《保变电气：2011年16亿元公司债券跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《保变电气：2011年16亿元公司债券跟踪评级报告.PDF（31页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 1 4非公开完成后，兵装集团成为公司第 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 2 一大股东。 兵装集团系我国国防科技工业的核心力量，资产、经营规模很大。公司作为兵装集团战略规划四大主业板块中装备制造的核心企业， 其经营发展得到了兵装集团的大力支持。 关注 1输变电市场由于行业产能不断扩张，在供需失衡的背景下，市场竞争日趋激烈。 2公司长期股权投资规模较大，投资收益对净利润有显著影响。 3公司未来建设的项目对提高公司竞争力能够起到显著的积极作用。 但同时公司也将面临一定的资本支出压力， 公司的融资能力面临较大的挑战。 4公司负债
2、水平仍处于高位，有息债务规模较大，存在较大的短期支付压力。 分析师 刘洪涛 电话：010-85172818 邮箱： 张 雪 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） 网址：Http：/ 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与保定天威保变电气股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与保定天威保变电气股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调
3、查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因保定天威保变电气股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由保定天威保变电气股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，
4、联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 4 一、主体概况 保定天威保变电气股份有限公司（以下简称“公司”或“保变电气” ）是1999年9月27日经河北省人民政府股份制领导小组以冀股办199933号文批准设立的股份有限公司。公司经中国证券监督管理委员会以证监发行字20011号文关于核准保定天威保变电气股份有限公司公开发行股票的通知核准，经上海证券交易所同意，于2001年1月12日通过上海证券交易所交易系统以上网定价的发行方式向社会公开发行人民币普通股（A股）6,00
5、0万股，并于2001年2月28日起在上海证券交易所挂牌交易（股票简称“保变电气1” ，股票代码：600550） 。 公司自发行上市至2013年6月13日，天威集团为保变电气的控股股东。2013年6月14日，天威集团通过协议转让的方式将其所持有的公司3.52亿股股票转让给中国兵器装备集团公司（以下简称“兵装集团”），转让完成后天威集团仍为公司第一大股东，持股25.66%，兵装集团成为公司第二大股东，持股25.64%。2014年12月30日，公司向兵装集团非公开发行1.62亿股，非公开发行完成后，兵装集团持股比例增至33.47%，成为公司第一大股东，天威集团持股比例变为22.96%，为公司第二大股
6、东。 截至2014年末，公司总股本15.35亿股，公司实际控制人为兵装集团。 图1 截至2014年末公司股权结构图 资料来源：公司年报 公司主要从事变压器、互感器、电抗器等输变电设备及辅助设备、零部件的制造与销售；输变电专用制造设备的生产与销售等业务。 目前公司设有办公室、发展计划部、改革与管理部、财务部、资本运营部、人力资源部、审计与风险部、党群工作部、纪检监察部等 9 个职能部门，并设立了输变电技术研究院（参见附件1）；下设天威保变（合肥）变压器有限公司、天威保变（秦皇岛）变压器有限公司等 15 个二级控股子公司（含全资）。截至 2014 年末，公司拥有在职员工 3,474 名。 截至 2
