《光华科技：2018年广东光华科技股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光华科技：2018年广东光华科技股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告.PDF（36页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 2 20 01 18 8年年年年广广广广东东东东光光光光华华华华科科科科技技技技股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 第一第一季度季度 金额单位：人民币亿
2、元 母公司母公司口径口径数据数据： 货币资金 2.411.06 2.04 1.43刚性债务 9.5810.19 10.71 10.66 所有者权益 11.7211.87 12.31 12.44 经营性现金净流入量 -0.160.85 1.20 -0.75 合并口径数据及指标合并口径数据及指标： 总资产 24.7225.94 27.41 27.14 总负债 11.9813.39 14.50 14.10 刚性债务 9.5810.60 10.87 10.76 所有者权益 12.7412.55 12.91 13.03 营业收入 15.2017.14 20.14 5.26 净利润 1.310.09 0.
3、35 0.11 经营性现金净流入量 -0.500.58 1.25 -0.90 EBITDA 1.971.15 1.50 -资产负债率% 48.4751.61 52.89 51.97 权益资本与刚性债务 比率% 133.01118.37 118.82 121.14 流动比率% 172.99141.48 144.76 147.36 现金比率% 37.3616.99 38.27 30.83 利息保障倍数倍 5.380.84 1.59 -净资产收益率% 10.970.71 2.77 -经营性现金净流入量与流动负债比率% -8.006.43 11.70 -非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -54.4
4、0-7.16 8.77 -EBITDA/利息支出倍 6.582.51 3.40 -EBITDA/刚性债务倍 0.320.11 0.14 - 注： 根据光华科技经审计的 20182020 年及未经审计的 2021年第一季度财务数据整理、计算。 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对广东光华科技股份有限公司（简称光华科技、发行人、该公司或公司）及其发行的2018 年广东光华科技股份有限公司可转换公司债券的跟踪评级反映了2020年以来光华科技在锂电池正极材料技术方面持续保持优势，同时也反映了公司在盈利能力、锂电池正极材料项目投入产出、安全环保、可转债未转股等方面继续面临
5、的压力。 主要优势： 锂电池正极材料锂电池正极材料生产的技术生产的技术优势优势。光华科技长期从事专用化学品的生产，通过自主研发和长期的技术积累，在电子化学品领域掌握了多级串联协同络合萃取提纯技术、结晶控制等多项核心技术，为高纯度的镍、钴、锂、锰等锂电池正极材料的基础原料加工方面提供良好的技术条件，目前公司具备从金属资源萃取、锂电池正极材料生产到废旧电池回收并梯级利用的技术条件。 主要风险： 盈利能力盈利能力下下滑滑。 跟踪期内受 PCB 化学品原材料电解铜等采购价格上涨，产品毛利率下降。同时由于磷酸铁锂和梯次利用产品尚未量产，2021 年一季度随着生产工艺改进，固定成本高，收入与成本倒挂，盈利
6、能力弱。 锂电池正极材料锂电池正极材料项目项目投入投入产出产出风险风险。跟踪期内光华科技锂电池正极材料项目建成投产，新增磷酸铁和磷酸铁锂产品，其中磷酸铁锂产品客户验证周期长，产品尚处于中试阶段，需持续关注产品验证进展。 即期即期偿债偿债压力压力。跟踪期内光华科技刚性债务规模上升，其中短期债务占比 75.71%，公司面临较大的即期偿债压力。 编号： 【新世纪跟踪(2021)100540】 评级对象： 2018 年广东光华科技股份有限公司可转换公司债券 光华转债光华转债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪： AA-/稳定/ AA-/2021 年 6 月 25 日 前次跟踪：
