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1、第三节 项目投资决策一、非贴现现金流量评价方法（静态指标）一、非贴现现金流量评价方法（静态指标）非贴现现金流量评价方法是指不考虑货币时间价值的评价方法，具体包括投资回收期和投资报酬率法,又叫平均报酬率法。第1页/共61页（一）投资回收期法 投资回收期是指回收某项目投资所需要的时间（通常为年数），是根据重新回收某项投资金额所需要的时间来判断该项投资方案是否可行的方法。回收期越短，表明项目所冒风险程度越小,投资方案越有利；反之，投资回收期长，风险越大，投资方案越不利第2页/共61页 如果每年现金净流量相等，投资回收期可按下列公式计算：以下面资料为例，根据表的数据，甲方案以下面资料为例，根据表的数据
2、，甲方案每年的每年的NCFNCF相等，故：相等，故：第3页/共61页年份年份投资额投资额税后利润税后利润每年净现金每年净现金流量流量年末尚未回年末尚未回收的投资额收的投资额第0年-20 000020 0000第1年2400064 000136 000第2年2400064 000 72 000第3年2400064 000 8 000第4年2400064 000第5年2400064 000第4页/共61页如果每年现金净流量不相等，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。第5页/共61页年份年份投资额投资额税后利润税后利润 每年净现金每年净现金流量流量年末尚未回年末尚未回收的投资额收的投资
3、额第0年-360 000360 000第1年3600096 000264 000第2年3300093 000171 000第3年3000090 00081 000第4年2700087 000-第5年24000144 000-第6页/共61页因为甲方案的投资回收期3.125年，乙方案的投资回收期3.93年，若采用投资回收期法选择方案，应选择甲方案。第7页/共61页（二）投资报酬率法（投资利润率）投资报酬率是指方案平均每年获得的收益与投资额之比，反映单位投资每年获得的报酬。投资报酬率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好第8页/共61页6.在不考虑所得税的情况下，以“利润十折旧”估计经营期净现
4、金流量时，“利润”是指()。(A)利润总额(B)净利润(C)营业利润(D)息税前利润第9页/共61页以上述资料为例，甲方案的投资报酬率：乙方案的投资报酬率乙方案的投资报酬率上述结果表明，若采用投资报酬率法选择投上述结果表明，若采用投资报酬率法选择投资方案时，应选甲方案。资方案时，应选甲方案。第10页/共61页非贴现指标的优缺点：优点：计算简单，明了，容易掌握。缺点：没有考虑资金的时间价值。不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响。第11页/共61页二、贴现现金流量评价方法（动态指标）与非贴现现金流量指标不同，贴现现金流量指标是在充分考虑资金时间价值的基础上，对方案的优劣取舍进行判断。第
5、12页/共61页（一）净现值（绝对数指标）净现值（Net Present Value,NPV)指的是在方案的整个实施运行过程中，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的差额。NPV NPV 净现值；净现值；NCFNCFt t 第第t t年的现金净流量；年的现金净流量；i i 贴现率（企业的资本成本或要求的报酬率）贴现率（企业的资本成本或要求的报酬率）n n 项目的预计使用年限项目的预计使用年限第13页/共61页一般来说，如果计算出来的净现值为正值，表明投资报酬率高于资金成本，该项投资方案是可行的。如果计算出来的净现值为零或负值，表明投资报酬率等于或低于资金成本，表明该投资方案不可行。在选择互
6、斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案。第14页/共61页年份年份投资额投资额每年净现金每年净现金流量流量年末尚未回收年末尚未回收的投资额的投资额第0年-20 0000136 000第1年64 000 72 000第2年64 000 8 000第3年64 000-第4年64 000-第5年64 000-第15页/共61页年份年份投资额投资额每年净现金每年净现金流量流量年末尚未回收年末尚未回收的投资额的投资额第0年-360 000360 000第1年96 000264 000第2年93 000171 000第3年90 00081 000第4年87 000-第5年144 000-第16
7、页/共61页依前面资料为例，假设资本成本率为10%，计算甲、乙方案的净现值如下：NPV甲64 000（P/A,10%,5）200 000 64 0003.7908200 000 42 611.2(元)NPV乙96 000（P/F，10%，1）93 000（P/F，10%，2）90 000（P/F，10%，3）87 000（P/F，10%，4）144 000（P/F，10%，5）360 00096 0000.909193 0000.826490 0000.751387 0000.6830144 0000.6209360 000380576.4360 00020576.4（元）第17页/共61页通
