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1、预制菜行业深度研究报告：预制风起一、生意本质：还原正餐，提升效率（一）概念界定：属调理食品，核心为菜肴预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、 腌制、滚揉、成型、调味）而成的成品或半成品。顾名思义，预制菜即经提前预制而成 的菜品，与现做菜相比，预制菜需要提前进行过加工处理，其中根据加工复杂程度又可 进一步分类，而与普通加工食品相比，预制菜的加工对象为人的一日三餐，本质仍为“菜”， 即保质期较短、食材新鲜、以饱食为目的等。此外，根据山东绿沃在 17 年亚洲调理食品大会的定义，预制菜即以十大类食材的两两结合、三三叠加，特征是不改变物理特性、 工业化、方便快捷，通
2、常已经过调味过程。（二）商业属性：类餐饮业态，规模性是关键食品 VS 餐饮：与消费者距离不同，映射生意难易程度。食品工业本质是卖产品，餐饮 更多则是卖服务，因此两者离消费者远近不同，从而人的因素在生意中扮演角色不同， 而通常情况人的因素会放大商业系统的不稳定性、多元性。具体而言，食品标准化程度 更高、运输距离更长、保质期更久，导致生意的可规模性、可集中度和需求稳定性更高， 而不稳定风险则传递给渠道，因此食品公司可依托标准化的渠道运作、品牌投入等撬动 规模性扩张。而餐饮则恰好相反，但关于人的需求满足层次却更高、美味还原度更强。随技术和需求升级，餐饮和食品相向而行，预制菜应运而生。一方面保鲜、运输
3、技术进 步，另一方面消费升级助推下更多食品追求品质提升。而预制菜作为食品和餐饮融合发 展的产物，在保证口味条件下，最大程度提高工业化和扩张性，某种程度实现效率最优。1、价值点：B 端节约成本，C 端节约时间B 端降低成本，但存在渗透率门槛。预制菜具备方便快捷属性。随着 B 端租金和人力成 本持续提升，倒逼企业通过自建中央厨房、预制食材等方式，降低后厨面积、后厨员工、 采购代理成本等，根据测算大约能提高毛利率约 7.5pct，若考虑集采优势、开票概 率、代理成本、损耗降低等则可提高毛利率 10pct 以上。但中间存在门槛，即预制菜品 占比需达 30-40%以上，否则后厨面积和人员较难节约，但可提
4、供时间节约的便利。C 端节约时间，定位与其他方案错开。随着工作节奏加快、家庭小型化发展，消费者愿 意花在做饭时间变短，有 67.1%的人认为烹饪麻烦，90.1%可接受速冻主食。而目前关于 C 端的速食解决方案众多，根据价格和时间划分，预制菜主要解决备餐 15-30 分钟、定价 20-45 元的需求。2、差异化：去厨师更彻底，渠道壁垒凸显预制菜去厨师更彻底。做饭可简单抽象为食材物理处理、食材调味、开火烹饪三个过程， 若完全手工烹饪用时较长，若使用复合调味品后，可简化食材调味过程，但仍需食材处理和烹饪，时间方面可缩短至 30 分钟内。而使用预制菜可简化其余环节，做到厨师更彻 底去化，后续或演变成复
5、合调味品成为预制菜的上游。上游研发效率、下游渠道规模、客户服务响应力是核心壁垒。研发：厨师转移至研发环 节，配方重要但难排他，持续性爆款研发更关键。预制菜研发首先需还原菜品，并拆解成可工业化生产的配方，后续的生产过程则相对原始简单，选品上多从现有菜品切入。 从工业化配方到规模量产难度不大，一旦掌握微解冻除膜、真空滚揉相关工艺，可以迅 速复制到其他菜品上，目前最精简的预制菜研发部门一般配备餐厅大厨、研发大师傅和操作工一名即可。但菜品到工业化配方过程常存在较大差异，优秀厨师作用仍可以放大。 生产：机械化主要集中在包装，前端人工化程度仍较高。预制菜生产过程效率提高集中 在后端环节，一方面给袋式包装机