7、AA-/稳定/ AA-/2020 年 6 月 29 日 首次评级： AA-/稳定/ AA-/2017 年 12 月 19 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 何婕妤 杨亿 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 环保风险环保风险。光华科技生产过程中会产生废水、废气、废渣等污染性排放物和噪声，如果处理不当会污染环境。 目前公司“三废”的排放达到了环保规定的标准， 各项目也通过了有关部门的环评审批， 但随着社会对环
8、境保护意识的不断增强， 未来国家及地方政府可能颁布新的法律法规，提高环保标准，使公司增加环保投入，进而对公司的盈利水平产生一定影响。 本次债券本次债券转股进度慢转股进度慢。2021 年 3 月末，光华科技可转债尚未转股占比 99.00%，转股进度慢。截至2021 年 5 月末， 公司股价高于本次可转债转股价，需关注公司后续转股进展。 未来展望 通过对光华科技及其发行的光华转债主要信用风险要素的分析，本评级机构维持 AA-主体信用等级，评级展望为稳定；认为光华转债还本付息安全性很强，并维持光华转债 AA-信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪
9、评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2018 年广东光华科技股份有限公司可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照 2018 年广东光华科技股份有限公司可转换公司债券（简称“光华转债” 、本次债券）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据公司提供的经审计的2020年财务报表、 未经审计的2021年第一季度财务报表及相关经营数据，对公司的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司于 2018 年 12 月 14 日发行规模为 2.493 亿元、 期限为 6 年的光华转债。本次债券采取了累进利率，
10、第一年 0.50%、第二年 0.70%、第三年 1.00%、第四年 1.80%、第五年 2.00%、第六年 3.00%，采用每年付息一次，到期归还本金及最后一年利息。 本次债券的转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（2019 年 6 月 21 日至 2024 年 12 月 14 日） ，转股价格 12.72 元/股 。本次债券采用股份质押和保证的担保方式，即实际控制人、控股股东郑创发将其合法拥有的公司股票作为质押资产进行质押担保，郑创发为本次债券提供连带保证责任。 公司分别于 2019 年 12 月 16 日和 2020 年12 月 14 日按期支付了利息。 截至
11、2021 年 3 月末，“光华转债” 余额为 24,679.58万元。 图表 1. 公司存续期内债券概况 债项名称 发行金额 （万元） 期限 （天/年） 发行利率 （%） 起息时间 本息兑付情况 光华转债 24,930.00 6 年 累进利率，目前 1.00% 2018/12/14 正常付息 资料来源：光华科技（截至 2021 年 3 月末） 注：本次债券附转股价格向下修正条款、有条件回售条款、附加回售条款。 本次债券所涉及募投项目为“年产 14,000 吨锂电池正极材料建设项目” （如图表 2 所示） ，该公司具备从金属资源萃取、锂电池正极材料生产到废旧电池回收并梯级利用的技术条件， 公司锂
12、电池正极材料生产主要原材料七水合硫酸亚铁、十二水合磷酸氢二钠、氢氧化钠、碳酸锂等均可由公司自产，且通过回收废旧锂电池中的镍钴锰锂等金属进行循环利用， 有效降低锂电池正极材料的生产成本。2020 年一季度该项目已建成投产，尚有部分尾款未支付，产品主要为磷酸铁及磷酸铁锂，目前磷酸铁锂产品处于送检认证期。由于产品验证周期分为小试、中试、试生产等，目前尚处于中试阶段，需关注后续验证进展。2020 年公司磷酸铁产品实现收入 4,812.61 万元。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 2. 本次债券所涉募投项目的投资计划（万元）1 项目名称 总投资 2021 年 3 月