8、过计算可知，甲、乙两个方案的净现值大于零，都是可取的，但甲方案的净现值大于乙方案，故应选择甲方案。第18页/共61页净现值法的优点：1、考虑了资金的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济价值；2、考虑了投资风险性。第19页/共61页10.净现值指标的优点有（）。A.考虑了资金时间价值B.能够利用项目计算期的全部净现金流量C.考虑了投资风险D.可从动态的角度反映投资项目的实际投资收益率水平第20页/共61页【正确答案】ABC【答案解析】净现值法综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险，但是无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平。第21页/共61页（二）获利指数
9、（相对数指标）获利指数（Profitability Index,PI）也叫现值指数，指的是在方案的整个实施运行过程中，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的比值，其计算公式为：第22页/共61页 获利指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；获利指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本；获利指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本。因此，对于单一方案的项目来说，获利指数大于或等于1是项目可行的必要条件。第23页/共61页仍以兴华公司为例，根据净现值计算的有关结果，计算获利指数如下：甲方案的获利指数：乙方案的获利指数：第24页/共61页上述
10、结果表明，甲、乙方案均为可行性方案，若甲与乙方案为互斥方案，应选择获利指数大的方案，即甲方案。第25页/共61页（三）内含报酬率 内含报酬率（Internal Rate of Return，IRR）又称内部收益率，是指投资项目的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，就是指投资项目的净现值等于0时的贴现率。其计算公式为：其计算公式为：未来报酬的总现值投资额现值之和未来报酬的总现值投资额现值之和0 0用内含报酬率评价项目可行的必要条件：内含报酬率大于或等于贴现率第26页/共61页内含报酬率的计算1、未来期内各年现金净流量相等，初始投资在建设期一次投入，可以用年金现值的方法计算。（1）计算年
11、金现值系数。每年的NCF（P/A,IRR,n）初始投资额0（2）根据计算出来的年金现值系数与已知年限n，查找年金现值系数表确定内含报酬率的范围。（3）用插值法求出内含报酬率第27页/共61页 在上例中，甲方案每年的现金净流量相等，而且初始投资额在建设期内一次投入，可以采用以上方法计算内含报酬率。第28页/共61页查期限为5年的年金现值系数表：贴现率 年金现值系数18%3.127IRR 3.12519%3.058用插值法计算该方案的内含报酬率如下第29页/共61页12.某投资方案，当折现率为12%时，其净现值为38万元，当折现率为14%时，其净现值率为-22万元。该方案的内部收益率()。(A)大
12、于14%(B)小于12%(C)介于12%与14%之间 E.无法确定(D)等于12%第30页/共61页2、未来期内各年现金净流量不相等，内含报酬率的计算通常采用“逐年测试法”。计算步骤如下：（1）估计一个贴现率，用它来计算净现值。（2）根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。第31页/共61页在上例中，乙方案每年的现金净流量不相等，因此必须逐次进行测算，测算过程如下表所示。第32页/共61页时间NCF测试10%测试15%测试16%复利现值系数现值复利现值系数现值复利现值系数现值第0年-3600001-3600001-3600001-360000第1年1050000.9091954
13、55.50.8696913080.862190520第2年1012500.8264836730.756176555.1250.743275294第3年975000.751373251.750.657564106.250.640762468.25第4年937500.683064031.250.571853606.250.552351778.125第5年1500000.6209931350.4972745800.476271430NPV49546.5155.625-8554.125第33页/共61页采用插值法可以计算出：IRR=15.02%第34页/共61页净现值法、获利指数法、内含报酬率法的比较
14、第35页/共61页常用的评价指标有净现值、获利指数、和内含报酬率。如果评价指标同时满足以下条件：则项目是可行的，反之，应放弃该项目投资。动态指标作为主要指标，投资回收期与投资利润率可作为辅助指标评价投资项目。第36页/共61页11.下列指标中属于动态相对指标的是（）A.静态投资回收期B.投资收益率C.获利指数D.内含报酬率第37页/共61页7、某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定折现率为12，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元，乙方案的获利指数为0.86；丙方案的项目计算期为10年，每年等额净回收额为150万元；丁方案的内部收益率为10。最优的投资方
15、案是()第38页/共61页答案：A（2002年）第39页/共61页四、固定资产投资决策的应用（一）固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策的关键在于比较新、旧固定资产的成本与收益，通常采用净现值指标作为投资决策的指标第40页/共61页通常情况下：如果新旧设备未来使用寿命相等，我们可以采用差额分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量；如果新旧设备的投资寿命期不相等，则分析时主要采用平均年成本法，以年成本法较低的方案作为较优方案。第41页/共61页1、新旧设备使用寿命相等 新旧设备使用寿命相等
