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1、 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 2 优势 1跟踪期内，我国水泥产能过剩情况有所缓解，公司核心区域水泥市场秩序逐渐好转，水泥和熟料销售价格明显上涨。同时受京津冀一体化带来产业转移及升级因素带动，未来区域内水泥将保持旺盛的市场需求。 2公司作为我国北方最大的水泥生产商，水泥产能居国内水泥产业第三名，行业地位突出，区位优势明显，品牌知名度高。跟踪期内，公司与金隅集团的相关资产重组实施完成，公司产能及市场地位进一步提升。 3 跟踪期内， 公司权益规模持续扩大； 2018年，公司经营业绩较上年大幅提升，经营活动净现金流继续保持大规模净流入态势，且流入规模增幅明显；公司债务负担保持合理水
2、平。 关注 12018 年，水泥产品需求增速放缓，竞争激烈，行业整体产能过剩仍严重。公司产品销售主要集中于华北地区，受环保政策和供给侧改革影响较大，区域限产可能对公司营业收入产生一定影响。 2近年水泥行业景气度回升，水泥价格上涨并处于历史高位，但未来国内经济增长情况及行业供需情况均存在较大不确定性，水泥价格仍存在大幅波动的可能，从而对公司稳定盈利造成一定影响。 3 2018 年， 公司应收账款及存货规模较大，对资产流动性带来一定影响，且应收账款存在一定回收风险。公司债务集中于短期，债务结构待优化。 分析师 王安娜 电话：010-85172818 邮箱： 王文燕 电话：010-85172818
3、邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号 PICC大厦12层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4 一、主体概况 唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”或“冀东水泥” ）的前身是成立于 1981 年的河北省冀东水泥厂。1994 年 5 月，由冀东发展集团有限责任公司（以下简称“冀东集团” ）作为独家发起人组建冀东水泥，设立时的注册资本为 32,360.00 万元。1996 年，公司发行股票并在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“冀东水泥” （证券代码：000401.SZ） ，发行后注册资本变更为 40,000.00
4、万元。后历经配股、股权分置改革、非公开发行等股权变动，截至 2011 年底，公司股本增加至134,752.29 万股。 2016 年 5 月 31 日，北京金隅集团股份有限公司（以下简称“金隅集团”）、唐山市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“唐山国资委” ）、冀东集团签署了北京金隅股份有限公司与唐山国资委与冀东发展集团有限责任公司关于冀东发展集团有限责任公司之增资扩股协议；同日，金隅集团与中泰信托有限责任公司签订了北京金隅股份有限公司与中泰信托有限责任公司关于冀东发展集团有限责任公司之股权转让协议，2016 年 10 月 11 日，冀东集团完成工商登记手续并领取了换发的营业执照，注册资
5、本变更 247,950.408 万元。金隅集团持有冀东集团 55%的股权，唐山国资委持有其 45%的股权，金隅集团为冀东集团控股股东。公司实际控制人由唐山国资委变更为北京市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“北京市国资委”）。 截至 2018 年底，公司股本仍为 134,752.29 万股，冀东集团为公司大股东，持股比例 30.00%，公司的实际控制人为北京市国资委。 图 1 截至 2018 年底公司股权结构 资料来源：公司年报 2018 年，公司经营范围及组织架构未发生重大变化。截至 2018 年底，公司合计拥有子公司 97家；公司共有在职员工 20,141 人。 截至 2018 年底
6、，公司合并资产总额 619.93 亿元，负债合计 381.63 亿元，所有者权益（含少数 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 5 股东权益）合计 238.31 亿元，其中，归属于母公司的所有者权益 145.80 亿元。2018 年，公司实现营业收入 308.49 亿元，净利润（含少数股东损益）25.60 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 14.83 亿元；公司经营活动产生的现金流量净额 65.31 亿元，现金及现金等价物净增加额 31.75 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 653.98 亿元，负债合计 376.04 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合
