_ST宜化：公司债券2018年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 2 司大部分化肥产能工艺技术落后， 成本高、 效益差，原材料价格上涨增加了公司成本压力。 2公司部分装置因安全、环保、技改或原材料供应问题限产或停产，造成重大经营性亏损和资产减值损失。 3 公司生产过程中涉及到危险化学品的生产、 运输与管理， 跟踪期内， 公司发生安全事故，受到环保处罚。 42017 年，公司亏损严重，未分配利润大幅减少， 侵蚀公司股东权益。 同时， 公司债务负担很重，短期偿债压力大。 分析师 刘洪涛 电话：010-85172818 邮箱： 任贵永 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北

2、京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 4 一、主体概况 湖北宜化化工股份有限公司（以下简称“公司”或“湖北宜化”）前身是创建于 1977 年的湖北宜昌地区化工厂。1992 年 12 月，经湖北省体改委鄂改199242 号文批准，通过定向募集股份的方式设立湖北宜化（集团）股份有限公司，总股本 4,903.54 万股。1996 年公司经中国证券监督管理委员会证监发字1996118号文和证监发字1996119号文批准， 于8月份在深圳证券交易所公开发行1,635万社会公众股（证券简称“湖北宜化”；股票代

3、码“000422.SZ”），注册资本 6,538.54 万元。1995年 5 月，公司更为现名。 公司经多次分红配股、资本公积转增股本以及定向增发，截至 2018 年 3 月底，公司总股本为89,786.67 万股，其中，湖北宜化集团有限责任公司（以下简称“宜化集团”）持股比例为 17.08%，为公司最大股东，宜昌市国有资产监督管理委员会持有宜化集团 51.00%的股份，为公司的实际控制人。跟踪期内，公司股本和实际控制人未发生变动。 图1 截至2018年3月底公司股权结构图 资料来源：公司年报 跟踪期内，公司经营范围小幅调整，最新经营范围为：化肥生产销售；液氨、甲醇、甲醛、氢氧化钠、氢、硫磺、

4、一氧化碳与氢气混合物、甲酸、乙醛、盐酸、氯（液氯）、保险粉、二氧化硫生产（有效期至 2020 年 9 月 3 日）；其他化工产品（不含化学危险品及国家限制的化学品）生产销售；化工技术咨询；设备制造与安装粉煤调剂串换；日用百货建筑材料销售；经营本企业自产产品的出口业务和本企业所需的机械制造、零配件、原辅材料的进口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外；港口经营（在港区内从事货物装卸。驳运、仓储经营）、柴油零售经营（闪点60以上）（涉及许可经营项目，应取得相关部门许可后方可经营）。 截至 2018 年 3 月底，公司主要职能部门设置未发生重大变动；2017 年，新疆木垒县宜化农资连锁

5、供销有限公司、新疆宜化东沟农资连锁供销有限公司申请办理工商登记注销手续，合并范围子公司减少 2 家，剩余子公司 43 家；在职员工 9,871 名。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 325.51 亿元，负债合计 309.84 亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）15.68 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 6.29 亿元。2017 年，公司实现营业收入 119.55 亿元，净利润（含少数股东损益）-51.47 亿元，其中归属于母公司净利润-50.91 亿元；经营活动产生的现金流量净额 12.16 亿元，现金及现金等价物净增加额-12.52 亿元。 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化

6、工股份有限公司 5 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 310.30 亿元，负债合计 298.93 亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）11.37 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 2.20 亿元。2018 年一季度，公司实现营业收入 23.81 亿元，净利润（含少数股东损益）-4.10 亿元，其中归属于母公司净利润-3.88亿元；经营活动产生的现金流量净额-15.33 亿元，现金及现金等价物净增加额-18.28 亿元。 公司注册地址：湖北省宜昌市猇亭大道 399 号；法定代表人：张忠华。 二、债券发行及募集资金使用情况 本次债券名称“湖北宜化化工股份有限公司 2016 年面

7、向合格投资者公开发行公司债券”，于2016 年 9 月 28 日发行，票面利率为 4.95%，期限为 5 年，附第 3 年末公司上调利率选择权和投资者债券回售权。债券付息日为 2017 年至 2021 年每年的 9 月 28 日，到期日为 2021 年 9 月 28 日。本次公司债券已于 2016 年 11 月 9 日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“16 宜化债”，证券代码为“112454.SZ”。公司 2016 年度、2017 年度连续两个会计年度经审计的净利润为负值，根据证券法第六十条、深圳证券交易所公司债券上市规则（2015 年修订）第 7.1 条等规定，公司“16宜化债”自 201

