国创高新：2012年2.7亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2012年2.7亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告 2 正面：正面： ? 跟踪期内，公司产能有所增长，收入水平大幅提升； ? 公司非华中区销售占比提升，销售集中度有所降低； ? 跟踪期内，国创高科集团经营相对稳健，武麻高速公路通行费增长较快，国创高科集团提供的保证担保及湖北武麻高速公路有限公司的高速公路收费权质押担保仍可为本期债券的偿付提供较好保障。 关注：关注： ? 公司经营受原油价格波动影响较大，2012 年由于原油价格上涨幅度大于公司产品销售价格上涨幅度，公司利润水平大幅下滑； ? 公司研发投入的增加使公司管理费用有较大幅度的增加，降低了公司短期盈利能力； ? 公司销售区域市场

2、扩大，应收账款回收及管理难度增加； ? 公司预付款项规模大，对营运资金占用较多； ? 跟踪期内，公司对外部融资的依赖性持续存在； ? 公司有息债务规模快速增长，债务压力有所加大。 分析师分析师姓名：易美连 王一峰 电话：0755-82872736 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 2012 年 3 月，经中国证券监督管理委员会证监许可2012299 号文核准，公司获准发行 5 年期 2.7 亿元人民币公司债券，募集资金总额 2.70 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额 2.66 亿元。 本期债券起息日为2012年7月10日，按年付息，每年付

3、息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付，第一次付息日为2013年7月10日。 截至 2013 年 5 月 30 日，本期债券募集资金净额已全部用于补充公司流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司注册资本、主营业务、实际控制人和合并报表范围均未发生变化。 截至2013年3月31日，公司资产总额189,723.47万元，所有者权益73,010.90万元，资产负债率61.52%。2012年度，公司实现营业收入126,114.63万元，净利润2,217.46元，经营活动净现金流10,639.49万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 公司主营业务为改性沥青、乳化沥青等路用材

4、料的研发、生产和销售，2012年实现主营业务收入125,302.97万元，同比增长37.58%，其中改性沥青仍然是公司最主要的收入和利润来源。 表表 1 近两年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）近两年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 产品名称产品名称 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 改性沥青 97,774.04 11.07%54,297.03 15.98%重交沥青 23,744.79 8.35%35,316.07 11.49%乳化沥青 158.60 7.39%180.30 12.79%改性沥青加工 1,400.55 19

5、.88%152.65 63.53%其他产品 -63.08 69.06%道路工程施工及养护 2,225.00 10.03%1,069.42 39.14%合合 计计 125,302.97 10.63%91,078.55 14.62%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告 42012 年，在产能增长的带动下，公司改性沥青产、销量大幅增长，收入明显提升，但受产品销售价格的增长幅度小于原材料成本的上涨幅度的影响，公司利润水平大幅下降年，在产能增长的带动下，公司改性沥青产、销量大幅增长，收入明显提升，但受产品销售价格的增长幅度小于原材料成本的上涨幅度的影响，公司利润水平大幅下降 2012 年 4

6、月，公司公开发行 A 股募投项目西南物流与生产基地的正式投产使改性沥青生产产能由之前的 3,600 吨/天提升至 5,000 吨/天，乳化沥青生产产能由之前的 400 吨/天提升至 600 吨/天，产能规模的扩张为公司业绩增长奠定了较好的基础。 销量方面，在全球经济增速明显放缓，国内交通投资力度减弱的背景下，公司通过加大营销力度大幅提升了销售业绩，全年生产和销售改性沥青 18.99 万吨，较去年同比增长85.24%。但我们注意到，公司主要产品改性沥青全部用于公路路面铺设，受天气等客观因素影响，公路路面施工存在明显的季节性，因此公司整体产能利用率较低。 表表 2 近两年一期公司主要产品的产能、产