7、计 277.95 亿元，其中，归属于母公司的所有者权益 140.63 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 50.08 亿元，净利润（含少数股东损益）1.08 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 0.45 亿元； 公司经营活动产生的现金流量净额 3.79 亿元， 现金及现金等价物净增加额-26.50亿元。 公司注册地址：唐山市丰润区林荫路；法定代表人：姜长禄。 二、债券发行及募集资金使用情况 公司于 2012 年 10 月 15 日发行“唐山冀东水泥股份有限公司 2012 年公司债券” ，分三个品种发行，募集资金净额为 203,770 万元，并于 2012 年 12 月 11 日
8、起在深交所集中竞价系统和综合协议交易平台挂牌交易。其中，5 年期品种债券简称为“12 冀东 01” ，上市代码为“112113.SZ” ，已于 2017年 10 月 15 日到期赎回；7 年期品种债券简称为“12 冀东 02” ，上市代码为“112114.SZ” ；10 年期品种债券简称为“12 冀东 03” ，上市代码为“112115.SZ” 。本次公司债券基本情况如下表所示。 表 1 冀东水泥公司债发行概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额 票面利率票面利率 到期日到期日 上市日期上市日期 12 冀东 01 8 亿元 5.65% 2017 年 10 月 15 日 2012 年 12 月
9、11 日 12 冀东 02 4.5 亿元 5.90% 2019 年 10 月 15 日 2012 年 12 月 11 日 12 冀东 03 8 亿元 6.00% 2022 年 10 月 15 日 2012 年 12 月 11 日 资料来源：公司年报，联合评级整理。 截至 2012 年 12 月 31 日，上述债券募集资金已按募集要求全部使用完毕，其中 15 亿元用于偿还银行借款，其余用于补充流动资金。 公司已于 2017 年 10 月 16 日足额支付“12 冀东 01”本金及利息， “12 冀东 01”于 2017 年 10月 12 日摘牌。 公司已于 2018 年 10 月 15 日支付“
10、12 冀东 02”和“12 冀东 03”于 2017 年 10 月 15 日至 2018年 10 月 14 日期间的利息。 “12 冀东 02”和“12 冀东 03”由冀东发展集团有限责任公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 三、行业分析 公司主营业务为水泥的生产和销售，行业分类为水泥制造业。 1行业运行情况 2018 年，中国经济发展继续保持稳中向好的态势，全年 GDP 实际增长 6.6%，全国固定资产投资同比增长 5.9%，房地产调控政策空前加强，但房地产投资增速仍维持在 9.5%左右较高的水平。虽 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 6 然2018年以来基建投资增速
11、出现失速下行， 由年初的16.1%降至9月的3.3%， 12月略有回升至3.8%。但从对水泥需求的影响来看，房地产投资的较好增长水平（尤其是新开工增速较快）对冲了基建投资下滑的影响，水泥下游需求总体平稳。 水泥市场供给方面，2018 年，行业错峰生产延续常态化，阶段性减少产品供给；生态环境保护进一步强化，矿山综合治理逐步收紧，中央环保督察“回头看”和大气污染防治行动对推动落后产能退出市场以及水泥行业转型升级起到积极作用，部分落后产能淘汰出市场，总体供给得到有效控制。 2018 年以来，水泥市场需求平稳，供给收缩，同时，在协会和大企业的带动下行业自律的效果明显提升，促使我国水泥市场总体供需矛盾得
12、到了一定改善，多数地区库存水平处于低位运行，支撑水泥价格一路上扬，并站上历史高位。但需要注意的是，由于区域发展并不平衡，无论从需求还是效益水平，南强北弱的差距继续扩大。尤其是东北、内蒙等地区部分水泥企业依旧处于亏损或盈亏边缘。 2018 年全国水泥建材市场全年基本呈现上行的态势，景气度持续上升，水泥价格全年持续高位运行，四季度市场价格迅速上扬，行业总体收益上升。2018 年，全国水泥产量约为 22.10 亿吨，同比下降 5.18%。2018 年，建材行业实现利润 4,317 亿元，较上年增长 43%。其中，水泥制造行业实现利润 1,546 亿元，较上年增长 1.1 倍。 图 2 近年中国水泥行
