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1、第第3 3章章 金融产品金融产品创新原理创新原理1一、金融产品创新链一、金融产品创新链 与价值（增值）链与价值（增值）链1、金融创新分类金融创新分类2、股权创新中的价值链、股权创新中的价值链3、债权创新中的价值链、债权创新中的价值链4、创新的价值变化（增值或减值）因素、创新的价值变化（增值或减值）因素5、企业、投资者和金融中介在创新链和、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位价值链中的地位21、金融创新分类、金融创新分类 金融制度的创新金融制度的创新 金融组织的创新金融组织的创新 金融业务的创新金融业务的创新 32、股权创新中的价值链、股权创新中的价值链创新过程创新过程企企业业股票期权
2、股票期权开放基金开放基金股权（帐面价值股权（帐面价值BV）债务债务创新过程创新过程股票（市场价格股票（市场价格P）指数指数一组资产一组资产指数基金指数基金（ETF）指数期货指数期货期货期权期货期权封闭基金（共同、封闭基金（共同、私募基金等）私募基金等）可回售可回售其它收益凭证其它收益凭证创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程4债债务务货款货款债券债券发发 行行债券债券可转换可转换可回售可回售可赎回可赎回可可转转换换债债券券（可可转转换价值）换价值）可可回回售售债债券券（可可回回售价值）售价值）可可回回售售
3、可可赎赎回回债债券券（可可回回售售可赎回价值）可赎回价值）可可转转换换可可回回售售债债券券（可可转转换换可回售价值）可回售价值）可可赎赎回回债债券券（可可赎赎回价值）回价值）+3、债权创新中的价值链可可转转换换回回售售可可赎赎回回债债券券（可可转转换换可可回回售售可可赎赎回价值）回价值）54、创新的价值变化因素、创新的价值变化因素1）流动性增加？流动性增加？2）风险减少？）风险减少？3）税收减少？）税收减少？4）减少代理成本？）减少代理成本？5）减低交易成本？）减低交易成本？6）规避管制？）规避管制？7）满足投资者偏好？）满足投资者偏好？8）提高交易方便性和便捷性？）提高交易方便性和便捷性？6
4、5、企业、投资者和金融中介、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位在创新链和价值链中的地位企业和投资者在每个接点的参与者企业和投资者在每个接点的参与者金融中介是两个接点变化的主体，即创金融中介是两个接点变化的主体，即创新的主体新的主体7二、金融产品创新与设计方法二、金融产品创新与设计方法1、金融创新的两个轮子、金融创新的两个轮子2、金融创新目标、金融创新目标3、需求因素驱动的金融创新（、需求因素驱动的金融创新（8大因素）大因素）4、金融产品创新的方法和技术、金融产品创新的方法和技术（六种方法，十个（六种方法，十个“可可”）81 金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子需求拉动型：常常是被动
5、式创新，是需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾零星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动向于经验性的创新实践活动供给推动型（方法和技术驱动）：常供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型常是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践的创新，倾向于理论指导的创新实践活动活动92 金融创新目标金融创新目标 纵纵观观金金融融创创新新历历史史，可可以以说说，金金融融创创新新活活动动的的结结果果，从从其其实实质质来来看看，或或是是能能以以更更低低的的成成本本达达到到其其它它方方式式能能达达到到的的经经营营目目标标，或或是是
6、能能够够实实现现已已有有的的工工具具和和技技术术无无法法实实现现的的目目标标，前前者者使使市市场场更更有有效率，后者使市场更加完全效率，后者使市场更加完全。103 需求因素驱动的金融创新需求因素驱动的金融创新1)、增加流动性、增加流动性2)、重新配置风险、重新配置风险3)、合理避税、合理避税4)、降低代理成本、降低代理成本5)、降低交易成本、降低交易成本6)、规避金融管制、规避金融管制7)、满足投资者偏好、满足投资者偏好8)、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性111)、增加流动性、增加流动性应应收收款款项项证证券券化化是是出出于于提提高高流流动动性性需需求求而而产产生生的的金金融融创创
