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1、行内偕作行业深度2022 年 10 月 09 日环保行业之水环境治理篇绿水有黄金,寻迹可徐行流域治理市场或集中于“由除劣向逐优”,预计未来年市场规模将稳定在 1200雷霆亿元。静态水系和东北区域动态水系或将成为未来治理重点 。在没有更加合理行业研究员化、市场化的新的商业模式出现的前提下,预计“十四五”期间,我国流域治理市场仍呈增长乏力状态,年化投资规模大概率延续 1200 亿元不变。:0755-82954616:leit 污水处理市场或集中于城市提标与农村拓产,未来总体市场规模或将在 634-657 亿元/年。在提标改造需求方面,受改造标准影响,按未来 1A 和 1A+标准分刘哲别估计,市场空
2、间将在 390 亿元和 412 亿元左右;在新增产能配套方面,城镇产基建行业战略客户经理能拓建市场规模约为 154 亿元/年,农村产能补建市场需求或达 91 亿元/年。:liuzhe1216城市供水市场或集中在市政管网与补充用水建设,全国总体供水管网市场规模或达 1380 亿元/年。我国供水普及率相对饱和,配套市政管道建设或将成为未实习生牛楠、林思佳来重心之一,新建管网市场年化规模或可达到 690 亿元,考虑到旧管网翻新工同时参与本文撰写工作程,整体管网市场年化规模或超千亿元。补充用水方面,海水淡化与污水利用发展空间较大:至 2025 年或将存在 112.5 亿元新增海水淡化规模,年化规模达
3、28亿元;“十四五”期间污水资源化利用市场空间约为 164 亿元/年。污水处理或依然是环保行业中经济效益最好的子领域。涉水行业总营收保持相关研究报告正增长,盈利能力趋稳,整体流动性水平逐渐回暖。污水处理与城市供水子领域环保行业之水环境治理篇发展已进入成熟期,流域治理杠杆率上限或将控制在 75%水平之下。从财务数据行到水穷处,坐看云起时看,近五年污水处理行业公司的营收增速基本维持较高增长,流动性自 2019年逐2020.03.16步向好,目前资产负债率稳定在 60%水平,未来偿债能力有望进一步提升。风险提示:政策与规划的制定与执行力度与行业的潜在市场空间呈正相关关系,一旦政策及规划的出台出现不及
4、预期的信号,或将体现为行业市场空间增量的放缓;技术风险主要潜藏于 V-MBR、海水淡化、中水循环利用等依托新兴技术的子领域中,如技术在短期内无法实现成本与效益的双收,则可能会直接影响该领域市场的增长速度;新冠疫情的长期肆虐,对多数企业的运营成本与收益能力都造成了较大的冲击,在与水务类平台企业展开合作时,需要重点关注企业在盈利环境承压下的现金流情况,以及地方财政对于该类企业的支付是否有效且有保障。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回
5、复:研究报告加入“起点财经”微信群。行内偕作行业深度目 录1流域治理市场或集中于“由除劣向逐优 ”11.1 区域重心:或为东北区域动态水系与三大静态水系11.2 行业趋势:由除劣向逐优,或存在潜在排污提标需求31.3 市场规模:短期内或被锁定在 1200 亿元/年32污水处理市场或集中于城市提标与农村拓产52.1 提标改造:短期市场约 390 亿元,长期市场或超 2060 亿元52.2 产能拓建:至 75%城镇化率瓶颈期,市场或达 154 亿元/年82.3 农村市场:产能补建或达 91 亿元/年,膜法或可破局93城市供水市场或集中在市政管网与补充用水建设103.1 城市供水:市政管网建设市场规
