《投资组合理论课堂学习教案.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资组合理论课堂学习教案.pptx（118页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、会计学1投资组合理论投资组合理论(lln)课堂课堂第一页，共118页。2023/2/262l l第一节第一节 随机占优随机占优l l第二节第二节 均值方差分析均值方差分析l l第三节第三节 最优投资组合最优投资组合l l第四节第四节 引入无风险资产引入无风险资产l l第五节第五节 两基金两基金(jjn)分离定分离定理理本章本章(bnzhn)结构结构第2页/共118页第二页，共118页。2023/2/263两种风险资产两种风险资产(zchn)的预期收益的预期收益率相等而风险不同，率相等而风险不同，我的标枪该怎么投呢我的标枪该怎么投呢？第一节第一节第一节第一节 随机随机随机随机(su j)(su
2、j)占优占优占优占优第3页/共118页第三页，共118页。2023/2/264n n 占优：如果在任何状态占优：如果在任何状态占优：如果在任何状态占优：如果在任何状态(zhungti)(zhungti)下，金融资产下，金融资产下，金融资产下，金融资产A A的收的收的收的收益都比金融资产益都比金融资产益都比金融资产益都比金融资产B B的收益高，则称资产的收益高，则称资产的收益高，则称资产的收益高，则称资产A A占优于资产占优于资产占优于资产占优于资产B B。第一节第一节第一节第一节 随机随机随机随机(su j)(su j)占优占优占优占优 一、占优与随机一、占优与随机一、占优与随机一、占优与随机
3、(su j)(su j)占占占占优优优优t=1t=1“情况好情况好情况好情况好”“情况差情况差情况差情况差”资产资产资产资产A A20%20%0%0%资产资产资产资产B B10%10%-10%-10%第4页/共118页第四页，共118页。2023/2/265n n 随机占优并不能保证到随机占优并不能保证到随机占优并不能保证到随机占优并不能保证到t=1t=1时期，金融资产时期，金融资产时期，金融资产时期，金融资产A A的收益在的收益在的收益在的收益在所有可能出现的状态所有可能出现的状态所有可能出现的状态所有可能出现的状态(zhungti)(zhungti)下都比金融资产下都比金融资产下都比金融资
4、产下都比金融资产B B的收的收的收的收益高。它只是说明，在随机性的意义上，金融资产益高。它只是说明，在随机性的意义上，金融资产益高。它只是说明，在随机性的意义上，金融资产益高。它只是说明，在随机性的意义上，金融资产A A的收益率高于金融资产的收益率高于金融资产的收益率高于金融资产的收益率高于金融资产B B的收益率。的收益率。的收益率。的收益率。第一节第一节第一节第一节 随机随机随机随机(su j)(su j)占优占优占优占优 一、占优与随机一、占优与随机一、占优与随机一、占优与随机(su j)(su j)占占占占优优优优t=1t=1“情况好情况好情况好情况好”“情况差情况差情况差情况差”出现概
5、率出现概率出现概率出现概率50%50%50%50%资产资产资产资产A A20%20%0%0%资产资产资产资产B B0%0%10%10%第5页/共118页第五页，共118页。2023/2/266n n1.1.基本概念基本概念基本概念基本概念 n n 若随机变量若随机变量若随机变量若随机变量 和和和和 分别是金融资产分别是金融资产分别是金融资产分别是金融资产A A和和和和B B的收益率，的收益率，的收益率，的收益率，且对于任何非递减且对于任何非递减且对于任何非递减且对于任何非递减(djin)(djin)的效用函数的效用函数的效用函数的效用函数u(.)u(.)（即非厌足性假（即非厌足性假（即非厌足性
