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1、2022年乐惠国际（603076）研究报告1.乐惠国际：啤酒装备业务装备三大业务涵盖啤酒酿造设备、无菌灌装设备及白酒设备啤酒酿造装备：母公司乐惠国际负责；啤酒、乳品包装装备：主要由南京保立隆和南京芬纳赫两家子公司负责；白酒设备：成立合资公司泸州润达，专门从事白酒酿造装备业务；设备业务延伸至鲜啤酿造：主要由子公司宁波鲜啤三十公里负责，打造品牌-鲜啤30公里。啤酒酿造设备收入占比最大，海外收入占比超过50%2021年公司收入主要来自第一主业-设备业务。全年收入10亿，其中啤酒酿造设备6.6亿元，占比68%，无菌灌装设备 2.2亿，占比23%。海外收入为5.3亿元，占整体营收的54%。产品结构：啤酒
2、酿造设备收入占比最大。2013年到2019年，啤酒酿 造设备收入占比大多数年份在60%70%之间。其中2018年收入占比 最高，达到近80%。无菌灌装收入占比次之，基本处在20%30%之 间。区域结构：受亚非拉等地区新增啤酒设备需求带动，公司海外收入 占比逐年提高，从2013年的25%提升至2019年的58% 。公司加大 海外业务拓展，通过不断完善埃塞、印度、墨西哥、德国等海外 （分）子公司的运行，进一步完善了公司的海外市场网络。2021年公司设备业务新签订单17.5亿，同比大增92%公司的收入增速约滞后订单增速1年左右，主要是由于公司产品的交付、安装和验收周期较长。生产+调试周期：无菌灌装设
3、备：9 12个月，中小型啤酒酿造设备及其他过程设备：912 个月；较大型的啤酒酿造设备：12 14 个月；海外项目： 18 20 个月。 2021年公司装备业务新签订单17.5亿元（含税），同比增长 92% 。年底在手订单达 21.25 亿元（含税），同比增长 39.3%，订单储备充分。 2021年公司已完成宁波象山工厂内 3 号生产车间的建设，随着海外疫情放缓经济恢复，及装备板块的产能提升，预计公司未来装备板块业务将持 续稳定增长。2.鲜啤业务是乐惠国际国内消费升级方向精酿啤酒：具备高品质/多品种等属性，是消费升级方向与工业啤酒相比，精酿啤酒用料严格、发酵时间长，口感浓郁厚重，品质更好。 精
4、酿啤酒风格种类各异，全球有超过100多种风格的精酿啤酒。 缺点在于精酿在国内没有法律保护，容易被不达标准的产品借用，造成品质参差不齐。鲜啤酒：有国家标准，不杀菌/不过滤，低温储存保质期短鲜啤酒：国标GB4927-2008第3条明确规定，鲜啤酒fresh beer，是不经巴氏杀菌或瞬时高温灭菌，成品中含有一定量活酵母 菌，可最大化的保留啤酒风味。需要冷链运输，冷藏储存，保质期一般在10-30天。熟啤酒：采用巴氏杀菌或高温瞬杀工艺的啤酒，常温储存运输，保质期一般在8-12个月。全球啤酒量跌价升，啤酒消费向以精酿啤酒为代表高端产品 升级过去8年全球啤酒消费量持续下跌，CAGR为-0.1%。 啤酒行业
5、收入继续增长，CAGR为2.8%。国内啤酒市场也呈量跌升趋势，整体市场规模稳步抬升国内啤酒整体消费量由2016年的456亿升下降到2021年的444亿升，5年CAGR为-0.5%。 中国啤酒消费均价（含即饮及零售）由2016年的每升11.8元，上升到2021年的15.5元，5年CAGR为6%3. 2022年乐惠国际精酿鲜啤业务有望爆发式增长精酿鲜啤业务，品牌/产能/渠道/异地扩张加速推进与华与华合作，打造全国性自有品牌“鲜啤30公里” ，目前鲜啤业务已实现较大突破。渠道进展、产能投放、异地扩张进入加速推进状态。看好疫情缓解后鲜啤销售大幅提升。全渠道销售：覆盖经销商、大客户（KA超商、连锁餐饮）
6、、小酒馆/打酒站、电商（抖音/天猫/京东/微信商城）等。异地扩张：各类渠道终端和鲜啤工厂已覆盖上海、沈阳、长沙、宁波、杭州、南京、苏州、无锡等全国多个重点城市。品牌力：华与华为国内知名品牌咨询公司，经典案例众多华与华为国内知名的品牌营销咨询公司。创办20年来，打造了国内众多品牌营销成功案例。华与华以“超级符号就是超级品牌 ”为核心的华与华方法，为品牌做顶层设计，开创了企业战略、产品战略、品牌战略三位一体的独特策略和创意服务。 代表案例：与海底捞、西贝莜面村、蜜雪冰城、厨邦酱油、汉庭酒店等合作，基本保持一年创造一个经典案例的节奏。如2021 年在微博创造相关话题10亿+阅读量、抖音13.8亿次播
