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1、毕业设计（论文）文 献 综 述关于“上市公司治理结构与财务困境关系”的综述1 相关概念的综述1.1 公司治理与公司治理结构公司治理的系统研究始于二十世纪八十年代，目前对于公司治理的含义尚未有一个权威或标准的定义。南开大学李维安教授（2001）的观点得到较广泛认可，他认为，公司治理有狭义和广义之分：狭义的公司治理，是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡机制，即通过一种制度安排来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系；广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及广泛的利益相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利益关系的集团。龙燕柳(2003) 认为公司
2、治理又叫公司治理结构或机制，作为现代企业制度中最重要的组织架构，它的实质和核心是建立一种规范、有效的公司权力制衡机制，保证公司健康地发展。这种机制反映的是一种现代公司文化或现代市场经济的文化，这是建立在个体利益基础上，以明确有关责任为核心的有限、民主、开放、自律、法治的文化特质，公司治理的实质体现的是市场经济最本质的东西。公司治理结构不等同于公司治理，目前对公司治理结构方面也有不同的理解。张维迎（1998）的观点，即狭义地讲公司治理结构是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制度安排；广义地讲，则是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排。杨胜刚（2001）将公
3、司治理结构(Co rpo rate Governance) 表述为：它是一种进程和机制，其宗旨是保证公司能以及时和负责任的方式，为其利益相关者的利益积极进行工作。利益相关者，广义上说，是指对完成组织的目标既能造成影响、又能受到影响的任何个人或群体；狭义上说， 是指股份持有者才是重要的利益相关者。综上所述，各学者对公司治理与公司治理结构的描述虽然有些不同，但基本上还是有着共同点，我们把各学者的理解总的概括起来可以将公司治理分成两个层次：公司内部治理和公司外部治理，其中内部治理是建立在出资者所有权与控制权分离的基础上，企业股东会、董事会、经理、监事会分权制衡的企业组织制度和企业运行机制, 是体现和
4、服务于股东利益的一种制度安排。公司治理结构与公司内部治理机制两者本质相同，即公司治理结构充当了内部治理的角色。此部分的述评不能少1.2 财务困境Ross(2000)等人认为财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务而被迫采取改正行动的状况，包括企业失败、法定破产、技术破产和会计破产四种情况。赖艳红（2010）认为财务困境是指公司没有能力支付到期债务或应付费用的一种经济现象，包括从资金的管理、技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。王宏炜（2003）“财务困境”( Financial distress) 又称为“财务危机”(Financial crisis) 西方学术界对此
5、有多种定义方法，一般是把企业破产作为进入财务困境的标志,这是考虑到破产企业与其他非破产企业存在明确的划分界限，从而比较容易确定研究样本。而在我国，市场经济刚刚开始,资本市场也刚刚建立，市场发育不够成熟，导致我国证券市场缺乏健全的退市机制。因此，相对于西方发达市场经济国家来说，我国市场上的破产事件十分有限。所以以上市公司为样本来研究破产预测问题显然是不可行，故而，在此结合我国的实际情况,我们把上市公司因财务状况异常而被特别处理(Special Treatment ，简称ST) 作为陷入财务困境的标志，从而表明该公司财务状况不健康。综上所述，对于财务困境概念的理解，虽然看法略有不同，但研究的角度还
