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1、第二讲 证券投资基金类型学习目标：n n了解证券投资基金分类的意义n n掌握证券投资基金的各种分类n n掌握证券投资基金各种类型之间的联系和区别第二章第二章 证券投资基金的类型证券投资基金的类型主要内容：主要内容：n n一、证券投资基金分类的意义n n二、基金的分类一、证券投资基金分类的意义一、证券投资基金分类的意义n n对投资者：n n对基金管理公司：n n对基金评估机构：n n对监管部门：二、基金的分类二、基金的分类（一）根据组织形式不同，可分为契约型和（一）根据组织形式不同，可分为契约型和公司型公司型n n契约型基金定义：也称信托型基金，它是按照信托契约原则，由通过发行带有受益凭证的基金
2、证券而形成的证券投资基金。n n契约型基金当事人：受益人、委托人、受托人。二、基金的分类二、基金的分类n n公司型基金定义：是指按照公司法规定设立的，通过发行股份来筹集资金，以投资盈利为目的具有独立法人资格的股份有限公司。n n公司型基金的当事人：基金公司、基金管理公司、基金托管公司、基金承销公司。二、基金的分类二、基金的分类契约型基金与公司型基金两者比较：契约型基金与公司型基金两者比较：n n法律依据不同：信托法；公司法。n n运作依据不同：基金契约；公司章程。n n发行凭证不同：基金单位；股票、债券。n n融资渠道不同：发行基金单位融资；发行股票、债券，向银行借款。n n投资者地位不同：基
3、金受益人；股东。二、基金的分类二、基金的分类（二）根据是否可赎回，可分为封闭式和开放式基金（二）根据是否可赎回，可分为封闭式和开放式基金（二）根据是否可赎回，可分为封闭式和开放式基金（二）根据是否可赎回，可分为封闭式和开放式基金n n封闭式基金定义：是指基金规模在发行前已确定，在发行封闭式基金定义：是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。n n例如，在深交所上市的基金开元（例如，在深交所上市的基金开元（46884688），），19981998年设立，年设立，发行额为发行额为2020亿基金份额，存续期限
4、（封闭期）亿基金份额，存续期限（封闭期）1515年。也年。也就是说，基金开元从就是说，基金开元从19981998年开始运作期限为年开始运作期限为1515年，运作年，运作的额度的额度2020亿，在此期限内，投资者不能要求退回资金、基亿，在此期限内，投资者不能要求退回资金、基金也不能增加新的份额。金也不能增加新的份额。尽管在封闭的期限内不允许投资者要求退回资金，但尽管在封闭的期限内不允许投资者要求退回资金，但是基金可以在市场上流通。投资者可以通过市场交易套现。是基金可以在市场上流通。投资者可以通过市场交易套现。我国封闭式基金单位的流通方式采取在证券交易所挂我国封闭式基金单位的流通方式采取在证券交易
5、所挂牌上市交易的办法，投资者买卖基金单位，都必须通过证牌上市交易的办法，投资者买卖基金单位，都必须通过证券商在二级市场上进行竞价交易。券商在二级市场上进行竞价交易。（注：基金存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。）（注：基金存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。）n n开放式基金定义：是指基金规模并不固定可以随开放式基金定义：是指基金规模并不固定可以随时增减变动，投资者可以随时申购和赎回的证券时增减变动，投资者可以随时申购和赎回的证券投资基金。投资基金。n n例如，我国首只开放式基金例如，我国首只开放式基金“华安创新华安创新”，首次，首次发行发行5050亿份基金单位，设立时间亿份基金单位，
6、设立时间20012001年，没有年，没有存续期，而首次发行存续期，而首次发行5050亿的基金单位也会在亿的基金单位也会在“开开放放”后随时发生变动，例如可能因为投资者赎回后随时发生变动，例如可能因为投资者赎回而减少，或者因为投资者申购或选择而减少，或者因为投资者申购或选择“分红再投分红再投资资”而增加。而增加。我国开放式基金单位的交易采取在基金管理我国开放式基金单位的交易采取在基金管理公司直销网点或代销网点（主要是银行营业网点）公司直销网点或代销网点（主要是银行营业网点）通过申购与赎回的办法进行，投资者申购与赎回通过申购与赎回的办法进行，投资者申购与赎回都要通过这些网点的柜台、电话或网站进行。