7、量和销售情况（单位：吨近两年一期公司主要产品的产能、产量和销售情况（单位：吨/天；吨）天；吨） 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 日产能日产能 产量产量 销量销量 日产能日产能产量产量 销量销量 日产能日产能产量产量 销量销量 改性沥青 5,0003,810 3,8105,000189,867189,8673,600102,500 102,500乳化沥青 60060 60600442442400500 500重交沥青 -14,783 14,783-53,82053,820-84,086 84,086注：1、改性沥青产能是移动设备和固定设备一起的产能，产量包

8、括改性沥青成品和改性沥青加工的数量； 2、假设设备每天生产的总时间为 20 小时； 3、重交沥青公司不生产，只代理销售，因此没有产能和产量； 4、重交沥青也叫基质沥青 资料来源：公司提供 公司改性沥青的主要原材料为基质沥青，约占原材料成本的 77.00%，其直接由原油提炼，因此公司改性沥青的销售价格以及原材料基质沥青的采购价格均受原油价格影响较大。2012 年国际原油价格整体处于高位，波动较频繁。纽约市场油价全年均价为 94.12 美元/桶，布伦特油价均价为 111.70 美元/桶。 2012 年 1-12 月份布伦特油价在 80-130 美元/桶区间波动。其中，6、7 月份原油波动幅度最大，

9、价格回落到 80 美元/桶左右，价格为全年最低点；在第三、四季度中，原油价格开始回升，处于高位波动态势。 图图 1 2012 年年 3 月月-2013 年年 1 月国际原油期货价格月国际原油期货价格 5 资料来源：国际石油网 销售价格方面， 由于公司 2012 年度执行订单很大一部分为 2011 年中标项目， 供货价格基本依照 2011 年基质沥青采购价格制定， 因此本年度虽然改性沥青平均销售价格有所上升，但上升幅度远小于主要原材料基质沥青采购价格的上升幅度。受此影响，2012 年公司综合毛利率较 2011 年下降 3.83 个百分点，实现利润总额 2,798.00 万元，同比下降 43.38

10、%；净利润 2,217.00 万元，同比下降 42.54%；归属于上市公司股东的净利润 2,104.00 万元，同比下降 44.82%。 表表 3 近两年公司主要产品销售价格和主要原材料采购价格（单位：元近两年公司主要产品销售价格和主要原材料采购价格（单位：元/吨）吨） 2012 年年 项目项目 价格价格 同比变化同比变化 2011 年年 改性沥青销售价格 5,223.378.19%4,827.99基质沥青采购价格 4,240.0016.10%3,652.00资料来源：公司提供 综上，2012 年在产能增长的带动下，公司改性沥青产、销量大幅增长，收入提升，但由于产品销售价格的增长幅度小于原材料

11、成本的上涨幅度， 公司利润水平下降幅度较大。 原油价格的频繁波动对公司原材料采购计划的制订和实施造成一定程度的不利影响， 不利于公司成本控制，增加了公司的经营风险。 跟踪期内，公司非华中区销售占比提升，分散了公司销售区域过于集中的风险跟踪期内，公司非华中区销售占比提升，分散了公司销售区域过于集中的风险 公司总部位于武汉，经过多年的努力，在华中地区已树立良好市场形象，与主要客户建立起了良好合作关系，2012 年之前华中区的销售占比一直在 50.00%以上。2012 年随着下属子公司陕西国创沥青材料有限公司销售业绩的提升， 以及西南物流与生产基地的投产， 公司西北区和西南区销售占比分别较去年同期上

12、升 9.38 和 0.49 个百分点，从而使华中区销售占比由 2011 年的 58.37%下降至 48.51%，有效降低了公司由于销售区域较集中而引起的经营风险。不过公司业务和资产的扩张，经营场所的分散使公司面临如何高效管理和运营资产、以及如何完善内部管理体制、开拓市场等很多新问题。 表表 4 近两年公司主营业务分区域收入构成情况（单位：万元）近两年公司主营业务分区域收入构成情况（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 地区名称地区名称 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 华中区 60,785.64 48.51%53,166.38 58.37%西北区 13,805.07 11.02%

