中牧股份：2016年公开发行公司债券（第一期）2018年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2016年公开发行公司债券(第一期）2018年跟踪信用评级报告 2 公司资产负债率水平不高，短期偿债压力较小公司资产负债率水平不高，短期偿债压力较小。截至 2018 年 3 月末，公司资产负债率为 35.63%，负债水平较低；有息债务为 13.30 亿元，大部分为本期债券，短期有息债务较少，短期偿债压力较小。 关注：关注： 2017 年国家取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫后使得公司政府招采产品收入年国家取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫后使得公司政府招采产品收入出现一定幅度下降出现一定幅度下降。2017 年国家取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫使得猪瘟疫苗和猪蓝耳病疫苗销量均出现下降，受此

2、影响，当年公司政府招采产品实现销售收入 7.27 亿元，同比下降 18.50%。 喹乙醇生产禁令会对兽药板块产生一定不利影响。喹乙醇生产禁令会对兽药板块产生一定不利影响。2018 年 1 月农业部发布公告，自 2018 年 5 月 1 日起禁止生产喹乙醇，考虑到 2017 年公司喹乙醇销售收入 1.01亿元，占兽药收入的 11.91%，上述禁令会对公司兽药板块收入产生一定不利影响。 公司在建及拟建项目面临一定资金支出压力。公司在建及拟建项目面临一定资金支出压力。由于兽用疫苗生产企业生物安全三级防护标准等文件的出台，公司需对生物制品板块的兰州厂、保山厂、乾元浩郑州厂进行三级防护标准改造，计划总投

3、资 11.57 亿元；2018 年 3 月末兽药板块在建项目尚需投资 2.03 亿元，上述两者合计 13.60 亿元，公司面临一定资金支出压力。 公司存货存在一定的跌价风险。公司存货存在一定的跌价风险。2017 年末存货账面价值达到 6.53 亿元，占总资产的 10.40%，并已计提跌价准备 0.34 亿元；考虑到存货中部分产品为有效期较短的疫苗，需关注其跌价风险。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018年年3月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 633,712.37 628,293.16 603,068.11 439,036.14 归属于母公司所有者

4、权益合计（万元） 379,803.43 368,038.62 335,757.33 303,719.05 有息债务（万元） 132,989.30 131,360.42 126,593.67 5,003.22 资产负债率 35.63% 37.07% 38.74% 23.57% 流动比率 3.45 3.20 3.03 1.91 速动比率 2.81 2.60 2.51 1.21 营业收入（万元） 93,945.16 406,972.93 397,387.04 423,418.99 投资收益（万元） 7,366.94 29,021.39 17,072.53 3,636.42 营业利润（万元） 15,4

5、42.62 49,100.34 41,427.82 32,411.57 利润总额（万元） 15,515.53 49,461.42 42,753.91 33,609.61 综合毛利率 31.84% 28.19% 29.38% 25.91% 总资产回报率 - 8.75% 8.91% 7.95% 3 EBITDA（万元） - 72,216.73 64,465.47 51,004.87 EBITDA 利息保障倍数 - 16.37 17.47 57.98 经营活动现金流净额（万元） -19,498.02 20,249.64 63,340.25 53,013.59 资料来源：公司 20152017 年审计

6、报告及未经审计的 2018 年一季度财务报表，鹏元整理 4 一、本一、本期债券期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2016年2月26日发行5年期12亿元公司债券，募集资金用于补充公司流动资金，优化公司资本结构。截至2018年4月30日，公司已用部分暂时闲置的本期债券募集资金购买理财产品。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、主营业务均未发生变更。2017年公司控股股东中国牧工商集团有限公司（原名“中国牧工商（集团）总公司” ，2017年12月变更为现名）通过集中竞价方式减持公司股票859.60万股，减持后，持股比例变更为49.91%。截至2018年3月31

7、日，公司注册资本仍为42,980.00万元，控股股东仍为中国牧工商集团有限公司，实际控制人仍为国务院国有资产监督管理委员会，公司股权结构图见附录六。2017年公司减少一家纳入合并报表范围子公司，即中牧泰州生物有限公司（以下简称“中牧泰州” ） 。 表表1 2017年公司合并范围内子公司变动情况（单位：万元）年公司合并范围内子公司变动情况（单位：万元） 子公司名称子公司名称 注册资本注册资本 主营业务主营业务 丧失控制权时间丧失控制权时间 备注备注 中牧泰州生物有限公司 20,000.00 畜牧产品生产销售 2017 年 8 月 处置 注：2017年8月，公司以1.20亿元处置中牧泰州60%股权