6、模或达 1380 亿元/年113.2 补充用水:海水淡化或有 28 亿元/年市场空间133.3 补充用水:污水资源化利用或有 164 亿元/年市场空间154污水处理仍然是环保行业中经济效益最好的子领域164.1 营收&盈利:污水处理营收增速向好,行业盈利保持稳定174.2 流动性水平:整体呈先降后升,持续看好污水处理子领域194.3 资产负债率:行业进入成熟期,杠杆率维持当前水平不变21敬请参阅尾页之免责声明1/3行内偕作行业深度图目录图 1:全国地表水质优良比例已高达 84.9%2图 2:七大地表流域水质情况2图 3:2020 年海河流域水质分布图3图 4:2020 年辽河流域水质分布图3图
7、 5:流域治理相关投资规模基本稳定4图 6:水污染治理行业细分市场结构(亿元)4图 7:重点静态水系污染情况与十四五治理投资规模4图 8:全国污水处理率近 20 年内显著提升6图 9:现行污水排放标准宽于地表水质 V 类水7图 10:全国污水排放量占地表水体总量比例8图 11:我国污水处理工艺统计(2020 年)8图 12:中日韩美四国城镇化率变化情况9图 13:中国农村用水量标准9图 14:中国建制村人口数量10图 15:全国城市供水普及率11图 16:近 7 年中国城市供水综合生产能力12图 17:城市人均供水综合生产力覆盖量持续下滑12图 18:中国城市供水管道长度及同比增速情况13图
8、19:单位供水能力的管道长度持续呈增长趋势13图 20:近 7 年中国海水淡化工程规模情况14图 21:海水淡化工程规模(2020 年,吨/日)14图 22:全国海水淡化工程区域分布情况(截至 2020 年底,吨/日)14图 23:全国海水淡化工程技术分布情况15图 24:全球海水淡化工程技术分布情况15图 25:环保各子领域营收增速(17-21)17图 26:环保各子领域营收增速(1H18-1H22)17图 27:碧水源&洪城水业营收增速(1H18-1H22)18图 28:调整后环保各子领域营收增速(1H18-1H22)18图 29:环保各子领域毛利率(17-21)19图 30:环保各子领域
9、毛利率(1H18-1H22)19图 31:环保各子领域营业利润率(17-21)19图 32:环保各子领域营业利润率(1H18-1H22)19图 33:环保各子领域流动比率(17-21)20图 34:环保各子领域速动比率(17-21)20图 35:经营性现金流净额(17-21)20敬请参阅尾页之免责声明2/3mNrMmRrPpQoMmNpOyRpNrNbR8Q9PmOpPpNoMeRrQmMfQpOsObRoPtNNZqNoPvPqNqR行内偕作行业深度图 36:经营和投资性现金流净额(17-21)20图 37:经营性现金流净额(1H18-1H22)21图 38:经营与投资性现金流净额(1H18
10、-1H22)21图 39:环保各子领域资产负债率(17-21)22图 40:环保各子领域资产负债率(1H18-1H22)22附录附录 1:长江流域水质分布图(2020 年)23附录 2:黄河流域水质分布图(2020 年)23附录 3:珠江流域水质分布图(2020 年)23附录 4:松花江流域水质分布示意图(2020 年)23附录 5:淮河流域水质分布图(2020 年)23附录 6:浙闽片河流域水质分布图(2020 年)23附录 7:西北诸河流域水质分布图(2020 年)23附录 8:西南诸河流域水质分布图(2020 年)23附录 9:太湖流域水质分布图(2020 年)23附录 10:巢湖流域水
11、质分布图(2020 年)23附录 11:滇池流域水质分布图(2020 年)23敬请参阅尾页之免责声明3/3行内偕作行业深度近年来,我国着力环境保护领域的布局,水处理领域尤其值得关注。在“绿水青山”的环保政策指引下,我国政府未来或将持续性逐步提高污水排放标准,并推动更多再生水厂建设,污水处理、城市供水领域未来或将迎来长期持续性增长的机会。1流域治理市场或集中于“由除劣向逐优 ”目前我国江川河流等动态水系治理情况卓有成效,但湖泊水库等静态水系的治理压力或显著高于河流等动态水系。“十四五”期间治理思路或将以提高优良水体比例为主,由“除劣”向“逐优”进行过渡。由于流域治理商业模式的限制与近年投资规模增