7、都要通过这些网点的柜台、电话或网站进行。封闭式基金封闭式基金封闭式基金封闭式基金 开放式基金开放式基金开放式基金开放式基金 交易场所交易场所交易场所交易场所 深、沪证券交易所深、沪证券交易所 基金管理公司或代销机构网点（主基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）要指银行等网点）基金存续期限基金存续期限基金存续期限基金存续期限 有固定的期限有固定的期限 没有固定期限没有固定期限 基金规模基金规模基金规模基金规模 固定额度，一般不能再增加发行固定额度，一般不能再增加发行 没有规模限制（但有最低的规模限没有规模限制（但有最低的规模限制）制）赎回限制赎回限制赎回限制赎回限制 在期限内不能直接赎回
8、基金在期限内不能直接赎回基金,需通需通过上市交易套现过上市交易套现 可以随时提出购买或赎回申请可以随时提出购买或赎回申请 交易方式交易方式交易方式交易方式 上市交易上市交易 基金管理公司或代销机构网点（主基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）要指银行等网点）价格决定因素价格决定因素价格决定因素价格决定因素 交易价格主要由市场供求关系决交易价格主要由市场供求关系决定定 价格则依据基金的资产净值而定价格则依据基金的资产净值而定 分红方式分红方式分红方式分红方式 现金分红现金分红 现金分红、再投资分红现金分红、再投资分红 费用费用费用费用 交易手续费：交易手续费：成交金额的成交金额的2.5
9、2.5 申购费：不超过申购金额的申购费：不超过申购金额的5%5%赎回费：不超过赎回金额的赎回费：不超过赎回金额的3%3%投资策略投资策略投资策略投资策略 封闭式基金不可赎回，无须提取封闭式基金不可赎回，无须提取准备金，能够充分运用资金，进准备金，能够充分运用资金，进行长期投资，取得长期经营绩效。行长期投资，取得长期经营绩效。必须保留一部分现金或流动性强的必须保留一部分现金或流动性强的资产，以便应付投资者随时赎回，资产，以便应付投资者随时赎回，进行长期投资会受到一定限制。随进行长期投资会受到一定限制。随时面临赎回压力，须更注重流动性时面临赎回压力，须更注重流动性等风险管理，要求基金管理人具有等风
10、险管理，要求基金管理人具有更高的投资管理水平。更高的投资管理水平。信息披露信息披露信息披露信息披露 基金单位资产净值每周至少公告基金单位资产净值每周至少公告一次一次 单位资产净值每个开放日进行公告。单位资产净值每个开放日进行公告。二、基金的分类二、基金的分类（三）根据投资对象不同，可分为股票基金、债券（三）根据投资对象不同，可分为股票基金、债券（三）根据投资对象不同，可分为股票基金、债券（三）根据投资对象不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金基金、货币市场基金、混合基金基金、货币市场基金、混合基金基金、货币市场基金、混合基金股票型基金：股票型基金：债券型基金：债券型基金：货币市
11、场基金：货币市场基金：混合基金：混合基金：根据中国证监会对基金类别的分类标准，我国根据中国证监会对基金类别的分类标准，我国的投资基金划分为股票基金、债券基金、货币市场的投资基金划分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。股票基金是指基金资产基金和混合基金。股票基金是指基金资产60%60%以上以上要投资于股票；债券基金是指基金资产的要投资于股票；债券基金是指基金资产的80%80%以上以上要投资于债券；仅投资于货币市场工具的是货币市要投资于债券；仅投资于货币市场工具的是货币市场基金；如果某个基金即投资于股票、债券又投资场基金；如果某个基金即投资于股票、债券又投资于货币市场工具，但股票投资和债
12、券投资的比例不于货币市场工具，但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的是混合基金。符合股票基金、债券基金规定的是混合基金。nn 股票基金股票基金 股票基金主要面临系统性风险、非系统性风险以及主动操作风险。系统性股票基金主要面临系统性风险、非系统性风险以及主动操作风险。系统性风险即市场风险，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成风险即市场风险，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散