8、，2016年中牧泰州营业收入55.34万元。 资料来源：公司2017年年报 截至2017年12月31日， 公司资产总额为62.83亿元， 归属于母公司的所有者权益为36.80亿元， 资产负债率为37.07%； 2017年度， 公司实现营业收入40.70亿元， 利润总额4.95亿元，经营活动现金净流入2.02亿元。 截至2018年3月31日，公司资产总额为63.37亿元，归属于母公司的所有者权益为37.98亿元，资产负债率为35.63%；2018年1-3月，公司实现营业收入9.39亿元，利润总额1.55亿元，经营活动现金净流出1.95亿元。 三三、运营环境运营环境 2017年我国主要肉类产量保持

9、增长，畜牧业经营规模较为稳定，有利于生物制品、兽年我国主要肉类产量保持增长，畜牧业经营规模较为稳定，有利于生物制品、兽药和饲料行业的发展药和饲料行业的发展 生物制品、兽药及饲料的市场需求主要派生于畜牧业的发展。2017年以来受猪肉价格下跌等因素的影响， 全国畜牧业总产值有所下降； 当年我国畜牧业总产值为30,285.04亿元， 5 同比下降4.47%；2018年一季度我国畜牧业累计总产值为7,329.21亿元，同比下降2.57%。 从主要畜禽产品价格来看，受居民消费季节性的影响，2017年猪肉、牛肉、羊肉等主要畜禽产品价格呈先跌后涨的态势。 具体来看， 牛肉和羊肉价格相对较高， 波动幅度较小；

10、白条鸡价格较低，整体较为稳定；猪肉价格呈波动下跌态势，特别是2018年一季度以来，猪肉价格下滑较快。 图图1 2017年年-2018年年5月我国主要畜禽产品价格走势月我国主要畜禽产品价格走势 资料来源：Wind，鹏元整理 2017年我国主要肉类产量均有所增长，当年全国猪牛羊禽肉产量8,431万吨，同比增长0.8%，其中猪肉、牛肉、羊肉、禽肉产量分别同比增长0.8%、1.3%、1.8%、0.5%；除猪肉外，其他肉类产量增速较2016年均有所下降。2017年我国猪肉产量5,340万吨，增速较上年提升4.2个百分点，2017年末全国生猪存栏43,325万头，同比下降0.4%；生猪出栏68,861万头

11、，同比增长0.5%。整体来看，2017年我国主要肉类产量保持增长，畜牧业经营规模较为稳定，有利于生物制品、兽药和饲料行业的发展。 表表2 2016-2017年我国主要畜禽产品产量情况（单位：万吨）年我国主要畜禽产品产量情况（单位：万吨） 项目项目 2017 年年 2016 年年 产量产量 增长率增长率 产量产量 增长率增长率 猪牛羊禽肉 8,431 0.8% 8,363 -1.1% 猪肉 5,340 0.8% 5,299 -3.4% 牛肉 726 1.3% 717 2.4% 羊肉 468 1.8% 459 4.2% 禽肉 1,897 0.5% 1,888 3.4% 禽蛋 3,070 -0.8%

12、 3,095 3.2% 资料来源：2016-2017年国民经济和社会发展统计公报，鹏元整理 2017年国家禁控化药的力度有所增加， 兽药原材料和终端价格普遍上涨， 兽药监管力年国家禁控化药的力度有所增加， 兽药原材料和终端价格普遍上涨， 兽药监管力 6 度进一步增强，行业整体稳定向好发展度进一步增强，行业整体稳定向好发展 近年我国兽药行业稳定向好发展，根据中国产业信息网的数据，2016年我国兽药行业市场容量465亿元，其中化药333亿元（包括化学制剂药181亿元、原材药108亿元以及中兽药43亿元），同比增长9%；生药131亿元（包括强制免疫类生药85亿元以及非强制免疫生药46亿元），同比增长

13、22%。 目前我国兽药中化学制剂药规模最大， 但随着大众对兽药产品的滥用以及药物残留问题的担忧，国家禁控化药的力度有所增加。2017年6月农业部制定了全国遏制动物源细菌耐药行动计划（20172020年） ，提出推动促生长用抗菌药物逐步退出，强化兽用抗菌药物监督管理，争取到2020年实现凭兽医处方销售兽用抗菌药物的比例达到50%，人兽共用抗菌药物或易产生交叉耐药性的抗菌药物作为动物促生长剂逐步退出。2018年1月农业部发布第2638号公告，停止在食品动物中使用喹乙醇、氨苯胂酸、洛克沙胂等3种兽药，自2018年5月1号起停止生产喹乙醇、氨苯胂酸、洛克沙胂等3种兽药的原料药及各种制剂，相关企业的兽药

