2022年中国中药研究报告.docx

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1、2022年中国中药研究报告1. 配方颗粒龙头，深耕中药行业中国中药控股有限公司是国药集团中药产业板块的核心平台，拥有完善的中药大 健康产业链。公司业务涵盖中药材种采、中药饮片、配方颗粒、中成药、中医药大健 康等相关领域，通过丰富的产品资源和优质的品牌立足成为中药配方颗粒的行业领导 者。1.1 公司历史悠久，并购扩张布局全产业链中国中药最早可以追溯至 1955 年成立的中国药材公司，是我国老牌中药企业， 业务涵盖中药材种采、中药饮片、配方颗粒、中成药、中医药大健康等相关领域。2015 年，中国中药收购天江药业及其子公司一方制药切入中药配方颗粒行业，并快速成长 为中药配方颗粒行业的龙头企业。1.2

2、 控股股东实力雄厚，高管专业经验丰富公司股权相对集中，专注中药研发制造：截至 2021 年底，控股股东国药集团持 有公司超 32%的股权，前三大股东持股比例接近 50%，股权相对集中。公司依托国 药集团雄厚的资金实力与产业资源迅速发展壮大，同时于 2018 年与中国平安集团达 成战略合作，在大健康领域共同探索开发潜力。公司下设多个子公司，分别从事中药 饮片、中药配方颗粒、中成药、大健康产品的生产及国医馆等业务。管理层具备丰富的医药行业从业经验：公司总经理程学仁先生是中西医结合基础 理论专业出身，兼具医师身份，具有较强的医药背景，同时具备多年公司高层管理经 验。此外，公司大多数管理层都在医药公司

3、从事了多年管理、销售或研发工作，对于 生物医药行业有着较为深刻的认知，是公司能够长期稳定发展的基础。1.3 业绩快速增长，盈利能力稳健公司业绩保持较快增长：2017-2021 年，公司营收由 83.38 亿元增长至 190.53 亿元，CAGR 为 22.50%；归母净利润由 11.70 亿元增长至 19.33 亿元，CAGR 为 13.36%。受到中药配方颗粒国标转换进程较慢影响，2022H1 公司营收及净利润同 比有较大降幅，分别为-27.46%、-55.52%。我们认为，随着中药配方颗粒国家标准 的陆续出台与实施，配方颗粒将迎来更广阔的市场，公司的业绩未来有望进一步提升。核心产品毛利水平

4、高。公司的核心产品为中药配方颗粒，2017-2021 年销售额占 比保持在 60%以上，且有持续提升的趋势，2021 年占比达 70%，且毛利率一直维持 在 55%以上。公司的第二大业务为中成药板块，营收占比稳定在 20%左右，毛利率 约为 60%。核心产品的高毛利属性为公司的盈利能力提供了可靠的基础。公司整体盈利能力保持基本稳定：2017-2021 年，公司经营能力持续改善，毛 利率保持上升趋势，2021 年毛利率达 62%；受到新国标体系下配方颗粒生产成本上 升影响，2022 年上半年公司毛利率出现下滑。2017-2021 年，公司净利率呈现下滑 趋势，主要系公司加快配方颗粒市场推广导致销

5、售费用显著提升。2022 年上半年， 新国标过渡期间中药配方颗粒销售受阻，公司销售费用率出现下滑，管理费用率和研 发费用率因营收减小而小有上升。公司重视创新，持续加大研发投入：公司注重创新研发，重点布局中药新药研发 及经典名方研发，目前公司多款创新型中成药已进入临床阶段。2017-2021 年，公司 研发投入由 2.02 亿元增长至 6.94 亿元，CAGR 为 36.14%；2022 年上半年，在国 标进程影响公司整体业绩的情况下，公司依旧保证了研发投入的正增长。2. 配方颗粒市场放开，龙头企业强者恒强2.1 产品属性：加强版中药饮片中药配方颗粒是中药饮片现代化发展的产物，是指由单味中药饮片

