拓斯达：2021年广东拓斯达科技股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 技术领先，服务全球，让评级彰显价值 2021年广东拓斯达科技股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 1 20212021年广东拓斯达科技股份有限公司创业板向不特定对象发行年广东拓斯达科技股份有限公司创业板向不特定对象发行 可转换公司债券可转换公司债券20212021年跟踪评级报告年跟踪评级报告 评级观点 中证鹏元对广东拓斯达科技股份有限公司（以下简称“拓斯达”或“公司”，股票代码：300607.SZ）及其 2021 年 3 月 10 日发行的可转换公司债券（以下简称“本期债券”）的 2021

2、 年跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为 AA，发行主体信用等级维持为 AA，评级展望维持为稳定。 该评级结果是考虑到：公司具有一定的技术实力，拥有广泛的下游应用领域和客户群体，客户拓展取得一定效果，2020 年营业收入及经营活动现金流表现良好；同时中证鹏元也关注到，公司口罩机等防疫产品线收入存在下滑风险，应收账款存在坏账风险，在建项目面临一定资金压力及核心原材料成本上升可能影响公司盈利能力等风险因素。 未来展望 公司为国家级高新技术企业，具有一定的技术实力，公司产品应用领域广泛，下游需求向好，经营风险和财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标

3、（单位：亿元） 项目项目 2021.3 2020 2019 2018 总资产 45.18 40.29 26.68 17.08 归母所有者权益 23.04 21.51 16.72 9.11 总债务 7.09 1.36 2.80 3.04 营业收入 7.91 27.55 16.60 11.98 净利润 0.93 5.14 1.88 1.70 经营活动现金流净额 -4.99 10.04 1.22 1.15 销售毛利率 28.50% 49.32% 34.04% 36.11% EBITDA利润率 - 26.26% 16.44% 16.58% 总资产回报率 - 18.46% 10.72% 14.30% 资

4、产负债率 48.85% 46.48% 37.19% 46.56% 净债务/EBITDA - -2.10 -3.02 -0.64 EBITDA利息保障倍数 - 79.80 20.15 21.83 总债务/总资本 23.48% 5.94% 14.34% 25.00% FFO/净债务 - -30.02% -14.86% -90.98% 速动比率 2.06 1.51 2.34 1.50 现金短期债务比 227.61 29.67 7.01 2.65 资料来源：公司 2018-2020年审计报告及未经审计的 2021年一季度报告 债券概况 债券简称债券简称：拓斯转债 债券剩余规模债券剩余规模：6.7 亿元

5、 债券到期日期债券到期日期：2027-3-10 偿还方式：偿还方式：每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息 联系方式 项目负责人：项目负责人：陈刚 项目组成员项目组成员：郜宇鸿 项目组成员项目组成员：蒋晗 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次 首次 主体信用等级 AA AA 评级展望 稳定 稳定 债券信用等级 AA AA 评级日期 2021-6-23 2020-9-15 中鹏信评【2021】跟踪第【439】号 01 2 优势 公司具有一定的技术实力，并持续加大研发投入。公司具有一定的技术实力，并持续加大研发投入。公司系国家级高新技术企业、广东省机器人骨干企业，经过多

6、年的发展积累，在工业机器人底层技术及应用开发等方面具有一定的研发实力，通过自主研发掌握了控制器、伺服系统、机器视觉等核心零部件的底层技术，使公司有能力对工业机器人等智能制造设备进行深度开发。2020 年公司持续加大研发投入，当期公司研发支出同比增长较快。 公司公司产品产品应用领域和客户群体较为广泛，应用领域和客户群体较为广泛，2020 年客户年客户拓展取得一定效果。拓展取得一定效果。公司业务包括工业机器人及自动化应用系统，注塑机、配套设备及中央供料系统和智能能源及环境管理系统，广泛应用于 3C、新能源、汽车零部件制造、光电等领域。2020 年公司新开拓新能源行业客户如宁德时代，并有效拓展存量客