6、、全自动化拉伸膜包装机、封口机在食品工业的广泛 应用和推广，另一方面中式复合调味料的普及使得口味标准化，后端只需解决菜品颜色、 包装和保存。但在前端预处理环节，仍需要人工修型、机械化切割，烹饪环节则常为大 锅人工炒制。渠道：核心竞争环节，一比渠道规模，二比服务响应。预制菜同质化较高， 菜品配方难以绝对排他，最终竞争关键仍将回归直接的渠道能力，且在渠道构成复杂的预制菜行业尤甚。具体而言，渠道网络搭建是时间和人力的积累，大型的规模保证了产品触及力，此外，高效的服务响应和研发效率增强了客户粘性，对手难以复制。3、规模性：大单品稀缺，可变成本较高中餐物料管理复杂、可变成本较高，规模优势相对受限。中餐拥
7、有八大菜系和数以千记的菜品，从单一餐饮店来看，中餐店 SKU 通常在 100 或 200 以上， 远高于日料、西餐等品类，背后对应的物料至少是上千，如此复杂的物料很难在供应链端展示出较大协同优势，且生产方面机械化程度较低。综合以上因素， 预制菜企业原材料成本占比较高，规模优势会好于餐饮企业，但整体仍受到一定限制。（三）预制菜 VS 基础冻品：B 端管理复杂，C 端更需营销由定义来看，预制菜加工更复杂，保质期更短，口味决定性更强。预制菜是由 2 种以上类型农产品经多种物理加工过程，在加入调味料处理后预制而成的半成品或成品，可简单处理后即可食用。相比于一般冻品，预制菜加工程度更复杂，且对口味决定性
8、更强，因此整体价格方面也高于一般冻品，渠道利润通常也高于一 般冻品。B 端：预制菜主要为 2B 品类，加工程度提高之下，渠道操作更趋复杂。从渠道占比来看， 预制菜 BC 比为 8 比 2，而基础冻品为 3 比 7，预制菜更多为 2B 场景应用。从实际操作 中，由于对最终呈现口味决定性大，在实际餐厅采购中，餐厅老板、产品部门、采购部 门（行政部门）等多方均会参与决策，而一般冻品则作为普通食材由采购部分根据成本 情况采购。除此之外，由于产品复杂性提高，因此终端上更需要业务员指导和服务，部 分情况下还存在定制化产品需求，且不同渠道间诉求不同，带动整体诉求多元化，除性 价比之外，服务能力、品质稳定和品
9、类迭代能力亦十分重要。C 端：预制菜教育成本高，营销投入需求更多。初级冻品在我国发展时间较早，已完成 基础消费者教育。而预制菜发展时间较晚，消费者仍对预制菜的品质存在不信任，且实 际使用步骤相对复杂，因此需要更高品牌营销投入，来培养消费者使用习惯。在消费者 画像方面，预制菜目前多以年轻群体为主，购买动机一方面为解决做饭困难、耗时较久 的问题，另一方面也是出于猎奇心理。此外，从消费场景来看，C 端预制菜多应用于节 日等庆祝活动，不仅解决做饭难题，还能满足社交场景、家庭聚餐及节日仪式感需要。二、路径推演：预制风起，红利共荣（一）空间展望：发展初期渗透快，未来 CAGR 约 15%1、规模初探：规模
10、 2000 亿，当下增速约 20%我国于 2000s 正式起步，14 年后进入快速发展期。预制菜最早起源于美国，20 世纪 60 年代各种类型的预制菜开始实现商业化经营，70 年末随着日本经济进入高速发展，预制菜在日本迎来了 20%以上的快速增长，90 年代后随着麦当劳、肯德基等快餐店进入，我 国开始出现净菜配送加工厂，2000 年后深加工的半成品菜企业开始涌现，但由于条件不成熟，行业整体发展仍较为缓慢。随着经济发展、外卖爆发式增长，B 端 步入放量期，至 2020 年，又因疫情阻断 B 端消费，餐厅主动将菜品以半成品形式售卖， 加上宅家消费爆发，直接催化了 C 端消费加速。预制菜市场 220
