《连云港：2010年6.5亿元公司债券2012年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《连云港：2010年6.5亿元公司债券2012年跟踪信用评级报告.PDF（23页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 1江苏连云港港口股份有限公司 2010 年 6.5 亿元公司债券 2012 年跟踪信用评级报告 江苏连云港港口股份有限公司 2010 年 6.5 亿元公司债券 2012 年跟踪信用评级报告 跟踪评级结果：跟踪评级结果： 上次信用评级结果：上次信用评级结果： 本期公司债券跟踪信用等级：本期公司债券跟踪信用等级：AA+ 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 本期公司债券信用等级：本期公司债券信用等级：AA+ 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 债券剩余期限：债券剩余期限：33
2、 个月个月 债券剩余期限：债券剩余期限：45 个月个月 债券剩余规模：债券剩余规模：6.5 亿元亿元 债券发行规模：债券发行规模：6.5 亿元亿元 评级日期：评级日期：2012 年年 04 月月 16 日日 评级日期：评级日期：2011 年年 04 月月 14 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对江苏连云港港口股份有限公司（以下简称“连云港”或“公司” ）及其2010年1月发行的公司债券2012年跟踪评级结果为：本期公司债券信用等级维持为AA+，发行主体长期信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2011 年年 20
3、10 年年 2009 年年 总资产（万元） 368,459.62305,533.23 245,590.97归属于母公司所有者权益（万元） 241,757.07178,912.74 169,473.43资产负债率 33.94%41.44% 30.99%流动比率 1.380.55 0.55速动比率 1.350.52 0.53营业收入（万元） 150,038.10121,856.44 98,917.70利润总额（万元） 16,049.4512,439.02 9,443.82综合毛利率 27.41%28.48% 30.08%总资产回报率 6.68%6.51% 5.08%EBITDA（万元） 34,83
4、3.7229,882.79 22,625.43EBITDA 利息保障倍数 5.395.43 7.89经营活动现金流净额（万元） 11,313.1212,392.25 12,665.07资料来源：公司提供 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 2基本观点：基本观点： ? 2011 年公司货物吞吐量上升，营业收入规模稳步增长，部分货种服务费率有所上调，综合单位收入有所增加； ? 2011 年公司成功定向增发，增强了资本实力； ? 公司资产规模不断扩大，资产质量优良，盈利能力稳定，且收购的股权质量较高，投资收益较好； ? 公司资产负债率仍处于较低水平，经营活动现金流表现良好，偿债能力较
5、强。 关注：关注： ? 港口行业与经济发展密切相关，受经济周期影响较大； ? 港口之间竞争加剧，公司存在市场份额下降的风险。 分析师分析师姓名：郑舟 姚煜 电话：021-51035670 邮箱： 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 3一、运营环境一、运营环境 2011 年港口货物吞吐量保持相对良好的增长态势，增速处于小幅回落之中年港口货物吞吐量保持相对良好的增长态势，增速处于小幅回落之中 港口行业属于交通运输业，对经济波动的敏感性较强，同时，港口行业的发展与港口周边区域经济发展水平和经济结构也密切相关， 区域经济增长的周期性波动对港口生产存在较大影响。2009 年 3 月起，随
6、着世界经济的逐步恢复，铁矿石、煤炭等大宗商品进口大幅度增加，我国进出口贸易开始恢复，港口货物吞吐量开始回升，整个 2010 年都保持了较强的增长势头，并延续到 2011 年。2011 年 1-12 月，全国规模以上港口完成货物吞吐量 90.7 亿吨，比上年增长 11.9%，依旧保持稳定增长的态势，但是由于受到国内经济增长减速以及欧洲债务危机等不确定因素的影响，港口货物吞吐量的增速小幅回落，2011 年增速较 2010 年增速下降 4.8 个百分点，其中外贸货物吞吐量 27.5 亿吨，同比增长 10.8%，规模以上港口集装箱吞吐量 16,231 万标准箱，同比增长 11.4%。2011 年 1-
