轮胎和其他汽车相关商品出口金额下降明显，分别出口126.63亿

17、美元和122.86亿美元，同比下降16.42%和1.13%。 图图1 近年我国城镇居民人均可支配收入情况（单位：元）近年我国城镇居民人均可支配收入情况（单位：元） 资料来源：国家统计局，鹏元整理 图图 2 近年近年我国汽车产销情况（单位：万辆）我国汽车产销情况（单位：万辆） 资料来源：中国汽车流通协会，Wind 资讯，鹏元整理 2015年9月，财政部、国家税务总局发布关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知，自2015年10月1日起至2016年12月31日止，对购置1.6升及以下排量乘用车减按5%的税率征收车辆购置税。在该政策刺激下，我国乘用车销量扭转此前同比下滑的态势，狭义乘用车销量

18、同比增速由2015年9月的5.00%迅速提升至10月的13.00%。鹏元认为，减征购置税的措施短期有利于提升汽车销量， 但长期来看汽车销量的增速仍受宏观经济和居民收入增速的影响，将呈现逐渐回落的态势。 图图3 近年近年我国我国狭义乘用车零售销量当月同比狭义乘用车零售销量当月同比情况情况 7 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 近年我国汽车经销商扩张速度较快， 行业竞争激烈； 汽车经销商对汽车整车厂商的议近年我国汽车经销商扩张速度较快， 行业竞争激烈； 汽车经销商对汽车整车厂商的议价能力较弱、库存高企、资金链紧张，新的行业政策有助于改变现有的格局价能力较弱、库存高企、资金链紧张，新的行业政策有助

19、于改变现有的格局 近年我国汽车经销商网点数量经历了一个快速增长的过程， 根据中国汽车流通协会公布的数据显示，全国汽车经销商百强企业拥有的4S店数量从2009年末的1,556家增长了2014年末的4,881家，增幅达到213.69%，而同期我国汽车销量仅增长71.59%，汽车4S店数量的增速明显高于汽车销量的增速，行业竞争较为激烈，汽车经销商单店销量有所下滑，汽车经销商的盈利状况恶化。汽车流通协会的数据显示，2014年经销商行业中70%的经销商亏损，而2015年上半年，这一比例达到了90%。 图图4 全国汽车经销商百强企业全国汽车经销商百强企业4S网点数量（单位：家）网点数量（单位：家） 资料来

20、源：中国汽车流通协会，Wind 资讯，鹏元整理 作为整车厂和消费者之间连接的桥梁，经销商不再是单纯的销售公司，服务能力同样是经销商的核心竞争力。目前我国汽车经销行业的市场集中度仍较低，行业整合仍为未来 8 发展趋势。随着国内汽车消费观念的不断成熟，相比单纯的价格竞争，客户将逐渐倾向于注重服务质量和汽车使用周期内的全方位整体服务体验。大型经销商依托其资本实力、网络布局、售后服务体系、采购和品牌等方面的优势，正大力发展售后服务产业链，服务体系相对完善，具备了较强竞争力。大型经销商利用行业整合机遇及其规模优势，通过兼并和新建扩大市场份额，未来集约化、规模化将成为行业发展趋势，规模较小的单一品牌汽车经

21、销商的市场空间将不断缩小。 2016年1月6日，商务部对汽车销售管理办法（征求意见稿）（以下简称“征求意见稿”）公开征求意见，征求意见稿对经销商采取了多方面的保障，对汽车整车厂商形成一定的约束，具体内容包括可以出售未经供应商授权销售的汽车、授权期限不得低于3年、不得要求同时具备销售和售后服务等功能、不得规定整车和配件库存品种或数量、供应商营销奖励等商务政策应当遵循公平公正透明的原则等方面，征求意见稿有利于打破品牌专营的旧格局，未来多元化多品牌的汽车流通模式将应运而生。 我国汽车保有量巨大， 汽车后市场充满机遇和挑战， 未来汽车后市场在汽车产业链上我国汽车保有量巨大， 汽车后市场充满机遇和挑战，