11、0 亿左右，其中 B 端 1800 亿，C 端 400 亿，过去 10 年 CAGR 保持在 20%。 从多角度测算行业当前空间，整体来看预制菜市场规模约在 2000 亿，10-20 年复合增速在 20%左右，其中 14-19 年 CAGR 在 30%。分结构来看，以餐饮业收入为对象，按照 40%原材料成本占比，预制菜渗透比率约 10-15%左右，可得 B 端市场规模约 1800 亿，预计 C 端市场规模在 400 亿左右，BC 比为 8 比 2。我们将预制菜划分为调理肉制品、酒店菜、料理包和 C 端四类。关于预制菜的分类方法较多，且产品间界限模糊，根据产品形态并结合渠道特点将 2 千多亿市场
12、大致划 分为调理肉制品、酒店菜、料理包和 C 端四类，分别对应空间 1000 亿、250 亿、500 亿、 400 亿，一般而言调理肉制品的空间最大，而酒店菜门槛高于料理包，业主要以半成品 菜为主。分产业链来看：上游以基础农产品为主，农业企业具备先天优势。上游为基础的生鲜、农副作物， 整体分布分散，有实力的中游厂商会介入上游环节，采取与农户合作、自建农场、 参控股农业子公司等形式，保证原材料品质和供应。此外，农业企业依托原材料优势和渠道积累，也常布局预制菜业务。中游生产环节玩家多样，盈利能力有所分化。生产环节有专业预制菜厂商、餐饮企业自建央厨、上游农业企业、部分零售型企业等。一般情况下自 建工
13、厂、代工厂、料理包厂等毛利率在 15-25%区间，上规模性企业净利率可达 5%。 酒店菜因为具备较高门槛和品质要求，毛利率可达 35%左右。而 2C 型企业毛利率常在 30%以上。酒店菜和 2C 品具备一定门槛和品牌溢价，净利率 10-15%较为常见。下游渠道复杂，餐饮端占比 80%。预制菜下游较为复杂，餐饮端包括中小餐饮店、 乡厨、团餐、酒店、外卖等场景，C 端包括农贸市场、商超、生鲜电商等渠道，餐 饮仍为最广泛应用的场景。实际渠道利润层面，批发商利润在 10-15%（二批商略高）， 商超渠道利润在 20-25%（以盒马为例），餐饮终端利润率在 50-80%左右。2、空间预判：预制菜 10
14、年 7 千亿，其中速冻菜可近千亿海外菜 VS 国内菜：中餐加工艺术化，海外更公式化。预制菜海外研究首先需解决国内 外饮食习惯、菜系区分问题，国外菜表达方式更公式化，即单一菜食材组成和加工方式更简单，通过外观容易辨认原始食材，而中餐加工则艺术化，食材使用较多且难以直观辨认烹饪过程。西餐加工更简易，侧重保留食材味道。西餐追求科学营养，整体加工相对简单，侧 重保留食材鲜嫩味道，且一定程度保留生吃习惯。预制菜不存在较多发挥空间，多数情况下“生鲜净菜+复合调味料”即可。日料食用精致化，小菜拼盘式居多。日料饮食复杂程度高于西餐，且实际消费更趋精致，即小菜、配菜居多、份量少等，此外日本极为偏好炸物、烤制等烹
15、饪工艺， 遂出现“万物皆可天妇罗”现象，在预制菜层面产业化做的较好。海外吃饭结构：预制食品空间广阔，BC 端渗透率高。B 端：美日预制食材渗透率较高， 通常在 60%以上，但表现形式存在不同，美国多以简单加工的净菜为主（属农产品范围）， 而日本相对更接近国内标准，整体 BC 比为 6 比 4 左右。C 端：海外与国内预制食品对 标概念为 HMR（家庭替代餐食）或中食，即通过便利店和超市、餐厅外带等方式购买的 C 端预制食品，目前美国市场约在 2000 亿美元左右，日本中食 2020 年约为 9.8 万亿日元。我国形至何处：时代因素共振，发展风口将起。复盘美日速冻调理食品发展历史，当前 我国与美