13、末 已投资 拟投入 募集资金 募集资金 已使用额 年产 14,000 吨锂电池正极材料建设项目 42,000.00 41,011.65 24,055.51 24,055.51 资料来源：根据光华科技所提供数据整理 业务 1. 外部环境 （1） 宏观因素 2021 年以来年以来， 全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化， 部分新兴经济体率先部分新兴经济体率先加息应对通胀加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经宽松政策在未来如何退出是全球经济金融面临的一项重大考验济金融面临的一项重大考验， 而中美关系以及中东等区域的地缘政
14、治冲突等因而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性素进一步增加了全球经济金融的不确定性， 我国经济发展面临的外部压力与挑我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大战依然较大。短期内短期内，宏观政策持续提供必要支持宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势同时需关注海外疫情形势、美对华战略美对华战略遏制遏制、全球经济修复等因素的变化全球经济修复等因素的变化；中长期看中长期看， “双循环双循环”新发展格局下新发展格局下，我我国改革开放水平的不断提
15、升国改革开放水平的不断提升、 创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期我国宏观经济基本面有望长期向好向好。 2021 年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息， 而美欧等主要经济体的宽松货币政策与
16、积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响， 将是未来全球经济金融的一项重大考验。 同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车 1 募集
17、资金已使用额的截至日为 2018 年 12 月 29 日。 该公司根据立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的关于广东光华科技股份有限公司以自筹资金预先投入募集资金投资项目的鉴证报告 ，使用募集资金对此日期之前的自有资金投入进行了置换。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。 我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、
18、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融
19、控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。 2021 年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金
20、支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、 推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。 （2） 行业因素 该公司所涉及的该公司所涉及的 PCB 化学品化学品、化学试剂和锂电池化学试剂和锂电池正极正极材料属于专用化学材料属于专用化学品行业品行业，最广泛的应用为集成
21、电路互连技术的专用化学品最广泛的应用为集成电路互连技术的专用化学品、新兴技术专用化学新兴技术专用化学品品、锂电子电池等锂电子电池等。我国专用化学产品生产企业近年来发展迅速我国专用化学产品生产企业近年来发展迅速，下游需求旺下游需求旺盛盛。然而该行业新进产能持续增加然而该行业新进产能持续增加，竞争日渐激烈竞争日渐激烈，主要体现于锂电池主要体现于锂电池正极正极材材料料领域领域。随着新能源汽车补贴政策退坡随着新能源汽车补贴政策退坡及环保趋严及环保趋严，行业集中度将有所上升行业集中度将有所上升。 该公司主要产品为 PCB 化学品、化学试剂和锂电池正极材料。 A. PCB 化学品行业 6 新世纪评级新世纪