7、014 年末，公司合并资产总额 856,900.55 万元，负债合计 743,589.28 万元，所有者权益（含少数股东权益）113,311.27 万元。2014 年公司实现营业收入 389,504.27 万元，净利润（含少数股东损益）7,619.63 万元；经营活动产生的现金流量净额 62,851.73 万元，现金及现金等价物净增加额-34,986.14 万元。 1 曾用名“天威保变”、“*ST 天威”。 2015 年 3 月 18 日撤销退市风险警示，撤销退市风险警示后的股票简称：保变电气。 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 5 公司注册地址：河北省保定市天威西路 222
8、2 号；法定代表人：薛桓。 二、本期债券概况 保定天威保变电气股份有限公司 2011 年 16 亿元公司债券采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式发行。本期债券在存续期内前 5 年票面年利率为 5.75%，在债券存续期内前 5 年固定不变；在本期债券存续期的第 5 年末，发行人可选择上调票面利率，债券票面年利率为债券存续期前 5 年票面年利率 5.75%加上上调基点，在债券存续期后 2 年固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。 本期债券于 2011 年 7 月 22 日起在上海证券交易所挂牌交易，本期债券证券简称为“11 天威债”，证
9、券代码“122083”。因公司 2012、2013 年连续亏损，本期债券自 2014 年 3 月 21 日起被上海证券交易所暂停上市交易。由于 2014 年公司恢复盈利，经上交所批复，本期债券自 2015 年3 月 26 日恢复上市。 本期债券的付息日为 2012 年至 2018 年每年的 7 月 11 日， 跟踪期内， 本期债券的当期利息已及时足额偿付。 三、跟踪期内重要事项 1、重大资产重组 2014年12月26日，公司2014年第六次临时股东大会审议通过了关于公司将所持有的保定天威英利新能源有限公司（以下简称“天威英利”）7%股权转让给天威集团，交易价格为38,925.90万元；将兵器装
10、备集团财务有限责任公司（以下简称“兵装财务公司”）10%股权出售给南方工业资产管理有限责任公司（以下简称“南方资产”）的重大资产出售相关议案，交易价格为25,504.66万元。南方资产为兵装集团全资子公司，为保变电气同一实际控制人控制下的关联方。2014年末，兵装财务公司股权转让完成，公司不再持有其股权。2015年3月，天威英利完成交易股权转让的相关工商变更手续，并取得了新的营业执照，工商变更完成后，公司持有天威英利18.99%股权。 2非公开发行 2014年12月，证监会核准公司非公开发行不超过161,616,161股新股，发行价格为4.95元，发行对象为兵装集团，发行所获资金全部用于补充流
11、动资金。至此兵装集团成为公司第一大股东，持股33.47%，天威集团成为公司第二大股东，持股22.96%，公司实际控制人未发生变化。非公开发行股票完成后，公司的资产总额与净资产总额同时增加，资金实力明显提升，资产负债率有所降低。本次发行有利于降低公司的财务风险，为公司后续融资提供良好的保障。 3股东持有公司股权冻结事项 跟踪期内，因兵装财务公司与天威集团金融借款合同纠纷，天威集团持有的公司股票 3.52 亿股股票被北京铁路运输中级法院冻结，且兵装财务公司有权以天威集团质押的公司 3.52 亿股股权折价或者拍卖、变卖股权所得价款在判决确定的债权范围内优先受偿；因中国进出口银行与天威集团金融借款合同
12、纠纷、交银金融租赁有限责任公司与天威新能源控股有限公司融资租赁合同纠纷、国家开发银行股份有限公司与天威集团等公司融资借款合同及撤销权纠纷，天威集团持有公司的 3.52 亿股股票分别被北京铁路运输中级法院、上海市浦东新区人民法院、四川省高级人民法 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 6 院轮候冻结；因中国银行与天威集团借贷纠纷，天威集团持有公司的 3.52 亿股股票被河北省高级人民法院轮候冻结；因扬州经济技术开发区总公司与天威集团等公司企业借贷纠纷，天威集团持有公司的 0.89 亿股股票被江苏省高级人民法院轮候冻结。 4拟对子公司增资 2015年3月20日，公司第六届董事会第八次