7、新新的的典典型型例例子子。对对于于发发行行者者来来说说，原原来来的的做做法法是是要要通通过过将将企企业业的的应应收收账账款款抵抵押押给给银银行行获获得得资资金金，这这样样做做的的资资金金成成本本较较高高。通通过过发发行行与与这这些些应应收收账账款款相相联联系系的的证证券券获获得得了了资资金金，降降低低了了融融资资成成本本。对对于于投投资资者者来来说说，购购买买的的是是应应收收款款项项组组合合的的证证券券，投投资资者者实实现现了了投投资的多样化。同时也减少了交易成本。资的多样化。同时也减少了交易成本。12资产证券化资产证券化更更普普遍遍的的例例子子是是资资产产证证券券化化。资资产产证证券券化化的
8、的初初衷衷就就是是使使缺缺乏乏流流动动性性的的资资产产组组合合起起来来变变现现和和出出售售，以以尽尽快快收收回回资资金金，增增大大货货币币的的扩扩张张效效应应。在在传传统统的的信信贷贷管管理理方方法法下下，短短期期存存款款负负债债与与长长期期贷贷款款资资产产期期限限的的不不匹匹配配，增增加加了了商商业业银银行行的的经经营营风风险险。如如果果将将贷贷款款证证券券化化，使使长长期期被被占占用用的的银银行行贷贷款款转转化化为为证证券券出出售售给给投投资资者者，则则整整个个金金融融系系统统就就有有了了一一种种新新的的流流动动性性机机制制，银银行行就就可可较较快快地地回回收收资资金金，扩扩大大金金融融资
9、资金金来来源源渠渠道。道。132)、重新配置风险、重新配置风险7070年年代代开开始始，各各国国金金融融当当局局开开始始放放松松金金融融管管制制，以及随之而来的利率变化。以及随之而来的利率变化。“石油危机石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。造成全球能源价格大幅上涨。19731973年年布布雷雷顿顿森森林林体体系系完完全全崩崩溃溃后后，以以美美元元为为中中心心的的固固定定汇汇率率制制完完全全解解体体，西西方方主主要要国国家家纷纷纷纷实实行浮动汇率制。行浮动汇率制。8080年年代代以以后后，各各国国普普遍遍放放松松管管制制，金金融融自自由由化化增增强强，出出现现了了利利率率自自由由化化、金金融融市
10、市场场自自由由化化、汇汇率率浮动化等趋势。浮动化等趋势。14四大基础工具四大基础工具 70年代以来，被国际金融市场称为四大发年代以来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。
11、能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。15浮动利率票据浮动利率票据浮动利率票据（浮动利率票据（FRN）也是为防范利率也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，风险而产生的金融创新产品之一，FRN的利率的利率通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。本，由此深受投资者和筹资者的欢
12、迎。16规避通货膨胀的产品规避通货膨胀的产品还还 有有 实实 际际 收收 益益 证证 券券（Real YieldSecurities）目目的的是是为为了了降降低低通通胀胀风风险险，其其息息票票利利率率每每个个季季度度根根据据消消费费者者物物价价指指数数（CPI）的的变变化化进进行行调调整整，根根据据CPI的的变变化化加加上上一一个个实实际际收收益益价价差差（RealYieldSpread）来确定。来确定。17 3)、合理避税、合理避税股权与债权互换股权与债权互换股票回购股票回购可转换债券设计可转换债券设计金融控股公司金融控股公司交易所交易基金交易所交易基金18股权与债权互换股权与债权互换 在具
13、有不同公司所得税的关联企业之在具有不同公司所得税的关联企业之间，常常可以通过股权与债权互换等关联间，常常可以通过股权与债权互换等关联交易达到一定程度的避税目的。交易达到一定程度的避税目的。19股票回购股票回购股股票票回回购购常常常常也也用用于于规规避避税税收收目目的的。2000年年就就有有2072家家公公司司宣宣布布总总计计约约3000亿亿美美元元的的回回购购计计划划，1995-2000年年IBM花花400亿美元回购亿美元回购5亿股。亿股。20可转换债券设计可转换债券设计 在在上上市市公公司司的的可可转转换换债债券券设设计计中中经经常常设设有有可可回回售售条条款款，债债券券持持有有人人通通过过
