企业筹资案例详解.pdf

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1、 企业筹资案例分析 第一部分：问题回答 一、风险分析（1）问题回答：1）什么是财务风险 答：财务风险是指企业经营活动中与企业资本结构、筹资等有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。财务风险是企业在财务管理过程中必须面对的一个现实问题，财务风险是客观存在的，企业管理者对财务风险只有采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除风险。2）哪些财务指标可以衡量公司的财务风险。答：能够衡量公司财务风险的财务指标有：财务风险系数（=EBIT/（EBIT-I）、流动比率、速动比率、总资产周转率、销售净利率、资产负债率、权益乘数、存货周转率

2、、应收账款周转率、现金流量指标等。（2）风险分析：1）财务指标分析 财务指标 行业平均 该公司 流动比率 总资产周转率 流动负债比总资产 资产负债率 固定资产偿债率 销售净利率 总资产收益率（利润率）股东权益报酬率 2.0 1.6 30%50%7 5%9%13%1.43 1.67 39%56%1.25 40.5%14%16%由表一可知，该公司流动比率、固定资产偿债率低于行业水平，资产负债率、流动负债比总 资产高于行业水平，说明了一下三个方面的问题：首先，明星公司债务较多，财务风险较大，如果此时增加债务筹资，将进一步扩大财务风险；其次，若采用股权筹资方式，长期债务与净资产比例将好转，能够完善企业

3、的资本结构，达到行业标准，因此，明星公司应当将一些短期债务变成长期债务，并适当增加股权资本比例；最后，明星公司的获利能力较强。2）固定费用偿债率分析 明星公司固定费用偿债率 单位：百万元 项 目 目 前 预计 行业标准 债务 股权 净营业收入 利息支出 偿债率 316 60 5.27 360 90 4.00 360 60 6.00 7.00 从表可知，明星公司的固定费用偿债率低于行业标准，偿债能力有限，同时如果继续利用债券筹资的话将会使情况进一步恶化，而利用股权筹资则将使公司偿债情况好转，接近行业标准，因此为了降低财务风险，明星公司应该更多的采用股权筹资的方式。3）现金流量偿债率分析 明星公司

4、现金流量偿债率 项 目 目前 预计量 行业标准 增发债务 增发股权 净营业收入 316 360 360 折旧费用 200 220 220 现金流入 516 580 580 偿债基金支付 20 40 20 利息支出 60 90 60 税前偿债基金支付 40 80 40 现金流出需求 100 170 100 现金流量偿债率 5.16 3.41 5.80 3.00 从表中不难发现明星公司的现金流量偿债率高于行业标准，表明该公司的现金流量偿债率与同行业相比还是令人满意的。但是，在考察这个数据时还必须考虑其他现金支出需求，如果充分考虑优先股股息、债务本金、正常生产经营的资本支出等这些因素，将现金流出需求

5、内容拓宽，那么该公司的现金流量偿债率将会有所下降。所以，在做出进一步决策时还需要收集更多方面的数据，而不要局限于某一两个财务指标。4）系统风险水平分析 系统风险是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性，它不能够被投资组合所消除。通常用系数来衡量。非系统风险是指股票风险中通过投资组合能够被消除的部分，又指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性，可通过证券组合来分散。当发行债券时，公司股权资本成本率为 16%，则 16%=6%+（11%-6%）得=2 当发行股票时，公司股权资本成本率为 12%，则 12%=6%+（11%-6%）得=1.2（3）风险分析结论：综上所述，如果继续采用债券筹资，

6、那么该公司的财务指标率与行业标准的差距将会进一步拉大，值上升到 2，公司将面临更高的财务风险。相反，如果用股权筹资，则公司的财务指标率与行业标准的差距将会缩小，同时固定费用偿债率提高，现金流量偿债率提高，而且将使值降到 1.2，财务风险降低。由此可见如果从风险的角度来考虑的话，股权筹资明显优于债券筹资。二、资本成本分析 回答问题：资本成本概念、性质、类型，个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率的概念及其计算（1）资本成本的相关介绍。资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价，如筹资公司向银行支付借款利息和向股东支付股利等，包括用资费用和筹资费用两部分。其性质是投资者要求的投资的必要报酬率