13、会议，审议通过了关于对天威保变（合肥）变压器有限公司增资的议案和关于对保定天威电气设备结构有限公司增资的议案，其中天威保变（合肥）变压器有限公司2014年度经审计的净利润占保变电气2014年度经审计净利润的54%，公司2014年度股东大会已审议通过对其增资议案。该事项不构成关联交易，也不属于重大资产重组事项。对上述两公司增资有利于保变电气输变电产业规模的扩大及整体实力的提升，符合公司输变电产业发展战略。 5计提资产减值准备 公司2014年度合并计提各类减值4,735.92万元， 共减少合并报表利润总额4,735.92万元。 其中，计提存货跌价准备4,585.06万元。 四、管理分析 跟踪期内，
14、公司精简了组织结构，内部组织机构由9个职能部门和1个研究院组成，公司制定了严谨的规章制度，能够在经营、资金、人员、财务等重大方面进行有效的监管。 跟踪期内，公司人事变动较大，董事长、总经理、监事会主席以及董事、监事、高级管理人员的部分成员进行了更换，其中新任的董事长、总经理、监事会主席分别为薛桓先生、刘淑娟女士和苏士英先生。 董事长薛桓先生，1967年12月出生，研究生学历，高级工程师。2005年5月至2011年3月任贵州高峰石油机械股份有限公司总经理； 2011年3月至2013年9月任兵装集团民品事业部副主任； 2013年10月至2015年2月任天威集团党委书记、董事、副总经理，保变电气副董
15、事长。2015年2月至今任保变电气董事长、党委书记。 总经理刘淑娟女士，1968年10月出生，研究生学历，高级工程师。2006年12月至2010年11月任保定保菱变压器有限公司总经理；2010年11月至2011年12月任保变电气副总经理；2011年12月至2013年12月任保变电气总经理；2012年1月至2014年1月任保变电气董事会董事；2014年1月至2015年2月任保定天威集团有限公司副总经理；2015年2月至今任保变电气公司董事会董事、总经理。 监事会主席苏士英先生，1964年9月生，大学本科学历，高级经济师，高级政工师。2004年5月至2011年3月任天威集团董事、党委委员、工会主席
16、；2011年4月至2015年2月任天威集团监事会主席；2015年2月至今任保变电气监事会主席。 总体看，虽然在跟踪期内公司主要管理人员发生变化，但是这种变化有利于公司同兵装集团沟通，能够更好地贯彻和落实兵装集团对于输变电产业的战略规划，兵装集团对公司的控制有所增强，有利于公司未来的发展。 五、经营分析 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 7 1经营环境 跟踪期内，公司将新能源业务置出，输变电产品的产业链得到完善。国内输变电市场以电网为主、发电为辅，因此公司经营环境受电网发展的影响较大。进入改革之年，电力体制改革也迎来转机和突破，电力市场化加速，电力需求将温和增长。中央经济工作会
17、议决定，把高铁、核电和大型成套设备作为出口的重点业务领域，将会为相关输变电产品带来有利的商机。2015年，国家电网公司计划投资4,202亿元用于电网建设，同比增幅9%，增速较2014年下降5.1个百分点。大气污染的严峻形势促使国家的能源利用方式开始转变，智能电网的建设投资成为国家的一项重点投资领域，尤其是在特高压和配电网自动化工程建设方面。 特高压建设方面， 根据国家电网披露 国家电网公司 “五交八直” 规划 ， 2015年力争开工 “五交八直”特高压工程。随着国家“一带一路”战略的持续升温，国家电网“十三五”期间将规划在新疆投资1,900亿元推动疆电外送。预期未来五年会是特高压行业的黄金发展
18、周期。 配网建设方面，虽然2014年配网建设受制于电改预期、国网审计与反腐等因素不达预期，但用电结构的变化、分布式能源安装量的增加等因素决定了配电网中长期的发展仍向好，售电端的多元化也将带动配网建设的需求。目前国家层面已将智能配电网建设提升到战略高度，配电网投资建设主要在三个方面加大投入： （1）缩小城农网以及各地域省市间的配电一次设备基础差异。（2）提升信息化水平，加强配网自动化设备的覆盖。 （3）开展分布式发电/产能和微电网系统接入与协调控制建设。 另外，变压器细分市场也存在良好的商机，受电网特高压提速以及核电自主技术获批的影响，国内特高压变压器产品市场容量预计约为100,000MVA，
19、而核电变压器和铁路牵引变市场也将迎来新的需求高峰，这些都将为公司发展提供契机。 伴随着西电东送、南北互供、跨区域联网等重大工程的建设，包括变压器在内的输配电设备行业快速发展。不过在此同时，产能过剩、价格走低等问题也成为变压器行业普遍面临的问题，行业内低端变压器市场竞争激烈，不少企业出现亏损。我国变压器行业呈现金字塔型结构，电压等级越高，技术壁垒越强，生产厂家越少，垄断程度越高。我国的变压器制造企业主要集中在低电压等级变压器制造上，该领域内企业较多。在高电压等级变压器制造上，国内企业以保变电气、特变电工、西变西电等大型企业为主。经过高速发展和激烈竞争，国内变压器行业目前面临首要问题是加大技术研发