13、业产量及变化情况（单位：万吨、%） 资料来源：Wind 据中国水泥协会初步统计，2018 年全国新点火水泥熟料生产线共有 14 条，合计年度新点火熟料设计产能 2,043 万吨，与上年基本持平，且全部为产能置换项目。分区域看，新点火产能中，贵州相对较多，为 3 条，年产 440 万吨，其余地区相对分散；从规模来看，日产 4,000 吨以上有 11 条，日产 2,500 至 3,200 吨有 3 条。从点火时间来看，70%的产能主要集中在下半年，局部区域水泥供给压力增加。 截至 2018 年底，全国新型干法水泥生产线累计 1,681 条，设计熟料产能达 18.2 亿吨，实际年熟料产能依旧超过 2
14、0 亿吨。水泥熟料生产线平均规模继续提升，从 2017 年的 3,424 吨/天提升至 3,491吨/天。从目前跟踪的在建生产线进度情况看，预计 2019 年仍将会有 2,500 万吨左右产能新点火，涉及区域相对集中在广东、广西、福建、云南和贵州。 从水泥的价格来看， 2018 年全国水泥均价达 435 元/吨， 较 2017 年上涨 82 元/吨， 涨幅达 23.23%， 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 7 受下游需求平稳，上游供给紧缩影响，协同行业自律效果提升影响，我国水泥市场总体供需矛盾得到一定改善，支撑水泥价格一路上扬，并达到历史高位。具体看，2018 年全国水泥市场全
15、年基本保持高位稳定，大都在 400450 元/吨之间运行。受错峰生产、环保检查以及旺季需求量增长等因素影响，2018 年四季度开始呈明显上扬走势，12 月份全国均价已经达到 492 元/吨。 图 3 近四年全国水泥（P.O42.5 散装）月均价走势图（单位：元/吨） 资料来源：Wind 分区域来看，各地区水泥市场价格表现差异较大。华东地区水泥价格无论是价位还是涨幅在全国各大区域中均居前位，2018 年均价 472 元/吨，比 2017 年增长 30%，12 月份更是达到了历史最高位的 553 元/吨，局部地区甚至突破 600 元/吨。其次是中南地区，2018 年均价 453 元/吨，比 201
16、7年增长 25%，12 月份也达到了历史高位的 504 元/吨。西南地区水泥 2018 年均价 422 元/吨，比 2017年增长 25%。华北、东北和西北整体价格虽然比 2017 年也均有所上涨，但绝对价和涨幅均较低，均价普遍低于 400 元/吨。其中，2018 年下半年，受基建投资低迷，加上水泥产能严重过剩拖累，东北、西北地区水泥价格较其他地区偏低，水泥市场延续南强北弱格局。 图 4 20172018 年各地区水泥（P.O42.5 散装）市场价格情况（单位：元/吨） 资料来源：中国水泥协会 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 8 2018 年，全国水泥价格不断上涨主要有两个原因
17、，首先，环保加强，错峰生产，供给压缩明显。其次，煤炭价格维持高位运行，2018 年，优质产能逐步释放但影响有限，煤炭供需维持紧平衡，煤炭价格有所波动但整体维持高位。2018 年水泥市场各地区积极响应国家政策，相继展开停窑限产行动及行业自律。新增夏季错峰，并冬季停产时间明显加长，产能发挥率不足，长时间停产导致水泥供给减少，随着供给侧改革不断深入、国家环保政策趋严、错峰停窑时间的拉长和范围的扩大形势下，水泥价格持续推高。截至 2018 年底，全国水泥价格指数为 162.27 点，较 2017 年底的 149.90 点上涨 8.25%。 图 5 近年来中国水泥价格指数情况（单位：点） 资料来源：Wi
18、nd 总体看，2018 年，水泥产量逐步回落，得益于行业供给侧结构性改革的积极影响，全年水泥行业供需关系持续改善，水泥产能过剩情况有所缓解，产品价格同比涨幅明显，行业盈利水平大幅提升。 2行业政策 （1） 水泥行业去产能行动计划(20182020) 2017 年 12 月，中国水泥协会印发水泥行业去产能行动计划(20182020) ，该报告提到三大目标，首先，三年压减熟料产能 39,270 万吨，关闭水泥粉磨站企业 540 家，将上述指标按四年分解得到每年的目标任务，使全国熟料产能平均利用率达到 80%，水泥产能平均利用率达到 70%；其次，前 10 家大企业集团的全国熟料产能集中度达到 70