6、假（即非厌足性假设）都有：设）都有：设）都有：设）都有：n n n n 则称金融资产则称金融资产则称金融资产则称金融资产A A一阶随机占优于金融，即：一阶随机占优于金融，即：一阶随机占优于金融，即：一阶随机占优于金融，即：n n 第一节第一节第一节第一节 随机随机随机随机(su j)(su j)占优占优占优占优 二、一阶随机二、一阶随机二、一阶随机二、一阶随机(su j)(su j)占优占优占优占优第6页/共118页第六页，共118页。2023/2/267n n2.2.经济意义经济意义经济意义经济意义(yy)(yy)n n 在一阶随机性的意义在一阶随机性的意义在一阶随机性的意义在一阶随机性的意
7、义(yy)(yy)上，金融资产上，金融资产上，金融资产上，金融资产A A比金融资产比金融资产比金融资产比金融资产B B来得来得来得来得“好好好好”。n n 也就是说，任给一个收益率也就是说，任给一个收益率也就是说，任给一个收益率也就是说，任给一个收益率 x x，金融资产，金融资产，金融资产，金融资产A A的收益率的收益率的收益率的收益率高于高于高于高于x x的概率都要大于金融资产的概率都要大于金融资产的概率都要大于金融资产的概率都要大于金融资产B B高于高于高于高于x x的概率。的概率。的概率。的概率。n n 上述命题上述命题上述命题上述命题6.16.1的证明详见教材的证明详见教材的证明详见教
8、材的证明详见教材P151-152P151-152。第一节第一节第一节第一节 随机随机随机随机(su j)(su j)占优占优占优占优 二、一阶随机二、一阶随机二、一阶随机二、一阶随机(su j)(su j)占优占优占优占优第7页/共118页第七页，共118页。2023/2/268n n3.3.图形描述图形描述图形描述图形描述 n n 假设假设假设假设(jish)(jish)风险资产风险资产风险资产风险资产A A和和和和B B的收益率在的收益率在的收益率在的收益率在0 0和和和和1 1之间，之间，之间，之间，FAFA和和和和FBFB是收益率的累积分布函数，并且右连续，则有：是收益率的累积分布函数
9、，并且右连续，则有：是收益率的累积分布函数，并且右连续，则有：是收益率的累积分布函数，并且右连续，则有：n n n n 当收益率小于当收益率小于当收益率小于当收益率小于1 1时，一般有：时，一般有：时，一般有：时，一般有：n n 第一节第一节第一节第一节 随机随机随机随机(su j)(su j)占优占优占优占优 二、一阶随机二、一阶随机二、一阶随机二、一阶随机(su(su j)j)占优占优占优占优第8页/共118页第八页，共118页。2023/2/269n n4.4.等价定理等价定理等价定理等价定理 n n 若随机变量若随机变量若随机变量若随机变量 和和和和 分别是金融资产分别是金融资产分别是
10、金融资产分别是金融资产A A和和和和B B的收的收的收的收益率，益率，益率，益率，FA FA和和和和FBFB分别是这两种金融资产收益率的累分别是这两种金融资产收益率的累分别是这两种金融资产收益率的累分别是这两种金融资产收益率的累积分布函数，则如下三个命题积分布函数，则如下三个命题积分布函数，则如下三个命题积分布函数，则如下三个命题(mng t)(mng t)将是等价的：将是等价的：将是等价的：将是等价的：n n （1 1）n n （2 2）n n （3 3），即，即，即，即 按概率分布等于按概率分布等于按概率分布等于按概率分布等于 加上一个正的随机变量加上一个正的随机变量加上一个正的随机变量加
11、上一个正的随机变量 。第一节第一节第一节第一节 随机随机随机随机(su j)(su j)占优占优占优占优 二、一阶随机二、一阶随机二、一阶随机二、一阶随机(su(su j)j)占优占优占优占优第9页/共118页第九页，共118页。2023/2/2610n n5.5.重要重要重要重要(zhngyo)(zhngyo)定理定理定理定理6.2 6.2 n n 若若若若 ，并且效用函数，并且效用函数，并且效用函数，并且效用函数u(.)0u(.)0，u(.)0 u(.)EU(B)EU(A)EU(B)及及及及EU(D)EU(C)EU(D)EU(C)。从从从从EU(A)EU(B)EU(A)EU(B)可以推出可