8、8 年 5 月 8 日起在深交所暂停上市。 跟踪期内，公司于 2017 年 9 月 28 日支付 2016 年 9 月 28 日至 2017 年 9 月 27 日期间的利息。截至 2018 年 3 月底，本次债券发行募集资金已全部用于偿还金融机构借款。 三、行业分析 跟踪期内，公司主要经营尿素、磷酸二铵、PVC 和烧碱等产品，所属行业涉及化肥行业和氯碱化工行业。 1化肥行业 （1）行业概况 近年来，中国化肥行业发展迅速，行业总产能快速扩张，导致氮肥、磷肥产能过剩问题突出，行业整体景气度低迷。2017 年，在化肥行业经历了多年的深度低迷后，在承受着原油及煤炭价格持续上涨的助推、国家对环保管控更加

9、严格的压力下，部分化肥企业转型与创新后有所复苏。特别是进入 2017 年四季度后，部分化肥产品市场回暖，价格上涨，其中，氮肥（尿素）涨幅相对较大，复合肥小幅上涨，磷复肥、钾肥继续下跌。 氮肥是我国传统的大宗化肥，2017 年氮肥行业整体好于去年，以尿素为例，年初由于春耕需求较旺，价格处于高位，出厂价在 1,6001,700 元/吨徘徊。随着开工率的不断下降，加之国际尿素价格走高，9 月以来价格一路攀升，上升至全年最高位，达到 1,750 元/吨。11 月初由于印度弃标，国际市场利好不足，看空情绪增加，价格小幅回落至 1,700 元/吨附近。后期受天然气供应紧张以及煤炭价格偏高影响，价格上行。磷

10、酸一铵和磷酸二铵是磷肥的两个重要品种，从磷肥的价格走势来看，2017年由于玉米销售价格较低， 农民在春耕期间购肥意愿不强， 尤其是东北地区春季采购进展缓慢，磷肥市场除了 3 月左右的一波涨势之外，上半年市场无亮点。9 月开始，原材料硫磺、合成氨原材料价格上涨，此外伴随着出口量增加、库存偏紧以及复合肥开工率提升等影响，磷肥价格逐渐抬头。考虑到下游市场需求仍较为疲软，原材料硫磺价格波动，未来价格走势仍不明朗。 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 6 图2 2015年2018年一季度中国尿素和磷酸二铵价格走势（元/吨） 资料来源：Wind （2）行业供需情况 我国化肥市场结构性矛盾依然突

11、出，化肥大宗产品如尿素、二铵等消费已近极限。据国家统计局 2017 年 12 月 8 日公布数据显示， 2017 年全国粮食总产量 61,791 万吨， 比 2016 年增加 166 万吨，同比增长 0.3%。根据国家统计局对全国 31 个省（区、市）农业生产经营户的抽样调查和农业生产经营单位的全面统计，2017 年全国粮食播种面积 112,220 千公顷，比 2016 年减少 815 千公顷，下降0.7%。 2017 年是到 2020 年化肥使用量零增长行动方案实施的第三年。通过改进施肥技术，有机肥替代等举措，全年我国水稻、玉米、小麦三大粮食作物化肥利用率达到 37.8%。2017 年，国内

12、市场化肥消费继续下降，表观消费总量降幅约 1%。其中，氮肥下降逾 10%，磷肥降幅约 1%，磷酸二铵降幅 2.5%， 钾肥增长 4.6%。 化肥出口量、 额均继续下挫， 降幅分别达 9.6%和 7.4%。 出口持续不振，进一步加大了国内市场的压力。 另一方面，经过近几年的行业低迷期，加之环保压力增大，部分落后产能退出，开工率下降，2017 年我国化肥行业整体供需格局略好于上年。以尿素为例，受益于供给侧改革的实施，加上环保政策的压制和原料供应问题，2017 年，国内尿素市场一直处于低开工状态，供应上也呈现出供需紧平衡的状态，据统计，2017 年全国尿素产量在 4,930 万吨左右，而 2017

13、年全年需求量在 4,578 万吨左右，往年国内供应过剩的局面已经改变。 出口方面，2016 年尿素出口量经历了大幅下滑之后，2017 年尿素出口量再次大幅减少。2017 年仅在 465 万吨，同比下滑 47%左右。2017 年尿素下滑的原因，一是中国内外盘价差较大，出口无利润甚至亏损；二是目的国对于中国的依赖程度降低，2017 年印度数次标购，从中国采购数量寥寥；三是中国由于开工偏低，出现阶段性缺货情况。 （3）行业政策 2017 年 2 月，农业部发布的开展果菜茶有机肥替代化肥行动方案，计划在三大类作物的优势产区实施将有机肥替代化肥行动。2017 年，中央财政还安排专项资金，在优势产区选择