19、%以上，水泥产能集中度达到 60%。力争 10 个省区内前 2 家大企业熟料产能集中度达到 65%；第三，形成政府主导和市场机制结合的去产能机制， 2017 年达到政策基本明确与出台、方案成立、家底基本摸清，准备就绪。2019 年，全国范围内计划压减熟料产能 11,640 万吨，关闭水泥粉磨站企业 150 家，另外全国前 10 家大企业集团在全国的熟料产能集中度达到 62%以上， 水泥产能集中度达到 50%以上。 因此 2019 年水泥行业去产能力度将更大。 （2） 京津冀及周边地区 20182019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 2018 年 9 月，生态环境部办公厅印发京津冀及周边
20、地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 ，该方案的实施范围为“2+26”城市，该方案中提到，1、水泥行业自 2018 年 10月严格执行大气污染物特别排放限值。2、推动一批水泥、化工等重污染企业搬迁工程。3、推进露天矿山综合整治。4、各地重点对钢铁、建材等高排放行业，实施采暖期错峰生产；根据采暖期月度 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 9 环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间。 总体看，在供给侧改革的大背景下，我国政府对水泥去产能态度坚决，采取多种手段齐抓水泥产能的“质”和“量” ，2018 年我国水泥行业产量得以控制，供需矛盾有所缓解，
21、但去产能之路仍任重道远。 3行业关注 （1）全行业仍产能过剩、产能利用率不高 水泥产能持续释放，同时由于缺乏合理布局，中国水泥业结构性过剩和区域性过剩压力大，无序竞争较为严重。水泥产能过剩导致价格走低、企业亏损等一系列问题。2018 年以来，我国严禁水泥新增产能，逐步淘汰部分落后产能，水泥产能过剩情况有所缓解，但全行业产能利用率仍不高。 （2）行业集中度不高、行业竞争加剧 水泥行业集中度发展不均衡，目前国内水泥企业的区域集中度平均在 30%40%。其中，不同区域的集中度差异较大，华东地区的水泥企业行业集中度最高，西南地区水泥企业行业集中度较低，对于水泥业的全面发展造成了障碍。部分地区进行并购整
22、合，但过程将相当漫长，行业恶性竞争局面短期内难以改观。 （3）安全环保压力加剧 水泥行业是国家环保政策重点监控的行业之一，水泥行业环保政策持续收紧，对水泥企业的成本管理和生产管理造成一定压力，水泥生产企业规范经营压力进一步加剧。 （4）水泥产品价格波动影响 近年水泥行业景气度回升，水泥价格上涨并处于历史高位，但未来国内经济增长情况及行业供需情况均存在较大不确定性，水泥价格仍存在大幅波动的可能，从而对水泥企业稳定盈利能力造成一定影响。 4行业发展 水泥企业利用水泥旋窑燃烧生产水泥熟料的同时处置废物，可以减免停产天数，并获取政府补贴。近年来，危废协同处理技术逐步成熟，未来将成为水泥企业重点发展方向
23、之一。 考虑新产能投放以及部分海外产能进口等因素，2019 年全国水泥平均价格将有小幅下滑，但总体有望保持相对较高价格水平。水泥制造行业产能过剩将呈长期化趋势，兼并重组使行业集中度进一步提高，龙头企业竞争优势加强。水泥产能收缩已是大势所趋，在产能供给收缩的背景下，考虑到环保因素，各省出台了大量全面推行错峰生产的政策，差异化错峰生产范围将进一步扩大，预计对水泥市场供给端的收缩将进一步加大，有利于平衡水泥行业供需关系。近年的落后产能置换使产业结构趋于优化，行业发展质量呈上升态势。 5区域经济 公司作为北方规模最大的水泥生产商，主要销售市场华北地区是中国“十二五”以来重点发展的区域，京津冀协同发展的
24、背景下，河北诸多地区仍存在较大发展空间，雄安新区的建设未来都将持续稳定的支撑水泥需求，公司区位优势明显。 在区域竞争方面，公司业务区域主要集中在华北地区，2016 年以前，公司在该区域的主要竞争对手为金隅集团。华北地区的行业集中度尚可，2016 年 10 月，冀东水泥与金隅集团共同组建的合资公司的重大资产重组完成后，冀东水泥在华北市场的控制力进一步提升，公司（含金隅）熟料产能合计位列第三。 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 10 2017 年，中共中央国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。河北雄安新区设立中期将拉动大量基建投资，设立雄安新区的第一定位是集中疏解北京非首都功能，产业