12、以推出可以推出可以推出0.11 0.11 U(100)0.1 U(100)0.1 U(500)+0.01 U(500)+0.01 U(0),U(0),在此式两边加上在此式两边加上在此式两边加上在此式两边加上0.89 0.89 U(0)U(0)可得：可得：可得：可得：0.11 0.11 U(100)+0.89 U(100)+0.89 U(0)0.1 U(0)0.1 U(500)+0.9 U(500)+0.9 U(0),U(0),即即即即EU(C)EU(D)EU(C)EU(D)，这与实际调查结果相矛盾。，这与实际调查结果相矛盾。，这与实际调查结果相矛盾。，这与实际调查结果相矛盾。第34页/共118
13、页第三十四页，共118页。2023/2/2635经验经验经验经验(jngyn)(jngyn)证据证据证据证据n n效用理论是以五个公理为基础建立起来。到目前为止，还没有实验能够证明效用理论是以五个公理为基础建立起来。到目前为止，还没有实验能够证明效用理论是以五个公理为基础建立起来。到目前为止，还没有实验能够证明效用理论是以五个公理为基础建立起来。到目前为止，还没有实验能够证明公理的正确性。公理的正确性。公理的正确性。公理的正确性。n n但是经验的事实已经动摇了效用理论的基础。但是经验的事实已经动摇了效用理论的基础。但是经验的事实已经动摇了效用理论的基础。但是经验的事实已经动摇了效用理论的基础。
14、n n因此，还有很多工作需要做，而行为金融学的最新发展就对此给出了许多因此，还有很多工作需要做，而行为金融学的最新发展就对此给出了许多因此，还有很多工作需要做，而行为金融学的最新发展就对此给出了许多因此，还有很多工作需要做，而行为金融学的最新发展就对此给出了许多(x(x du)du)好的解释。好的解释。好的解释。好的解释。第35页/共118页第三十五页，共118页。2023/2/2636可行集是指，由可行集是指，由可行集是指，由可行集是指，由N N种可交易风险证券中的任意种可交易风险证券中的任意种可交易风险证券中的任意种可交易风险证券中的任意KK种形成的证券种形成的证券种形成的证券种形成的证券
15、组合构成的集合组合构成的集合组合构成的集合组合构成的集合(jh)(jh)称为可行集。称为可行集。称为可行集。称为可行集。根据上述几个假设，可由均值根据上述几个假设，可由均值根据上述几个假设，可由均值根据上述几个假设，可由均值-标准差坐标系平面来刻画可行集。标准差坐标系平面来刻画可行集。标准差坐标系平面来刻画可行集。标准差坐标系平面来刻画可行集。两种风险证券的例子。两种风险证券的例子。两种风险证券的例子。两种风险证券的例子。一、可行一、可行一、可行一、可行(kxng)(kxng)集集集集第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合第36页/共
16、118页第三十六页，共118页。2023/2/2637 两种风险两种风险两种风险两种风险(fngxin)(fngxin)证券形成的可行集证券形成的可行集证券形成的可行集证券形成的可行集种类种类种类种类E(r)E(r)证券证券证券证券1 114%14%20%20%证券证券证券证券2 28%8%15%15%第37页/共118页第三十七页，共118页。2023/2/2638 组合期望收益率为两种收益率的加权平均：但该组合的波动率就没那么简单 (错！)正确(zhngqu)的应该是：两种风险证券形成两种风险证券形成两种风险证券形成两种风险证券形成(xngchng)(xngchng)的可行集的可行集的可行
17、集的可行集第38页/共118页第三十八页，共118页。2023/2/2639组合组合组合组合资产资产资产资产 1 1占的比率占的比率占的比率占的比率资产资产资产资产2 2占的比率占的比率占的比率占的比率期望收益率期望收益率期望收益率期望收益率%标准差标准差标准差标准差%AA 25%25%125%125%6.506.5019.4119.41RR0 0100%100%8.008.0015.0015.00B B25%25%75%75%9.509.5012.3112.31VV36%36%64%64%10.1610.1612.0012.00CC50%50%50%50%11.0011.0012.5012.