14、回回售售获获得得收收益益与与通通过过利利率率获获得得收收益益的的税税收收存存在在差差别别，因因此此，这这个个条条款款使使得得债债券券持持有人在一定程度上达到税收规避的目的。有人在一定程度上达到税收规避的目的。21金融控股公司金融控股公司 金融控股公司这种金融组织创新，实际金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能达到合理避税的目的。金融控股公司上也能达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上的一个显而易见的优势是合并报表，在税制上的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合理避税的目的。一个金融控股公司以达到合理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司赢利状况不一，而且总公司在进内各子公司赢利状况不一，
15、而且总公司在进行经营战略调整时，也会出现战略发展部门行经营战略调整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利，而准备退出的领域还有暂时头几年不赢利，而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这种情况下在金融集团公司赢利的情况。在这种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就可以用赢利部门的利润内实行合并报表，就可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额就比冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额就比较少。较少。22交易所交易基金交易所交易基金 虽然它并不是完全为税收上的优惠而虽然它并不是完全为税收上的优惠而设计，但是它可以带来税收上的好处，减设计，但是它可以带来税收上的好处，减少基金管理人的税收支出。
16、当传统的开放少基金管理人的税收支出。当传统的开放式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来满足赎回者的要求，这必然引起大量的税满足赎回者的要求，这必然引起大量的税收损失。这笔税金则由股票的持有者收损失。这笔税金则由股票的持有者-基基金管理人来支付。金管理人来支付。234)、降低代理成本和交易成本、降低代理成本和交易成本可可回回售售普普通通股股（Puttable CommonStock）。发发行行者者在在发发行行普普通通股股票票时时就就授授予予投投资资者者一一种种权权利利，该该权权利利使使投投资资者者能能够够将将股股票票在在特特定定日日期期以以特特定定价价格格回回售
17、售给给发发行行者者。这这种种可可回回售售的的权权利利降降低低了了由由于信息不对称所引起的代理成本。于信息不对称所引起的代理成本。245)、规避金融管制、规避金融管制金融管制的目标：金融管制的目标：保护投资者的利益，防止金融机构违反保护投资者的利益，防止金融机构违反投资者本人的意愿从事高风险操作；投资者本人的意愿从事高风险操作；通过规范金融机构的的行为，保护和鼓通过规范金融机构的的行为，保护和鼓励公平竞争。励公平竞争。251864年国民银行法以及年国民银行法以及1913年联年联邦储备法授予了联邦政府一定的监管邦储备法授予了联邦政府一定的监管职责，但截至职责，但截至20年代后期美国金融制度年代后期
18、美国金融制度基本上是自由竞争而不受管制，因此不基本上是自由竞争而不受管制，因此不存在规避监管的金融创新动机与实践。存在规避监管的金融创新动机与实践。1929年一直牛气冲天的华尔街股市转向年一直牛气冲天的华尔街股市转向暴跌，至暴跌，至1933年美国有年美国有9000家银行破产，家银行破产，整个金融业瘫痪。整个金融业瘫痪。26检讨经验教训，人们普遍认为华尔街应检讨经验教训，人们普遍认为华尔街应对这场灾难负责，于是以对这场灾难负责，于是以1933银行法银行法（TheBankActOf1933）为代表限为代表限制银行经营法律相继出台，到制银行经营法律相继出台，到70年代构年代构成全面监管法律体系。成全