13、投资加以消除，因此又被称为不可风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除，因此又被称为不可分散风险。非系统性风险是指个别证券特有的风险，包括企业的信用风险、经分散风险。非系统性风险是指个别证券特有的风险，包括企业的信用风险、经营风险、财务风险等。非系统性风险可以通过分散投资加以规避，因此又被称营风险、财务风险等。非系统性风险可以通过分散投资加以规避，因此又被称为可分散风险。主动操作风险是指由于基金经理主动性的操作行为而导致的风为可分散风险。主动操作风险是指由于基金经理主动性的操作行为而导致的风险，如基金经理不适当地对某一行业或个股的集中投资给基金带来的风险。股险，如基金经理不适当地对某
14、一行业或个股的集中投资给基金带来的风险。股票基金通过分散投资可以降低个股投资的非系统性风险，但却不能回避系统性票基金通过分散投资可以降低个股投资的非系统性风险，但却不能回避系统性投资风险。而操作风险则因基金不同差别很大。投资风险。而操作风险则因基金不同差别很大。债券基金和货币市场基金债券基金和货币市场基金 债券基金和货币市场基金都会面临利率风险、信用风险、提前赎回风险以及债券基金和货币市场基金都会面临利率风险、信用风险、提前赎回风险以及通货膨胀风险。利率风险是指利率变动给债券价格带来的风险。债券的价格与通货膨胀风险。利率风险是指利率变动给债券价格带来的风险。债券的价格与市场利率变动密切相关，且
15、呈反方向变动。当市场利率上升时，大部分债券的市场利率变动密切相关，且呈反方向变动。当市场利率上升时，大部分债券的价格会下降；当市场利率降低时，债券的价格通常会上升。信用风险是指债券价格会下降；当市场利率降低时，债券的价格通常会上升。信用风险是指债券发行人没有能力按时支付利息与到期归还本金的风险。由于我国货币市场基金发行人没有能力按时支付利息与到期归还本金的风险。由于我国货币市场基金不得投资于剩余期限高于不得投资于剩余期限高于397397天的债券，投资组合的平均剩余期限不得超过天的债券，投资组合的平均剩余期限不得超过180180天，实际上货币市场基金的风险相对比较低。天，实际上货币市场基金的风险
16、相对比较低。n n 混合基金混合基金 混合基金的风险主要取决于股票与混合基金的风险主要取决于股票与债券债券配置的比例大小。一般而言，偏股配置的比例大小。一般而言，偏股型基金的风险较高，但预期收益率也较高；偏债型基金的风险较低，预期收益型基金的风险较高，但预期收益率也较高；偏债型基金的风险较低，预期收益率也较低；股债平衡型基金的风险与收益则较为适中。率也较低；股债平衡型基金的风险与收益则较为适中。股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金的风险收益股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金的风险收益特征如图所示。特征如图所示。二、基金的分类二、基金的分类（四）根据投资目标不同，可分为成长型、（四
17、）根据投资目标不同，可分为成长型、收入型（价值型）、平衡型收入型（价值型）、平衡型n n成长型基金：把追求资本长期成长作为其投资目标的投资基金。n n收入型（价值型）基金：指以能为投资者带来当期收入为目的的投资基金。n n平衡型基金：指以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资基金。n n成长型基金是指以追求资本增值为基本目标，较成长型基金是指以追求资本增值为基本目标，较少考虑当期收入的基金，主要以具有良好增长潜少考虑当期收入的基金，主要以具有良好增长潜力的股票为投资对象。力的股票为投资对象。价值型基金是指以追求稳定的经常性收入为价值型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要以