14、100 个既是果菜茶生产大县，又是畜牧养殖大县的示范县（市），开展果菜茶有机肥替代化肥试点。在化肥使用量零增长行动方案等政策主导下，化肥消费量持续下降，预计化肥农业需求将逐步减少。 2017 年 4 月，含腐植酸尿素腐植酸复合肥含海藻酸尿素海藻酸类肥料水溶性磷酸一铵肥料级磷酸二氢钾等新型肥料 6 项标准正式实施。 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 7 2017 年 7 月，农业部制订发布了畜禽粪污资源化利用行动方案（20172020 年），支持 200个以上的畜牧大县整县推进畜禽粪污资源化利用工作，一方面加大有机肥、沼肥的生产和转化，实现果菜茶等高效经济作物种植与畜禽养殖的有机结

15、合，另一方面支持规模养殖场和专业化企业生产沼气、天然气，作为清洁能源为农村供电供暖。计划到 2020 年，项目县畜禽粪污综合利用率达 90%以上， 规模养殖场粪污处理设施装备配套率达到 100%，形成整县推进畜禽粪污资源化利用的良好格局。 2017 年 12 月，农业部对肥料登记管理办法进行了自实施以来的第二次修订。在行政审批方面，取消了由省级农业行政主管部门审批的境内申请肥料临时登记事项、外省肥料登记产品备案核准事项；在中介服务方面，不再强制要求申请人委托相关单位进行肥料田间示范试验，申请人可按要求自行开展肥料田间试验，也可委托有关机构开展，审批部门不得以任何形式要求申请人必须委托特定中介机

16、构提供服务；在行政事业性收费方面，不再征收肥料登记费。 2017 年关税调整方案 自 2017 年 1 月 1 日起实施， 其中涉及化肥出口关税的细则主要包括：取消尿素、氯化铵等氮肥，磷铵、重钙等磷肥全年出口关税；三元复合肥全年出口税率由 2016 年的30%下调至 20%；出口关税取消和下调利于提升我国氮磷肥企业出口积极性，增强出口竞争力，有利于来年出口销量的提升。 总体看，2017 年，一方面，政府部门为加快现代农业绿色发展，深入推进化肥使用量零增长，促进资源循环利用，积极鼓励引导以有机肥和新型肥料替代传统化肥；另一方面，为消化国内过剩的化肥产能降低关税壁垒鼓励化肥出口。 （4）行业关注

17、化肥行业产能化肥行业产能淘汰大势所趋淘汰大势所趋。 随着供给侧改革的不断深入，化肥行业的氮肥和磷肥落后产能将逐步退出。根据中国氮肥工业协会测算，2018 年，氮肥有效产能预计在 7,000 万吨左右；中国磷复肥工业协会也提出加速推进磷复肥行业供给侧改革，后期在行业转型升级的浪潮下，淘汰落后产能是大势所趋。 需求需求减少减少。 由于粮价低，农民种植热情显著降低，购肥积极性将受影响，农业部提出的有机肥替代化肥行动方案，以及化肥使用量零增长等政策都将抑制化肥需求。 环保压力增加环保压力增加。 环保约束力的进一步加强，尤其是京津冀及周边地区受环保治理的影响会更大，行业将维持较低开工率。此外，更严格的能

18、耗标准和环保标准对行业提出了更高要求，企业面临的压力会加大，环保投入的成本也会相应增加。 （5）未来发展 总体看，2017 年国内化肥市场消费持续疲软，出口下降，现行政策将在一定程度上抑制未来国内化肥市场需求。落后产能淘汰，环保压力的增加将限制部分产能，一定程度上缓解供需矛盾，化肥市场价格总体仍将延续相对弱势格局。 2氯碱工业 （1）行业概况 2017 年， 中国氯碱产品市场经历了一次较大的价格波动过程。 在烧碱价格持续走高的同时， PVC也走出了阶段性的波动行情。氯碱行业面对主导产品产能过剩、资源和能源约束不断强化、安全环保能效要求不断提高的局面，保持了稳定发展的态势，行业企业综合竞争力提升