16、国 60-80 年代、日本 70-90 年代发展相似，从行业演进规律看，调理食品存在 20 年高速发展黄金期。一方面餐饮业、连锁化率、房租和人工成本持续抬升，驱动 B 端 需求提升，另一方面家庭规模小型化、女性参劳率和城镇化率等指标提高，推升 C 端消 费需求崛起。黄金时期之后亦有增长，不过受制于饮食习惯问题，美国调理食品占比提升有限，而日本则陷于 经济低迷和小规模经济体的困境，考虑到我国兼具二者优势，预计未来发展前景更好。未来空间：预制菜 10 年 7 千亿，速冻菜肴近千亿。当前我国人均餐饮消费 3500 元，此 外我国饮食外部化率 35%，而美国和日本均在 45%左右，在生活节奏加快和经济
17、发展推 动下，我国餐饮发展潜力充分。预计 2030 年中国餐饮规模破 10 万亿，假设保守按照 8 万亿测算，预制菜渗透率提至 15-20% （当前 10-15%），则 B 端规模 5000 亿，加上 C 端预计 7000 亿，复合增速 13%。（二）格局复盘：效率比拼，赢家通吃1、海外格局：预制菜大赛道分散，玩家主含零售和冻品商格局现状：整体格局分散，细分可诞生大企业，美国集中度高于日本。预制菜相比速冻食品复杂程度较高，因此不应以预制菜整体视角看格局，即使在美国和日本也很难有一 家企业做到份额独大，更多体现为细分赛道差异竞争。同时可发现美国龙头集中度相对更高，推测与其擅于并购、饮食简单等因素
18、有关。2、终局假想：速冻菜更可集中，洗牌后高效率者胜出预制菜品类纷繁，单一企业发展存边界。行业能集中需满足，一是变化小，降低龙头被 颠覆概率，二是行业具备规模化可能，且能诞生强竞争力（成本优势、差异化）的企业。 其他分散型赛道，无外于在产品、渠道和需求上存在扩张边界。比如零食、彩妆等下游存在多品牌偏好和多变需求，饮料在需求多变外，还存在终端货架的开环竞争问题，预制菜则在产品上具备边界，即产品多元、物料构成复杂，供应链协同难度大。单品约束海外如何？大单品同样稀缺，主食性消费占主导，我国品类还有提升空间。海外预制菜同样有大单品问题，美国由于种族多元，相应菜系也较为丰富，目前主流菜系根据地理分类，而
19、日本因国土面积较小，菜系分为关西和关东料理，整体看美日品类仍较为复杂。相比下我国的菜品种类更多，而当下主要品类尚不及美日，未来品类数目理应有更多挖掘空间，另外我国拥有更大的市场规模，或为部分潜力单品做大提供了可能。核心判断：速冻技术可提高标品率，进一步推动集中度优化，未来格局我们预计为“速 冻菜肴集中度更高，其他预制菜区域竞争”的局面。梳理海外预制菜龙头企业，核心玩 家主要以速冻食品商和门店零售商为主。于冻品商而言，速冻技术较好解决了预制菜保 质期短、标品率低的问题，提高了渠道规模化操作可能。而冷藏和常温型预制菜，由于 运输距离有限、保质期较短，未来更多由门店型承担，不过 由于我国下游渠道相对
20、分散，零售型品牌难以摆脱渠道边界，更多呈现区域竞争状态。集中路径：参考日本速冻食品行业，企业依托效率持续竞争，经历残酷洗牌后方集中。 当前我国预制菜在渗透率快速提升下红利共荣，未来随着参与者增多，且行业渗透率逐 步降速，某一时间点后将进入洗牌阶段。复盘日本速冻食品行业，90 年代黄金期结束后， 速冻食品工厂数在 2000 年到顶，随后步入残酷洗牌阶段，18 年降为高峰值一半，龙头 依托高效率经营抵抗价格战压力，最终赢者通吃、剩者为王，至 18 年行业 CR3 约 60%。海外龙头后期决策：美国善于横向并购，依托多品牌运营，以利润导向为准则。日本惯 于纵向延伸，产品及上下游配套做到极致。美企常以
