《厦工股份：2012年15亿元公司债券跟踪评级报告 (2).PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《厦工股份：2012年15亿元公司债券跟踪评级报告 (2).PDF（32页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 1 4跟踪期内，公司增发股票成功，增加 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 2 观经济增速放缓、市场竞争加剧等因素影响，公司盈利水平大幅下滑。 2 工程机械市场竞争日趋激烈，“服务战”和“价格战” ，可能使公司的盈利能力和经营获现能力进一步降低。 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 3 一、主体概况 厦门厦工机械股份有限公司前身为厦门工程机械厂，经厦门市经济体制改革委员会厦体改（1993）052 号文批准，并经中国证券监督管理委员会 1993 年 12 月 20 日证监发审字（1993）97号文批准， 厦门工程机械厂于
2、1994 年 1 月整体改制并募集设立为厦门工程机械股份有限公司。改制后公司总股本为 15,688 万股，其中厦门工程机械厂的国有净资产折为 11,688 万股国家股，同时向社会公众公开发行 4,000 万股公众股（含 400 万股内部职工股） 。经上海证券交易所“上证上字（1994）第 2010 号”文批准，公司 3,600 万股公司社会公众股 A 股股票于 1994 年 1 月 28 日在上海证券交易所挂牌交易，股票简称“厦工股份” ，股票代码“600815” 。 截至 2013 年 3 月底，公司的总股本为 95,897.00 万股，公司控股股东厦门海翼集团有限公司直接持有公司 393,
3、022,859 股，占公司总股本的 40.98%；并通过其全资子公司厦门厦工重工有限公司间接持有公司 69,993,067 股，占本公司总股本的 7.30%。公司的实际控制人为厦门市国有资产监督管理委员会。 图 1 截至 2012 年底公司股权结图 资料来源：公司年报 截至 2012 年底，公司合并资产总额 1,174,238.58 万元，负债合计 699,157.11 万元，所有者权益（含少数股东权益）475,081.47 万元。2012 年公司实现合并营业收入 814,983.42 万元，净利润（含少数股东损益）12,284.05 万元；经营活动产生的现金流量净额-150,988.16 万
4、元，现金及现金等价物净增加额为 104,662.04 万元。 截至2013年一季度末，公司合并资产总额1,178,912.10万元，负债合计703,448.80万元，所有者权益（含少数股东权益）475,463.29万元。2013年一季度公司实现营业收入194,120.87万元，净利润（含少数股东损益）-740.28万元；经营活动产生的现金流量净额4,781.92万元，现金及现金等价物净增加额为-70,425.72万元。 二、债券募集资金使用情况 根据中国证券监督管理委员会证监许可【2012】755 号文核准，公司于 2012 年 6 月 18 日公开发行 15 亿元公司债券， 债券年限为 5
5、年， 附第 3 年末发行人上调票面利率和投资者回售选择权。扣 除 发 行 费 用 11,175,000.00 元 和 利 息 调 整 -1,103,510.01 元 后 ， 应 付 债 券 年 末 余 额 为1,489,928,510.01 元。截至 2013 年 3 月末，本期公司债的使用情况如下表所示： 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 4 表 1 本期公司债的使用情况（单位：万元） 项目 公司债券发行收入 债券发行费用支出 归还银行借款支出 补充流动资金支出 尚未使用金额 金额 150,000.00 1,117.50 110,000.00 38,882.50 0.00 资料