19、。 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 8 据隆众资讯统计，2017 年烧碱装置有 176 套，产能 4,161.7 万吨，较 2016 年增加 168.7 万吨，片碱产能 950 万吨，占比 22.83%，液碱产能 3,211.7 万吨，占比 77.17%。2017 年 112 月全国烧碱产量为 3,365.2 万吨，同比增长 5.4%。2017 年开工率约在 82.6%左右，跟 2016 年差距不大。 国内 PVC 行业经历了淘汰落后产能、供给侧改革及行业自我的优胜劣汰调整与洗牌，产能增速放缓，盲目新增产能得到有效的遏制。2017 年以来，国内 PVC 企业后续新上项目多半是延

20、续资源成本产业链的一体化前期规划，产能投放较为有序。至 2017 年底，国内电石法产能在 1,938.5 万吨，占全国总产能的 83%，乙烯法产能在 361 万吨，在全国产能中占 15.5%。2017 年，我国 PVC 产量1,790.24 万吨，同比增长 5.90% 价格方面，2017 年是烧碱价格维持较为高位的一年，上半年行情基本维持震荡盘整的态势，主要系在氧化铝市场需求良好的带动下，对于低浓碱市场支撑力度较足，同时，因环保检查影响，部分耗氯企业处于停工状态，商品氯市场持续低迷，部分企业对烧碱存在一定挺价意向。下半年行情基本呈持续上行走势主要因为厂家库存低位，订单充足及氧化铝涨价导致采购价

21、格不断提涨，所以烧碱企业趁机提价，盈利大幅增加。11 月份后烧碱下游产品因环保核查减产或停产，烧碱装置开工增加，液氯产量上升，烧碱价格开始回落。 2017 年，国内 PVC 市场价格波动较大。2017 年一季度的行情基本处于下行趋势，主要是由于期货、 环保等利空因素的影响。 二季度， 随着检修企业增加， 产量有所减少， 5 月检修企业约 21 家，产能在 900 万吨左右， 占总产能的 40%左右， 遏制了市场继续下滑的步伐， 后期随着检修企业减少。第三季度，受环保影响供应短缺，PVC 价格大幅上涨。九月中旬，华北地区市场主流 6,8506,980 元/吨，较上月同期上涨 12.36%，华东地

22、区市场主流报价 7,2007,300 元/吨，较上个月上涨 14.17%，华南地区市场主流 7,2507,330 元/吨，较上个月上涨 13.91%。四季度，受十九大召开环保督查严格影响，华北等地下游制品厂开工有所下降，需求有所减少，且随着冬季来临，PVC 市场也逐渐进入淡季，华北、西北等地下游制品企业执行错峰生产政策，需求面进一步萎缩。PVC 价格从 9 月中旬开始一路下跌，截至 12 月末，PVC（电石法）价格 6,317 元/吨，较九月高点回落 16.44%。 图3 2015年2018年一季度中国烧碱和PVC价格走势（元/吨） 资料来源：Wind （2）未来发展 未来，烧碱供给格局将进一

23、步改善，供应侧，受环保督查影响，利好烧碱市场；需求侧，下游氧 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 9 化铝等行业整体开工负荷有望维持在相对较高的水平，对烧碱的供需支撑存在。此外粘胶短纤、印染、造纸行业需求也较为稳定，其景气度有望持续。2017 年，国内 PVC 产能增速趋缓，供给端收缩，需求稳中有升，供需呈现紧平衡，行业高景气有望延续，叠加原材料价格上涨，成本增加，其价格有望上涨，景气度或将持续。 四、管理分析 跟踪期内，公司管理制度连续，未发生明显变化。部分董事、监事调整，其中公司原董事长兼总经理虞云峰先生、原董事兼副总经理黄安莲先生、原董事兼财务总监蒋本山先生、原董事张亚新先生

24、、原独立董事刘桂柱先生、李守明先生和马传刚先生先后辞去原职务。公司按照相关程序选举张忠华先生为公司董事长、周晓华先生为公司董事兼总经理、刘成勇先生为公司财务总监、吴伟荣女士和张恬恬女士为公司独立董事，郭锐先生为公司董事。部分新任董事和高管简历如下： 张忠华先生，1962 年 4 月生，大学学历。曾任湖北双环科技股份有限公司董事长，新疆宜化化工有限公司（以下简称“新疆宜化”）执行董事，经理，湖北宜化化工股份有限公司监事等职。现任湖北宜化集团有限责任公司副总经理，公司董事长、董事。 周晓华先生，1974 年 4 月生，大学学历，化工机械技师。曾任湖北宜化化工公司股份有限公司有机事业部设备副部长，尿