16、的情况下，可采用两种决策方法：一种是比较新、旧两种固定资产各自为企业带来的净现值的大小；另一种是计算使用新、旧两种固定资产所带来的各个时期现金流量现值差量。第42页/共61页【例】宏兴公司考虑用一台效率较高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。新旧设备均采用直线法计提折旧，公司的所得税率25%，资金成本为10%，其他情况如表所示，试为该公司作出继续使用旧设备，还是更新购置新设备的决策分析。设备更新的相关数据如下表：第43页/共61页设备更新的相关数据设备更新的相关数据项目旧设备新设备原价50 00070 000可用年限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值07 000目前变现价值2
17、0 00070 000每年可获利的收入40 00060 000每年付现成本20 00018 000第44页/共61页 方法一：新旧设备净现值比较法（1）继续使用旧设备各年经营现金净流量为 40 000（125%）20 000（125%）+500025%=16 250净现值=16 250（P/A，10%，4）2 0000 =16 2503.172 0000 =31512.5（元）第45页/共61页（2）使用新设备初始现金流量=70 000营业现金净流量=60 000（125%）18 000 （125%）+500025%（P/A，10%，4）=112336.875终结现金流量=7 000（P/F，
18、10%，4）=4781净现值=112336.875+478170 000=47117.875 使用新设备的净现值大于使用旧设备的净现值，应采用新设备代替旧设备第46页/共61页 方法二：差额比较法初始投资差额=70 000-20 000=50 000经营期现金净流量差额=60 000（125%）18 000 （125%）+500025%40 000（125%）20 000（125%）+500025%=19187.5经营期现金净流量差额净现值=19187.5（P/A，10%，4）=60824.375终结期现金净流量现值=7 000（P/F，10%，4）=4781现金净流量差额净现值=50 000
19、+60824.375+4781 =15603.475第47页/共61页 因为现金净流量差额净现值大于0，所以应该用新设备代替旧设备。第48页/共61页2、新旧设备使用寿命不相等的情况对于不同的项目，不能对它们的净现值、内部报酬率和获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，此时可采用平均年成本法进行评价。只考虑付出资金的多少。第49页/共61页 固定资产的平均年成本法，是指该资产引起的现金净流量的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑货币时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。第
20、50页/共61页【例】宏兴公司目前使用的设备是6年前购置的，原始购价50 000元，使用年限为10年，预计还可以使用4年，每年付现成本20 000元，期末无残值。目前市场上有一种较为先进的设备，价值70 000元，预计使用10年，每年付现成本18 000元，期末残值7000元。此时如果以新设备更新设备，旧设备可作价20 000元。公司要求的最低投资收益率为10%，那么公司是继续使用旧设备，还是以新设备替代旧设备？（假设不考虑所得税影响）第51页/共61页设备更新的相关数据设备更新的相关数据项目旧设备新设备原价50 00070 000可用年限1010已用年限60尚可使用年限410税法规定残值07
21、 000目前变现价值20 00070 000每年付现成本20 00018 000第52页/共61页假如不考虑货币时间价值：旧设备平均成本（20 00020 0004）/425 000（元）新设备平均年成本（70 00018 000107 000）/1024 300（元）第53页/共61页如果考虑货币时间价值：旧设备平均成本第54页/共61页新设备平均年成本上述计算表明，使用旧设备的年均成本现值低于使用新设备年均成本现值2643.6（28952.95-26309.35）元，故公司应继续使用旧设备。第55页/共61页（二）资本限量决策资本限量决策是指企业在资本限定的情况下，如何通过投资项目的组合来
22、获得最大收益的决策，是固定资产投资的一种常见决策形式。第56页/共61页【例】假设某企业有五个可供选择的项目A1、A2、B、C1、C2，其中A1和A2，C1和C2是互斥项目，该公司资本的最大限量是200 000元。详细情况见下表。第57页/共61页投资项目投资项目 初始投资初始投资获利指数获利指数PI净现值净现值NPVA180 0001.129 600A264 0001.085 000B60 0001.074 400C156 0001.137 200C272 0001.096 400请为该公司作出资本限量下的最优投资组合决。请为该公司作出资本限量下的最优投资组合决。第58页/共61页在投资组合中应注意两个问题：（1）某项投资组合不能超过资本限量。（2）在投资组合中不能有互斥方案。第59页/共61页为了选出最优的项目组合，必须列出在资本限量内的所有可能的项目组合。项目组合项目组合初始投资初始投资净现值合计净现值合计A1BC1196 00021 200A2BC1180 00016 600A2BC2196 00015 800在以上在以上3 3种组合中，种组合中，A A1 1BCBC1 1 的净现值最大，为最优的净现值最大，为最优组合。组合。第60页/共61页感谢您的观看。第61页/共61页