6、来源：公司提供 本期公司债券的票面利率为 4.55%，利息按年支付，2013 年 6 月 18 日为第一次派息日。 三、行业分析 工程机械行业是机械行业的子行业，广泛应用于建筑、水利、电力、道路、矿山、港口和国防等工程领域。2012 年以来，中国宏观经济形势仍不乐观，在基建和房地产新开工项目不足、资金面紧张局面仍末缓解和市场竞争加剧的情况下，工程机械行业呈低迷态势。根据中国工程机械工业协会数据，2012 年工程机械行业主要产品销量合计 63.36 万台，同比下降了 22.1%；实现销售收入 3,741.02 亿元，同比下降了 3.98%。 装载机装载机 中国装载机应用范围广泛，下游包括采矿、铁
7、路、公路、港口、水利、房地产等众多行业。装载机行业进入壁垒比较低，市场参与者众多，市场分散，是工程机械行业中毛利率最低的产品。目前，中国装载机行业企业总数约 130 家，年销售量在 500 台以上的仅 22 家，5,000 台以上的 9家。根据中国工程机械工业协会统计数据，2012 年国内的装载机实现销售 17.37 万台，同比下降29.7%；实现销售收入 500.10 亿元，同比下降 39.4%。主要是由于固定资产投资增速进一步下滑，流动性紧张的局面依旧，下游新开工量持续低迷，市场需求增幅继续放缓。 挖掘机挖掘机 挖掘机在工程机械中占有重要地位，其主要下游产业包括土建工程、房产建筑、矿山。
8、从 2011 年下半年开始， 挖掘机市场整体销量增量急剧下滑， 从 7 月到 11 月皆为负增长， 2011年全年仅比 2010 年增长 1.32%。根据中国工程机械工业协会数据，2012 年，工程机械行业延续了2011 年下半年的下行趋势，2012 年挖掘机合计销量为 11.57 万台，同比下降 33.4%。 从产品结构上来看，目前中国国内市场份额较大的挖掘机产品主要集中在小吨位（13 吨及以下）领域，而市场容度更大的大吨位（30 吨及以上）产品所占份额较小，且所需发动机、液压件主要依赖进口。 中国工程机械工业协会预测，2013 年随着中国经济的回升，中国工程机械行业的销售收入同比将增长 1
9、3%左右， 出口增长 20%左右， 预计到 2015 年， 中国工程机械行业销售规模将达到 9000 亿元，对应的行业年平均增长率大约为 17%。工程机械需求驱动因素为全社会固定资产投资。社会固定资产投资主要组成部分有房地产投资与公路铁路等基础设施建设， “十二五”期间，基础设施建设仍将保持稳定增长。中西部地区投资占到全国城镇投资比重的一半以上，未来十年中西部将是国家未来投资的重点方向，这将保障国内工程机械的需求。 总体看，国内房地产市场调控政策的持续、宏观经济下行及钢材价格的波动，对整个行业产生较大的冲击。未来几年，我国的基础设施建设仍将保持一定增速，中国工程机械行业有望逐步走出低谷。 四、
10、经营分析 1经营概况 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 5 公司的主营业务是：装载机、挖掘机、叉车、小型工程机械、道路机械等工程机械产品及其配件的制造、加工和销售。 跟踪期内，由于宏观经济增速放缓和房地产宏观调控，工程机械行业竞争加剧，致使公司收入规模下降，同时主营业务毛利率有所下降。2012 年，公司实现营业收入 814,983.42 万元，较上年同期下降 32.04%；实现净利润 12,284.05 万元，较上年同期下降 78.69%；主营业务毛利率为10.72%， 比上年同期降低了 4.67 个百分点。 公司近 2 年的主营业务收入占比一直维持在 97%以上，主业突出，其中
11、装载机和挖掘机占比较大。 表2 公司近2年主营业务收入构成情况 单位：万元 项目项目 2011 年年 2012 年年 金额金额 占占比比 金额金额 占占比比 营业收入合计营业收入合计 1,199,203.99 100.00% 814,983.42 100.00% 主营业务主营业务 1,173,145.22 97.83% 803,486.43 98.59% 1、整机销售 856376.91 71.41% 467,955.71 57.42% 2、 配件销售及其他 316,768.31 26.41% 335,530.72 41.17% 其他业务其他业务 26,058.77 2.17% 11,496.