6、是有很多相似之处。我们把各学者的理解总的概括起来可以分为企业失败、法定破产、技术破产和会计破产。最后进行述评2 公司治理结构指标在对公司治理结构与财务困境关系研究中，历来的研究者选取过很多指标。Fathi Elloumi和JeanPierre Gueyie(2001)以加拿大的92家商业公司为研究样本，从董事会的构成出发，以董事会中独立董事的比例、董事会活跃度、高管二元性等指标考察了董事会与公司财务困境之间的关系。姜秀华、任强、孙铮(2002)研究了弱化的公司治理结构和财务困境的关系。他们的研究是在财务变量的基础上加入了股权集中程度变量(用前三大股东持股比例的平方和表示)作为公司治理的替代变量
7、。她们以股权集中度、股权制衡度等指标进行研究分析。 王震、刘力、陈超(2004)19引入了董事会成员持股比例、董事会规模、内部董事比例、董事长和总经理是否兼任这些变量对财务困境进行研究。 总的来说，在研究公司治理结构与财务困境关系时，对于公司治理结构上的指标虽有些不同，可大体上可以从股权结构、董事会特征、管理层特征三方面研究与财务困境的关系。3公司治理结构与财务困境关系的研究对于公司治理结构与财务困境关系的研究，很多研究者虽运用不同的方法从不同的角度进行研究，但总的来看大部分学者从股权结构、公司董事会特征以及管理层特征三方面来进行研究。3.1 股权结构与财务困境关系张培莉、干胜道（2010）公
8、司的控股股权性质显著影响财务困境成本，由于预算软约束和政策优势，国有控股公司相对非国有控股公司能在财务困境期间获得更多的资金支持和相关利益方的信任，其财务困境成本较小；股权制衡主要是为了抑制大股东“掏空”行为，而由于公司处于财务困境时，股权制衡对困境公司不再具有显著的影响，与财务困境成本不存在明显的相关性；股权的集中使得财务困境成本有所提高。黄辉、崔飚（2007）股权制衡的这种抑制作用在财务困境时却发挥了反向作用，使大股东无法放开手脚进行公司整顿以走出财务困境；国有股比例与财务困境成本显著负相关，说明国家作为大股东为摆脱财务困境做出了很大的努力，在公司正常经营时期所产生的强制性政府干预和行政化
9、人事任命等寻租行为在财务困境时期明显弱化；股权集中度与权益模式下的财务困境成本负相关且显著，说明股权相对集中对改善财务困境还是有一定效果的。陈新桂（2007）认为良好的公司治理结构是保持公司财务健康的必要条件。他从股权结构、股权集中度、董事会结构等方面分析，回归结果显示法人股持股比例、股权集中度、董事会规模、董事会会议频率、两只合一等与财务困境呈正相关关系；国家股持股比例、外部独立董事比例、董事会成员持股比例与财务困境呈反相关关系。在研究公司的股权结构与财务困境关系时有很多研究者选取不同的指标进行研究，但概括起来可以从控股股东的类型、股权的集中度与制衡度两个维度三个指标来进行分析。3.2 董事
10、会特征与财务困境关系董事会是现代公司治理结构中的重要环节，它代表股东行使权力，忠于股东利益，董事会治理是公司治理的核心之一。在衡量董事会特征的指标中，很多研究者选取了不同的指标，具体如下：Lipton &Lorch认为董事会会议次数越多，则表明董事会越积极有效。原因是：董事会会议加强了董事的沟通联系，使其能有效的执行其监督功；Ocasio认为，董事会规模较大，有利于治理效率的提高，较大规模的董事会可以限制CEO对公司绩效产生的不利影响；Baysinger & Butler（1985）研究表明，尽管看起来董事的独立性与公司相对财务业绩表现之间在样本公司的董事会构成范围内呈单调递减关系，但它并非呈
11、一种严格的线性关系。陈军、刘莉（2006）在研究司董事会特征与公司业绩关系后得出：公司业绩与董事会规模显著负相关，业绩水平随董事会规模的增加而下降；公司业绩与独立懂事占比正相关（但不显著）、说明董事会独立提高，有助于提高公司业绩；公司业绩与懂事会会议频率显著负相关。陈仲常、刘佳、林川（2009）在研究司董事会特征与公司业绩关系后得出：董事会规模(B SIZ E) 与上市公司业绩之间呈显著正相关，说明董事会规模增加, 上市公司业绩也会增加，从而财务困境降低；独立董事规模(D R) 与上市公司业绩呈显著正相关；董事会会议频率( B M E E T) 与上市公司业绩呈显著正相关。王震、刘力、陈超(2