6、经水提、分离、 浓缩、干燥、制粒而成的颗粒，在中医药理论指导下，按照中医临床处方调配后，供 患者冲服使用。凭借使用方便、可以随症加减等优势，中药配方颗粒受到了部分患者 的青睐。配方颗粒 v.s.中药饮片：使用方便、质量稳定（1）传统饮片体积较大、规格繁杂，不同品种有不同的储存条件，极大增加了 患者的负担，而中药配方颗粒是中药饮片的浓缩颗粒剂，通常为密封小包装，便于携 带和储存，同时在服用时用水冲泡即可。 （2）中药饮片的品质因产地、部位、批次不同存在较大差异，难以保证药效的 稳定性；且使用过程中常常需要患者自行煎煮熬药，而患者较难把控煎煮时间、水量、 火候等，进一步限制了药效发挥。相比之下，中

7、药配方颗粒为大批量标准化生产，能 够较好保障不同批次产品质量的稳定性，且每种药材都有特定的提取工艺，能够最大 程度保留药物有效成分。配方颗粒 v.s.中成药：满足个体差异中成药虽然在使用便利度上和配方颗粒相当，但中成药通常为“千人一方”，不 能满足中医“辨证论治、随症加减”的治疗理论。中药配方颗粒通常由具备执业资质的 中医根据患者实际情况开具相应处方，能够更好地保证疗效。中药配方颗粒市场规模与占比不断提升：凭借以上优势，中药配方颗粒不断实现 对传统中药饮片的市场替代。根据华经产业研究院数据，我国中药配方颗粒规模由 2017 年 108 亿元增长至 2021 年 252 亿元，CAGR 达 23

8、.56%，在中药饮片市场的 占比也由 2017 年 5.00%上升至 2021 年 12.27%，在近年来中药饮片行业增长平缓 的情况下，中药配方颗粒依旧保持了快速增长。2.2 政策催化：配方颗粒迎来发展机遇中药配方颗粒相关政策最早可以追溯至 1987 年国家提出要对中药饮片进行研究 与改革，并由一方制药和天江药业最早开始试点。到 2001 年，国家明确了中药配方 颗粒的概念，并开始在全国开展中药配方颗粒的试点工作，行业拉开发展序幕。2021 年，随着经验的积累与制度的完善，国家决定取消试点，行业或将迎来高速发展。2021 年 2 月 1 日，国家药监局、国家中医药局、国家卫生健康委、国家医保

9、局 等四个部委联合发布关于结束中药配方颗粒试点工作的公告，公告指出，自 2021 年 11 月 1 日开始，中药配方颗粒试点工作结束，备案制度正式实施。我们认为，结束试点政策将从以下三个方面促进行业发展： （1）生产端，取消对于生产企业的准入限制，提升产品生产质量标准，使得行 业在竞争更加充分的同时，能够高质量、规范化发展。 （2）销售端，中药配方颗粒的销售范围由原先二级以上具备中医药服务资质的 医院扩展至所有具备中医药服务资质的医疗机构，下沉空间广阔，市场有望快速扩容。（3）支付端，国家表明中药配方颗粒可以纳入医保范围后，部分原先不支持医 保支付的省市陆续放开限制，中药配方颗粒的支付条件不断

10、改善，有望带动消费者对 于中药配方颗粒的需求增加。中药配方颗粒未来仍有较大发展空间：我们对 2022-2030 年中药配方颗粒行业 的规模进行了测算：（1）考虑国家近年来大力推动中医药发展，假设中药饮片行业 将迎来发展机遇，2022-2030 年保持 2%的复合增长；（2）参考山东省医保局公开征求意见的公告提出的配方 颗粒使用量不得超出中药饮片的 30%，假设到 2030 年中药配方颗粒在中药饮片中的占比为 25%（保守情况下为 20%，乐观情况下为 30%）；（3）中性假设下,到 2030 年我国中药配方颗粒行业的市场规模有望提升至 615 亿元，较 2021 年仍有 1.4 倍的 增长空间

11、。2.3 市场格局：行业集中度高，龙头强者恒强我国配方颗粒行业的竞争格局相对集中：在结束试点政策前，6 家国家试点企业 凭借先发优势，占据配方颗粒大部分市场份额。根据工业部及华经产业研究院数据计 算，2020 年中国中药实现配方颗粒收入 100.13 亿元，占据行业超 50%的市场；红 日药业和华润三九的市场份额均超 10%，前三家企业合计占有约 80%的市场份额， 行业集中度高。结束试点后，龙头企业的优势依旧显著，行业竞争格局难以发生较大改变。虽 然取消准入限制后更多企业能够参与竞争，但同时也对配方颗粒从源头种植到生产销 售全流程提出了更高的要求，对于中小企业来说难度较大。考虑到龙头企业多年