7、。资本成本的类型有个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本。个别资本成本率：个别资本成本率是指企业各种长期资本的成本率，如股票资本成本率等企业筹得的各种长期资本的用资费用与有效筹资额的比率。计算公式为 K=(1 )其中，K 表示资本成本率，D 表示用字费用额，P 表示筹资额，F 表示筹资费用率，f 表示筹资费用额。综合资本成本率：它是一个企业全部长期资本的成本率。测算公式为 njjjwWKK1 其中，表示综合资本成本率，表示第 j 种资本的成本率，表示第 j 中资本的比率。边际资本成本率：其指企业追加长期资本的成本率，即企业新增一元资本所需负担的成本。其计算步骤为：确定目标资本结构、测算各种资

8、本的成本率、测算筹资总额分界点、测算边际资本成本率。（2）相关计算 1）计算资本成本 步骤一：计算利息费用 筹资前 债券筹资 股权筹资 应付票据利息 利率 10%12%10%长期债券 10%12%10%新债券筹资 0 12%总利息支出 通过计算利息费用可以得到不同筹资方式下公司股票的收益情况。明星公司负债利息的计算 单位：百万元 项 目 筹资前 债券筹资 股票筹资 债务类型 3 亿美元短期应付票据 3 亿美元已发行长期债券 2 亿美元新发行长期债券 总利息支出 数额 30 30 60 比例 10%10%数额 36 30 24 90 比例 12%10%12%数额 30 30 60 比例 10%1

9、0%由表可知，公司不扩张时利息总支出为 6000 万美元，采用股权筹资利息支出也不会发生变化。但是，如果采用长期债券筹资，则债务成本将升至 12%，利息总支出增加到 9000 万美元。此时所有债务的机会成本都将增加为 12%，即所有债务的利率将为 12%，但长期债务的实际利率仍维持在 10%，而应付短期票据将定期以 12%的利率被新票据取代，从而导致了利息总支出的增加。步骤二：计算净利润 明星公司利润表 单位：百万元 项 目 筹资前 债券筹资 股票筹资 营业利润 利息支出 税前利润 所得税 净收益 316 60 256 128 128 360 90 270 135 135 360 60 300

10、 150 150 从表中不难发现，在不增加筹资规模的情况下公司的净利润为 12800 万元，如果采用债券筹资扩大规模，净利润将增加到13500万元，而如果采用股权筹资净利润将增加到15000万元，远高于采用债券筹资所带来的利润增加量。步骤三：股权市价总额=净收益股权资本成本率 明星公司股权市价总额 单位：百万元 项 目 筹资前 债券筹资 股票筹资 净收益（NI）股权成本（Ks）（%）股权价值（S）128 0.14 914 135 0.16 844 150 0.12 1250 股票总数（百万股）每股价值（美元）100 9.14 100 8.44 122.2 10.23 从表中可以发现，如果采用债

11、券筹资扩大资本规模，则公司的每股价值会降低，相反，如果采用股权筹资则会提高公司的每股价值。就此看来采用债券筹资扩大资本规模是不合理的。步骤四：计算债务资本价值 明星公司债务资本价值 单位：百万元 项 目 筹资前 债券筹资 股权筹资 总债务 600 766 600 显然，采用债务资本筹资的话将会进一步增加公司的负债总额，增加公司的财务风险。步骤五：计算公司总价值 V=B+S 明星公司债总价值 单位：百万元 项 目 不扩张 债券筹资 股权筹资 公司市价 1514 1610 1850 可见无论是债券筹资还是股权筹资都能够增加公司的价值，但是，采用债券筹资带来的公司价值的增加额远低于采用股权筹资所带来