7、户需求。 公司营业收入及经营活动现金流表现良好公司营业收入及经营活动现金流表现良好。2020 年在防疫产品带动下公司营业收入同比增幅较大，收现能力有所提升，当期经营活动现金流表现为大幅净流入。 关注 关注口罩机等防疫产品收入减少带来的盈利能力下滑风险。关注口罩机等防疫产品收入减少带来的盈利能力下滑风险。COVID-19 疫情下，2020 年公司口罩机等高毛利率防疫产品的销售占比较高，随着疫情逐渐得到控制，防疫类产品收入减少，公司盈利能力存在下滑风险。 公司应收账款规模较大，存在坏账风险。公司应收账款规模较大，存在坏账风险。公司应收账款集中度较低，中小客户众多，能否足额、按时收回存在一定的不确定

8、性。 公司在建项目投资规模较大，面临一定资金压力及收益不及预期的风险。公司在建项目投资规模较大，面临一定资金压力及收益不及预期的风险。截至 2020 年末，公司在建项目面临一定的资金压力。公司产品主要运用于 3C、汽车零部件制造等领域，若未来出现下游行业需求减少、公司研发进展不达预期等不利变化，导致公司订单量不足，可能存在收益不及预期风险。 公司核心原材料公司核心原材料价格上涨风险较大，可能对公司盈利能力产生一定的影响。价格上涨风险较大，可能对公司盈利能力产生一定的影响。公司原材料以五金件为主， 2021 年受经济复苏及通胀预期影响，公司核心原材料面临较大程度的价格上涨风险，虽公司已采用动态库

9、存管理机制等方法管理采购成本，但若原材料价格持续上涨，可能对公司毛利率产生负面影响。 同业比较（单位：亿元，%） 指标指标 拓斯达拓斯达 机器人机器人 埃斯顿埃斯顿 博实股份博实股份 快克股份快克股份 克来机电克来机电 总资产 40.29 107.77 56.85 45.77 13.99 12.25 营业收入 27.55 26.60 25.10 18.28 5.35 7.66 净利润 5.14 -3.90 1.52 4.70 1.76 1.42 经营活动产生的现金流净额 10.04 2.37 3.21 1.47 2.15 1.68 销售毛利率 49.32 19.24 34.13 41.98 5

10、3.16 32.17 销售净利率 18.66 -14.66 6.04 25.70 32.84 18.58 注：以上各指标均为 2020年数据。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网 3 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。 二、本期二、本

11、期债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2021年3月10日发行6年期6.7亿元可转换公司债券，募集资金拟用于智能制造整体解决方案研发及产业化项目及补充流动资金。截至本报告出具日，本期债券尚未进入转股期。根据公司于2021年4月1日发布的公告，公司利用部分闲置募集资金进行现金管理。截至2021年6月23日，本期债券募集资金专项账户余额为14,279.22万元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 2020年度，因限制性股票回购、资本公积金转股以及股票期权行权等事项，公司股份总数由147,934,337股变更为266,168,406股，截至2020年末，公司注册资本增至26,616.84

12、万元。2021年2月，公司控股股东吴丰礼先生通过证券交易所大宗交易方式及集中竞价方式减持公司股份728.94万股，占公司总股本的2.74%。截至2021年3月末，吴丰礼先生直接持有公司股份比例降至33.48%，依然为公司控股股东及实际控制人，公司前五大股东明细见附录二。根据公司公告，截至2021年4月29日，吴丰礼先生持有公司股份中处于质押状态的合计为2,174.60万股，占其所持公司股份总数的24.40%，占公司总股本的8.17%。2021年4月，公司发布了关于公司2020年利润分配及资本公积金转增股本预案的公告，拟以资本公积金向全体股东每10股转增6股。2021年5月，公司资本公积金转增股

13、本预案及修改公司章程的议案经股东大会审议通过，公司注册资本增至42,586.9449万元，截至2021年5月末，尚未完成工商变更登记。 2020年公司合并范围新增4家子公司，1家子公司不再纳入合并范围，具体见下表。截至2020年末，纳入公司合并范围的子公司一共20家，具体见附录四。 表表1 2020 年公司合并报表范围变化情况年公司合并报表范围变化情况（单位：（单位：万万元）元） 1、2020 年年新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 常熟拓斯达智能装备有限公司 100% 3,000.00 制造业 新设 和众精一科技（