25、和相关人口的转移。建立在雄安新区当前的基础设施条件基础上，未来雄安新区将催生大量的基建、地产投资。从而区域内水泥行业将受到提振。根据雄安新区的规划，中期总体将带来 9,000 万吨左右的水泥需求增量，平均每年 900 万吨左右，对应区域内安置人口总量 500 万来看，人均累计水泥消费量接近 20 吨/人。 总体看，短期内，鉴于目前国家尚未出台关于雄安新区建设的具体时间、周期及规划等文件，雄安新区的相关政策短期内对区域内水泥企业经营业绩无重大影响。但中、长期来看，雄安新区的建设将拉动京津冀地区水泥需求，进而利好区域水泥企业。 四、 管理分析 截至2018年底，公司共有董事、监事、高级管理人员15
26、名。2018年，公司董事会成员以及高层管理人员发生变动，相关接任董事和监事均管理经验丰富并且均有多年公司工作经验。公司董事会成员及高层管理人员变更详情见下表。 表 2 2018 年度公司董事、监事、高级管理人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 任职状态任职状态 日期日期 原因原因 于九洲 副董事长、总经理 离任 2018.01.19 因到龄退休，主动辞职 刘宗山 董事、副总经理 离任 2018.01.03 因工作调整、主动辞职 王顺晴 监事会主席 离任 2018.02.28 因工作变动、主动辞职 葛栋 副总经理 解聘 2018.01.03 因工作变动、主动辞职 张占民 副总经理 解聘
27、2018.12.19 因工作变动、主动辞职 王贵福 监事 离任 2018.05.25 因工作变动、主动辞职 赵阳 职工代表监事 离任 2018.04.03 因工作变动、主动辞职 孔庆辉 董事、总经理 现任 2018.04.04 - 刘宗山 监事会主席 现任 2018.02.28 - 赵晨光 职工代表监事 现任 2018.04.03 - 王川 监事 现任 2018.05.25 - 资料来源：公司年报，联合评级整理。 公司现任董事长姜长禄先生，1965年生，工学硕士，高级经济师。1987年8月至2005年11月历任北京市琉璃河水泥厂技术科监督员、原料车间技术员、新线分厂操作员、生产安全处副处长、运
28、输公司副经理、供应处处长和支部书记、生产管理部副部长和总调度长、供应部长、副厂长；2005年11月至2011年5月历任金隅集团水泥事业部副部长、部长，水泥分公司副经理，北京金隅水泥经贸有限公司经理，河北太行水泥股份有限公司副总经理、董事长；2011年5月至2015年10月历任金隅集团水泥事业部部长、北京金隅水泥经贸有限公司经理；2015年10月至2016年5月历任金隅集团总经理助理、水泥事业部部长、北京金隅水泥经贸有限公司经理；2016年5月至2017年9月历任金隅集团党委常委、副总经理、水泥事业部部长、北京金隅水泥经贸有限公司经理，公司党委书记、副董事长。2017年9月至今任金隅集团党委常委
29、、副总经理；2017年9月至今任公司党委书记、董事长。 公司现任总经理孔庆辉先生，1971年生，工程硕士。1995年7月至2006年7月历任烟台市福山区财政局预算外资金管理，烟台市婴儿乐集团总经理助理、副总经理；2006年7月至2016年6月历任唐山冀东水泥三友有限公司干部、唐山冀东水泥股份有限公司物流总公司副总经理、唐山冀东水泥股份有限公司营销总部副总经理、公司川渝大区屏山项目部副总经理、公司渝川大区副总经理、公司 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 11 陕西大区副总经理；2016年6月至2016年12月历任公司陕西大区总经理，冀东海德堡（泾阳）水泥有限公司副董事长、总经理，冀
30、东海德堡（扶风）水泥有限公司副董事长；2016年12月至2017年4月任冀东海德堡（泾阳）水泥有限公司副董事长、经理，冀东海德堡（扶风）水泥有限公司副董事长、冀东水泥凤翔有限责任公司董事长；2017年4月至2017年11月任冀东海德堡（泾阳）水泥有限公司副董事长、经理，冀东海德堡（扶风）水泥有限公司副董事长、冀东水泥凤翔有限责任公司董事长、冀东水泥铜川有限公司执行董事。2017年11月至2018年5月任冀东海德堡（泾阳）水泥有限公司副董事长，冀东海德堡（扶风）水泥有限公司副董事长，冀东水泥凤翔有限责任公司董事长，冀东水泥铜川有限公司执行董事、经理（兼） ；2017年10月至2018年4月任公司
31、副总经理；2018年4月至2018年5月任公司总经理；2018年5月至2018年7月任公司董事、总经理；2018年7月份至今任公司党委副书记、董事、总经理。 跟踪期内，公司主要管理制度连续，管理运作正常。 总体看，2018年，公司董事会和管理层发生变动，相关接任董事和监事均管理经验丰富并且均有多年公司工作经验，本次人员变更对公司生产经营和管理影响小。管理制度变化不大，经营管理状况稳定。 五、 经营分析 1经营概况 公司主要从事水泥及熟料的生产和销售，水泥及熟料业务系公司收入和利润的主要来源。2018年，受益于水泥行业供需关系改善，水泥价格大幅上涨，公司实现营业收入308.49亿元，较上年增长2
