鲁信创投：主体信用评级报告.PDF

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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级： AA 级 评级时间： 2014 年 8 月 14 日 鲁鲁鲁鲁信信信信创创创创业业业业投投投投资资资资集集集集团团团团股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 主主主主体体体体信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 1 新世纪评级新世纪评级 Brill

2、iance Ratings 编号： 【新世纪企评 2014020015】 评级评级对象：对象：鲁信创业投资集团股份有限公司鲁信创业投资集团股份有限公司 信用等级：信用等级：AA 评级展望：评级展望：稳定稳定 评级时间评级时间：2014 年年 8 月月 14 日日 主要财务主要财务数据数据及指标及指标 项项 目目 2011 年年 2012 年年 2013 年年 2014 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司数据母公司数据： 货币资金 0.75 0.54 0.45 1.51 刚性债务 1.45 4.95 5.58 9.76 所有者权益 17.52 18.45 18.36 18.33

3、 经营性现金净流入量 0.23 0.31 -0.23 -0.09 合并数据合并数据及指标：及指标： 总资产 38.84 40.67 43.77 48.70 总负债 10.33 10.39 12.09 16.31 刚性债务 5.75 5.35 5.68 11.06 所有者权益 28.52 30.28 31.68 32.40 营业收入 2.48 2.61 2.35 0.48 净利润 6.62 1.80 2.25 0.76 经营性现金净流入量 -0.28 -0.21 -0.91 -0.17 EBITDA 8.20 2.87 3.37 资产负债率% 26.59 25.55 27.62 33.48 权益

4、资本与刚性债务 比率% 496.13 565.90 557.47 292.92 流动比率% 69.48 148.76 68.75 164.81 现金比率% 35.69 87.92 29.51 125.83 利息保障倍数倍 24.89 5.58 9.86 净资产收益率% 26.17 6.12 7.28 经营性现金净流入量与负债总额比率% -2.90 -2.02 -8.06 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% 6.20 7.05 -14.03 EBITDA/利息支出倍 25.23 5.82 10.22 EBITDA/刚性债务倍 1.43 0.52 0.61 注：根据鲁信创投经审计的 201120

5、13 年及未经审计的 2014年第一季度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 （简称“新世纪评级”或“本评级机构”）对鲁信创业投资集团股份有限公司（简称“鲁信创投”、“该公司”或“公司”）的评级反映了鲁信创投在主业政策环境、经营业绩及债务偿还等方面所具有的优势，同时也反映了公司在经营业绩稳定性、创投项目退出及磨料磨具竞争力等方面所面临的压力与风险。 主要主要优势优势/ /机遇机遇： 创投行业创投行业的的政策政策环境较好环境较好。创业投资是支持中小企业成长和发展的重要工具，近年来国家出台了一系列鼓励和扶持创投行业发展的政策，使创业投资行业面临了较好的政策环境

6、。 经营业绩较好经营业绩较好。凭借丰富的项目投资经验，鲁信创投积累了大量优质的股权类资产。公司所投项目已逐步进入收获期，投资回报水平显著提高，有力提升了整体经营业绩。 偿债能力较强偿债能力较强。鲁信创投完成定向增发后，资本实力迅速增强并实现业务转型。现阶段公司负债水平合理、资产质量良好、资产变现能力较强，能对债务的及时偿付提供必要的支撑。 主要劣势主要劣势/ /风险：风险： 经营业绩存在波动性经营业绩存在波动性。鲁信创投的创投业务与资本市场联系紧密。公司目前盈利来源主要为投资收益，创投项目上市的不确定性，易导致盈利存在一定的波动性。 创投项目退出风险较大。创投项目退出风险较大。鲁信创投作为国有

7、创投机构，在业务市场竞争、激励机制建设、国有股减持退出等方面将面临诸多考验。 传统主业竞争实力传统主业竞争实力有待提高有待提高。基于历史原因，鲁信创投磨料磨具板块在资金、人才、装备等方面的竞争实力仍较为薄弱。 或有或有损失风险。损失风险。鲁信创投与远景房地产公司因土地使用权合同纠纷，诉诸法律。目前案件一审尚未判决，但仍需持续关注该项事宜会对公司造成的或有负债及其他经营损失风险。 金融资产金融资产投资风险。投资风险。 2013 年以来鲁信创投对金融产品投入的资金较多，其中包括关联企业受托的信托计划，投资风险加大。 概述概述 分析师分析师 姚一鸣 Tel：(021) 63501349-899 E-