22、 未来汽车后市场在汽车产业链上的价值比重将逐渐提升的价值比重将逐渐提升 经过十几年我国汽车的高速发展， 带来汽车保有量的快速增， 根据公安部公布的数据， 2015年末我国汽车保有量达1.72亿辆，近年汽车保有量增速均维持在10%以上。随着我国乘用车车龄的增长， 巨大的汽车保有量以及汽车使用的刚性消费支出将催生汽车后市场快速发展。近几年，包含汽车养护维修、二手车、汽车租赁和汽车金融等在内的汽车后市场越来越受到政府的重视。 图图5 我国汽车保有量（单位：万辆）我国汽车保有量（单位：万辆） 资料来源：公安部，Wind 资讯，鹏元整理 9 2014年9月交通运输部会同国家发展改革委等九部门联合印发了关

23、于促进汽车维修业转型升级、提升服务质量的指导意见（以下简称“指导意见”），指导意见要求主机厂向维修企业和独立经营者公开汽车维修技术；允许原厂配件自由流通；授权维修企业不得以汽车在三包期限内选择非授权维修服务为理由拒绝提供维修服务。指导意见的整体方针是创造汽车维修领域的市场化机制，提供服务多样性和提升消费者自主选择权，促进养护维修行业的健康发展。 2008年，商务部市场体系建设司委托中国汽车流通协会着手起草行业标准二手车流通企业建设条件 ， 后更名为 二手车流通企业经营管理规范 （以下简称 “管理规范” ） 。经过长期广泛的市场调研和严谨周密的研讨，2015年11月9日国家商务部通过审核公布了管

24、理规范，并于2016年9月1日正式实施。管理规范的实施将有助于解决二手车流通企业准入与规范经营问题， 有助于建立竞争有序的二手车市场秩序， 进一步激发二手车市场活力。近年我国二手车市场交易量逐渐增加，2015年12月创出单月交易101.68万辆的历史最高值。二手车交易市场竞争较为激烈，近年涌现出瓜子二手车直卖网、人人车等互联网二手车交易平台。 根据2014年德勤发布的中国汽车金融报告，发达国家的融资购车和租赁的比例之和通常在50%到80%，而该比例在中国不到20%，渗透率较低，中国汽车租赁行业仍处于早期发展阶段，据中国汽车工业协会预计，2025年中国汽车贷款市场将达到5,250亿元人民币，未来

25、我国汽车金融服务市场具有较大的发展空间。 图图6 我国二手汽车交易量当月值（单位：万辆）我国二手汽车交易量当月值（单位：万辆） 资料来源：中国汽车流通协会，Wind 资讯，鹏元整理 10 四四、经营与竞争、经营与竞争 2015年公司主营业务保持平稳发展态势，实现营业收入522,076.87万元，其中汽车销售、维修及配件分别实现销售收入465,670.44万元和38,492.99万元，二者合计占营业收入的96.57%，是公司营业收入的主要来源。2015年，公司汽车销售收入略有下滑，但毛利率较上年有所回升，主要是2014年底以来公司对汽车销售人员加强销售价格考核力度、广告宣传投入减少及汽车制造商返

26、利投放增加所致；由于业务规模较大的两个汽车城（芜湖、合肥）受政府建设高架路桥的影响，维修业务量继续下滑，公司维修及配件业务收入继续下降； 驾驶员培训业务收入较上年增长15.17%， 但由于新开业的阜阳和亳州驾校招生未达预期，学费总体有所下降，该业务毛利率较上年下滑15.71个百分点；经纪与咨询业务有所增长，但由于保险业务竞争激烈，公司加大对客户的返利比例，毛利率较上年下滑10.43个百分点；汽车金融服务收入较上年增长较快，但收入规模较小，对收入贡献有限。整体来看，公司汽车销售业务盈利能力较弱，而依托整车销售业务的衍生服务为公司贡献较好的盈利。 表表4 2014-2015 年公司营业收入情况（单

27、位：万元）年公司营业收入情况（单位：万元） 产品分类产品分类 2015 年年 2014 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 汽车销售 465,670.44 1.61% 468,193.25 0.72% 维修及配件 38,492.99 31.16% 41,374.97 30.75% 驾驶员培训 7,474.94 33.05% 6,490.40 48.76% 经纪及咨询服务 4,553.11 67.11% 3,891.54 77.54% 汽车金融服务 1,595.72 100.00% 577.97 100.00% 其他业务 4,289.67 88.85% 3,165.63 91.