20、和市场开拓，在国家政策与节能减排的推动下，节能、环保、低噪音变压器成为未来市场的主要发展趋势。 总体看，目前国内输变电市场仍然是以电网为主、发电为辅，虽然近两年输变电市场竞争激烈，但是随着行业转型升级的加快，作为国内大型变压器生产核心企业之一，公司将面临良好的发展机遇。 2经营概况 公司业务主要为输变电业务，由于2013年公司新能源产业巨额亏损，对公司整体经营业绩造成了严重影响。2013年公司与天威集团实施资产置换后，形成了以变压器为核心的完整输变电产业链条，公司主营为变压器类产品以及相关配套设备的制造及维修等，相关设备的生产及配套能力得到了进一步提升。同时，公司在巩固和发展变压器中低端市场的
21、同时，进一步发挥在特高压、直流项目等高端产品市场的竞争优势。跟踪期内，公司输变电产品市场占有率明显提高。 2014年，由于输变电产业竞争形势依然严峻，公司输变电业务实现收入376,447.31万元，同比减少6.84%；国内销售收入344,321.81万元，同比下降8.14%；由于海外市场营销体系还处于逐步 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 8 建立完善阶段，而公司较为成熟的海外目标市场招标容量波动较大，2014年公司实现出口收入32,139.68万元，同比下降35.53%。 公司为实现输变电产业健康、稳定发展，通过转型升级、结构调整、降本增效来提高输变电业务毛利率水平，201
22、4年输变电业务毛利率大幅增长12.23个百分点至20.31%。 表1 20132014年公司主营业务收入及成本构成（单位：万元） 项项 目目 2013 年年 2014 年年 收入收入 成本成本 毛利率毛利率 收入收入 成本成本 毛利率毛利率 输变电产品 404,088.96 371,422.12 8.08% 376,447.31 299,976.23 20.31% 新能源产品 20,605.63 19,604.32 4.86% 资料来源：公司年报 从盈利情况来看，2014年公司营业利润由上年的-537,666.90万元增加至2,230.97万元，其中投资收益10,887.34万元。利润总额由上
23、年的-582,271.29万元增加至8,530.04万元；净利润由上年的亏损581,727.27万元转为盈利7,619.63万元。但公司当期产生的非经常性损益合计16,839.86万元，扣除非经常性损益后的净利润仍为负值，公司主营业务的盈利能力有待提升。 总体看，由于公司剥离了新能源产业，使公司实现扭亏为盈，但主营业务的盈利能力仍有待提升。未来，随着变压器、电抗器等输变电设备的生产及配套能力的完善以及特高压产品制造能力的进一步提升，公司的经营业绩有望实现进一步增长。 （1）技术研发 2014年，公司研发支出共计25,550.09万元，同比增长25.48%。公司研发投入的资金规模较大，研发支出占
24、净资产比例22.55%， 体现出公司对技术研发高度重视， 2014年公司主要研发项目如下： 1500MVA/1000kV现场组装式变压器技术研究现场组装式变压器技术研究 公司投入1,163万元针对额定电压1000kV、容量1500MVA的现场组装式变压器的组部件拆解技术、分体运输和现场组装技术进行了研究。 800kV大容量换流变压器关键技术研究大容量换流变压器关键技术研究 公司投入320万元在总结800kV换流变压器研制经验的基础上，开发研究满足额定直流电流6250A工程需要的509MVA/800kV换流变压器相关关键技术。 500kV变压器承受短路能力试验研究变压器承受短路能力试验研究 公司
25、投入76万元针对500kV变压器承受短路能力进行计算分析，完善了承受短路能力工艺保障措施等技术，使公司完全具备500kV变压器承受短路能力相关技术。 超高压并联电抗器关键技术研究项目超高压并联电抗器关键技术研究项目 公司投入789万元在原有并联电抗器研制的基础上， 对电抗器线圈以及铁心、 油箱钢结构件中的漏磁和涡流损耗分布进行详细的计算分析，解决了超高电压大容量并联电抗器在局部过热、振动、励磁特性等方面容易出现的各种问题，保证产品长期安全可靠运行。 500kV级双器身自耦变压器关键技术研究项目级双器身自耦变压器关键技术研究项目 公司投入3,473万元针对高、低压电压比较接近的变压器产品，降低了