8、mail： 章俊 Tel：(021) 63501349-872 E-mail： 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 未来展望未来展望 通过对鲁信创投主要信用风险要素的分析，新世纪评级认为公司具有很强的债务偿付能力，违约风险很低，并给予公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brillia

9、nce Ratings 声明声明 本评级机构对鲁信创业投资集团股份有限公司的信用评级作如下声明： 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性

10、负责。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次评级的信用等级有效期至鲁信创业投资集团股份有限公司 2014年度第一期中期票据本息的约定偿付日止。 鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对评级对象进行跟踪评级。在信用等级有效期限内，评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 4 新世纪评级新世纪评级 Brillia

11、nce Ratings 鲁信创业投资集团股份有限公司鲁信创业投资集团股份有限公司 主体信用评级主体信用评级报告报告 该公司前身系 1993 年 11 月成立的山东泰山磨料磨具股份有限公司，由社会募集方式设立。1995 年 7 月，公司更名为“四砂股份有限公司” 。1996 年 12 月 25 日经中国证监会批准，公司股票获准在上海证券交易所挂牌交易（交易代码为 600783.SH） 。之后公司通过配股及送股，使得股本规模不断增加至 1998 年末的 20227.89 万股。 2005 年 1 月 20 日，该公司更名为“山东鲁信高新技术产业股份有限公司” 。2010 年 1 月 11 日经中国

12、证监会证监许可20103 号文批准，公司通过定向增发方式收购山东省鲁信投资控股集团有限公司（以下简称“鲁信集团” ）所持有的山东省高新技术创业投资有限公司（简称“山东高新投” ）100%的股权，从而实现业务转型。公司于 2011 年 3 月更名为现名。2011 年 6 月 29 日，公司以资本公积金转增股本，使得股本规模进一步增加。截至 2014 年 3 月末，公司总股本达到 74435.93 万股，其中鲁信集团持有 71.77%的股份，为公司控股股东。 该公司经营范围：创业投资、投资管理及咨询；磨料磨具、涂附磨具、卫生洁具、工业用纸、硅碳棒、耐火材料及制品的生产、销售；建筑材料、钢材、五金交

13、电、百货、机电产品的销售；机电产品安装、维修（不含电梯） ；矿山及化工机械制造、销售；技术开发及咨询服务。 该公司系国内著名的磨料磨具产品专业制造商。 2010 年公司以定向增发方式收购山东高新投 100%股权后，实现了业务转型。公司现有业务以创业投资为主，兼具磨料磨具产品的生产制造。公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。 一、 宏观经济和政策环境 2014 年上半年，我国宏观经济基本沿袭 2013 年以来所面临的复杂外部环境，美国经济在量化宽松政策带动下缓慢回升中有波折，欧洲经济增长整体乏力、复苏前景仍不明朗，日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升；金砖国家仍呈现整体回落态势，其中，俄罗

14、斯因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁而面临较为严重的经济增长下降态势。2014 年上半年，美国已经开始有序退出量化宽松的货币政策，低 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 利率的政策也将可能在未来改变，启动加息政策；日本逐步退出量化宽松货币政策的可能性也有所提高，但是，日本将继续实施低利率货币政策；欧洲为了继续缓减主权债务和银行业的结构性危机，量化宽松的货币政策继续实施的可能性较大；而发展中国家也将维持低利率的宽松货币政策。 2014 年上半年， 在国际经济弱势复苏的过程中， 我国的进出口经历了先降后升趋势、 投资增速基本稳定、 消费拉动力仍待提升。 整体而言

15、，2014 年上半年， 我国的经济增速出现了回落中趋稳的迹象， 但是下行压力仍然较大。同时，2014 年上半年，以钢铁、水泥、有色金属等为代表的产能过剩行业景气度继续回落，产业的结构性风险有所提升，行业内的发债主体等级下调增多；地方融资平台的融资额继续扩大，地方政府债务总体可控的情况下，地方的区域性和结构性风险仍然存在，以地方政府债券、项目收益债逐步完善地方政府融资行为、化解融资平台风险的替代金融工具已经开启。 2014 年下半年及 2015 年，我国将继续实施积极的财政政策，货币政策将做适度调整，将呈现稳健中适度偏松的状态。从财政政策看，积极扩张的财政政策将仍然会得到延续，财政支出将伴随着城