28、76% 合计合计 522,076.87 5.83% 523,693.77 4.92% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司对盈利能力差的公司对盈利能力差的4S店进行调整或关闭，并加强对销售人员的考核、减少广告宣店进行调整或关闭，并加强对销售人员的考核、减少广告宣传费用， 汽车销售业务毛利率有所回升； 公司汽车销售区域较为集中， 市场风险较大，传费用， 汽车销售业务毛利率有所回升； 公司汽车销售区域较为集中， 市场风险较大， 2015年汽车销量略有下降年汽车销量略有下降 2015年公司新投入运营4家4S店，分别为芜湖英菲尼迪、宣城一汽丰田、宣城上海大众、宣城一汽大众，并将广德众爱直营店升级为4S店

29、。截至2015年末公司投入运营的4S店为50家。公司汽车销售网络覆盖安徽省下属9个地级市，主要集中在芜湖和宣城两个城市，芜湖和宣城分别有14家和12家4S店。2015年公司获得保时捷的品牌代理权，截至2016年5月末，公司共拥有23个国内外多个著名的汽车品牌代理权，涵盖日、德、美、韩、法 11 等主要车系及自主品牌，并拥有平行进口资格。 表表5 2014-2015 年公司代理品牌、投入运营汽车年公司代理品牌、投入运营汽车 4S 店情况（单位：家）店情况（单位：家） 项目项目 2015 年年 2014 年年 代理品牌数量 23 22 4S 店数量 65 67 投入运营的 4S 店数量 50 51

30、 在建 4S 店数量 7 9 注：S 店数量包括部分已经建立但截至 2015 年底已经停业的子公司。 资料来源：公司提供，鹏元整理 表表6 公司公司 2014-2015 年投入运营的年投入运营的 4S 店变动情况及店变动情况及 2015 年末在建年末在建 4S 店情况（单位：家）店情况（单位：家） 地区地区 2014年年末投入末投入运营运营4S店数量店数量 2015年年增加增加 2015 年年减少减少 2015 年年末投入末投入运营运营 4S店数量店数量 2015 年末年末在建在建4S店店数量数量 2015 年末年末在在建建 4S 店代理店代理品牌品牌 在建在建4S店店预计运营预计运营时间时间

31、 芜湖 14 1 1 14 1 保时捷 未定 宣城 10 3 1 12 1 北京现代 2016 年 10月份左右 合肥 6 0 1 5 1 一汽大众 2016 年7月 巢湖 4 0 1 3 0 - - 黄山 5 0 0 5 0 - - 广德 2 1 0 3 0 - - 滁州 3 0 0 3 1 一汽奥迪 2016 年4月 安庆 0 0 0 0 1 雪佛兰 未定 阜阳 1 0 0 1 0 - - 亳州 3 0 1 2 2 上海大众、 凯迪拉克 2016 年 12月 宁国 1 0 0 1 0 - - 六安 1 0 1 0 0 - - 省外省外 1 0 0 1 0 - - 合计合计 51 5 6 5

32、0 7 - - 资料来源：公司提供，鹏元整理 由于芜湖、宣城等现有主要区域的汽车4S店覆盖趋于饱和，公司汽车销售数量有所下滑，2015年公司实现整车销售数量39,705辆，较上年下降1.17%，部分4S店出现亏损。公司针对亏损较轻的4S店，加强采购计划管理，加强与厂家的沟通交流，抵制厂家压库的行为， 采取滞销车源少进货， 畅销车源多进货的策略， 从采购源头降低了库存的积压的风险。对于亏损较为严重的4S店， 公司通过推进业务整合， 对盈利能力差的4S店进行调整或关闭，2015年公司关闭了芜湖亚辰、宣城亚达等6家4S店，其中合肥悦宾、巢湖亚威两家4S店的股权对外转让。 同时公司加强对4S店的管理，