7、12 月，沿海港口完成 61.34 亿吨，同比增长 11.9%；内河港口完成 29.4 亿吨，同比增长 13.1%。而 2011 年，连云港港口共完成货物吞吐量达 1.66 亿吨，比上年增加 3,100 万吨以上，增幅达 23%，创造了年度货物吞吐增量最高纪录，其中，集装箱运量完成 485 万标箱，比上年增加 98 万标箱，增幅 25%。 表表1 2009-2011年国民经济及港口行业运营情况年国民经济及港口行业运营情况 2011 年年 2010 年年 2009 年年 指标指标 总量 总量 同比增长同比增长总量总量同比增长同比增长总量 总量 同比增长同比增长GDP(亿元) 471,5649.2
8、%397,98310.30%335,353 8.70%全国进出口商品总额（亿美元） 36,42134.70%29,72834.70%22,072 -13.84%全国主要港口货物吞吐量（万吨） 907,00011.9%893,20016.70%765,700 9.00%沿海主要港口货物吞吐量（万吨） 613,39011.9%499,00015.75%465,351 8.60%连云港港区货物吞吐量（万吨） 166,00023.00%13,50618.70%11,378 13.65%资料来源：wind资讯 “十二五”期间，是中国港口实现产业结构优化升级的关键时期。我国“十二五”水运结构调整总体规划强
9、调，以“兴内河，优港口，强海运”为着力点，加快基础设施、运输装备结构优化升级，促进现代物流发展和综合运输体系建设，提升水运发展的质量、效益、竞争能力和服务水平，因此从长期来看，港口行业前景较好。从短期看，2012 年世界经济走向仍不明朗，受全球经济复苏持续低迷的影响，全球港口吞吐量仍将呈现小幅增长趋势，增长步伐持续放缓，港口将更多利用费率来弥补利润，缓解压力，全球港口费率或存在走高趋势。 二、经营与竞争二、经营与竞争 公司所处的连云港港位于江苏省北部、 黄海海州湾西南岸， 是华东港口群的重要组成部分，作为陇海、兰新铁路的东端起点，连云港港是江苏北部、山东南部、安徽、河南、山西、 公司债券跟踪信
10、用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 4四川、陕西、甘肃、青海、宁夏及新疆等十一个省（自治区）经济便捷的出海口，优越的地理位置为公司业务的发展提供了较好的保障。 2011 年，公司共完成货物吞吐量 6,082.60 万吨，同比增长 13.37%；共实现营业收入150,038.10 万元，同比增长 23.13%；实现归属于母公司所有者的净利润 13,428.14 万元，同比增长 21.50%； 综合单位收入 24.67 元/吨， 同比增长 1.96 元/吨。 合营及参股公司运营良好，实现投资收益 5,448.61 万元，对净利润的贡献率为 40.60%。公司主营业务为装卸业务、堆存业务、港务管理
11、业务，其中装卸业务是主要收入和利润来源，2011 年装卸业务实现收入126,943.03 万元，占主营业务收入比重为 84.79%。公司主营业务收入构成如图 1 所示。 图图1 2011年度公司主营业务收入构成年度公司主营业务收入构成 资料来源：公司提供 公司收入主要来源于港口装卸业务，货物吞吐能力较强，营业收入稳步增长公司收入主要来源于港口装卸业务，货物吞吐能力较强，营业收入稳步增长 从公司装卸业务货种结构来看，公司主要经营煤炭、金属矿石、木材、粮食等大宗商品的装卸以及化肥农药、 机械和胶合板等散杂货业务。 公司近三年装卸收入货种构成情况如下表2所示： 表表2 2009-2011年公司装卸业
12、务主要货种结构（单位：万元）年公司装卸业务主要货种结构（单位：万元） 装卸收入装卸收入 货物种类货物种类 2011 2010 2009 煤炭及制品 32,969.6723,303.9015,083.59石油、天然气及制品 1,042.631,670.48958.81金属矿石 41,738.3933,248.9630,897.13钢铁 3,253.482,741.532,506.05矿物性建筑材料 54.320.000.00水泥 779.10640.34555.69木材 8,670.185,721.252,672.71非金属矿石 3,724.242,371.67889.61化学肥料及农药 5,2