14、广东）有限公司 100% 1,000.00 制造业 新设 拓斯达科技（印度）有限公司 99% 500 万印度卢比 制造业 新设 江苏啸恒建设工程有限公司 100% 2,008.00 建筑业 收购 2、2020 年年不再不再纳入公司合并范围的子公司情况纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入的原因 4 广州拓斯达机器人有限公司 100% 1,000 工业机器人及自动化设备 已于 2019 年 7月注销 资料来源：公司提供 四、运营环境四、运营环境 （一）宏观经济和政策环境（一）宏观经济和政策环境 2020 年面对疫情的严重冲击，宏观政策加大调节力度，我国经

15、济呈现复苏向好态势年面对疫情的严重冲击，宏观政策加大调节力度，我国经济呈现复苏向好态势 2020 年，受新冠疫情（以下简称“疫情” ）冲击，全球经济出现严重衰退，国际贸易显著萎缩，全球金融市场动荡加剧，政府债务水平快速攀升，全球动荡源和风险点显著增多。我国以深化供给侧结构性改革为主线，坚持统筹发展和安全，扎实做好“六稳” 、 “六保”工作，加速构建双循环新发展格局，国内经济呈现复苏向好态势。2020 年，我国实现国内生产总值（GDP）101.60 万亿元，同比增长 2.3%，成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。分季度来看，一季度同比下降 6.8%，二至四季度分别增长 3.2%、4.9%和

16、6.5%，我国 GDP 增速逐季度回升。 从经济发展的“三驾马车”来看，投资、消费与出口表现不一。固定资产投资方面，全年固定资产投资同比增长 2.7%，其中房地产投资表现强劲，基建投资力度保持稳健，制造业投资整体表现较疲弱。消费市场逐季改善，但修复缓慢，全年社会消费品零售总额同比下降 3.9%。对外贸易方面，受益于外需持续恢复、海外疫情反复及出口替代效应，出口贸易逆势增长，全年进出口总额同比增长 1.9%，其中出口增长 4.0%，对经济的拉动作用较为显著。 积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。其中，实施大规模的减税降费、大幅度增加地方政府专项债券规模、优化财政支出结构和压缩

17、一般性支出是财政政策的主要举措。2021年，积极的财政政策将提质增效、更可持续，全年财政赤字率拟安排在 3.2%左右，同比有所下降。稳健的货币政策灵活精准，不急转弯。保持市场流动性合理充裕，引导资金服务实体经济；保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系。 2020年在疫情冲击下，基建投资发挥托底经济的作用。在资金端，增加转移支付力度、延长阶段性提高地方财政资金留用比例政策、发行抗疫特别国债、建立财政资金直达基层机制等财政措施持续加码；资产端，重点加强信息网络等新型基础设施建设、新型城镇化建设及交通、水利等重大工程建设（以下简称“ 两新一重建设” ） ，加大公共卫生服务、应急物资保

18、障等领域的重大项目投资，提供了丰富的项目增长点。受益于此，全年基建投资（不含电力）增长 0.9%，起到托底经济的作用。但随着疫情得到有效控制和经济逐步恢复，通过加大基建投资刺激经济的边际需求下降，预计 2021 年基建投资整体表现平稳，在基数效应下增速将有所回升。 2020年二季度以来，下游行业固定资产投资增速持续回升带动工业机器人需求增长，工业机器人年二季度以来，下游行业固定资产投资增速持续回升带动工业机器人需求增长，工业机器人行业景气度较好行业景气度较好 工业机器人为自动化产线的核心环节之一。成套装备是指以器人或数控机床为核心，以信息技术和 5 网络技术为媒介，将所有设备高效连接而形成的大

19、型自动化柔性生产线。其中，工业机器人是一种通过编程或示教实现自动运行，具有多关节或多自由度，并且具有一定感知功能，如视觉、力觉、位移检测等，从而实现对环境和工作对象自主判断和决策的自动化机器。 据 IFR 统计，中国为全球最大的工业机器人市场，工业机器人安装量全球占比超过 36%，其中工业机器人应用占比最大的行业为汽车制造业和计算机、通信以及其他电子设备制造业。分类别来看，受益于各地出台相继出台的汽车消费促进政策，2020年二季度以来汽车销量增速由负转正，汽车制造业固定资产投资累计增速降幅持续收窄，2020 年 1-12 月，汽车制造业固定资产投资累计投资增速为-12.40%，降幅较一季度末收

