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1、HEDGE FUNDHEDGE FUND “徒有虚名的徒有虚名的”对对 冲冲 基基 金金中国对冲基金网金融百科网对冲基金的产生对冲基金的产生*源于50年代的美国当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。*最传统的对冲操作：1）在购买股票的同时买进看跌期权(PutOption)2）首先选定某类行情看涨行业，然后在买入优质股的同时做空劣质股=早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。对冲基金的定义对冲基金的定义经过数十年演变，随着大量金融衍生工具（derivatives)的出现，
2、对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新投资模式的代名词，即：基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高收益的投资模式。“不折不扣不折不扣”的风险规避者的风险规避者 高风险的代名词高风险的代名词对冲基金的几个典型定义对冲基金的几个典型定义l对冲基金是一种私人组织的、由专职经理人管理的投资机构，它们一般不吸收公众参与。-美国总统金融市场工作小组（1999）l对冲基金具有如下特征：通常采用合伙制或离岸投资公司制；采用在多个市场中建立头寸在内的多元化投资策略；利用卖空、衍生品和杠杆等投资技术和投资工具；向基金经理支付绩效报酬；主要吸收富有的个人
3、和机构投资者并设有最低投资限制。-美国金融服务局（2002）l对冲基金仅吸收经验丰富的投资者参与，可以不受共同基金所必须面对的监管。基金经理的报酬不是按照基金资产的固定比例提取，而是根据基金业绩确定。因此“业绩基金”似乎是对对冲基金的一个更准确的称谓。-乔治索罗斯（2000）对冲基金的特点对冲基金的特点l筹资方式的私募性筹资方式的私募性-一般是合伙人制l投资活动的复杂性投资活动的复杂性-利用各种衍生工具如期货、期权、掉期等，采用各种手段卖空/买空等l投资的高杠杆性投资的高杠杆性 -利用银行信用，在原始资金量基础上几倍甚至几十倍地扩大投资基金l操作的隐蔽性和灵活性操作的隐蔽性和灵活性-没有明确投
4、资目标，利用一切可操作的金融工具和组合，以最大程度获利对冲基金和共同基金的区别对冲基金和共同基金的区别共同基金 对冲基金 参与者的资格参与者的资格 无限制，公众投资者有严格限制：不得超过99人;最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；最近两年的收入至少在30万美元以上；净资产至少在100万美元以上(past)人数放宽到500人,拥有500万美元以上投资证券(now)最低投资额最低投资额最低投资额很低较高的最低投资额限制（一般为100万美元以上）投资投资不限制投资者数量和可投资品种参与者人数最多500人，不限制投资品种监管监管受证监会监管不受监管的私人投资机构筹资筹资可做广告招揽投资者私募，不
5、得利用任何传媒做广告能否离岸设立能否离岸设立不允许通常设立离岸基金，以避开法律限制和避税赎回赎回一般每日均可购买和赎回赎回限制（需提前通知，时间从数月到几年不等）信息披露程度信息披露程度公开不公开，不用披露财务及资产状况第一支对冲基金的诞生第一支对冲基金的诞生 19491949年年 美国美国 琼斯基金琼斯基金 采用有限合伙制Alfred-Winslow JonesAlfred-Winslow Jones毕业于哈佛大学，曾任毕业于哈佛大学，曾任财富财富记者记者“臭名昭著的臭名昭著的”对冲基金对冲基金量子基金量子基金乔治索罗斯(GeorgeSoros)德国物理学家、量子力学创始人海森堡的量子力学测
6、不准原理,认为：在量子力学中，要准确描述原子的运动是不可能的。索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态,很难去精确度量和估计,与不可预料因素下赌,赚钱是可能的。“臭名昭著的臭名昭著的”对冲基金对冲基金老虎基金老虎基金朱利安罗伯逊(JulianRobertson)*1980年设立,800万美元*1998年夏,达到230亿美元的巅峰*1998年大量卖空日圆,损失惨重*1998年12月起,近20亿美元短期资金撤出*2000年3月,被迫结束旗下六支基金业务,老虎基金倒闭LCTM(Long-TermCapitalManagement)的破产的破产投资策略投资策略:“通过电脑精密计算，发现不正常市场
7、价格差，资金杠杆放大，入市图利“*LCTM杠杆比例高达500多倍,高杠杆要求其有足够现金支付保证金需求*俄罗斯发生债务危机,”小概率”事件出现了*追缴保证金的需求以及有关资产的亏损,让LCTM”有心杀敌,无力回天”,只能宣布破产对冲基金投资经典案例对冲基金投资经典案例1992年狙击英镑年狙击英镑l1979年,欧共体组成欧洲货币汇率连保体系 规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。l德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济不景气导致英镑相对疲软l量子基金大笔借贷英镑,购买马克,后来英镑暴跌,量子基金在一个
8、多月净赚15亿美元对冲基金投资经典案例对冲基金投资经典案例亚洲金融危机亚洲金融危机-卖空泰铢,迫使泰国放弃固定汇率制,泰铢/美元当天急挫17%-1998年8月初,乘美股动荡/日圆持续走低之际,量子基金和老虎基金开始炒卖港元:首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出以赚首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港股期货取利息，同时大量卖空港股期货.-港府调高息率,动用外汇储备大量吸纳港股/港元,稳定汇率.最终到期货结算日炒家被迫在高位平仓,损失惨重.对冲基金投资策略对冲基金投资策略多多/空策略空策略(long/short)(long/short)多/空策略的
9、基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。注意：简单的资产对冲并不能消除市场风险注意：简单的资产对冲并不能消除市场风险*经典的“pairtrading“对冲基金投资策略对冲基金投资策略套利策略套利策略(arbitrage)(arbitrage)“套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差，在交易中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额收益的来源。如果看错了这些风险因素的走向，
10、就可能给基金带来损失。*可转债套利可转债套利-在可转债价格被市场低估时，可采用“买多可转债/卖空其对应股票”的策略。*股票指数套利股票指数套利 /统计套利基金统计套利基金 etc.etc.对冲基金投资策略对冲基金投资策略-事件驱动策略事件驱动策略(event-(event-driven)driven)投资于发生特殊情形或是重大重组的公司，例如发生分拆、收购、合并、破产重组、财务重组、资产重组或是股票回购等行为的公司。*不良证券投资不良证券投资(危机证券/distressed securities)*并购套利并购套利对冲基金的投资策略对冲基金的投资策略走势策略走势策略(directional)通
11、过判断证券或市场的走势来获利而不再是将市场风险对冲掉后依靠选择证券的能力来获利，而且有时还大量采用杠杆交易以增加盈利。*全球宏观基金全球宏观基金 *新兴市场对冲基金新兴市场对冲基金 对冲基金面临的风险对冲基金面临的风险l市场风险市场风险l流动性风险流动性风险 *美国长期资本管理公司（美国长期资本管理公司（LTCM）的破产l信用风险信用风险如何评价对冲基金如何评价对冲基金对冲基金对金融市场价格扰动，引起对实质经济和货币体系的破坏。其结果相当于是对冲基金和被攻击国家之间的一次财富再分配。对冲基金所获收入相当于“垄断利润”，缺乏道德基础，是以被攻击国家货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价。从全球角度看，是一种净的福利损失。可能带来危机的同时，可以1）提高市场定价效率2）增加市场流动性-THE END-THE END-谢谢大家！