21、并购方式实现快速扩张，且保留多 品牌策略，经营方面聚焦程度较高，企业盈利性较好。而日企在发展过程中，常以局部优势点切入，此后反复追求产品、渠道力的极致化，并向上游原材料、中游冷链或生产环节延伸布局，打造全产业链竞争优势。（三）趋势演绎：景气赛道，变中求进1、品类演化：从难手工、强口味到高附加值选品逻辑：需做好工业化和消费端的平衡。餐饮逻辑与工业生产逻辑相悖，如何平衡至 关重要，梳理预制品类发展，在供给端方面，需保证销售能上量，因此早期品类多主食 性为主，此外渠道上需做到 BC 兼顾，或者口味重的单品，在上瘾下易诞生爆品；而在需求侧角度，一方面需照顾消费者关于品相、品质的要求，因此 主要以蒸菜、
22、肉菜为主，另一方面手工制作难的品类更佳。品类周期：细分生命周期各异，重食材类和难手工类菜品发展更快。品类间存在分化， 一方面基础冻品多以易工业化标品为主，已逐步发展成熟并进入拼品牌和存量博弈期， 另一方面菜肴类产品则基本在导入期状态，表现为增量竞争快速渗透，选品思路上倾向 于难手工的产品（与易工业化相反），且为了抵抗复合调味料冲击，更多集中于佛跳墙、 梅菜扣肉等侧重食材类的菜品，而食材包容性强、备菜难度低的产品更多是由复调解决。2、渠道模式：绑定 B 端易上量，成熟后向 C 端外渗不同渠道特征各异，预制菜渠道管理门槛高。预制菜保质期低于速冻食品，运输和渠道 运营过程中存在损耗，整体价盘管理难度
23、高，此外 2B 端管理难、非标准化。具体来看：B 端和 C 端：做 B 端是点到线，做 C 端是线到面。B 端和 C 端特征不同，B 端需点 对点服务，且由于采购者不等于消费者，B 端的采购决策更趋多元，其中服务力、 成本优势以及特定客户关系是做 B 端的核心要素，客户离开成本高。C 端面对庞大 的消费者，需洞察消费心理、灌输品牌定位，以营销手段非针对性引爆。一般下 2B 和 2C 之间切换困难，2B 转 2C 需重新组织销售队伍，背后是企业基因的不同。KA 渠道 VS 餐饮渠道：餐饮渠道打穿后易稳定，商超渠道运营门槛高。餐饮渠道属 典型 B 端，前期开发门槛不高，但费用前置开发较慢，一旦建立
24、稳定关系后维护成本低。而商超渠道运营门槛高，关于品质、品牌、资金实力具备一定要求，谈成后铺货速度较快，有利于品牌建设，但是费用压力较高，盈利性不如餐饮渠道。不同规模 B 端：随着规模扩大，2B 属性更强。B 端内部也分大中小不同类型客户， 越是规模大，议价能力也越强，对服务、品质要求更高，而小 B 则表现为 2C 逻辑。定制和非定制：定制更要求研发数量、柔性生产、客户响应速度。定制生产是将 2B 的逻辑演绎到极致。相比于非定制模式，定制化对企业柔性生产、研发迭代能力有 着核心要求，对组织生产能力亦有严格要求。结合上述分析，B 端量大有需求，仍是主流应用场景，C 端消费仍需教育，且存在运输 等难
25、题，但随着时间推移，后续 C 端有望加快增长，但预计相当长时间内仍以 B 端为主。B 端切入容易：B 端采购者最终消费者，且 B 端以成本、服务为核心点，因此在 该渠道内，预制菜可避开较高消费者教育成本，以直击 B 端痛点方式获量。B 端效率更高：B 端单点消费量大，能实现更好供应链效率，而 C 端需求分散，且 面临较高冷链物流压力，当一个仓库运输单量在 5 万单以下时，经济上较难实惠。日本经历先 B 后 C 过程：70 年代前速冻食品发展缓慢，更多应用于军需、南极考察、 奥运会等政府需求；70-90 年代，随着经济进入快速发展期，外出餐饮蓬勃发展，行 业迎来黄金 20 年，B 端迅速起量；9