14、产品批准文号同时注销。 2017年11月，环保部、食药监总局等联合发布关于做好京津冀及周边地区医药企业2017-2018年采暖季错峰生产的通知，制定原料药采暖季错峰生产具体措施，明确停产品种、停产时限、停产方式等内容，严格按照要求实施停产。随后环保部等10部委联合北京等6省(市)政府下发 京津冀及周边地区20172018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，特别强调涉及原料药生产的医药企业，如果违反排放工序原则上将实施停产。受“环保风暴”影响，2017年底兽药行业多种主要原料、包材价格持续大幅上涨，下游企业也随之提价，终端兽药价格普遍上涨。 2017年以来我国兽药监管力度继续增强。2017年4

15、月农业部印发2017年全国农资打假专项治理行动实施方案，规定重点查处制售假劣兽药和违禁药物、改变产品组方滥加抗菌药物、中兽药添加化学药物等行为。2017年10月修订后的新版 饲料卫生标准 发布，全面规定了各类有毒有害污染物在饲料原料、饲料产品中的限量值。2017年12月农业部修订了饲料添加剂安全使用规范 ，将抗氧化剂等类别中重要品种纳入管理范围，饲料添加剂由原规范涉及的4类73个品种扩大到目前的8类120个品种。整体来看，行政管理部门出重拳强化兽药饲料等畜牧业投入品生产、 经营和使用环节的监督管理促使兽药产业升级，兽药GSP认证的全面推广很大程度净化了兽药经销市场，加速兽药流通、经营与使用环节

16、向更规范方向发展，养殖企业对兽药的选购更加挑剔。 2017年起猪瘟和高致病性猪蓝耳病退出强制免疫会年起猪瘟和高致病性猪蓝耳病退出强制免疫会对以对以政府采购疫苗政府采购疫苗收入为主的企收入为主的企业产生较大影响业产生较大影响；三级防护标准的出台；三级防护标准的出台有利于提升兽用疫苗生产企业生物安全防护水平，有利于提升兽用疫苗生产企业生物安全防护水平， 7 但也使企业面临升级改造等现实资金投入问题但也使企业面临升级改造等现实资金投入问题 2016年7月21日农业部、财政部发布关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知 ，规定从2017年1月1日起，国家继续对口蹄疫、高致病性禽流感和小反刍兽疫实施强制免

17、疫和强制扑杀；对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策。2017年3月农业部制定了国家高致病性猪蓝耳病防治指导意见（2017-2020年） 、 国家猪瘟防治指导意见（2017-2020年） ，规定各地要根据流行状况和风险评估结果，及时制定实施本辖区的免疫方案，并做好免疫效果评价，必要时可将高致病性猪蓝耳病、猪瘟纳入本省（区、市）强制免疫病种补助范围。2018年1月农业部印发了2018年国家动物疫病强制免疫计划 ，继续对口蹄疫、高致病性禽流感、小反刍兽疫、布鲁氏菌病、包虫病实行强制免疫，对猪瘟和高致病性猪蓝耳病按照国家防治指导意见执行。 猪瘟和高致病性猪蓝耳病退出强制免疫后， 猪瘟疫苗和

18、猪蓝耳病疫苗销售方式由政府采购和市场销售结合转变为完全市场销售，上述产品的市场竞争会更加激烈，廉价、低质的疫苗将逐渐被淘汰。对疫苗生产企业而言，则需投入大量研发人员以及设备、采用更先进的生产工艺与新技术研制高品质疫苗，并带来终端产品价格的整体上涨，中国动物疫苗行业市场竞争逐步由“同质比价”格局进入“提质提价”的模式。整体来看，猪瘟和高致病性猪蓝耳病退出强制免疫会对以政府采购疫苗收入为主的企业产生较大影响， 但对于研发能力、产品竞争力较强的疫苗生产企业也意味着市场拓展的机会。 2016年11月农业部发布了口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业设置规划 ，提出口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业，涉及口