20、窄 14.80 个百分点；计算机、通信以及其他电子设备制造业固定资产投资增速也于2020年 4 月以来稳步复苏，2020年 1-12 月累计增速为 12.50%。 图图 1 汽车及计算机、通信以及其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计同比增速（单位：汽车及计算机、通信以及其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计同比增速（单位：%） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 受益于传统下游需求面改善，2020年我国工业机器人产销量实现较好增长。根据工信部数据，2020年我国工业机器人完成产量23.71万台，同比增长19.1%，2020年全国规模以上工业机器人制造企业营业收入531.7亿元，同比增长6.

21、0%。2021年3月，工业机器人产量当月产量为3.31万套，单月产量创历史新高，1-4月产量累计同比增速达79.2%，行业景气度保持在较好水平。 下游应用端景气度回升有望拉动工业机器人需求持续增长。2020 年中国汽车累计销量2,531.1万辆，同比下降 1.9%，降幅较上年收窄 6.3 个百分点。未来考虑到汽车消费承担了促消费稳增长的职能、汽车以旧换新等消费刺激政策的实施，预计 2021 年汽车消费需求将温和回暖，汽车销量的增长有望拉动车企扩产意愿，带动汽车制造业投资持续回暖；未来随着5G部署持续推进、无线耳机技术不断成熟，计算机、通信设备制造业固定资产投资有望保持旺盛，带动工业机器人需求持

22、续增长。 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002018-22018-42018-62018-82018-102018-122019-22019-42019-62019-82019-102019-122020-22020-42020-62020-82020-102020-122021-22021-4汽车制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 6 图图 2 下游应用领域回暖带动工业机器人市场复苏（单位：万套下游应用领域回暖带动工业机器人市场复苏（单位：万套/台、台、%） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2020年年塑料制品塑料制品市场需求总体下降，但随着疫情

23、防控形势改善，下游需求向好，塑料制品需求回市场需求总体下降，但随着疫情防控形势改善，下游需求向好，塑料制品需求回升有望带动注塑机装备市场回暖；我国塑料机械行业中小企业众多，市场较为分散，国内厂商技术水升有望带动注塑机装备市场回暖；我国塑料机械行业中小企业众多，市场较为分散，国内厂商技术水平依然较弱。平依然较弱。 注塑机作为工业母机，系将热塑性塑料或热固性塑料利用塑料成型模具制成各种形状的塑料制品的主要成型设备；注塑机辅助设备包括强力破碎机、工业冷水机、模具控温机、除湿干燥机、自动填料机等，主要应用行业包括汽车、家电、通用塑料和包装等。 受疫情影响，2020年塑料制品产量同比有所下降，但随着疫情

24、防控形势好转，下游需求端持续改善。2020年二季度以来，汽车销量增速由负转正，预计 2021 年汽车消费需求将温和回暖，有望直接带动汽车塑料需求继续上行。家电行业方面，2020年第四季度限额以上家用电器及音响器材类零售额同比增速由负转正，2020年全年家用电器零售额累计同比下降3.8%，降幅较一季度末收窄26.10%。未来随着房屋竣工面积复苏，预计家电零售额正增长仍将持续。总体看来，2021年塑料制品需求回升有望带动注塑机装备市场回暖。 图图 3 2020 年塑料制品产品同比下降（单位：万吨、年塑料制品产品同比下降（单位：万吨、%） 资料来源：国家统计局，中证鹏元整理 -40.00-20.00

25、0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.000.501.001.502.002.503.003.502019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-122020-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-112020-122021-12021-22021-32021-4产量:工业机器人:当月值累计同比增速(右)-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.