18、50DD75%75%25%25%12.5012.5015.4615.46S S100%100%0%0%14.0014.0020.0020.00E E125%125%25%25%15.5015.5025.5825.58组合的风险组合的风险组合的风险组合的风险(fngxin)(fngxin)与收益率之间的关系与收益率之间的关系与收益率之间的关系与收益率之间的关系第39页/共118页第三十九页，共118页。2023/2/2640第40页/共118页第四十页，共118页。2023/2/2641第41页/共118页第四十一页，共118页。2023/2/2642VRS第42页/共118页第四十二页，共11
19、8页。2023/2/2643不同相关系数的风险证券组合不同相关系数的风险证券组合不同相关系数的风险证券组合不同相关系数的风险证券组合(zh)(zh)上下上下上下上下界界界界下界下界下界下界(xi ji)(xi ji)上界上界上界上界下界下界下界下界(xi ji)(xi ji)第43页/共118页第四十三页，共118页。2023/2/2644n n分散化导致风险分散化导致风险分散化导致风险分散化导致风险(fngxi(fngxi n)n)缩小。缩小。缩小。缩小。n n实际的可行集：一维双曲线例子，实际的可行集：一维双曲线例子，实际的可行集：一维双曲线例子，实际的可行集：一维双曲线例子，=-1=1=
20、0=-0.1风险风险风险风险(fngxin)(fngxin)证券组合收益率的标准差证券组合收益率的标准差证券组合收益率的标准差证券组合收益率的标准差的上下界的上下界的上下界的上下界第44页/共118页第四十四页，共118页。2023/2/2645两种风险证券组合两种风险证券组合两种风险证券组合两种风险证券组合(zh)(zh)的可行集方程的可行集方程的可行集方程的可行集方程n n假设假设假设假设 ，由，由，由，由1 1、2 2两种证券形成的可行集在均值两种证券形成的可行集在均值两种证券形成的可行集在均值两种证券形成的可行集在均值-标标标标准差平面上的表示。准差平面上的表示。准差平面上的表示。准差
21、平面上的表示。n n证券组合证券组合证券组合证券组合(z(z h)h)的期望回报率为的期望回报率为的期望回报率为的期望回报率为n n标准差为标准差为标准差为标准差为 n n通过找出通过找出通过找出通过找出 与与与与 之间的关系之间的关系之间的关系之间的关系第45页/共118页第四十五页，共118页。2023/2/2646两种风险证券两种风险证券两种风险证券两种风险证券(zhngqun)(zhngqun)组合的可行集方程组合的可行集方程组合的可行集方程组合的可行集方程n n 通过将相关数据带入得到一双通过将相关数据带入得到一双曲线曲线n n 最小方差证券最小方差证券(zhngqun)组合组合MV
22、P n n(minimum-variance portfolio)第46页/共118页第四十六页，共118页。2023/2/2647三种以上风险证券形成三种以上风险证券形成三种以上风险证券形成三种以上风险证券形成(xngchng)(xngchng)的可的可的可的可行集行集行集行集n n可行可行可行可行(kxng)(kxng)集的两个重要性质集的两个重要性质集的两个重要性质集的两个重要性质n n（1 1）只要）只要）只要）只要N N 不小于不小于不小于不小于3 3，可行，可行，可行，可行(kxng)(kxng)集对应集对应集对应集对应 于均值于均值于均值于均值-标方差平面上的区域为二维的。标方差
23、平面上的区域为二维的。标方差平面上的区域为二维的。标方差平面上的区域为二维的。n n（2 2）可行）可行）可行）可行(kxng)(kxng)集的左边向左凸。集的左边向左凸。集的左边向左凸。集的左边向左凸。n n 可行可行可行可行(kxng)(kxng)集集集集第47页/共118页第四十七页，共118页。2023/2/2648三种风险三种风险三种风险三种风险(fngxin)(fngxin)证券形成可行集的例子证券形成可行集的例子证券形成可行集的例子证券形成可行集的例子三点三点三点三点(sndin)(sndin)形成地区域形成地区域形成地区域形成地区域第48页/共118页第四十八页，共118页。2
24、023/2/2649有效集定理有效集定理有效集定理有效集定理投资者从满足投资者从满足投资者从满足投资者从满足(mnz)(mnz)如下条件的证券组合可行集中选择他如下条件的证券组合可行集中选择他如下条件的证券组合可行集中选择他如下条件的证券组合可行集中选择他的最优证券组合，这个集合称为有效集：的最优证券组合，这个集合称为有效集：的最优证券组合，这个集合称为有效集：的最优证券组合，这个集合称为有效集：（1 1）对给定的回报，风险水平最小）对给定的回报，风险水平最小）对给定的回报，风险水平最小）对给定的回报，风险水平最小（2 2）对给定的风险水平，回报最大；）对给定的风险水平，回报最大；）对给定的风