13、1,494.60 1.64%西南区 50,712.27 40.47%36,417.57 39.98%合合 计计 125,302.97 100.00%91,078.55 100.00% 6资料来源：公司提供 跟踪期内，公司取得了一定研究成果，全年共申报多项发明专利跟踪期内，公司取得了一定研究成果，全年共申报多项发明专利 2012 年，公司以市场为导向，加大了新产品、新工艺的研发力度，进行了“各种基质沥青和 SBS 进行配伍性试验” 、 “SBS 胶粉改性沥青配方与工艺研究” 、 “红外光谱在改性沥青中的应用研究”等课题研究及“超薄磨耗层” 、 “微表处” 、 “彩色沥青”等产品的研发，并在沥青品

14、种延伸上做了大量工作，全年共投入研发经费 3,706.99 万元，较 2011 年增长85.95%，全年共申报专利 11 项，其中发明专利 5 项。与此同时 2012 年公司技术中心被湖北省发展和改革委员会认定为湖北省企业技术中心。 我们认为，新产品和新工艺的研发有助于公司产品种类，及产品生产技术水平的提升，从而为未来可持续发展奠定基础。但大额的研发费用支出使公司管理费用大幅攀升，2012年达到 6,678.75 万元，较 2011 年增长 56.98%，降低了公司短期盈利能力。 另外，公司目前申报的专利能否通过审核，能否成功应用并提升公司业绩均存在不确定性。 表表 5 2012 年公司申报的

15、专利情况年公司申报的专利情况 名名 称 称 专利号 专利号 专利类型 专利类型 有备注 有备注 一种道路沥青混合料抗车辙添加剂及其制备方法 201210060487.3 发明 处于审查阶段 橡胶粉改性沥青生产设备 201220745311.7 实用新型 处于审查阶段 测试层间剪切强度及位移的夹具 201220716086.4 实用新型 处于审查阶段 测试层间粘结拉拔强度的夹具 201220717282.3 实用新型 处于审查阶段 沥青洒布设备 201220713886.0 实用新型 处于审查阶段 乳化沥青加工设备 201320047802.9 实用新型 处于审查阶段 路面抗反射裂缝能力的测试方

16、法及其测试设备 201310070293.6 发明 处于审查阶段 路面抗反射裂缝能力的测试设备 201320100523.4 实用新型 处于审查阶段 一种利用地沟油配制的彩色沥青胶结料及其制备方法 201310073543.1 发明 处于审查阶段 一种储存稳定的复合改性沥青的制备方法 201310088129.8 发明 处于审查阶段 一种抗紫外老化复合改性沥青及其制备方法 201310088376.8 发明 处于审查阶段 资料来源：公司提供 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本节所采用的财务数据来源于经众环海华会计师事务所有限公司审计并出具了标准无保留意见的 2011

17、-2012 年审计报告，以及未经审计的 2013 年 3 月财务报表。 7财务分析财务分析 2012 年公司资产规模进一步增长，资产整体流动一般；收入增长，但盈利能力下降；经营净现金流表现有所改善，但对外部融资活动仍具有一定的依赖性；资产运营效率大幅改善；长期偿债能力下降，有息债务压力增加年公司资产规模进一步增长，资产整体流动一般；收入增长，但盈利能力下降；经营净现金流表现有所改善，但对外部融资活动仍具有一定的依赖性；资产运营效率大幅改善；长期偿债能力下降，有息债务压力增加 2012 年至今，公司资产规模进一步增长，截至 2013 年 3 月底，公司总资产规模达到189,723.47 万元，较