16、镇基础设施的完善、保障房建设的动工和公共开支的增加而上升；地方政府的债务水平随着简政放权和民营资本的介入而放慢增长速度，地方政府的债务结构也会通过地方政府债券结构的调整而逐渐优化。从货币政策看，为了应对 2014 年可能出现的通货膨胀预期及保持经济的合理增速，我国的货币政策总体上保持稳健、货币投放量将适度偏松但不会有明显的收缩。 从中长期看，我国经济将仍将随着经济结构调整、产业升级、区域经济结构的优化、 城镇化的发展、 内需的扩大而保持稳定的增长。 但是，在国际经济、金融尚未完全稳定的外部环境下，在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风

17、险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险。 二、 公司所处行业及区域经济环境 该公司主业涉及创业投资、磨料磨具、洁具等业务。其中，创业投资和磨料磨具业务目前是公司的支柱业务，其行业发展状况对公司整体 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 经营具有较大影响。 （一）创业投资 创业投资是支持中小企业成长和发展的有力工具。近年来，国家出创业投资是支持中小企业成长和发展的有力工具。近年来，国家出台了一系列鼓励和扶持创投行业成长的政策，使创投行业发展具有良好台了一系列鼓励和扶持创投行业成长的政策，使创投行业发展具有良好的政策环境。的政策环境。 与一般的生产型企业不同，

18、创投企业对外投资不是为了长期持有投资企业的股权。创投企业的对外投资是一个不断的投资和退出的过程，在资本循环中实现价值增值。 国内外经验显示，作为创新型和技术型中小企业的特殊孵化器，创业投资是支持中小企业成长和发展的有力工具，能显著促进创业和创新活动。20 世纪 60 年代的新兴半导体产业、70 年代的生物技术产业、80年代的网络产业以及90年代因特网等的兴起与创业投资对这些领域内创新型中小企业的支持密不可分。 从我国情况看， 国务院在 2006 年召开的科技大会上， 提出建设创新型国家的目标，并在国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年） 中明确指出： “建立和完善创业风险投资机

19、制，起草和制定促进创业风险投资健康发展的法律法规及相关政策。积极推进创业板市场建设，建立加速科技产业化的多层次资本市场体系。鼓励有条件的高科技企业在国内主板和中小企业板上市。努力为高科技中小企业在海外上市创造便利条件。为高科技创业风险投资企业跨境资金运作创造更加宽松的金融、外汇政策环境。探索以政府财政资金为引导，政策性金融、商业性金融资金投入为主的方式，采取积极措施，促进更多资本进入创业风险投资市场。建立全国性的科技创业风险投资行业自律组织。 ”上述目标及规划的制定，明确了创投行业在我国经济发展中的重要作用，使我国创业投资行业进入新的发展阶段。 为进一步扶持和鼓励创投企业的发展，我国近年来先后

20、出台了创业投资企业管理暂行办法 、新合伙企业法 、 科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法 、 新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法等一系列法律法规。此外，随着财政部、国家税务总局对创投企业税收优惠的政策公布和实施、创业板推出、创投企业投资项目退出渠道拓宽，为我国创投行业的发展提供了有利的政策支持。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 1. 2002 年年以来以来我国创投机构资金募集情况我国创投机构资金募集情况 资料来源：清科研究中心 图表图表 2. 2002 年以来年以来我国创投机构投资情况我国创投机构投资情况 资料来源：清科研究中心 在经历

21、了 2010 年及 2011 年的高速增长后， 2012 年受全球经济复苏乏力、我国宏观经济增长放缓以及国内外融资渠道收窄等因素影响，我国创投行业进入了大幅调整阶段。2013 年我国创投行业继续 2012 年的下滑态势，整个创投市场迎来了募资、投资、退出的全面挑战。据清科研究中心2013 年中国创业投资年度报告数据显示：2013 年，中外创投机构共新募集 199 支基金，新增用于投资大陆地区的基金募资总量为 69.19 亿美元，分别较上年大幅下降 21.0%和 25.7%，单只基金平均募集规模达到近 9 年来最低。投资方面，2013 年我国创投市场共发生投资 1148 起， 较上年增长 7.2