26、000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002010 111213141516171819 2020塑料制品年产量同比增速% 7 行业格局方面，我国塑料机械行业中小企业众多，市场较为分散。注塑机为塑料机械行业第一大产品类别，2020年我国注塑机出口平均出口单价为2.41万美元/台，注塑机平均进口单价为10.05万美元/台，注塑机进出口差价较2019年进一步扩大，主要高端注塑机产品对进口依赖仍然较大。发达国家凭借技术、人才优势，长期占据高端注塑机市场份额，如德国、意大利、日本、美国等的精密、大型、高端注塑机份额全球领先，内资注塑机主要集中于中低端

27、市场，国内厂商仍存在一定的技术差距。 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司主要从事工业机器人及自动化应用系统，注塑机、配套设备及中央供料系统，智能能源及环境管理系统的研发、生产和销售。2020年公司适时研发并推出系列口罩机，防疫产品链业务实现了较好的业绩，2020年公司营业收入同比增长65.95%。 2020年公司新增口罩机业务，工业机器人及自动化系统产、销量同比大幅提升，当期工业机器人及自动化应用系统板块收入同比增长141.69%，占营业收入的比重为70.18%，依然为公司最主要的收入来源。受疫情影响，2020年注塑机、配套设备及中央供料系统，智能能源及环境管理系统两大业务板块收入有所下滑。此

28、外，公司亦有少量的其他收入，主要系维修费收入。 2020年，毛利率较高的口罩机等防疫产品收入规模大幅增长，抵消了COVID-19疫情下注塑机及其配套设备、中央供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块产品生产、交付及工程施工进度放缓带来的毛利率下滑的影响，公司综合毛利率提升至49.32%。 2021年一季度，公司实现营业收入7.91亿元，较2019年同期增长144.89%，实现净利润0.93亿元，同比下降39.12%，主要由于随着新冠疫情在国内得到有效控制，口罩机业务贡献减少所致。 表表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万万元）元） 项目项目

29、 2020 年年 2019 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 工业机器人及自动化应用系统 193,388.64 58.18% 80,015.62 36.68% 智能能源及环境管理系统 51,055.04 20.27% 56,039.41 24.54% 注塑机、配套设备及中央供料系统 23,534.65 29.63% 26,086.43 45.27% 其他 7,565.63 80.03% 3,894.87 41.25% 合计合计 275,543.96 49.32% 166,036.34 34.04% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司具有一定技术研发实力和相对丰富的生产经

30、验，公司具有一定技术研发实力和相对丰富的生产经验，2020年公司持续加大研发投入年公司持续加大研发投入 公司为国家级高新技术企业、广东省机器人骨干企业，在工业自动化领域拥有相对丰富的生产经验。2020年公司获得由高工机器人产业研究所评选的3C行业十佳机器人系统集成商及新行业开拓创新奖项。近年来，公司致力于工业制造自动化的创新与应用，研发中心积极推进IPD集成产品开发体系管理，围绕机器人核心技术领域开展各项研发活动。2020年公司持续加大研发投入，当期公司研发支出同比增长 8 129.83%，研发支出占营业收入的比例上升至5.83%；2020年末公司研发人员数量同比增长46.18%，占总员工人数

31、比例达33.73%。 表表3 公司研发人员及研发支出情况公司研发人员及研发支出情况 项目项目 2020 年年 2019 年年 研发人员数量（人） 880 602 研发人员数量占比 33.73% 34.72% 研发投入（万元） 16,068.17 6,991.36 研发投入占营业收入比例 5.83% 4.21% 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司进一步加强了专利和软件著作的申请力度，2020年公司新增授权专利191项，截至2020年末，公司拥有已获得授权专利421项，其中发明专利18项，另有处于实审阶段的发明专利135项；各类软件著作权66项，进一步夯实了公司产品与服务的市场竞争力。此外，公司于

32、2018年获得高新技术企业证书、子公司东莞市野田智能装备有限公司（以下简称“野田智能”）于2019年获得高新技术企业证书，有效期3年。 2020年公司产能有所提升，防疫产品需求带动下整体产销情况较好年公司产能有所提升，防疫产品需求带动下整体产销情况较好 公司于2020年1月受让注塑机品牌亿利达部分资产，并租用其工厂，公司新增位于常熟东南开发区及东莞大岭山镇的两大生产基地，产能有所提升。 表表4 截至截至 2020 年末公司生产基地情况年末公司生产基地情况 基地简称基地简称 产品定位产品定位 投产年份投产年份 权属情况权属情况 东莞总部 注塑辅机、机械手、机器人和自动化解决方案 2018 年 1