18、大盘蓝筹股、公司债、基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债、政府债券等稳定收益证券为投资对象。政府债券等稳定收益证券为投资对象。平衡型基金则是既注重资本增值又注重当期平衡型基金则是既注重资本增值又注重当期收入的一类基金。一般而言，成长型基金的风险收入的一类基金。一般而言，成长型基金的风险大、收益高；收入型基金的风险小、收益也较低；大、收益高；收入型基金的风险小、收益也较低；平衡型基金的风险、收益则介于成长型基金与收平衡型基金的风险、收益则介于成长型基金与收入型基金之间。入型基金之间。二、基金的分类二、基金的分类（五）根投资理念不同，可分为主动型、被（五）根投资理念不同，可分为主动型、被动（指
19、数）型、指数增强型动（指数）型、指数增强型n n主动型基金：n n被动型基金：n n指数增强型基金：二、基金的分类二、基金的分类（六）根据募集方式不同，公募和私募基金（六）根据募集方式不同，公募和私募基金n n与公募基金相比，私募基金不能进行公开的发售和宣传和推广，投资金额要求高，投资者的资格和人数受到严格的限制。但其运作上有很大的灵活性，受到的限制和约束少，它既可以投资于衍生产品，进行买空和卖空交易，也可一进行汇率、商品期货投机交易。私募基金的投资风险较高，主要以具有较强风险承受能力的富裕阶层为目标客户。二、基金的分类二、基金的分类（七）根据基金的资金来源和用途不同，可分为国（七）根据基金的
20、资金来源和用途不同，可分为国（七）根据基金的资金来源和用途不同，可分为国（七）根据基金的资金来源和用途不同，可分为国内基金、国际基金、国家基金、环球基金、离岸内基金、国际基金、国家基金、环球基金、离岸内基金、国际基金、国家基金、环球基金、离岸内基金、国际基金、国家基金、环球基金、离岸基金基金基金基金n n国内基金；（在岸基金）本国募集资金投向本国国内基金；（在岸基金）本国募集资金投向本国证券市场。证券市场。n n国际基金：本国募集资金投向国外证券市场。国际基金：本国募集资金投向国外证券市场。n n国家基金：国外募集资金投向本国证券市场。国家基金：国外募集资金投向本国证券市场。n n环球基金：本
21、国募集资金既投向本国证券市场又环球基金：本国募集资金既投向本国证券市场又投向国外证券市场。投向国外证券市场。n n离岸基金：国外募集资金并投向本国或第三国证离岸基金：国外募集资金并投向本国或第三国证券市场。券市场。二、基金的分类二、基金的分类（八）特殊类型基金：伞形基金、基金中的基金、（八）特殊类型基金：伞形基金、基金中的基金、（八）特殊类型基金：伞形基金、基金中的基金、（八）特殊类型基金：伞形基金、基金中的基金、对冲基金、套利基金、对冲基金、套利基金、对冲基金、套利基金、对冲基金、套利基金、ETFETF和和和和 LOFLOFn n伞形基金：是指一个母基金之下设立若干个子基伞形基金：是指一个母
22、基金之下设立若干个子基金，各个子基金独立进行投资决策。其最大特点金，各个子基金独立进行投资决策。其最大特点是在基金内部可以为投资者提供多种选择，方便是在基金内部可以为投资者提供多种选择，方便投资者转换基金，以此来吸引投资者。投资者转换基金，以此来吸引投资者。（也叫系列基金，是指多个基金共用一个基金合（也叫系列基金，是指多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以进行相互同，子基金独立运作，子基金之间可以进行相互转换的一种基金结构形式。转换的一种基金结构形式。二、基金的分类二、基金的分类n n基金中的基金：是指以其它证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合由各类型基金组成，优点是具有
23、双重保护功能，但不利之处就是加大了投资者的成本。n n对冲基金：是一种利用对冲投资技巧进行投资的投资基金。n n套利基金：是指利用套利技巧进行投资的一种基金。二、基金的分类二、基金的分类n nETFETF的全称是交易所交易基金（的全称是交易所交易基金（Exchange Exchange Traded FundTraded Fund），投资者既可以在二级市场买卖），投资者既可以在二级市场买卖ETFETF份额，又可以向基金管理公司申购、赎回份额，又可以向基金管理公司申购、赎回ETFETF份额，不过申购赎回必须以组合证券（或有少量份额，不过申购赎回必须以组合证券（或有少量现金）换取基金份额或者以基金