22、%， 其中披露金额的 988 起投资总量共计 66.01亿美元，较上年下降 9.8%。虽然投资交易金额持续下滑，但仍完成了较高的投资案例数。从投资领域来看，在网络消费的快速发展及“低碳环保”理念逐步深入的推动下，机构投资者对互联网、电信及增值业务行业、生物技术/医疗健康的投资力度加大，分别为 225 起、199 起、14434282129395811694158382252199330500010000150002000025000300002002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014

23、年1-3月050100150200250300350400450新增资本量（US$M)新募基金数（总）177253228324440607477817150510712191148226020004000600080001000012000140002002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年1-3月02004006008001000120014001600投资金额（US$M)案例数（总） 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 起，投资金额分别为 10.75

24、 亿美元、6.36 亿美元、8.76 亿美元，位居前三位。 图表图表 3. 2014 年我国创投机构年我国创投机构项目项目退出情况退出情况 （单位：个，（单位：个，%） 资料来源：清科研究中心 创投机构项目退出方式一般包括 IPO、 并购及股权转让等。 退出渠道的畅通性对创投机构投资收益的实现具有重要影响。2013 年全年行业共发生 230 笔退出交易，同比下降 6.5%。从退出方式上来看，2013 年行业共发生 76 笔并购退出， 占比 33.0%， 为投资市场最主要退出方式； IPO退出仅有 33 笔，占比 14.3%，为近五年最低点。2014 年第一季度行业共发生 8 笔并购退出，占比

25、11.1%；IPO 退出 63 笔，占比 87.5%，为当期最主要退出方式，主要原因是 IPO 在关闸一年多后重获开放，投资市场积攒了较多的再审和过会企业，使过会处于等待期的企业涌向资本市场。从市场前景来看，IPO 退出虽然为机构选择的最理想退出方式，但境内外 IPO 市场尚不乐观， 国内 IPO 排队上市企业达 800 余家， 境外 IPO尽管预计呈现回暖趋势，但难以实现较大的转机。随着我国产业结构调整的进行和资本市场的多元化发展，并购退出和选择新型融资平台例如新三板实现退出会逐渐得到发展。 IPO 新股发行改革新股发行改革和新三板扩容等和新三板扩容等资本市场的多项政策资本市场的多项政策，将

26、提高将提高创创投行业投行业项目项目退出渠道退出渠道的的灵活性，灵活性，为行业带来一定的为行业带来一定的正面正面影响影响。 2013 年 6 月 7 日，证监会发布了中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿） ，相关政策的出台表明政府部门对IPO 重启的态度逐渐明朗。2013 年 11 月 30 日，证监会发布中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见 （以下简称意见 ） ，在暂停 13 个月后，重新启动了新股发行上市工作， 意见建立健全了以信息披露为中心的新股发行体制，为推进股票发行注册制改革做好了准备和铺垫。IPO 是创投项目主要退出方式，创投业有望随项目退出路径201

27、3年创投市场项目退出方式管理层收购, 43, 19%其他, 20,9%IPO, 33,14%并购, 76,33%股权转让,58, 25%2014年1-3月创投市场项目退出方式并购, 8,11%股权转让,1, 1%IPO, 63,88% 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 的打开和注册制下项目周转速度的加快而复苏。 此外，2013 年 6 月 19 日，国务院常务会议确定了加快发展多层次资本市场的多项政策，包括将新三板试点扩大至全国，鼓励创新型和创业型中小企业融资发展。2013 年 7 月 5 日，国务院办公厅发布了关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见 ，提出

28、了未来金融改革的 10 条改革政策（即“金改国十条” ） ，更加明确了新三板扩容至全国以及支持中小企业融资的政策预期。2014 年 6 月 27 日，财政部、国家税务总局、证监会联合发布财税201448 号文，对个人持有全国股份转让系统挂牌公司的股票股息红利实施差别化个人所得税政策，此项政策使新三板挂牌公司的投资价值相应得到提升，将对新三板的发展起到积极而深远的影响。 总体来看，随着 IPO 的重新开闸、新股发行体制的逐步完善以及全国中小企业股份转让系统的持续扩容，创投机构持有的企业股权流通转让将更为便利，资金使用效率将得到提升，进而为创投行业带来积极影响。 我国的创业投资行业起步较晚，行业制