19、蹄疫、禽流感活病毒操作的生产区域、质检室、检验用动物房、污物 （水） 处理设施以及防护措施等应符合生物安全三级防护要求。2017年9月农业部发布了兽用疫苗生产企业生物安全三级防护标准 （第2573号） ，从防护区、缓冲间、核心工作区、定向气流、高效空气过滤器、高效过滤排风装置等方面对兽用疫苗生产企业的生物安全管理提出了更加严格的标准。 三级防护标准的出台有利于提升兽用疫苗生产企业生物安全防护水平，促进动物疫苗行业进入升级转型期，但也使企业面临升级改造等现实资金投入问题。 2017年我国饲料产量有所下降， 环保限产和部分原材料的涨价带动饲料价格有所上涨年我国饲料产量有所下降， 环保限产和部分原材

20、料的涨价带动饲料价格有所上涨 受蛋禽、肉禽以及反刍饲料产量下降的影响，2017年我国饲料产量为28,466万吨，同比下降2.02%，但仍超过2.5亿吨，连续7年位居世界第一；从构成来看，我国饲料以配合饲料为主，混合饲料规模相对较小。考虑到我国畜牧业经营较为稳定，未来饲料行业或将保持稳定发展。 8 表表3 2014-2017年我国饲料产量（单位：万吨）年我国饲料产量（单位：万吨） 项目项目 2017 年年 2016 年年 2015 年年 2014 年年 饲料 28,466 29,052 27,775 27,238 配合饲料 - 16,350 15,608 15,287 混合饲料 - 6,397

21、6,512 6,504 注：标“-”数据未取得。 资料来源：Wind，鹏元整理 从饲料产品主要原材料价格来看，2017年以来豆粕、乳清粉等原材料价格相对平稳，玉米受种植面积减少等因素的影响价格出现触底反弹，维生素类饲料添加剂价格从2017年年中开始持续上涨，鱼粉价格在2017年底出现周期性上涨。整体来看，2017年环保限产使得饲料供给有所减少，同时部分饲料原料价格出现较大幅度的上涨，进而带动预混料、全价料等饲料价格的上涨。 图图2 2016-2018年年5月饲料产品主要原材料价格趋势月饲料产品主要原材料价格趋势（单位：元（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind，鹏元整理 四四、经营与竞、经营与

22、竞争争 跟踪期内，公司主营业务收入仍来源于生物制品、贸易、饲料及兽药业务。2017年公司实现主营业务收入404,805.80万元，同比增长2.52%，主要系饲料及兽药收入增加所致。从构成来看，2017年公司生物制品、贸易、饲料、兽药分别占主营业务收入的28.99%、25.82%、24.28%、20.91%，收入构成较为多样。分板块来看，2017年公司饲料和兽药收入分别同比增长22.71%、13.80%，但生物制品和贸易收入分别下降9.96%、5.00%，主要是受政府取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫以及公司主动压缩贸易规模所致。 从毛利率来看，2017年公司主营业务毛利率为28.11%，较20

23、16年下降1.24个百分点，主要系生物制品以及贸易业务毛利率下降所致。2017年公司生物制品业务毛利率为 9 52.01%，较上年略有下降但依然维持在较高水平；饲料和兽药业务较为稳定，毛利率波动较小，贸易业务毛利率依然维持在较低水平。2018年1-3月，公司实现主营业务收入9.32亿元，同比增长19.83%，主要系贸易及兽药收入有所增长所致；当期主营业务毛利率为31.58%，主要是生物制品业务毛利率有所提升所致。 表表4 2016-2017年及年及2018年年1-3月公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）月公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2018 年年 1-3

24、 月月 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 生物制品 31,986.70 59.35% 117,373.30 52.01% 130,362.50 54.04% 贸易 16,711.10 3.62% 104,517.52 3.06% 110,018.94 3.64% 饲料 22,683.41 13.09% 98,277.75 21.80% 80,091.72 22.38% 兽药 21,792.46 31.49% 84,637.24 33.21% 74,376.74 31.59% 合计合计 93,173.68 31.58% 404

25、,805.80 28.11% 394,849.90 29.35% 资料来源：公司提供，鹏元整理 2017年国家取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫后使得公司政府招采产品收入出年国家取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫后使得公司政府招采产品收入出现一定幅度下降，但生物制品板块主要产品市场占有率仍然较高，优势明显现一定幅度下降，但生物制品板块主要产品市场占有率仍然较高，优势明显 生物制品业务主要由公司及子公司乾元浩生物股份有限公司生产运营。跟踪期内，公司生物制品生产基地和产能未发生变化。截至2018年3月末，公司共有7个生物制品生产基地，产品涵盖禽苗、畜苗、禽流感苗、口蹄疫类疫苗抗原、猪用疫苗、其他各

