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1、第一节第一节 利息利息什么是利息什么是利息1.现代西方经济学对于利息的基本观点，是现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。补偿由两部分组成：索要的补偿。补偿由两部分组成：对机会成本的补偿；对机会成本的补偿；对风险的补偿。对风险的补偿。2.利息通常也被称为货币的时间价值。货币利息通常也被称为货币的时间价值。货币的时间价值是指当前所持有的一定量货币的时间价值是指当前所持有的一定量货币比未来获得等量货币具有更高的价值。比未来获得等量货币具有更高的价值。利息的资本化利息的资本化1.任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去
2、任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为多大的资本金额。这称之为“资本化资本化”。2.在一般的贷放中，贷放的货币金额，通常称为本在一般的贷放中，贷放的货币金额，通常称为本金（金（principalprincipal）,本金与利息收益和利息率的关本金与利息收益和利息率的关系系资本化公式资本化公式：例如，我们知道一笔贷款例如，我们知道一笔贷款1年的利息利益是年的利息利益是50元，而市元，而市场年平均利率
3、为场年平均利率为5%，那么就可以知道本金为，那么就可以知道本金为1000元元（=50/0.05）.P本金本金C收益收益r 利率利率第二节第二节 利率及其基本的表现形式利率及其基本的表现形式1.利息率，简称为利率，是指借贷期满所形成的利息利息率，简称为利率，是指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。西方的经济著述中也额与所贷出的本金额的比率。西方的经济著述中也称之为到期的回报率、报酬率（称之为到期的回报率、报酬率（return）。）。2.利率的基本形式利率的基本形式年率年率%、月率、月率%、日率、日率%。3.中国的中国的“厘厘”：年率年率1厘，厘，1%；月率月率1厘，厘，1 ；日拆日拆1
4、厘，厘，0.1。基准利率与无风险利率基准利率与无风险利率1.1.基准利率是指在多种利率并存的条件下，这种利率发生基准利率是指在多种利率并存的条件下，这种利率发生变动，其他利率也会相应变动的利率。变动，其他利率也会相应变动的利率。2.2.利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，即利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，即 利率利率 =机会成本补偿水平机会成本补偿水平 +风险溢价水平风险溢价水平 补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示。由于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示。由于现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所以也无绝现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所以也无绝对无风险利率；市场经
5、济中，只有国债利率可用以代对无风险利率；市场经济中，只有国债利率可用以代表无风险利率。表无风险利率。3.有的中央银行规定：有的中央银行规定：对金融机构的存、贷利率，也称基对金融机构的存、贷利率，也称基准利率。如中国人民银行直取基准利率字眼，并必须准利率。如中国人民银行直取基准利率字眼，并必须执行；有的不用基准利率字眼，其意义在于诱导市场执行；有的不用基准利率字眼，其意义在于诱导市场利率的形成。利率的形成。实际利率与名义利率实际利率与名义利率1.实际利率，是指物价水平不变，从而货币实际利率，是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。购买力不变条件下的利息率。2.在借贷过程中，存在着通货
6、膨胀的风险。在借贷过程中，存在着通货膨胀的风险。考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从名义利率剔除通货膨胀因素是实际率；从名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。利率。3.公式：公式：r名义利率；名义利率；i实际利率；实际利率；p物价水平物价水平1.单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是：其本利和是：如一笔10000元的资金以8%的年利率投资，5年后的终值等于FV=10000*（1+8%*5）=14000元。第三节第三节 单利与复利单利与复利2.复利是将上期利息并入本复利是将上期利息