24、份额换回组合证现金）换取基金份额或者以基金份额换回组合证券（或有少量现金）。由于同时存在二级市场交券（或有少量现金）。由于同时存在二级市场交易和申购、赎回机制，投资者可以在易和申购、赎回机制，投资者可以在ETFETF二级市二级市场交易价格与基金份额净值之间存在差价时进行场交易价格与基金份额净值之间存在差价时进行套利交易。套利交易。n n特点特点特点特点特点一：一级市场申购门槛高在一级市场申购特点一：一级市场申购门槛高在一级市场申购ETFETF至至少要少要100100万份，显然这不是一般投资者可以参与的。申购万份，显然这不是一般投资者可以参与的。申购时不是用现金，而是要用一揽子股票来申购。就上证
25、时不是用现金，而是要用一揽子股票来申购。就上证50ETF50ETF而言，投资者需要按照华夏基金公司每个交易日开而言，投资者需要按照华夏基金公司每个交易日开盘前发布的申购赎回清单按比例购买股票，然后再用这些盘前发布的申购赎回清单按比例购买股票，然后再用这些股票（包括少量现金）进行申购。如果是赎回基金份额，股票（包括少量现金）进行申购。如果是赎回基金份额，投资者最终拿到手的也是一揽子股票，赎回至少也要投资者最终拿到手的也是一揽子股票，赎回至少也要100100万份。万份。目前，目前，ETFETF的申购赎回只能在指定的代理券商柜台进的申购赎回只能在指定的代理券商柜台进行。而中小投资者可以通过二级市场参
26、与行。而中小投资者可以通过二级市场参与ETFETF的投资，就的投资，就像买卖封闭式基金一样，手续费也比较低，还不用缴印花像买卖封闭式基金一样，手续费也比较低，还不用缴印花税，最小投资份额只有税，最小投资份额只有100100份。份。n n特点二：特点二：n n 实现准实现准“T+0”T+0”操作如果一个投资者买好一揽操作如果一个投资者买好一揽子股票后，在一级市场申购子股票后，在一级市场申购ETFETF基金，申购成功基金，申购成功后，他并不用等基金到账，当天就可以在二级市后，他并不用等基金到账，当天就可以在二级市场上抛出，实现场上抛出，实现“T+0”T+0”交易。交易。同样的道理，一个投资者也可以
27、在二级市场同样的道理，一个投资者也可以在二级市场上买入上买入ETFETF，然后在一级市场要求赎回。赎回成，然后在一级市场要求赎回。赎回成功后，也不用等一揽子股票到账，就可以将这些功后，也不用等一揽子股票到账，就可以将这些股票抛出，也是股票抛出，也是“T+0”T+0”交易。交易。但投资者在同一市场中不能实现但投资者在同一市场中不能实现“T+0”T+0”操作，操作，即当天在一级市场申购不得当天赎回，当天在二即当天在一级市场申购不得当天赎回，当天在二级市场买入，不得卖出，因此，级市场买入，不得卖出，因此，ETFETF只能称作准只能称作准“T+0”T+0”操作。操作。n n特点三：特点三：n n 单位
28、净值等于上证单位净值等于上证5050指数的千分之一。上证指数的千分之一。上证50ETF50ETF的单位净值与上证的单位净值与上证5050指数的关系非常简单，指数的关系非常简单，为上证为上证5050指数的千分之一。指数的千分之一。上证上证5050指数（代码指数（代码000016000016）的样本股是上）的样本股是上海证券市场中规模最大、流动性最好、最具代表海证券市场中规模最大、流动性最好、最具代表性的性的5050只股票，同时，这只股票，同时，这5050只股票一般都是行业只股票一般都是行业龙头的蓝筹股，具有很高的市场覆盖率和市场影龙头的蓝筹股，具有很高的市场覆盖率和市场影响力。响力。看着上证看着
29、上证5050指数，我们可以很容易地换算出指数，我们可以很容易地换算出上证上证50ETF50ETF的单位净值。如，当上证的单位净值。如，当上证5050指数为指数为875875点时，上证点时，上证50ETF50ETF的基金份额净值应约为的基金份额净值应约为0.8750.875元，当上证元，当上证5050指数上升或下跌指数上升或下跌1010点，上证点，上证5050指数指数ETFETF之单位净值应约上升或下跌之单位净值应约上升或下跌0.010.01元。元。而一旦二级市场价格与净值发生偏差，资金量大而一旦二级市场价格与净值发生偏差，资金量大的投资者就可以进行套利操作。的投资者就可以进行套利操作。n n获