18、 2011 年增长 45.43%。公司资产结构依然以流动资产为主。 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付账款和存货构成。2012 年公司加大了货款的回收力度，在收入增长的情况下应收账款规模反而有所减少，但余额仍较大，考虑到公司产品主要是供应国家、省、市的重点公路工程，业主和建设方资信较好，因此，应收账款回收风险较小。不过随着公司区域市场开拓加大，各区域市场的差异性更为明显，应收账款的清收与管理难度增加。 如果公司在销售收入持续增长的同时， 不能对应收账款实施高效管理，将给公司经营业绩带来负面影响。 2012 年以来，公司预付款项增长迅速，对公司营运资金占用较多，2013 年 3 月底达到

19、47,167.11 万元， 较 2011 年增长 391.30%，主要系公司预付土地保证金 2 亿元（用于建设公司新办公楼）和预付材料款增加所致。随着业务规模的扩大，公司存货规模逐步攀升，2013年 1 季度增长尤其明显， 主要原因为： 年末公司根据已签销售合同和对基质沥青的未来市场价格变动趋势的分析，增加了原材料储备，另外，由于行业特点，公司六月份后逐步进入施工旺季，公司根据已签销售合同进行了相应的购货储备。 非流动资产方面，2012 年公司固定资产大幅增加，在建工程减少，主要系西南物流与生产基地完工由在建工程转入固定资产所致。 总体而言， 跟踪期内， 公司资产规模逐步增长， 资产主要由周转

20、较慢的应收账款、 存货，及预付账款构成，资产整体流动性一般。 表表6 近两年一期公司主要资产构成情况（单位：万元）近两年一期公司主要资产构成情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 30,571.68 16.11%25,558.45 16.40%26,337.26 20.19%应收账款 34,479.14 18.17%42,091.76 27.00%43,628.35 33.44%预付款项 47,167.11 24.86%29,297.33 18.79%9,600.41 7.36

21、%存货 49,927.79 26.32%31,365.46 20.12%23,375.13 17.92%流动资产合计流动资产合计 169,541.08 89.36%135,999.97 87.24%112,771.96 86.44%固定资产 13,541.67 7.14%13,969.41 8.96%7,195.19 5.52% 8在建工程 3,646.78 1.92%2,619.91 1.68%8,133.10 6.23%非流动资产合计非流动资产合计 20,182.39 10.64%19,890.02 12.76%17,685.90 13.56%资产总计资产总计 189,723.47 100

22、.00%155,889.98 100.00%130,457.86 100.00%资料来源：2011-2012年公司审计报告及未经审计的2013年1季报 盈利能力方面，随着西南物流与生产基地完工达产，公司产能同比增长 33.33%，在此驱动下，公司改性沥青产、销量大幅增长，全年实现营业收入 126,114.63 万元，较 2011 年增长 37.49%。但由于产品销售价格的增长幅度小于原材料成本的上升幅度，公司盈利能力下降。与此同时，收入水平的提升所带来的销售费用的增长、以及本年度投入的大额研发费用使管理费用大幅增加，公司期间费用率进一步提升。受以上两方面因素的影响，2012 年公司实现净利润

23、2,217.46 万元，较 2011 年下降 42.54%。 表表 7 近两年一期公司主要盈利能力指标（单位：万元）近两年一期公司主要盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 营业收入 9,656.09 126,114.63 91,728.47 营业利润 -421.60 2,584.71 4,791.72 利润总额 -330.20 2,797.66 4,941.12 净利润 -625.09 2,217.46 3,858.86 综合毛利率 13.02%10.80% 14.63%总资产回报率 -4.07% 5.33%期间费用率 19.63%

24、8.62% 7.16%资料来源： 2011-2012年公司审计报告及未经审计的2013年1季报 2012 年，公司加强了对应收票据和应收账款，及存货的管理力度，使得应收票据和应收账款，存货的周转天数分别较去年同期缩短 54.84 天，32.46 天。同时，2012 年公司大幅采用银行承兑汇票进行采购结算， 为自身赢得了更长的付款周期， 应付票据和应付账款的周转天数明显上升。受以上两方面因素的影响，2012 年公司整体运营效率大幅提升，净营运周期由 2011 年 194.44 天缩短至 88.79 天，营运资金压力减少，但我们也看到，目前公司应收票据和应收账款，存货的周转效率仍较慢，有进一步提升