29、度规范有待进一步完善。我国的创业投资行业起步较晚，行业制度规范有待进一步完善。 与相比欧美发达国家，我国的创业投资行业起步较晚，行业尚处探索和发展阶段。目前国内创业投资机构在数量上虽已形成一定规模，但机构在管理、创新能力上还有待提高。同时为了维护和促进行业的快速健康发展，相关行业制度和规范的建设，还需进一步完善。 2009 年 6 月 19 日，财政部、国资委等部门联合颁发境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法 ，规定股份公司首次公开发行股票并上市时， 国有股东需按实际发行股份数量 10%的比例将上市公司部分国有股转由社保基金持有， 这对补充我国社保基金的资金来源，完善社会保障

30、体系具有重要意义。但对国有创投机构将产生一定负面影响，投资分散、持股比例较低的国有创投可能面临收益大幅缩水甚至无法收回本金的局面。 （二）磨料磨具 近年我国磨料磨具的生产能力和制造水平提高较快， 但产销形势近年我国磨料磨具的生产能力和制造水平提高较快， 但产销形势受受国内宏观环境及下游行业需求缩减影响而有所回落。此外，与国外发达国内宏观环境及下游行业需求缩减影响而有所回落。此外，与国外发达国家相比，我国磨料磨具行业整体发展相对滞后。短期内，磨料磨具生国家相比，我国磨料磨具行业整体发展相对滞后。短期内，磨料磨具生产企业面临来自产品结构升级、制造水平提高等方面日益激烈的竞争。产企业面临来自产品结构

31、升级、制造水平提高等方面日益激烈的竞争。 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 磨料磨具，是磨料、磨具及涂附磨具的统称，是机床工具行业中的一个重要分支。在磨削时常用磨料或磨具作为磨削工具对需加工的零件进行机械加工，从而达到一定的技术要求。作为精密加工的传统工具，磨料磨具对工业制造业的进步和发展具有重要的影响。 近年磨料磨具所在机床工具行业整体产销呈现增速放缓的趋势。根据国家统计局相关数据显示，2010-2012 年，我国机床工具全行业生产总值分别为 5536.80 亿元、6606.50 亿元和 7210.50 亿元，环比增长速度分别为 40.60%、32.10%和

32、12.30%，受宏观经济环境弱化、行业竞争等因素影响，机床工具行业发展速度放缓。进入 2013 年，磨料磨具所在机床工具行业受下游光伏行业市场需求急剧下降以及美国“反倾销、反补贴”贸易政策影响，仍处于低位徘徊运行状态，行业产能利用率低，市场规模整体萎缩。产量方面，机床产量延续了 2012 年产量下降趋势，全年金属切削机床累计生产 72.59 万台，同比下降 1.53%，其中，数控金属切削机床累计生产 20.93 万台， 同比增长 2.15%。 金属成形机床累计生产 23.34万台，同比增长 0.13%。效益方面，由于市场竞争激烈，机床工具行业利润率持续下降，收入与利润低于机械工业平均水平，20

33、13 年机床工具行业累计实现主营业务收入 9022.03 亿元，主营业务利润率为 6.37%，盈利空间略有下滑。 2014 年以来，世界经济处于缓慢复苏阶段，发达经济体总体趋于好转，但仍面临高失业、高赤字、增长后劲不足的问题；新兴经济体结构性调整滞后，增长明显放缓。在此背景下，我国机床工具行业正在经历着转型升级的严峻考验。2014 年 1-3 月，我国机床工具行业累计实现产品销售收入 1855 亿元，同比增长 11.7%；产品销售收入利润率为 5.3%，同比减少 0.3 个百分点。 数据显示， 我国机床工具行业总体销售收入呈稳定增长态势，但多个小行业产能利用率低，市场竞争日益激烈，利润总额同比