26、开关电位，研究成功了端部出线结构，双器身单油箱布置的合理布局。 特殊接线方式自耦变压器关键技术研究项目特殊接线方式自耦变压器关键技术研究项目 公司投资279万元针对调压范围更为精密的变压器性能要求，优化了绕组的纵绝缘结构。 220kV级升压变压器关键技术研究级升压变压器关键技术研究 公司投资4,172万元开发研制的220kV升压变压器相关系列技术，优化绝缘结构，采用合理的 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 9 磁屏蔽措施，避免了局部过热的发生，提高了产品性能。 220kV级降压变压器关键技术研究级降压变压器关键技术研究 公司投入1,659万元针对变压器运行稳定和承受短路能力方
27、面开展了系列研究工作，进一步提高了产品运行稳定性。 500kV级大容量主变磁场及局部过热关键技术研究级大容量主变磁场及局部过热关键技术研究 公司投入3,957万元旨在攻克绕组漏磁场和 （大电流） 引线磁场可能引起的局部过热技术难题，研究工作已完成，并完成了样机研制。 大移相角调相变压器关键技术研究大移相角调相变压器关键技术研究 公司投入733万元在原有调相变压器研制的基础上， 研发出具有更大调相范围的变压器， 该类型变压器能更有效的调节不同电网间的潮流分布，实现资源的合理配置。 总体看，公司研发支出规模较大，有利于公司技术升级以及产品创新。 （2）业务运营 从产能来看，2014年公司变压器产品
28、全年产能为10,000万kVA；互感器产能在5,000台，其中35kV级以上互感器产能4,000台，较上年无变化。 2014年，由于公司以前年度订单排量较少，公司输变电产品的产量和销量均较上年出现不同程度的下降。但公司的输变电产品采取以销定产的方式生产，除非出现延迟交货或停工订单，否则不存在库存积压的情况，公司基本实现产销平衡。2014年输变电产品产销率提高了3.74个百分点至103.51%。 表2 2013年和2014年公司主要输变电产品产销量情况 产产 品品 项项 目目 2013 年年 2014 年年 增长率增长率 输变电产品 产量（台/套） 5,470 4,012 -26.65% 销量（
29、台/套） 5,457 4,153 -23.90% 产销率（%） 99.77% 103.51% 增长 4 个百分点 资料来源：公司提供 从输变电产品售价来看，公司的主要客户为国家电网公司、南方电网公司、大型核电发电企业、各大电力公司等大型企业，此类客户议价能力较强，随着市场竞争的加剧，公司输变电产品平均售价仍处低位。 从成本管控来看，公司不断完善目标成本体系，从订货管理、产品设计、物资采购、生产制造、财务管理、质量保障、效能监察以及货款回收全价值链各个环节采取措施来降本增效。 从原材料采购价格来看，2014 年一季度铜材价格处于下降状态，二季度开始小幅反弹，三季度平稳下降，四季度价格下降幅度有所
30、加大，全年来看价格处于下降状态；砂钢片方面，上半年其价格比较平稳，下半年开始，由于高性能矽钢片供不应求，其价格有所上涨，普通矽钢片价格保持平稳；绝缘纸板方面，其价格在 2014 年保持稳定；变压器油方面，其价格在 2014 年一至三季度保持稳定，四季度下降明显；主要组部件方面，其价格在 2014 年略有下降。2014 年，公司前五名供应商采购总计 6.42 亿元，占采购总额的 28.09%。 从订单情况来看，公司不断完善投标流程，同时强化对重点市场开发，持续跟进特高压、直流、 核电等重大产品项目。 2014 年，公司国内变压器订单同比增长 17%，合同价款同比增长 63%，公司变压器前期订单完
31、成比例约为 76%，新增订单年内完成比例约为 11%2。截至 2014 年末，公司变压器在手订单为 9,604.5 万 kVA，可满足公司 2015 年的生产需要（公司变压器产能为 2统计口径为国内市场部，不含合变及进出口分公司。 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 10 10,000kVA/年） 。订单的增长一方面提高了公司在主要客户市场的占有份额，另一方面在核电等高端产品市场取得了一定业绩，进一步奠定了公司核电市场地位。公司在巩固和发展变压器中低端市场的同时，进一步发挥在特高压、直流项目等高端产品市场的竞争优势，其中中标国网灵州绍兴800kV 特高压直流项目和锡盟山东 10