25、素事业部副书记兼设备副部长，磷铵事业部设备副部长，长江分公司总经理助理，公司设备部长等职。现任公司董事兼副总经理。 刘成勇先生，1975 年 10 月生，大专学历，曾任湖北宜化化工股份有限公司合成氨事业部技术员，湖北宜化集团财务部成本处长。现任公司财务总监。 郭锐先生， 1980 年 7 月生， 大学学历， 曾任公司保险粉事业部部长， 现任公司安全总监， 自 2018年 1 月 12 日担任本公司董事。 总体看，跟踪期内，公司管理制度连续，公司核心管理人员发生重要调整，但整体看公司管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 2017 年，因子公司新疆宜化发生安全生产事故停产，公司下属子公司受监管

26、部门监督检查力度加大，公司整体经营规模收缩。2017 年，公司实现营业收入 119.55 亿元，较上年减少 21.25%，营业利润亏损 49.42 亿元，较上年亏损扩大 247.66%，归属于母公司所有者的净利润亏损 50.91 亿元，连续两年亏损严重，2017 年公司出现巨额亏损，主要系子公司停产或限产，造成经营性亏损和资产减值损失所致。 从收入构成情况来看，公司主要收入仍来自于化肥和化工产品，化肥产品板块主要包括尿素和磷酸二铵两种产品，化工产品主要为氯碱产品。2017年，公司部分生产装置停产或限产，全年化肥产品实现营业收入38.86亿元，较上年下降30.35%，占营业收入比重降至32.50

27、%。化工产品收入61.78亿元， 较上年下降12.04%， 由于化肥和贸易业务下降较多， 化工产品收入占营业收入比重提高5.42个百分点至51.68%，为公司的第一大收入来源。2017年，公司贸易业务实现营业收入7.74亿元，较上年下降41.08%，主要系公司收缩业务规模所致，占营业收入6.47%。其他业务主要系电力产品及其他生产过程中产生的副产品的销售收入，2017年其他板块收入11.18元，较上年减少11.74%，占营业收入的9.35%。 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 10 表1 20162017年公司营业收入及毛利率情况（单位：万元、%） 分类分类 2016 年年 20

28、17 年年 变动率变动率 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 化肥产品 557,862.29 36.75 3.30 388,575.16 32.50 6.35 -30.35 提高 3.05 个百分点 化工产品 702,344.44 46.26 20.18 617,814.08 51.68 0.79 -12.04 降低 19.39 个百分点 贸易业务 131,345.92 8.65 3.30 77,386.47 6.47 0.89 -41.08 降低 2.41 个百分点 其他 126,640.33 8.34 12.79 11

29、1,768.44 9.35 -0.22 -11.74 降低 13.01 个百分点 合计合计 1,518,192.99 100.00 11.90 1,195,544.15 100.00 2.51 -21.25 降低降低 9.39 个百分点个百分点 资料来源：公司提供 从毛利率构成情况来看，2017 年，公司化肥产品价格随市场有所回升，公司化肥产品毛利率提高 3.05 个百分点， 化肥产品毛利率为 6.35%。 2017 年， 化工板块毛利率降至 0.79%， 较上年降低 19.39个百分点，主要系公司装置停产和限产导致单位生产成本提高所致。2017 年，公司贸易业务毛利率为 0.89%，较上年降

30、低 2.41 个百分点，继续维持在低水平，公司贸易量不大，对公司综合毛利率影响不显著。其他业务毛利率-0.22%，较上年降低 13.01 个百分点，主要系煤炭等原材料价格提高，加上装置停产和限产导致电力及其他生产过程中产生的副产品的单位成本提高所致。综合上述因素，2017 年，公司综合毛利率 2.51%，较上年降低 9.39 个百分点。 2018 年 13 月，公司主营业务收入进一步降低，实现营业总收入 23.81 亿元，较上年同期下降29.04%；实现营业利润由上年同期的盈利 0.07 亿元转为亏损 4.26 亿元；归属于母公司的净利润由上年同期的盈利 0.64 亿元转为亏损 3.88 亿元

31、，主要系部分装置因安全生产事故、环保、技改以及原材料供应等问题继续停产造成重大经营性亏损，同时原材料价格上涨，造成产品生产成本上升所致。 总体看，2017年，受子公司停产或限产影响，公司总体收入大幅下滑，经营严重亏损，除化肥产品毛利率提升外，企业业务毛利率均有不同程度下降，公司整体经营情况不佳。 2业务运营 跟踪期内，公司主营化肥业务和化工业务，公司原材料采购和产品销售的结算方式未发生重大变化，前五大供应商采购集中度由上年16.14%降至14.51%，关联方采购占2.13%；前五大销售客户集中度由6.57%升至8.89%，集中度低。 （1）化肥业务 公司化肥板块的主导产品有尿素和磷酸二铵，跟踪