34、持续下滑，导致流动资金紧张。另外，我国机床工具商品进出口总额完成 60.5 亿美元，同比下降 1.13%，在世界经济复苏动力不足的形势下，出口增速下滑趋势尚未明显好转；同时，长期保持增长的进口亦出现大幅下滑，进一步印证了市场规模整体萎缩的局面。 与国外发达国家相比，我国磨料磨具行业整体发展相对滞后，其主要差距表现在：高技术产品不能满足市场需求，大量依赖进口；中低档通用产品出现结构性过剩；全行业生产能力已经达到一定规模，但实际生产能力较分散；技术研发投入少，核心技术水平有待提高等。磨料磨具行业在延续了 10 年的高速增长后，已进入到新一轮的技术升级转型阶 11 新世纪评级新世纪评级 Brilli

35、ance Ratings 段。未来模具行业的发展将表现为理性的增长速度和全面的转型升级，竞争的焦点也将从规模扩张转变为发展方式转变。 未来几年，磨料磨具行业将大力发展先进制造业所用产品，如高速、精密、重负荷磨削、节能低温结合剂磨具；刚玉和碳化硅精密微粉、陶瓷微晶磨料（SG 磨料） 、锆刚玉磨料；陶瓷 CBN 砂轮的研发和制造等。 三、 公司自身素质 （一）公司产权状况 该公司是鲁信集团该公司是鲁信集团内从事创业投资及磨料磨具业务的重要平台内从事创业投资及磨料磨具业务的重要平台，实，实际控制人际控制人为为山东省国资委。山东省国资委。 截至 2014 年 3 月末， 山东省人民政府国有资产监督管理

36、委员会 （以下简称 “山东省国资委” ） 通过鲁信集团合计持有该公司 71.77%的股份，系公司实际控制人。公司产权状况详见附录一。公司是鲁信集团内从事创业投资及磨料磨具业务的重要平台，也是其重要的创利来源，在整个鲁信集团产业体系中处于较为核心的位臵。 （二）公司法人治理结构 该公司法人治理结构较为健全，具有经营独立性。该公司法人治理结构较为健全，具有经营独立性。公司关联交易涉公司关联交易涉及的金额尚处于合理水平，对公司经营及的金额尚处于合理水平，对公司经营尚尚无重大影响。无重大影响。 作为上市公司，该公司按照公司法 、 证券法 、 上市公司治理准则 、 上海证券交易所股票上市规则和国家有关法

37、律法规的要求，结合公司实际情况，逐步改善公司治理结构。公司设立了股东大会、董事会和监事会等决策和监督机构，董事会下设发展战略、审计、薪酬与考核、提名等专门委员会。此外，公司按照权责明确、有效制衡的原则，制定了公司章程 、 总经理工作细则 、 董事会议事规则 、 内幕信息知情人管理制度 、外部信息使用人管理制度 、独立董事制度 、董事会专门委员会实施细则等一系列内控治理制度，就董事会、监事会及经理层的权利与责任等做出明确的规定，从制度上形成有效制约、相互制衡的监督约束机制。公司与鲁信集团之间能做到业务和资产独立、机构完整、财务独立，在经营管理各个环节均保持应有的独立性。 针对关联交易，该公司严格

38、按照中国证监会和上海证券交易所的有关规定，履行必要的决策程序和信息披露义务。公司近年来的关联交易 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要表现为日常经营活动中产生的资金拆借、关联资金往来、关联租赁及关联担保等。2013 年，公司与关联企业间发生的关联交易总额为13457.19 万元，其中 13000 万元系公司向山东国际信托有限公司（以下简称“山东国托” ）购买的山东国托连城 1 号集合资金信托计划（B 类）1。2013 年末，公司占用鲁信集团等关联方资金余额为 15617.71 万元，被深圳华信中诚投资有限公司等关联方占用的资金余额为 1019.82 万元。其次

39、，公司因向山东省鲁信能源投资管理股份有限公司承租物业，形成了关联租赁，2013 年该项关联交易形成租赁费 101.51 万元。此外，出于融资需要，公司取得鲁信集团提供的银行借款担保 12000 万元，形成关联担保事项。根据公司的相关规定，关联交易一般按照市场价进行定价；对于无市场价格或定价受到限制的关联交易，按照成本加合理利润的原则定价，并通过合同明确定价标准。整体来看，公司关联交易涉及的金额未超过公司净资产的 5%，关联交易规模尚处于合理水平；但考虑到 2014 年以来，国内信托市场刚性兑付危机频发以及山东国托受托的“远投 7 号集合资金信托计划”融资方违约事件的发生，公司目前持有山东国托信