19、面监管法律体系。（19291933）年成为美国金融从自由）年成为美国金融从自由走向全面管制的分水岭。走向全面管制的分水岭。27Regulation Q1933银行法授权美联储理事会对其银行法授权美联储理事会对其会员银行利息率制定最高限，并规定商业会员银行利息率制定最高限，并规定商业银行不准对活期存款支付利息，其后联银行不准对活期存款支付利息，其后联邦储备系统邦储备系统Q条例进一步予以明确，条例进一步予以明确，1935年立法将年立法将Q条例扩大到非会员银行机条例扩大到非会员银行机构，构，1966年通过利率管制法进一步将该年通过利率管制法进一步将该限制扩大到所有金融储蓄机构。由于限制扩大到所有金融
20、储蓄机构。由于19331978年间利率较低，存款人的机年间利率较低，存款人的机会成本小，银行等存款机构仍保持较稳定会成本小，银行等存款机构仍保持较稳定资金来源。资金来源。28Q法规规定了存款利率的上限，在当时对于规范法规规定了存款利率的上限，在当时对于规范金融市场，恢复公众对金融系统的信心起到了金融市场，恢复公众对金融系统的信心起到了积极的作用。积极的作用。但但70年代末名义利率大幅度上升，商业银行和年代末名义利率大幅度上升，商业银行和储蓄机构存款大量流失，即储蓄机构存款大量流失，即“脱媒脱媒”现象，原现象，原有的法规已不适应新的情况，影响了商业性金有的法规已不适应新的情况，影响了商业性金融机
21、构的市场适应与竞争能力。针对这些情况，融机构的市场适应与竞争能力。针对这些情况，金融机构进行了大量的创新活动。金融机构进行了大量的创新活动。29创新创新CD例如，为了规避例如，为了规避Q法规的限制，争取法规的限制，争取更多的存款，存款机构通过各种金融创新更多的存款，存款机构通过各种金融创新手段，合理规避金融管制。商业银行设计手段，合理规避金融管制。商业银行设计开发了可转让大面额存款单（开发了可转让大面额存款单（CD）。）。由于由于这种大面额存款单可以在市场上流通，由这种大面额存款单可以在市场上流通，由此产生实际的高收益率，突破了对银行储此产生实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户利率的限制，同时
22、提高了银行吸收蓄账户利率的限制，同时提高了银行吸收资金的能力。资金的能力。30格拉斯格拉斯斯蒂格尔法斯蒂格尔法1933银行法第银行法第16、20、21和和31条确立条确立商业银行和投资银行分业经营的原则，规定投资商业银行和投资银行分业经营的原则，规定投资银行不再接受存款或设立收存款的分支机构，商银行不再接受存款或设立收存款的分支机构，商业银行除可以进行政府债券投资以及用自有资金业银行除可以进行政府债券投资以及用自有资金和盈余的和盈余的10%购买等级较高股票和债券外，不能购买等级较高股票和债券外，不能经营长期的证券投资，不得代理证券发行、包销、经营长期的证券投资，不得代理证券发行、包销、分销和经
23、纪等业务，这些条款被单独称为格拉分销和经纪等业务，这些条款被单独称为格拉斯斯斯蒂格尔法或称斯蒂格尔法或称“格拉斯格拉斯斯蒂格尔法斯蒂格尔法”（GlassSteggallWall）。）。3170年代开始，人们认识到由政府支持的金年代开始，人们认识到由政府支持的金融服务业市场分割协议的缺陷，而且金融自由化融服务业市场分割协议的缺陷，而且金融自由化浪潮对银行业务发生显著影响以及来自外国银行浪潮对银行业务发生显著影响以及来自外国银行从事综合经营的挑战。促使美国金融业竞相采用从事综合经营的挑战。促使美国金融业竞相采用创新手段规避管制，进行证券、保险、信托和银创新手段规避管制，进行证券、保险、信托和银行的
24、交叉经营，其内容即包括投资银行通过行的交叉经营，其内容即包括投资银行通过MMMFs进入商业银行业务领域的金融工具创新，进入商业银行业务领域的金融工具创新，也有银行持股公司形式的金融机构创新。也有银行持股公司形式的金融机构创新。32银行持股公司是指直接或间接拥有、控制一银行持股公司是指直接或间接拥有、控制一家或多家银行家或多家银行25%以上的投票权或控制该银行董以上的投票权或控制该银行董事会选举并对银行经营决策施加决定性影响，根事会选举并对银行经营决策施加决定性影响，根据银行持股公司法银行持股公司获准在其他据银行持股公司法银行持股公司获准在其他行业设立与银行业务有行业设立与银行业务有“密切联系密
25、切联系”的子公司，的子公司，如财务公司、信用卡公司、证券信托公司等。规如财务公司、信用卡公司、证券信托公司等。规避法律的银行持股公司逐渐成为美国银行业主要避法律的银行持股公司逐渐成为美国银行业主要组织形式，几乎所有大银行都归属银行持股公司，组织形式，几乎所有大银行都归属银行持股公司，格拉斯格拉斯斯蒂格尔墙摇摇欲坠，斯蒂格尔墙摇摇欲坠，1999年国会通年国会通过金融现代化法案结束了过金融现代化法案结束了1933年银行法和年银行法和1956银行持股公司关于分业经营的限制。银行持股公司关于分业经营的限制。33麦克菲登法麦克菲登法1927年麦克菲登法（年麦克菲登法（McfaddenAct）限制银行跨行