13、42.284,128.442,262.61盐 1,013.38412.27319.85粮食 13,917.0515,039.939,235.13机器、设备、电器 3,799.902,572.472,961.14 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 5化工原料及制品 2,703.492,225.61895.02有色金属 4,095.246,163.496,208.40轻工、医药产品 480.42561.85106.97农、林、牧、渔业产品 564.66705.971,096.90其它货物 1,674.61713.053,149.27小计 125,723.05102,221.237
14、9,798.87集装箱 20 英尺 274.19332.95215.12集装箱 40 英尺 945.79840.47619.52小计 1,219.981,173.42834.65 合合 计计 126,943.03103,394.6480,633.51资料来源：公司提供 近年来公司货物吞吐量和营业收入保持稳步增长，2011年煤炭、钢铁、海运、内陆运输等与港口密切相关的上下游行业保持良好发展态势，公司货物吞吐总量达到6,082.60万吨，同比增长13.37%，由于受到货物吞吐量增加和单位收入增加的影响，营业收入以较快的速度增长，公司全年实现营业收入150,038.10万元，同比增长23.13%。
15、表表3 近三年公司货物吞吐量和收入增长情况近三年公司货物吞吐量和收入增长情况 2011 年年 2010 年年 2009 年年 项目项目 总量 总量 同比 同比 总量 总量 同比 同比 总量 总量 同比同比吞吐量(万吨) 6,082.6013.37%5,365.198.95%4,924.55 10.80%营业收入（万元） 150,038.1023.13%121,856.4423.19%98,917.70 0.46%资料来源：公司提供 受国内外经济环境的影响，公司装卸货种结构发生一定变化，总体货物吞吐量和单位收入有所增加受国内外经济环境的影响，公司装卸货种结构发生一定变化，总体货物吞吐量和单位收入
16、有所增加 2011年，受国内外经济形势变化的影响，港口货物结构发生了较大的变化，按货种分类来看，受国内经济放缓影响，进口铁矿石有所下降，公司铁矿石吞吐量继续出现下滑，全年吞吐量为 828.70万吨，同比减少271.79万吨，减幅为24.70%，下降的幅度较上年有所扩大；受国家宏观调控政策的持续影响及国家节能减排的压力， 大型冶金企业加大了对港口煤炭的需求，全年完成煤炭吞吐量为 1,564.43 万吨，同比增加274.98万吨，增幅为21.33%；有色金属下游行业开工量大增，导致对有色矿的需求量增加，全年有色矿吞吐量为523.24万元，同比增加102.73万吨，增幅为24.43%；由于国际形势的
17、不稳定因素，国内经济放缓，国内木薯干采购量比同期有所下降，全年吞吐量194.26万吨，降幅较大。总体而言，虽然受到世界经济复苏步伐缓慢、外贸出口不足的影响，但是公司2011年大多数货物吞吐量仍保持上升的势头。 表表4 公司公司2009-2011年主要货物吞吐情况（单位：万吨）年主要货物吞吐情况（单位：万吨） 货物类型货物类型 2011 年年 2010 年年 2009 年年 铁矿石 828.701,100.491,281.39煤炭 1,564.431,289.451,061.61有色矿 523.24420.51444.52 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 6木薯干 194.2
18、6338.00303.80氧化铝 115.89337.48186.94焦炭 337.87254.18188.05红土镍矿 654.36230.21165.97胶合板 211.28197.00272.75钢铁 216.51205.86122.32机械设备 189.52143.24148.13液体化工 152.35141.98163.65粮食 281.29130.93147.25资料来源：公司提供 由于铁矿石、煤炭等费率相对较低，而焦炭、钢铁等货物的费率水平相对较高，2011年起公司上调了部分货种的作业费率， 综合单位收入将有所上升。 且公司货源市场开发成效显著，传统支柱货种市场份额保持稳定，高费