25、险水平，回报最大；）对给定的风险水平，回报最大；下面分两步把有效集定理应用到可行集上，得到投资下面分两步把有效集定理应用到可行集上，得到投资下面分两步把有效集定理应用到可行集上，得到投资下面分两步把有效集定理应用到可行集上，得到投资者的最优投资组合。者的最优投资组合。者的最优投资组合。者的最优投资组合。二、有效二、有效二、有效二、有效(yuxio)(yuxio)集集集集第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合第49页/共118页第四十九页，共118页。2023/2/2650n n证券组合前沿的方程证券组合前沿的方程(fngchng)n
26、n 任意前沿证券组合的回报率的任意前沿证券组合的回报率的期望和标准差满足如下方程期望和标准差满足如下方程(fngchng)：二、有效二、有效二、有效二、有效(yuxio)(yuxio)集集集集第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合第50页/共118页第五十页，共118页。2023/2/2651n n 给定期望回报率，找方差最小的证券给定期望回报率，找方差最小的证券给定期望回报率，找方差最小的证券给定期望回报率，找方差最小的证券(zhngqun)(zhngqun)组合。组合。组合。组合。二、有效二、有效二、有效二、有效(yuxio)(y
27、uxio)集集集集第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合 二、有效集二、有效集二、有效集二、有效集第三节第三节第三节第三节 最优投资组合最优投资组合最优投资组合最优投资组合第51页/共118页第五十一页，共118页。2023/2/2652n n证券证券(zhngqun)组合前沿的性质组合前沿的性质n n 性质性质1：整个证券：整个证券(zhngqun)组组合前沿可以由任何两个前沿证券合前沿可以由任何两个前沿证券(zhngqun)组合生成。组合生成。n n 性质性质2：前沿证券：前沿证券(zhngqun)组组合的任何凸组合仍然在证券合的
28、任何凸组合仍然在证券(zhngqun)组合前沿上。组合前沿上。二、有效二、有效二、有效二、有效(yuxio)(yuxio)集集集集第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合第52页/共118页第五十二页，共118页。2023/2/2653在期望在期望在期望在期望-标准差平面上的证券组合标准差平面上的证券组合标准差平面上的证券组合标准差平面上的证券组合(zh)(zh)(zh)(zh)前沿前沿前沿前沿第53页/共118页第五十三页，共118页。2023/2/2654 二、有效二、有效二、有效二、有效(yuxio)(yuxio)集集集集第三节第
29、三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合在证券组合在证券组合在证券组合在证券组合(zh)(zh)前沿上，寻找给定期望回报率条件下前沿上，寻找给定期望回报率条件下前沿上，寻找给定期望回报率条件下前沿上，寻找给定期望回报率条件下风险最小的证券组合风险最小的证券组合风险最小的证券组合风险最小的证券组合(zh)(zh)。第54页/共118页第五十四页，共118页。2023/2/2655n n 或者，在证券组合前沿上，在给定或者，在证券组合前沿上，在给定或者，在证券组合前沿上，在给定或者，在证券组合前沿上，在给定(i dni dn)风险风险风险风险条件下
30、，寻找期望回报率最高的证券组合。条件下，寻找期望回报率最高的证券组合。条件下，寻找期望回报率最高的证券组合。条件下，寻找期望回报率最高的证券组合。二、有效二、有效二、有效二、有效(yuxio)(yuxio)集集集集第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合第55页/共118页第五十五页，共118页。2023/2/2656最最最最小小小小方方方方差差差差组组组组合合合合 二、有效二、有效二、有效二、有效(yuxio)(yuxio)集集集集第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合第56