26、设立分支机构，形成美国特色的单限制银行跨行设立分支机构，形成美国特色的单一银行制，其结果正如美国纽约克肯塞咨询公司一银行制，其结果正如美国纽约克肯塞咨询公司金融分析家洛威尔金融分析家洛威尔希莱思所说：希莱思所说：“美国银行在美国银行在全球金融巨人中只是侏儒，虽然我们有最大的金全球金融巨人中只是侏儒，虽然我们有最大的金融经济，但我们只有最小的银行。融经济，但我们只有最小的银行。”因此美国银因此美国银行业为突破地域限制，形成多种金融创新，最有行业为突破地域限制，形成多种金融创新，最有趣的是围绕自动柜员机（趣的是围绕自动柜员机（ATM）以及销售终端以及销售终端（POS）的法律争议，货币监理署和法院先
27、后判的法律争议，货币监理署和法院先后判定定ATM和和POS机不是麦克菲登法第机不是麦克菲登法第36条下的条下的分支机构。分支机构。34于是银行业通过于是银行业通过ATM的设立实质跨区域经营的设立实质跨区域经营的分支机构，增强银行竞争力，也削弱了限制设的分支机构，增强银行竞争力，也削弱了限制设立分支机构的法律效果，并且利用立分支机构的法律效果，并且利用1956年、年、1966年银行持股法对银行的定义，设立多种年银行持股法对银行的定义，设立多种经营形式的机构，例如非银行持股公司的分支机经营形式的机构，例如非银行持股公司的分支机构、货款洽谈处、非银行的银行、国际银行业务构、货款洽谈处、非银行的银行、
28、国际银行业务分支机构、信用卡业务、对失败机构的跨行业兼分支机构、信用卡业务、对失败机构的跨行业兼并和存款人代理等打破跨行设立分支机构，并和存款人代理等打破跨行设立分支机构，80年年代的立法尽管尚未明确解除跨州设立分支机构限代的立法尽管尚未明确解除跨州设立分支机构限制，但实际上有关规定在执行中已经放弃，制，但实际上有关规定在执行中已经放弃，1994法律取消关于跨州设立分支行的限制。法律取消关于跨州设立分支行的限制。35这些创新活动的结果，从其实质来看，这些创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技
29、术经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标。无法实现的目标。36金金融融创创新新活活动动并并不不是是扰扰乱乱金金融融秩秩序序、牟牟取取超超额额利利润润的的违违法法违违纪纪行行为为，而而是是在在遵遵守守法法律律、法法规规的的前前提提下下，针针对对情情势势变变化化和和市市场场需需求求，不不断断创创新新以以改改进进产产品品、完完善善服服务务来来增增加加收收益益的的正正常常的的市市场场行行为为。因因此此，金金融融创创新新和和以以违违法法违违纪纪为为特特征征的的金金融融诈诈骗骗有有着着本本质质的的不不同同。进进入入八八十十年年代代后后，在在西西方方发发达达国国家家形形成成了了金金融融创创新新
30、的的浪浪潮潮，至至今今方方兴兴未未艾。艾。37八十年代以来，西方国家的金融监管机关八十年代以来，西方国家的金融监管机关顺应金融创新和金融业的发展趋势，逐渐放顺应金融创新和金融业的发展趋势，逐渐放松和取消了原有法规中不适应新情况的规定松和取消了原有法规中不适应新情况的规定和限制，进入了一个和限制，进入了一个“放松金融管制的时期。放松金融管制的时期。与此同时，监管机关又根据新的情况制定了与此同时，监管机关又根据新的情况制定了新的法规，以规范金融机构的行为。新的法规，以规范金融机构的行为。38同样地，金融监管机构开始更多地利用经济同样地，金融监管机构开始更多地利用经济手段（如中央银行的公开市场业务）
31、对金融系统手段（如中央银行的公开市场业务）对金融系统加以间接的宏观调控，而较少地依靠法律和行政加以间接的宏观调控，而较少地依靠法律和行政手段等硬性规定，宏观调控变得更加柔性和灵活。手段等硬性规定，宏观调控变得更加柔性和灵活。所有的监管措施，仍然围绕着所有的监管措施，仍然围绕着“保护公众利益保护公众利益”和和“鼓励公平竞争鼓励公平竞争”两大政策目标。金融监管体两大政策目标。金融监管体制的改革，使金融系统的运行更加有效率。制的改革，使金融系统的运行更加有效率。39由此可见，金融创新的出现与金融监管的变由此可见，金融创新的出现与金融监管的变革，是社会经济和金融行业高度发展的结果。金革，是社会经济和金