19、率、高附加值货种比重增加。煤炭作为第一大货种，对总量支撑作用明显，焦炭、钢材、红土镍矿、粮食、液体化工、散化肥等传统货源继续保持上升势头， 有色矿、 风电、 机械设备、 铝矾土等特色货源继续保持较高市场占有率。2011年公司共培育出1个1,500万吨级货种，3个5001,000万吨级货种，10个100500万吨级货种；焦炭出口沿海第二，化肥、活牲畜接卸排名第三，煤炭、机械设备出口港稳居第四，粮食进出口位列第五，氧化铝、木薯干、胶合板、有色矿和铝锭接卸量国内领先。 从进出口来看，世界经济复苏进程缓慢，出口货物相对减少，进口货物相对增加，特别是近两年铁矿石进口增加较快， 对公司产生了以下两方面影响
20、： 一般出口货物到港后装船运输离港时间较短，结算周期较快，费率较高，而进口货物到港后运输离港时间较慢，如贸易商采购的铁矿石就直接堆放在港口堆场，一般货物出港才结算，结算周期较长。因此，进出口货物结构的变化导致公司应收账款增长较快，周转较慢；另一方面，进口货物长期堆放港口堆场导致公司堆场存放能力不足， 新货物到港后需转移堆场货物到其他地方， 导致公司外转场费用及外付劳务费增加，而这期间发生的成本由公司支付，从而使公司成本增加较快，给公司经营带来一定压力。 非公开发行增强了公司资本实力，通过投资新建码头泊位，进一步提升了业务发展空间非公开发行增强了公司资本实力，通过投资新建码头泊位，进一步提升了业
21、务发展空间 目前，公司在连云港港区拥有26个泊位，其中拥有煤炭（2个） 、焦炭（1个） 、液体化工（1个）四个专用泊位，其他为通用泊位。公司泊位总体吞吐能力和堆存能力如表5所示，设计吞吐能力2,705万吨，堆存能力470万吨。 表表5 公司港口吞吐能力和堆存能力概况（单位：万吨）公司港口吞吐能力和堆存能力概况（单位：万吨） 泊位泊位 所在港区所在港区 设计吞吐能力设计吞吐能力堆存能力堆存能力 用途用途 1-16# 东港区 715200装卸件杂货 38-39# 庙岭港区 1,200120装卸散货 59-66# 墟沟港区 790150装卸件杂货 合计合计 2,705470- 资料来源：公司提供 鉴
22、于外转场费用较高， 为适应腹地经济发展对水路运输需求， 缓解通用码头能力不足的 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 7矛盾，适应船舶大型化发展趋势，扩大公司发展空间，公司已启动墟沟东作业区物流场站的建设，该项目位于墟沟作业区的东泊位区，自58#泊位向东，东面止于38#、39#煤炭专业化泊位，场堆总面积约为36.80万平方米，截至2011年末已形成场地325万平方米，建成后预计可减少货物外转场数量约530万吨/年，节省外转费用5,000万元以上。同时，形成深水码头岸线约900米，未来可建设3个10万吨级泊位。根据项目可研报告，预计项目总投资5.54亿元，建设期2年，生产营运期20
23、年，预计每年可实现收入1.04亿元，成本费用3,095万元，内部收益率（税前）为13.07%，投资回收期为税前8.8年。截至2011年末，该项目已投入1.58亿元。由于项目投资额较大，公司于2011年通过定向增发募集资金净额49,416.20万元。 为加快“一体两翼”百里港口群建设，推动南翼灌河港区发展，2011年公司与连云港金灌投资发展集团有限公司共同投资设立江苏灌河国际港务有限公司 （以下简称 “灌河港务” ） ，合资公司注册资本为5,000万元，公司出资3,000万元，占总股本的60%。灌河港务首期开发建设海河联运区和堆沟港区，先期拟建设2个2万吨级散货泊位和1个5万吨级液体化工品泊位。
24、工程设计吞吐量245万吨，其中煤炭95万吨，件杂货150万吨（钢铁100万吨、其他50万吨） 。项目将包括一期的码头建设及二期的场站建设，项目总投资3.33亿元，其中一期工程预计总投资1.66亿元，建设期2年。根据项目可研报告，项目建成后，每年将节省运费5,700万元，节省的运费将构成项目的经济效益，项目财务内部收益率税后9.11%，投资回收期税后为10年。截至2011年末项目已完成工商注册。 为适应石化产业发展需要、 增强连云港区接卸液体散货的能力、 培植港口特色经营货种，2011年，公司与中化国际物流有限公司共同投资设立连云港港口国际石化港务有限公司（以下简称“石化港务” ） ，合资公司注
25、册资本10,000万元，公司认缴5,100万元占总股本的51%。石化港务将在旗台作业区液体散货区建设2#、3#、4#三个5万吨级液体化工专业泊位，水工结构按照10万吨级设计，设计年吞吐量为420万吨。项目总投资约6亿元人民币，截至2011年末项目已完成工商注册。 总体而言，受进出口贸易结构变化的影响，公司装卸货种中费率较低货种比重仍较大，公司通过调整部分货种作业费率减缓了其对经营业绩和资金运营造成的影响， 预计新的物流堆场的建成投产将有助于降低外转费用，提升公司业绩水平。 公司投资的新东方及新陆桥等单位经营情况良好，两公司带来的投资收益稳步增长公司投资的新东方及新陆桥等单位经营情况良好，两公司