26、类常规兽用疫苗及其他疫苗产品等。 表表5 截至截至2018年年3月末公司生物制品生产基地及年产能情况月末公司生物制品生产基地及年产能情况 生产基地生产基地 产品种类产品种类 认证认证 产能产能 乾元浩南京生物药厂 禽苗、畜苗 通过 活疫苗：78.5 亿羽份/头份 灭活苗：1.5 亿毫升 乾元浩郑州生物药厂 禽流感苗及常规禽苗 通过 灭活苗：24 亿毫升 乾元浩北京生物药厂 禽苗 通过 活疫苗：40 亿羽份 中牧股份兰州生物药厂 口蹄疫灭活疫苗抗原 其他牛羊类疫苗 通过 15 亿毫升、头份 3.84 亿头份/毫升 中牧股份保山生物药厂 口蹄疫类疫苗抗原 通过 6 亿毫升 中牧股份江西生物药厂 畜

27、苗 通过 6.2 亿头份 中牧股份成都药械厂 猪用疫苗 通过 5.9 亿头份 注：兰州厂家禽苗灭活苗车间（技改）项目（一期、二期）为技术更新改造，不涉及产能变动，现已基本完工。 资料来源：公司提供，鹏元整理 由于国家取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫，2017年起公司疫苗产品中口蹄疫、高致病性禽流感两类强制免疫疫苗为政府招采产品， 猪瘟疫苗和猪蓝耳病疫苗转为政府招采和市场化销售并举，当年公司猪瘟疫苗和猪蓝耳病疫苗中政府招采比例分别为31.31%、 10 79.47%。政府招采产品采购单位为各省市动物疫病防控部门，每年招标，货款一年结算一次，年底或第二年年初付款，各省付款时间不同；其余市场化常规

28、疫苗产品销售渠道有经销商和直接面对终端客户两类，终端客户主要为中等规模以上客户，中小客户主要通过经销商渠道，货款结算方面，公司根据客户信用及资质提供不同账期，一般为2-6个月。 2017年公司生物制品板块实现销售收入11.74亿元，同比下降9.96%，其中政府招采产品实现销售收入7.27亿元， 占比61.93%， 同比下降18.50%； 市场化常规疫苗销售收入为4.46亿元，同比增长8.25%。政府招采产品规模虽有所缩减但仍占据主导地位；市场化疫苗销售占比进一步增长。 从主要产品来看，2017年公司口蹄疫疫苗产销率依然保持在较高水平，同时新生产工艺的采用使得高端口蹄疫疫苗品质得到提升，口蹄疫疫

29、苗单价随之上升，但政府招采规模下降使得口蹄疫苗销量有所下降，当年公司口蹄疫疫苗销售均价同比增长13.78%，销售收入同比增长2.38%。2017年公司禽流感疫苗产销率依然较高，当年由于前期疫苗毒株更换不及时使得公司市场份额有所下降，当年公司禽流感疫苗销售量同比下降17.49%，销售收入同比下降16.09%。 2017年国家取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫使得猪瘟疫苗和猪蓝耳病疫苗销量均出现下降，但猪瘟疫苗由于竞争激烈出现单价下降，猪蓝耳病疫苗随着品质的提升单价有所上涨，当年公司猪瘟疫苗和猪蓝耳病疫苗销量分别同比下降17.20%、74.79%，销售收入分别同比下降31.21%、64.97%。2

30、018年1-3月，公司各个疫苗产品受年初产品备货及发货时间差影响产销率均有所下降。 表表6 2016-2017年及年及2018年年1-3月公司生物制品板块主月公司生物制品板块主要产品产销情况要产品产销情况 产品产品 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 口蹄疫疫苗 产量（万毫升） 30,513.39 77,456.05 90,014.00 销量（万毫升） 27,909.91 85,926.70 95,498.87 销售收入（万元） 18,095.51 58,194.99 56,844.46 产销率 91.47% 110.94% 106.09% 产品售价（元/万

31、毫升） 6,483.54 6,772.63 5,952.37 禽流感疫苗 产量（万毫升） 51,999.28 139,840.80 162,317.37 销量（万毫升） 43,608.85 132,582.40 160,687.02 销售收入（万元） 5,946.68 22,935.72 27,332.47 产销率 83.86% 94.81% 99.00% 产品售价（元/万毫升） 1,363.64 1,729.92 1,700.98 猪蓝耳病疫苗 产量（万头份） 875.26 4,305.89 16,380.25 销量（万头份） 618.81 4,322.60 17,147.20 销售收入（万