32、2.57%；实现净利润为25.60亿元，同比增长172.42%；实现归属于母公司所有者的净利润14.83亿元，同比增长194.09%。 从产品构成来看，2018年，水泥和熟料仍是公司收入和利润的主要来源，水泥和熟料占公司营业收入的比重分别为79.92%和11.18%。其他收入主要来源于干粉砂浆、水泥外加剂、水泥助磨剂等新型建筑材料等业务，占比不高，对公司收入和利润影响较小。2018年，水泥价格涨幅明显，公司水泥收入较上年增长31.78%至246.54亿元；熟料收入较上年减少11.38%至34.50亿元，主要系公司增加自用量，减少外销所致。 毛利率方面，2018年，公司继续加强内部管理，同时得益
33、于产品价格大幅上涨，公司产品的综合毛利率较上年提升3.88个百分点至30.64%。其中，水泥产品毛利率较上年提升3.33个百分点至32.13%； 熟料产品毛利率较上年提升1.21个百分点至20.56%； 其他产品毛利率较上年提升6.85个百分点至29.92%，主要系产品价格提升所致。具体数据如下表所示。 表 3 20172018 年公司收入及毛利率变动情况（单位：亿元、%） 分产品分产品 2017 年年 2018 年年 收入变化收入变化 毛利率变化毛利率变化 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 水泥 187.09 74.34 28.80 246.54 79.92
34、 32.13 31.78 提高 3.33 个百分点 熟料 38.93 15.47 19.35 34.50 11.18 20.56 -11.38 提高 1.21 个百分点 其他 25.67 10.20 23.07 27.45 8.90 29.92 6.93 提高 6.85 个百分点 合计合计 251.68 100.00 26.76 308.49 100.00 30.64 22.57 提高提高 3.88 个百分点个百分点 资料来源：公司年报 注：2018 年，公司通过同一控制下企业合并取得 11 家子公司，公司对 2017 年相关数据进行追溯调整。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 50.
35、08 亿元，较上年同期增长 47.74%，主要系水泥产品量价 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 12 齐升所致。其中，水泥、熟料业务分别实现收入 36.06 亿元和 8.25 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业利润 1.52 亿元，较上年同期实现扭亏，主要系当期销售收入增长，公司对联营企业和合营企业的投资收益增长所致；公司净利润由上年同期的-7.09 亿元转为盈利 1.08 亿元，盈利水平提高。 总体看， 由于公司业务收入较为单一， 公司收入和利润规模受水泥行业景气度的影响较大。 2018年，产品价格大幅增长推动公司营业收入明显增长，毛利率有所提升。2019 年 13 月
36、，水泥行业景气度继续提升，公司水泥产品量价齐升，公司当期净利润实现扭亏，盈利水平进一步提升。 2原料采购 公司采购模式、采购制度和结算方式较上年无重大变化。 公司生产所需原材料主要包括石灰石、矿渣、石膏、耐火材料，所需能源动力主要为电力。其中，煤炭、电力、脱硫石膏在制造成本中占比较大，合计超过产品生产成本的 40%以上。煤炭采购来源仍主要为山西煤、陕西煤、内蒙煤及唐山煤，运输方式仍为铁路运输和汽车运输。 石灰石为水泥及熟料生产的主要原料，系公司重要的战略资源。截至 2018 年底，公司拥有 48项石灰石矿采矿权，石灰石资源保有储量超过 38 亿吨，分布于河北、陕西、吉林、山西、湖南、四川、内蒙
37、等省区。公司生产所需石灰石主要来自自有矿山，部分外采。2018 年，公司外采石灰石2,883.04 万吨，采购金额 10.02 亿元，外采量的占比约为 32%。公司所属水泥企业均靠近公司自备的石灰石矿山，资源储量多、品质较好，为公司生产提供了有力的原材料保证。 从原材料采购看，2018 年，公司煤炭采购量较上年增长 64.20%至 1,073.07 万吨，主要系合并范围内新增子公司，且未追溯调整 2017 年相关数据所致；公司电力采购量较上年增长 36.18%至 49.83亿度。2018 年，煤炭价格维持高位并小幅上涨，公司煤炭采购均价较上年增长 4.37%至 561.46 元/吨；电力价格保