30、利渠道获利渠道获利渠道获利渠道渠道一：伴随指数的上涨而获利当基金跟踪渠道一：伴随指数的上涨而获利当基金跟踪的上证的上证5050指数上涨的时候，指数上涨的时候，ETFETF的基金净值和市的基金净值和市场交易价格也会随之上涨，投资者可以通过二级场交易价格也会随之上涨，投资者可以通过二级市场卖出，或者赎回获利。因此，如果你看好大市场卖出，或者赎回获利。因此，如果你看好大盘，却没有看好的股票，不如购买上证盘，却没有看好的股票，不如购买上证50ETF50ETF，分享大盘上涨的收益；如果你想购买一批大盘蓝分享大盘上涨的收益；如果你想购买一批大盘蓝筹股，那么不如购买上证筹股，那么不如购买上证50ETF50E
31、TF来得方便；如果来得方便；如果大盘突然上涨，你想购买大量的股票，却担心难大盘突然上涨，你想购买大量的股票，却担心难以买到，那么购买上证以买到，那么购买上证50ETF50ETF应是不错的选择，应是不错的选择，因为它的流动性不需担心。因为它的流动性不需担心。n n渠道二：套利操作当基金的净值和市场交易价格偏离较大的时候，ETF为投资者提供了套利的空间，可以通过一级市场和二级市场的跨越获得差价收益。比如，当上证50ETF的市场价格高于基金单位净值时，套利操作方法为：“买入篮子股票-申购上证50ETF基金份额-将基金份额在二级市场上卖出”。套利收益约等于“（基金二级市场价格基金单位净值）基金份额数量
32、申购基金份额及卖出股票篮的交易费用”。n nLOFLOF基金，英文全称是基金，英文全称是“Listed Open-Ended Listed Open-Ended Fund”Fund”，称为上市型开放式基金。也就是上市型，称为上市型开放式基金。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。基金。不过，投资者如果是在指定网点申购的基金不过，投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要在交易所抛出，须办理一定的转托管份额，想要在交易所抛出，须办理一定的转托管手续；
33、同样，如果是在交易所买进的基金份额，手续；同样，如果是在交易所买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。续。n n特点特点特点特点LOFLOF最大的特点是改变了开放式基金的交易最大的特点是改变了开放式基金的交易方式，大大方便了投资者买卖开放式基金。方式，大大方便了投资者买卖开放式基金。最简单的理解，就是多了一个买卖开放式基最简单的理解，就是多了一个买卖开放式基金的渠道，就像买卖封闭式基金一样，可利用交金的渠道，就像买卖封闭式基金一样，可利用交易所的股票账户或者基金账户买卖开放式基金，易所的股票账户或者基金账户买卖开放式基金，这对于股
34、民来说尤为方便。投资者在享受到交易这对于股民来说尤为方便。投资者在享受到交易便利的同时，还能获得比开放式基金成本的下降，便利的同时，还能获得比开放式基金成本的下降，交易的手续费要比在其他代销网点低的优惠之处。交易的手续费要比在其他代销网点低的优惠之处。可以认为，这是对个人投资者最有吸引力的地方。可以认为，这是对个人投资者最有吸引力的地方。n n获利渠道获利渠道获利渠道获利渠道 由于在申购和赎回的同时，又可以在交易所进行交易，由于在申购和赎回的同时，又可以在交易所进行交易，因此因此LOFLOF存在套利机制：存在套利机制：LOFLOF在二级市场上的价格由在二级市场上的价格由LOFLOF的的市场供求
35、决定，而市场供求决定，而LOFLOF在场外的申购和赎回则是按照申请提在场外的申购和赎回则是按照申请提出当天的基金净值结算。当两者之间的偏差大于交易成本时，出当天的基金净值结算。当两者之间的偏差大于交易成本时，投资者就可以在两个市场之间进行套利。投资者就可以在两个市场之间进行套利。虽然是存在套利的机会，但要真正能实现套利恐怕不是虽然是存在套利的机会，但要真正能实现套利恐怕不是一般个人投资者所能为的，因为要将基金进行转托管。按照一般个人投资者所能为的，因为要将基金进行转托管。按照深交所公布的深交所公布的LOFLOF规则第规则第1414条规定，条规定，“登记在证券登记结登记在证券登记结算系统中的基金