32、融行业高度发展的结果。金融创新与金融监管的相互作用、相互促进，使金融创新与金融监管的相互作用、相互促进，使金融系统更加安全、更有效率，从而更好地发挥其融系统更加安全、更有效率，从而更好地发挥其社会经济功能，服务于社会、服务于经济，同时社会经济功能，服务于社会、服务于经济，同时也推动了金融工程的产生与发展。也推动了金融工程的产生与发展。406)、满足投资者偏好、满足投资者偏好例如墨西哥最大的电视台特莱维萨公司发行例如墨西哥最大的电视台特莱维萨公司发行了了1亿下限浮动利率债券和亿下限浮动利率债券和1亿下限反转浮动利率亿下限反转浮动利率债券，前者支付债券，前者支付6个月个月LIBOR+3.125%的
33、利率，的利率，后者支付后者支付12.25%-6个月个月LIBOR的利率，这两种的利率，这两种债券组合结果是一个固定利率债券，即债券组合结果是一个固定利率债券，即（3.125%+12.25%）/2=7.6875%的利率，这两的利率，这两种债券在市场上都比同样利率水平的固定利率债种债券在市场上都比同样利率水平的固定利率债券的售价高，因此将固定利率债券分解开来进行券的售价高，因此将固定利率债券分解开来进行销售能为发行者增加价值。销售能为发行者增加价值。41实实际际上上，金金融融创创新新也也不不一一定定只只是是由由单单一一的的因因素素驱驱动动，它它可可能能是是多多种种因因素素综综合合驱驱动动的的结结果
34、果，因因此此金金融融创创新新也也可可能能用用于于解解决决多多种种因因素素引引起起的的复复杂杂的的现现实实金金融融问问题题，可可能能是是一一个个比比较较复复杂杂的的金金融融策策略略或或方方案案。构构造造这这些些复复杂杂的的金金融融策策略略或或方方案案，这这也也是是金金融工程师的融工程师的“谋生手段谋生手段”。427)、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性 以以IT技技术术为为代代表表的的技技术术革革命命在在金金融融行行业业得得到到迅迅速速渗渗透透和和推推广广，出出现现了了许许多多运运用用IT技技术术的的新新型型交交易易手手段段和和交交易易方方式式，极极大大地地提提高了交易效率和便捷性。高了
35、交易效率和便捷性。电子证券交易电子证券交易自动出纳机自动出纳机POS终端终端银行转账清算系统银行转账清算系统银行业同业票据交换所支付系统银行业同业票据交换所支付系统 434、金融产品创新的方法和技术、金融产品创新的方法和技术四个角度：四个角度：1)1)从时间角度从时间角度 2)2)从产品的角度从产品的角度 3)3)从条款的角度从条款的角度 4)4)从技术的角度从技术的角度44六种创新方法六种创新方法1)、时间要素扩展的金融产品创新方法、时间要素扩展的金融产品创新方法-基本衍生工具的创新基本衍生工具的创新2)、基本要素改变型的金融产品创新方法、基本要素改变型的金融产品创新方法3)、静态和动态复制
36、型金融产品创新方法、静态和动态复制型金融产品创新方法4)、基本要素分解型的金融产品创新方法、基本要素分解型的金融产品创新方法5)、条款增加（组合）型金融产品创新方法、条款增加（组合）型金融产品创新方法6)、技术发展型金融服务（产品）创新方法、技术发展型金融服务（产品）创新方法45四个角度和六种方法的模块化分析法为四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想具体化为金融产品设计提金融创新思想具体化为金融产品设计提供了技术。它可以快速地设计具有许多供了技术。它可以快速地设计具有许多功能的金融创新产品，并作为具有金融功能的金融创新产品，并作为具有金融产品开发设计的基本方法。产品开发设计的基本方法。
37、绝大多数形形色色的金融衍生产品都可绝大多数形形色色的金融衍生产品都可以通过这种模块化的方法进行创新。以通过这种模块化的方法进行创新。461)、时间要素扩展的金融产品创新、时间要素扩展的金融产品创新方法方法-基本衍生工具的创新基本衍生工具的创新远期、期货、互换和期权是金融创新中的最远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本的金融创新产品，并用于创新其它金融基本的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些产品创新体现在具派生而来。这些产品创新