22、评级 Brilliance Ratings 印制电路板（PCB）化学品是指 PCB 生产制造过程中所需的各种电子化学品。产品涉及十余个门类、上千种化学品。PCB 化学品主要产品可分为孔金属化镀铜系列产品、镀锡系列产品、镀镍金系列产品、前处理系列产品、化学沉铜系列产品、棕化系列产品、褪膜系列产品、蚀刻系列产品、褪锡系列产品、完成表面处理系列产品、光致抗蚀剂和阻焊剂等。PCB 化学品是电子技术与化工材料相结合的产物，具有技术门槛高、资金投入量大等特点，PCB 化学品的品质直接影响到 PCB 板的各项性能，随着科技进步，电子产品对 PCB板可靠性、稳定性、耐热性、导体延展性等性能提出更高要求，高品质
23、的 PCB化学品具有较大的发展前景。 跟踪期内我国 PCB 行业仍保持较好增长。根据 Prismark 估算，2020 年全球PCB总产值为652.19亿美元， 同比增长6.39%。 其中， 中国PCB产值为350.54亿美元，同比增长 6.49%。中国占全球 PCB 总产值约 53.7%，国内增速略高于全球。 Prismark 预计 2020-2025 年中国 PCB 产值年复合增长率约 5.6%， 至 2025年达到 461.18 亿美元，由于中国 PCB 产业占据全球产值的一半以上，是全球PCB 产业持续增长的主要动力源。PCB 的下游应用领域涵盖通信、计算机、消费电子、 汽车电子等。
24、其中， 通信、 汽车电子和消费电子应用占比分别为 35%、16%和 15%。随着 5G 技术发展，PCB 整体产业需求提升，从而带动上游 PCB化学品市场的需求增长。 由于我国部分 PCB 生产企业已基本实现国产化并摆脱美国依赖，美国制裁对 PCB 行业影响有限。 图表 3. 全球及中国 PCB 产值及同比情况（单位：亿美元，%） 资料来源：Wind 资讯及公开资料，新世纪评级整理 PCB 化学品行业所需原材料主要包括电解铜、五水合硫酸铜、六水合硫酸镍、氢氧化镍钴、锡锭、铋锭等，上述原材料的价格与铜、镍、锡、铋等金属的价格具有联动性，而且上述原材料大部分为含金属化合物，没有大宗商品期货可供对冲
25、风险。由于 PCB 化学品的生产周期较短，产品价格受原材料价格波动影响较大。从主要原材料电解铜的走势来看，2020 年初受全球疫情影响，价格回落至 38,474.1 元/吨，3 月底触底回升，截至 2021 年 6 月 10 日，电解铜价格为 72,121.6 元/吨，较 2019 年末的 49,160.8 元/吨，增长 46.71%。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 4. 电解铜价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 PCB 是电子信息产业链中的重要组成部分， 近年来我国政府和行业主管部门大力支持 PCB 高端产业发展。 图表
26、 5. 行业主要政策汇总 发布时间 文件名称 主要内容 2018/11 国家统计局战略性新兴产业分类（2018） 对 PCB 企业现有最低人均产值、新建项目的规模与产出投入比、关键技术指标与加工能力等形成了明确、可量化的标准体系，推动建设一批具有国际影响力、技术领先、专精特新的企业。 2019/01 工业和信息化部制定印制电路板行业规范条件 鼓励印制电路板产业聚集发展， 建设配套设备完备的产业园区， 引导企业退城入园。 严格控制新上技术水平低的单纯扩大产能的印制电路板项目。 鼓励企业做优做强，加强企业技术和管理创新，提高产品质量和生产效率，降低生产成本。推动建设一批具有国际影响力、技术领先、
27、“专精特新”的企业。 工业和信息化部制定印制电路板行业规范公告管理暂行办法 2019/11 国家发改委发布（产业结构调整指导目录（2019 年本） ） 将高密度印刷电路板和柔性电路板、高频微波印制电路板、高速通信电路板、柔性电路板、高性能覆铜板等多类 PCB 产品被纳入鼓励发展类目。 2020/03 工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知 从加快 5G 网络部署、丰富 5G 技术应用场景、持续加大 5G 技术研发力度、着力构建 5G 安全保障体系和加强组织实施五方面出发推动 5G 网络加快发展。 2020/05 2020年政府工作报告 提出加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展