12、99 1.41% 资料来源：公司年报 如表 3 所示，公司近 2 年的主营业务毛利占比一直维持在 98%以上，主业突出，其中装载机和挖掘机占比较大。2012 年公司的装载机毛利占比有一定的下降，而其他机械产品毛利占比有较大的上升。 表3 公司近2年营业毛利构成情况 单位：万元 项目项目 2011 年年 2012 年年 营业营业毛利毛利 占比占比 营业毛利营业毛利 占比占比 业务毛利合计业务毛利合计 183,993.75 100.00% 87,532.74 100.00% 主营业务主营业务 180,524.01 98.11% 86,134.65 98.40% 1、整机销售 171,189.52
13、93.04% 77,278.06 88.28% 装载机 121,308.17 65.93% 52,666.28 60.17% 挖掘机 41,922.24 22.78% 18,358.43 20.97% 其他机械产品 7,959.11 4.32% 6,253.35 7.14% 2、配件销售及其他 9,334.49 5.08% 8,856.58 10.12% 其他业务其他业务 3,469.74 1.89% 1,398.09 1.60% 资料来源：公司提供 2生产经营 目前，公司工程机械在福建厦门、福建三明和河南焦作设立了三个生产基地，其中下属的装载机、挖掘机、叉车均集中分布在厦门的厦工工业园区内，
14、该园区总占地面积 135 万平方米，同时吸引了厦门市育明工程机械有限公司、厦门开源冷作有限公司等主要配套企业入驻，形成了良好的工程机械协作配套能力和产业集聚效应。 表4 目前公司工程机械生产基地情况 生产基生产基地地 占地面积占地面积 主要产品主要产品 厦门 1,340,000 () 装载机：XG902、XG904、XG 910、XG916、XG918、XG932、XG951、XG953、XG955、XG956、XG958 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 6 挖掘机：XG804、XG806、XG808、XG815、XG822、XG825、XG833 叉车：XG520、XG530
15、、XG550、XG560、XG570、XG580、XG5100、XG5160、XG5120 焦作 333,000 () 装载机：XG931、XG932、XG951、XG953 三明 466,200() 道路机械：XG6102、XG6162M、XG6204M、XG6261、XG31802、XG32001 资料来源：公司提供 如表 5 所示，从产能利用率情况看，2012 年世界经济低迷，发达国家经济复苏乏力，新兴经济体亦增长趋缓，国内经济增速放缓，房地产、基建投资等增速持续回落，公司管理层为了规避市场风险，有意识的降低产量，导致 2012 年产能利用率较低。 表5 公司主要产品2011-2012年
16、产能利用率情况表 年份年份 产品产品 期末产能（台）期末产能（台） 产量（台）产量（台） 产能利用率产能利用率 2012 年 装载机 35000 12719 36.34% 挖掘机 8000 1620 20.25% 叉车 6000 3027 50.45% 2011 年 装载机 35000 26991 77.12% 挖掘机 3000 3504 116.80% 叉车 5000 4788 95.76% 资料来源：公司提供 3原材料采购 公司采购的内容主要由原材料、外购件外协件和标准件。具体生产成本构成见表 6。2012 年公司采购物资占比变化较小。 表6 生产成本构成 2011 年 2012 年 原材
17、料 95.23% 93.80% 人工成本 1.52% 2.01% 折旧 0.66% 1.13% 其他制造费用 2.59% 3.06% 资料来源：公司年报 从采购模式来看，公司采用集中采购与一般采购相结合模式，同时推行 JIT 采购模式（及时制采购） ，在 2009 年 ERP 系统上线后，采用该模式采购的物料比例已上升到 70%以上。另外，公司一直致力于建立一个长期、稳定、具有竞争力的供应渠道体系，在大宗原材料、关键零部件方面，都与国内、国际知名的供应商建立良好的合作关系，部分建立战略合作关系。对于一些原材料成本占比较大且原材料波幅较大的物料，双方会商定一个根据材料价格变动周期性调整价格的模式
18、，即价格联动模式。公司近年来通过集中采购、招标采购、开发新供应商等方式，使采购成本得到有效控制。 从采购集中度来看， 公司 2012 年采购量前十家企业采购额占总额之比不超过 40%， 采购量最大的供应商采购额不超过总额的 12%，公司不存在采购量过于集中的现象。 从采购风险来看，主要来自两个方面：一是零部件和标准件外购的风险。专业分工、协作配套是工程机械行业生产的主要特点，整机生产企业采用的零部件及标准件中，外购和外协的比重普遍较大，若配套供应无法及时满足生产经营需要，或供货价格发生波动，将对整机生产企业的生产经营造成不利影响；二是原材料和能源价格变动风险。公司主营产品生产所需的原材料主要为
