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1、对冲基金对冲基金一、对冲基金的基本内涵、起源与发展二、对冲基金的特点与运作三、著名的对冲基金（量子基金、老虎基金）四、对冲基金的投资案例“金融大鳄金融大鳄”索罗斯个人档案索罗斯个人档案乔治乔治索罗斯索罗斯，匈牙利犹太人，生于，匈牙利犹太人，生于1930年。年。1947年，他就读于伦敦经济年，他就读于伦敦经济学院，受学院，受卡尔波普卡尔波普的影响很深，并形的影响很深，并形成了成了“开放社会开放社会”的哲学思想。的哲学思想。1956年到美国，先从事证券买卖，后做研年到美国，先从事证券买卖，后做研究，成为欧洲证券问题专家。索罗斯究，成为欧洲证券问题专家。索罗斯则以在货币市场上做神出鬼没的高杠则以在货
2、币市场上做神出鬼没的高杠杆赌博而闻名杆赌博而闻名 1973年创立量子基金。这个对冲基金在年创立量子基金。这个对冲基金在1998年时年时达到顶峰，当时管理着达到顶峰，当时管理着220亿美元的资金，而且在亿美元的资金，而且在过去几十年里一直保持极高的回报率，被称为金过去几十年里一直保持极高的回报率，被称为金融界的奇迹。索罗斯基金组合中最著名的量子基融界的奇迹。索罗斯基金组合中最著名的量子基金在过去金在过去32年内平均回报率高达年内平均回报率高达31%。1995年，索年，索罗斯通过其旗下量子基金控股的美国航空投资有罗斯通过其旗下量子基金控股的美国航空投资有限公司，认募我国海南航空公司发行的一亿股外限
3、公司，认募我国海南航空公司发行的一亿股外资股，成为海航最大的股东。资股，成为海航最大的股东。一、对冲基金的基本内涵、起源与发展一、对冲基金的基本内涵、起源与发展n n对冲基金的英文名称为对冲基金的英文名称为Hedge FundHedge Fund，意为，意为“风险风险对冲过的基金对冲过的基金”，起源于，起源于2020世纪世纪5050年代初的美国。年代初的美国。其操作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品，其操作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品，以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解证券投冲的操作技巧，在一定程度上规
4、避和化解证券投资风险。资风险。量子基金量子基金(Quantum Fund)(Quantum Fund)和配额基金和配额基金(Quota Fund)(Quota Fund)：都属于对冲基金：都属于对冲基金(Hedge Fund)(Hedge Fund)。其中前者的杠杆。其中前者的杠杆操作倍数为八倍、后者可达操作倍数为八倍、后者可达2020倍，意味着后者的倍，意味着后者的报酬率会比前者高、但投资风险也比前者来得大。报酬率会比前者高、但投资风险也比前者来得大。n n基本内涵 n n人们把金融期货和金融期权称为金融衍生工具（人们把金融期货和金融期权称为金融衍生工具（financial financia
5、l derivativesderivatives），它们通常被利用在金融市场中作为套期保），它们通常被利用在金融市场中作为套期保值、规避风险的手段。随着时间的推移，在金融市场上，值、规避风险的手段。随着时间的推移，在金融市场上，部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金。投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金。n n目前，对冲基金早已失去风险对冲的内涵，正好相反，目前，对冲基金早已失去风险对冲的内涵，正好相反，现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理
6、论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。式。起源与发展起源与发展 n n起源于起源于5050年代初的美国。当时的操作宗旨在于利年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。一定程度上可规避和化解投资风险。n n19491949年世界上诞生了第一个有限合作
7、制的琼斯对年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在冲基金。虽然对冲基金在2020世纪世纪5050年代已经出现，年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪多关注，直到上世纪8080年代，随着金融自由化的年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从 此此进入了快速发展的阶段。进入了快速发展的阶段。n n 20 20世纪世纪9090年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入同时金融工
8、具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国了蓬勃发展的阶段。据英国经济学人经济学人的统计，的统计，从从19901990年到年到20002000年，年，30003000多个新的对冲基金在美国多个新的对冲基金在美国和英国出现。和英国出现。20022002年后，对冲基金的收益率有所年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国金金融时报融时报20052005年年1010月月2222日报道，截至目前为止，日报道，截至目前为止，全球对冲基金总资产额已经达到全球对冲基金总资产额已经达到1.11.1万亿美元。万亿美元。二、对冲基金的特点与
9、运作二、对冲基金的特点与运作n n经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。n n现在的对冲基金有以下几个特点现在的对冲基金有以下几个特点：n n（1 1）投资活动的复杂性）投资活动的复杂性 近年来结构日趋复杂、近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作