12、来在 生产技术、成本控制、销售渠道等方面积累的丰富经验，我们认为龙头企业的市场地 位难以动摇。龙头企业技术水平领先国标的出台对于配方颗粒的生产提出了更高的要求，企业需要提升技术水平，确 保产品符合国家标准，而这一过程需要投入大量的成本及时间。龙头企业在长期的试 点过程中，积累了丰富的配方颗粒生产经验，在技术水平上具有优势；同时广泛参与 国家标准的制定，实质上提高了行业竞争门槛。例如，天江药业根据每味药研究出的 最佳提取率为指标，确定了每个品种的加水量、升温时间、煮沸时间、煎煮次数等工 艺参数，确保产品稳定可控。龙头企业成本控制能力较强近年来，中药配方颗粒的生产成本持续走高，一方面，中药配方颗粒

13、国标实施后 对于中药材的品质和用量提出了较高要求；另一方面，中药材的生长受气候等条件影 响较大，供应量有限，近期价格呈现快速上涨趋势。对于许多中小企业来说，原材料 价格上涨叠加提取工艺升级导致生产成本大幅上升，盈利能力有限；而龙头企业前瞻 性布局中药材基地，开展智能化车间建设，具有更好的成本控制能力。积极布局上游原材料，抵御价格波动风险：龙头企业大多前瞻性布局上游药材基 地，能够部分抵御原药材价格上涨或短期供给不足的风险，在控制成本的同时保证产 品供应的稳定性。因此，我们判断对于中药材供应渠道把控更加紧密、且生产技术更 为先进、生产规模效应更为显著的企业能够更好地控制成本。大力推进智能车间建设

14、，实现提效控费：为了进一步控制生产成本、提高生产效 率，龙头企业大多在尝试建设数字化智能车间，通过自动化设备解放人力，借助信息 系统优化流程。同时，搭建配方颗粒工业云平台，向产业链上下游拓展，构建中药配 方颗粒分布式工厂协同制造的新模式。龙头企业具备广泛的客户基础和销售渠道针对二级及以上医院，龙头企业凭借多年试点中的口碑积累，与各家医院建立了 长期稳定的合作关系，销售渠道稳固，一些后进入的企业难以在短期内实现产品的替 代，中药配方颗粒行业的销售壁垒仍在存在。针对一些基层医疗机构，龙头企业凭借 强大的市场营销能力也具有较强的竞争力。 我们分析了各家龙头企业构建销售渠道的方式，认为其优势主要包括以

15、下几点： （1）通过提供不兼容其他厂家产品的配药装置，增加医院的供应商转换成本，提升 客户黏性；（2）持续的市场推广能力，通过学术推广与医生教育、强化医院及医生 对中药配方颗粒的认可度与使用率，提升终端覆盖率；（3）销售市场放开后，利用 原先打造的完善的营销渠道，有望实现市场的快速下沉。3. 以配方颗粒为核心，布局中医药全产业链一直以来，公司围绕中药产业链进行了多元化布局。为把握十四五中医药发展机 遇，公司对业务架构进行了调整，以“践行国家中医药发展战略，引领中药产业高质 量发展”为使命，争取实现中药材生产及经营、中药饮片、中药配方颗粒、中成药、 大健康产品、国医馆业务板块的全面发展。3.1

16、围绕配方颗粒，建设一体化中药平台一直以来，中药产业都是公司的核心布局方向，从早期以中成药业务为核心到现 阶段重点发展中药配方颗粒业务，公司努力建设可持续、互协同、共发展的中药产业 链，实现从中药材、中药饮片到中成药、中药配方颗粒的全面布局。公司中药材供应稳定、品种丰富作为中药产品的原材料，中药材供应的稳定性是下游行业发展的基础，中药材的 质量直接影响下游产品的品质。近年来，各大中药企业纷纷加速布局中成药生产基地， 以应对中药材的供应短缺及价格上涨。公司较早布局了中药材种植基地，截至 2022 年 6 月 30 日，通过自建和共建的方式在全国 22 个省市共设立了 207 个符合 GAP 标准的