12、的公司价值的增加额，因此就从公司总价值的角度来看采用股权筹资来进行资本扩张是最佳选择。计算筹资前、债券筹资、股权筹资三个方案的综合资本成本率 由公式=(1 )+得三种方案的综合成本率分别为：筹资前：=0.100.50.40+0.140.60=10.4%债券筹资：=0.120.50.48+0.160.52=11.2%股权筹资：=0.100.50.32+0.120.68=9.8%可见，采用债券筹资的综合成本率最高，而采用股权筹资的综合成本率最低，不扩张的综合成本率居中。（3）结论 综上所述，就从资本成本率的角度来看，采用债券筹资将会提高公司的资本成本率和公司的财务风险，带来的净利润增加和公司价值的

13、提升也非常有限，而采用股权筹资不仅会降低公司的综合资本成本率和财务风险，还能带来极大的公司净利润和公司价值的增加。因此，就从此角度来看采用股权筹资来扩大资本规模是该公司的最佳选择。三、筹资对公司控制权的影响分析 增发股票可能分散公司的控制权。如果增发的普通股比较分散，则控制权问题不足以影响公司的筹资决策。因此，该公司应选择普通股筹资的方式。四、筹资风险概念以及如何进行筹资风险分析 企业筹资风险又称财务风险，它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性，具体有借入资金的风险、自有资金的风险和筹资结构风险三种表现形式。企业在筹资、投资和生产经营活动各环节中无不承担

14、一定程度的风险。企业承担风险程度因负债方式、期限及资金使用方式等不同面临的偿债压力也有所不同。因此，筹资决策除规划资主需要数量，并以合适的方式筹措到所需资金以外，还必须正确权衡不同筹资方式下的风险程度，并提出现避和防范风险的措施。进行筹资风险分析的步骤：1）分析企业财务结构、筹资规模是否合理，控制负债经营的风险。2）分析负债筹资和股票筹资两类筹资方式的资本成本、偿还风险并进行比较。分析不同来源、方式和渠道的资金各自的筹资风险，评价筹资结构是否合理。3）分析筹资时机，选择适当的筹资时机。五、筹资方式及其优缺点 筹资方式 优 点 缺 点 股投入资本 1、能够提高企业的资信和借款能1、资金成本较高

15、权性筹资 力 2、不仅可筹取现金还有利于尽快形成生产能力 3、财务风险较低 2、分散企业控制权 3.产权关系有时不够明晰，不便于产权的交易。发行普通股 1、没有固定利息负担 2、没有固定到期日，无须偿还 3、筹资风险小 4、能增加公司的信誉 5、筹资限制较少 1、资金成本较高 2、分散控制权 3.如果以后增发普通股，可能引起股票价格的波动。发行优先股 1、没有固定到期日，不用偿还本金 2、股利支付既固定，又有一定弹性 3、有利于增加公司信誉 1、筹资成本高 2、筹资限制多 3、财务负担重 银行借款 1、筹资速度快 2、筹资成本低 3、借款弹性好 1、筹资风险较大 2、限制条款较多 3、筹资数量

16、有限 债务性筹资 发行 公司债券 1、筹资成本较低 2、保证股东的控制权 3、可以发挥财务杠杆作用 4.便于调整公司资本结构 1、财务风险高 2、限制条件较多 3、筹资额有限 融资租赁 1、能迅速获得所需的资产，尽快形成生产经营能力。2、限制条款较少 3、设备陈旧过时的风险小 4、财务风险小 5、税收负担轻，可享受税上收益 1.成本较高 2.如不能享有设备残值，也是承租企业的一种机会损失 利用 商业信用 1、筹资便利 2、筹资成本低 3、限制条件少 期限一般较短，如企业取得现金折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，则要付 出较高的资金成本。混合性筹资 发行可转换债券 1.有利于降低资本成本 2