32、期内，公司设计产能无变化。但由于安全事故、成本及原材料供应等问题公司部分装置停产，截至 2018 年 3 月底，公司实际产能：尿素 160 万吨、磷肥 140 万吨。 表2 截至2018年3月底化肥未正常运转产能情况（单位：万元、%） 生产单位名称生产单位名称 规模规模 装置停产时间段装置停产时间段 停产或不能连续生产原因说明停产或不能连续生产原因说明 湖南宜化化工有限责任公司 40 2016 年 10 月至今 装置老化、生产成本较高，出于效益考虑停产 新疆宜化化工有限公司 60 2017 年 4 月份至今 安全生产事故影响停产 湖北宜化化工股份有限公司 60 2017 年 3 月份至今 拟进

33、行产业升级，老装置拆除导致停产 合计合计 160 - - 资料来源：公司提供 产量方面，2017 年公司尿素产量由 193.20 万吨降至 69.99 万吨，降幅达 63.77%；磷酸二铵产量由 137.22 万吨，降至 97.13 万吨，同比减少 29.21%，主要系安全环保检查力度趋严以及原材料供应等问题，一定程度上影响了公司产品生产。受上述因素影响，公司磷酸二铵产能利用率为 80.95%， 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 11 较上年下降 17.06 个百分点；尿素按设计产能计算产能利用率仅为 21.87%，若按实际产能计算，产能利用率为 55.55%。 表 3 公司化肥

34、产品产能及产量情况 产品产品 工艺分类工艺分类 项目项目 2016 年年 2017 年年 尿素 煤头 产能（万吨/年） 200.00 200.00 产量（万吨） 140.55 25.28 产能利用率（%） 70.28 12.64 气头 产能（万吨/年） 120.00 120.00 产量（万吨） 52.65 44.71 产能利用率（%） 43.88 37.26 磷酸二铵 产能（万吨/年） 140.00 140.00 产量（万吨） 137.22 97.13 产能利用率（%） 98.01 80.95 资料来源：公司提供 注：表内产能数据为设计产能 成本方面，公司化肥生产原材料主要是煤炭、天然气、磷矿

35、石和硫磺，公司按照生产需求采购原材料，由于 2017 年公司生产减少，煤炭、磷矿石和硫磺等原材料采购量均有不同程度下降。2017年公司安全及环保等问题对气头装置影响较小，天然气采购量相对稳定。 受煤炭行业供给侧改革影响，煤炭价格在 2016 年下半年上涨明显，2017 年高位震荡，同时，由于 2017 年新疆宜化因安全生产事故停产，新疆低价煤炭资源优势无法发挥，公司原料成本压力明显加大。2017 年，公司煤炭采购均价 358.00 元/吨，同比增长 83.92%。天然气采购均价较为稳定，2017年为 1.18元/立方米。磷矿石和硫磺采购受市场价格波动影响， 在 2017 年， 磷矿石采购均价下

36、降 1.17%至 328.25 元/吨；硫磺采购均价上涨 4.03%。 原材料保障方面，2017 年公司煤炭自给率为 7.55%，较上年上升 0.75 个百分点；磷矿石自给率15.84%，较上年上升 3.44 个百分点；公司无硫磺自给。 表 4 公司化肥原材料采购情况 项目项目 2016 年年 2017 年年 变动率变动率 煤炭 自给率（%） 6.80 7.55 上升 0.75 个百分点 外采量（万吨） 361.45 134.28 -62.85 采购总额（万元） 70,356.24 48,072.58 -31.67 采购均价（元/吨） 194.65 358.00 83.92 天然气 自给率（%

37、） 0.00 0.00 - 外采量（万立方米） 33,366.41 34,496.37 3.39 采购总额（万元） 39,706.03 40,710.58 2.53 采购均价（元/立方米） 1.19 1.18 -0.83 磷矿石 自给率（%） 12.40 15.84 上升 3.44 个百分点 外采量（万吨） 246.55 180.22 -26.90 采购总额（万元） 81,887.19 59,156.24 -27.76 采购均价（元/吨） 332.13 328.25 -1.17 硫磺 自给率（%） 0.00 0.00 - 外采量（万吨） 60.66 56.90 -6.20 采购总额（万元） 4