12、加乏力,自 2016 年至 2020 年的五年间,我国流域治理领域的投资规模始终维持在 1200 亿元附近。在没有更加合理化、市场化的新的商业模式出现的前提下,预计“十四五”期间,我国流域治理年化市场投资规模大概率延续 1200 亿元不变。1.1 区域重心:或为东北区域动态水系与三大静态水系根据水污染防治行动计划(“水十条”)及“十四五”重点流域水环境综合治理规划的要求,至 2025 年全国重要江河湖泊水功能区水质达标率持续提高,重点流域水环境质量持续改善,污染严重水体基本消除,地表水劣类水体基本消除;到 2030 年,全国七大重点流域水质优良比例总体达到75%以上。根据年度统计结果,截至 2
13、021 年底,全国地表水达到或好于类水体的比例已达到 84.9%,劣类水体比例剩余约 1.2%。从全国整体治理水平来看,地表水优良水体占比已提前达标,未来短期内水环境治理或将重点瞄准劣类水体的全面消除。敬请参阅尾页之免责声明1/23行内偕作行业深度图 1:全国地表水质优良比例已高达 84.9%100%I-III类(优良)IV-V类劣V类8.60%8.30%6.90%3.40%0.60%1.20%90%80%70%60%50%83.50%84.90%40%67.80%67.90%74.30%74.90%30%20%10%0%201620172018201920202021资料来源:中华人民共和国
14、生态环境部,招商银行研究院目前我国江川河流等动态水系的治理情况卓有成效,但黄河、松花江、淮河、海河、辽河等流域的优良水体占比仍低于全国地表水平均水平,其中海河与辽河流域地表水体优良比例低于 75%,未来治理压力或将高于其他区域。我国湖泊水库等静态水系的治理压力或显著高于河流等动态水系,太湖、巢湖与滇池优良水体比例均未达 75%,其中巢湖与滇池几乎无优良水体,未来或仍将是区域内乃至全国范围内的流域治理重点工程。图 2:七大地表流域水质情况100%I-III类(优良)IV-V类劣V类90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020201620172
15、018201920202016201720182019202020162017201820192020201620172018201920202016201720182019202020162017201820192020长江黄河珠江松花江淮河海河辽河资料来源:中华人民共和国生态环境部,招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明2/23行内偕作行业深度1.2 行业趋势:由除劣向逐优,或存在潜在排污提标需求我国流域综合治理工程可大致分为清淤工程、截污治污工程、引水补水工程和生态修复工程四个部分。不同的水体环境决定了上述四部分的比重调整,我们认为随着流域治理工作的不断推进,未来的工程重心或将在区域上出现
16、分化。对于七大河流流域等动态水系而言,“十三五”以“消黑除劣”为主,而“十四五”期间则或将以提高优良水体比例为主,在治理思路由“除劣”向“逐优”过渡的期间内,未来流域治理工作中清淤、截污治污等针对较重污染的短期治理工程占比或将下滑,而进一步提升优良水体占比及生态修复等偏长期运营维护的占比或将上升,相应的市场空间也或将发生倾斜,受益领域或包含产业链上游治理原材料(物理性、生物性、化学性等)、污水处理工程技术支持(传统 AO 技术、超磁水体分离净化技术、膜技术等)、河岸工程等(园林工程、河堤固化工程等)。图 3:2020 年海河流域水质分布图(本部分有删减,招商银行各部如需报告原文,请参照文末方式