32、00kV 特高压交流项目，合同金额达 11.9 亿元；中标云南电网观音岩项目永仁站全部 14 台换流变压器和 5 台平波电抗器，合同金额近 5.3 亿元；中标南网金中项目全部高端 14 台变压器，合同金额逾 4.2 亿元。由于海外市场营销体系还处于逐步建立完善阶段，而公司较为成熟的海外目标市场招标容量波动较大，致使公司海外市场订单较上年同期有一定程度的减少。但在国际市场方面，公司中标北美 75MVA/500kV 电抗器，实现了公司出口北美 500kV 电压等级电抗器零的突破。同时，公司在 2014 年完成了第一个国外 EPC 项目-孟加拉 132kV 变电站扩建项目的投标，为后续总包项目的开展
33、奠定了基础。2014 年，公司前五大客户销售额为 11.55 亿元，占总销售额的 29.66%，较高的占比符合输变电产品下游客户的特征。 总体看，公司业务运营已聚焦在输变电主业，但由于订单排量较小，2014年公司输变电产品的产销量均有所下降。公司在手订单较为充足，可满足公司2015年的生产需要。公司凭借其规模、技术等优势，在特高压投资快速增长的时期，公司业务运营有望保持良好的态势。 3主要在建项目 （1）特高压变压器制造能力提升项目 建设目标建设目标 通过对产品结构进行调整，减少了部分常规产品，增加了高端特高压产品。项目完成后，公司本部 300T 厂房将具备 12 万 kvar/750kV 电
34、抗器、 400T 厂房将具备 600kV、 800kV 高端换流变的生产能力。项目新增产能 55 万 kVA，新增年营业收入预计 13,000 万元。 主要建设内容主要建设内容 项目不增加土建面积，仅在总装车间、铁心车间、绝缘车间、线圈车间及试验大厅等更新及新增各类关键设备 51 台（套） ，其中进口设备 7 台（套） 。 项目总投资项目总投资 项目总投资：9,800 万元，其中项目建设投资 7,800 万元（含外汇 647.3 万美元） ，流动资金2,000 万元。 建设周期建设周期：24 个月 目前进度目前进度：已完成项目备案及环评，设备采购已基本完成，设备陆续到货，设备安装正在进行。 （
35、2）特高压变压器油箱制造能力提升项目 建设目建设目标标 项目建成后形成：年产各类油箱 294 台、总容量 7000 万 kVA，年新增油箱 114 台，新增容量2000 万 kVA。项目建成达产后年产值增加约 5,449 万元。 主要建设内容主要建设内容 在现有厂房基础上，调整工艺布局，优化物流，更新购置先进适用的下料、机加工、焊接、后处理等落后的工艺装备，改造现有厂房排水、保温、消防、地面与墙面等基础设施。最终形成以 75T 厂房特型油箱生产线、钢结构常规油箱生产线、夹件生产线为三条主线的合理顺畅的工艺布局。 项目总投资项目总投资 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 11 项
36、目总投资：6,500 万元，其中项目建设投资 4,500 万元，流动资金 2,000 万元。 建设周期建设周期：12 个月 目前进度目前进度：已完成备案，环评正在进行，已完成部分设备招标工作以及厂房改造施工图设计。 （3）公司输变电技术研究院建设项目 为了提升公司变压器技术的研究能力和水平，实现公司输变电技术的有机融合和技术标准的统一，公司决定进行输变电技术研究院建设项目，筹建输变电技术研究院，建立变压器技术研究基地，实现变压器基础问题研究、新产品开发设计、新工艺技术研究与应用、变压器实验技术研究的全覆盖。该项目总投资9,700万元，全部为建设投资。 （4）秦变1100kV特高压变压器基地建设
37、项目 建建设目标设目标 生产规模为年产 500kV1,000 kV 交流变压器及2001,100kV 直流换流变压器 2,007.5 万kVA。 其中新增 500kV1,000 kV 各类交流变压器 1,211 万 kVA， 8001,100kV 换流变压器 796.5万 kVA。 主要建设内容主要建设内容 在五矿天威厂房南侧新建特高压变压器厂房，建筑面积 19,504 ，厂房主体为全钢结构。主要包括装配车间、线圈车间、高压试验大厅及辅助用房；新增公共系统，包括总配电所、水泵房、空压站、冷冻站等；拆除五矿天威东侧 32m 厂房。 项目总投资项目总投资 项目总投资 51,170 万元。其中：建设