7、并入本 金一并计算利息的一种方金一并计算利息的一种方 法。其本利和是：法。其本利和是：C利息额利息额P本金本金 r利息率利息率 n借贷期限借贷期限 S本利和本利和 投资额翻番的投资额翻番的72法则法则当利率小于20%时，则投资额翻番的时投资额翻番的时间约为间约为即复利利率和翻番所需年数的乘积为72。投资于年利率为10%的资金经过7.2年会翻一番。同样地，投资于年利率为7.2%的资金经过10年翻一番。终值与现值终值与现值终值（future value）与现值(present value)是一对极其有用的概念。如果年利率为6%，那么，将今年的1元钱进行投资，1年后将变为1*（1+6%）等于1.06
8、元。1.06元就是现在1元钱1年后的终值终值。相应的，1年后的1元钱，实际上只相当于现在的1/(1+6%)=0.9434元。0.9434元就是1年后1元钱的现值现值。终值与现值的关系终值与现值的关系 为复利现值因子，可以通过查复利现值系数表获得。显然，现值是对终值进行逆运算的结果。根据终值求现值的过程，被称为贴现贴现（discount）。竞价拍卖与市场利率竞价拍卖与市场利率 1.在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。2.2.拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比较
9、，拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比较，决定当前的利率。决定当前的利率。这样形成的利率是市场利率。这样形成的利率是市场利率。设一种面额设一种面额100元的半年期债券以元的半年期债券以97元成交，那么他的年元成交，那么他的年利率就是利率就是6.28%。-1=0.062 8马克思的利率决定论马克思的利率决定论 1.任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之为平均利息率水平，可视之为平均利息率。2.平均利息率平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。高不过平均利润率；低不能等于零。当然，在复杂的经济生活中，总有例外。当然，在复杂的经济生活中
10、，总有例外。3.至于处于中间何处？至于处于中间何处？没有规律可以论证。没有规律可以论证。相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞争等因素都起作用。争等因素都起作用。第四节第四节 利率的决定利率的决定 西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 西方经济学关于利率决定的分析实际上都是西方经济学关于利率决定的分析实际上都是论证利率水平为什么趋高、趋低，而不是论证决论证利率水平为什么趋高、趋低，而不是论证决定平均利息率必然处于哪一点的规律。定平均利息率必然处于哪一点的规律。实际利率理论实际利率理论 凯恩斯主义出现之前凯恩斯主义出现之前的实际利率理论：
11、的实际利率理论：利率的变化取决利率的变化取决于投资流量与储蓄流于投资流量与储蓄流量的均衡：量的均衡：投资不变，投资不变，储蓄增加，均衡利率储蓄增加，均衡利率水平下降；储蓄不变，水平下降；储蓄不变，投资增加，则有均衡投资增加，则有均衡利率的上升。利率的上升。S S边际储蓄倾向边际储蓄倾向I I边际投资倾向边际投资倾向凯恩斯的理论（凯恩斯的理论（1 1）凯恩斯的理论：利率决凯恩斯的理论：利率决定于货币供求数量，而定于货币供求数量，而货币需求量又取决于人货币需求量又取决于人们的流动性偏好：流动们的流动性偏好：流动性的偏好强，愿意持有性的偏好强，愿意持有货币，当货币需求大于货币，当货币需求大于货币供给
12、，利率上升；货币供给，利率上升；反之，利率下降。反之，利率下降。因此，利率是由流因此，利率是由流动性偏好曲线与货币供动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定的给曲线共同决定的 凯恩斯的理论（凯恩斯的理论（2 2）货币供给曲线货币供给曲线M由货币当局决定，货币需求由货币当局决定，货币需求曲线曲线L=L1+L2是一条由上而下、由左到右的是一条由上而下、由左到右的曲线，越向右，越与横轴平行。当货币供曲线，越向右，越与横轴平行。当货币供给线与货币需求线的平行部分相交时，利给线与货币需求线的平行部分相交时，利率将不再变动，即无论怎样增加货币供给，率将不再变动，即无论怎样增加货币供给，货币均会被储存起来，不会对
13、利率产生任货币均会被储存起来，不会对利率产生任何影响。这便是凯恩斯利率理论中著名的何影响。这便是凯恩斯利率理论中著名的“流动性陷阱流动性陷阱”说。说。新古典综合学派的新古典综合学派的IS-LM模型模型 IS曲线刻画任意给定的利率曲线刻画任意给定的利率水平所对应的总产出均衡水水平所对应的总产出均衡水平的位置，平的位置，LM曲线刻画任意曲线刻画任意给定的利率水平所对应的货给定的利率水平所对应的货币供需均衡的位置，两条曲币供需均衡的位置，两条曲线的交点线的交点E表明：在产品市场表明：在产品市场上，总产出等于总需求；在上，总产出等于总需求；在货币市场上，货币供给等于货币市场上，货币供给等于货币需求。也
