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1、图说债市月报2021 年4月联络人作者中诚信国际研究院姚姝冰shbyao 010-6642-8877-253卢菱歌lglu 010-6642-8877-385谭 畅 chtan 010-6642-8877-264余璐 lyu 010-6642-8877-262联系人中诚信国际研究院 副院长袁海霞hxyuan 010-6642-8877-261本报告发布日期2021 年 5 月 14 日中 诚 信 国 际债 券 市 场 研 究负面评级行动继续减少，债市收益率延续下行趋势 投资策略: 2021年4月一级市场发行略有降温，信用债发行规模和净融资额环比有所下降；二级市场交易量也有所减少，不过受益于市场
2、流动性较为平稳，再加上PMI、社融增速回落等，债券收益率延续了下行趋势。信用利差方面，因短端国债收益率下行相对较快，1年期和3年期信用利差被动走扩，而5年期信用利差有所收窄。近期全球大宗商品价格上涨导致主要经济体通胀预期升温，同时地方债启动发行推升了未来一段时间供给压力，给市场带来一定干扰；从监管表态来看，货币政策继续维持稳健基调，短期内明显收紧的概率较小，但可能也不会大幅增加流动性投放，总体来看现阶段债券市场缺少明显的驱动力，随着利多因素逐步被市场消化，收益率或面临一定调整压力。3-4月为信用债到期高峰，全市场信用风险整体可控，滚动违约率连续三个月保持不变。近期陆续公布的财务报告显示，随着经
3、济复苏，全市场发行人盈利能力加快修复，实现盈利的发行人数量与疫情前差距进一步缩小，经营活动净现金流也多数增长，同时货币资金温和增长，发行人短期偿债能力整体小幅改善。从投资策略来看，建议在立足基本面分析的基础上，可以考虑适当扩大投资范围，在中高资质主体内挖掘具备配置价值的个券。此外，4月下旬交易所发文对部分发行人融资行为作出限制，特别是较为关注弱资质的城投企业和房地产企业融资风险，未来此类主体发行公司债券或受到一定限制，建议保持一定警惕。 信用风险: 4月债券市场新增违约主体1家，月度滚动违约率为0.76%。负面主体评级行动数量进一步减少。信用利差有所收窄。 宏观数据：4月，官方制造业PMI为5
4、1.1 %，较上月回落0.8个百分点，财新PMI为51.9%，较上月上涨1.3个百分点，为2021年以来最高点。 资金环境：截至4月末，各期限存款类机构质押式回购利率走势长短期分化，隔夜和7天期利率分别上行17bp和6bp ，更长期限均下行3-17bp。 一级市场：各主要信用债品种 发行规模普遍缩减，发行规模共计15964.54亿元，环比减少11.55%；净融资额为3951.41亿元，环比减少近5%。 二级市场：4月债券成交总额为17.9万亿元，较上月减少9.57%，日均成交量也有所下降。除公司债外，其余主要信用品种成交量均有所减少。不过债券收益率延续了下行趋势，AAA级中短期票据收益率降幅最
5、大为10bp。债券市场研究2021年4月一级市场发行略有降温，信用债发行规模和净融资额环比有所下降；二级市场交易量也有所减少，不过受益于市场流动性较为平稳，再加上PMI、社融增速回落等，债券收益率延续了下行趋势。信用利差方面，因短端国债收益率下行相对较快，1年期和3年期信用利差被动走扩，而5年期信用利差有所收窄。近期全球大宗商品价格上涨导致主要经济体通胀预期升温，同时地方债启动发行推升了未来一段时间供给压力，给市场带来一定干扰；从一季度央行货币政策执行报告来看，央行认为物价走势总体稳定，输入性通胀风险无需过度担心，货币政策要坚持稳健基调，考虑到430政治局会议中提到我国经济恢复不均衡、不稳固，
6、落实“六稳”和“六保”工作也需要货币政策加以支撑，存在继续支持实体经济、重点领域和薄弱环节发展的必要性，在经济恢复仍面临较多扰动因素的情况下，短期内货币政策明显收紧的概率较小，但可能也不会大幅增加流动性投放，总体来看现阶段债券市场缺少明显的驱动力，随着利多因素逐步被市场消化，收益率或面临一定调整压力。3-4月为信用债到期高峰，全市场信用风险整体可控，滚动违约率连续三个月保持不变。近期陆续公布的2020年度和2021年一季度财务报告显示，随着经济复苏，全市场发行人盈利能力加快修复，实现盈利的发行人数量与疫情前差距进一步缩小，经营活动净现金流也多数增长，同时货币资金温和增长，发行人短期偿债能力整体