19、钢材，而最近几年钢材价格波动幅度较大。先是由于铁矿石价格和国际海运价格大幅上涨，带 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 7 动钢材价格一度快速上涨，加之国际原油价格大幅波动造成橡胶、 石化产品等原材料价格的变动，给公司产品成本控制带来风险。 4产品销售 从销售方式看，目前工程机械行业的销售模式主要有经销制和代理制，代理制的主要特点是代理商不买断产品所有权，只是代理公司销售产品，等产品销售后再向公司开具成交确认单，公司据此开具销售发票，确认销售收入，销售款项由客户先划到代理商帐户，代理商再跟厂家结算。代理制下，厂家承担存货风险，资金回笼慢，不利于公司扩张。公司从 2010 年开始逐步
20、从代理制向经销制转变，即经销商必须在产品发运日后 1-3 个月内买断产品所有权，向公司支付货款。通过该模式的销售额比例正在逐步增长，但目前尚在过渡期。 从付款方式看，公司营销中心根据不同的市场情况，采取促销、广告、宣传、展示等多种营销方式的组合，以增加厦工产品的销量。为提高产品的市场占有率，公司采取了全款、按揭、融资租赁、分期付款等多种销售付款方式。 从销售区域来看，近 2 年国外占比逐年提高，2012 年公司在国外销售额同比增长 47.89%。从国内的销售区域结构来看，公司近三年在划分的东北、华北、华东、华中、华南、西南、西北等区域销售额有所不同，其中华东和华北均占 20%以上，其他区域分布
21、较为均衡。公司在国内销售分布情况跟各区域经济发展水平相适应。总体看，工程机械行业是一个完全竞争的行业，公司的销售区域未受到明显的限制，也没有受到地方保护主义的影响。 从销售价格来看，公司根据不同的区域市场情况、竞争对手的定价情况、公司自身的市场占有率情况等，对不同区域市场进行综合分析，采取一区一价、同区同价的销售价格政策。2012 年除挖掘机价格有小幅下降外，公司的其他主要产品价格都有不同程度的上涨。 从客户集中角度看，公司 2012 年前十大客户销售额占销售总额比例为 35.08%，最大客户的销售额占销售总额比例不超过 8%，公司不存在客户过于集中的情况。 从结算风险来看，由于目前公司主要采
22、用代理商和经销商的销售模式，按行业惯例，公司授权部分实力较强、信誉较好的经销商开展按揭销售业务以及使用“全程通”结算方式与公司进行结算。如果按揭业务最终客户不履行还款义务时经销商不履行其担保义务，或者“全程通”结算方式下经销商不履行其按期缴足银行承兑汇票保证金的义务，公司将承担担保风险，就目前公司运营的情况看，公司采用该销售模式以后应收账款余额增幅较大，存在一定风险。 5重大事项 经中国证券监督管理委员会证监许可【2012】1351 号文核准，公司于 2012 年 12 月 21 日公开增发股票 16,000 万股，发行价格每股 6.42 元，募集资金总额为 102,720 万元，扣除各项发行
23、费用后，募集资金净额为 961,851,926.92 元。鉴于本次公开增发股票实际募集资金净额小于计划募集资金额， 公司决定调整 2012 年度公开增发股票募集资金投资项目的募集资金投入金额。具体情况如下： 表 7 募集资金投资项目 单位：万元 序序号号 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 本次募集资金本次募集资金投入额投入额 建设投建设投资资 铺底流动铺底流动资金资金 自筹及银行自筹及银行贷款贷款 合计合计 1 挖掘机 15,000 台生产能力技术改造项目 90,285 30,384 191,151 311,820 76,185.19 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 8
24、2 厦工机械 （焦作） 有限公司二期技改扩建项目 49,735 16,097 37,559 103,391 20,000.00 合计 140,020 46,481 228,710 415,211 96,185.19 资料来源：公司提供 截至 2012 年 12 月 31 日，募集资金累计投入 7,355.37 万元，尚未使用的金额为 89,001.43 万元。 经 2013 年 1 月 21 日召开的公司 2013 年第一次临时股东大会审议通过，公司将 48,000 万元闲置募集资金暂时补充公司流动资金，该部分闲置募集资金数额占公司本次公开增发股票筹资净额的 49.90%，使用期限不超过 12