36、份额只能在本所交易，不能直接申请赎回；算系统中的基金份额只能在本所交易，不能直接申请赎回；登记在注册登记系统中的基金份额只能申请赎回，不能直接登记在注册登记系统中的基金份额只能申请赎回，不能直接在本所交易。在本所交易。”因此，因此，LOFLOF要在两个不同市场之间转换，必要在两个不同市场之间转换，必须进行转托管。从转托管来看，套利也不是能够在短时间中须进行转托管。从转托管来看，套利也不是能够在短时间中完成。按照深交所的规则，转托管的时间为完成。按照深交所的规则，转托管的时间为2 2个交易日，也个交易日，也就是说，目前的就是说，目前的LOFLOF套利全过程的完成至少需要套利全过程的完成至少需要3
37、 3个交易日。个交易日。这这3 3个交易日，如果行情变化比较大，那么套利就存在相当个交易日，如果行情变化比较大，那么套利就存在相当风险。风险。投资投资LOF基金案例基金案例n nA A先生投资先生投资5 5万元申购一只万元申购一只LOFLOF基金基金南方高增南方高增长，他采取了场外申购，即通过银行柜台等申购长，他采取了场外申购，即通过银行柜台等申购的方式。按照申购当日的基金份额净值的方式。按照申购当日的基金份额净值1.49931.4993元、元、对应申购费率对应申购费率1.5%1.5%计算，根据新的申购费计算计算，根据新的申购费计算方法，需要缴纳的申购费用方法，需要缴纳的申购费用=申购金额申购
38、金额-申购金申购金额额（1+1+申购费率）申购费率）n n则则50000-50000-5000050000（1+1.5%1+1.5%）=738.92=738.92元，剩下的净申购金额元，剩下的净申购金额=申购金额申购金额（1+1+申购费申购费率）率）=50000=50000（1+1.5%1+1.5%）=49261.08=49261.08元，则元，则其可得到的份额是其可得到的份额是49261.081.4993=32856.052849261.081.4993=32856.0528份。份。n n而而B B先生选择了在场内申购，即像炒股一样通过交易所买先生选择了在场内申购，即像炒股一样通过交易所买入
39、这只基金。入这只基金。B B先生买入这只基金的价格将按其当日的收先生买入这只基金的价格将按其当日的收盘价盘价1.4751.475元计算，并且在交易过程中不需要支付申购和元计算，并且在交易过程中不需要支付申购和赎回费用，只需要支付一定比率的券商佣金。赎回费用，只需要支付一定比率的券商佣金。n n券商佣金券商佣金=挂牌价格挂牌价格申购份额申购份额券商佣金比率券商佣金比率n n申购金额申购金额=挂牌价格挂牌价格（1+1+券商佣金比率）券商佣金比率）申购份额申购份额n n按照对应券商佣金比率为按照对应券商佣金比率为0.2%0.2%计算，同样获得计算，同样获得32856.052832856.0528份该
40、基金份额，份该基金份额，B B先生需要支付的券商佣金先生需要支付的券商佣金=1.47532856.05280.2%=96.925=1.47532856.05280.2%=96.925元，需要支付元，需要支付的申购金额的申购金额=1.475 1.475（1+0.2%1+0.2%）32856.0528=4855932856.0528=485596060元。元。n n最终，同样拥有最终，同样拥有32856.052832856.0528份该份该LOFLOF基金，基金，A A先生需支先生需支付付5000050000元，而元，而B B先生只需支付先生只需支付48559.6048559.60元，省了元，省了
41、1 1 440.40440.40元。元。n n案例点评：案例点评：n nLOFLOF基金，即基金，即“上市型开放式基金上市型开放式基金”，在产品特性上与一般，在产品特性上与一般开放式基金没有区别，只是在交易方式上增加了二级市场买开放式基金没有区别，只是在交易方式上增加了二级市场买卖这个新渠道。也就是说，卖这个新渠道。也就是说，LOFLOF既可在一级市场即银行网点既可在一级市场即银行网点等代销机构处申购和赎回，也可通过交易所即二级市场进行等代销机构处申购和赎回，也可通过交易所即二级市场进行买卖。而在这两种交易方式中间，存在着不小的买卖。而在这两种交易方式中间，存在着不小的“省钱省钱”空空间。间。