38、持稳定。具体数据如下表所示。 表 4 20172018 年公司原材料采购情况（单位：万吨、亿度、元/吨、元/度） 原料原料 项目项目 2017 年年 2018 年 煤炭 采购量 653.51 1,073.07 采购均价 537.95 561.46 电力 采购量 36.59 49.83 采购均价 0.50 0.50 资料来源：公司提供 注：上表中 2017 年各项数据未进行追溯调整。 从采购集中度看，2018 年，公司前五大供应商采购金额合计 81.31 亿元，占总采购总额的比例为 38.00%，但公司向同一实际控制人控制的供应商采购额为 75.61 亿元，规模仍较大。 表 5 2018 年供应
39、商集中度情况（单位：亿元、%） 序号序号 供应商名称供应商名称 采购额采购额 占占总总采购总额比例采购总额比例 1 同一实际控制人控制的供应商 75.61 35.33 2 供应商 1 2.81 1.31 3 供应商 2 1.01 0.47 4 供应商 3 0.96 0.45 5 供应商 4 0.92 0.43 合计合计 - 81.31 38.00 资料来源：公司年报 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 13 总体看，公司石灰石资源丰富，充足的原料供应可为公司生产提供了有效支持。2018 年，受合并范围增加影响，公司煤炭采购量大幅增长，全年煤炭采购均价小幅上涨。前五大供应商集中度一般
40、，但同一实际控制人控制的供应商采购规模较大。 3水泥生产 公司作为国家重点支持水泥结构调整的 12 家大型水泥企业集团之一、 中国北方最大的水泥生产厂商，随着公司与间接控股股东金隅集团出资组建合资公司重大资产重组的实施完毕，公司的熟料、水泥产能规模进一步提升，截至 2018 年底，公司拥有水泥熟料生产线 68 条，熟料产能达到 0.95 亿吨/年，水泥产能达到 1.51 亿吨/年。根据中国水泥协会公布的 2018 年全国水泥熟料产能排名，公司（含金隅）熟料产能合计位列第三。目前公司控制的水泥产能将达到 1.7 亿吨，熟料产能达到 1.17亿吨。 水泥生产线布局和销售网络覆盖 13 个省、自治区
41、、直辖市，在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥有接续保供大工程、大客户的能力，具有规模优势，其中在京津冀地区，市场占有率将超过 50%。 研发投入方面，20172018 年，公司研发投入规模分别为 694.64 万元和 4,495.09 万元，占营业收入的比例分别为 0.03%和 0.15%。2018 年，公司加大环保投入和后期升级改造，扩展水泥窑协同处置固体废物规模，同时加强水泥生产等技术研发，公司研发投入规模大幅提升。 节能降耗方面，截至 2018 年底，公司共投产纯低温余热发电机组 66 台（套） ，总装机容量572.9MW。2018 年，公司分别利用余热发电 23.07 亿度，分别
42、相当于节约标煤 138.38 万吨，余热发电产生电量占公司用电总量的 40%。2018 年，公司利用余热发电成本约为 0.14 元/度，节约电费成本约 9.23 亿元。截至 2018 年底，在氮氧化物减排方面，公司熟料生产线均已完成氮氧化物减排项目建设，公司继续大力开展节能减排工作。 在水泥窑协同处置环保项目建设方面，几年来，公司持续推进符合条件的水泥熟料企业的转型升级，水泥窑协同处置技术已覆盖工业危废、市政污泥、生活垃圾、飞灰、污染土壤修复等多个方面，形成了公司在环保产业方面的独特优势。截至2018年底，公司共有7家附属企业开展危险废物处置，处置能力为32.5万吨/年；6家附属企业开展生活污
43、泥处置，处置能力为41.15万吨/年；2家附属企业开展生活垃圾处置，处置能力为20.9万吨/年。 2018 年，公司的生产模式和产品结构较上年无重大变化。 产能方面， 2018年， 受合并范围变化影响， 公司水泥和熟料产能分别较上年增长16.47%和27.66%至 15,104 万吨和 9,553 万吨。截至 2019 年 3 月底，公司熟料产能达到 1.70 亿吨/年，水泥产能达到1.17 亿吨/年。 产量方面， 2018年， 受合并范围变化影响， 公司水泥和熟料产量分别较上年增长32.48%和39.19%至 6,702 万吨和 6,002 万吨。 从实际生产情况来看，公司采用以销定产的生产
44、模式，2018 年，受国内水泥产能过剩情况严重，行业竞争激烈，以及国家执行错峰生产等因素影响，公司水泥和熟料产能利用率仍维持较低水平，分别为 44.37%和 62.83%。 表 6 公司主要产品的产能产量情况（单位：万吨、%） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 水泥水泥 产能 12,968 15,104 产量 5,059 6,702 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 14 产能利用率 39.01 44.37 熟料熟料 产能 7,483 9,553 产量 4,312 6,002 产能利用率 57.62 62.83 资料来源：公司提供 注：1、表中熟料销量统计为扣除