28、5G 应用，建设数据中心，增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。 资料来源：公开信息，新世纪评级整理 总的来看，在政策的扶持下，印刷电路板的需求将有所增长，整个产业链的发展速度有望大幅度提升。但近年来环保政策不断趋严，PCB 及上游 PCB化学品在生产过程中，会产生含铜、锡等废水，并伴随一氧化氮等有毒气体的产生，如果处理不当，将对环境造成污染。受到环保压力影响，部分落后产能有所退出，行业集中度有所增强。 由于 PCB 生产过程中需要使用的化学品品种众多，市场很多 PCB 化学品厂商只生产一个门类品种或几个门类品种，因此国内 PCB 化学品生产企业数量较多，集中
29、度不高。但 PCB 光刻胶专用化学品、高纯化学品、复配化学品、专用化学试剂等高端产品的生产企业数量有限。其中 PCB 光刻胶专用化学品技术含量高、设备投资大、市场壁垒高，长期被外资品牌所控制，我国经过多 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 年的研发，目前国内上市公司中生产 PCB 光刻胶专用化学品的企业主要为强力新材， 2020 年产品毛利率为 31.98%。 西陇科学主要生产 PCB 专用化学试剂，2020 年毛利率为 15.53%。 光华科技则专注于高纯化学品和复配化学品的生产，产品毛利率在 20%以上。 图表 6. 电子化学品行业主要企业经营情况（2020 年
30、/末，单位：亿元，%） 公司简称 主导产品 资产总额 营业收入 PCB 化学品毛利率 净利润 经营性净现金流 金额 PCB 化学品收入占比 光华科技 高纯化学品及复配化学品 27.41 20.14 51.51 20.13 0.35 1.25 强力新材 PCB 光刻胶专用化学品 30.17 7.76 36.18 31.98 0.90 2.10 西陇科学 PCB 用化学试剂 44.21 62.43 15.53 27.49 0.64 0.45 资料来源：公开信息，新世纪评级整理 PCB 化学品属于化工在电子制造的精细化应用， 具有品种多、 质量要求高，产品更新换代快，技术壁垒较高等特征。行业面临的风
31、险与不确定性主要集中于下游电子新技术的发展变化、上游原材料价格的波动、国内 PCB 化学品市场竞争结构的变化、生产环节的安全性及环保达标等。 B. 化学试剂行业 化学试剂是化工科学研究的基础条件，主要应用于分析测试、教学、科研开发以及新兴技术领域。 目前全世界有品名的试剂品种在 20 万种以上。国际上著名的化学试剂公司如美国的 Sigma-Aldrich 公司、ThermoFisher 公司、德国 E.Merck 公司、日本和光纯药工业株式会社等公司生产的品种都在 l 万种以上，而且实现了系统化配套供应，形成完整产品系列。最畅销的试剂是临床诊断试剂、实验试剂和制剂，其销售额最大的国家/地区是美
32、国、西欧和日本。 我国化学试剂生产厂家众多，然而大部分化学试剂依然需从国外厂商进口。近年来，随着国内化学试剂企业崛起，我国化学试剂行业集中程度逐渐提高，国产试剂生产厂家逐渐减少，行业由粗放式经营向规范化经营转变，国产试剂产品的市场占有率有望逐步提升。 超净高纯试剂是化学试剂的一种，是集成电路和超大规模的集成电路制造过程中的关键性基础化工材料之一，其成本约占 IC 材料成本的 10%。其市场基本被国际巨头垄断， 约占据全球 80%以上的市场份额。 国内具有生产超净高纯试剂能力的企业仅十余家，全球市场占有率仅 10.5%，市场集中度低，同时多数产品在中低端市场中竞争较为激烈。同时，国内企业的研发和
33、生产技术水平与国际有一定的差距。近两年随着化学试剂行业的发展，具有一定规模和知名品牌的大型高纯化学试剂公司发展很快，部分企业的产品线不断完善，国内企业有望能基本满足中低端产品需求。 超净高纯化学试剂是电子工业中的关键性基础化工材料，也是重要支撑材料之一，其质量的好坏，直接影响到电子产品的成品率、电性能及可靠性，也 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 对微电子制造技术的产业化有着重大影响。因此，电子工业的发展要求高纯化学试剂与之同步发展，不断的更新换代，以适应其在技术方面不断推陈出新的需要。 未来行业将主要关注： （1）上游技术更新速度快，对行业和相关企业持续研发提出