7、小幅改善。从投资策略来看，建议在立足基本面分析的基础上，可以考虑适当扩大投资范围，在中高资质主体内挖掘具备配置价值的个券。此外，4月下旬交易所发布的公司债券审核重点关注事项中，对部分发行人融资行为作出限制，特别是较为关注“总资产规模小于100亿元或主体评级低于AA的城投企业”和“债务压力较大、自身偿债能力较弱的房地产企业”融资风险，未来弱资质的城投企业和房地产企业发行公司债券或受到一定限制，建议对此类主体保持一定警惕。一、 债市风险：滚动违约率维持在0.76%，负面评级行动次数进一步减少1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1维持0.76%图 1：公募发行主体月度滚动违约率走势0.85%0.80
8、%0.76%0.75%0.70%0.65%0.60%0.55%0.50%2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月图 2：每月新增违约主体家数（含私募）单位：家10987654321102020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的
9、月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。2 中诚信国际图说债市债券市场研究资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理 4月债券市场新增违约主体1家，为同济堂医药，因主要经营地区受疫情影响，导致资金流紧张，叠加再融资能力受限，最终无法按期兑付债券。 当月康美药业、紫光集团、成龙建设、宁夏远高、新华联、中融新大、天房地产集团和北京信威的存续债券再次发生违约。 4月公募市场月度滚动违约率维持在0.76%，与前两月保持一致。2、信用评级调整：4月负面评级行动数量进一步减少图 3：主体、债项级别调整情况4月主体评级调整次数
10、4月债项评级调整次数02级别调高级别调高级别调低级别调低1116资料来源：货币网、上交所、深交所 4月债券市场发生主体级别下调14次，无主体级别上调行动；债项级别下调16次，上调2次。其中主体及债项级别下调次数较上月进一步减少。另外，主体展望调整为负面5次。 4月主体评级下调涉及的发行人共有8家，其中5家为违约主体或其关联企业。此外，另有3家产业类主体晟晏实业、正通联合和起步股份的主体等级被下调，下调原因包括短期债务兑付存在不确定性、经营业绩亏损、资产负债比率大幅上升、公司治理存在缺陷等。3、信用利差：中短期票据信用利差有所收窄，等级利差涨跌互现3 中诚信国际图说债市图 4：5 年期中短期票据
11、信用利差走势50040030020010002020/8/142020/8/212020/8/282020/9/42020/9/112020/9/182020/9/252020/10/22020/10/92020/10/162020/10/232020/10/302020/11/62020/11/132020/11/202020/11/272020/12/42020/12/112020/12/182020/12/252021/1/12021/1/82021/1/152021/1/222021/1/292021/2/52021/2/122021/2/192021/2/262021/3/52021
12、/3/122021/3/192021/3/262021/4/22021/4/92021/4/162021/4/232021/4/30AAAAA+AAAA-资料来源：wind债券市场研究图 5：中短期票据等级间利差变化501年3年5年-5-10-15AAA与AA+级利差变动(bp)AA+与AA级利差变动(bp) AA与AA-级利差变动(bp)资料来源：wind 中短期票据信用利差普遍收窄，幅度在3-10bp。 等级利差方面，5年期AA+与AA级利差和各期限AA与AA-级利差扩张3-4bp，其余等级利差均收窄，幅度在1-10bp。二、债券市场运行：发行规模环比缩减，到期收益率普遍回落1、宏观及货币