38、8,868.83 47,682.99 -2.43 采购均价（元/吨） 805.59 838.02 4.03 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 12 销售方面，2017 年公司由于安全生产事故、原材料供应及原材料成本等原因部分装置限产或停产，影响了产品供应能力。公司化肥销量 184.40 万吨，同比减少 47.40%；化肥库存量减少 59.49%至 12.09 万吨，库存量较低。产品价格方面，2017 年公司尿素产品销售均价由上年的 1,146 元/吨增长至 1,336 元/吨，同比增长 16.57%；磷酸二铵销售均价由 2,066 元/吨增长至 2,090 元

39、/吨，但价格仍处于近年来低位。 总体看，2017 年，公司化肥板块产能未发生变化，但有效产能较低，产销量大幅下降，公司装置利用率低。煤炭价格上涨带动单位产品成本提高。得益于尿素价格触底反弹，公司尿素产品销售均价提升。 （2）化工业务 公司化工产品主要为 PVC 和烧碱，2017 年，主要装置产能未发生变化。生产方面，子公司新疆宜化 2017 年 2 月底开始停产， 该公司拥有 30 万吨 PVC 及 25 万吨烧碱及相关配套生产装置， 同时，2017 年 8 月份开始公司各生产基地面临各级安监部门检查整改，生产受到一定影响。2017 年，公司PVC 产量 60.89 万吨， 同比减少 44.7

40、6%， 产能利用率 53.41%。 2017 年， 公司烧碱产量 170.24 万吨，同比减少 33.75%，产能利用率 65.98%。受停产和限产影响，公司化工产品产量下降，产能利用率较低。 表5 公司PVC、烧碱生产情况 产品产品 项目项目 2016 年年 2017 年年 PVC 产能（万吨/年） 114.00 114.00 产量（万吨） 110.23 60.89 产能利用率（%） 96.69 53.41 烧碱 产能（万吨/年） 258.00 258.00 产量（万吨） 255.80 170.24 产能利用率（%） 99.15 65.98 资料来源：公司提供 成本方面，公司采取电石法生产

41、PVC，原材料主要为电石和工业盐和煤炭。公司具备年产 150万吨电石的生产能力，2017 年公司电石采购量 17.86 万吨，自给率 83.26%，较上年下降 9.74 个百分点，主要系新疆宜化停产导致子公司青海宜化化工有限责任公司外采电石数量增加。工业盐外采量69.32 万吨，自给率 3.84%，采购量和自给率均下降主要系 2017 年新疆宜化停产其配套盐矿也停产所致。公司煤炭全部为外采，2017 年用于化工产品生产采购的煤炭 53.61 万吨，同比减少 43.06%，主要系新疆宜化停产所致。2017 年，化工产品生产所需主要原材料价格均随市场价格有不同程度上涨。 表6 PVC和烧碱产品主要

42、原材料采购情况 项目项目 2016 年年 2017 年年 电石 自给率（%） 93.00 83.26 外采量（万吨） 11.98 17.86 采购总额（万元） 30,417.33 47,643.93 采购均价（元/吨） 2,538.32 2,667.64 工业盐 自给率（%） 28.54 3.84 外采量（万吨） 87.18 69.32 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 13 采购总额（万元） 18,379.51 17,639.88 采购均价（元/吨） 210.82 254.47 煤炭 自给率（%） 0.00 0.00 外采量（万吨） 94.15 53.61 采购总额（万元） 2

43、5,086.58 21,003.53 采购均价（元/吨） 266.44 391.75 资料来源：公司提供 销售方面，2017 年，公司 PVC 销量为 75.73 万吨，同比减少 29.22%；公司部分烧碱产品自用，烧碱外销量为 70.46 万吨，同比减少 4.34%。2017 年，公司 PVC 和烧碱市场销售表现较好，公司上述两产品全年销售均价有不同程度上升，其中，PVC 销售均价上升 14.48%，至 5,157.32 元/吨；烧碱均价上升 44.29%，至 2,113.89 元/吨。 表7 公司PVC和烧碱销售情况 资料来源：公司提供 注：上表中的产品销售额与年报中的产品收入不一致，主要

44、系年报中将贸易业务中的该产品销售收入转入对应的产 品收入，两者统计口径不一致所致。 总体看，2017 年，由于新疆宜化停产，公司 PVC 和烧碱产销量均有较大幅度下降；产品和原材料价格上涨。 3经营效率 2017 年，因子公司新疆宜化发生安全生产事故停产，公司经营规模收缩，存货应收账款均大幅减少，2017 年，公司存货周转率和应收账款周转率分别由上年的 3.25 次和 25.62 次提高 3.61 次和27.78 次；而总资产周转率由 0.38 次降至 0.33 次。与同行业上市公司比较情况看，公司 2017 年各运营指标均低于行业主要上市公司水平。 表8 2017年同类上市公司经营效率指标情