34、很高的要求； （2） 行业市场集中度低， 中低端产品市场竞争较为激烈。 C. 锂电池正极材料行业 锂电池主要由正极材料、 负极材料、 电解液、 隔膜和包装材料五部分组成，其中，正极材料是锂电池最为关键的原材料，占锂电池成本的 30%以上。目前我国正极材料已实现批量生产的，主要包括碳酸锂、钴酸锂、三元材料、锰酸锂和磷酸铁锂等。正极材料的应用领域分化明显。钴酸锂依然是小型锂电领域正极材料的主力，主要用于传统 3C 领域等。三元材料和锰酸锂主要在小型锂电中应用， 在日本与韩国其作为动力电池的技术较为成熟， 主要用于电动工具、电动自行车和电动汽车等领域。磷酸铁锂目前在国内动力电池领域应用，并且是未来储
35、能电池发展的方向，主要用于基站和数据中心储能、家庭储能、风光电储能、新能源汽车等领域。近年来，我国锂电池下游行业中手机、笔记本电脑、电动车等快速发展，全国锂电池正极材料行业保持较高的复合增长率。高工产研锂电研究所（GGII）调研数据显示，2020 年中国正极材料出货量为 51万吨， 同比增长 27%。 其中磷酸铁锂正极材料出货量 12.4 万吨， 同比增长 41%，主要系受益于铁锂动力电池及储能市场增长。2020 年我国动力电池装车量累计 63.6GWh，同比累计上升 2.3%，其中三元电池装车量累计 38.9GWh，占总装车量 61.1%，同比累计下降 4.1%；磷酸铁锂电池装车量累计 24
36、.4GWh，占总装车量 38.3%，同比累计增长 20.6%，是驱动装车量整体同比上升的主要产品。 锂电池正极材料上游为前驱体，原材料主要为碳酸锂、钴、锰等，跟踪期内三元正极材料和磷酸铁锂正极材料价格均上涨，特别是磷酸铁锂正极材料受益于下游需求释放，增幅较大。截至 2021 年 6 月 18 日，三元 622 型正极材料和德方纳米磷酸铁锂正极材料价格分别为16.45万元/吨和5.25万元/吨， 较2020年初增长 22.30%和 34.62%。 图表 7. 正极材料价格走势（单位：万元/吨） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratin
37、gs 由于报废锂电池能够通过回收拆解处理的方式重新获得钴、镍以及三元前驱体材料，因此许多三元前驱体企业均在动力电池回收领域有所布局。光华科技、格林美、广东邦普循环科技有限公司、华友钴业全资子公司浙江华友循环科技有限公司以及厦门钨业控股的赣州市豪鹏科技有限公司均已入选第一批新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件 ，而中伟新材料有限公司、江西赣锋循环科技有限公司、广东佳纳能源科技有限公司、金驰能源材料有限公司等企业也都具备了废旧动力电池的回收处理技术。2021 年1 月 22 日，公司全资子公司珠海中力新能源科技有限公司（简称“中力新能源科技” ）被列入全国第二批共 22 家符合新能源汽车废
38、旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单中。 跟踪期内国家继续出台政策，积极推动新能源车及废旧动力蓄电池综合利用的快速发展。未来新能源汽车市场发展空间很大，废旧动力蓄电池回收需求将持续增长。 图表 8. 行业主要政策汇总 发布时间 发布部门 文件名称 主要内容 2020 年 1 月 工业和信息化部 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件 （2019年本） 对新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用企业（包括梯次利用企业和再生利用企业）在企业布局与项目选址，技术、装备和工艺，资源综合利用及能耗，环境保护要求，产品质量和职业教育，安全生产、人身健康和社会责任等方面明确了规范条件。 新能源汽车废旧动力