25、的空间。 表表 8 近两年公司主要运营效率指标（单位：天）近两年公司主要运营效率指标（单位：天） 项目项目 2012 年年 2011 年年 应收票据和应收账款周转天数 133.54 188.38 存货周转天数 87.59120.05 应付票据和应付账款周转天数 132.34 113.99 净营运周期 88.79194.44资料来源：2011-2012年公司审计报告 现金流方面，2012 年公司经营活动产生的现金流量净额较 2011 年增长 162.58%，主要 9系西南物流与生产基地完工达产销售收入增加及公司加大了货款催收力度，收现比由 2011年的 0.91 提升至 2012 年 0.99；

26、投资活动产生的现金流量净额同比减少 231.65%，主要系预付 2 亿元土地保证金所致。 为满足经营和投资活动资金需求， 公司 2012 年和 2013 年一季度筹资活动净现金流继续表现为净流入，表明公司跟踪期内对筹资活动的依赖性持续存在。 表表 9 近两年一期公司主要现金流量指标近两年一期公司主要现金流量指标 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 收现比 1.90 0.99 0.91 经营活动产生的现金流量净额（万元）经营活动产生的现金流量净额（万元） -22,071.65 10,639.49 -17,000.79 投资活动产生的现金流量净额（万元）投资活动产生

27、的现金流量净额（万元） -1,042.42 -23,723.71 -7,153.24 筹资活动产生的现金流量净额（万元）筹资活动产生的现金流量净额（万元） 33,487.08 2,389.82 7,677.85 现金及现金等价物净增加额（万元）现金及现金等价物净增加额（万元） 10,373.01 -10,694.40 -16,476.18 资料来源：2011-2012 年公司审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报 跟踪期内，公司负债水平增长明显，2013 年 3 月底达到 116,712.57 万元，较 2011 年增长 97.69%。 随着本期债券的成功发行， 公司有息债务大幅攀升，

28、2013 年 3 月规模达 65,440.70 万元，较 2011 年增长 162.27%，刚性债务压力加大。 表表 10 近两年一期公司主要负债构成（单位：万元）近两年一期公司主要负债构成（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 39,000.0033.42%9,000.00 10.94%21,951.35 37.18%应付票据 13,531.5911.59%20,716.09 25.19%0.00 0.00%应付账款 34,241.7229.34%20,635.47 25.09%

29、24,795.43 42.00%一年内到期的非流动负债 0.000.00%0.00 0.00%3,000.00 5.08%流动负债合计流动负债合计 90,271.8777.35%55,846.20 67.89%59,039.34 100.00%应付债券 26,440.7022.65%26,407.80 32.11%0.00 0.00%非流动负债合计非流动负债合计 26,440.7022.65%26,407.80 32.11%0.00 0.00%负债合计负债合计 116,712.57100.00%82,254.00 100.00%59,039.34 100.00%有息债务有息债务 65,440.

30、7056.07%35,407.8043.05%24,951.35 42.26%注：有息债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券 资料来源：2011-2012 年公司审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报 偿债能力指标方面，随着公司负债水平的逐步攀升，公司资产负债率快速增加，2013年 3 月达到 61.52%，较 2011 年提升 16.26 个百分点，公司长期偿债能力大幅下降。但流动比率、速动比率依然表现较好，考虑到公司流动资产主要由周转较慢的应收账款、存货，及预付账款构成，我们认为公司短期偿债能力仍较一般。受利润水平下降，有息负债规模增加所带来的利息支出大幅增长的影