31、页/共118页第五十六页，共118页。2023/2/2657有效有效有效有效(yuxio)(yuxio)集和非有效集和非有效集和非有效集和非有效(yuxio)(yuxio)集集集集n n有效证券组合：即最小方差证券组合，是指比最小方差有效证券组合：即最小方差证券组合，是指比最小方差有效证券组合：即最小方差证券组合，是指比最小方差有效证券组合：即最小方差证券组合，是指比最小方差证券组合回报证券组合回报证券组合回报证券组合回报(hubo)(hubo)高的前沿证券组合。高的前沿证券组合。高的前沿证券组合。高的前沿证券组合。n n非有效证券组合：既不是最小方差证券组合又不是有效非有效证券组合：既不是最
32、小方差证券组合又不是有效非有效证券组合：既不是最小方差证券组合又不是有效非有效证券组合：既不是最小方差证券组合又不是有效证券组合的前沿证券组合。证券组合的前沿证券组合。证券组合的前沿证券组合。证券组合的前沿证券组合。问题：先利用第二问题：先利用第二问题：先利用第二问题：先利用第二种方法种方法种方法种方法(fngf)(fngf)，再利用第一种方法再利用第一种方法再利用第一种方法再利用第一种方法(fngf)(fngf)，得到的，得到的，得到的，得到的有效集是否一样？有效集是否一样？有效集是否一样？有效集是否一样？第57页/共118页第五十七页，共118页。2023/2/2658 二、有效二、有效二
33、、有效二、有效(yuxio)(yuxio)集集集集第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合 当组合中风险资产多于两种时，有效当组合中风险资产多于两种时，有效当组合中风险资产多于两种时，有效当组合中风险资产多于两种时，有效(yuxio)(yuxio)(yuxio)(yuxio)集将变成一个区域（曲面）而不集将变成一个区域（曲面）而不集将变成一个区域（曲面）而不集将变成一个区域（曲面）而不是一条直线。是一条直线。是一条直线。是一条直线。第58页/共118页第五十八页，共118页。2023/2/2659s.t.s.t.n n由由由由N N N
34、 N种风险资产构成的组合种风险资产构成的组合种风险资产构成的组合种风险资产构成的组合n n上述问题的求解，需要有诸如二次规划等工具上述问题的求解，需要有诸如二次规划等工具上述问题的求解，需要有诸如二次规划等工具上述问题的求解，需要有诸如二次规划等工具(gngj)(gngj)(gngj)(gngj)n n组合标准差减小依赖于各证券收益率间的相关系数组合标准差减小依赖于各证券收益率间的相关系数组合标准差减小依赖于各证券收益率间的相关系数组合标准差减小依赖于各证券收益率间的相关系数 MinimizeMinimize第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合
35、组合组合组合第59页/共118页第五十九页，共118页。2023/2/2660只要证券只要证券只要证券只要证券只要证券只要证券(zhngqun)(zhngqun)(zhngqun)(zhngqun)(zhngqun)(zhngqun)间不是正相关关系，就能通过组合间不是正相关关系，就能通过组合间不是正相关关系，就能通过组合间不是正相关关系，就能通过组合间不是正相关关系，就能通过组合间不是正相关关系，就能通过组合降低风险。降低风险。降低风险。降低风险。降低风险。降低风险。投资投资投资投资(tuz)(tuz)收益率收益率收益率收益率时间时间时间时间(shjin)(shjin)时间时间时间时间时间时
36、间时间时间证券证券证券证券 E E证券证券证券证券 F F组合组合组合组合EandFEandF分散化和相关系数分散化和相关系数分散化和相关系数分散化和相关系数第60页/共118页第六十页，共118页。2023/2/2661平均平均平均平均(pngjn)(pngjn)年标准年标准年标准年标准差差差差28.4%28.4%10105050 55%55%组合组合组合组合(zh)(zh)中随机选取的英国股票数量中随机选取的英国股票数量中随机选取的英国股票数量中随机选取的英国股票数量组合多元化如何影响组合多元化如何影响组合多元化如何影响组合多元化如何影响(yngxing)(yngxing)风险风险风险风险
37、第61页/共118页第六十一页，共118页。2023/2/2662系统性风险系统性风险系统性风险系统性风险(fngxin)(fngxin)和非系统性风险和非系统性风险和非系统性风险和非系统性风险(fngxin)(fngxin)n n总风险总风险总风险总风险=系统性风险系统性风险系统性风险系统性风险+非系统性风险非系统性风险非系统性风险非系统性风险n n非非非非系系系系统统统统性性性性风风风风险险险险，又又又又称称称称个个个个别别别别风风风风险险险险或或或或可可可可分分分分散散散散风风风风险险险险：只只只只与与与与个个个个别别别别或或或或少少少少数数数数资资资资产产产产相相相相关关关关的的的的风