26、0 年代后，经济发展趋缓下，女性外出工作比例 提高，加上家庭小型化，以及微波炉、冰箱等设备普及，C 端消费逐步崛起。3、盈利能力：日本参考性有限，盈利望达 10%以上美韩高于日本，基本可至 10%以上。从海外发展看，调理类食品公司盈利能力仍较为可 观，尤其是预制菜产品附加值较高，针对 C 端拉动可有效提升企业盈利性，美国冻品龙 头营业利润率在 15%以上，韩国 HMR 行业平均利润率在 10.5%左右。而日本整体盈利性 较低，预计与日本农业效率、行业规模小、经济停滞、社会回报率较低等因素有关，在日本其他食品子行业盈利能力均普遍不高，于我国参考价值相对有 限。盈利差异的经济基础：美国集约性和技术
27、水平高，日本上游生产效率较低。美日格局和 盈利差异背后有其不同的国情。上游环节上，美国农业集约化、专业化和机械化程度较高，导致农业生产效率高，食品制造企业原材料成本低，而日本虽机械和农业科技广泛 应用，但耕地面积少，且上游存在各类型农协组织，农产品采购、流通仍相对低效，导 致日本农产品成本高企。中游环节上，美日冷链技术均较为发达，而日本受益人口密度 和运输半径低，配送效率亦有亮点。下游环节上，美国 B 端食材供应链行业集中化高， Sysco 等企业发展成熟，C 端以连锁大超市为主，日本与美国类似，但便利小店更为成熟。 反观我国，下游渠道分散，不存在较强零售商自有品牌，上游仍享 受低成本红利，随
28、着冷链短板逐步补齐，加上更大的规模效应，未来制造商盈利能力好 于日本，并向美国靠拢。三、突围之道：发展初期，规模为王（一）竞争全图：群雄毕至，差异竞争龙头规模 10 亿以上，平均企业规模 1500 万，整体格局仍分散。目前行业主要龙头基本 达到 10 亿规模，包括蒸烩煮、聪厨（新湘厨）、佳宴食品、厦门绿进、信良记等，但相 比于 2000 亿市场空间而言，市场格局极为分散，此外亿元级别企业较多，行业内平均企 业规模在 1500 万左右，多承担代工厂任务。1、玩家基因：产品 VS 服务，高渠道杠杆者更优参与玩家：整体可分为四大流派，背后的企业基因不同。目前市场上参与流派包括专业 的预制菜生产商（包
29、括速冻食品厂商）、餐饮企业、上游农业企业和零售型企业。1）专业生产商：具备产品型思维，擅长于打造爆款产品、渠道建设，在规模生产方面具 备优势，但其中也可以分为 2B 和 2C，互相之间又存在一定区隔，2C 型企业为维护品牌 力，且不善于点对点服务开发，做 2B 意愿不强，而 2B 企业做 2C 不善于打造品牌；2）餐饮企业：天然为服务型思维，在菜品研发、品牌溢价、门店会员群体方面具备优势， 但是包装食品运营前期需要前置投入，考验企业渠道建设和服务能力，难点在于中间的 思维转化和团队组建；3）零售型企业：产品丰富度较高，且轻资产运营为主，善于消费者洞察和利用数据驱动， 背后是零售型思维，但劣势在
30、于品质难以管控，且产品难以走出自身平台；4）上游农业企业：农业企业由于掌握上游，且依托农畜产品积累有丰富渠道，在预制菜 发展方面具备天然优势，但问题还是如何平衡好 2B 和 2C、新旧产品间关系。2、渠道打法：从可开发性和需求稳定选择渠道下游渠道：B 端走量，C 端立品牌，需兼顾可开发性和需求稳定性。即渠道开发难度低， 同时该渠道的菜品需求相对固定、渠道高粘性的更易于开发上量。1）乡厨：乡镇红白喜事的流动厨师，品类固定且份额大，宴席主人点菜，当地通常存在 乡厨协会（关键人物），易在群体内部产生口碑，需要经销商下沉来做。2）酒店：宴席由主人点菜，产品门槛较高，需要提供 20-30 以上丰富选品，