31、响，2012 年公司 EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数大幅下 10滑，公司偿付借款利息的能力下降。 表表 11 近两年一期公司主要偿债能力指标近两年一期公司主要偿债能力指标 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 资产负债率 61.52%52.76% 45.26%流动比率 1.88 2.44 1.91 速动比率 1.33 1.87 1.51 EBITDA（万元） -7,596.89 8,355.57EBITDA 利息保障倍数 -2.50 4.28资料来源： 2011-2012 年公司审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报 五、 债券偿还保障分析五、

32、 债券偿还保障分析 跟踪期内，国创高科集团经营相对稳健，其提供的保证担保及湖北武麻高速公路有限公司的高速公路收费权质押担保仍可为本期债券的偿付提供较好保障。跟踪期内，国创高科集团经营相对稳健，其提供的保证担保及湖北武麻高速公路有限公司的高速公路收费权质押担保仍可为本期债券的偿付提供较好保障。 （一）保证担保（一）保证担保 控股股东国创高科实业集团有限公司（以下简称“国创高科集团” ）为本期债券提供了全额不可撤销连带责任保证担保， 保证范围包括债券本金及利息， 以及违约金、 损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用； 担保责任期间为债券存续期及债券到期之日起6个月。 国创高科集团成立于 19

33、96 年，属于交通建设行业，是一家以道路产业为核心，以房地产酒店业和风险投资为辅业的综合性投资控股集团。 2012 年，随着沥青销售业务板块、道路施工业务板块和酒店业务板块经营规模的扩大，国创高科集团收入水平快速提升， 但由于沥青销售业务成本的上涨幅度大于产品销售价格的上涨幅度，国创高科集团盈利能力、利润水平均有所下降。 截至 2012 年底，国创高科集团资产总额 375,998.00 万元，归属于母公司所有者权益95,941.30 万元，资产负债率 63.75%。2012 年度，实现营业收入 156,628.22 万元，利润总额3,634.36 万元，经营活动现金流净额 10,988.74

34、万元。 表表 12 国创高科集团国创高科集团 2010-2012 年主要财务指标年主要财务指标 项目项目 2012 年年 2011 年年 2010 年年 总资产（万元） 375,998.00 330,630.70 318,015.25 归属于母公司所有者权益（万元） 95,941.30 82,895.97 79,773.58 资产负债率 63.75%63.04% 59.81%流动比率 1.64 1.63 1.52 速动比率 1.31 1.35 1.22 11营业收入（万元） 156,628.22 119,409.93 99,836.15 营业利润（万元） 3,384.96 5,472.15 5

35、,064.45 利润总额（万元） 3,634.36 5,616.42 5,333.82 综合毛利率 12.57%15.55% 12.48%总资产回报率 2.192.41% 2.46%EBITDA（万元） 10,042.299,989.27 8,310.32EBITDA 利息保障倍数 0.951.17 1.23经营活动现金流净额（万元） 10,988.74 -18,071.94 -8,154.49 资料来源：国创高科集团审计报告 （二）高速公路收费权质押（二）高速公路收费权质押 国创高科集团以其子公司湖北武麻高速公路有限公司（国创高科集团控股比例100.00%）的高速公路收费权为本期债券还本付息

36、提供质押。根据质押协议，该出质权利估价为人民币币 212,559.61 万元（未考虑以下所述的收费权已为银行借款提供质押的影响） ，在本期债券本息全部清偿完毕前，公路收费权的价值与本期债券未偿还本息比率不低于1.80。同时，国创高科集团可以申请质押资产置换，但应保证拟置入质押资产的评估价值不低于拟置出质押资产的评估价值。 在为本期债券提供质押之前， 国创高科集团已经以该高速公路收费权为质押资产，向农业银行、工商银行和交通银行取得贷款 9.46 亿元。除此之外，截至目前，该收费权未新增银行借款抵押或质押担保。2012 年 3 月 27 日，湖北武麻高速公路有限公司的高速公路收费权为本期债券本息偿