32、元） 678.02 4,279.26 12,215.11 11 产销率 70.70% 100.39% 104.68% 产品售价（元/万头份） 10,956.82 9,899.74 7,123.68 猪瘟疫苗 产量（万头份） 13,074.26 65,626.68 72,193.00 销量（万头份） 10,622.41 63,065.62 76,164.77 销售收入（万元） 1,441.67 6,984.72 10,153.66 产销率 81.25% 96.10% 105.50% 产品售价（元/万头份） 1,357.20 1,107.53 1,333.12 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司主

33、要疫苗产品市场份额占比较大，产品竞争力较强。2017年公司禽流感疫苗和口蹄疫疫苗政府招采市场占有率有所下降，但口蹄疫疫苗政府招采市场占有率依然排名第一；猪瘟类疫苗、乙脑疫苗市场占有率均出现不同程度的提升，排名第一。 表表7 2016-2017年及年及2018年年1-3月公司生物制品板块主要产品市场占有率情况月公司生物制品板块主要产品市场占有率情况 产品产品 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 市场占有率市场占有率 排名排名 市场占有率市场占有率 排名排名 市场占有率市场占有率 排名排名 禽流感疫苗 24.00% 1 17.54% 2 22.00% 1 CVI988 2

34、0.00% 2 20.00% 2 20.00% 1 口蹄疫疫苗 22.00% 1 22.00% 1 23.00% 1 猪瘟类疫苗 21.00% 1 28.00% 1 26.00% 1 乙脑疫苗 34.00% 1 37.00% 1 24.00% 1 注：市场占有率是公司根据竞争对手销售数据、市场容量等估算得出，禽流感疫苗和口蹄疫疫苗市场占有率为政府招采市场占有率。 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2018年3月末， 公司生物制品板块在建项目为兰州生物药厂的家畜灭活苗车间 （技改）项目（一期、二期），该项目现已基本完工。由于口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业设置规划、兽用疫苗生产企业生物安全三级

35、防护标准的出台，公司需对兰州厂、保山厂、乾元浩郑州厂进行三级防护标准改造，预计总投资需11.57亿元，尚需投资较多，公司面临一定的资金投入压力。 表表8 截至截至2018年年3月末公司生物制品板块拟建月末公司生物制品板块拟建项目情况项目情况（单位：亿元）（单位：亿元） 生产基地生产基地 项目名称项目名称 新增产能新增产能 计划总投资计划总投资 建设工期建设工期 中牧股份兰州生物药厂 生物安全三级防护改造 暂无 10.00 2018-2022 年 中牧股份保山生物药厂 生物安全三级防护改造 不涉及 1.17 2018-2020 年 乾元浩郑州生物药厂 生物安全三级防护改造 不涉及 0.40 20

36、18-2020 年 注：由于中牧股份兰州生物药厂原生产基地土地用途变更，公司拟新选址建厂。 资料来源：公司提供，鹏元整理 2017年公司饲料板块收入规模显著增长，多维饲料市场占有率仍然较高年公司饲料板块收入规模显著增长，多维饲料市场占有率仍然较高 公司自营饲料产品主要包括复合维生素和预混料。跟踪期内，公司饲料板块整体产能 12 未发生变化，暂无在建及拟建饲料生产基地。截至2018年3月末，公司共有北京、天津、南通、长春、新乡和武汉六个生产基地，主要生产复合维生素、预混料、浓缩全价料等产品。 表表9 截至截至2018年年3月末公司饲料板块生产基地及年产能月末公司饲料板块生产基地及年产能情况情况

37、生产基地生产基地 生产线名称生产线名称 产品种类产品种类 产能产能 北京 北京华罗多维生产线 畜禽/水产/反刍类饲料添加剂 8,000 吨 天津 天津华罗预混料生产线 畜禽等预混料 单班 2 万吨/年 天津华罗载体生产线 玉米粉、蛋白粉 单班 0.25 万吨/年 南通 南通华罗预混料生产线 畜禽等预混料 单班 1 万吨/年 长春 长春华罗预混料生产线 畜禽、水产预混料 3 万吨 长春华罗浓缩全价料生产线 畜禽浓缩全价 5 万吨 新乡 新乡华罗预混料生产线 预混料 2 万吨 新乡华罗配合料生产线 配合料浓缩料 5 万吨 武汉 武汉华罗预混料生产线 预混料 2 万吨 武汉华罗浓缩料生产线 浓缩料