40、托计划的资金安全性仍需持续关注。 图表图表 4. 公司与关联企业之间交易情况公司与关联企业之间交易情况 关联方名称关联方名称 与公司关系与公司关系 交易类型交易类型 2013 年度（万元）年度（万元） 关联关联交交易金额合计易金额合计 13457.19 其中：鲁信传媒 同一实际控制人 广告费 50.00 山东国托 同一实际控制人 信托计划及信托收益 13109.85 鲁信实业 同一实际控制人 资金占用费 23.96 鲁信集团 控股股东 担保费 100.00 鲁信恒生 同一实际控制人 物业管理费 173.38 注：根据鲁信创投提供的数据绘制 图表图表 5. 公司与关联企业之间资金往来情况公司与关

41、联企业之间资金往来情况 关联方名称关联方名称 与公司关系与公司关系 向关联方提供资向关联方提供资金余额（万元）金余额（万元） 关联方向公司提供关联方向公司提供资金余额（万元）资金余额（万元） 合计合计 1019.82 15617.71 其中：理研泰山 联营公司 9.01 华信中诚 联营公司 1010.81 鲁信集团 控股股东 4617.71 鲁信实业 同一实际控制人 11000.00 注：根据鲁信创投提供的数据绘制（截至 2013 年末） 1 该信托计划期限为 24 个月，自信托计划成立之日起计算，B 类信托单位年化预期收益率为11.7%。山东国托将信托资金加以集合运用，认购上海长祥投资管理中

42、心（有限合伙）的有限合伙份额，融资方经营范围为：投资管理、企业管理咨询和商务咨询等。 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings （三）公司管理水平 该公司职能部门设置合理，内部管理制度逐步完善，相关制度执行该公司职能部门设置合理，内部管理制度逐步完善，相关制度执行情况和效果整体较好。情况和效果整体较好。 该公司按照公司章程规定的任职条件，选聘高级管理人员。公司主要高级管理人员大多具有在鲁信集团工作的背景，管理经验较为丰富。近年来公司管理团队基本保持稳定，能够保障公司战略规划的有效执行及公司持续稳定的运作。 该公司根据自身经营管理的需要构建了内部组织架构。目前公司设立了投

43、资部、经营管理部、风险管理部、审计部、财务部、综合部等职能部门，并通过部门职能和岗位职责制度，明确了各部门之间的分工及权责。各部门在业务开展中能够在保持应有的独立性的同时，做到顺畅协作，机构设臵能够满足现阶段经营管理需要。公司组织框架详见附录二。 该公司根据公司法等相关法律法规的要求，逐步完善各项管理制度，现已形成了一整套涵盖子公司管理、资金管理、预算管理、对外投资、对外担保等方面的内部管理制度。公司通过日常考核来保证制度的有效执行，能够较有效地控制公司经营活动中的主要风险。 在子公司管理方面，该公司对控股子公司主要管理人员实行委派，同时对其实行目标管理，通过制定年度生产经营考核目标，利用全面

44、预算管理等方式加以管控。 该公司对资金实行集中管理、分级授权、严格审批的管理办法，通过资金收支计划进行控制。公司制定的资金管理办法对货币资金和银行存款的收取、保管建有详细的授权批准程序，同时在费用审批和支付、 资产管理、 信用审批及分/子公司财务管理等方面制定了一系列规定，能够规范资金使用行为。此外，公司注重财务监督和内部审核，通过设臵专门的审计部和专职的内部审计人员，根据公司经营活动的实际需要，定期与不定期对内部控制制度运行情况、经济活动和财务收支进行审计和检查。公司的资金管理制度有助于提高资金的利用效率，财务及资金管理风险能够得到有效控制。 在预算管理方面，该公司实行统一计划、分级管理的全