17、.有利于筹集更多资本 3.有利于调整资本结构 4.有利于避免筹资损失 1.转股后失去利率较低的好处 2.若转股时股价高于转换价格则发行遭受筹资损失 3.回购条款的规定可能使发行公司遭致损失 4.可转债持有人不愿转鼓时，发行公司将承受偿债压力 发行认股权证筹资 保证企业未来个筹集更多的资金，辅助公司的筹资股权性筹资，并可直接筹措现金 1.筹资数量较小 2.筹资期限有限 六、普通股筹资分析（1）普通股的权利和义务。普通股股东享有公司的经营管理权；普通股股利分配在在优先股之后进行，并依公司盈利情况而定；公司解散时，普通股股东对公司的剩余财产的请求权位于优先股之后；公司增发新股时普通股股东具有认购优先

18、权。（2）普通股的优缺点。1）优点：没有固定的股利负担；无需偿还，是公司的永久性资本，除非公司清算才予以清偿；风险相对较小；能够提升公司的信誉。2）缺点：资本成本较高；可能分散公司的控制权；增发普通股会引起公司股价的波动、降低每股收益。（3）普通股的发行条件。1）公司组织机构健全，运营良好。如公司章程合法有效，股东大会、董事会、监事会、独立董事制度健全，能够依法有效履行职责等。2）公司的盈利能力具有可持续性。包括：最近 3 个会计年度连续盈利；业务和盈利来源相对稳定，不存在严重依赖于股东、实际控制人的情形等等。3）公司的财务状况良好。如会计基础工作规范，严格遵循国家统一会计制度的规定；最近3

19、年及一期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告等。4）公司筹集资金的数额和使用符合规定。包括募集的数额不超过项目需要量；募集资本用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定；建立募集资金专项存储制度等。（4）普通股的发行价格。股票的发行价格即将股票出售给认购者所采用的价格，有等价、时价、中间价三个类别，包括等等价发行、溢价发行和折价发行三种形式，但按照国际惯例，一般以溢价发行或等价发行，极少采用折价发行。1）定价原则。同次发行的股票，每股发行价格应当相同；任何单位和个人认购的股份，每股应当支付相同的价款；股票发行价格可以等于或超过票面金额，但

20、不得低于票面金额。2）定价方式。股票的定价方式主要由固定价格方式和累积订单方式。累积订单方式首先由承销商与发行公司商定定价区间，然后征集每个价位上的需求量，最终确定发行价格。固定价格方式先由承销商与发行公司商定价格，然后按照该价格发行。但是，中国目前主要采用的是询价方式，它实质上属于累积订单方式。询价方式首先由发行公司与保荐人向专业机构投资者初步询价，征询发行价格区间，然后由发行公司和承销商在发行价格区间内向机构投资者征询发行价格，最终确定股票发行价格。（5）普通股筹资增发新股的原因。1）扩大公司资本规模、增加所有者权益。2）改变和完善公司的资本结构。3）改变公司的股东结构，稀释公司的控制权，

21、改变“内部人控制”现象。4）为某些项目筹集资金，缓解运营压力。（6）普通股的发行方式。普通股的发行方式是指股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方式，有自销和承销两种销售方式：1）自销。股份有限公司在非公开发行股票时直接将股票出售给人股股东，不经过证券机构承销。自销方式可由发行公司直接控制发行过程，节约发行成本，但发行风险完全由自己承担，因而主要是那些知名度高、实力雄厚的公司采用。2）承销。发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理，包括包销和代销两种方式。包销是指发行公司与证券经营机构签订协议，全权委托证券承销机构代理股票发售业务。代销则是由证券经营机构代理，承销机构不负承购剩余