17、联系研究院)资料来源:中华人民共和国生态环境部,招商银行研究院图 4:2020 年辽河流域水质分布图(本部分有删减,招商银行各部如需报告原文,请参照文末方式联系研究院)资料来源:中华人民共和国生态环境部,招商银行研究院此外,根据过往流域治理项目的投资项目拆分经验可知,在水体体积不变的情况下,“逐优”的单位成本投入或低于“除劣”的单位成本,因此在总投资不变的情况下,“逐优”期的流域治理显效也或较“除劣”期加快。从区域角度来看,未来我国流域治理的主要需求或将集中在东北部动态水系(海河与辽河流域)与三大湖泊水系,或将涉及内蒙古、吉林、辽宁、北京、天津、河北、山东、浙江、江苏、安徽、云南等地区。1.3
18、 市场规模:短期内或被锁定在 1200 亿元/年与近年来高速成长的污水治理大行业相比,我国流域治理市场规模始终保持稳定,换而言之即增长乏力。自 2016 年至 2020 年的五年间,我国整体水污染治理行业市场规模已几乎翻倍,而流域治理领域的投资规模始终维持在 1200亿元附近。敬请参阅尾页之免责声明3/23行内偕作行业深度造成流域治理投资规模停滞不前的原因或有以下两点:1) 流域治理的商业模式存在天然限制,缺少明确的使用者付费对象。不同于污水处理厂可以将处理费用纳入居民水费中进行收取的逻辑,流域治理通常难以在直线逻辑中找到明确的使用者,在此情况下支付责任会落在地方政府肩上,因此在资金方面会受到
19、政府财政预算分配的天然限制。2) 近年来我国七大河流流域治理工作稳步推进,或缺乏增加投资规模的动力。根据生态环境部披露数据,近年来我国流域治理成效显著,七大流域水质情况显著提升,优良占比已提前实现 2030 年远景目标。若在此基础上继续保持现有投资强度,则“水十条”中关于消除劣五类的目标也或可提前完成。图 5:流域治理相关投资规模基本稳定水环境治理投资额(亿元)1,400水环境治理投资额增速10%1,2008%1,0006%8004%6002%4000%200-2%0-4%20162017201820192020资料来源:Wind,招商银行研究院图 6:水污染治理行业细分市场结构(亿元)水环境
20、治理城市污水处理农村污水处理工业废水处理12,00010,0008,0006,0004,0002,000020162017201820192020资料来源:Wind,招商银行研究院综上,我们认为在“十四五”期间,在没有更加合理化、市场化的新的商业模式出现的前提下,我国流域治理年化市场投资规模大概率延续 1200 亿元不变。图 7:重点静态水系污染情况与十四五治理投资规模流域污染状态(主要污染物)地表水资源十四五投资额(亿立方米)(亿元)太湖轻度污染(总磷)44100巢湖轻度污染(总磷)5776.3敬请参阅尾页之免责声明4/23行内偕作行业深度滇池轻度污染(化学需氧量&总磷)13133.57资料
21、来源:中华人民共和国生态环境部,招商银行研究院对于三大湖泊(即太湖、巢湖与滇池)等静态水系而言,“十四五”期间传统的流域治理所采用的清淤、截污治污等工程或仍将延续。不同于七大流域卓有成效的治理成果,三大湖泊现阶段仍存在明显的污染问题。据生态环境部数据披露,三大湖泊目前均处于轻度污染水平,其中太湖与巢湖的主要污染物为总磷,滇池的主要污染物为化学需氧量与总磷。根据各省政府公开披露文件,三大湖泊治理工作在“十四五”期间或将获得地方政府投资超 310 亿元,年化投资或将超过 62 亿元。2污水处理市场或集中于城市提标与农村拓产近 20 年我国城市污水处理率显著提升,我们认为未来城市污水新增产能建设需求
22、或主要集中在老旧污水处理产能的提标改造与新增产能配套两方面。在提标改造需求方面,若未来所有一级 A 出水标准以下的污水处理厂均向1A 标准进行提标改造,则该部分市场空间约为 390 亿元;若由 1A 继续向 1A+标准提升,则对应市场规模或将达到 2060 亿元水平,约为 412 亿元/年。在新增产能配套方面,假设城镇化率发展至 75%需 10 年时间,则对应产能拓建市场规模约为 154 亿元/年;根据住建部数据,“十四五”期间我国农村污水处理率需达 40%,则农村市场产能补建需求或将达到 91.2 亿元/年。2.1 提标改造:短期市场约 390 亿元,长期市场或超 2060 亿元城市污水一般