45、面预算管理模式。公司以目标利润为中心，编制包括业务预算、资本性投资预算、资金预算、财务预算在内的一整套预算体系。此外，公司制订了预算管理办法 ，进一步明确了总经理、财务部、经营管理部等机构的权责， 14 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 相关机构共同开展预算管理工作，能够保证预算管理工作的有效实施。公司要求各下属企业及公司各部门，每年 10 月底前上报下一年度财务预算。公司按照年度下达的生产经营管理实施纲要检查落实预算执行情况。 在对外投资管理方面，该公司根据制定的长期股权投资管理办法 ，从对外投资项目的可行性研究、评估与决策、项目运作与实施等环节规范投资行为，降低投

46、资风险，保障投资收益。其中公司从事长期股权投资、收购兼并、证券投资等投资事项，需先经公司总经理办公会通过， 再提交公司董事会批准。 作为上市公司， 公司在对外投资过程中，部分交易金额超过公司章程规定标准的项目，还需提交股东大会批准。 在对外担保方面，该公司制定了担保管理办法 ，在担保审批、评估及实施等环节执行相应的制度。公司原则上不为个人债务提供担保，而公司为股东、关联企业提供的担保，须经股东大会批准。 （四）公司经营状况 自业务转型以来，该公司逐步形成“以创业投资为主，兼具磨料磨自业务转型以来，该公司逐步形成“以创业投资为主，兼具磨料磨具生产”的经营格局，且创业投资业务经营模式已逐渐成熟。具

47、生产”的经营格局，且创业投资业务经营模式已逐渐成熟。2013 年受年受磨料磨具行业市场需求低迷影响磨料磨具行业市场需求低迷影响，公司营业收入出现下滑公司营业收入出现下滑；但但随着随着创投创投业务退出渠道业务退出渠道的的良性良性拓展拓展，公司投资收益，公司投资收益出现增长出现增长，并并保证了当年保证了当年经营经营业绩业绩的的回升回升。 该公司原主营业务为磨料磨具产品的生产和制造。2010 年公司新增创投业务，实现了业务转型，目前已形成“以创业投资为主，兼具磨料磨具生产”的经营格局。相比传统产业，创投业务具有更强的盈利能力，但同时也面临的风险也更大。此外创投业务在实现良好投资回报的同时，从一定程度

48、上缓解了磨料磨具业务发展过程中的资金瓶颈，能够增强传统磨料磨具产业的竞争实力。从收益来源看，公司目前主营业务收入仍主要来自于磨料磨具业务，投资收益主要来自创投业务，此外还有少量其他业务收入。 2013 年，该公司实现主营业务收入 2.27 亿元、其他业务收入 0.08亿元、投资收益 3.85 亿元，其中主营业务收入较上年下降 3.10%，投资收益较上年增长 37.44%。 主营业务收入中， 磨料磨具业务销售收入为 1.78亿元，占主营业务收入的 78.58%，受下游行业低迷影响，销售收入同比下降 3.04%；投资收益方面，尽管 2013 年 IPO 仍处于关闸阶段，但公司 15 新世纪评级新世

49、纪评级 Brilliance Ratings 通过拓展股权转让及并购等退出方式，使得创投业务经营业绩得到提升。2014 年 1-3 月，公司实现主营业务收入 0.46 亿元、其他业务收入 0.03 亿元、投资收益 1.02 亿元，整体经营业绩较上年同期有一定幅度的提高。 图表图表 6. 2011 年以来公司收入分类结构及变化趋势年以来公司收入分类结构及变化趋势 （单位：万元）（单位：万元） 0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002011年2012年2013年2014年1-3月主营业务收入其他业务收入投资收益 注：

50、根据鲁信创投提供的数据绘制 1. 创业投资创业投资 创业投资是该公司的核心业务，运营主体为公司全资子公司山东高新投，以扶持被投资企业上市并获得投资收益为主要经营模式。经过 10多年的项目投资孵化期，山东高新投在积累大量优质资产的同时，所投项目逐步进入收获期，使创投业务成为了公司最主要的创利来源。在国内创投行业排名中，山东高新投连续多年名列前茅。在 2009 年“首届中国最具竞争力创投机构暨创业企业百强”评选中，山东高新投获得“最具竞争力创投机构十强”称号；2011 年被中国投资协会创业投资专业委员会授予“优秀创投机构银奖” 、 “优质创投项目金奖” ；在 2013 年“第三届中国创业资本论坛暨