25、 个月（自公司股东大会批准之日起计算） ，到期归还到募集资金专用账户；经 2013 年 1 月 21 日召开的公司第七届董事会第三次会议审议，同意公司对最高额度不超过 3 亿元的闲置募集资金适时进行现金管理，在额度范围内授权经营层具体办理实施等相关事项；其余尚未使用的募集资金存放于募集资金专户。 总体看，募投项目的实施有利于扩大公司挖掘机生产能力，提高产品产量和品质，更加合理地进行生产组织、形成完整的生产能力。同时，厦工焦作是公司重要的战略布局，将建成公司在中部地区的重要生产基地。通过厦工焦作改扩建工程的建设实施，厦工焦作的装载机、叉车产品将形成系列，工艺达到先进水平，配套进一步齐全，生产能力
26、得到大幅提升，形成经济规模，为后期的持续发展打下坚实的基础。 五、财务分析 1 财务概况 公司 2012 年度财务报表已经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见，报告期内公司的合并范围未发生变更，财务数据可比性较强。 截至 2012 年底，公司合并资产总额 1,174,238.58 万元，负债合计 699,157.11 万元，所有者权益（含少数股东权益）475,081.47 万元。2012 年公司实现合并营业收入 814,983.42 万元，净利润（含少数股东损益）12,284.05 万元；经营活动产生的现金流量净额-150,988.16 万元，现金及现金等价物净增加
27、额为 104,662.04 万元。 截至 2013 年一季度末，公司合并资产总额 1,178,912.10 万元，负债合计 703,448.80 万元，所有者权益（含少数股东权益）475,463.29 万元。2013 年一季度公司实现营业收入 194,120.87 万元，净利润（含少数股东损益）-740.28 万元；经营活动产生的现金流量净额 4,781.92 万元，现金及现金等价物净增加额为-70,425.72 万元。 2 资产质量 随着公司业务的不断发展，经营规模的不断扩大，近三年公司资产规模持续稳步增长，截至2012 年底，公司资产总额 1,174,238.58 万元，其中流动资产和非流
28、动资产分别占比 80.02%和19.98%，资产构成以流动资产为主。 流动资产 截至2012年底，公司流动资产合计939,653.79万元，同比增长了16.65%，主要由货币资金、存货、应收账款和应收票据构成，占比分别为14.99%、26.97%、44.09%和10.65%。 截至2012年底，公司货币资金余额较2011年底增加了293.28 %，为140,835.58万元，主要是公司年末公开募股资金到位所致。 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 9 近三年公司存货一直保持较高水平，其中2012年底存货为253,438.03万元，较2011年底减少了22.37%，主要是产成品减少较
29、多所致。 近三年公司应收账款余额呈增长趋势，截至2012年底，公司应收账款为414,279.58万元，同比增长26.01%，账龄在1年以内的占80.72%，公司分账龄按不同比例提取坏账准备，计提较为充分。 近三年公司应收票据呈波动态势，2012年底，公司应收票据为100,033.55万元，较2011年底增加15.39%，主要是2012年以票据结算的业务同比增加所致。 非流动资产 截至2012年底，公司非流动资产合计234,584.78万元，同比减少8.05%，其中长期股权投资占13.72 %，固定资产占60.90%，无形资产占16.06%，上述三项是非流动资产构成的主要来源。 2012年公司可
30、供出售金融资产变动较大，由年初的36,084万元变为0，主要是由于公司将持有的3,880万股兴业证券股票全部出售所致。 截至2012年底公司长期股权投资余额为32,180.78万元，较2011年末增加21.78%，主要是合资设立厦工（泰安）汽车起重机有限公司、厦门海翼集团财务有限公司所致。 固定资产是公司非流动资产占比最高的资产，主要构成为房屋建筑物（占比48.55%）和机器设备（占比45.60%） 。截至2012年底，公司累计计提折旧达到56,111.30万元，固定资产净值为142,862.19万元，成新率为71.92%，成新率尚可。截至2012年底，公司固定资产年底余额较2011年增加了1
31、4.83%，主要是当期在建工程完工转入固定资产25,372.00万元所致。 截至2012年底，公司无形资产余额较2011年底减少1.79%，主要是累计摊销所致。 截至2013年3月底，公司的资产规模和构成与2012年底相比变化不大。 总体看，公司跟踪期内资产稳步上升，资产构成以流动资产为主，符合公司所在行业特征，整体资产质量较高。 3 负债及所有者权益 负债 随着公司业务的不断发展和经营规模的不断扩大，截至 2012 年底，公司负债总额 699,157.11万元，同比增长 2.22%，其中流动负债和非流动负债分别占 74.79%和 25.21%，负债构成以流动负债为主。 截至 2012 年底，