38、投资 42,596 万元，建设期利息 1,474 万元，铺底流动资金 7,100 万元。 建设周期建设周期： 18 个月 目前进度目前进度：已完成项目备案、全过程跟踪审计机构招标、招标代理机构招标等前期工作，目前正在进行节能环评以及工程设计施工总承包招标准备工作。 总体看，公司未来建设的项目主要是围绕制造能力升级和研究能力提升等方面，对提高公司竞争力能够起到显著的积极作用，但同时公司也将面临一定的资本支出压力。 4经营风险与应对措施 行业和竞争风险行业和竞争风险 受宏观经济形势影响，虽然预计2015年国际市场需求总量将较2014年略有增长；但随着我国经济增长预期放缓，国内电力需求增长和投资将随
39、之放缓，再加上环境压力较大，电源项目批复困难， 预计2015年国内变压器市场需求总量较2014年将略有下降； 输变电设备制造企业产能过剩、价格竞争激烈局面不会改变，变压器市场竞争将更加激烈。 应对措施：公司将创新营销模式，努力开拓市场，抢抓优质订单，提高市场占有率；全面推行降本增效，从设计、采购、制造等全价值链严格控制成本，提高产品盈利能力；严抓产品质量，以质量优势抢占高端市场。 资金风险资金风险 由于受新能源公司历史财务负担影响，公司履行担保代偿义务，财务负担无法短期内消失；同时受行业特点影响，货款回收滞后于各项生产投入，公司存在资金短缺风险。 应对措施：推行降本增效，努力提升产品盈利能力，
40、减少资金占用；推进资金预算管控机制，严控资金支出，确保资金链安全；提高运营效率，加快资金周转。 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 12 贸易及汇率风险贸易及汇率风险 公司出口业务不断拓展，国际贸易不断增加，但由于对国外相关政策不熟悉，存在贸易风险；同时，受全球经济形势影响，人民币对美元、欧元等世界主要货币汇率波动较大，加大了公司国际贸易中的汇率风险。 应对措施：公司将采取灵活的避险工具，通过采用锁定汇率、改变贸易结算方式等降低汇率风险；加大人员培训，聘请专业机构对国外相关政策进行风险把控。 应收账款及存货风险应收账款及存货风险 受全球金融危机的影响，经济增速放缓，使公司货款回
41、收难度有所增加。 应对措施：从制度建设和能力提升两方面入手，加强客户信用和订单评价管理，使管控前移；对应收存货形成的业务动因进行有效管控，压缩应收存货总体规模，不断提高应收存货的周转效率，保证应收存货不断下降。 5股东支持 公司目前第一大股东、第二大股东分别为兵装集团、天威集团，持股比例为33.47%和22.96%，同时兵装集团持有天威集团100%股权。 兵器装备作为国家战略性产业，兵装集团肩负“保军报国、强企富民”的使命，是中央直接管理的国有重要骨干企业，是国防科技工业的核心力量。兵装集团现拥有长安汽车、江铃汽车、保变电气、中国嘉陵、东安动力、西仪股份、利达光电、中原特钢等 50 多家企业和
42、研发机构，在全球建立了 30 多个生产基地和营销网络，与福特、铃木、马自达、雅马哈、富士等跨国公司建立了战略合作关系。 兵装集团年销售收入已超过 3,000 亿元，主要经济指标列国防科技工业第一位，位列世界企业 500 强第 152 位3。目前，集团公司拥有特种产品、车辆、新能源、装备制造四大产业板块。特种产品装备我国所有武装力量，在国防领域起着重要的基础性、战略性作用；汽车稳居国内第一阵营，拥有 9 大生产基地、23 个整车厂和 27 家企业，并在马来西亚、越南、伊朗、乌克兰等国家建有海外基地，年产能达到 260 万辆（台）以上；摩托车产业拥有嘉陵、建设、大阳、轻骑等知名品牌，年产销规模近
43、600 万辆，是世界最大的摩托车集团；大型变压器市场占有率达到 10%以上，超高压变压器技术国际领先；新能源产业拥有风能和太阳能全产业链。 从兵装集团的战略规划来看，到2015年，兵装集团在2009年基础上实现利润翻两番，达到200亿元以上；营业收入翻一番，达到3,800亿元以上，努力做强做大特种产品、车辆、新能源、装备制造四大主业板块，全面打造具有国际竞争力的军民结合型企业集团。 公司是兵装集团战略规划四大主业板块中装备制造的核心企业，其经营发展得到了兵装集团的大力支持。公司对兵装集团非公开发行事项反映出在公司2013年巨额亏损、净资产大幅下降的背景下，兵装集团通过资金上的支持，使公司作为其
44、装备制造核心企业的发展更加具有可持续性。公司与天威集团在2013年进行了资产置换，使得公司变压器、电抗器、互感器等输变电设备的生产及配套能力进一步提升，有力支持了公司的输变电产业。 总体看，兵装集团系我国国防科技工业的核心力量，资产、经营规模很大。公司作为兵装集团战略规划四大主业板块中装备制造的核心企业，其经营发展得到了兵装集团的大力支持。通过协议转让，兵装集团由间接持股转变为直接持有公司股份，通过非公开发行，兵装集团成为了公司第一大股东，便于其对公司提供更多的支持。 3根据财富中文网北京时间 2014 年 7 月 7 日晚与全球同步发布的最新的财富世界 500 强排行榜。 公司债券跟踪评级报