23、指城市地区范围内的生活污水、工业废水和径流污水。一般由城市管道和水渠收集,经城市污水处理厂处理后排入水体。近 20 年我国城市污水处理率显著提升,截至 2020 年,全国城市污水处理率已由 20 年前的36.43%大幅提升至 97.53%。鉴于目前城市污水处理的高覆盖率,我们认为未来城市污水新增产能建设需求或主要集中在两个方面:其一是针对老旧污水处理产能的提标改造建设,其二是针对新建城区的新增产能配套建设。敬请参阅尾页之免责声明5/23行内偕作行业深度图 8:全国污水处理率近 20 年内显著提升100%97.53%90%80%70%60%50%40%36.43%30%20%10%0%资料来源:
24、中华人民共和国生态环境部,招商银行研究院在提标改造需求方面,影响这一市场空间的两大核心因素或为:1) 现行标准的落实情况,即 1A 与非 1A 标准的占比情况;2) 未来提标的潜在影响因素,即流域水质情况与排放至流域的处理水水质情况。从第一点情况来看,根据我国城镇污水处理厂污染物排放标准 GB18918-2002,污水处理厂出水标准分为一级 A、一级 B、二级和三级标准。目前,我国污水处理厂出水标准多为一级 A 和一级 B。截至 2020 年 1 月,我国污水处理厂中约 1.9 亿吨/日出水标准达到一级 A 标准,占比总排放水量规模约 83%。若未来所有一级 A 出水标准以下的污水处理厂均向
25、1 级 A 标准进行提标改造,按照吨水投资 1000 元/(吨/日)计算,则该部分市场空间约为 390 亿元。敬请参阅尾页之免责声明6/23行内偕作行业深度图 9:现行污水排放标准宽于地表水质 V 类水70I类II类III类IV类V类一级A一级B96087506405304320210100CODBOD5总氮总磷氨氮资料来源:中华人民共和国生态环境部,招商银行研究院而从第二点情况来看,我国全部污水处理厂或将迎来全面向未来 1A+标准提升的新一轮提标期。随着流域治理进程的加快,“十四五”期间七大流域的优良水体(即 I-III 类水体)占比或将提升至 90%以上水平,而根据现行污水处理标准,即便是
26、现行最高标准的 1A 级,在 COD、BOD5、总氮、总磷、氨氮等指标上仍明显高于优良水体标准的 2-3 倍以上。同时,全国污水排放量占比地表水体总量比例也呈逐年上升趋势,将越来越多的污染物浓度高于 V 类水体的1A 级处理水,排放至优良(I-III 类)水体占比不断上升的流域水体中,这既不符合绿水青山的环保战略方向,也不符合“源头治理”的成本效益最优解。由 1A 继续向 1A+标准提升,既可以在现有处理设施的尾段采用增加新一级处理设备的方式进行,也可以对现有老旧设备进行全面升级。对于坐落在市区位置的部分老厂而言,其首先要考虑的或是新增或变更设备对于原有占地面积的影响。在此逻辑下,MBR 膜等
27、占地面积较小的污水处理技术或将迎来大量市场机遇。目前我国膜法污水处理工艺在全污水处理工艺中占比仅 5-10%,随着 V-MBR等新兴技术的兴起,膜法的市场应用或将逐步破除运营成本壁垒,若未来五年内其市占率比例提升至 25%,按照吨水投资 4500 元/(吨/日)计算,则对应市场规模或将达到 2060 亿元水平,约为 412 亿元/年。敬请参阅尾页之免责声明7/23行内偕作行业深度图 10:全国污水排放量占地表水体总量比例图 11:我国污水处理工艺统计(2020 年)2.2%2.0%其他, 8%, 8%1.88%MBBR, 2%, 2%BAF, 2%, 2%1.8%MBR, 3%, 3%AO, 33%, 33%AO, 4%, 4%1.6%1.4%