31、且存在定制 需求，服务要求较高，具备一定季节性，开拓难度大但是维护成本低，具备先发优势。3）团餐：产品相对固定，采购计划性强，团餐企业决定菜单，格外重视食品安全，使用 第三方产品较多。开发具备先发优势。4）连锁快餐:开发难度较高，多数品牌连锁店自带中央厨房，仅优势大单品才有机会切 入，整体应以大客户思维开发，做大后品类易被自有央厨替代。国内已有超过 74%的连 锁餐饮企业自建了中央厨房，其中超过半数的餐饮品牌在研发标准化成品及预制菜品。5）中小餐饮：市场空间广阔，成品化比例较高，但相对需求较为分散，核心思路应以成 本为优先考量，渠道粘性极低。6）农贸市场：需求稳定，采购群体以中老年为主，但产品
32、方面需避免出现比价效应，后 端考验供应链配送实力、消费者品牌认可度。7）KA、BC 超市：成品比例较高，开发和运营门槛也高，考验专业渠道管理和品牌建设。 不同于 B 端根据需求订生产，商超渠道铺货方式产销不匹配风险较高。8）互联网线上：整体体量仍较小，供应链问题难以解决，开发需以爆品思维驱动。（二）分子板块：料理包看成本，酒店菜比品质，C 端靠品牌营销1、料理包：小 B 起步，市场化竞争外卖驱动料理包迅速发展，预计整体规模在 500 亿级别左右。料理包行业发展深受餐饮 大趋势影响，2005-2010 年由西式快餐发展带动料理包增长，后深入中式快餐，13-15 年 开始伴随线上外卖飞速发展，料理
33、包也进入发展黄金时期，其中 16-17 年市场增量最为 剧烈。目前市场主要以专业料理包厂商为主，如蒸烩煮、新美香、惠康等，此外也有部 分农业企业以此赛道切入。下游客户方面仍以中小餐饮外卖为主，根据不同口径测算全国规模约在 500 亿级别左右。蒸烩煮一马当先，但面临持续进入者搅局，部分区域内龙头集中度高。料理包下游主要 对接小餐饮，不存在大型餐饮开发依托客户关系、自建央厨反向替代等因素，整体竞争 较为市场化，区域龙头依托当地渠道网络后可形成较强优势。竞争要素为成本优势，未来需把控品质关。对比其他预制菜品类，料理包工厂利润率水 平仅略高于一般代工厂，毛利率在 20-25%区间，净利率在 5%左右。
34、下游客户核心关注 点在于成本，且产品价格相对透明，可以依托规模优势实现份额挤占，且单一客户更易 在同一厂家集中采购，客户关系容易建立，但粘性不强，易陷入价格战中。研发方面难 度不高，但未来行业需加强规范性、品质关把控。2、酒店菜：高壁垒、高盈利赛道酒店菜壁垒较高，市场空间约 200-300 亿左右。酒店菜多以半成品菜为主，酒店厨师在 此基础上再加工，对品相、口味均具有较高要求，盈利能力相对更高，且整体进入壁垒 较高，竞争压力弱于料理包赛道。目前主要玩家有速冻酒店菜肴类企业，如福建的绿进、 亚明等，也有常温/冷藏型酒店菜肴，除此之外大型餐饮企业依托研发优势也纷纷进入。酒店菜多用于宴席市场等，假设
35、渗透率在 15-20%左右（略 高于行业），预计酒店菜规模约有 250 亿，其中速冻酒店菜肴规模约在 50 亿以上。竞争要素为研发实力、渠道服务，开发中先发优势明显，后面发展需增强品类扩张能力。 酒店菜开发为大 B 端开发逻辑，需点对点服务拓展，要求增大终端服务和指导，且品相、 品质要求高，企业进入需具备一定研发实力，前期开拓难度较高，但是后期维护成本低， 先进入者具备一定先发优势。但考虑酒店采购所需品类通常难以在一家满足，后续企业 需增强在单一酒店的品类渗透和扩张能力。3、调理肉制品：大空间易运营，农企具备优势我国肉制品空间约 2 万亿，其中调理肉制品千亿。肉制品空间广阔，细分品类众多，其中