10、工具 n n（2 2）投资效应的高杠杆性）投资效应的高杠杆性n n对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆惜贷对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆惜贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的 。n n（3 3）筹资方式的私募性）筹资方式的私募性 n n由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。护普通投资者的利益。n n（4
11、4）操作的隐蔽性和灵活性）操作的隐蔽性和灵活性 n n证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报回报 n n对冲基金的运作对冲基金的运作 最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌后，同时购入这种股票的一定价位和时效的
12、看跌期权（期权（Put OptionPut Option）。看跌期权的效用在于当股票）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲而使股票跌价的风险得到对冲 。n nn n在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业
13、股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失 n n正因为如此的操作手段，早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是，随着时间的推移，人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入，近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱 三、著名的对冲基金三、著名的对冲基金n n对冲基金中最著名的莫过于乔治索罗斯的量子基金及朱里安罗伯逊的老虎基金，它们都曾创造过高达40%至50%的复合年度收益率。采取高风险的投资，为对冲基金可能带来高收益的同时也为对冲基金带来不可预估的损失。最大规模的对冲基金都不可能在变幻莫测的金融市场中永远处
14、于不败之地。n n量子基金n n乔治索罗斯1969年量子基金的前身双鹰基金由乔治索罗斯创立，注册资本为400万美元。1973年该基金改名为索罗斯基金，资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金，而量子基金是最大的一个，也是全球最大的规模对冲基金之一。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。n n19791979年年 索罗斯再次把旗下的公司改名，正式命名索罗斯再次把旗下的公司改名，正式命名为量子公司。之所谓取量子这个词语是源于海森为量子公司。之所谓取量子这个词语是源于海森堡的量子力学测不准原理，此定律与索罗斯的金
15、堡的量子力学测不准原理，此定律与索罗斯的金融市场观相吻合。测不准定律认为：在量子力学融市场观相吻合。测不准定律认为：在量子力学中，要准确描述原子粒子的运动是不可能的。而中，要准确描述原子粒子的运动是不可能的。而索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过明显的贴现，与不可预料因素下赌，状态，但通过明显的贴现，与不可预料因素下赌，赚钱是可能的。公司顺利的运转，得到超票面价赚钱是可能的。公司顺利的运转，得到超票面价格，是以股票的供给和要求为基础的。格，是以股票的供给和要求为基础的。n n量子基金的总部设立在纽约，但其出资人皆为非量子基金的总部设立
16、在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，其目的是为了避开美国美国国籍的境外投资者，其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。凭借索罗斯出色的分析证券交易委员会的监管。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识，量子基金在世界金融市场中逐渐成能力和胆识，量子基金在世界金融市场中逐渐成长壮大。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业长壮大。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖
17、空技巧而大赚其钱。至其钱。至19971997年末，量子基金已增值为资产总值年末，量子基金已增值为资产总值近近6060亿美元。在亿美元。在19691969年注入量子基金的年注入量子基金的1 1美元在美元在19961996年底已增值至年底已增值至3 3万美元，即增长了万美元，即增长了3 3万倍。万倍。n n老虎基金 1980年著名经纪人朱利安罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金老虎基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得巨大的收益，老虎基金从此名声鹊起，被众多投资者所追捧，老虎基金的资本此后迅速膨胀，最终成为美国最为显赫的对冲基金。n
18、 n2020世纪世纪9090年代中期后，老虎基金管理公司的业绩年代中期后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资中同时取得不菲的业节节攀升，在股、汇市投资中同时取得不菲的业绩，公司的最高赢利（扣除管理费）达到绩，公司的最高赢利（扣除管理费）达到32%32%，在在19981998年的夏天，其总资产达到年的夏天，其总资产达到230230亿美元的高峰，亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。一度成为美国最大的对冲基金。19981998年的下半年，老虎基金在一系列的投资中失年的下半年，老虎基金在一系列的投资中失误，从此走下坡路。误，从此走下坡路。19991999年，罗伯逊重仓美国航年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创 n n2000年3月31 日，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，朱利安罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。