26、带来的投资收益稳步增长 为进一步整合港口资源， 强化与港口战略伙伴的合作， 公司在2010年收购了控股股东持有的连云港新东方国际货柜码头有限公司（以下简称“新东方” ）45%的股权和新陆桥（连云港）码头有限公司（以下简称“新陆桥” ）38%的股权，建立与中国海运（集团）总公司（以下简称“中海集团” ）和中国对外贸易运输（集团）总公司（以下简称“中外运” ）的战略合作关系，提升了公司在运输行业中的地位。 收购完成后，新东方的股份分别由中海集团持有55%，公司持有45%。新东方是连云港主要的经营国际集装箱装卸运输及相关业务的码头公司，拥有连云港庙岭港区29-32#共4个 公司债券跟踪信用评级报告
27、公司债券跟踪信用评级报告 8泊位（见表6） 。近年来，连云港港口集装箱吞吐量增速较快，2011年新东方经营业绩大幅提升，为公司实现投资收益2,993.17万元，较上年增长65.51%。未来随着世界经济的复苏，将为集装箱业务发展带来契机， 对新东方股权的成功收购， 标志着公司业务范围扩张至专业集装箱物流领域，集装箱业务的纳入有利于进一步丰富公司的业务体系，增强公司利润来源。 表表6 新东方泊位吞吐能力和堆存能力概况新东方泊位吞吐能力和堆存能力概况 泊位泊位 设计吞吐能力（设计吞吐能力（/万标箱）万标箱） 堆存能力（堆存能力（/万标箱）万标箱） 用途用途 29# 607 集装箱 30# 607 集
28、装箱 31# 103 集装箱 32# 103 集装箱 资料来源：公司提供 新陆桥的实际控制人为中外运，收购完成后，公司参股38%。新陆桥主要从事散杂货装卸、仓储（危险品除外）以及中转业务，拥有15万吨级深水泊位码头1个、7万吨级通用泊位2个，堆场面积30.80万平方米，是连云港港口铁矿石作业效率最高的公司。受益于国内近年铁矿石进口的大幅增长，2011年，新陆桥经营形势良好，为公司实现投资收益2,443.53万元，较上年增长28.59%。 为进一步整合港口装卸业务、 扩大经营规模， 2010年公司租赁了属于连云港东粮码头有限公司（以下简称“东粮码头” ）的33#码头泊位及附属资产设施，从事码头装
29、卸业务。公司与东粮码头协商后确定租金为零。公司设立东润港务分公司负责上述码头生产经营。2011年东润港务分公司完成吞吐量285万吨， 实现利润总额560万元。 公司此举成功切入专业散粮物流领域，为今后持续整合港口资源、扩大经营规模打开了另一条通道。总体来看，东粮码头33#码头泊位及附属资产设施的租赁有利于进一步整合港口装卸业务，股权收购有利于公司建立与中海集团、中外运的战略合作关系，整合港口资源、扩大公司在集装箱和大宗散杂货装卸业务中的市场份额，增强运营实力，提升公司在运输行业的地位，进一步增加了公司的收益来源。 同时，我们注意到，公司的参股公司连云港中远船务工程有限公司（以下简称“中远船务”
30、 ）效益大幅下滑，主要是由于造船、修船行业具有明显的周期性特征，上一轮造、修船高峰期刚刚结束， 目前行业正处于休眠期， 而全球经济形势的不明朗进一步加剧了行业的不景气，中远船务主营修船业务，受行业环境影响较大，净利润同比降幅达到1,946.51%，从而导致其贡献的投资收益由2010年的66万元下滑到2011年亏损1,211万元。随着行业周期景气的到来，未来中远船务业绩将会好转，投资收益将会改善。 受外部环境及行业竞争加剧影响，公司存在市场份额下降的风险受外部环境及行业竞争加剧影响，公司存在市场份额下降的风险 公司的经济腹地包括江苏北部、 山东南部以及我国中西部地区等十一个省份 （自治区） ，因
31、经济腹地的部分重合， 主要与公司产生货源竞争的是日照港和青岛港， 在具体货种上煤炭均为三个公司的主要竞争对象，竞争较为激烈。公司的氧化铝、木薯干、胶合板等货种装卸服务在全国沿海港口中处于优势地位。目前受欧洲债务危机冲击，全球经济复苏缓慢，经济 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 9环境严峻复杂，对出口造成很大压力；国内宏观调控延续，经济增速放缓；加之港口之间竞争加剧，公司未来发展的外部环境依然严峻，或存在市场份额下降的风险。 三、财务分析三、财务分析 （一）财务分析基础说明（一）财务分析基础说明 以下我们的分析基于公司提供的经上海上会会计师事务所有限公司出具标准无保留意见的 2