36、调理类肉制品是指经过滚揉、搅拌、调味和预加热等形成的非即食类肉制品。全国约有 3400 家禽肉类调理品企业，产值突破 1000 亿，其中 前 50 强在 230 亿以上。调理肉制品是主要半成品，终端操作相对容易，农业型企业纷纷布局，上游原材料是竞 争关键。相比于其他类型预制菜，调理肉制品加工程度降低，且食材组成较少，因此在 终端操作上更为简单，应用上也更为普及。目前主要玩家为肉制品或农业型企业。竞争要素上除了成本优势、渠道效率外， 上游原材料也是核心竞争点，因此农企在布局调理肉制品方面具备天然优势，未来发展 上预计将逐步向大型农业企业集中。4、C 端：需求仍需培养，竞争相对分散C 端需承担消费
37、者教育成本，因此经营难度更高，早期切入者失败较多。C 端消费者教 育不足，需求端变化迅速，并面临供应链难题（需求点分散、运输成本较高、易损耗等）， 整体销量难以上量，同时早期进入者多以重资产方式进入，13、14 年兴起的一批半成品 菜公司如青年菜君、我厨等，在需求不确定性情况下极易陷入资金断裂风险。垂直品类占领，热点营销引爆，近期 C 端打法渐趋灵活。新入局者大部分选择主攻门槛 更低的 C 端，由于 C 端营销多元化、渠道模糊化，企业多以互联网打法为主，注重产品 创新、迭代速度和传播属性。研发上选择还原网红菜品、当地特色菜或门店热款；营销 上注重社群营销及场景营销，如直播、网红种草等。农贸市场
38、门店模式适应当下，其余模式仍在摸索中。农贸市场消费人群固定，且购买目 的性强，可转化率较高，实现了 C 端层面量的汇集，提高供应链效率的同时，也依托线 下方式集中曝光，利于预制菜品类面对面消费者教育和培养，是目前比较成熟的商业模 式。其余模式供应链尚在摸索中，常选择三方平台合作，但实际效果还待观察。四、当下赛道溢价，长看竞争能力当前行业初于发展初期，渗透率快速提升带来板块性红利，大空间和高速发展下赛道享受溢价。未来随着龙头入局，格局集中逐步成为主线，企业经营能力和管理水平作用增强，强竞争力企业更具优势。安井食品：速冻龙头竞争力强劲，预制菜经营思路清晰，配合定增项目落地，公司 长期空间持续打开。
39、公司作为国内老牌速冻食品龙头，经营团队管理高效，依托大单品和销地产策略，爆款产品抓取力强，渠道服务高执行力， 持续推动公司高成长。当下公司重点发力预制菜业务，经营思路清晰，选品策略上， 制定了“家喻户晓、BC 兼顾、还原度高、加工复杂、成本更低”五大选品标准，营 销策略上，分阶段推进乡厨、酒店菜和成品菜肴发展，此外近期公司在原有基础上 进一步提出“肉片冲锋，鱼片称王”的方针。未来随着定增项目落地，预制菜产能储备充足、信息化建设再上台阶、营销投入推进，预计公司长期空间持续打开。当前市场担忧短期业绩放缓，更多是疫情高基数导致，当前虽有波动但企业 竞争力、全国化扩张和餐饮工业化趋势未变，中长期发展空
40、间坚实可靠，维持 21-23 年 EPS 预测为 3.25/4.22/5.36，对应当前股价 PE 为 56/43/34 倍，考虑到公司中长线空间依然清晰，维持 22 年 60 倍 PE，对应 12 个月目标价 253 元。味知香：预制菜领先企业，上市募资加快扩张，建议积极关注。公司是业内较早成立的预制菜企业，主要深耕华东市场，产品上拥有肉禽类、水产类等产品线，其中 牛肉类为核心产品，渠道上公司依托“味知香”和“馔玉”分别开发 C 端和 B 端市 场，其中 C 端主要围绕打造加盟店体系，目前单店投资小、回报高且经营难度低， B 端绑定大客户加速增长。公司作为老牌预制菜品牌，加上业内率先上市，品牌张力持续强化，且随着上市募资后打开产能天花板，在预制菜行业快速发展、BC 两端 持续渗透红利下，公司增长有望迈向新的台阶。五、风险提示终端需求回落、成长超预期上涨、市场竞争加剧、食品安全问题等。报告链接：预制菜行业深度研究报告：预制风起