45、满足公司内部水泥及商品混凝土生产所需量；2、上表中的 2017 年水泥、熟料产能、产量数据未进行追溯调整。 总体看，公司生产工艺先进，具有较强的技术竞争力。2018 年，受合并范围变化影响，公司水泥和熟料产能和产量均明显增加；受水泥行业竞争激烈，国家执行错峰生产影响，水泥和熟料的产能利用率仍均处于较低水平。2018 年，公司加大研发投入，利用水泥窑的协同效应进行转型升级，提升公司竞争力。 4产品销售 按客户类型分类， 公司水泥销售下游主要为重点工程及基建、 房地产项目、 农村市场， 截至 2018年底，上述三类客户分别占比为 43%、35%和 22%，公司继续加大对重点（单体）工程客户的开拓。
46、公司利用在京津冀地区规模、品牌、质量优势，积极参与雄安新区建设，提供高质量产品。公司专门配套研发生产了地铁低碱标号水泥等，已供应雄安新区第一个项目市民服务中心大楼，以及京雄城际铁路、雄安站房工程、雄安第三中学等多个雄安新区重点工程。2018 年，公司中标重点项目 30个，中标金额 27.20 亿元，带动水泥销量 687 万吨。 按合作情况分类，客户群体主要分直销客户与经销商；其中，直销客户约占 41%，大部分采用现款结算，对个别合作时间长、信用良好的客户或国家重点工程客户，给予一定的信用期或周转量，小部分采用赊销方式（约 12 月账期） ；经销商约占 59%，全部为现款结算。 产品品牌方面，公
47、司“盾石”品牌是中国建材行业著名品牌之一，2005 年被评定为“中国驰名商标” 。公司以“盾石”牌硅酸盐水泥为主导产品，三个系列的产品包括中标、英标、美标等通用硅酸盐水泥，道路、油井、博格板超早强等专用水泥，中热/低热、抗硫酸盐等特种水泥，首都国际机场、秦沈客运专线、京沪高速铁路、京津铁路客运专线、曹妃甸港口、北京奥林匹克中心等国家重点工程均应用了“盾石”牌水泥。随着公司与间接控股股东金隅集团出资组建合资公司重大资产重组的实施完成，公司获得“BBMG”及“金隅”品牌的无偿使用权，形成“盾石”和“BBMG” 、 “金隅”多品牌对市场的覆盖，品牌影响持续提升。 销售渠道方面，2018 年，公司实现
48、公司所属营销公司水泥电子商务平台全面覆盖。2018 年电商销售水泥销量占整体水泥销售的 12.9%，未来公司将优化销售渠道结构，发展电子商务销售渠道，提升电商水泥销量占比。 从销售情况来看，2018 年，随着“京津冀协同发展”国家战略的推进以及核心区域水泥市场秩序持续改善，水泥需求较好，公司水泥销量较上年增长 6.91%至 8,295 万吨。公司熟料主要为自用，少量外售，2018 年公司加大熟料自用量，熟料销量变化不大。公司子公司北京金隅水泥经贸有限公司作为贸易公司，外采水泥并对外销售，因此下表中公司 2017 年和 2018 年水泥销售量大于采购量。 表 7 公司主营产品的销售情况（单位：万
49、吨、元/吨、%） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 同比增减同比增减 水泥水泥 产量 6,524 6,702 2.73 销量 7,759 8,295 6.91 价格 242 298 23.14 熟料熟料 产量 5,703 6,002 5.25 销量 1,390 1,369 -1.51 公司债券跟踪评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 15 价格 203 254 25.12 资料来源：公司提供 注：1、表中价格为不含税价格；2、上表中的 2017 年水泥、熟料的产销量数据已进行追溯调整。 从销售价格看，受错峰生产、环保检查影响，上游供给收缩，水泥行业供需关系改善，2018 年水泥
50、价格涨幅明显，公司水泥和熟料价格分别较上年增长 23.14%和 25.12%。 2018 年， 公司水泥产品销售仍主要面向我国华北地区， 公司加大对西北和其他区域的市场拓展，西北和其他区域收入分别较上年增长 82.92%和 140.75%。华北和其他区域水泥价格涨幅明显，推动华北和其他区域水泥业务毛利率分别提升 7.67 个百分点和 8.53 个百分点。 东北地区水泥业务受产能过剩严重，基建低迷及市场竞争激烈拖累，毛利率较上年下滑 21.6 个百分点。 表 8 2018 年公司水泥业务主要销售区域情况（单位：亿元、%） 项目项目 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 华北（北京、天津、河北、山西、