22、股份的责任。（7）普通股筹资增发新股的方式。1）有偿增资（公募发行、股东优先认购、第三者分摊）；2）股东无偿配股（无偿交付公积金转增、股票派息、股票分割股票股利）；3）有偿无偿并行增资配股。（8）增发新股的方式选择普通股筹资时应考虑哪些问题：1）考虑普通股筹资的优缺点。优点：没有固定股利负担，没有固定到期日，故财务风险小；能够增强公司信誉;筹资限制少。缺点：成本高、分散控股权、可能导致股票价格波动。2）考虑当前市场状况、拟投资项目的特点以及政府政策，从公司的实际情况出发决定增发新股的种类、股数，分析增发新股可能给原有股东带来的影响、对股东控制权的影响、对股价波动的影响等，将负面影响降至最低。3

23、）预测增发新股后经营与收益的变化，以及由此变化而引致的风险、资本结构和资本成本的变化以及带来的收益。七、长期债券筹资分析（1）长期债券发行价格的确定。1）长期债券的发行价格即发行债券时所使用的价格。它是债券面额、票面利率、市场利率、债券期限这四项因素综合作用的结果。2）债券的发行价格通常有三种情况：等价发行、溢价发行、折价发行。3）综合债券面额、票面利率、市场利率、债券期限这四项因素，根据货币时间价值的原理，债券发行价格由债权面额以市场利率作为折现率折算的现值和各期利息以市场利率作为折现率折算的现值这两部分构成，用公式表示如下 债券的发行价格=（1+）+（1+）=1 其中，F 表示债券面额；I

24、 表示债券年利息；表示债券发售时的市场利率；n 表示债券期限；t 表示债券付息期数。（2）长期债券筹资与银行借款相比的特点。债务利息高；可发挥财务杠杆的作用，获得财务杠杆利益；筹资弹性和筹资费用较小。（3）采用长期债券方式筹资时市场环境应满足的条件。市场需要高效益低成本，具有高度流动性、具有多样化工具、利率市场化、市场统一管理监管有力、各个组成部分应平衡。（4）债券筹资的目标以及决策时应考虑的因素。1）目标：筹集资金，扩大公司的资本规模，进行企业扩张；调整公司的资本结构，发挥财务杠杆的作用及税收利益；为企业的某些项目融资。2）应考虑的因素：企业发展所处的阶段和战略目标，市场条件是否有利；企业对

25、资本的时间要求，债券筹资的实际利率、票面利率、成本大小、偿还方式、付息 方式、发行价格、发行方式、发行费用，使用债券筹资后企业对资本成本和风险的承担能力等；债券筹资对公司现有资本结构的影响，财务杠杆和风险的大小；市场环境和国家方针政策。（5）企业发行债券应符合的条件。我国公司法规定，发行公司债券必须满足以下条件：1）股份有限公司的净资产不低于人民币 3000 万元，有限责任公司净资产不低于人民币6000万元。2）累积债权总额不超过公司资产的 40%。3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券 1 年的利息。4）筹集资金的投向符合国家的产业政策。5）债券的利率不得超过国务院规定的利率水平。6）国

26、务院规定的其他条件。同时，发行公司如果前一次发行的公司债券尚未募足，或是对已发行的债权或其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，则不得再次发行公司债券。八、结论 从上面的分析不难看出，在综合考虑各方面的因素之后，此时的明星公司为了降低综合资本成本率，降低财务风险，提升公司利润和价值，进行股权筹资将是最佳选择。第二部分：感想 企业的筹资是一个有形与无形的结合体，以有形的形式展示出来，同时又受无形的因素操纵，在两者的合力之下向前推进。因此在一定程度上也可以说企业的筹资决策是一个理性与非理性相互较量的过程。由此看来，企业筹资决策是一个极其复杂甚至晦涩的问题，而且事关企业的未来发展与生死存亡。那么企业应