32、流动负债合计 522,871.97 万元，流动负债主要以短期借款（占比 43.89%） 、应付票据（占比 20.11%）和应付账款（占比 12.63%）构成。 近年来，公司营业规模不断扩大，为满足流动资金需求的增加，公司增加了短期流动资金借款，截至 2012 年底，短期借款余额 229,500.00 万元，同比增长 7.59%，占流动负债的 43.89%，占比较高。 截至 2012 年底，公司应付票据为 105,131.30 万元，较 2011 年减少 33.50%，主要是因为 2012年票据支付结算业务同比减少。 截至 2012 年底，公司应付账款期末余额为 66,049.50 万元，较 2
33、011 年末减少 55.87%，主要是因为受宏观经济增速放缓影响，公司原材料及配件采购规模和价格都有所下降，从而导致应付采购货款大幅减少。 截至 2012 年底， 非流动负债合计 176,285.14 万元， 非流动负债主要以应付债券 （占比 84.52%）和其他非流动负债（占比 15.42%）构成。其中，应付债券主要是本期发行的公司债；其他非流动负债主要是政府补助递延收益。 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 10 从财务构成情况看，截至 2012 年底，公司资产负债率为 59.54%，比上年降低 4.95 个百分点；全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 52.43%和
34、23.87%，公司债务负担有所上升，但目前仍处正常水平。 截至 2013 年 3 月底，公司的负债规模和构成与 2012 年底相比变化不大。 总体看，公司目前负债水平不高，债务负担不重，负债结构与资产结构基本匹配。 所有者权益 截至 2012 年底，公司所有者权益合计 475,081.47 万元，较上年增长 26.12%，主要是非公开发行股票导致权益规模明显增加；其中归属于母公司所有者权益 470,085.48 万元，占所有者权益合计的 98.95%。归属于母公司所有者权益中，实收资本占 20.40%，资本公积占 42.91%，盈余公积占 5.83%，未分配利润占 30.87%，资本公积和未分
35、配利润占比较高。 截至 2013 年 3 月底，公司的权益规模和构成与 2012 年底基本相同，权益结构稳定性尚可。 4 盈利能力 2012 年国内经济增速放缓，房地产、基建投资等增速持续回落，使得国内工程机械行业延续2011 年下半年以来的疲软走势，市场需求较大幅度下降。2012 年，公司营业收入为 814,983.42 万元，同比下降 32.04%；净利润为 12,284.05 万元，同比大幅下降了 78.69%。 2012 年公司实现投资收益 38,310.16 万元， 比上年增加了 191.93%， 主要是公司根据金融市场环境和自身的发展情况，通过上海证券交易所股票交易系统将所持有的兴
36、业证券股票全部出售，获得投资收益 37,842.44 万元 ，占公司当期利润总额的 262.10%。 从盈利指标看，受 2012 年工程机械市场不景气影响，公司产品价格和产品销售大幅下降，总资本收益率、 总资产报酬率和净资产收益率出现大幅下降， 2012 年分别为 3.76%、 3.20%和 2.88%，分别较上年下降了 6.59 百分点、5.39 个百分点和 12.79 个百分点。 从期间费用情况看，2012 年，公司的销售费用为 50,381.87 万元，比上年下降了 36.22%，主要是本期销量减少，导致运费及应付的三包服务费及销售佣金减少；管理费用为 30,016.79 万元，同比减少
37、了 6.18%；财务费用为 24,588.46 万元，同比增加了 61.84%，主要是短期借款和公司债券应付利息增加所致。 从同行业比较情况看， 2012 年公司主要盈利指标在上市工程机械公司中处于较低水平 （表 8） ，未来随着公司整合营销、大力降本增效、各项技改项目的推进，以及外部经济环境逐步好转，公司盈利水平有望出现一定程度的改善。 表8 2012年同类上市公司同业比较情况 单位：% 证券代码证券代码 证券简称证券简称 净资产净资产收益率收益率 销售毛利率销售毛利率 销售期间费用率销售期间费用率 600031.SH 三一重工 26.64 31.75 18.58 002097.SZ 山河智