37、付提供质押已在中国人民银行办妥质押手续。 跟踪期内，武麻高速的通行费收入呈快速增长趋势，2012年共获得通行费收入7,615.71万元，较2011年增长50.52%。2013年1-3月获得通行费收入2,335.67万元，日均实现收入25.95万元，较2012年同比增长24.40%。 表表13 2008年至年至2013年年3月湖北武麻高速公路有限公司营业收入（单位：万元）月湖北武麻高速公路有限公司营业收入（单位：万元） 年份 年份 清分后总收入 清分后总收入 日均收入 日均收入 2008 年 29.920.942009 年 572.711.572010 年 1,512.564.142011 年

38、5,059.4513.862012 年 7,615.7120.862013 年 1-3 月 2,335.6725.95资料来源：国创高科集团提供 12六、评级结论六、评级结论 跟踪期内，受益于公司产能扩张，公司收入水平大幅提升；随着下属子公司陕西国创沥青材料有限公司销售业绩的提升， 以及西南物流与生产基地的投产， 公司非华中区销售占比提升，销售集中度降低；公司加大了对应收账款和存货的管理力度，资产运营效率提升，经营净现金流有所改善。另外，跟踪期内，国创高科集团经营相对稳健，其提供的保证担保及湖北武麻高速公路有限公司的高速公路收费权质押担保仍可为本期债券的偿付提供较好保障。 但我们也注意到， 公

39、司经营受原油价格波动影响较大， 2012 年由于原油价格上涨幅度大于公司产品销售价格上涨幅度的影响， 公司利润水平大幅下滑； 公司生产经营具有明显的季节性，产能利用率较低；大额的研发费用支出使公司管理费用大幅攀升，降低了公司短期盈利能力。另外，跟踪期内，公司对外部融资的依赖性持续存在；随着本期债券的成功发行，公司有息债务规模大幅增长， 债务压力加大； 公司资产负债率增长明显， 长期偿债能力下降。 基于以上情况，鹏元维持本期债券信用等级 AA+，主体长期信用等级维持为 AA，评级展望维持为稳定。 13附录一附录一 资产负债表（单位：万元）资产负债表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 3 月

40、月2012 年年 2011 年年 2010 年年 货币资金 30,571.68 25,558.45 26,337.26 42,813.44 应收票据 2,087.91 4,688.88 4,370.00 1,000.00 应收账款 34,479.14 42,091.76 43,628.35 34,975.29 预付款项 47,167.11 29,297.33 9,600.41 4,175.92 其他应收款 5,307.45 2,998.08 5,460.81 4,738.54 存货 49,927.79 31,365.46 23,375.13 28,848.95 流动资产合计 流动资产合计 16

41、9,541.08 135,999.97 112,771.96 116,552.14 固定资产 13,541.67 13,969.41 7,195.19 7,774.53 在建工程 3,646.78 2,619.91 8,133.10 1,755.24 无形资产 2,497.57 2,509.44 1,584.94 1,620.43 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 3.04 递延所得税资产 496.36 791.25 772.68 533.35 非流动资产合计 非流动资产合计 20,182.39 19,890.02 17,685.90 11,686.60 资产总计资产总计 189,7

42、23.47 155,889.98 130,457.86 128,238.74 短期借款 39,000.00 9,000.00 21,951.35 2,000.00 应付票据 13,531.59 20,716.09 0.00 0.00 应付账款 34,241.72 20,635.47 24,795.43 39,316.70 预收款项 2,125.11 3,036.59 4,984.45 3,999.45 应付职工薪酬 110.54 89.45 107.31 96.49 应交税费 -1,609.36 218.34 3,164.44 944.77 应付利息 1,232.25 813.75 0.00