33、 对4S店的人员进行优化整合， 降低人力成本； 12 加强内部考核，对汽车销售经理人制定最低毛利率考核责任；通过微信公众号等新方式来宣传，减少户外、电视媒体等广告投入，降低广告宣传费用。由于汽车经销商盈利较差，2015年汽车制造商也增加了返利投放幅度。在以上因素的综合影响下，2015年公司汽车销售业务的毛利率回升至1.61%，较上年提高0.89个百分点。 目前，公司有15家汽车4S店未投入运营，其中在建4S店7家，并拟建广德一汽大众4S店，后续仍需要一定规模的资金投入。同时，在国内经济持续走弱、汽车销售市场竞争越发激烈的环境下，公司新建的汽车4S店未来能否达到预期的效益也存在着一定的不确定性。

34、 表表7 截至截至 2016 年年 3 月末公司拟建月末公司拟建 4S 店情况（单位：家、万元）店情况（单位：家、万元） 地区地区 数量数量 总投资额总投资额 汽车品牌汽车品牌 预计运营时间预计运营时间 广德 1 1,200.00 一汽大众 2017 年 3 月份 合计合计 1 1,200.00 - - 资料来源：公司提供，鹏元整理 2015年公司实现汽车销售收入46.57亿元，分区域看，公司主要销售收入来自于芜湖和宣城，2015年在芜湖区域销售收入20.23亿元，占汽车销售总收入的43.45%，宣城区域实现收入12.66亿元，占汽车销售收入的27.18%，收入集中度较高，易受区域市场需求波动

35、影响。 表表8 2014-2015 年公司汽车销售业务收入区域分布（单位：万元）年公司汽车销售业务收入区域分布（单位：万元） 项目项目 2015 年汽车销售收入年汽车销售收入 2014 年汽车销售收入年汽车销售收入 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 芜湖 202,324.97 43.45% 199,892.38 42.69% 宣城 126,566.50 27.18% 117,692.51 25.14% 合肥 62,190.01 13.35% 68,846.34 14.70% 黄山 29,811.42 6.40% 30,600.47 6.54% 巢湖 18,967.51 4.07% 24,

36、438.83 5.22% 滁州 10,093.41 2.17% 9,590.37 2.05% 皖北 15,716.62 3.38% 17,132.35 3.66% 合计 465,670.44 100.00% 468,193.25 14.70% 资料来源：公司提供，鹏元整理 品牌销售方面，2015年公司汽车销售收入主要来自德系、美系、日系和韩系品牌，收入占比分别为36.40%、23.92%、20.07%和16.41%。从销量和收入变化情况来看，德系、美系较上年有所增长，德系品牌销售13,000辆，同比增长5.60%，销售收入16.95亿元，同比增长2.14%；美系品牌销售9,207辆，同比增长1

37、0.61%，销售收入11.14亿元，同比增长15.91%；日系、韩系、法系和自主品牌销量较上年有所下降，其中日系品牌销售7,795辆， 13 同比下降12.06%，销售收入9.35亿元，同比下降10.36%。 表表9 2014-2015 年公司各汽车品牌销售情况（单位：辆、万元）年公司各汽车品牌销售情况（单位：辆、万元） 项目项目 销售量销售量 销售收入销售收入 2015 年年 2014 年年 2015 年年 2014 年年 德系品牌 13,000 12,311 169,527.10 165,972.26 日系品牌 7,795 8,864 93,455.99 104,255.42 美系品牌 9

38、,207 8,324 111,405.42 96,115.21 法系品牌 6 123 51.18 1,231.54 韩系品牌 7,337 8,079 76,436.07 81,889.74 自主品牌 1,894 2,004 14,794.67 13,506.00 合计合计 39,239 39,705 465,670.44 468,193.25 资料来源：公司提供，鹏元整理 依托整车销售业务的衍生服务为公司提供较好的盈利，依托整车销售业务的衍生服务为公司提供较好的盈利， 2015年公司汽车维修及配件收年公司汽车维修及配件收入有所下滑；经纪及咨询入有所下滑；经纪及咨询业务业务稳定增长稳定增长；汽车

39、金融服务收入规模继续保持快速增长，未来汽车金融服务收入规模继续保持快速增长，未来仍有较大的发展空间仍有较大的发展空间 公司汽车维修服务即4S店为客户提供车辆维修和养护以及零部件销售等业务。 跟踪期内，芜湖、合肥两个汽车城继续受政府建设高架路桥影响，维修业务量有所下滑，加上公司汽车整车销量有所下滑，2015年公司维修台次为320,252台，较上年下降2.60%，维修及配件业务实现收入38,492.99万元，较上年下降6.97%，毛利率为31.16%。我国汽车产业链零配件供应商和汽车经销商是以汽车整车制造商为核心， 不同整车制造商拥有不同配套体系，不平衡的产业链上下游关系使得零部件厂商无法绕过汽车