7、放的蜜雪冰城魔性洗脑广告和“雪王”ip皆是出自该公司。产品力：产品定位“精酿+鲜啤”组合，品类区隔性强精酿鲜啤赛道稀缺性品类，结合精酿啤酒与鲜啤优势，产品风味更饱满 ；鲜啤与熟啤酒相比，不杀菌、不过滤，需要冷链运输。保质期一般为10-30天 ；精酿啤酒与工业啤酒相比，用料更严格、发酵时间长，口感浓郁厚重，品质更好。渠道力：全渠道覆盖，打通即饮零售+线上线下各类渠道全渠道覆盖：打通线下+线下，零售和即饮渠道。渠道销售：覆盖传统经销商、知名连锁餐饮客户、大型超商连锁、自主品牌小酒馆/打酒站、电商平台（抖音/天猫/京东/微信商 城）等。经销商渠道：预计覆盖终端网点已超数千家公司经销商覆盖终端网点在长
8、三角地区预计已超数千家。入驻蜀大侠等各式餐饮店如火锅、烧烤店以及各类超市终端等。 公司经销商团队，通过在重点城市布局城市经理人的方式，以此开发当地经销商网络。后续伴随公司沈阳、长沙等全国各地工厂投产落地，经销商终端网络将逐步在全国扩张，预计全年经销商网点有望在长三角 、沈阳、长沙等重点城市覆盖近1万家终端。即饮渠道：大客户进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系自有品牌目前已进入丰茂烤串、不二君川菜、一尺花园等知名餐饮连锁体系。 赞助2022年中国餐饮创意大会，看好后续b端餐饮连锁客户持续突破。4.对标其他企业，乐惠国际业务成长之路有迹可循参考百润股份、妙可蓝多成功之路，公司精酿鲜啤业务未来成长
9、之路明晰公司与妙可蓝多和同样从To B生意转型的百润股份比，在成长路径上存在众多相似之处。对比妙可蓝多和百润股份成功的经验： 赛道选择+入场时机+产品定位+行业扩容+品牌营销+渠道拓宽+品类扩张+供应链搭建等因素是其成功的重要原因。百润股份成功的原因：2015年后预调鸡尾酒市场出清后带来的集中度提升，通过精准的客户画像定位和消费场景塑造吸引消 费者。在市场占有率提升后，不断丰富产品矩阵，通过推出新品+降低度数+重视电商平台等方式，针对目前群体精准营销。妙可蓝多成功的原因：瞄准高增长细分赛道，通过打造大单品（儿童奶酪棒）出圈，配合深度营销塑造品牌IP等方式提升市 占率。后续通过融资+引入战投模式
10、，持续进行营销推广+品类扩张+渠道开拓。消费品成长路径：品类出圈行业渗透率提升公司市占率提升产品单价升级利润池扩张公司未来成长之路初探，目前位于品类出圈和行业渗透率加速提升的阶段：1）产品定位“精酿+鲜啤”，顺应啤酒品类高端 化的趋势，利用“鲜啤”定位作为产品差异化和区隔度来源。2）通过广告营销等方式，将“鲜活概念”打入消费者心智，成 功让品类出圈。3）全渠道模式打通线上+线下，多渠道创造消费场景，围绕自建鲜啤酒厂进行区域攻坚。3）在行业渗透率快 速提升的同时，分享行业整体发展的机遇。4）凭借自身设备供应链垂直整合的优势（快速建厂+无菌冷灌技术+cutebrew） 结合百城百厂战略规划（中心工
11、厂+卫星工厂），实现最低成本的建厂和鲜啤近距离配送，将大幅降低建厂生产成本和运输成 本，构建鲜啤业务护城河。5）未来市占率提升后通过品类扩张+单价升级+目标人群扩张等方式，扩大利润池。成长之路：乘行业东风，塑造核心壁垒市占率持续提升妙可蓝多和百润股份转型后市场占有率持续提升，皆位居行业第一的位置1) 妙可蓝多：2016年由液态奶市场转型奶酪市场，市占率从2017年的1%增长至2021年的27.7%。通过品牌营销（强调奶酪营 养价值、目标人群精准投放、联名IP打造形象等）+打造大单品（儿童奶酪棒出圈）+渠道下沉（从三四线城市逐步拓展到一 二线城市，覆盖全国96%以上的地级市），在众多外资品牌中杀出重围，市占率持续提升。2) 百润股份：2014年收购巴克斯酒业（RIO），布局预调鸡尾酒业务。市占率从2014年的42.7%提升至2021年的89.4%。前期 乘行业爆发期通过激烈的营销和渠道铺货抢占当时百加得的市场份额。2016年行业重新洗牌出清后，通过优化渠道体系、重 塑消费场景、推出更多新品、针对目标人群精准营销等方式，市占率持续攀升，稳居行业第一。