32、009-2011 年审计报告，公司的财务报表按照新会计准则进行编制。 （二）财务状况（二）财务状况 资产结构与质量资产结构与质量 公司近年来资产规模稳步增长，资产结构稳定公司近年来资产规模稳步增长，资产结构稳定 公司总资产规模近年稳步增长，2009-2011年复合增长率为22.49%。从2011年公司资产结构变动情况上看，由于公司2011年非公开发行股票86,734,693股，募集资金净额49,416.20万元，导致货币资金大幅度增长，年末流动资产占比有所上升。 表表 7 公司近三年主要资产构成情况（单位：万元）公司近三年主要资产构成情况（单位：万元） 2011 年年 2010 年年 2009
33、 年年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 货币资金 49,759.0513.50%5,772.301.89%23,186.07 9.44%应收账款 11,736.443.19%12,118.583.97%11,639.25 4.74%应收票据 17,519.174.75%14,535.464.76%5,225.46 2.13%流动资产流动资产 81,415.8022.10%34,191.7011.19%41,742.10 17.00%长期股权投资 68,753.0018.66%65,278.6521.37%10,668.00 4.34%固定资产 182,3
34、14.2149.48%186,074.3260.90%189,674.85 77.23%在建工程 33,231.339.02%19,794.156.48%3,317.73 1.35%非流动资产 非流动资产 287,043.8277.90%271,341.5388.81%203,848.87 83.00%总资产 总资产 368,459.62100.00%305,533.23100.00%245,590.97 100.00%资料来源：公司审计报告 公司流动资产主要由货币资金和应收账款、应收票据组成。2011年公司为解决墟沟东作业区物流场站工程项目的资金缺口问题， 采取非公开发行股票的方式募集资金，
35、 导致年末货币资金余额较上年大幅度增加， 公司货币资金主要由银行存款构成， 未来随着公司工程项目投入，货币资金将减少。由于进口货种占比较高，收入结算周期较长，2011年末应收账款数额仍维持较高水平。公司应收账款绝大部分账龄在一年以内，期限较短，且由于港口经营特殊性，应收账款均有相应的存在公司堆场的货物做保证，坏账风险较小。2011年末公司应收票据增幅较大，主要是由于受宏观调控银根紧缩的影响，市场采用承兑汇票结算比例增大。 固定资产是公司资产的主要组成部分，未来随着墟沟东作业区物流场站建设的逐步投 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 10入，预计公司固定资产规模将继续增长。201
36、1年末公司长期股权投资有所增加，主要是因为新东方和新陆桥这两个公司拥有港口码头资源， 经营状况良好， 为公司带来较为稳定的收益。2011年末公司在建工程增加，主要是由于墟沟东作业区物流场站建设投入增加，未来，随着公司对相关工程的持续投入，在建工程有望增加。 表表 8 公司长期股权投资情况（单位：万元）公司长期股权投资情况（单位：万元） 被投资单位被投资单位 2011 年末余额年末余额 持股比例持股比例 2011 年投资收益年投资收益连云港中韩轮渡有限公司 5,433.5350%1,063.34连云港轮渡株式会社 317.0550%159.59连云港中远船务工程有限公司 6,513.1040%-
37、1,211.01连云港新东方国际货柜码头有限公司 37,959.9745%2,993.17新陆桥（连云港）码头有限公司 18,529.3538%2,443.53合计合计 68,753.00-5,448.62资料来源：公司审计报告 总体看，2011年以来，由于项目建设的投入，公司资产规模继续保持稳步增长，非流动资产比例有所下降，预计未来将保持这一趋势。 盈利能力盈利能力 公司近年收入保持稳步增长，盈利能力一般，公司近年收入保持稳步增长，盈利能力一般，2011 年投资收益较好年投资收益较好 随着港口吞吐量的逐年增加，公司业务近年来保持了良好的发展势头，收入规模稳步增长。2011 年公司实现营业收入