38、体现在时间要时间要素素上，从即期交易拓展到远期执行。上，从即期交易拓展到远期执行。472)、基本要素改变型的、基本要素改变型的创新方法和技术创新方法和技术远期、期货、互换和期权等标准的金远期、期货、互换和期权等标准的金融工具一般都具有基本的合约要素。融工具一般都具有基本的合约要素。以期货为例，一般规定有产品的基础以期货为例，一般规定有产品的基础资产、执行价格、交割日期等。在金资产、执行价格、交割日期等。在金融创新中可以根据实际需求，对基本融创新中可以根据实际需求，对基本合约要素进行修改和拓展，便可派生合约要素进行修改和拓展，便可派生出许多新型的金融衍生产品。出许多新型的金融衍生产品。48例例如
39、如根根据据不不同同的的基基础础资资产产，可可以以有有许许多多不不同同类类型型的的期期货货。如如果果基基础础资资产产是是商商品品，称称为为商商品品期期货货（当当然然商商品品期期货货还还包包括括有有许许多多品品种种），同同样样以以国国债债、外外汇汇、利利率率、股股票票指指数数等等为为基基础础资资产产，可可以以设设计计国国债债期期货货、外外汇汇期期货货、利利率率期期货货、股股指指期期货货等等。同同样样地地，远远期期合合约约也也因因此此包包括括远远期期汇率协议和远期利率协议。汇率协议和远期利率协议。49互换创新互换创新在标准利率互换中设定具有本金固定、在标准利率互换中设定具有本金固定、一方利率固定、另
40、一方利率浮动、定期一方利率固定、另一方利率浮动、定期支付利息、立即起算及不附带特殊风险支付利息、立即起算及不附带特殊风险等特点。如果对这些情况进行修改，可等特点。如果对这些情况进行修改，可以派生出多种非标准互换和其他互换。以派生出多种非标准互换和其他互换。50变动本金互换变动本金互换例如变动本金互换（例如变动本金互换（Variable-principalSwaps），），包括三种形式：本金逐渐减包括三种形式：本金逐渐减少（递减型互换，少（递减型互换，AmortizingSwaps）或分期摊还互换；本金逐渐增加（递增或分期摊还互换；本金逐渐增加（递增型互换，型互换，AccretingorStep
41、-upSwaps）或增值互换；本金上下波动或增值互换；本金上下波动（起伏型互换，（起伏型互换，Roller-coasterSwaps）。51固定利率为可变的互换固定利率为可变的互换还有固定利率可变的互换，包括三种常见还有固定利率可变的互换，包括三种常见的形式：息票提高型互换（的形式：息票提高型互换（Step-upSwaps）；）；息票降低型互换（息票降低型互换（Step-downSwaps）；）；价差锁定型互换价差锁定型互换（SpreadLockSwaps），），也叫延迟利也叫延迟利率设定互换（率设定互换（Deferred-rate-settingSwaps）。）。前两种适用于息票依据预先前两
42、种适用于息票依据预先拟定的方式提高或降低的债券，通常只有拟定的方式提高或降低的债券，通常只有一个层次的提高或降低。一个层次的提高或降低。52利息支付不规则利息支付不规则利息支付不规则的互换包括：延迟付息利息支付不规则的互换包括：延迟付息的债券互换（的债券互换（Deferred-couponSwaps）；）；延迟付息的延迟付息的FRN债券互换债券互换（Deferred-couponFRNSwaps）；）；零零息互换（息互换（Zero-couponSwaps）；）；溢价溢价/折价互换（折价互换（Premium/DiscountSwaps），），又称为远离市场互换（又称为远离市场互换（Off-mar
43、ketSwaps）非立即起算的互换包括延迟起算互换和非立即起算的互换包括延迟起算互换和远期互换。远期互换。53标的资产商品股票两个浮动利率互换固定利息完全延至到期日延迟支付浮动利息延迟支付固定利息本金额波动本金额增加本金额减少定期支付利息固定利率不变本金固定立即起算标准利率互换延迟起算递减型互换递增型互换起伏型互换延迟付息的债券互换延迟付息的FRN债券互换零息票互换偏离市场互换延迟起算互换远期互换交易价差锁定固定利率降低固定利率提高利息提高型互换利息降低型互换价差锁定型互换基差互换提高固定利息以延迟现金支付商品互换股票互换图3-1从标准利率互换到非标准互换修改或创新过程创新产品一方支付固定利息
44、，另一方支付浮动利息货币货币互换A股票基点互换非指数股票互换混合指数股票互换补偿以第三种货币支付两种货币的浮动利率差额有限定两种货币的浮动利率，同一货币支付差额互换差额上限/下限差额利率上限/下限息票和本金用不同的货币表示双重货币债券互换A54债券创新债券创新 普普通通债债券券中中的的合合约约要要素素包包括括本本金金、利利息息和和到到期期日日，通通过过改改变变基基本本合合约约要要素素的的规定，同样可以派生许多债券衍生品种。规定，同样可以派生许多债券衍生品种。55修改或创新过程修改或创新过程创新产品创新产品普通普通债券债券改变利息构成改变利息构成FRN零息票债券零息票债券利率递升利率递升/递减息