14、就是说，这一货币需求。也就是说，这一点上，既确定了均衡产出水点上，既确定了均衡产出水平平Ye，也确定了均衡利率水，也确定了均衡利率水平平re。影响利率的风险因素影响利率的风险因素 影响投资风险的因素影响投资风险的因素,决定利率对风险补偿（风险溢决定利率对风险补偿（风险溢价）的要求：价）的要求：需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的违约风险需要予以补偿的违约风险需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的偿还期限风险；需要予以补偿的偿还期限风险；需要予以补偿的政策性风险需要予以补偿的政策性风险利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制定利利率管
15、制的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。率或利率变动的界限。什么是利率期限结构什么是利率期限结构 1.各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。期存款利率、一年定期存款利率等。“期限结期限结构构”反映的是利率与期限的相关关系。反映的是利率与期限的相关关系。2.一个一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利经济体的利率期限结构，通常选择基准利率率如国债利率如国债利率的期限结构代表。的期限结构代表。第五节第五节 利率期限结构利率期限结构 即期利率与远期利率（即期利率与远期利率（1 1）1.“即期利率即期利率”与与
16、“远期利率远期利率”在利率的期限结构在利率的期限结构中是一对重要的术语、概念。中是一对重要的术语、概念。2.即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利率（复利）；率（复利）；3.远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。未来的某一时点到另一时点的利率。即期利率与远期利率（即期利率与远期利率（2 2）如一年期和两年期的国债利率分别为如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和和2.40%：两年期的国债两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是元，到期的本利和是 1 000 0
17、00（1+0.024）2 =1 048 600元元 持持有有两两年年期期国国债债的的第第一一年年，应应与与持持有有一一年年期期国国债债无无差差别别；从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和应是从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和应是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元元 如如果果买买的的就就是是一一年年期期国国债债，这这时时就就可可自自由由处处理理其其本本利利和和。假假如如无无其其他他适适当当选选择择，把把本本利利和和再再买买进进一一年年期期国国债债，到到第第二二年年末末得得本本利和利和 1 022 500（1+0.0225）1 04
18、5 506.25元元 1 045 506.25，较之，较之1 048 600，少，少3 093.75元。元。买买两两年年期期国国债债，其其所所以以可可多多得得3 093.75元元，那那就就是是因因为为放放弃弃了了在在第第二二年年期期间间对对第第一一年年本本利利和和1 022 500元元的的自自由由处处置置权权。这这就就意意味味着着，较较大大的的效效益益是是产产生生于于第第二二年年。如如果果说说，第第一一年年应应取取2.25%的的利率，那么第二年的利率则是利率，那么第二年的利率则是 （1 048 6001 022 5001）100=2.55%这个这个2.55%就是第二年的远期利率。就是第二年的远
19、期利率。到期收益率到期收益率 1.1.到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。2.2.到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较。可以相互比较。3.3.设还有设还有n n 年到期的国债券，其面值为年到期的国债券，其面值为P P，按票面利率每，按票面利率每期支付的利息为期支付的利息为C C，当前的市场价格为，当前的市场价格为PmPm，到期收益率，到期收益率 y y，可依据下式算出近似值：，可依据下式算出近似值：收益率曲线收益率曲线(1)(1)1.收益率曲线是对利率收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。期限结构的图形描述。2.收益率曲线并不总是收益率曲线并不总是期限越长利率越高，期限越长利率越高，即向上倾斜。通常归即向上倾斜。通常归纳为四种图形。纳为四种图形。收益率曲线收益率曲线(2)(2)3.中国收益率曲线举例：（中国收益率曲线举例：（）