12、004)19引入了董事会成员持股比例、董事会规模、内部董事比例、董事长和总经理是否兼任这些变量对财务困境进行研究。研究发现，用来反映公司治理机制的主要变量，如管理层持股比例和总经理持股比例，对财务困境有显著影响。在这些治理变量中其它变量的回归系数符号与假设一致，但不显著。研究结果为了解和完善中国上市公司内部治理机制提供了一定依据。综上所述，研究者从不同的角度研究公司董事会特征与财务困境的关系，大体可从董事会规模、独立董事比例和董事会活跃度三个角度进行考察。3.3 管理层特征与财务困境关系 Murphy（2000）、Crystal（2000）、Josscow（2001）和Hall、Liebman
13、（2000）等通过实证研究发现，高管薪酬与企业业绩之间存在显著的正相关关系，企业业绩越好，高管薪酬越高，薪酬对业绩的敏感程度很高。 Begr & Smiht（2001）以财富杂志200家公司为研究样本进行的研究表明: 两职合一与投资报酬率负相关，与净资产收益率和股价的变化无关，进一步的分析表明两职合一在一些行业中与公司绩效正相关。 Boyd（2001）对美国的12个行业的192个企业做了实证研究，对两职设置与公司绩效（以ROI度量）之间的关系进行了检验，结果表明:对于处在高度变化行业中的公司而言，两职合一与经营正相关；对于处在动态性较弱行业中的公司而言，两职合一与经营负相关。 陈军、刘莉（20
14、06）认为两职合一与公司业绩显著负相关，从而提高了财务困境发生率，公司财务困境与董事薪酬显著负相关，与不在公司领取薪酬的董事占比显著正相关、与董事持股数负相关（但不显著），说明业绩水平随董事激励程度（薪酬和持股数）的提高而上升。 公司管理层是董事会和管理当局之间委托代理关系中的代理人，受董事会委托来具体管理和经营企业，独立执行决策计划，负责公司日常管理。研究其与财务困境的相关性，大部分研究者从高管二元性和高管薪酬两方面考虑。4 实证研究方法的综述 国内外研究者对公司治理与财务困境关系的研究，长期以来运用了很多不同的方法进行考察，具体如下： Luther(2005)将采用遗传算法的神经网络模型与
15、Logistic回归模型进行比较，结果证明神经网络的预警准确率远高于Logistic模型。在国际上大量应用神经网络进行财务困境判别研究的同时，我国在这方面的实际工作还较少，还处于研究探索阶段。 陈瑜(2000)利用一元分析和多元分析，对我国证券市场ST公司预警进行实证研究，首先考查单一财务比率对ST公司预警的有效性，即进行一元分析；然后在此基础上综合流动比率、资产负债率、总资产周转率、权益报酬率、销售利润率等6个变量，分别利用主成分分析法、回归分析判别分析法等统计方法进行多元分析，准确率均高于75，最好达到90。 张爱民、祝春山、许丹健(2001)12在借鉴z判定模型的基础上，利用主成分分析方
16、法，建立了预警公司财务失败的主成分预警模型，对沪深两市的80家公司进行了实证分析。通过实证检验，ST公司被宣布特别处理1年前的预警正确率达925，2年前为875，3年前为775。 吴世农、卢贤义(2001)”研究财务困境出现前5年内两类公司。21个财务指标的差异，最后选定6个为预警指标，应用Fisher线性判定分析，多元线性回归模型和logistic回归分析三种方法，分别建立三种预警财务困境的模型。5 文献总结一定要注意，这是对已有文献的总结。说明该课题目前已有哪些成果，哪些方面已比较成熟，哪些方面还存在不同观点或不够成熟，有待于进一步的研究 综上所述，国外对公司治理结构与财务困境关系的研究较
17、早，而我国相对来说比较晚，由于研究者从不同的角度，选取不同的指标和方法进行研究，因此国外学者及国内学者所得结论亦有不同之处，有的截然相反。除此之外，对于解释变量，尤其是检验结果影响显著的因素，还需要从更深层次上对其具体作用途径和影响程度做更深入的研究。 由此可见，公司治理结构与财务困境的关系是一个我们仍在不断探索的领域。我国在财务困境实证研究上取得了一些成绩，但还有许多问题需要做更深层次的分析。参考文献1 李维安现代公司治理研究：资本结构、公司治理和国有企业股份制改造M北京：中国人民大学出版社，2002：782 龙燕柳现代公司治理与我国上市公司独立董事制度J人文社会科学，2003，29（6）：
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