38、能 0.53 27.73 28.40 000923.SZ 河北宣工 0.92 12.48 21.19 000528.SZ 柳工 2.99 16.61 13.73 000425.SZ 徐工机械 15.14 21.75 11.88 000157.SZ 中联重科 19.23 32.30 11.72 600815.SH 厦工股份厦工股份 3.03 10.74 12.88 上述企业平均值上述企业平均值 9.78 21.91 16.91 资料来源：wind 资讯。 注：Wind 资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 资讯数据 2013
39、年一季度，公司实现营业收入 194,120.87 万元，同比下降 13.23%；净利润（含少数股东 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 11 损益-740.28 万元，同比减少 27,300.36 万元；营业利润率为 10.06 %，比 2011 年下降 0.51 个百分点。 总体看，由于国内经济增速放缓，房地产、基建投资等增速持续回落，2012 年公司收入和利润规模下降较多，整体盈利水平一般。随着公司积极拓展市场、增强营销网络等措施的实施，公司市场份额有望增长，经营规模有望进一步扩大，盈利能力也有望得到改善。 5 现金流 2012 年，公司经营活动产生的现金流量净额为-150,9
40、88.16 万元，同比减少 19,900.10 万元，主要原因是本期销售收现规模大幅减少所致；受销售结算模式影响，公司现金收入比维持在一般水平，2012 年为 87.33%，收入实现质量不高。 2012 年，公司投资活动产生的净现金流为-1,398.49 万元，净流出较 2011 年减少 60,838.38 万元，主要原因是公司本期出售兴业证券股票收回现金及固定资产投资减少。 2012 年，公司筹资活动产生的现金流量净额为 257,012.19 万元，同比增长 40.14%，主要原因是公司本期完成公司债券的发行及公开增发股票。 2013 年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 4,781.
41、92 万元，比上年同期增加了67,334.27 万元；投资活动现金流量净额为-32,030.05 万元，比上年同期减少了 35,589.98 万元；筹资活动现金流量净额为-43,156.54 万元，比上年同期减少了 123,541.48 万元(主要是偿还了部分银行借款)。 总体看，公司经营性现金流规模较大，收入实现质量有待提高。目前公司经营活动产生的现金流量净额尚不能够满足投资需求，仍有一定的外部融资需求。 6 偿债能力 从短期偿债能力指标看，截至 2012 年底，公司流动比率和速动比率分别为 1.80 和 1.31，因定增成功导致现金类资产增长，短期支付能力随之增强。近 2 年公司经营现金流
42、动负债比率均为负，经营活动现金流对流动负债的覆盖程度较差。 从长期偿债能力指标看，2012 年公司 EBITDA 为 52,280.55 万元，比上年减少了 44.05%，主要是公司利润下降较多所致；2012 年由于公司负债规模增加，利润水平有所下降，利息保障倍数有较大回落，为 2.08 倍，EBITDA 对利息的保障能力一般；2012 年，EBITDA 全部债务比为 0.10，较上年的 0.23 有较大下降，处于较低水平。考虑到随着公司全面升级产品，积极拓展市场，公司未来盈利规模有望得到改善，同时，通过加强存货和往来款管理，缩短营业周期，提高经营效率，对债务的保障能力将获得提高，公司长期偿债
43、能力有望增强。 总体看，跟踪期内，公司债务规模有所上升，债务负担水平正常；随着公司全面升级产品，积极拓展市场，未来偿债能力有望增强。 六、担保人信用分析 1海翼集团概况 海翼集团前身是1993年6月成立的厦门国有资产投资公司（以下简称“厦门国投” ） ，2006年5月根据厦门市委、市政府印发的市属国有企业和企业国有资产整合及国有企业监管体制调整方案 （厦委发【2006】6号） ，以及厦门市国资委关于厦门国有资产投资公司变更为厦门机电集团有限公司的通知 （厦国资产【2006】87号）文件批准，由厦门国投变更形成。2010年5月18日， 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 12 由原厦