13、环境：官方制造业PMI有所回落，存款类机构质押式回购利率长短期分化图 8：财新和官方制造业 PMI 走势图 9：存款类机构质押式回购利率走势60.005.00%55.0051.94.0050.003.0051.145.0040.002.0035.001.0030.000.00财新制造业PMI官方制造业PMIDR001DR007DR014DR021DR1M资料来源：wind资料来源：wind4 中诚信国际图说债市债券市场研究表 1：2021 年 4 月货币政策工具回笼投放净投放操作期数总额（亿元）操作期数总额（亿元）总额（亿元）逆回购到期212100逆回购222200100国库定存到期00国库定
14、存1700700央行票据150央行票据到期1500SLF 到期-64.6SLF-0-64.6MLF 到期-1000MLF-1500500PSL-PSL-178TMLF 到期-TMLF-合计-3214.6合计-44501057.4资料来源：中诚信国际整理 2020年4月，官方制造业PMI为51.1 %，较上月回落0.8个百分点，财新PMI为51.9%，较上月上涨1.3个百分点，为2021年以来最高点。 市场流动性方面，央行4月实现货币净投放1057.4亿元。资金价格走势方面，4月上旬央行公开市场操作维持平稳态势，逆回购和MLF连续等量续作，资金面较为宽松；进入下旬，随着到期规模的增加叠加交税压力
15、，资金面有所收紧，月内资金价格整体呈现先降后升的态势。截至4月末，各期限存款类机构质押式回购利率走势长短期分化，隔夜和7天期利率分别上行17bp和6bp，更长期限均下行3-17bp。2、一级市场：发行规模较上月有所缩减，发行利率全面下行图 10：各主要品种信用债发行情况图 11：各主要品种信用债净融资情况6000单位：亿元3000单位：亿元250050002000400015003000100020001000500004月3月-5004月3月资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理5 中诚信国际图说债市债券市场研究图 12：各等级债券发行支数占比2图 13：1 年期短券发行利率走势7
16、.00AA6.009%5.00AA+4.0027%3.00AAA2.0064%1.00AAAAA+AAAA-资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理图 14：3 年期中票发行利率走势图 15：3 年期公司债发行利率走势7.007.006.006.005.005.004.004.003.003.002.002.001.001.00AAAAA+AAAAAAA+AA资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理图 16：各行业发行规模与利率情况50006.0040005.0030004.003.0020002.0010001.0000.00 发行规模（亿元）本月发行利率（%）上月发行利率（
17、%）资料来源：wind2 超短期融资券、短期融资券按发行人主体评级。6 中诚信国际图说债市债券市场研究 4月，各主要信用债品种3发行规模普遍缩减，发行规模共计15964.54亿元，环比减少11.55%；净融资额为3951.41亿元，环比减少近5%。分券种来看，4月除企业短期融资券、企业债、公开发行公司债和资产支持证券外，其他券种净融资额为正，其中超短期融资券和非公开发行公司债净融资规模较高，分别为723.05亿元和559.69亿元。 AAA级债券发行支数占比增加1个百分点，AA+级占比下降1个百分点。 发行利率方面，各期限券种平均发行利率全面下行，幅度在2bp-39bp之间。 分行业来看，4月
18、基础设施投融资依旧为发行规模最高的行业，合计规模超过4400亿元；产业类行业中，电力行业发行规模超过1200亿元，综合、交通运输行业发行规模也相对较高，均为600亿元以上。发行利率方面，交通运输、化工、装备制造、钢铁、有色金属、电子、医药、建筑材料、农林牧渔和信息技术等行业平均发行利率4均高于上月，其他行业发行利率均有所降低。3、二级市场：债券交易总量环比减少，收益率普遍回落图 17：各券种成交情况80000 亿元7000060000500004000030000200001000004月3月资料来源：wind3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债