38、5 万吨 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司复合维生素品牌“华罗”是中国驰名商标，凭借在饲料行业内较高的品牌知名度及良好的产品质量， 公司复合维生素产品市场占有率较高， 2017年及2018年1-3月均为18%，位居国内第二位。公司预混料生产规模相对不大，市场占有率较低。 表表10 2016-2017年及年及2018年年1-3月月公司饲料板块主要产品市场占有率情况公司饲料板块主要产品市场占有率情况 产品产品 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 市场占有率市场占有率 排名排名 市场占有率市场占有率 排名排名 市场占有率市场占有率 排名排名 复合维生素 18.00% 2

39、18.00% 2 18.00% 2 预混料 2.00% 9 1.90% 9 2.00% 9 注：市场占有率是公司根据竞争对手销售数据、市场容量等估算得出。 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司饲料客户主要分为经销商和终端客户两类，且终端客户逐渐增多。2017年随着销售网络布局的拓展，公司饲料销量有所增加，饲料销售收入达到98,277.75万元，同比增长22.71%，但饲料业务毛利率略有下降。分产品来看，2017年公司复合维生素销量同比增长17.07%，产销率维持在较高水平且有所提升，受原材料单向维生素价格上涨的影响，复合维生素价格同比上涨12.18%， 进而使得复合维生素销售收入同比增长31.3

40、3%。 2017年公司预混料销量同比增长7.03%，玉米、饲料添加剂等原材料价格的上涨带动预混料价格同比增长1.18%，使得预混料销售收入同比增长8.30%。2018年1-3月，单向维生素价格的大幅上涨使得复合维生素价格出现较大幅度上涨，并带动预混料价格的提升，但原材料价格的上涨不能完全向下游传导，使得饲料业务毛利率出现下滑。整体来看，公司饲料业务规模 13 不断扩大，且复合维生素市场占有率较高，但仍面临原材料价格波动的风险。 表表11 2016-2017年及年及2018年年1-3月月公司公司饲料饲料板块主要板块主要产品产销量情况产品产销量情况 产品产品 项目项目 2018 年年 1-3 月月

41、 2017 年年 2016 年年 复合维生素 产量（吨） 1,091.53 7,125.01 7,146.63 销量（吨） 1,210.90 7,623.42 6,511.96 销售收入（万元） 17,943.69 57,491.01 43,775.66 产销率 110.94% 107.00% 91.12% 产品售价（元/吨） 148,184.75 75,413.68 67,223.48 预混料 产量（吨） 7,195.46 79,610.58 70,484.00 销量（吨） 6,181.59 76,539.63 71,509.30 销售收入（万元） 3,023.56 33,252.95 30

42、,704.90 产销率 85.91% 96.14% 101.45% 产品售价（元/吨） 4,891.23 4,344.54 4,293.83 资料来源：公司提供，鹏元整理 2017年公司兽药板块规模不断扩大， 盈利能力增强， 但部分产品市场占有率有所下降，年公司兽药板块规模不断扩大， 盈利能力增强， 但部分产品市场占有率有所下降，同时需关注喹乙醇禁令对兽药板块产生的不利影响同时需关注喹乙醇禁令对兽药板块产生的不利影响 兽药业务主要由公司及子公司湖北中牧安达药业有限公司、 内蒙古中牧生物药业有限公司、中牧南京动物药业有限公司和山东胜利生物工程有限公司运营。跟踪期内，公司兽药板块生产基地和产能均未

43、发生变化，截至2018年3月末，公司共有5个兽药生产基地，产品主要包括泰妙菌素、恩拉霉素、泰万菌素、黄霉素、喹烯酮、喹乙醇等。 表表12 截至截至2018年年3月末公司兽药生产基地及产能情况月末公司兽药生产基地及产能情况 生产生产基地基地 主要产品种类主要产品种类 GMP 认证认证 设计产能设计产能 胜利生物 泰妙菌素、恩拉霉素、那西肽、黄霉素 是 产值最高可达 3 亿元 中牧安达 氟苯尼考、喹乙醇、乙酰甲喹、地美硝锉 是 产值最高可达 2 亿元 中牧黄冈厂 喹烯酮、氟尔康，喹乙醇、酒石酸泰万菌素 是 产值最高可达 1.7 亿元 南京药业 氟欣泰、优复欣 是 产值最高可达 1.2 亿元 内蒙中

44、牧 黄霉素、酒石酸泰万菌素、莫能菌素 是 产值最高可达 1.7 亿元 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司兽药客户主要分为经销商和终端客户两类，与生物制品板块一样，终端客户主要为中等规模以上客户，中小客户主要通过经销商渠道销售。2017年公司兽药板块实现收入84,637.24万元，同比增长13.80%；毛利率为33.21%，同比上升1.62个百分点，主要系毛利率较高的酒石酸泰万菌素等产品收入占比提升所致。从兽药板块主要产品销售情况来看，2017年除喹乙醇和氟苯尼考外其他主要产品销量和销售收入均有所增长， 其中酒石酸泰万菌素、 80%泰妙、 恩拉霉素和氟欣泰销量分别同比增长116.70%、 46.