40、厂家直接向市场供应零部件，导致汽车维修保养费用高企。随着汽车超出保修期汽车数量的增加，未来公司可能流失部分汽车维修服务的客户，对公司汽车维修及配件收入形成一定的压力。 表表10 2014-2015 年公司维修业务情况年公司维修业务情况 项目项目 2015 年年 2014 年年 维修台次（台） 320,252 328,808 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司经纪及咨询业务为客户提供保险产品代理和二手车交易代理等服务， 2015年公司车辆保险台次33,308台，较上年增长11.89%，实现经纪及咨询业务收入4,553.11万元，较上年增长17.00%。其中保险经纪费4,496万元，较上年增长26

41、.31%。但由于保险业务竞争激烈，公司加大对客户的返利比例，且人工成本有所增加，公司经纪及咨询业务的毛利率明显下降，2015年毛利率为67.11%，较上年下降10.43个百分点。2016年4月，公司与上海阑途信息技术有限公司（以下简称“阑途信息” ）签署了合作协议，拟共同出资设立一家金融信息服务公司，公司持股比例30%，阑途信息运营的途虎养车网是一家养车类B2C电 14 商平台， 目前拥有10,000多家合作门店， 借助该平台公司保险代理业务有望实现较快增长。 目前公司二手车交易数量较小，对收入贡献较小，2015年公司二手车交易数量为326台，较上年减少5台。 表表11 2014-2015 年

42、公司保险经纪业务情况年公司保险经纪业务情况 项目项目 2015 年年 2014 年年 车辆保险台次（台） 33,308 29,769 保险经纪费（万元） 4,496 3,560 二手车交易台次（台） 326 331 资料来源：公司提供，鹏元整理 2013年公司子公司芜湖亚夏融资租赁有限公司被商务部确定为第十一批内资融资租赁业务试点企业，公司结合自身优势，将汽车融资租赁作为业务起点，未来可能向其他动产租赁领域延伸。融资租赁是一项高度资金密集型业务，其业务发展需要投入大量资金，并在后续租赁期则逐步实现现金回收。 目前汽车制造商的汽车金融公司、 信用卡中心及银行个人信贷部门均可为顾客提供汽车消费贷款

43、，与之相比，公司的汽车融资租赁业务具有贷款利率较低、产品设计灵活的特点，具有一定的竞争优势。风险控制方面，公司对不同的客户群体制定不同的服务方案，并对可能出现违约的客户群体要求有担保措施。同时，公司对逾期的客户指派专门的人员进行催收，目前发生的逾期案例均通过抵押品保全，在可控范围之内。 2015年公司汽车金融租赁业务成交融资租赁928台， 较上年增长137.95%；2015年末公司生息资产余额为8,005.29万元，较上年增长162.97%，资金投入规模增长迅速。2014年和2015年公司所销售的汽车中贷款消费的比重分别为15.76%和15.65%，存在较大的替代空间， 随着公司汽车融资租赁业

44、务渗透率提高， 未来公司汽车金融服务收入将保持快速增长。 表表12 2014-2015 年公司汽车租赁台次以及生息资产余额年公司汽车租赁台次以及生息资产余额 项目项目 2015 年年 2014 年年 租赁台次（台） 928 390 生息资产余额（万元） 8,005.29 3,044.18 资料来源：公司提供，鹏元整理 表表13 2014-2015 年公司汽车销售业务中消费贷款情况年公司汽车销售业务中消费贷款情况 项目项目 2015 年年 2014 年年 当年贷款消费汽车数量占汽车销售总数量的比重 15.65% 15.76% 资料来源：公司提供，鹏元整理 2016年公司完成非公开发行股票， 资本