42、n n由案例可以看出，与在银行柜台等一级市场进行申购、赎回由案例可以看出，与在银行柜台等一级市场进行申购、赎回相比，通过交易所在二级市场买卖相比，通过交易所在二级市场买卖LOFLOF的优势之一就是交易的优势之一就是交易成本要低得多。成本要低得多。n nLOFLOF在二级市场的交易过程中，需要支付的成本主要就是券在二级市场的交易过程中，需要支付的成本主要就是券商佣金，通常来说，买卖一个来回最多只有商佣金，通常来说，买卖一个来回最多只有0.5%0.5%，而如果，而如果是在一级市场申购、赎回，需要支付的费用则与普通开放式是在一级市场申购、赎回，需要支付的费用则与普通开放式基金相同约为基金相同约为2%
43、2%（申购费用（申购费用1%1%1.5%1.5%、赎回费用约、赎回费用约0.5%0.5%），整个买卖过程可省下约），整个买卖过程可省下约1.5%1.5%的交易成本。的交易成本。n n如上例中，如上例中，A A先生需缴纳的申购费用为先生需缴纳的申购费用为739739元，而元，而B B先生投资先生投资同样多的基金份额，只需要支付同样多的基金份额，只需要支付9797元券商佣金。元券商佣金。n n除去成本上的优势外，除去成本上的优势外，LOFLOF在二级市场上的流动性与股票类在二级市场上的流动性与股票类似，即在二级市场上卖出后，资金似，即在二级市场上卖出后，资金T+1T+1日就可以到账，而如日就可以到
44、账，而如果是在一级市场上赎回，资金到账的时间则需要果是在一级市场上赎回，资金到账的时间则需要T+3T+3日以上。日以上。n n另外，由于另外，由于LOFLOF的二级市场价格像封闭式基金一的二级市场价格像封闭式基金一样，是受供求关系影响的，所以与基金净值并不样，是受供求关系影响的，所以与基金净值并不相同，而且，其交易价格还很有可能低于基金净相同，而且，其交易价格还很有可能低于基金净值。值。n n因此，在二级市场买入因此，在二级市场买入LOFLOF基金的另一大优势是基金的另一大优势是有机会以低于基金净值的价格买入同一只基金。有机会以低于基金净值的价格买入同一只基金。如上例中，如上例中，A A先生在
45、一级市场买入，需按当日基先生在一级市场买入，需按当日基金净值金净值1.49931.4993元申购，而元申购，而B B先生在二级市场交易，先生在二级市场交易，其当日收盘价格只有其当日收盘价格只有1.4751.475元。对于中小投资者元。对于中小投资者来说，在这种情况下，从二级市场上买入来说，在这种情况下，从二级市场上买入LOFLOF是是更好的策略。更好的策略。ETF与与LOF套利机会比较套利机会比较 1 1、ETFETF主要是基于某一个成份指数的一种被动型投资基主要是基于某一个成份指数的一种被动型投资基金产品，是金融创新的产物，而金产品，是金融创新的产物，而LOFLOF的创新则在于交易方的创新则
46、在于交易方式的创新，其本身并不是一种基金产品，只是为开放式基式的创新，其本身并不是一种基金产品，只是为开放式基金增加了一个交易平台。金增加了一个交易平台。2 2、ETFETF的申购、赎回的起点很高，套利多为机构投资者；的申购、赎回的起点很高，套利多为机构投资者；LOFLOF申购赎回的起点低，任何投资者均可进行。申购赎回的起点低，任何投资者均可进行。3 3、ETFETF的一级市场是以一揽子股票进行申购和赎回，而的一级市场是以一揽子股票进行申购和赎回，而LOFLOF在一级市场就像现在的开放式基金一样，实现现金的在一级市场就像现在的开放式基金一样，实现现金的申购和赎回。申购和赎回。4 4、LOFLO
47、F的套利需要跨系统转登记，至少需要的套利需要跨系统转登记，至少需要3 3天的时间。天的时间。由于由于LOFLOF的套利所花时间较长，需要承担的风险较大，投的套利所花时间较长，需要承担的风险较大，投资者一般不会轻易进行套利；而资者一般不会轻易进行套利；而ETFETF的套利风险较小，因的套利风险较小，因此，尝试此，尝试ETFETF套利的投资者比较多。套利的投资者比较多。二、基金的分类二、基金的分类n n备注：备注：n n证券溢价与折价现象：传统上，数量固定的证券会在供求关系的作用下，形成二级市场价格独立于自身净值的交易特色，如股票的溢价和封闭式基金的折价现象。而当同一商品在不同的市场上价格不一致时就会存在套利交易。二、基金的分类二、基金的分类n n试分析当二级市场的试分析当二级市场的 ETF交易价格低于其交易价格低于其 份额净值时投资者如份额净值时投资者如 何进行套利？何进行套利？二、基金的分类二、基金的分类n n答案：答案：大的投资者可以通过在二级市场上卖掉股票买进ETF，然后在一级市场赎回（高价卖出）份额。再于二级市场上卖掉股票而实现套利交易。