45、31%、 46.14%和35.90%，销售收入分别同比增长65.64%、48.37%、21.47%、29.44%，是公司兽药收入增长的主要 14 来源。2017年受央视3 15晚会曝光喹乙醇滥用事件的影响，当年公司喹乙醇销售量出现一定幅度的下降。2018年1月农业部发布公告，自2018年5月1日起禁止生产1喹乙醇，考虑到2017年公司喹乙醇销售收入1.01亿元，占兽药收入的11.91%，上述禁令会对公司兽药板块收入产生一定不利影响。 表表13 2016- 2018年年3月公司兽药板块主要产品销售情况（单位：吨、万元月公司兽药板块主要产品销售情况（单位：吨、万元/吨、万元）吨、万元） 产品产品

46、2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 销售销售量量 销售销售均价均价 销售销售 收入收入 销售量销售量 销售销售均价均价 销售销售 收入收入 销售量销售量 销售销售均价均价 销售销售 收入收入 泰妙菌素 145.78 27.32 3,983.09 722.05 24.78 17,892.45 644.64 25.62 16,518.16 喹乙醇 812.83 2.74 2,230.84 3,779.58 2.67 10,080.82 4,092.00 2.48 10,149.00 80%泰妙 43.22 27.24 1,177.51 289.52 26.26 7,605

47、.55 197.88 25.90 5,126.01 恩拉霉素 581.75 2.10 1,223.14 3,543.58 2.05 7,279.35 2,424.83 2.47 5,992.96 酒石酸泰万菌素 47.19 51.99 2,453.49 121.35 48.84 5,926.60 56.00 63.89 3,578.00 氟苯尼考 27.64 45.64 1,261.31 161.71 35.75 5,781.89 154.94 37.46 5,831.00 氟欣泰 215.51 13.63 2,936.66 402.66 13.26 5,337.78 296.29 13.92

48、 4,123.77 资料来源：公司提供，鹏元整理 从市场占有率来看，2017年公司主要兽药产品市场份额排名均保持前列，产品竞争力较强；其中喹乙醇原料药、乙酰甲喹、黄霉素市场占有率继续上升，且均排名第一，但喹烯酮预混剂、牧乐星系类产品市场占有率下降较多，牧乐星系类产品市场占有率排名由第一降至第二。2018年1-3月，除黄霉素外，其他产品市场占有率均有所下降。 表表14 2016-2017年及年及2018年年1-3月公司兽药板块主要产品市场占有情况月公司兽药板块主要产品市场占有情况 产品产品 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 市场占有率市场占有率 排名排名 市场占有率市

49、场占有率 排名排名 市场占有率市场占有率 排名排名 喹烯酮预混剂 29% 1 44% 1 60% 1 牧乐星系类产品 22% 2 35% 2 65% 1 喹乙醇原料药 28% 2 80% 1 67% 1 乙酰甲喹 27% 2 44% 1 33% 2 黄霉素 55% 1 55% 1 45% 1 注：市场占有率是公司根据竞争对手销售数据、市场容量等估算得出。 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2018年3月末，公司兽药板块在建项目包括中牧安达新厂工程项目、胜利生物103车间项目、 胜利生物提取合成车间VOC治理及污水生化系统升级改造项目等， 计划总投资2.30亿元，尚需投资2.03亿元。预计随着在

50、建项目的逐渐投产，公司兽药板块产能将有所扩大。 1 2018 年年 4 月 30 日前生产的喹乙醇，可在 2019 年 4 月 30 日前流通使用。 15 表表15 截至截至2018年年3月末公司兽药板块在建月末公司兽药板块在建项目情况项目情况（单位：万元）（单位：万元） 生产基地生产基地 项目名称项目名称 新增产能情况新增产能情况 计划总投计划总投资金额资金额 已投资已投资 金额金额 目前目前 状态状态 中牧安达 中牧安达新厂工程项目 总 设 计 产 能 为6,710 吨/年 15,786.35 1,788.17 在建 胜利生物 胜利生物 103 车间项目 总 设 计 产 能 为2,839