45、实力大幅提升，年公司完成非公开发行股票， 资本实力大幅提升， 且且募投项目的开展有利于增长募投项目的开展有利于增长公司的竞争实力公司的竞争实力 2016年公司完成非公开发行股票，扣除发行费用的募集资金净额为97,368.62万元，用 15 于O2O汽车云服务平台建设项目、汽车融资租赁项目及偿还银行贷款。公司计划将所募集资金中的1.40亿元投资于O2O汽车云服务平台建设项目， 用于120家云服务体验店建设和云平台信息化建设，改善公司互联网运作能力，布局汽车后市场；将所募集资金中的5.60亿元用于汽车融资租赁业务，满足汽车金融租赁业务对资金的需求。公司通过非公开发行股票增强了公司的资本实力，且募投

46、项目的开展有利于更好地发掘客户需求，增强公司的核心竞争力，推动公司汽车后市场业务的发展。 跟踪期内，公司新投入运营的驾校贡献一定的收入，但由于新驾校招生低于预期，整跟踪期内，公司新投入运营的驾校贡献一定的收入，但由于新驾校招生低于预期，整体毛利率有所下滑体毛利率有所下滑 2015年公司阜阳、亳州驾校投入运营，2016年初合肥和巢湖驾校建成，截至2016年5月末，公司共有8家驾校投入运营。2015年公司驾校共培训学员人数增长至30,616人，其中新投入运营的阜阳和亳州驾校分别培训3,547人和3,425人，贡献一定的收入。2015年实现驾驶员培训收入7,474.94万元，较上年增长15.17%，

47、但由于新运营的阜阳和亳州驾校未达到预期，学费总体有所下降，驾驶员培训业务毛利率较上年下滑15.71个百分点。 截至2016年3月末公司拟建驾校共3家，分别位于怀宁、金寨、六安，新驾校的投入使用预期将为公司带来一定的收益，同时在建驾校为公司带来一定的资金压力。 表表14 公司投入运营的驾校情况公司投入运营的驾校情况 驾校名称驾校名称 学费（元学费（元/人）人） 2015 年培训人次（人）年培训人次（人） 合肥驾校 3,180.00 - 巢湖驾校 2,200.00 - 阜阳驾校 3,030.00 3,547 亳州驾校 2,900.00 3,425 芜湖驾校 2,600.00 13,638 宁国驾校

48、 3,940.00 6,288 宣城驾校 3,580.00 3,718 宁国中溪驾校 3,960.00 - 合计合计 - 30,616 资料来源：公司提供，鹏元整理 表表15 截至截至 2016 年年 3 月底年底公司拟建驾校情况（单位：万元）月底年底公司拟建驾校情况（单位：万元） 项目项目 总投资总投资 预计运营时间预计运营时间 怀宁亚夏万辰机动车驾驶员培训学校有限公司 590.00 未定 金寨亚夏机动车驾驶员培训学校有限公司 1,156.00 2017年12月 六安市亚夏机动车驾驶员培训有限公司 2,070.00 2016年10月 合计合计 3,816.00 - 资料来源：公司提供，鹏元整

49、理 五五、财务分析、财务分析 16 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经华普天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014-2015年审计报告及未经审计的2016年一季报，报告均采用新会计准则编制。2015年新纳入合并范围的子公司有12家，不再纳入合并范围子公司5家。截至2015年底，公司纳入合并范围的子公司合计88家。 资产结构与质量资产结构与质量 公司资产规模公司资产规模有所增长有所增长，部分资产已抵押，资产流动性一般，部分资产已抵押，资产流动性一般 随着经营规模的扩张，公司总资产稳定增长，但由于汽车行业整体增速持续下滑，公司扩张速度也逐渐放缓。

50、2015年底， 公司总资产为366,710.90万元， 较上年增长7.59%。 2015年末公司流动资产占总资产中的比例为53.29%。 公司流动资产以货币资金、 预付款项、 存货为主。 2015年末， 公司货币资金为65,758.18万元，其中银行存款11,730.45万元、其他货币资金53,894.54万元，其他货币资金包括公司为开具银行承兑汇票存入的保证金及该保证金户产生的银行利息37,666.82万元、 为取得汽车合格证质押贷款而存入的赎证保证金及该保证金户产生的银行利息10,788.94万元、 新设品牌店存入的建店履约保函保证金240.00万元及其他保证金3,000.00万元。201