38、风风风险险险险，可可可可以以以以(ky)(ky)(ky)(ky)通通通通过过过过多多多多项项项项资资资资产产产产的的的的组组组组合加以分散。合加以分散。合加以分散。合加以分散。n n系系系系统统统统性性性性风风风风险险险险,又又又又称称称称市市市市场场场场风风风风险险险险或或或或不不不不可可可可分分分分散散散散风风风风险险险险，它它它它是是是是由由由由整整整整个个个个经经经经济济济济系系系系统统统统的的的的运运运运行行行行情情情情况况况况决决决决定定定定的的的的，是是是是影影影影响响响响所所所所有有有有(或或或或大大大大多多多多数数数数)资产的风险；无法通过多项资产的组合来分散的风险。资产的风
39、险；无法通过多项资产的组合来分散的风险。资产的风险；无法通过多项资产的组合来分散的风险。资产的风险；无法通过多项资产的组合来分散的风险。第62页/共118页第六十二页，共118页。2023/2/2663总风险总风险总风险总风险(fngx(fngxin)in)非系统非系统非系统非系统(xtng)(xtng)风险风险风险风险系统系统系统系统(xtng)(xtng)风险风险风险风险组合收益的标准差组合收益的标准差组合收益的标准差组合收益的标准差组合中证券的数目组合中证券的数目影响系统性风险的因素包括：国家经济影响系统性风险的因素包括：国家经济影响系统性风险的因素包括：国家经济影响系统性风险的因素包括
40、：国家经济变动、税收改革、汇率改革、利率政策变动、税收改革、汇率改革、利率政策变动、税收改革、汇率改革、利率政策变动、税收改革、汇率改革、利率政策或世界能源状况改变等等。或世界能源状况改变等等。或世界能源状况改变等等。或世界能源状况改变等等。系统性风险和非系统性风险系统性风险和非系统性风险系统性风险和非系统性风险系统性风险和非系统性风险第63页/共118页第六十三页，共118页。2023/2/2664总风险总风险总风险总风险(fngxin(fngxin)非系统性风险非系统性风险非系统性风险非系统性风险(fngxin)(fngxin)系统性风险系统性风险系统性风险系统性风险(fngxin)(fn
41、gxin)组合收益的标准差组合收益的标准差组合收益的标准差组合收益的标准差组合中证券的数目组合中证券的数目组合中证券的数目组合中证券的数目特特特特定定定定公公公公司司司司或或或或行行行行业业业业所所所所特特特特有有有有的的的的风风风风险险险险，例例例例如如如如公公公公司司司司关关关关键键键键人人人人物物物物的的的的死死死死亡亡亡亡或或或或失失失失去去去去了了了了与与与与政政政政府府府府签订防御合同等。签订防御合同等。签订防御合同等。签订防御合同等。系统性风险和非系统性风险系统性风险和非系统性风险系统性风险和非系统性风险系统性风险和非系统性风险第64页/共118页第六十四页，共118页。2023
42、/2/2665 二、有效二、有效二、有效二、有效(yuxio)(yuxio)集集集集第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合 当组合中风险资产多于当组合中风险资产多于当组合中风险资产多于当组合中风险资产多于(du y)(du y)(du y)(du y)两种时，有效两种时，有效两种时，有效两种时，有效集将变成一个区域（或曲面）而不是一条直线。集将变成一个区域（或曲面）而不是一条直线。集将变成一个区域（或曲面）而不是一条直线。集将变成一个区域（或曲面）而不是一条直线。第65页/共118页第六十五页，共118页。2023/2/2666 三、
43、最优投资三、最优投资三、最优投资三、最优投资(tu(tu z)z)组合组合组合组合第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合最优投资组合最优投资组合最优投资组合最优投资组合(zh)(zh)是指，在各种可能的投资组合是指，在各种可能的投资组合是指，在各种可能的投资组合是指，在各种可能的投资组合(zh)(zh)中，唯一能使得投资者获得的最大期望效用中，唯一能使得投资者获得的最大期望效用中，唯一能使得投资者获得的最大期望效用中，唯一能使得投资者获得的最大期望效用的投资组合的投资组合的投资组合的投资组合(zh)(zh)。因此，这种选择依赖于投资者
