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1、中国人身险行业发展现状及提升收益水平方向分析：不断拉长固定收益类资产久期能有效提升未来整体收益水平图 一、人身险行业发展现状 历史存量高利率保单已基本消化。我国也曾经历高利率保单在利率下行期带来的巨大冲击，上世纪90年代初期人身险预定利率接近8%，为预防潜在风险，1999年原保监会发文降低寿险保单预定利率，调整为不超过年复利2.5%，并不得附加利差返还条款。此后一直保持该规定至2013年人身险费率改革，评估利率上限调整为3.5%，10年期以上的年金险上限为4.025%。2019年8月将年金险评估利率上限调整回3.5%，至此人身险保单潜在利差损风险得到逐步控制。考虑到90年代我国保险业刚刚起步，
2、1999年时寿险深度仅0.6%，人身险保费收入872亿元，仅是2019年的2.8%，过去这些高利率保单在目前的负债中占比较小，已基本消化，对保险公司整体经营影响不大。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 监管驱动下，目前我国处于高质量发展周期。过去寿险行业存在激进扩张、业务质量偏低等问题，2014-2016年，投连险独立账户新增保费从290亿元提升至939亿元，随后伴随监管收紧业务量显著下滑。而这部分保单存续期一般较短，对目前负债端影响不大。而站在当下的时点，得益于监管的积极引导，同时顺应人口结构向中老年化发展带来的红利，行业正处于高质量发展的历史进程当中，回归保障属性，转换发展动能，
3、织密风险保障。产品结构中，健康险占比不断提升，进而降低负债成本，为长期健康发展持续夯实基础。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理近期银保监会发布的行业政策发布日期政策主要内容2月6日普通型人身保险精算规定从推动风险保障类产品发展、整合和细化监管规定、填补监管制度空白几个监管导向入手，完善产品精算监管体系。2月21日关于强化人身保险精算监管有关事项的通知在强化法定责任准备金监管、规范分红险市场、非现场监测机制等三方面做出规定。2月26日进一步规范健康保障委托管理业务有关事项的通知针对2008年发布的旧版健康保障委托管理业务规则，在业务实质与定位、监管流程、市场规范等方面上进行规定更新。数
4、据来源：公开资料整理 过去二十年我国保险投资大类资产配置主要由监管和经济周期驱动。21世纪初保险资金投向较为受限，在配置上主要选择银行存款和国债，2000年分别占比48.7%、37.7%，而基金类资产刚刚起步，占比仅5.3%。随着保险资金投向监管的不断松绑，存款利率持续下行，保险资金的投向开始多元化，降低银行存款和国债的配置比例，增加债券和其他资产的比重，提升资金运营效率。截至2019年，债券资产占比34.6%，股票和证券13.2%，由于目前部分银行提供的大额协议存款利率较高，有长期配置价值，因此银行存款类资产占比依然较高，为13.6%。数据来源：公开资料整理 总投资收益率波动几乎由权益资产贡
5、献，过去两轮长端利率下行均伴随股市繁荣，因而保险资金投资收益率未受负面影响。从历史数据来看，保险投资收益率与上证综指年收益率变动高度重合，波动几乎均由权益资产贡献。回顾过去两轮长端利率下行周期，2005-2006年和2014-2016年，股票市场均有不俗的表现，保险资金投资收益率不降反升。因此，长端利率的下滑未必直接导致保险投资收益率下降，反而有可能通过权益市场估值缓慢推升而产生长期支撑。从过去的收益率情况来看，保险资金投资收益率中枢显著高于十年期国债到期收益率中枢。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 二、人身险行业提升收益水平方向分析 智研咨询发布的2020-
6、2026年中国人身险行业发展动态及投资商机预测报告数据显示：2015-2017实际注册债权计划平均投资收益率经历了一段下行期，2017年为5.78%，而2019年十年期国债YTM均值相较2017年下降0.4pct。因此，假设存量非标资产收益率6%，增量为5.4%。在资产配置结构上，根据上市险企的平均配置情况，假设债券资产占45%、非标资产15%、权益类资产10%。此外，假设投资到期叠加新增资产，再投资占总资产比例为20%，则可测算得投资收益率敏感性如下。在权益资产收益率5%的假设下，十年期国债YTM较基准情形下降150bp至1.96%，仍可实现总投资收益率4.72%，风险充分可控。保险资金投资
7、收益率敏感性分析-权益资产收益率情形假设利率表现-5.00%+150bp4.96%4.18%+100bp4.46%4.12%基准情形3.46%4.00%-100bp2.46%3.88%-150bp1.96%3.72%数据来源：公开资料整理 1.不断拉长固定收益类资产久期。日本保险公司在QE的背景下大量增持30年期国债拉长久期，以抵消利率下行的负面影响。反观我国，从不同期限的国债和铁道债到期收益率来看，30年期比10年期普遍高40-60bp，通过拉长此类近似无风险资产的久期，提前锁定收益率，能有效提升未来整体收益水平。数据来源：公开资料整理 2.配置优质非标资产，充分发挥险资长久期议价权优势。非
8、标资产因锁定期较长、流动性较差而享有更高的流动性风险溢价，险资可充分发挥负债长久期的议价权优势，积极配置。截至2020年1月底，累计发起设立各类债权、股权投资计划1339只，合计备案规模3.04万亿元。2017年实际注册债权计划平均投资收益率为5.78%，得益于较长的久期，这些资产部分依然存续，是险资投资收益率的有力支撑。数据来源：公开资料整理 3.未来可增配高股息资产，兼顾稳定与成长性。借鉴日本保险公司在权益投资的策略逐渐转变为集中在经营稳定、有一定竞争壁垒、高股息的股票中，每年能获得稳定的分红收入，另一方面也能分享到权益的成长性，进而以成本计价的股息率不断提升。目前我国保险资金权益资产占比不高，截至2019末行业整体仅13.2%。当前我国资本市场处于发展的上升周期，未来或适当提升配置比例，方向上优选高股息资产，享受盈利成长和估值提升的双击。数据来源：公开资料整理