39、蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法（2019 年本） 2020 年 3 月 工业和信息化部 2020 年工业节能与综合利用工作要点 要深入开展试点工作，加快探索推广技术经济性强、环境友好的回收利用市场化模式，培育一批动力蓄电池回收利用骨干企业。 2020 年 3 月 国家发展改革委联合司法部 关于加快建立绿色生产和消费法规政策体系的意见 以电器电子产品、汽车产品、动力蓄电池、铅酸蓄电池、饮料纸基复合包装物为重点， 加快落实生产者责任延伸制度，适时将实施范围拓展至轮胎等品种，强化生产者废弃产品回收处理责任。 2020 年 8 月 商务部、发改委等七部门 报废机动车回收管理办法实施细则 对回收
40、拆解企业实行资质认定制度，回收拆解企业拆卸的动力蓄电池应当交售给新能源汽车生产企业建立的动力蓄电池回收服务网点，或者符合国家对动力蓄电池梯次利用管理有关要求的梯次利用企业，或者从事废旧动力蓄电池综合利用的企业。 2020 年 10 月 工业和信息化部 新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法（征求意见稿） 鼓励梯次利用企业研发生产适用于基站备电、储能、充换电等领域的梯次产品。鼓励采用租赁、规模化利用等便于梯次利用产品回收的商业模式。鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收拆解等企业协议合作，加强信息共享，利用已有回收渠道，高效回收废旧动力蓄电池用于梯次利用。 2020 年
41、11 月 国务院办公厅 新能源汽车产业发展规划 （20212035 年） 到 2025 年， 纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里， 新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用；到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 发布时间 发布部门 文件名称 主要内容 规模化应用，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升。 资料来源：公开信息，新世纪评级整理 目前我国锂电池正极材
42、料市场上技术较为领先的公司主要为厦门钨业、杉杉股份、当升科技等，主要从事三元电池材料的生产与销售。光华科技主要从事磷酸铁锂正极材料， 2020 年公司锂电池材料收入为锂电池材料专用化学品和磷酸铁收入，毛利率不具有可比性。 图表 9. 锂电池正极材料部分企业经营情况（2020 年/末，单位：亿元，%） 公司简称 主导产品 资产总额 营业收入 锂电池材料毛利率 净利润 经营性净现金流 金额 锂电池材料收入占比 厦门钨业 钨钼等有色金属、电池材料 251.04 189.64 43.22 10.42 9.56 16.44 当升科技 锂电池正极材料、电子粉体材料 59.41 31.83 94.67 17
43、.60 3.89 6.61 杉杉股份 锂电池正极材料、负极材料 245.41 82.16 84.17 18.09 2.05 3.29 光华科技 PCB 化学品、锂电池正极材料 27.41 20.14 14.28 4.90 0.35 1.25 资料来源：公开信息，新世纪评级整理 未来行业将主要关注： （1）新能源汽车补贴政策退坡，汽车厂成本压力或将传导至动力电池厂及材料厂商。正极材料厂商或将面临降成本、提高材料利用率等压力； （2）国内多家正极材料企业不断扩产，且陆续有新进入者涉足正极材料及上游原材料市场，新增产能将陆续投放，行业竞争激烈度将进一步增加。 2. 业务运营 该公司主导产品包括该公司
44、主导产品包括 PCB 化学品化学品、化学试剂及锂电池材料等化学试剂及锂电池材料等，跟踪期跟踪期内内，公司公司 PCB 化学品仍为公司主要的收入来源化学品仍为公司主要的收入来源， 受益于受益于 PCB 下游需求释放及公司下游需求释放及公司转让转让锂辉石选矿项目锂辉石选矿项目存货存货，公司营业收入保持公司营业收入保持增长增长，但但受受 PCB 化学品原材料化学品原材料电解铜等采购价格上涨及新会计准则将与合同履约相关的运杂费重分类至成电解铜等采购价格上涨及新会计准则将与合同履约相关的运杂费重分类至成本影响本影响， 公司综合毛利率公司综合毛利率有所有所下滑下滑。 公司公司业务业务在产业链中仍处于相对弱
