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1、第九章第九章 证券投资基金投资组证券投资基金投资组合管理合管理学习目标：学习目标：n n掌握投资组合收益与风险的度量方法掌握投资组合收益与风险的度量方法n n掌握资本资产定价模型与指数模型的掌握资本资产定价模型与指数模型的原理原理n n了解基金投资组合管理的过程了解基金投资组合管理的过程n n了解投资组合业绩评价的指标与方法了解投资组合业绩评价的指标与方法第一节第一节 复习关于投资组合管理理论复习关于投资组合管理理论的基础知识的基础知识一、现代证券投资组合管理理论二、投资组合的收益与风险三、CAPM模型四、指数模型第二节第二节 基金投资组合管理基金投资组合管理一、基金组合管理的目标：一、基金组
2、合管理的目标：一、基金组合管理的目标：一、基金组合管理的目标：在既定的风险条件下获在既定的风险条件下获得最大的收益或在既定的收益水平下实现最小的得最大的收益或在既定的收益水平下实现最小的风险，即投资效用的最大化。风险，即投资效用的最大化。二、我国基金投资组合的分类：（根据基金投资所二、我国基金投资组合的分类：（根据基金投资所二、我国基金投资组合的分类：（根据基金投资所二、我国基金投资组合的分类：（根据基金投资所选择的不通资产及其所占的比例）选择的不通资产及其所占的比例）选择的不通资产及其所占的比例）选择的不通资产及其所占的比例）1 1、成长型组合：、成长型组合：、成长型组合：、成长型组合：投资
3、目标在于追求资本的长期成投资目标在于追求资本的长期成长，因此基金主要投资于资信好、长期有盈余或长，因此基金主要投资于资信好、长期有盈余或有发展前景的公司的普通股票，而极少量投资于有发展前景的公司的普通股票，而极少量投资于各种债券或优先股。成长型组合的主要特点是：各种债券或优先股。成长型组合的主要特点是：当期得到的股利收入较少，但其资本利得及长期当期得到的股利收入较少，但其资本利得及长期预期收入较多。预期收入较多。2、价值型组合：、价值型组合：投资于价值型的股票以及优质的债券。价值型组合得主要特点是：当期得到得股利收入较多，持有人能获得稳定得基金分红。而当所持股票得内在价值被市场重新发掘时，又可
4、以获得可观得资本利得。3、平衡型组合：、平衡型组合：是成长型和价值型得综合。即关心资本利得也关心股利收入，并且还考虑未来股利得增长。三、基金投资组合得调整：三、基金投资组合得调整：n n证券市场瞬息万变，金融资产资产的价格会因为各种利好利空消息而上下波动，基金为了能取得更大的收益、更有效地降低风险，就必须根据市场的实际情况，及时调整投资组合，以保证投资目标的实现。n n调整投资组合主要是对投资资产的调整和对资产比例的调整。n n投资组合调整的步骤：投资组合调整的步骤：1、金融资产的选择：根据资产组合理论，基金经理在选择金融资产时应充分考虑其值的大小来评估投资风险。2、投资规模的调整：当各种宏观
5、和微观的政治经济因素导致整个证券市场发生变化时，就应该考虑系统风险的问题。3、投资目标的修正：基金的投资目标一般是在基金募集前就制定了的，是不能随便更改的。四、基金投资组合的绩效评估四、基金投资组合的绩效评估（一）经典的三大测度指标（一）经典的三大测度指标1、特雷诺测度、特雷诺测度n n1965年，杰克.特雷诺在“How to Rate Management Investment Funds”一文中提出的一种经风险调整后的投资基金业绩的评价指标。他的观点是，根据CAPM模型基金经理盈消除所有的非系统性风险，因此每单位系统性风险系数所获得的超额收益率来衡量投资组合的业绩是恰当的，即：n n特雷诺
6、测度的数值越大，说明基金承担的每单位特雷诺测度的数值越大，说明基金承担的每单位市场风险的收益率越高，基金的业绩越高，反之，市场风险的收益率越高，基金的业绩越高，反之，基金的业绩越低。基金的业绩越低。：特雷诺测度：基金的投资收益率：无风险利率：组合的系统性风险系数2 2、夏普测度、夏普测度、夏普测度、夏普测度n n19961996年，威廉年，威廉.夏普在夏普在“Mutual Fund Mutual Fund PerformancePerformance”一文中采用单位总风险所获得的一文中采用单位总风险所获得的超额收益率来评价基金的业绩，提出夏普测度。超额收益率来评价基金的业绩，提出夏普测度。即：
7、即：:夏普测度：投资组合的平均收益率：无风险利率：组合收益率的标准差 基金的夏普测度值越大，说明基金的业绩越好。3 3、詹森阿尔法测度、詹森阿尔法测度、詹森阿尔法测度、詹森阿尔法测度n n19681968年，詹森在年，詹森在“The Performance of The Performance of Mutual Fund in the period 1945-1964Mutual Fund in the period 1945-1964”一一文中提出。在给定基金面临的风险条件下，求出文中提出。在给定基金面临的风险条件下，求出基金的期望收益率，然后用基金的实际收益率与基金的期望收益率，然后用基
8、金的实际收益率与期望收益率比较，后者与前者的差额就是詹森阿期望收益率比较，后者与前者的差额就是詹森阿尔法。即：尔法。即：如果显出大于0说明基金的实际收益率高于其预期收益率，该基金业绩比市场对它的期望更好；反之如果显出小于0，说明基金的业绩低于市场对它的期望。（二）基金投资组合的（二）基金投资组合的（二）基金投资组合的（二）基金投资组合的M M 测度测度测度测度n n 基本思想：对于任何一个基金投资组合而言，基本思想：对于任何一个基金投资组合而言，其风险度量指标为收益的方差，对于市场指数也其风险度量指标为收益的方差，对于市场指数也是如此。由于方差具有线性可加性，我们可以将是如此。由于方差具有线性可加性，我们可以将基金投资组合与一定比例的无风险证券组合起来，基金投资组合与一定比例的无风险证券组合起来，使新组合的风险（方差）等于市场组合的风险使新组合的风险（方差）等于市场组合的风险（方差），然后利用上述比例求出新组合的收益（方差），然后利用上述比例求出新组合的收益率，再求出该收益率与市场组合收益率的差额即率，再求出该收益率与市场组合收益率的差额即表示原基金组合的业绩水平。表示原基金组合的业绩水平。n n基金基金M M 测度值大于测度值大于0 0意味着基金的收益超过市场意味着基金的收益超过市场收益率；反之基金的收益低于市场的收益率。收益率；反之基金的收益低于市场的收益率。