17、中药材基地，种植面积超 15 万亩，品种涉及 75 个中药材。发挥代煎代配业务优势，提升中药饮片经营能力中药饮片行业技术门槛相对较低，参与者众多，竞争相对激烈。为促进饮片业务 发展，一方面，公司加大市场开拓，存量客户与增量客户并重，2022 年上半年新增 医疗终端超千家；另一方面，公司另辟蹊径，聚焦中药饮片的代煎业务，通过与医疗 机构深度合作，着重提升产品附加值，截至 2022 年 6 月 30 日，公司已建成 24 家中 药饮片智能配送中心，相关收入在饮片总收入中的占比达 35%。发挥技术及产能优势，强化配方颗粒龙头地位随着全国配方颗粒标准体系的逐步完善，基层医疗市场陆续放开，配方颗粒市场

18、规模将持续扩大。而公司作为行业龙头，凭借以下优势，有望实现进一步发展： 公司质量标准严格，备案品种数量领先：在长期试点过程中，公司形成了成熟的 生产工艺，能够高效迅速适应国标的转换，目前公司累计备案品种超 1800 个，在同 行业中处于领先水平。同时，公司积极推动行业标准制定，目前发布及公示的 250 个配方颗粒国标中，129 个由公司起草，位居 15 家标准提供单位之首。公司产能充足，保障产品供应：公司在全国布局了 28 家具有饮片生产许可的企 业，提取产能 50000 吨，制剂产能 15000 吨，与同行业主要公司相比产能遥遥领先， 体现了公司强大的产品供应能力。深耕中成药细分领域，加强市

19、场拓展公司持续推进临床大品种培育计划及深化渠道开发，临床品种有较好的销售表现。 2021 年，玉屏风颗粒、润燥止痒胶囊等重点临床品种销售表现良好，2022 年上半年 销售额同比增长超 20%；鳖甲煎丸、金叶败毒颗粒销售额同比增长超 110%。同时， 公司持续加大中成药创新研发，根据公司公告，2022 年上半年，郁枢达片已提交 期临床试验方案，清达颗粒已进入国家药审中心审评阶段，化湿败毒颗粒科研项目实 施方案专家研讨会顺利召开。 为了应对集采常态化对中成药带来的挑战，公司积极拓展中成药 OTC 渠道，开 展对玉屏风颗粒、鼻炎康片和腰肾膏等多个 OTC 品种的品牌建设与推广，2021 年 OTC

20、渠道相关品种的销售排名前列，公司加强市场拓展策略已显现成效，有望在集 采政策下进一步提升中成药产品未来的销量。3.2 布局国医馆业务，加强医疗服务能力业绩持续提升，凸显新的增长点：尽管国医馆业务目前仅占公司营收的 1% 左右，但该板块业绩增长迅速，2017-2021 年营业额 CAGR 达 26%，超过公司 整体的营收增长水平。公司以打造中药大健康全产业链作为愿景和发展战略，国 医馆业务占比有望进一步提升，为公司业绩贡献新的增长点。 积极探索业务增长模式，完善国医馆运营体系：公司旗下共拥有 8 所国医馆， 大力发展“特色专科”、“理疗康复”和“家用健康”三大业务板块，为消费者提供差异化、高水平

21、和高质量的中医医疗综合服务。国医馆与公司其他业务板块 积极联动，促进自有中医药产品在终端的宣传和应用，打造中药大健康产业闭环 发展模式，实现商业变现。3.3 深化“药食同源”，打造大健康品牌中药大健康产品高速增长，表现向好：目前中药大健康产品版块的整体业务 尚处于起步阶段，得益于公司互联网平台的搭建及线下营销团队的推广，营收获 得高速增长，2021 年产品销售额达 9400 万元，较上年增长了 84%，2022H1 同 比增长 127%。毛利方面，该业务板块 2022H1 毛利率为 20%，同比上升了 12 个百分点，为公司的业绩表现注入新的增长点。 扩大产品矩阵，产品体系日趋完善：公司融合中医药文化与产业，形成以“医 -药-养-食”于一体，“药食同源”理论体系为基础的完善健康产业链，不断探索大健 康领域的产品发展。除了对现有产品不断进行优化，公司聚焦于特殊性膳食、功 能性产品、药食同源类产品等多种大健康品类的开发，开发了 68 个新品，新上 市品种达 49 个，同时刺梨、金银花等自主品牌特色系列产品通过创新和多元化 商业模式带动销量增长，未来有望实现该业务营业额的高质量增长。