38、 150,038.10 万元，同比增长 23.13%。 表表 9 公司近三年主要盈利指标（单位：万元）公司近三年主要盈利指标（单位：万元） 项目项目 2011 年年 2010 年年 2009 年年 营业收入 150,038.10121,856.4498,917.70投资收益 5,448.615,702.391,262.76营业利润 15,848.6012,519.748,932.58利润总额 16,049.4512,439.029,443.82净利润 13,397.5811,052.117,339.17综合毛利率 27.41%28.48%30.08%期间费用率 17.32%19.73%18.9
39、2%总资产回报率 6.68%6.51%5.08%资料来源：公司审计报告 从盈利能力指标看，2011 年公司综合毛利率延续了下降趋势，较上年下降了 1.06 个百分点，主要是装卸业务毛利率下降了 2.64 个百分点，但依靠 23.13%的营业收入增长，公司毛利润增加了 6,400 多万。由于全球经济前景依旧不明朗，行业竞争加剧，部分货种出现吞吐量下降的情况，针对这种情况，公司已于 2011 年开始上调部分货种服务费率，有望改善公司综合毛利水平，提升公司的盈利能力。 2011 年公司期间费用率有所下降，体现了公司业务经营稳定的特点。近几年公司投资收益大幅增长，其中 2011 年新东方和新陆桥业绩表
40、现良好，为公司带来了良好的投资收益。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 11此外，公司墟沟东作业区物流场站项目已投入建设，未来投入使用后将降低外转场费用，对提高公司盈利水平有积极作用。 总体而言，公司经营较为稳定，2011 年收入稳步增长。新东方、新陆桥为公司带来了较好的投资收益， 而新的物流堆场的建设有利于降低转场费用， 公司未来盈利水平有望得到进一步提升。 现金流现金流 公司经营活动现金流表现较好，外部融资渠道通畅，能够为公司业务发展及债务偿还提供有力支持公司经营活动现金流表现较好，外部融资渠道通畅，能够为公司业务发展及债务偿还提供有力支持 2011 年度公司经营活动现金
41、流表现良好，实现经营活动净现金流 11,313.12 万元，较上年略有下降，主要是由于当年票据结算增幅较大，影响了公司的现金流情况。尽管短期内公司经营净现金流出现一定波动，但从长期来看，公司拥有良好的现金生成能力。 表表 10 公司近三年现金流量情况（单位：万元）公司近三年现金流量情况（单位：万元） 项目项目 2011 年年 2010 年年 2009 年年 净利润 13,397.5811,052.11 7,339.17非付现费用 12,322.2412,060.13 10,368.18非经营损益 211.36-292.31 1,613.79FFO 25,931.1822,819.93 19,3
42、21.14存货的减少 -41.38-263.61 -93.16经营性应收项目的减少 -10,058.28-17,629.94 -6,554.29经营性应付项目的增加 -4,518.397,465.89 -8.64经营活动产生的现金流量净额 11,313.1212,392.25 12,665.07投资活动产生的现金流量净额 -12,834.29-69,122.68 -12,676.01筹资活动产生的现金流量净额 45,508.7239,317.04 -4,711.25现金及现金等价物净增加额 43,986.76-17,413.77 -4,722.19资料来源：公司审计报告 2011 年公司投资活
43、动主要为墟沟东作业区物流场站项目的建设，投资活动现金流净流出较上年大幅度减少，主要是由于 2010 年收购新东方和新陆桥股权支付对价款，本年无类似对参股单位的股权投资。 从现金流表现来看，近三年公司经营活动现金流累计净流入 36,370.44 万元，投资活动现金流累计净流出 94,632.98 万元，存在较大的资金缺口，因此近三年，公司通过发行债券、银行借款以及定向增发等筹资性活动弥补资金缺口，近三年累计筹资 80,114.51 万元，多元化的筹资渠道以及较大的筹资规模，显示出公司较强的融资能力。总体而言，尽管公司投资性支出较大，但公司经营活动产生现金流能力较好，融资渠道通畅，能够为公司债务偿
44、还提供较好保障。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 12财务安全性财务安全性 公司资产负债率处于较低水平，其经营现金流和财务弹性表现良好，公司整体偿债压力不大公司资产负债率处于较低水平，其经营现金流和财务弹性表现良好，公司整体偿债压力不大 2011 年公司定向增发成功后，负债水平明显下降，当年末资产负债率为 33.94%，较上年下降 7.5 个百分点。从偿债能力指标来看，2011 年流动比率及速动比率均大于 1，显示公司即期偿债能力较好， 此外公司拥有良好的现金生成能力和财务弹性， 对短期债务的偿还较有保证。公司 EBITDA 利息保障倍数较高，正常经营活动可保障利息的偿还，