45、况（单位：次） 公司简称公司简称 存货周转率存货周转率 应收账款周转率应收账款周转率 总资产周转率总资产周转率 云天化 5.15 12.32 0.85 泸天化 9.28 300.61 0.55 华鲁恒升 18.17 354.96 0.71 鲁西化工 7.62 217.39 0.60 湖北宜化湖北宜化 4.09 30.93 0.33 资料来源：Wind 注：Wind 与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较， 本表相关指标统一采用 Wind 数据。 总体看，2017 年公司经营效率处于较低水平。 产品产品 项目项目 2016 年年 2017 年年 PVC 销量（万吨

46、） 106.99 75.73 产销率（%） 97.06 124.37 销售均价（元/吨） 4,504.93 5,157.32 烧碱 销量（万吨） 95.97 70.46 产销率（%） 37.52 41.39 销售均价（元/吨） 1,464.98 2,113.89 公司债券跟踪评级报告 湖北宜化化工股份有限公司 14 4重大在建项目 截至 2017 年底，公司重要的在建项目仅两个，其中“10 万吨半水-二水磷酸项目”已基本完成投资，目前重要在投项目为“宜昌合成氨升级改造项目”，该项目为公司宜昌本部现有装置所在的场地基础上进行改造建设，对传统工艺合成氨进行全面升级。项目拟投资 21.98 亿元，现

47、已完成投资2.02 亿元。跟踪期内由于公司经营情况不佳，投资放缓。同时，由于该项目涉及“沿江一公里”政策，根据政策要求沿江一公里内化工企业有序关停搬迁。目前还未确定最终厂址，因此，未来投资进展具有较大不确定性。 表9 截至2017年底重大在建工程项目（单位：亿元、%） 项目名称项目名称 计划总计划总投资投资 资金筹措方案资金筹措方案 截至截至 2017 年底年底已完成投资额已完成投资额 完工进完工进度度 未来计划投资未来计划投资 外部融外部融资资 自有自有资金资金 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 宜昌合成氨升级改造项目 21.98 15.39 6.59 2.02 9.1

48、9 0.50 0.50 9.99 8.97 10 万吨半水-二水磷酸项目 1.10 1.10 - 1.37 100.00 - - - - 合计合计 23.08 16.49 6.59 3.39 - 0.50 0.50 9.99 8.97 资料来源：公司提供 总体看，公司在建项目投资需求较大，由于公司整体经营情况不佳，且项目受当地政府规划影响可能有调整，因此，未来项目进展存在不确定性。 5重大事项 （1）安全事故 2017 年 7 月 26 日，公司子公司新疆宜化在管道防腐保温作业中发生高温气体泄漏事故（以下简称“726”燃爆事故）。国家安监总局根据有关规定责成新疆维吾尔自治区安全监管局提请自治区

49、人民政府成立事故调查组，对新疆宜化“726”燃爆事故提级进行调查。2017 年 8 月 3 日晚，国家安监总局网站公布了安监总管三201788 号国家安全监管总局关于湖北宜化集团所属企业生产安全事故有关情况的通报，通报了对新疆宜化“726”事故的调查处理和其他有关情况。国家安监局责成新疆维吾尔自治区安全监管局依据有关法律规定，依法吊销新疆宜化安全生产许可证；待新疆宜化 “7 26” 燃爆事故调查结束后， 按程序将该公司纳入安全生产不良记录 “黑名单” 管理；国家安监局责成各地安监部门提请本级人民政府 3 年内依法暂停审批本公司控股股东宜化集团及其所属企业新建、扩建和重组、兼并高危项目、装置和企

50、业。新疆宜化是公司重要子公司，聚氯乙烯烧碱占公司总产能的 27%，尿素产能占公司产能的 18%，三聚氰胺产能占公司总产能的 100%，是公司收入和利润的主要来源。新疆宜化安全事故，给公司整体生产经营造成重大不利影响。 （2）重大资产出售 2018 年 3 月 2 日，公司与宜昌新发产业投资有限公司（以下简称“宜昌新发”）签署了新疆宜化资产重组之框架协议，约定由宜昌新发收购公司持有的新疆宜化部分股权并对新疆宜化增资，最后宜昌新发成为新疆宜化的控股股东，取得新疆宜化的控制权。2018 年 5 月 4 日，公司第八届第三十五次董事会审议并通过了重大资产出售报告书（草案）的议案、 关于重大资产重组停牌