27、该如何做出正确的筹资决策呢？兵法云：“知己知彼，百战不殆”。的确，在当今这个群雄逐鹿、瞬息万变的大市场上，要想赢得一席之地，就必须了解自己，把握市场，顺势而为之，以谋大业。事实上，小到一个人，大到一个企业或是国家，从财务方面来说要想做出正确的筹资决策都必须考虑以下这三个方面的因素：首先，必须考虑企业自身的内部环境。一个组织要做什么，能做什么是受自身的能力限制的。企业的内部环境从根本上决定了其筹资决策。具体说来企业进行筹资决策要考虑的内部环境有以下几点：1）企业的规模。一个企业的规模的大小在很大程度上决定了其是否进行筹资以及筹资规模的大小。比如，一个向企业的筹资能力是很有限的，很难进行大规模的筹

28、资，而一个大型企业如中石油，则自身实力雄厚，规模庞大，能够进行大规模的筹资。2）企业的运行状况，包括企业的资本结构、资本成本、获利能力、偿债能力、发展能力等。企业进行筹资目的无非在于扩大资本规模、改善财务状况完善资本结构或是启动一些新项目，而这些无疑都是受企业的运行状况影响的。企业运行状况良好，资本结构完善，则有足够的能力进行筹资以扩大企业资本规模，企业运行状况不好，财务风险大，则需要进行新的筹资来完善自己的资本结构，降低资本成本和财务风险。可见，企业的运行状况决定了企业的筹资方式、筹资目的以及筹资规模，使企业进行筹资决策时必须考虑的主要因素。3）企业的战略规划。一个人的路能走多远，不在于你是

29、什么，而是你的目标是什么，你目标的高度决定了你未来的高度，企业也是如此。而企业的战略规划正是企业目标的体现，它从整体上引导着整个组织的运行与发展，规划了企业的未来。因此，企业的筹资决策是受企业的战略规划影响和指导的。其次，必须把握企业所处的市场大环境。正所谓识时务者为俊杰，在高速发展的当今社会，任何企业都不是孤立存在的，都受自己所处的外部环境的影响。然顺势者昌，逆势者亡，在 企业的竞技场上没有上帝，也没有如来，全凭自己把握。那么，影响企业筹资决策的外部环境主要有哪些呢？1）市场环境，包括市场走向、竞争状况、市场发展水平的高低、国民经济大环境等。2）政府政策。正所谓君要臣死，臣不得不死，父要子亡

30、，子不得不亡，国家就是企业的“君”与“父”，生死存亡在很大程度上都是由国家来决定的，这些影响则集中体现在政府政策上。政府政策的走向在很大程度上决定了市场走向，是企业净筹资决策的重要影响因素。3）国际形势。在科学技术高速发展的今天，世界各地的联系日益紧密，相互之间的影响也越来越深。因此，企业的发展不仅受国内形势的影响，还受国际形势的影响。最后，必须考虑决策本身的特点以及其预期对企业带来的影响。任何一项决策能给企业带来的收益或是损失，筹资也不例外。不同时点、不同形式、不同规模的筹资对企业的影响也是不一样的。因此，在进行筹资决策时必须考虑该项决策预期能给企业带来多少收益或是公司价值的提升，以及其对公

31、司成本和财务风险的影响，以实现利益最大化的目标。当然，从不同的角度来看要考虑的影响因素是不一样的，这就要我们集思广益，全面的去看待这一问题，而不是以点带面，以章盖全。同时，在进行筹资决策时还得走出财务指标的陷阱，不要被一些孤立或是表面的数字所迷惑。财务指标只是一些理论上的标准，并受数据源的影响，很有可能把决策者带入误区从而做出错误的决策。因此在进行筹资决策时要细致的考察这些财务指标，全面的考察各方面的影响因素，把风险降到最低。然正如老子所说，道可道，非常道。真正的真理存在于一种无形的契约之中，用文字所能表达的只是一些主观的经验与看法而已，并不是真谛所在。因此一切被总结出来的东西都有可能是错的，企业决策必须遵循自己内在的规律与契约，做到运筹帷幄于无形，决胜于天下之间。