33、 月 自有 新塘老厂 结构件、板材加工 2007 年 6 月 租用 常熟注塑机厂 注塑机 2020 年 1 月 租用 东莞注塑机厂 注塑机 2020 年 7 月 租用 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司提供的产品及服务可分为设备类产品和方案类产品两大类。其中，设备类产品包括工业机器人本体、注塑机及配套设备；方案类产品包括自动化应用系统、中央供料系统以及智能能源及环境管理系统。设备类产品方面，工业机器人产能均来源于东莞总部基地，2020年公司工业机器人本体年产能同比增长35.65%。2020年，因疫情影响，国内外市场对防疫设备需求大幅增长，公司集中产能进行口罩机的研发生产，形成包括平面口罩机

34、、儿童口罩机、立体口罩机等多产品线并形成稳定的出货能力，当期工业机器人本体产能利用率提高至100%。 表表5 公司工业机器人本体、注塑机及其配套设备生产情况公司工业机器人本体、注塑机及其配套设备生产情况 指标指标 指标指标 2020 年年 2019 年年 工业机器人本体 产能（台） 11,552 8,516 产量（台） 11,552 8,351 产能利用率 100% 98.06% 注塑机及配套设备 产能（台） 19,390 19,047 产量（台） 17,946 15,809 产能利用率 92.55% 83.00% 9 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 产销情况方面，2020年公司新增口罩机业

35、务，工业机器人及自动化系统产、销量同比大幅提升。受疫情影响，2020年注塑机、配套设备及中央供料系统，智能能源及环境管理系统部分在手订单尚未完成交付，当期产销率有所下降。 表表6 公司产品产销情况公司产品产销情况 指标指标 指标指标 2020 年年 2019 年年 工业机器人及自动化系统 产量（台/套） 16,511 9,431 销量（台/套） 15,139 10,516 产销率 91.69% 111.50% 销售额（万元） 193,388.64 80,015.62 注塑机、配套设备及中央供料系统 产量（台/套） 18,025 15,984 销量（台/套） 15,677 17,525 产销率

36、86.97% 109.64% 销售额（万元） 23,534.65 26,086.43 智能能源及环境管理系统 产量（套） 215 274 销量（套） 161 274 产销率 74.88% 100.00% 销售额（万元） 51,055.04 56,039.41 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2020年公司客户拓展取得一定效果，在手订单对未来业绩有一定保障年公司客户拓展取得一定效果，在手订单对未来业绩有一定保障 公司下游客户主要分布在3C、汽车零部件制造行业，同时布局新能源、5G、光电、家用电器等领域。公司于2018年下半年起实施大客户战略，采用定制化模式集中力量深挖并满足行业大客户个性化需求

37、，并于2016年、2019年导入伯恩光学、立讯精密等战略客户。 2020年公司新开拓了新能源行业客户如宁德时代，同时有效拓展存量客户伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康、亿纬锂能、NVT等客户需求。截至2020年末，公司已经累计向伯恩光学交付超过110多项自动化项目，实现了多工艺的自动化改造。2020年公司承接了立讯精密的越南生产基地的自动化生产前端的自动化生产环境建设相关业务的智能能源及环境管理系统业务。针对于中小型客户的自动化需求，公司搭建了集成侠平台，精准匹配中小型自动化供需，将不同行业的中小型自动化集成商所擅长的工艺进行分类打标，与工业制造企业的自动化需求进行精准匹配。 截至20

38、20年末，公司机器人本体在手订单1.42亿元，自动化解决方案期末在手订单4.54亿元，在手订单量较2019年末有较好增长，对未来业绩有一定保障。 公司销售收入主要来源于华南地区、华东地区、华中地区和华北地区，并积极跟随大客户继续开拓越南、印度等市场， 2020年公司海外营业收入占比进一步提升至18.85%。客户集中度方面，2020年公司前五大客户合计销售金额6.07亿元，占年度销售总额比例为22.02%，销售集中度有所降低，主要系当期销售的防疫产品下游相对分散所致。 采购方面，2020年公司前五大供应商合计采购金额2.52亿元，占年度采购总额的12.98%，采购集中度较低。公司对外采购的原材料