45、势地位在产业链中仍处于相对弱势地位，采购及销售过程中价格控制能力偏弱采购及销售过程中价格控制能力偏弱。跟踪期跟踪期内内募投募投项目项目建成投产建成投产，新增磷酸新增磷酸铁产品销售铁产品销售，公司通过锂离子电池回收公司通过锂离子电池回收，将废旧锂离子电池资源化利用将废旧锂离子电池资源化利用，从从而而形成形成“动力电池梯次利用动力电池梯次利用-拆解回收拆解回收-金属资源萃取金属资源萃取-三元前驱体三元前驱体-三元正极材料三元正极材料”闭环产业链闭环产业链。 公司未来主要投资项目为废旧锂电池高效综合利用暨高性能电池公司未来主要投资项目为废旧锂电池高效综合利用暨高性能电池材料扩建项目材料扩建项目，项目
46、建成后将提高废旧磷酸铁锂电池的综合利用率项目建成后将提高废旧磷酸铁锂电池的综合利用率，降低回收降低回收成本成本。另外另外，跟踪期内特斯博新材料已按锂辉石选矿项目转让协议约定支付公跟踪期内特斯博新材料已按锂辉石选矿项目转让协议约定支付公司存货转让款和司存货转让款和 55%固定资产转让款固定资产转让款，新世纪评级将持续关注废旧锂电池高新世纪评级将持续关注废旧锂电池高 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 效综合利用暨高性能电池材料扩建项目建设进度及锂辉石选矿项目转让交易效综合利用暨高性能电池材料扩建项目建设进度及锂辉石选矿项目转让交易回款进度回款进度。 该公司主要从事
47、PCB 化学品、化学试剂、锂电池材料等专用化学品研发、生产、销售和服务。目前，公司在电子化学品生产领域已建立 PCB 化学品湿法制造流程的完整体系，呈纵向产业化的发展趋势。在化学试剂生产领域，公司已拥有一定的市场和品牌影响力，产品品质稳定，有一定技术优势，然而受国际企业竞争影响，化学试剂产品规模有限。跟踪期内，公司继续发展锂电池材料业务。锂电池材料采用高压实密度磷酸铁锂生产技术，工艺易于控制，稳定性好，适合大规模工业化生产。另外公司从废旧动力电池中回收锂及其他贵金属的综合利用技术，达到减少环境污染和降低生产成本，实现资源循环利用的目的。 图表 10. 公司主业基本情况 主营业务/产品或服务 市
48、场覆盖范围/核心客户 业务的核心驱动因素 PCB 化学品 全国/华南/华东 成本/技术等 化学试剂 全国 锂电池材料 全国 资料来源：光华科技 （1） 主业运营状况/竞争地位 图表 11. 公司核心业务收入及变化情况（单位：亿元，%） 主导产品或服务 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年 第一季度 营业收入合计 15.20 17.14 20.14 5.26 其中：核心业务营业收入 金额 15.03 16.78 18.20 5.25 占比 98.90 98.09 90.37 99.91 其中： （1）PCB 化学品 金额 8.52 8.68 10.38 3.67 占比 5
49、6.64 51.66 57.00 69.95 （2）化学试剂 金额 2.26 2.35 2.49 0.71 占比 15.01 14.00 13.67 13.45 （3）锂电池材料 金额 2.01 2.40 2.88 0.30 占比 13.32 14.28 15.81 5.63 （4）梯次利用产品 金额 - 0.03 0.66 0.14 占比 - 0.18 3.64 2.63 （5）配套贸易业务 金额 2.26 3.34 1.80 0.44 占比 15.03 19.89 9.88 8.35 资料来源：光华科技 该公司营业收入主要来自 PCB 化学品、化学试剂、锂电池材料业务、梯次利用产品及配套贸
50、易业务。20182020 年，公司营业收入分别为 15.20 亿元、17.14 亿元和 20.14 亿元。其中 PCB 化学品仍为公司主要的收入来源，2020 年受益于下游 PCB 需求的释放，收入稳步增长；化学试剂业务收入较为稳定， 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 近三年每年贡献收入 14%左右；随着可转债募投项目投产，2020 年公司锂电池材料业务新增磷酸铁产品销售收入，故锂电池材料收入有所增长。 该公司梯次利用产品经营主体为中力新能源科技， 2020 年公司梯次利用产品收入同比增加 0.63 亿元至 0.66 亿元， 主要系公司与北京汽车集团有限公司、南