44、的偏好，即无差因此，这种选择依赖于投资者的偏好，即无差因此，这种选择依赖于投资者的偏好，即无差因此，这种选择依赖于投资者的偏好，即无差异曲线的形状。风险厌恶者的无差异曲线是递增的，异曲线的形状。风险厌恶者的无差异曲线是递增的，异曲线的形状。风险厌恶者的无差异曲线是递增的，异曲线的形状。风险厌恶者的无差异曲线是递增的，凸向纵轴的，而投资的有效边界也是递增的，并且凸向纵轴的，而投资的有效边界也是递增的，并且凸向纵轴的，而投资的有效边界也是递增的，并且凸向纵轴的，而投资的有效边界也是递增的，并且凸向横轴的，因此，无差异曲线与有效边界的切点凸向横轴的，因此，无差异曲线与有效边界的切点凸向横轴的，因此，
45、无差异曲线与有效边界的切点凸向横轴的，因此，无差异曲线与有效边界的切点是唯一的。该切点组合是唯一的。该切点组合是唯一的。该切点组合是唯一的。该切点组合(zh)(zh)便是他最满意的有效便是他最满意的有效便是他最满意的有效便是他最满意的有效组合组合组合组合(zh)(zh)，最优证券组合，最优证券组合，最优证券组合，最优证券组合(zh)(zh)是正是无差异曲是正是无差异曲是正是无差异曲是正是无差异曲线族与有效边缘的切点所在的组合线族与有效边缘的切点所在的组合线族与有效边缘的切点所在的组合线族与有效边缘的切点所在的组合(zh)(zh)。第66页/共118页第六十六页，共118页。2023/2/266
46、7 三、最优投资三、最优投资三、最优投资三、最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合第67页/共118页第六十七页，共118页。2023/2/2668 三、最优投资三、最优投资三、最优投资三、最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合第三节第三节第三节第三节 最优投资最优投资最优投资最优投资(tu z)(tu z)组合组合组合组合现在将有效边界与现在将有效边界与现在将有效边界与现在将有效边界与“无差异曲线无差异曲线无差异曲线无差异曲线”放在一块进放在一块进放在一块进放在一块进行分析，
47、就可以确定最优投资组合了。下图中，行分析，就可以确定最优投资组合了。下图中，行分析，就可以确定最优投资组合了。下图中，行分析，就可以确定最优投资组合了。下图中，曲线曲线曲线曲线ABCABC表示有效边界，投资者将在这条边界表示有效边界，投资者将在这条边界表示有效边界，投资者将在这条边界表示有效边界，投资者将在这条边界上选择某一点上选择某一点上选择某一点上选择某一点(y din)(y din)建立自己的投资组合。建立自己的投资组合。建立自己的投资组合。建立自己的投资组合。曲线曲线曲线曲线、表示投资者甲的三条无差异曲表示投资者甲的三条无差异曲表示投资者甲的三条无差异曲表示投资者甲的三条无差异曲线，而
48、曲线线，而曲线线，而曲线线，而曲线、则表示另一投资者乙的则表示另一投资者乙的则表示另一投资者乙的则表示另一投资者乙的三条无差异曲线。三条无差异曲线。三条无差异曲线。三条无差异曲线。第68页/共118页第六十八页，共118页。2023/2/2669n n对于对于对于对于(duy)(duy)投资者甲来说，投资者甲来说，投资者甲来说，投资者甲来说，B B点是最佳的效益组合，点是最佳的效益组合，点是最佳的效益组合，点是最佳的效益组合，因为在这一点，他获得了最高可能的效用；对于因为在这一点，他获得了最高可能的效用；对于因为在这一点，他获得了最高可能的效用；对于因为在这一点，他获得了最高可能的效用；对于(
49、duy)(duy)投资者乙来说，投资者乙来说，投资者乙来说，投资者乙来说，C C点是其最佳的投资组合，同点是其最佳的投资组合，同点是其最佳的投资组合，同点是其最佳的投资组合，同样在样在样在样在C C点，乙获得了最高可能的效用。点，乙获得了最高可能的效用。点，乙获得了最高可能的效用。点，乙获得了最高可能的效用。投资投资投资投资(tuz)(tuz)者在选者在选者在选者在选择和建立投资择和建立投资择和建立投资择和建立投资(tu(tuz)z)组合的过程中，既组合的过程中，既组合的过程中，既组合的过程中，既受其自身对待风险态受其自身对待风险态受其自身对待风险态受其自身对待风险态度的影响，也受市场度的影响
50、，也受市场度的影响，也受市场度的影响，也受市场上现存投资上现存投资上现存投资上现存投资(tuz)(tuz)机会的制约。机会的制约。机会的制约。机会的制约。第69页/共118页第六十九页，共118页。2023/2/2670n n最优证券组合决策最优证券组合决策n n(1)证券分析：对证券的未来前证券分析：对证券的未来前景做出预测，这些预测必须将不景做出预测，这些预测必须将不确定性和相互关系考虑进去。确定性和相互关系考虑进去。n n(2)证券组合分析：做出关于证证券组合分析：做出关于证券组合的预测，这种预测通过计券组合的预测，这种预测通过计算和的数值来完成。算和的数值来完成。n n(3)证券组合选