39、包括定制件、多关节机器人本体、线缆、钢材等。自2020年3月以来大 10 宗商品价格波动上涨，公司已采用动态库存管理机制，结合市场动态与供应商订立长期采购协议等方法管理采购成本，但若原材料价格持续上升，将对公司盈利水平产生一定影响。 公司在建及项目投资规模较大，面临一定的资本开支压力，同时需关注扩产项目收益不及预期风公司在建及项目投资规模较大，面临一定的资本开支压力，同时需关注扩产项目收益不及预期风险险 截至2020年末，公司主要在建项目计划总投资14.12亿元，累计已投资1.53亿元。其中，智能制造整体解决方案研发及产业化项目为本期债券募投项目，截至2021年5月末，项目处于前期建设报建及建

40、设单位招标阶段，预计2021年9月底报建手续完成开工；江苏生产基地项目位于苏州吴中经济开发区郭巷街道，系公司2019年公开增发的募投项目，计划竣工日期为2021年9月。江苏生产基地投产后收入将由工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及中央供料系统两块业务构成。另外，公司拟在东莞市大岭山镇连平畔山工业园投资建设拓斯达智能设备总部基地项目，主要从事工业机器人、注塑装备、CNC设备等智能制造高端装备的研发和制造，目前正处于前期准备阶段，预计于2021年9月前动工建设。 公司在建项目尚需投资规模较大，面临一定的资本开支压力。未来随着在建项目完工投产，公司产能规模将进一步提升，若订单充足，公司营业收

41、入有望继续增长，但若下游需求减弱或公司设计研发的方案市场效益欠佳，可能导致扩产项目收益不及预期。 表表7 截至截至 2020 年末公司主要在建项目情况（单位：万元）年末公司主要在建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 计划总投资计划总投资 累计已投资累计已投资 江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备等项目（江苏生产基地） 80,000.00 13,003.72 智能制造整体解决方案研发及产业化项目（本期债券募投项目） 61,177.00 2,298.00 合计合计 141,177.00 15,301.72 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 六六、财务分析、财务分析 财务分析基础说明

42、财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019-2020年审计报告及未经审计的2021年一季度报告，报告均采用新会计准则编制。2020年公司新增纳入合并范围的子公司4家，不再纳入合并范围的子公司1家。截至2020年末，纳入公司合并范围的子公司共20家，详见附录四。 资资产产结构结构与质量与质量 公司资产规模逐步增长，资产质量较好，需关注应收账款坏账风险及商誉减值风险公司资产规模逐步增长，资产质量较好，需关注应收账款坏账风险及商誉减值风险 随着公司业务规模的扩张以及公开增发募集资金的流入，公司总资产规模持续增长，截至2021年3月末，

43、公司总资产规模为45.18亿元，较2019年末增长69.34%。公司资产主要由流动资产构成，且比重不断提升，截至2021年3月末占比达86.16%。 11 表表8 公司主要资产构成情况（单位：公司主要资产构成情况（单位：亿亿元）元） 项目项目 2021 年年 3 月月 2020 年年 2019 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 15.73 34.82% 15.14 37.57% 9.04 33.87% 交易性金融资产 2.10 4.65% 2.01 5.00% 2.00 7.50% 应收账款 9.25 20.46% 6.93 17.20% 7.89 2

44、9.56% 预付款项 1.75 3.87% 1.10 2.72% 0.56 2.12% 存货 8.66 19.17% 8.11 20.13% 2.07 7.77% 流动资产合计流动资产合计 38.93 86.16% 34.55 85.75% 22.22 83.30% 固定资产 2.06 4.55% 2.05 5.08% 2.13 7.97% 商誉 0.67 1.48% 0.67 1.66% 1.14 4.28% 非流动资产合计非流动资产合计 6.25 13.84% 5.74 14.25% 4.46 16.70% 资产总计资产总计 45.18 100.00% 40.29 100.00% 26.6