45、告 保定天威保变电气股份有限公司 13 6未来发展 随着电力结构的调整继续深化，电网建设的重点仍然是特高压输电线路，同时国家已启动智能电网的建设。受环境因素影响，电源结构继续优化，清洁能源发电比例持续提高，火电机组继续向大容量、高参数、环保型方向发展。 公司将以国家电力发展为指导， 以市场需求为导向， 集中精力推进资源优化整合和深化改革，以技术创新和质量提升为支撑，抓好管理创新、市场开拓和项目建设，全面增强核心竞争力，提高变压器业务盈利能力，做优做强变压器业务；同时，加快结构调整和能力提升步伐，在充分论证的基础上，择机拓展一、二次设备等其他输变电业务，增强核心竞争力，发展成为综合实力国内领先、
46、国际知名的一流输变电企业。 从公司的经营计划来看，2015 年保变电气预计实现营业收入 45.35 亿元，营业成本 36.55 亿元。为了确保完成上述工作任务和目标，公司 2015 年的工作措施主要有： 创新营销模式，抢抓市场订单，保持竞争优势创新营销模式，抢抓市场订单，保持竞争优势 国内市场方面，要创新营销模式，进一步加强市场开拓力度，实施上、中、下各层次的市场运作模式；紧盯重点项目，进一步提升高端产品市场份额，确保公司高端市场行业地位；夯实市场基础管理，扎实推进 CRM 系统升级工作。国际市场方面，完善以单机销售为主、EPC 承包为辅的市场开拓模式，加强营销队伍建设，强化内部管理和人员培训
47、，进一步提高工作能力和水平。 加强技术进步，推进创新驱动，做好技术支撑加强技术进步，推进创新驱动，做好技术支撑 进一步提高设计效率和设计质量，同时，坚持不懈的推进设计标准化工作和最优设计理念；抓好科技创新，一方面围绕制约产品设计的瓶颈因素，组织开展基础科研工作，另一方面抓好重大研发项目；强化工艺保障，完善工艺流程，推进标准化作业，推进串行转并行工序的研究和推广，不断提升公司制造能力。 抓好管理整顿，提升管理水平抓好管理整顿，提升管理水平 以加强管理整顿促进管理效能的不断提升，同时结合内部控制体系建设，积极寻求适合输变电产业发展的管控模式并进行固化；继续加强以制度、流程、标准、数据、评价、整改为
48、重点的基础管理，推动管理体系的持续优化和基础管理水平的稳步提升；继续加强全面预算管理，强化预算的月度控制、分析和督导，对公司的经营短板实时监控与跟踪，及时发现、解决预算执行过程中出现的问题，保证预算完成的时间进度。 狠抓提质增效，提高经济运营质量狠抓提质增效，提高经济运营质量 结合全价值链的成本管理理念，继续推进标准成本管理体系建设，通过标准成本的过程控制实现管理效率的提高及成本的优化； 结合全价值链的成本管理理念，继续完善目标成本管理体系，深入推进降本增效工作，通过对设计、采购和生产制造各环节的全价值链全方位、多角度、深层次降本增效，打造竞争优势；加强质量品牌建设，做到以质量保产量、以质量保
49、交货期、以质量保品牌，努力打造一流的产品。 总体看，公司已将经营发展聚焦在输变电主业，通过不断强化市场开拓、技术创新、降本增效等措施，确保了公司处于变压器生产制造企业的第一梯队。同时，随着电网投资的提速，公司面临良好的发展契机，盈利水平也有望得以提升。 六、财务分析 公司提供的 2014 年度合并财务报表已经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了 公司债券跟踪评级报告 保定天威保变电气股份有限公司 14 标准无保留审计意见。公司财务报表编制遵循财政部 2006 年 2 月颁布的企业会计准则及其后续规定和解释。此外，根据财政部 2014 年对会计准则的最新修订，公司调整了 2014 年报
50、表相关科目：将不具有控制、共同控制、重大影响且没有公开活跃市场报价的权益投资调至可供出售金融资产核算，并采用成本法计量；将其他（非）流动负债中列报的政府补助，调至递延收益列报；将外币报表折算差额调至其他综合收益列报， 并对 2013 年的相关科目进行了追溯调整。 公司 2013、2014 年合并范围未发生变化，财务数据可比性较强。 截至 2014 年末，公司合并资产总额 856,900.55 万元，负债合计 743,589.28 万元，所有者权益（含少数股东权益）113,311.27 万元。2014 年公司实现营业收入 389,504.27 万元，净利润（含少数股东损益）7,619.63 万元