43、0.00 应付股利 0.00 0.00 48.63 2,400.00 其他应付款 1,640.02 1,336.51 987.72 8,775.78 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 3,000.00 0.00 流动负债合计 流动负债合计 90,271.87 55,846.20 59,039.34 57,533.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 3,000.00 应付债券 26,440.70 26,407.80 0.00 0.00 非流动负债合计 非流动负债合计 26,440.70 26,407.80 0.00 3,000.00 负债合计 负债合计 116,712.57

44、82,254.00 59,039.34 60,533.20 实收资本(或股本) 21,400.00 21,400.00 21,400.00 10,700.00 资本公积金 36,822.14 36,822.14 36,822.14 47,522.14 盈余公积金 1,358.29 1,358.29 1,259.40 1,072.88 未分配利润 12,805.06 13,373.59 11,368.70 7,742.67 归属于母公司所有者权益合计 72,385.50 72,954.03 70,850.23 67,037.69 少数股东权益 625.40 681.96 568.29 667.8

45、5 所有者权益合计 所有者权益合计 73,010.90 73,635.99 71,418.53 67,705.54 14负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计 189,723.47 155,889.98 130,457.86 128,238.74 15附录二附录二 利润表（单位：万元）利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 一、营业总收入一、营业总收入 9,656.09 126,114.63 91,728.47 78,499.02 营业收入 9,656.09 126,114.63 91,728.47 78,499.02 二、

46、营业总成本二、营业总成本 10,077.68 123,529.91 86,936.75 74,777.27 营业成本 8,398.98 112,491.37 78,305.06 69,608.95 营业税金及附加 30.94 378.47 323.72 246.33 销售费用 295.09 1,069.79 856.68 776.70 管理费用 760.69 6,678.75 4,254.56 2,453.97 财务费用 840.13 3,123.86 1,452.10 644.97 资产减值损失 -248.15 -212.33 1,744.63 1,046.36 三、营业利润三、营业利润 -

47、421.60 2,584.71 4,791.72 3,721.75 加：营业外收入 91.40 237.19 205.42 450.00 减：营业外支出 0.00 24.25 56.01 62.29 其中：非流动资产处置净损失 0.00 0.96 0.00 0.00 四、利润总额四、利润总额 -330.20 2,797.66 4,941.12 4,109.45 减：所得税 294.89 580.20 1,082.26 246.76 五、净利润五、净利润 -625.09 2,217.46 3,858.86 3,862.69 16附录三附录三-1 现金流量表（单位：万元）现金流量表（单位：万元）

48、项目项目 2013年年1-3月月2012 年年2011 年年 2010 年年 销售商品、提供劳务收到的现金 18,367.31 125,196.47 83,328.03 81,130.74 收到其他与经营活动有关的现金 2,713.28 4,696.62 2,518.00 4,105.11 经营活动现金流入小计经营活动现金流入小计 21,080.59 129,893.09 85,846.03 85,235.85 购买商品、接受劳务支付的现金 37,824.41 101,044.44 91,871.69 81,636.48 支付给职工以及为职工支付的现金 738.55 2,117.70 1,71

49、6.23 1,505.22 支付的各项税费 379.91 4,620.43 2,417.61 4,500.00 支付其他与经营活动有关的现金 4,209.38 11,471.04 6,841.28 7,734.73 经营活动现金流出小计经营活动现金流出小计 43,152.24 119,253.60 102,846.82 95,376.43 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 -22,071.65 10,639.49 -17,000.79 -10,140.58 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1,042.42 23,723.71 7,153.24 2,090.33

50、 投资活动现金流出小计 1,042.42 23,723.71 7,153.24 2,090.33 投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -1,042.42 -23,723.71 -7,153.24 -2,090.33 吸收投资收到的现金 0.00 0.00 0.00 53,460.00 取得借款收到的现金 30,000.00 42,110.00 31,951.35 20,422.00 收到其他与筹资活动有关的现金 3,975.95 0.00 0.00 0.00 发行债券收到的现金 0.00 26,568.00 0.00 0.00 筹资活动现金流入小计筹资活动现金流入小计 33,