45、8 100.00% 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计的 2021 年一季度报告，中证鹏元 货币资金主要为银行存款，受经营现金流入规模增长影响，2020年公司货币资金余额同比增长较快，期末有5.56亿元货币资金使用受限，主要为银行承兑汇票保证金及借款保证金。交易性金融资产为公司购买的保本浮动收益型理财产品。截至2020年末，公司应收账款账面价值为6.93亿元，2020年公司口罩机业务下游客户分散度较高，期末应收账款集中度有所下降；公司应收账款账龄集中在2年以内，考虑到公司中小客户众多，在宏观经济下行的背景下，存在一定坏账风险。预付款项主要为预付材料采购款，2020年公司产

46、销规模扩大导致采购需求增加，期末预付账款规模同比增幅较大。存货主要由原材料、在产品、库存商品和发出商品构成。2020年末公司存货账面价值同比增幅较大，主要系自动化应用系统和智能能源及环境管理系统业务项目投入增加，尚未完成交付导致。公司对呆滞存货计提跌价准备，2020年存货跌价准备占期末存货账面余额的2.79%。 固定资产主要包括房屋建筑物、机器设备和运输设备，规模较2019年变化不大。商誉系公司收购野田智能 100%的股权形成，野田智能主营业务为研发、生产和销售超声波自动化焊接设备，主要运用于汽车制造行业。2020年公司对收购野田智能取得的商誉计提减值准备0.47亿元。截至2020年末，公司商

47、誉的账面价值为0.67亿元，未来仍面临一定减值风险。 整体而言，近年来公司资产规模持续增长，资产以货币资金、交易性金融资产、应收账款和存货为主，资产质量较好。 盈利能力盈利能力 2020年公司营业收入增长较快，整体盈利能力较强，但需关注原材料成本上涨对公司毛利率的影年公司营业收入增长较快，整体盈利能力较强，但需关注原材料成本上涨对公司毛利率的影响及防疫产品收入减少带来的盈利能力下滑风险响及防疫产品收入减少带来的盈利能力下滑风险 2020年度，在疫情背景下，公司口罩机销售收入快速增加，同时公司在客户拓展方面取得一定效果，带动当期营业收入同比增长65.95%。未来随着在建项目完工投产，公司产能规模

48、将进一步提升，有望带动营业收入规模进一步扩大，但需关注扩产项目收益不及预期风险。 12 期间费用方面，2020年公司管理费用同比增长177.07%，主要系管理人员薪酬增加及计提2020 年员工持股计划激励基金所致；2020年公司加大研发投入，当期研发费用同比增长129.83%。综合影响下，2020年公司期间费用率上涨3.96个百分点。 2020年公司口罩机形成规模效益，当期EBITDA利润率及总资产回报率均有显著提升，对比同业来看，公司盈利能力处在行业较高水平。但中证鹏元关注到，公司主要产品原材料包括钢材、铜等，原材料价格上涨可能对公司毛利率水平产生一定影响。 2020年公司口罩机等高毛利率防

49、疫产品的销售占比较高，随着新冠疫情在国内得到有效控制，2021年一季度公司口罩机业务收入有所减少，当期净利润同比下降39.12%，未来需关注口罩机等防疫产品收入减少带来的盈利能力下滑风险。 图图 1 公司收入及利润情况（单位：亿元）公司收入及利润情况（单位：亿元） 图图 2 公司盈利能力指标情况（单位：公司盈利能力指标情况（单位：%） 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计的2021 年一季度报告，中证鹏元整理 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计的2021 年一季度报告，中证鹏元整理 现金流现金流 2020年公司经营活动现金流表现良好，后续资本性支出规模

50、依然较大，面临一定的资金压力年公司经营活动现金流表现良好，后续资本性支出规模依然较大，面临一定的资金压力 受销售收入大幅增长影响，2020年公司经营活动现金流入34.63亿元，同比增长170.86%。公司口罩机等防疫产品线业务采取预收款模式销售，当期收现能力有所提升，回款情况较好。2020年全年经营活动现金流净流入10.04亿元，表现良好。 2021年1-3月，公司经营活动现金流净额由正转负，主要系公司原有主营业务结算模式与防疫产品有所差异导致当期销售收现比降低、业务量增加致采购付款增加及支付职工薪酬增加所致。 投资活动方面，受江苏拓斯达机器人及自动化智能装备等项目投入及公司利用闲置资金进行现