45、长期偿债能力良好。 表表 11 公司近三年偿债能力指标情况公司近三年偿债能力指标情况 项目项目 2011 年年 2010 年年 2009 年年 资产负债率 33.94%41.44%30.99%流动比率 1.380.550.55速动比率 1.350.520.53EBITDA(万元) 34,833.7229,882.7922,625.43EBITDA 利息保障倍数 5.395.437.89资料来源：公司审计报告 从公司负债结构看，2010 年成功发行公司债、2011 年公司成功定向增发后，近两年来，流动负债规模持续减少，债务结构有所优化。公司流动负债主要由短期借款构成，非流动负债主要为 2010
46、年发行的公司债券。公司在当地的社会知名度高，多年的经营中与银行建立了良好的合作关系， 公司在各贷款银行中享有较高的信誉， 公司以往贷款均未出现逾期还贷情况，贷款利息支付正常。截至 2011 年末，公司拥有各银行流动资金授信额度 19.3 亿元，其中尚未使用的授信额度 3.9 亿元，公司良好的银行融资渠道将在很大程度上增强自身债务周转的能力。 综上所述，我们认为公司债务压力不大，具有很强的偿还能力，债务风险低。 表表 12 公司近三年资本构成情况（单位：万元）公司近三年资本构成情况（单位：万元） 项目项目 2011 年年 2010 年年 2009 年年 负债总额 125,069.11126,62
47、0.4976,117.54其中：流动负债 59,002.5862,439.8776,117.54非流动负债 66,066.5364,180.63-所有者权益 243,390.51178,912.74169,473.43负债与所有者权益比率 51.39%70.77%44.91%资料来源：公司审计报告 四、本期债券偿还保障分析四、本期债券偿还保障分析 银行流动性支持为本期债券的偿付提供了较好的保障银行流动性支持为本期债券的偿付提供了较好的保障 根据公司与中国农业银行连云港分行签署的流动性支持贷款协议 ，中国农业银行连 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 13云港分行承诺： 本期债券
48、存续期内， 当公司对本期债券本金及利息兑付发生临时性资金不足时， 中国农业银行连云港分行承诺在兑付日前五个工作日给予发行人不超过 7 亿元的流动性支持贷款（具体金额依据当期偿债资金缺口为准） ，该流动性支持贷款仅限于解决公司本期债券本金及利息偿付临时性资金不足。 我们认为， 中国农业银行连云港分行提供的流动性支持为本期债券的偿付提供了较好的保障。 综上所述，公司 2011 年经营情况较为稳定，全年完成货物吞吐量稳步上升；公司资产规模不断扩大，盈利能力稳定，且收购的股权质量较高，投资收益较好；当年末公司资产负债率仍处于较低水平，经营活动现金流表现良好，偿债能力较强。鹏元综合考虑，维持公司债券级别
49、 AA+和主体级别 AA，评级展望为稳定。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 14附录一附录一 合并资产负债表（单位：万元）合并资产负债表（单位：万元） 项目项目 2011 年年 2010 年年 2009 年年 货币资金 49,759.055,772.30 23,186.07应收票据 17,519.1714,535.46 5,225.46应收账款 11,736.4412,118.58 11,639.25预付款项 619.2721.45 188.52其他应收款 224.67228.10 250.60存货 1,557.201,515.82 1,252.21流动资产合计 81,41
50、5.8034,191.70 41,742.10长期股权投资 68,753.0065,278.65 10,668.00固定资产 182,314.21186,074.32 189,674.85在建工程 33,231.3319,794.15 3,317.73无形资产 2,174.21- -递延所得税资产 571.08194.41 188.28非流动资产合计 287,043.82271,341.53 203,848.87资产总计 368,459.62305,533.23 245,590.97短期借款 39,000.0038,000.00 59,200.00应付账款 7,456.127,406.92 1