44、门机电集团有限公司更名为厦门海翼集团有限公司。海翼集团是国有独资企业，是经厦门市政府授权国有资产投资的资产经营一体化公司。 截至2012年底， 海翼集团注册资本256,384万元。 经过资产重组、非主营业务剥离等结构性调整后，目前，海翼集团已形成了以商用运输设备制造、商用运输设备服务、地产及投资、其他等四大业务板块。经营范围包括：从事工程机械、交通运输设备、电子等机电产品的制造、销售；对相关产业进行投资、控股、参股等资本运营，提供企业管理、投资政策等方面的咨询服务；从事相关产业新产品及高新技术的研究开发，提供相应的技术服务；自营和代理工程机械、交通运输设备、电子等机电产品；土地成片开发、房地产
45、开发与经营、物业管理；仓储物流业。 海翼集团是中国较具规模的综合性商用运输设备供应商之一，也是厦门市直管的十家大型国有集团之一，位列2009年度中国企业500强第224位。 截至2012年底，海翼集团（合并）资产总额3,462,681.53万元，所有者权益合计1,131,491.73万元（其中少数股东权益589,356.17万元）。2012年海翼集团实现营业收入3,462,681.53万元，利润总额72,974.11万元，经营性净现金流-139,126.68万元，现金及现金等价物净增加额38,052.51万元。 海翼集团地址：厦门市思明区厦禾路 668 号海翼大厦 B 座 24-28 层，法定
46、代表人：郭清泉。 2经营概况 海翼集团主要从事商用运输设备制造（工程机械、客车、专用汽车及关键零部件配套） 、商用运输设备服务（金融、物流、贸易），并涉及地产、投资等业务。 海翼集团商用运输设备制造业务，特别是工程机械、客车业务是海翼集团收入和利润的主要来源。 工程机械板块工程机械板块 海翼集团的工程机械板块由厦工股份经营，行业及经营分析详见对厦工股份的分析。 汽汽车车板块板块 海翼集团的汽车板块主要由金龙汽车集团股份有限公司（以下简称“金龙汽车” ）经营。 2012年汽车行业呈现以下七大特点：一、产出指标稳步增长；二、出口交货值增速减缓；三、固定资产投资增幅回落；四、主营业务收入稳步增长；五
47、、利润、利税总额增速趋缓；六、亏损企业亏损额同比增长超过30%；七、应收账款较快增长、产成品库存资金同比下降。 未来，短期内，受宏观经济波动影响，客车行业景气度降低；长期而言，受益于国内高速公路网络化的形成、 农村公路的不断完善、 城市公共交通事业和旅游业的发展以及国际市场的开拓，客车市场仍然面临广阔的发展空间；同时，依靠成本较低的优势和逐步成熟的制造技术，中国客车产品国际市场竞争力将继续提高，成为促进行业增长的重要推动力。 海翼集团从事客车业务的企业主要是金龙汽车，其下属子公司包括金龙联合（金龙汽车持股51%，海翼集团直接持股 24%） 、厦门金旅（金龙汽车持股 60%） 、苏州金龙（金龙联
48、合持股 60%）等客车整车制造企业（合称为“三条龙” ）以及厦门金龙汽车车身制造有限公司（金龙汽车持股87.69%） 、电器、座椅、橡塑、空调和冲压零件等汽车零部件生产企业。由于“三条龙”成立时间有先后，以及国内客车销售采用招投标形式，参加投标的企业至少三家，因此“三条龙”采取相对独立的经营模式，作为独立投标人联合竞标，有利于提高中标率，扩大市场份额，同时“三条龙”在产品结构上各有侧重，金龙联合主要是以大型客车为主，苏州金龙侧重中型客车、厦门金 公司债券跟踪评级报告 厦门厦工机械股份有限公司 13 旅则是轻型客车，良好的协同效应有力增强了海翼集团的市场竞争力。 2012年金龙汽车共销售汽车73
49、,598.00辆，其中大中型客车41,706.00辆，比上年减少2.01%；轻型客车31,892.00辆，比上年增加了11.18%。 表 9 金龙汽车产销量情况（辆） 产品 项 目 2011 年 2012 年 同比(%) 客车（大中型） 销量 42,563.00 41,706.00 -2.01 产量 41,666.00 - 客车（轻型） 销量 28,684.00 31,892.00 11.18 产量 32,099.00 - 资料来源：金龙汽车年报 3财务分析 海翼集团提供的2012年财务报表经中磊会计师事务所有限责任公司审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。 （1）资产概况及构成 截至201
50、2年底，海翼集团资产总额3,702,953.57万元，同比增长了9.28%，其中流动资产占78.77%，非流动资产占21.23%，以流动资产为主，资产质量较好。 截至 2012 年底海翼集团流动资产为 2,916,802.79 万元，其构成以货币资金（23.50%） 、应收账款（34.67%）和存货（25.03%）为主。 截至2012年底，海翼集团货币资金余额685,539.81万元，主要为银行存款（占比80.43%）和其他货币资金（主要为质押借款及用于开具银行承兑汇票、工程款保函的保证金） 。 截至2012年底，海翼集团应收账款为1,063,670.81万元，应收账款大多以1年以内为主，账龄