45、票递减息票区间债券区间债券改变本金改变本金改变到期日改变到期日双重货币债券双重货币债券与股票相连的债券与股票相连的债券幂债券幂债券与指数相连的债券与指数相连的债券可延长期限可延长期限可提前回售或赎回可提前回售或赎回永久性永久性图图3-2从标准债券到非标准债券从标准债券到非标准债券56期权创新期权创新 一份期权合约的基本要素包括基础资一份期权合约的基本要素包括基础资产、执行价格、执行日期、交易性质产、执行价格、执行日期、交易性质（即看涨期权还是看跌期权）等。同（即看涨期权还是看跌期权）等。同样，对基本（标准）期权合约基本要样，对基本（标准）期权合约基本要素进行修改或重新定义可以得到门类素进行修改
46、或重新定义可以得到门类繁多的（变异）派生期权产品。繁多的（变异）派生期权产品。573)、静态和动态复制型金融、静态和动态复制型金融产品创新方法产品创新方法通过在两种或两种以上金融产品组合通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。例和动态复制型金融产品创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态复如，看涨期权和基础资产可以静态复制看跌期权。制看跌期权。58另外，期权可以用债券和基础资产动态另外，期权可以用债券和基础资产动态复制。作为动态复制期权的应用，目前，复制。作为动态复制期权的应用，目前，有些保底收益基金可以通
47、过股票和债券有些保底收益基金可以通过股票和债券的动态组合复制来实现的动态组合复制来实现,但是成本很高但是成本很高,不太实用。不太实用。594)、基本要素分解型的金融、基本要素分解型的金融产品创新方法产品创新方法 将将原原有有金金融融产产品品中中的的具具有有不不同同风风险险/收收益益特特性性的的组组成成部部分分进进行行分分解解，根根据据客客户户的的不不同同需需求求分分别别进进行行定定价价和和交交易易。经经过过分分解解的的证证券券满满足足不不同同投投资资者者需需要要，增增强强了了流流动动性性，或或降降低低了了交交易易成成本本，起起到到部部分分之之和和大大于于总总体体的的效效应应，这这也也正正是是分
48、分解解技技术应用于金融产品创新的重要动因。术应用于金融产品创新的重要动因。60美林的国债投资成长收据美林的国债投资成长收据例如，美林公司在例如，美林公司在1982年推出的第一份具有本年推出的第一份具有本息分离债券（息分离债券（STRIPS）性质的产品名为性质的产品名为国债国债投资成长收据投资成长收据（TIGEs-TreasuryInvestmentGrowthReceipts）。）。由于这种新产品的出现由于这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券债券(Zero-Coupon)的性质，从而给投资者带的性质，从而给投资者带来了风险管理和税
49、收方面的好处，对投资者产来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。生了很大的吸引力。61索罗门兄弟公司的索罗门兄弟公司的国债自然增值凭证国债自然增值凭证索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券性质的性质的“国债自然增值凭证国债自然增值凭证”（CATS-CertificateofAccrualonTreasurySecurities），），后来相继出现的还有后来相继出现的还有LIONS等类似产品。等类似产品。62本息分离债券本息分离债券 美国财政部推出了本息分离债券项目，美国财政部推出了本息分离债券项目，它将同一附息债券未来每笔利息支付和它将同一附
50、息债券未来每笔利息支付和到期本金返还的现金流进行拆分，形成到期本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独立的具有不同期限和相应面值的各笔独立的具有不同期限和相应面值的零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖给需要的投资者。分别卖给需要的投资者。63MBS与与STRIPS类似，在房地产融资业务中常见的类似，在房地产融资业务中常见的利息剥离的抵押支持证券（利息剥离的抵押支持证券（MBS）把本金和把本金和利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手证券称