19、、非公开发行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。4各行业债券平均发行利率以按支数计算的算数平均数。7 中诚信国际图说债市债券市场研究图 18：国债到期收益率变化图 19：AAA 级中短期票据收益率变化3.80%4.60%3.554.363.603.403.194.303.974.103.523.174.003.764.253.202.984.062.863.703.594.013.003.133.163.742.802.5772.963.403.512.602.773.023.102.402.802.962.202.362.002.501年3年5年7年 10年 15
20、年1年3年5年7年 10年 15年2021-03-312021-04-302021-03-312021-04-30资料来源：wind资料来源：wind 4月，二级市场债券成交总额为17.9万亿元，较上月减少9.57%，日均成交量也有所下降。其中利率债成交10.18万亿元，环比下降10%；信用债5成交额也环比减少10%至6.77万亿元；金融债成交规模为0.96万亿，较上月小幅减少3%。 除公司债成交量较上月略有增加外，其余主要信用品种成交量均有所减少，降幅从6%到20%不等。 收益率方面，在资金面较为平稳、PMI有所回落、社融和M2增速下降等利多因素助推下，债券收益率延续了下行趋势。截至月末，各
21、期限国债收益率均较上月末有所下行，降幅从2bp到20bp不等，其中短端降幅相对更大，国债收益率曲线更加陡峭化；AAA级中短期票据收益率也普遍回落，降幅最大为10bp。5 统计口径为企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、ABS、国际机构债。8 中诚信国际图说债市债券市场研究附表表 2：4 月债券违约及信用风险事件涉及产品事件主体16 信威 02北京信威通讯技术股份有限公司16 天房 03天津房地产集团有限公司18 同济 02、18 同济 01同济堂医药有限公司17 康美 MTN001、17 康美 MTN002、17 康美MTN003、18 康美康美药业股份有限公司MTN004
22、和 18 康美MTN00518 新华联控 MTN001新华联控股有限公司18 康美 MTN003康美药业股份有限公司18 中融新大 MTN002中融新大集团有限公司16 宁远高宁夏远高实业集团有限公司17 成龙 01成龙建设集团有限公司16 紫光 02紫光集团有限公司事件北京信威未能于 2021 年 4 月 27 日兑付“16 信威 02”的本息，构成实质性违约。根据媒体信息，2021 年 4 月 26 日，天津房地产集团有限公司未按时兑付“16 天房 03”本息，构成实质违约。同济堂医药未能于 2021 年 4 月 26 日兑付 “18 同济 02”、“18同济 01”的本息，构成实质性违约
23、。2021 年 4 月 25 日，康美药业公告称，由于“17 康美 MTN001”、 “17 康美 MTN002”、“17 康美 MTN003”、“18 康美 MTN004” 和“18 康美 MTN005”持有人会议未能通过豁免交叉违约的决议，上述债券已于 2021 年 4 月 25 日提前到期。新华联控股未能于 2021 年 4 月 23 日兑付“18 新华联控 MTN001” 利息，构成实质性违约。康美药业未能于 2021 年 4 月 20 日兑付“18 康美 MTN003”本息，构成实质性违约。2021 年 4 月 19 日，中融新大未能按时兑付“18 中融新大 MTN002” 利息，构
24、成实质性违约。新华联控股未能于 2021 年 4 月 12 日兑付“18 新华联控 MTN001” 利息，构成实质性违约。成龙建设未能于 2021 年 4 月 10 日兑付 “17 成龙 01”利息，构成实质性违约。紫光集团未能于 2021 年 4 月 6 日兑付“16 紫光 02”本息，构成实质性违约。资料来源：中诚信国际整理表 3：2021 年 4 月主体跟踪评级调整动态6相关债项主体最新债最新主体最新展望时间评级机构项等级等级16 晟晏债宁夏晟晏实业集团有限BBB+BBB+负面2021/4/1大公国际公司16 晟晏 02宁夏晟晏实业集团有限BBB+BBB+负面2021/4/1大公国际公司